二期工程补齐监管制度
偿付能力充足率计算框架 ：核心偿付能力充足率=核心资本/最低资本，衡量高质量资本的充足状况，监管最低要求50%。 综合偿付能力充足率=（核心资本+附属资本）/最低资本，衡量资本的总体充足状况，监管最低要求100%。
样本财险公司综合偿付能力充足率与核心偿付能力充足率变化趋势分析 。1Q22样本财险公司正式实施偿二代二期工程，综合和核心偿付能力充足率均有不同程度下降。 1Q24末样本财险公司平均核心偿付能力充足率为191.67%，环比4Q23上升2.2pct.；综合偿付能力充足率为 220.43%，环比4Q23下降3.2pct.。 样本财险公司中，除人保财险外，其余财险公司综合与核心偿付能力充足率均有不同程度改善。人保财险 披露1Q24核心与综合偿付能力充足率环比4Q23略有下降主要系最低资本上升幅度高于实际资本，相比其他 样本财险公司，人保财险在市场风险最低资本环比增速上略高，公司公告主要系权益价格风险最低资本增 加和利率风险最低资本增加，其中，利率风险最低资本增加主要是1Q24增持国债和地方政府债影响。
样本选择
我国财险行业呈现极强的马太效应，头部公司无论是保费规模还是盈利能力均显著优于中小公司。我们选取了传统老三家财险公司（人保财险、平安财险和太保财险）以及具有代表性的上市险企财险子公 司（太平财险、大地财险和国寿财险），合计6家公司作为样本进行分析。 2023年样本财险公司贡献全行业约76.6%的原保费收入和89.3%的净利润。
偿付能力充足率指标
实际资本、最低资本环比上升，使得核心偿付能力充足率上升 。1Q24样本财险公司期末实际资本为4,986亿元，较上季度末环比增加2.6%，其中核心资本较上季末环比增加 5.3%至4,335亿元；1Q24末最低资本为2,262亿元，较上季度末环比上升4.1%。
大地、太保、太平核心偿付能力充足率绝对水平增幅相对较大，人保核心偿付能力水平降幅较大 。1Q24样本财险公司综合偿付能力充足率由高至低为大地财险（269.0%）、国寿财险（230.0%）、人保财险 （228.1%）、太平财险（218.9%）、太保财险（218.2%）和平安财险（199.1%）。 1Q24样本财险公司核心偿付能力充足率当季变化由高至低为大地财险（9pct.）、太保财险（6.1pct.）、太 平财险（6pct.）、平安财险（4.4pct.）、国寿财险（3pct.）和人保财险（-1.8pct.）。
流动性风险监测指标
财产保险公司的流动性风险监测指标包括经营活动净现金流、百元保费经营活动净现金流、特定业 务现金流支出占比、规模保费同比增速、现金及流动性管理工具占比、季均融资杠杆比例、AA级 （含）以下境内固定收益类资产占比、持股比例大于5%的上市股票投资占比、应收款项占比、持 有关联方资产占比等。
主要经营指标分析
1Q24末人保财险盈利能力显著领跑样本保险公司，大地财险单季ROE为负 。 1Q24样本财险公司合计实现保险业务收入3,713亿元，期末净资产为4,866亿元。1Q24样本财险公司综合投 资收益率表现改善，样本财险公司（除太平外）实现净利润139亿元，同比下降20.3%，平均ROE为2.90%。 1Q24样本财险公司单季净资产收益率由高至低为太保财险（3.4%）、人保财险（3.2%）、平安财险（3.0% ）、国寿财险（2.5%）、太平财险（1.8%）和大地财险（-0.1%）。 1Q24样本财险公司单季综合投资收益率由高至低为太保财险（1.8%）、太平财险（1.7%）、人保财险（ 1.6%）、大地财险（1.2%）、国寿财险（1.1%）和平安财险（0.9%）。
效益类指标分析：规模经济效益明显
人保财险费用率显著低于样本同业主要系公司手续费率和业务管理费率优势明显。1Q24样本财险公司综合成本率由高至低为大地财险（99.5%）、太平财险（99.4%）、国寿财险（99.2%） 、平安财险（98.1%）、太保财险（97.5%）和人保财险（96.2%）；1Q23上年同期样本财险公司综合成本 率由高至低为大地财险（100.4%）、太平财险（99.8%）、平安财险（98.8%）、国寿财险（98.3%）、太 保财险（97.9%）和人保财险（93.8%），其中大地、太平、平安、太保出现逆势改善。1Q24人保财险综合成本率同比上升，公司公告主要系低温雨雪冰冻等灾害事故、交通出行增长对承保业务 的挑战。 人保财险得益于政府类业务占比高，综合费用率具备明显优势，手续费及佣金占比显著低于同业。车险综 改进入第二阶段，精细化效率提升仍是行业课题。
规模类指标分析：车均保费同比下降
