1.1 输配电领军企业，积极开发新能源业务
输配电领军企业，开拓新能源市场。双杰电气自 2002 年成立以来始终专注于输配电 设备的研发、生产和销售。受益于新型电力系统的发展趋势，公司在现有输配电业务 的基础上积极延伸，布局光伏、风电、储能、充电桩、重卡换电、微电网、能源数字 平台等新能源业务，为客户提供一站式全生命周期综合能源服务。
公司业务布局： 1）智能电气设备：公司主要产品为 40.5kV 以下输配电设备及控制系统，产品体系 涵盖环网柜、柱上开关、高低压成套开关柜、全系列低压开关柜、电能质量治理等产 品；110kV 及以下全系列变压器、预装及箱式变电站；配网自动化监控系统及其它配 电自动化产品。公司在国内首创固体绝缘环网开关柜，并率先推广低碳环保型固体绝 缘环网开关柜、环保气体环网开关柜等产品，市场占有率位居前列。2）智慧能源领域：○1 光伏及风电项目：公司项目涵盖分布式光伏电站与集中式地面 光伏及风电电站的投资、建设、运营，同时为用户提供一站式新能源解决方案。此外， 公司以子公司双杰新能为主体积极拓展光伏 EPC 业务。○2 储能业务：以电化学储能 为主，业务包含储能设备销售+EPC。○3 售电业务：子公司南杰新能是广东可再生能 源电力交易中首批参与绿电交易的 7 家售电公司之一，主要从事售电业务。○4 光伏 电站运维业务：由子公司双杰新能工程中心运维部门负责组织实施，涵盖光伏电站运 维项目开发、光伏电站运维项目管理、项目款项回收监测、电费回收等工作。 3）充换电业务：○1 充电桩（站）业务：公司目前已拥有全系列交/直流充电桩等产品， 并取得国网公司供应商资质。○2 重卡换电业务：公司推出智能化重卡换电站产品，目 前已在全国多地建设换电站，实施对象包括三一重工、北汽福田等知名车企以及海螺 水泥、鑫达钢铁等企业。公司的经营模式包括换电系统设备销售、换电站 EPC+运营 等模式。○3 光储充（换）微电网业务。 4）能源数字平台：公司已自主研发出 MES、WMS、EAM、数字能源平台、智慧园 区、电站边端监控系统等 20 余款数字化软件，形成涵盖调研、设计、开发、部署、 运维等成熟的数字化一站式解决方案。
1.2 盘活东皋膜资产，轻装上阵开启新征程
公司董事长和总经理赵志宏为公司控股股东和实控人。公司董事长和总经理赵志宏 是控股股东和实际控制人，截至 2024 年一季报持有公司 19.82%的股权。赵志浩、 赵志兴和赵志宏为兄弟关系，三者为一致行动人，合计持有公司 27.06%的股权。
盘活东皋膜资产，轻装上阵开启新征程。东皋膜生产经营困难、处于亏损状态，对双 杰电气的正常运营造成较大的影响。2022 年，双杰电气在内的 10 位股东以持有的 东皋膜 98.73%股权和杰新园对东皋膜的 2.5 亿债权，认购金力公司增发的 2,197.45 万股股份。公司目前持有金力公司 3.86%的股权，金力公司是锂电隔膜领域的国家 级高新技术企业，双杰电气有望借助金力公司丰富的行业经验，整合东皋膜的设备和 产能、盘活资产，集中精力发展核心业务。
1.3 输配电主业复苏，新能源业务快速增长
2023 年公司业绩显著改善。2019 年公司归母-6.29 亿元，主要系子公司东皋膜的商 誉减值、资产减值和亏损。2020 年公司积极应对疫情的冲击，归母 0.32 亿元，实现 扭亏为盈，同时天津东皋膜因生产经营困难自 1 月开始停产。受硅钢等原材料价格 大幅上涨和产品结构变动的影响，2021-2022 年公司归母分别为-1.13/-1.72 亿元， 盈利能力承压。公司 2022 年 6 月完成对天津东皋膜的资产处置，2023 年公司经营 情况显著改善，2023 年公司营收 31.40 亿元，同比增长 66.82%；归母 1.03 亿元，同比增长 159.98%；扣非归母 1.15 亿元，同比增长 177.54%。2024Q1 公司营收 10.02 亿元，同比增长 32.62%；归母 0.80 亿元，同比增长 3.52%；扣非归母 0.81 亿元，同比增长 382.97%。
