第五次国际产业转移背景下中国企业出海特征
“企业出海”并非单一维度概念，一般指企业为了寻求新的增长点和市场机会，利用自 身优势，通过出口、海外投资等路径和方式将国内业务拓展到国际市场的行为。近年来， 我国企业迎来出海热潮，积极寻求在海外的多元化布局。 从出口数据看，2020-2023 年，我国出口占全球份额比重连续 4 年保持在 14%以上的历 史高位；外贸参与主体数量也迭创新高，2023 年我国有进出口记录的外贸经营主体首次 超过 60 万家，达 64.5 万家1。从对外投资数据看，2023 年我国非金融类对外直接投资 额达到 1301 美元，为历史次高，同比增速为 11.4%，实现连续 3 年正增长；非金融类对 外投资企业数去年也逼近 8000 家，仅次于 2016 年。
我国企业出海热潮的背后是第五次国际产业转移，前四次产业转移分别促成了美国的崛 起（19 世纪下半叶）、日德的战后复兴（20 世纪 50-60 年代）、亚洲“四小龙”的增长奇 迹（20 世纪 70 年代）以及逐步奠定了中国全球制造业中心的地位（始于 20 世纪 80 年 代初）。在本轮产业转移中，我国由第四次国际产业转移中的承接国变为转出国，并呈现 出不同于过去 4 次的特征： 1）从产业流向来看，产业转移形式表现为“两端外流”，即低端产业流向成本更低的新 兴经济体，高端产业回流欧美发达经济体。以往的产业转移，基本均遵循边际产业转移 理论，即对外直接投资从该国已经处于或即将处于比较劣势的产业依次进行。过去四次 国际产业转移也基本均是低端产业从发达经济体向欠发达经济体的单向、梯次流动，而 本轮产业转移则呈现低端产业流向东南亚、高端产业回流欧美发达国家的“两端外流” 格局。 2）从分工模式来看，工序间分工和产业融合并存，全球化生产转变为区域性合作。新一 轮数字化、智能化革命模糊了不同产业间界限，生产要素的低成本优势被削弱，出现了 工序间分工和产业间融合并存的现象。此外，原有的全球化生产格局被打破，全球供应 链相应呈现近岸化、分散化特征，“友岸外包”成为近年来兴起的贸易形式，并加剧“去全球化”风险。 3）从转移结果来看，高端和低端产业的同时外流对转出国可能产生“两端挤压”，但长 期看也会为技术创新和产业升级提供重要契机。
根据 e-works 对 247 家已出海中国制造企业的调研报告，我国制造企业出海主要受市场、 企业成本要素、技术、供应链和贸易壁垒五大因素驱动。其中，市场和技术驱动多是企 业在国内市场趋于饱和或者为了获取更强竞争优势的背景下，主动选择出海，寻求第二 增长曲线。企业成本要素和贸易壁垒驱动的出海则通常是由于经济发展后劳动力、土地 等要素成本上升或者面临海外各类关税和非关税壁垒限制的情况，企业被动选择出海。 另外，供应链因素驱动的出海则主动、被动兼有：为了更加靠近海外的供应链中心，减 少物流和生产成本，企业有可能选择主动出海；而在供应链链主企业迁出后，为响应其 要求，制造业企业也可能被动出海布局。 总之，企业出海的原因是多元的，选择的出海目的地及产品也千差万别。从近几年出口 的国别结构来看，2020 年以来我国对俄罗斯、印度、拉丁美洲、非洲、东盟等新兴经济 体出口增长较快，近 4 年年均增速分别为 23.8%、14.9%、14.5%、12.4%、11.4%，均 领先出口整体增长水平。主要贸易品中，近 4 年汽车（+64.8%）、钢材（+18.8%）、塑 料制品（+13.5%）、汽车零配件（+11.0%）、医疗器械（+10.9%）、箱包（+10.8%）、铝 材（+10.6%）、通用设备（+10.5%）等产品出口增长较快。这些贸易品中既涉及汽车、 医疗器械、通用设备等高端制造，也包括塑料、箱包等传统制造以及钢铝材等资源品。
对外投资方面，受全球贸易环境、地缘政治、新冠疫情等多重因素的影响，2018 年之后， 我国对外直接投资存量数据的增长中枢出现显著下移，但结构上分化较为明显。2018- 2022 年，我国对拉丁美洲、亚洲地区对外直接投资存量数据依然保持两位数以上的增速， 年均增速分别达到 10.6%和 10.0%，欧洲地区也尚能维持 5%的年均增速。对外投资流 量数据也显示 2018-2022 年亚洲、非洲和拉丁美洲等地比较受中国对外投资企业的青睐， 和之前 5 年相比依然保持了正增长。e-works 调研数据显示，制造业出海目的地更倾向于 亚洲、欧洲等地。从国别结构来看，2018 年以来我国对新加坡、美国、荷兰、澳大利亚、德国等发达经济体直接投资规模较大，具有较强韧性，对印尼、越南、马来西亚等东南 亚国家直接投资规模也位居前列。
