公司深耕工业温控领域，储能温控打造第二成长曲线，多领域布局保持竞争优势。公 司 2001 年创立以来，一直深耕工业温控领域，成为国内工业温控设备龙头企业，主营业务 为液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元、特种换热器四大板块，下游应用场景 除数控机床与激光设备、电力电子装置、工业洗涤设备等传统领域外，还包括电化学储能 系统、半导体制造设备、氢能装备等新兴领域。2021 年开始，储能行业迎来快速且持续的 增长，公司储能业务营收占比持续提升，2023 年公司储能业务营收达 9.04 亿元，占比达 49.0%。
储能温控持续发力，2023 年业绩稳健增长。2021-2023 年，公司分别实现营业收入 8.29 亿元、10.08 亿元和 18.45 亿元，同比增长 35.46%、21.48%、83.13%；归母净利润分 别为 1.20 亿元、1.28 亿元、1.82 亿元，同比增长-3.84%、6.56%和 42.69%，2023 年归母净 利润增速低于营收，主要系新增员工较多、差旅及展会费用增加、研发支出增加和新设备 投入使用折旧增加所致。2024Q1，公司营收增速较低为季度周期性原因，叠加股权激励费 用、人员开支及差旅费增加，实现营业收入 2.74 亿元，同比增长 0.57%；实现归母净利润 514 万元，同比下降 81.88%。
液体恒温设备为营收主力，储能温控需求增加推动液冷占比快速提高。分产品看，液 体恒温设备为公司营收主力。2021-2023 年，公司液体恒温设备营业收入占比分别为 59.16%、53.53%和 65.86%，稳定在 50%以上，2023 年占比快速扩大系下游大功率储能系 统液冷需求增加所致。分应用场景看，数控设备和电力电子是主要营收来源。2021-2023 年，公司数控装备温控产品营收占比分别为 70.49%、56.77%和 32.86%，电力电子装置温 控产品营收占比分别为 22.14%、39.57%和 64.78%。
公司毛利率下降趋势有望企稳，费用支出上升导致 2024Q1 净利率有所下降。2021- 2024Q1，公司销售毛利率分别为 29.00%、27.35%、27.50%和 26.33%，毛利率有所下降， 主要系原材料价格上涨、国内外大宗商品价格波动以及新增生产员工熟练度较低的影响。 2021-2024Q1，公司销售净利率分别为 14.46%、12.69%、9.88%和 1.87%，2024Q1 净利率 下滑主要系一季度收入增长不及预期，同时人员薪资增加、国内外业务拓展费用上升所 致。 分业务看：液体恒温设备方面，2021-2023 毛利率分别为 26.81%、25.16%、26.32%。 电气箱恒温装置方面，2021-2023 毛利率分别为 32.00%、25.73%和 26.77%。纯水冷却单元 方面，2021-2023 毛利率分别为 32.58%、36.46%和 33.41%。液体恒温设备与电气箱恒温装 置 2023 年毛利率有所改善主要系公司持续进行技术迭代，通过产线优化提升效率以及对原 辅材料成本积极管控所致。
公司实控人为张国山家族，直接和间接持股合计 72.87%。公司实控人为张国山、张 浩雷、李丽、王淑芬。张国山和王淑芬系夫妻关系，张国山、王淑芬和张浩雷系父母子女 关系，张浩雷和李丽系夫妻关系。截至 2024 年 3 月 31 日，四人直接持股比例分别为 33.17%、29.86%、6.35%、3.32%。同时，张浩雷通过众和盈间接持有公司股份比例为 0.17%。公司实控人直接和间接持股合计 72.87%。公司通过全资子公司 ATF Cooling GmbH （阿特孚制冷有限责任公司）布局海外市场。
2.1 智能装备：中国数控机床市场规模稳增，海外市场订单回暖
热误差显著影响数控机床加工精度，温控产品保障其高效工作。数控机床加工精度通 常受几何误差、夹具误差、刀具磨损误差以及热误差等影响，其中热误差占比约 40%～ 70%，对加工精度影响最为显著。工业制冷设备利用传热和制冷的原理，可对工业装备产 热部位进行冷却，主要应用于电主轴、伺服电机、液压站、电控系统的温度控制，是数控 机床安全、高效工作的必要保障。