新能源业务快速增长，公司收入结构优化。2023 年公司输配电设备板块营收 17.27 亿元，同比增长 28.18%；营收占比 55.00%，同比下降 16.58pct。2023 年公司新能 源板块营收12.72亿元，同比增长146.25%，营收占比达40.53%，同比提升13.07pct， 公司收入结构实现优化。
公司盈利水平回升，期间费用率大幅优化。公司深入推进精益化管理，积极降本增效。 2023 年公司销售毛利率/销售净利率 19.58%/3.52%，同比分别提升 6.34/13.23pct。 2023 年公司期间费用率 14.08%，同比下降 7.34pct，其中公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 5.40%/4.49%/1.03%，同比分别下降 2.44/2.88/1.17pct。
1.4 发布股权激励，彰显公司发展信心
发布股权激励计划方案，促进公司与核心员工的利益绑定。2024 年公司发布限制 性股票激励计划（草案），拟授予不超过 1565.3052 万股，约占本激励计划草案公 告时公司总股本的 1.96%。其中，首次授予 1384.7290 万股，约占公司总股本的 1.73%，授予对象为 394 名核心骨干员工；预留 180.5762 万股，约占总股本的 0.23%。股权激励计划的发布彰显了公司的发展信心，并实现公司与核心员工利益 的深度绑定。
2.1 加速推进建设新型电力系统
新型电力系统是实现“双碳”目标的关键载体。新型电力系统是以确保能源电力安全 为基本前提，以满足经济社会高质量发展的电力需求为首要目标，以高比例新能源供 给消纳体系建设为主线任务，以源网荷储多向协同、灵活互动为有力支撑，以坚强、 智能、柔性电网为枢纽平台，以技术创新和体制机制创新为基础保障的新时代电力系 统，是新型能源体系的重要组成部分和实现“双碳”目标的关键载体。
《蓝皮书》发布，新型电力系统建设进入全面启动和加速推进的重要阶段。2023 年 6 月，国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书》，锚定“3060”战略目标，制定 新型电力系统“三步走”发展路径，即加速转型期（当前至 2030 年）、总体形成期 （2030-2045 年）、巩固完善期（2045-2060 年），有计划、分步骤推进新型电力系统 建设。
电网投资规模维持高位。2023 年我国全社会用电量达 9.22 万亿千瓦时，同比增长 6.8%；对应 2023 年我国电网工程建设投资完成额达 5275 亿元，同比增长 5.4%。
智能化数字化是重要发展方向。根据新型电力系统建设发展路径，通过数字化、智能 化技术在电力系统源网荷储各侧逐步融合应用，推动传统电力发输配用向全面感知、 双向互动、智能高效转变，电网逐步向柔性化、智能化、数字化转型。根据《国家电 网智能化规划总报告》，2009-2020 年国家电网总投资 3.45 万亿元，其中智能化投资 3841 亿元，占比 11.1%，期间智能化投资占国网投资总额的比重不断提升。
配网侧投资是电网建设的重点。2022 年 3 月，国家发改委、国家能源局印发《“十四 五”现代能源体系规划》，提出加快配电网改造升级，推动智能配电网、主动配电网 建设，提高配电网 接纳新能源和多元化负荷的承载力和灵活性。南方电网发布《“十 四五”电网发展规划》，将配电网建设列入十四五工作重点，规划投资达到 3200 亿 元，投资占比约 48%。国家电网规划“十四五”配电网建设投资超 1.2 万亿元，占电 网建设总投资的 60%以上。