如何刻画A股企业出海生命周期？
企业出海有望孕育出具有全球竞争力的龙头。在正式加入 WTO 后我国开启了快速的工 业化道路，我国制造业增加值占全球约 30%。从出口规模来看，我国出口以制造业和低 附加值产品为主，品类主要包括机电（电机、电气设备、锅炉、机械等）、纺服、上游资 源品、运输设备等。根据 UN Comtrade 数据，2023 年中国是第二大车辆及其零件出口 国，我们的锂电池、光伏、新能源汽车也成为全球的佼佼者，Temu、Shein 等商业模式 也在海外成功复制。不论是从对外投资数据还是出口数据来看，国内企业“内卷”环境、 产业趋势升级以及全球供应链格局变化驱动下，中国企业出海已经是不容忽视的大趋势。 多少上市公司满足“出海”属性？我们将 5000 多家上市公司按照 2023 年海外营收占比 与增速指标划分出 6 个象限，其中出海型企业应符合海外营收占比≥10%与 21-23 年海 外复合营收增速为正两个条件，满足条件的上市公司数量为 1296 家，占 2023 全 A 海外 营收的 74%。A 股中海外营收占比较高的行业包括家电、电子、轻工、汽车等行业，与 宏观视角相互印证。
如何刻画企业出海的生长曲线？我们假设一个企业的出海曲线从萌芽开启，并随着业务 的扩张步入成长和成熟阶段。因此根据生命周期的刻画，A 股出海企业大致由【低速型】 【成长型】【出海标杆】【成熟型】四个象限方向轮动。从行业海外营收主要分布来看： 1) 代表性低速型出海行业（可能是内需为主的公司，或更周期性）：工业金属、油服、 化学制品、橡胶、专用设备、贸易、白电、黑电、化药、医疗器械、通信设备、计 算机设备、银行、基建等； 2) 代表性成长型出海行业（有明显出海趋势的）：油服、通用设备、工程机械、光伏、 电池、航海装备、航空机场、生物制品、物流等； 3) 代表性标杆型出海行业（已经出海比较成功的，景气较高的）：能源金属、贵金属、 光伏、整车、医疗服务、半导体、消费电子、航运等； 4) 代表性成熟型出海行业（已经出海比较成功，增速相对平稳）：小金属、农化制品、 家居、汽车零部件、小家电、纺织、消费电子与元件等。
对出海主题投资机会的再审视
从今年 A 股市场表现来看，出海主题取得了明显的超额收益。根据我们的划分，年初至 5 月 17 日收盘 A 股上市公司涨跌幅中位数为-13.8%，内需型/出海收缩型企业涨跌幅中 位数为-13.7%与-16.9%，而出海低速型/成长型/标杆型/成熟型公司的涨跌幅中位数分别 为-12.7%/-13.4%/-13.3%/-8.7%，说明出海型公司表现更好。 这背后有较强的基本面逻辑，海外业务开始成为拉动企业利润增长的引擎。宏观层面来看当前外需整体好于内需，此外从 2023 年业绩增速来看，A 股归母净利润增速中位数为 1.09%，而出海成长型/标杆型企业归母净利润增速中位数分别为 9.5%/21.6%，好于低速 型（-0.2%）和成熟型企业(-2.9%)，明显好于内需型（3.04%）/出海收缩型（-29.6%）。 从营收与毛利率角度也可以看出多数出海型行业收入利润量价齐升。
投资“出海”的两条主线。中国企业出海可以分成产品出海与产能出海，途径上来看产 业转移的主要路径包括跨国贸易、代工（OEM、ODM）、外商直接投资等。从动因来说， 企业出海的战略目的应是“有利可图”，包括 1）“反内卷”，避开国内的红海竞争；寻求 新的增量市场和利润来源；2）跟随链主完成供应链出海；3）降低劳动力成本等。投资 出海企业的本质是企业竞争力的向外延升与未来现金流价值的重估。我们认为当前中国 企业出海的逻辑主要在两个“抓手”： 一是需求侧的逻辑。2023 年中国出口呈现出以价换量的特征，反映出或许出海对企业盈 利的传导弹性相对不足。出口结构上，与全球制造业相关的机电品类增速下降，食品烟 草、动植物产品增速快。不过中国依然是大多数品类的主要供应国，因此多数出海型公 司会受外需影响较大。往后看，我们应该重视全球制造业回暖的趋势，尤其是美国库存 周期、制造业周期、地产周期共振，以及周期带来带来量能上的边际改善，这个视角下 受益方向主要为家居、资源品、机械、家电、电商、航运等方向。