车均保费差异主要来自计算口径和承保业务结构，车均保费增速短期仍将承压 。1Q24样本财险公司累计车险车均保费由高至低为平安财险（2833元）、太保财险（2744元）、国寿财险（ 2723.6元）、人保财险（2427.4元）、大地财险（1720元）和太平财险（1400元）。车均保费下降主要系受宏观经济承压，新车和续保车业务保全保足率有所下降，车均保费承压。同时疫情 期间出险率处于历史低位，NCD系数的改善仍将拖累短期车均保费的释放。 值得注意的是，新一轮车险自律在头部险企内展开，我们预计优质家自车业务承保利润有望逐步恢复。 2024年4月，头部财险公司在行业的牵头下召开行业内部会议，会议内容主要围绕保险公司要主动维护市场 秩序，规范销售行为，协同行业打击市场侵害消费者权益的乱象，并要求保险代理、保险经纪等保险中介 机构一同参与，针对家用车及驾乘险业务执行严格自律。
打开未决赔款准备金黑箱，拆解IBNR
计算未决赔款准备金提转差占综合赔款的比重，该指标越低指向赔款案件处理效率提升，越高则指 向精算假设更为谨慎。 1Q24样本财险公司未决赔款准备金提转差占综合赔付比例由高至低为太保财险（12.4%）、太平财险（ 10.1%）、大地财险（9.7%）、平安财险（5.3%）、国寿财险（5.1%）和人保财险（2.0%）。
计算IBNR占未决赔款准备金比重，该指标越高指向准备金提取更为充分且谨慎 。1Q24样本财险公司IBNR占比由高至低为太保财险（43.0%）、大地财险（42.9%）、平安财险（41.4%）、 人保财险（35.0%）、太平财险（31.1%）和国寿财险（22.0%）。
1Q24合计6家样本财险期末实际资本为4986亿元，较上季度末环比增加2.6%，核心资本较上季末环 比增加5.3%至4,335亿元。 实际资本1Q24较4Q23末环比增速由高至低为太保财险（4.9%）、人保财险（4.8%）、太平财险（4.0%）、 国寿财险（2.5%）、大地财险（2.0%）和平安财险（-2.5%）。 核心资本1Q24较4Q23末环比增速由高至低为太平财险（7.0%）、太保财险（6.5%）、人保财险（5.9%）、 平安财险（4.4%）、国寿财险（3.6%）和大地财险（2.7%）。
夯实实际资本是二期工程的核心目标
偿二代二期工程下，实际资本修订补充了资本分级的特性及标准，根据资本吸收损失的性质和能力 区分了核心资本和附属资本 。 二期工程夯实实际资本基础：1.对各级资本增加外生性要求。2.完善长期股权投资的认可标准，对长期股权 投资及时进行减值测试，足额计提资产减值。3.完善投资性房地产的认可标准。 二期工程下1Q24样本财险公司核心一级资本和附属一级资本在资本中占比分别86.96%和13.04%（4Q23末为 84.73%和15.27%）。
相当业务规模和实际资本规模下，最低资本越低表明资本消耗和占用越小。 1Q24末样本公司合计量化风险最低资本环比上升4.1%至2278亿元 。 量化风险最低资本1Q24较4Q23末环比增速由高至低为人保财险（6.8%）、太平财险（3.1%）、太保财险（ 2.7%）、国寿财险（2.0%）、平安财险（1.8%）和大地财险（-0.9%）。
财险公司最低资本主要由非寿险业务保险风险、市场风险和信用风险三部分构成。样本财险公司1Q24末非寿险业务保险风险、市场风险和信用风险最低资本占比分别为67.7%、52.3%和 27.6%（4Q23末为68.4%、48.7%和27.4%）。 1Q24样本财险公司中，国寿财险期末非寿险业务保险风险最低资本占比最高，人保财险期末非寿险业务保 险风险最低资本占比最低。人保财险披露1Q24保险风险最低资本较上季度末增加，主要是因为财产险净自 留有效总保险金额上升，巨灾风险最低资本增加。
财险公司ROE杠杆分析
根据我们建立的【东吴证券-中国财险ROE研究框架体系】，我们计算了承保杠杆和投资杠杆以表 征杠杆运用效率 – ROE={（1-综合赔付率-综合费用率）*已赚保费杠杆+平均投资收益率*平均投资杠杆+其他}*（1-实际税率 ）。
资本运用效率与潜在分红能力
为了更好分析资本经营的效率，我们使用逐季披露的“保险合同负债/最低资本”以表征资本运用效 率，该比值越高表明财险公司单位资本消耗越低，资本经营效率更高 。 1Q24样本财险公司保险合同负债/最低资本由高至低为大地财险（5.6）、国寿财险（5.2）、平安财险（4.7 ）、太平财险（4.5）、人保财险（4.4）和太保财险（4.2）。
我们创新地计算了报表潜在分红能力指标，以每单位净资产最大可供分配金额。该指标分子为“期 末净资产-150%*期末最低资本要求”，分母为期末净资产 。1Q24样本财险公司潜在报表分红能力由高至低为大地财险（46.4%）、人保财险（33.1%）、平安财险（ 27.6%）、国寿财险（27.1%）、太保财险（22.6%）和太平财险（12.2%）。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