2.2 受益电网加大投资，公司输配电业务逐步恢复
专注输配电领域新产品、新技术的研发。公司专注于研发投入，2018 年以来研发费 用率始终维持在 3%以上，2023 年公司研发费用达 0.99 亿元，同比增长 31.27%， 技术人员数量为 605 名，占公司总人数的 29%。公司坚持以技术创新调整产品结构， 对配电设备制造所需的绝缘技术、密封技术、机械加工技术、控制自动化技术等方向 做出改进和创新，在产品的环保化、小型化、智能化等方面取得多项突破。截至 2023 年末，公司及子公司累计拥有有效专利授权 341 项，其中发明专利 122 项（国际发 明专利 1 项）、实用新型专利 206 项、外观设计专利 13 项，获得软件著作权 69 项。
核心产品环网柜具备领先优势，固体绝缘环网柜产品国内首创。2004 年公司第一台 自主研发的六氟化硫充气环网柜推向市场，是国内较早生产该产品的厂家之一。同时， 公司在国内首创固体绝缘环网开关柜，该产品集外固封、绝缘母线及组合单元小型化 三种技术于一体，开关及高压带电部件采用环氧树脂进行整体浇注，以环氧树脂固封 作为带电体对地及相间绝缘。固体绝缘环网柜是国内外高低压开关行业典型的低碳 环保产品，已被列为国家重点新产品、北京市自主创新产品和《北京市火炬计划》重 点推广产品目录、国网运检部和物资部《配电网建设改造标准物料目录》。 受益电网投资增长，公司输配电业务经营情况改善。2023 年公司输配电设备板块整 体营收 17.27 亿元，同比增长 28.18%；其中，公司高低压成套开关柜/变压器/智能 型环网柜/智能型箱式变电站/智能型柱上开关营收分别为 5.02/5.10/4.39/1.88/0.88 亿元，同比分别增长 92.87%/-10.04%/48.14%/84.78%/69.24%。
网内网外双重发力，客户结构逐渐优化。1）网内：2023 年 2 月公司中标南网 2022 年配网设备第二批框架招标项目，2024 年 1 月公司中标南网 2023 年配网设备第二 批框架招标项目，中标金额分别为3.21/3.05亿元，公司在南网领域的订单逐步突破。 2）网外：公司在深耕电网行业的基础上，加大对工业行业用户的资源配置力度，加 强向电网系统外行业纵深化发展，持续优化客户结构。
3.1 新能源装机快速增长，产业蓬勃发展
我国光伏装机快速增长。2023 年我国光伏新增装机 216.88GW，同比增长 148.1%。 从结构来看，2023 年我国分布式光伏新增装机接近 100GW，其中工商业光伏装机 超 50GW，户用光伏装机超 40GW，分布式光伏快速发展。
新型储能发展迅速，各技术路线多元化发展。根据国家能源局的数据，截至 2023 年 底，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达 31.39GW/66.87GWh，平均储能 时长 2.1 小时；2023 年新增装机规模约 22.60GW/48.70GWh，较 2022 年底增长超 过 260%。从技术路线来看，锂离子电池储能占绝对主导地位，压缩空气储能、液流 电池储能、飞轮储能等技术快速发展，截至 2023 年底，已投运锂离子电池储能占比 97.4%，铅炭电池储能占比 0.5%，压缩空气储能占比 0.5%，液流电池储能占比 0.4%， 其他新型储能技术占比 1.2%。
3.2 公司积极推进新能源业务，订单逐步落地