二是供给侧逻辑，例如品牌出海和偏中高端的制造业产能出海。为什么企业要出海？产 业转移是产能升级的结果，一端是偏低端的全球劳动密集型产业正向东南亚等地区转移， 另一端是以新能源为代表的中国优势品牌和中高端产业正在主动“走出去”，或是受供应 链重组影响在海外加快布局产能。从结果来看，中国对外投资中制造业投资正在增加， 出口份额依然处于世界前列，劳动密集型产品（纺织等）出口拉动能力趋势性下降，运 输（汽车、船舶、航空器、橡胶）、精密仪器等更高端的产业链出口重要性上升。这块是 讲渗透率的逻辑和增量收入的逻辑，关注方向包括汽车与轮胎、电子、通信、电新等行 业。
如何筛选出有竞争力的出海企业？
对于出海类型公司（海外营收占比≥10%与 21-23 年海外复合营收增速为正），我们围绕 两类主线进行择优筛选： 针对主线一（需求侧的全球制造业回暖），“50”+“5”：重视企业在海外市场的份额带 来收入的扩张。财务指标上看好收入扩张逻辑。对于跟海外周期挂钩的行业（轻工、纺 服、家电、机械等），我们关注海外营收占比>50%以及 ROE>=5%，反映的是相比起内 销型的公司预计业绩弹性更大；主要对应前面的象限划分中成熟型/出海标杆型。 针对主线二（品牌和产能出海），“20”+2 个“0”：优选国际视角中有比较优势的方向， 财务指标上看好盈利扩张逻辑。对于有出海主动权，供应链优势的行业（新能源、TMT 等），我们选择海外营收复合增速>20%、毛利率改善>0%以及 ROE>0%，反映的是海外 市场有空间，企业渗透率提升的成长逻辑；主要对应前文中象限中的成长型/出海标杆型 企业。
大部分建材轻工出口企业 23Q4 及 24Q1 业绩同比显著高增，主要受益于海外补库的拉 动。整体来看，海外家具去库存基本结束，海外客户进入被动补库阶段，对业绩拉动明 显，传统出口从 23 年下半年开始营收开始修复，23Q4-24Q1 延续高增。
财报发布后出口链的走势超预期，一方面为美国降息预期下，后续家具需求有望修复， 另一方面中国企业正在从制造出海向品牌出海转型，未来大有可为。我们认为核心原因 是美国地产处于周期底部，24 年 3 月美国成屋销量 419 万套，为 2000 年以来 13%左右 历史分位数水平，未来启动降息周期有望带动地产上行，从而带动家具消费需求复苏， 出口企业未来的业绩增长有望得到有力支撑。且中国企业正在从制造出海向品牌出海转 型，未来大有可为。
近几年中国汽车出口规模迅速增长。2020 年之前中国汽车出口销量维持在百万规模， 2021 年中国汽车出口开始快速发展，2021-2023 年中国乘用车和汽车出口销量保持高速 增长，乘用车出口销量为 161.4/252.9/414.0 万辆，同比增长 112%/57%/64%，汽车出 口销量为 201.5/311.1/491.0 万辆，同比增长 103%/54%/58%。2024 年 Q1 中国乘用车 和汽车分别出口 111.0/132.4 万辆，同比增长 34%/33%，与前几年相比有增速放缓的趋 势。
中国新能源车出口销量占比逐年上升。2021-2024Q1 中国新能源车出口销量占比呈现逐 步上升的趋势，2023 年中国新能源车和燃油车出口销量分别为 120.3/370.7 万辆，新能 源车销量从 2021 年的仅 31 万辆增长了接近 3 倍，占比也从 2021 年的 15%提升至 2023 年的 25%。随着我国新能源汽车的发展，产品力和成本都有了显著的变化，预计未来中 国新能源车的出口规模和销量占比有望持续增加。
销量增长的同时中国汽车出口均价也在逐年增长。近几年中国汽车和中国新能源车出口 均价保持逐年增长的态势，其中中国汽车出口均价从 2019 年的 1.3 万美元增长至 2023 年的 1.9 万美元，涨幅 46%；中国新能源车出口均价从 2019 年的 0.5 万美元增长至 2023 年的 2.4 万美元，涨幅 380%。整体来看，新能源车出口均价增长的更快，这也说 明我国汽车尤其是新能源车出口，正从低端往中高端发展。
亚洲和欧洲占中国汽车出口量的 70%，俄罗斯为 2023 年最大出口国。2023 年中国燃油 车主要出口地区为欧洲、亚洲和北美洲，分别占比 36%/30%/15%，中国新能源车主要 出口地区为亚洲和欧洲，分别占比 42%/41%，总体来看中国汽车主要出口地区为亚洲和 欧洲，基本占中国汽车出口销量的 70%以上。 在 2023 年中国汽车出口国家销量排名前十中，欧洲国家有 4 个，出口销量占比 28.3%， 其中俄罗斯是中国汽车出口销量最多的国家，出口销量 909049 辆，占比 17.4%；亚洲 国家有 4 个，出口销量占比 13.7%；北美洲国家有 1 个，墨西哥是中国汽车出口国家销 量排名第 2 位，出口销量 415075 辆，占比 7.9%；大洋洲国家有 1 个，澳大利亚是中国 汽车出口国家销量排名第四位，出口销量 214607 辆，占比 4.1%。
2023 年上汽出口量最大，比亚迪出口增速最快。2023 年中国整车出口销量前十位的车 企中，上汽集团以 109.9 万辆的出口销量排名第一，其次是奇瑞、吉利、长安、特斯拉。 从增速来看，比亚迪 2023 年整车出口销量为 25.2 万辆，同比增长 327%，奇瑞、吉利、 长城出口销量分别为 92.5 万辆、40.8 万辆、31.6 万辆，同比分别增长 105%/106%/83%。
近几年中国商用车出口高增，货车贡献主要销量。2020 年新冠疫情之后，中国商用车出 口 销 量 高 速 增 长 。 2021-2023 出 口 销 量 为 40.2/58.2/77.0 万 辆 ， 同 比 增 长 71%/44.8%/32.3%。2024 年 Q1 商用车出口同比 27.5%，预计未来中国商用车出口销量 会持续较高增速增长。2023 年货车、客车分别出口 66/11 万辆，占比 85.7%/14.3%，货 车贡献了中国商用车出口的主要销量。 近几年中国货车和客车出口均价逐年增长。近几年中国货车和客车出口均价保持逐年增 长的态势，其中中国货车出口均价从 2019 年的 1.7 万美元增长至 2023 年的 2.7 万美元， 涨幅 59%；中国客车出口均价从 2019 年的 3.8 万美元增长至 2023 年的 6.3 万美元，涨 幅 66%。整体来看，中国货车和客车的出口均价增速相近，商用车在保持销量增长的同 时出口单价也在逐步提升。
中亚和西亚为客车出口新兴增量市场。2023 年中国客车出口南美市场的增速放缓，出口 秘鲁、厄瓜尔多和智利的增速为 20%/8%/-21%。中亚和西亚是中国客车出口的新兴增量 市 场 ， 出 口 沙 特 阿 拉 伯 、 哈 萨 克 斯 坦 、 阿 联 酋 和 乌 兹 别 克 斯 坦 的 增 速 为 756%/105%/323%/485%，均实现了超 100%的增长。俄罗斯和墨西哥是 2023 年中国客 车出口销量排名前十的国家中唯一的欧洲和北美洲国家，中国客车出口增速分别为 171%/162%。
2023 年商用车中宇通客车海外出口增速最高。近几年货车/客车主要厂商出口销量均保 持了较高增速。其中，中国重汽/北汽福田/一汽解放 2023 年货车出口销量分别为 12.3/11.8/4.5 万辆，同比 54.6%/51.2%/60.7%。宇通客车/金龙客车/中通客车 2023 年客 车出口销量分别为 1.0/1.9/0.4 万辆，同比 78.9%/25.3%/21.8%。
2023 年中国两轮电动车、自行车出口下滑速度放缓，燃油摩托车出口转跌为升。在出口 销量方面，新冠疫情导致海外两轮车市场火爆，2021 年中国两轮车出口快速增长，两轮 电动车/自行车/燃油摩托车出口销量同比增长 27.6%/14.9%/23.0%。经历出口高峰期后， 2022 年中国两轮车出口销量开始下滑，两轮电动车/自行车/燃油摩托车出口销量同比降 低 29.4%/39.7%/15.2%；2023 年两轮电动车和自行车出口销量下滑速度有所放缓，分别 同比降低 6.9%/5.0%，预计未来出口下滑速度会持续放缓并逐步进入稳定增长期，燃油 摩托车出口销量转跌为升，同比增长 12.7%，预计未来会保持稳定增长。