10 亿订单落地，光伏业务快速推进。子公司双杰新能主要从事光伏电站的工程总承 包（EPC）业务及新能源智能箱变、升压逆变一体机等相关设备的销售，业务主要涉 及工商业分布式光伏、集中式光伏地面电站、户用光伏等。双杰新能依托其在 EPC 项目实施和管理方面的丰富经验，有望有效带动公司箱式变电站、升压逆变一体机等 配套电力设备的销售。2023 年 12 月，公司中标中电新能源的长安沅江南大膳镇 270MW 渔光互补光伏发电项目设备及材料采购项目，合同金额超 10 亿元。 公司提供储能全面解决方案，储能业务逐步突破。公司在电化学储能领域已掌握 PCS、 EMS、BMS 等相关技术，并研发配备储能监控运维平台，在发电侧、电网侧和用电 侧形成较为成熟的解决方案。2022 年公司中标南方电网 100MW 储能项目（成交比 例 40%）、安徽省光储充换一体化示范项目、“零碳”供电所等；2023 年 5 月公司斩 获嘉峪关嘉西 770 兆瓦光伏项目配套 154MW/308MWh 储能系统的约 3.17 亿储能 设备订单。
充足的订单储备为新能源业务的增长提供保障。2023 年公司新能源智能装备、新能 源建设开发、储能系统、电力交易分别实现营收 5.72/3.03/3.03/0.54 亿元，营收占 比分别为 18.23%/9.65%/9.66%/1.73%。我们认为公司持续的订单落地，为新能源板 块后续的业绩增长提供保障。
4.1 充电桩加速建设，液冷超充技术具备发展潜力
4.1.1 政策推进，我国充电基础设施建设有望加速
我国新能源汽车销量快速增长。在政策和市场的双重作用下，2023 年我国新能源汽 车产销量分别为 958.7/949.5 万辆，同比分别增长 35.8%/37.9%。新能源汽车市占率 达到 31.6%，较 2022 年提升 5.9pct。根据公安部数据，截至 2023 年底我国新能源 汽车保有量达 2041 万辆，占汽车总量的 6.07%。
政策推进，充电基础设施建设有望加速。我国新能源车桩比已由 2017 年的 3.4 下降 至 2023 年的约 2.4。我国工信部《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试 点工作的通知》中明确指出，我国车桩比的建设目标为 1:1，目前车桩比水平距离目 标仍有较大差距。政策支持下，我国充电基础设施建设仍有较大增长空间。
4.1.2 液冷超充技术发展前景广阔
充电桩可分为交流充电桩和直流充电桩。交流充电需要先通过车载充电机(OBC)整流 后再对电池充电，具有功率小、充电慢、充电桩成本低的特点，而直流充电桩可以直 接对电池充电，具有充电功率大、充电快的优势。
大功率快充技术有望成为行业发展趋势。为解决充电时长的使用痛点，大功率快充是 解决补能焦虑的重要方式之一。我国公共直流充电桩占比从 2018 年的 36.6%上升至 2022年的42.3%。同时根据中电联的数据，我国公共直流桩的充电功率普遍在60kW150kW，单枪 150kW 以上的公共直流桩占比仅为 5%，未来大功率快充桩将成为行 业发展趋势。
高电压方案优于大电流方案，各车企不断布局 800V 高压车型。根据 P=UI，提高充 电功率可以提高电压或增大电流，高电流快充对于散热要求较高，故高电压方案更优。 800V 高压系统通常指整车高压电气系统电压范围达到 550-930V，其充电系统功率 可达 350-400 KW，补能效率较 400V 充电系统提升 2 倍以上，可实现充电 10min， 续航里程增加 400-500km。为实现超级快充，各大车企相继推出 800V 平台车型。
液冷超充具有大电流、低温升的特点。大功率液冷充电枪通过电子泵驱动冷却液流 动，冷却液经过液冷线缆时带走线缆及充电连接器的热量后回到油箱，然后通过电子 泵驱动经过散热器散发热量，循环工作达到小截面积线缆通载大电流、低温升的要求。 相较于风冷，液冷充电模块靠内部循环的冷却液进行热交换，液冷充电模块、电气配 件等与外界无接触。 液冷超充技术发展前景广阔。由于液冷充电枪成本占比较高，我国高功率液能超充桩 渗透率仍较低。液冷技术是解决大功率充电的优异方案，未来随着新能源快充车型保 有量的提升，液冷超充技术有望加速渗透。
4.2 重卡换电快速发展，商业模式逐步成熟