2020-2023 年，两轮电动车/燃油摩托车在出口均价涨幅分别为 55%/18%。在出口均价 方面，中国两轮车出口均价在 2020-2022 年持续增长，2023 年略微降低，其中两轮电动 车出口均价从 2020 年的 195.4 美元增长至 2023 年的 302.8 美元，涨幅 55%；自行车出 口均价从 2020 年的 60.5 美元增长至 2023 年的 64.9 美元，涨幅 7%；燃油摩托车出口 均价从 2020 年的 517.1 美元增长至 2023 年的 612.3 美元，涨幅 18%。整体来看，两轮 电动车出口均价增长的更快，这主要源于国内两轮车企业在海外的高端化布局日渐显现。
24年海外光储需求景气度预计稳中有升，出海供应商出货有望持续增长
供给端看，全球逆变器出口完成国产替代，华为、阳光电源双龙头格局渐显。截至 2022 年，按照全球各类逆变器出货量角度看，市场格局呈现华为、阳光电源双龙头格局，市 占率分别为 23%与 21%，其中核心头部六家供应商均为国内品牌，CR6 市占率率超 70%。我们预计 2024 年逆变器全球市场格局仍将保持双龙头局面。
集中式逆变器及大型储能供应商出货量持续增长。海外区域如美国、中东、印度、南非、 东南亚区域 2023 年地面电站装机需求持续提升，阳光电源和上能电气作为国内集中式逆 变器主要厂商，出货量持续增长，其中核心供应商阳光电源 2023 年逆变器出货较 2022 年同比增长 68.8%，达到 130GW，上能电气 2023 年逆变器出货 23.5GW，同比增长 132.7%。 户用储能逆变器受欧洲去库存影响，部分厂商 2023 出货量略减。2023H1 户用储能逆变 器产能扩张过快，供过于求，导致 2023H2 欧洲有部分库存堆积，进而影响户用逆变器 厂商固德威、锦浪科技、德业股份等 2023 全年出货表现，同比下滑明显。自 24Q1 开始， 红海事件延长全球供应链，特别是欧洲区域运输周期，欧洲户储产品库存逐 24Q2 开始 去库趋势渐显，或迎来新一轮补库需求，户用逆变器出货量有望提振。
海外需求角度看，美国储能装机需求稳中有升。根据 Wood Mackenzie，23 年美国储能 市场新增装机 8736MW/25978MWh，同比+82%/+84%：其中表前 7910MW/24000MWh， 同比+97%/+96%，工商业 123 MW/338 MWh，同比-37%/-4%，户用 703MW/1640 MWh，同比+19%/+7%。其中，23 年 Q4 美国表前储能装机 3983MW/11769MWh，同 比+370%/+370%，环比+85%/+72%；工商业储能装机 34MW/93MWh，同比-29%/-3%， 环比+12%/+0%；户用储能装机 219MW/489MWh，同比+28%/+14%，环比+31%/+28%。 根据 EIA，24 年 1 月美国储能市场电化学储能新增装机功率 1682MW，同比+260.80%， 环比+280.37%。我们预期 24 年美国储能需求有望同比提升 10~15GWh，仍保持较高景 气度。
欧洲核心区域德国看，23 年户用、大型及工商业储能需求持续增长，24 年景气度仍将 延续。 2023 全年，德国户储新增装机 3.20GW/4.78GWh，同比+181.09%/+156.76%， 大 储 装 机 185MW/327MWh ， 工 商 业 储 能 装 机 68MW/163MWh ， 合 计 新 增 装 机 3.47GW/5.27MWh，同比+115.24%/+114.60%。截至 2024 年 3 月，德国户储新增装机 213MW/309MWh ，同比 -23.66%/-27.46% ，环比 +23.12%/+21.65% ， 大 储 装 机 5.28MW/7.19MWh ， 工 商 业 储 能 装 机 4.31MW/9.48MWh ， 合 计 新 增 装 机 222.6MW/326MWh，同比-28.71%/-30.17%，环比+6.80%/+5.56%。
美国变压器供需失衡，国内厂商迎出海良机
我们认为，电网老旧变压器存量替换、新能源与制造业回流所推动的新增需求，是推动 美国变压器需求的两大驱动力。 1）存量替换：美国变压器老化严重，存量替换是需求增长的重要驱动力。美国电力基 础设施的大部分投资都是在 1950 年代至 1980 年代进行，平均使用年限达到了 38 年， 多数变压器都达到了平均寿命（来源：T&D World）。根据 PTR，美国 70%的变压器 机组使用年限超过 25 年，约 15%的已经超过了 40 年的平均预期寿命。我们认为美 国将进入到新一轮变压器大规模更新替换的周期。 2）新增需求：美国新能源增长与制造业回流推动电网升级扩容，进而拉动变压器需求。 ①新能源装机：美国新能源的发展目标需要对电网进行扩展和升级，以使得即将上线 的新电厂能够实现电网互联，进而将推动电力和配电变压器市场的增长。②制造业回 流：根据 Eaton，2021-2023 年北美大型工业回流项目规模已达到约 9330 亿美元， 美国再工业化进程将有效拉动变压器需求。
美国本土变压器产能有限，进口大幅增长，2023 年进口依赖度提升至 78%。由于变压 器产能扩张较慢，面对日益旺盛的需求，美国本土厂商产能不足，供需缺口目前主要由 进口弥补。根据 USA Trade Online，2022 年以来美国变压器进口金额大幅提升，2023 年进口额已达到 56.98 亿美元，同比增长 45.83%，相较 2021 年实现接近翻倍增长。美 国对变压器的进口依赖度大幅增加，我们测算得到美国变压器需求中进口比例由 2021 年 的 46%提升至 2023 年的 78%，本土产能仅能满足约两成的需求。
2022 年起中国对包含美国在内的全球各国家地区变压器出口实现快速增长。根据海关总 署数据，2022 年以来中国变压器厂商加快出海步伐，2022 与 2023 年出口额分别达到 295/353 亿人民币，同比+24.99%/+19.48%。这其中，美国市场对中国变压器出口增长 贡献较大。2015-2021 年中国对美变压器出口整体呈现负增长态势，2022 年起中国对美 变压器出口大幅提升至 25.66 亿元，同比+65.27%，2023 年同比增长 25.51%至 32.21 亿元，，2021-2023 两年复合增速达到 44%左右。2024 年 Q1，中国变压器出口额合计 93.3 亿人民币，同比+30.11%，对美国出口额 8.27 亿人民币，同比+26.11%。
电表：出海高景气，新兴市场国家需求快速增长
新兴市场国家电表出口需求旺盛。根据海关数据，2024 年 4 月电能表出口 7.30 亿元， 环比+2.22%，同比-15.81%，1-4 月整体出口 30.76 亿元，同比-0.18%。 分地区来看 4 月欧洲出口 2.25 亿元，环比-18.92%，同比-32.94%，1-4 月累计出口 9.69 亿元，同比-27.45%；非洲 4 月出口 1.91 亿元，环比+7.70%，同比-21.58%，1-4 月累 计出口 7.53 亿元，同比+28.92%；亚洲（不包括中东）出口 2.13 亿元，环比+29.47%， 同比+13.83%，1-4 月累计出口 9.03 亿元，同比+16.76%；中东市场出口 0.55 亿元，环 比+3.59%，同比+142.89%，1-4 月累计出口 2.52 亿元，同比+90.65%。 从整体来看电表出口略有下滑，但主要系欧洲 4 月环比减弱，但非洲需求持续性旺盛， 1-4 月同比增长 28.92%，第三大出口市场亚洲地区累计同比+16.76%，新兴市场国家需 求持续旺盛。
通信行业出海的驱动力和模式
根据西部证券定义的出海企业的分类，我们根据 2021-2023 年两年海外营收复合增速、 占比把个股进行四象限划分。西部通信股票池（包括 218 家上市公司）中，内需型、出 海收缩型、低速型、成熟型、成长型、出海标杆六类企业分别有 110、43、23、11、24、 7 家。出海标杆企业在海外收入占比已经较高的基础上，仍然保持高速成长步伐，受益 于下游海外需求的高速增长和自身竞争力的持续提升，涉及物联网模组、光器件光模块、 PCB、通信元器件板块。成长型的出海企业成长空间较大，且增长势头良好，涉及北斗 及卫星互联网、企业通信及办公、专网通信、物联网、工业互联网、连接器、电源设备、 温控设备、ICT 设备商、光纤光缆、通信网络服务、通信元器件等多个板块。成熟型的 通信出海企业大部分已成为细分行业龙头，基于扎实的海外市场基础，存在持续突破寻 找新成长曲线的潜力，主要分布于光器件光模块、物联网、企业通信及办公和连接器板 块。