4.2.1 换电模式可形成对充电模式的有效补充
换电模式采用集中充电、统一配送的电池补给模式，实现快速补能。换电模式是指通 过集中型充电站对大量电池集中存储、充电、统一配送，并在换电站内对电动汽车进 行电池更换服务。
换电模式补能时间短，在部分场景下形成对充电补能模式的有效补充。相比充电模 式，换电模式具有补能时间短、对电池寿命损耗低、通过持续监测电池使用情况提高电池安全性等优势，在营运乘用车和商用车等场景需求较大，形成对充电模式的有效 补充。此外，换电模式还具有对电网负荷负担低、换电站占地面积小等优点，有助于 电力运营商和换电设施运营商的日常安全、高效运营。
换电模式可分为整包换电和分包换电。换电模式按照电池更换的方式主要分为整包 换电（底盘换电）和分包换电（侧方换电和分箱换电）。分箱换电采用模块化的标准 电池，可实现多种车型的兼容和换电的标准化，换电站成本相对低，但换电耗时较长。 整包换电更换速度快，但受制于电池包形状、大小不统一的问题，标准化难度较大。
4.2.2 新能源重卡销量快速增长，换电重卡模式高速发展
换电重卡模式快速发展，成为新能源重卡的主力车型。为全面加强柴油货车超标排 放治理，2022 年 11 月生态环境部等 11 部门联合发布《柴油货车污染治理攻坚行动 方案》，明确要求到 2025 年，全国柴油货车氮氧化物排放量下降 12%，新能源和国 六排放标准货车保有量占比力争超过 40%。受益政策支持和行业产品供给多样化， 换电重卡成为新能源重卡市场发展的亮点。2022 年我国换电重卡销量 12431 辆，占 新能源重卡销量的 48.8%，同比增长 273.6%。从竞争格局来看，汉马科技的换电重 卡销量超 2400 辆，市占率约 20%，其次徐工重卡/上汽红岩和东风汽车的市占率分 别为 18%/13%/11%。
换电重卡在封闭场景中的商业运营模式逐步成熟。换电重卡模式在固定作业、短途运 输等封闭场景中的商业运营模式逐渐成熟，换电重卡市场加速发展。
重卡换电站投资建设的总体经济效益良好。根据协鑫能科可转债募集说明书，协鑫电 港项目（二期）单个重卡车（车电分离）换电站的全投资内部收益率（税后）为 10.45%， 投资回收期（税后）4.92 年；单个重卡车（非车电分离）换电站的全投资内部收益率 （税后）为 11.59%，投资回收期（税后）为 5.21 年，总体经济效益良好。
4.3 公司全面布局充换电业务
公司全面布局充换电业务和光储充换一体化解决方案。2023 年公司充电桩、换电及 光储充(换)微电网业务实现营收 0.61 亿元，营收占比 1.95%，毛利率达 21.51%。
1）充电桩（站）业务：公司已完成液冷超充、V2G 等新产品的研发，形成 40-480kW 直流一体式充电桩、160-480kW 分体式直流充电桩、大功率液冷超充设备等产 品，并取得国网公司供应商资质。经过多年的布局，目前与多地城投、交投企业， 机场及公交等综合枢纽的合作模式已基本成型，并保持与东风汽车、长安汽车、 现代汽车等多家主机厂的长期稳定供货。
2）重卡换电业务：公司设计的智能化重卡换电站产品组件高度集成化、模块化，可 根据客户需求和使用场景设计多种类型方案的柔性选装选配，为终端客户提供多种 “换电站+车辆+运营”的全套换电解决方案。目前公司已在北京、河北、安徽、广 东、海南等地建设了换电站，实施对象包括三一重工、北汽福田等多家知名车企以及 海螺水泥、鑫达钢铁等知名钢厂、水泥厂等。
3）光储充（换）微电网业务：公司推进充换电站、分布式储能与光伏发电等解决方 案技术融合，构建“光储充”一体化微电网系统。在交通领域全面电动化的背景下， 推动“车-站-网”协同互动，打造具有核心竞争力的绿色综合能源服务平台。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