通信行业公司出海的驱动力，包括 1、主动寻求增量市场，抵消通信行业国内需求周期 性波动的压力；2、及时响应客户需求，本地化就近服务；3、受关税和地缘政治的影响， 进行海外产能布局；4、海外市场盈利能力更好；5、不同地区产业技术升级周期存在代 差。
为何看好通信行业出海逻辑？
1、时间维度：产业升级、驱动力变化、海外经营能力提升
在中美科技摩擦背景下，通信企业出海阻碍和压力加强，但出海积极性不降反增。华为、 中兴通讯首当其冲，受制裁后仍积极出海。相较以往，通信企业出海的产品结构、驱动 力、经营能力均朝积极方向演变。
产业升级：从中低端往高端走，从追赶跟随到引领的转变。例如，在移动通信代际 升级的演变中，华为、中兴通讯在国际的市场地位和份额逐步提高，成为行业标准 的制定者。企业通信终端的亿联网络从中小企业市场向高端大客户市场渗透，产品 矩阵从中低端向高端旗舰机升级，抢占海外市场龙头的市场份额。
驱动力变化：从被动出海到主动出海。例如，智能控制器行业龙头和而泰、拓邦股 份几年前为了减轻关税压力被动进行海外产能布局，现在全球化产能布局为其主动 贴近客户获取订单、增强本地化服务能力奠定了基础，成为公司寻求成长的核心路 径。
海外经营能力提升：从亏损到盈利。例如，智能控制器行业龙头早期在泰国、越南 等地的产能基地处于亏损，伴随产能利用率提升、产品良率提升和经营效率的提升， 现在进入盈利贡献期，管理层也在海外生产管理和营商环境适应上积累了丰富的经验。
2、空间维度：市场份额和能力边界扩展
对于当前市占率较低的板块，一方面关注企业自身创新能力是否支撑其在技术迭代周期 中有望弯道超车，另一方面关注企业的核心竞争优势是否能持续巩固，以及份额提升的 天花板。例如智能控制器、北斗、海缆、光纤光缆等。 对于传统业务市占率已经较高的板块，一方面关注企业是否能基于客户优势、销售网络 优势、产品和技术优势等持续丰富产品矩阵，拓宽业务边界，寻求更高的客户附加值； 另一方面关注企业是否能持续保持技术的领先和管理能力的提升，在技术迭代周期和需 求周期享受行业成长红利。例如企业通信终端、电信设备、光器件光模块、通信模组等。
3、比较优势：工程师红利、供应链产业集群带来的性价比优势
技术优势和成本优势奠定了国内通信企业在出海竞争中的性价比优势。性价比优势从需 求端打开下沉市场空间，从供给端给予国内企业更高的竞争主动权，因为同样价格甚至 更低价格下更优的利润空间，带给国内企业更高的调价主动权。 1、技术优势：多数公司的技术优势体现在发展中国家的技术升级代际差上，个别优秀企 业亦能与发达国家头部企业同台竞技而脱颖而出。以通信主设备商为例，以高研发投入 和产品力为优势，引领行业标准。 2、成本优势：国内工程师红利、产业链集群下的供应链成本优势，最终导致产品的更优 性价比。例如企业通信终端（IP 话机、视频会议系统）和北斗卫星导航终端等产品，伴 随中国国产崛起，产品应用进一步往下沉市场普及，打开增量市场。光纤光缆行业实现 光棒技术国产化替代，物联网模组、智能控制器行业上游芯片的国产化替代，为中游企 业带来供应链成本优势。
海外市场空间广阔，全球隐形正畸规模年均复合增速接近 15%。全球隐形正畸市场由 2015 年的 40 亿美元增至 2023 年的 195 亿美元，复合年增长率超过 15%，其中美国、 欧洲、亚太地区（不含中国）2015-2020 隐形正畸市场复合年增长率分别为 20.3%、 27.3%、34.8%，时代天使海外业务有望获得广阔成长空间。
全球市场由隐适美主导，SDC、Envista、士卓曼、时代天使份额接近，时代天使份额 有望进一步提升。2022 年，全球和中国的隐形正畸案例数分别约为 400 万、44 万例。 从全球隐形正畸市场以产品销售数量来看，2021 年隐适美以 62.5%的市场份额占据第一， 除 SDC 外，其余主要厂家的市场份额均低于 6%，竞争格局呈现单一龙头态势。
时代天使国际市场大力开拓，有望成为未来新的业务增量。国际市场方面，公司的达成 案例数达到 33,000 例，亏损约为 2 亿元。自公司于 2023 年正式开展国际业务以来，公 司已成功进入 30 多个国家及地区。在欧洲市场，公司围绕头部正畸 KOL 开展深度合作 与培训教育，成立了时代天使欧洲科学专家委员会和临床专家委员会，目前欧洲放量速 度最快；在澳新市场，公司将原先的经销模式转为直销模式，组建起具有多年正畸市场 经验的本地业务团队；在巴西市场，公司完成 Aditek 的收购后，有序推进在医学设计、 智能制造等方面的协同赋能，有力支撑 Aditek 隐形矫治业务的高速增长。
纺织制造：产能向东南亚转移，下游库存改善带来制造端订单弹性
产能端：越南、柬埔寨、印尼等东南亚承接第五次产业转移，海外产能布局成竞争关键 因素。纺织制造业具有资本密集和劳动密集两大特点，从第一次工业革命至今，全球纺 织服装业一共经历了五次产业转移：20 世纪 80 年代，我国大陆承接了第四次产业转移； 从 2012 年前后至今，纺织服装产业转移进入第五阶段，越南、柬埔寨、印尼等东南亚国 家凭借较低的生产成本、较低的关税水平和较为友好的外贸环境，吸引了大量纺织制造 企业在当地设厂。海外产能布局逐渐成为纺织制造企业的竞争关键因素，以中游运动鞋 服带动龙头华利集团和申洲国际为例：华利集团产能集中于越南；而申洲国际 2023 年海 外、国内成衣产能占比分别为 53%、47%（22 年：46%、54%），其中柬埔寨产能占比 为 26%（22 年：22%），海外产能占比不断提升。
需求端：运动鞋服品牌经营情况边际改善，制造端订单弹性值得期待。2022 年下半年海 外运动鞋服品牌进入去库周期，经过 2023 年的调整，运动鞋服品牌库存逐渐去化，下单 节奏趋于正常，制造端订单弹性值得期待；同时，产能利用率改善亦将带动制造端利润 水平提高。
品牌服饰：逐帆新兴零售市场，开启未来想象空间
东南亚、中东、非洲等新兴服饰市场正在加速崛起。随着国内经济增速放缓，欧美等市 场受高通胀影响消费需求不足，东南亚、中东、非洲等新兴市场成为了全球消费品牌的 下一个零售战场。根据欧睿数据，2023 年东南亚鞋服市场规模已经达到 455.4 亿美元， 中东及非洲鞋服市场规模已经达到 1288.8 亿美元，分别占全球市场的 2.5%和 7.1%。根 据欧睿预测，预计 2024-2028 年鞋服市场规模 CAGR 中，东南亚地区为 7.4%，中东及 非洲地区为 10.1%，远高于中国（5.4%）、美国（4.0%）和欧洲（3.1%）。其中，新兴 市场的运动鞋服增速同样亮眼。2023 年东南亚市场和中东及非洲市场的运动鞋服渗透率 13.1%和 17.1%，较欧美地区仍有较大差距。预计 2024-2028 年东南亚市场和中东及非 洲市场运动鞋服 CAGR 分别为 8.4%和 10.2%，快于整体鞋服增速。
运动鞋服和休闲服饰龙头率先出海，抢占生意先机。中国服装品牌凭借在国内市场二十 多年的深耕，积累了丰富的零售经验。在当前内需饱和的背景下，中国品牌们迅速放眼 海外蓝海市场，积极布局将生意拓展至海外。其中，运动服饰及休闲服饰赛道因运营模 式成熟、客户群体广泛，出海品牌较为集中。1）运动鞋服赛道中，361 度、安踏、李宁 和特步均在积极进行出海业务布局。其中，361 度出海成果最为显著，截至 2023 年底海 外销售点 1,261 个，海外业务营收占总营收 2.2%，同比+50.1%。安踏集团海外开店计划按步进行，23 年设立首家新加坡海外直营门店和泰国首家专业门店，后续将持续开拓 其他国家市场。2）休闲服饰赛道中，森马服饰、海澜之家、佐丹奴等休闲服饰也迅速拓 展海外业务的发展。佐丹奴作为较为成熟的出海品牌，23 年东南亚及澳洲业务收入占营 收 38%，阿拉伯地区业务收入占比营收 17.4%。森马服饰旗下两大主品牌森马及巴拉巴 拉童装出海进程较快，截至 2023 年底，海外已开拓 70 家门店遍布东南亚及香港。海澜 之家 2023 年海外地区实现营业收入 2.72 亿元，同比增长 23.98%。
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