中国是最大的先进数控机床生产国，德意机床订单数量上升明显。2022 年中国、欧 洲、日本占全球先进数控机生产数量的 33%、30%和 15%，中国仍是最大的先进数控机床 生产国。据 VDW 报道，德国先进数控需求自 2020 年以来强势回升，其中 2023 由于第四 季度表现不佳，全年实际需求下降了 16%，预计 2024 年产量略微下降 3%。意大利作为又 一大先进数控机床生产国，据 UCIMU 报道，其 2023 年产值达到 75.6 亿欧元，同比增长 3.8%，预计 2024 年产值达到 75.95 亿欧元，同比增长 0.5%。
数控机床下游应用广泛，市场规模稳步增长。中国目前是世界机床行业最大生产国和 消费国，2022 年产值、消费占全球比例为 32%和 34%，数控机床下游应用广泛，包括汽车、航空航天、模具、工程机械等，在国内新能源发电、新能源汽车和储能等新兴行业快 速发展带动下，上游数控机床产业蓬勃发展，2023 年中国数控机市场规模 4090 亿元，同 比增长 6.93%，据中商产业研究院预测，2024 年中国数控机床市场规模有望达到 4325 亿 元，同比增长 5.75%。
激光设备应用领域广泛，温控工序不可或缺。激光加工工艺包括切割、焊接、熔覆、 3D 打印、表面处理、打标等，广泛应用于锂电池、汽车、航空航天等领域，为先进制造所 必需。激光设备对加工速度及精度有较高要求，激光系统运行中不断产生热量，温度过高 会损坏激光器关键部件，因此工业温控产品作为重要部件不可或缺。
激光设备应用迅速普及，中国激光设备产值保持较快增长。2023 年，激光设备在工 业、信息、商业、科研、医学等领域的应用占比分别达到 62%、22%、7%、5%和 4%，未 来工业激光设备将依然是推动激光设备市场规模增长的主要动力。2023 年中国激光设备市 场销售收入 994 亿元，同比增长 13.47%，随着制造业的发展，根据中商产业研究院预计 2024 年中国激光设备市场规模将达到 1121 亿元，同比增长约 12.78%。
半导体器件制造设备运行过程中温控精度要求高，半导体温控设备市场规模持续增 长。半导体器件制造设备包括单晶炉、晶圆成型设备、抛光机、光刻机、刻蚀机、离子注 入机、清洗机、薄膜沉积设备、引线键合机、晶圆划片机等，是一种极其精密的机电产 品，系统的温度波动大小关系到半导体产品的良品率和精度。半导体器件制造设备专用温 控设备是针对其高精度、高可靠性而设计开发的专用设备，能够不间断的提供温度可控的 循环液，保障半导体器件制造设备腔室所需的工艺加工温度，满足温度变化范围大、负载 瞬间变化、设定温度随时改变等工况要求，能够达到±0.1℃甚至更高温控精度，主要应用 于刻蚀、PVD、CVD 等半导体器件加工工艺过程。据 QY Research 数据，2018-2022 年全 球半导体专用温控设备市场空间由 5.08 亿美元增长至 6.99 亿美元，复合增速达 8.29%。
2.2 电力电子：电网及新能源投资提速，储能温控市场加速放量
电力电子装置散热是工业制冷设备应用的重要领域之一。电力行业的发电和输变电设 备以及大功率电机的高压变频器等涉及到电压电流的变化，会产生大量的热能，热能无法 及时冷却将会造成电力电子器件击穿短路、老化、故障甚至火灾等危险。电力电子装置指 由各类电力电子电路组成的装置，用于大功率电能的变换和控制，包括：电力行业的 STATCOM（即静止同步补偿器，是当今无功补偿领域最新技术的代表，属于灵活柔性交流输电系统的重要组成部分）、SVG、SVC、变流器、晶闸管换流阀等；电气传动领域中 的电机调速装置（如高压变频器）等。
跨区域输电助推特高压建设，高压 SVG 保持稳定增长。中国超 80%能源资源分布在 西部和北部，超 70%能源消费集中在东中部，特高压跨区输电可有效解决中西部用电存在 空间错配问题。2018 年以来中国特高压投资建设持续上升，“十四五”期间，国家电网初 步规划建设多条特高压工程，总投资近 3800 亿元。中国高压 SVG 行业伴随着高压输电电 网建设及原油电网改造可保持稳定增长，根据智研咨询预测，2026 年中国高压 SVG 行业 市场规模可达 75.49 亿元，2022-2026 年 CAGR 可达 7.58%。
风电、光伏装机量持续上升，新能源领域电力电子装置温控设备需求提升。全球碳中 和背景下，新能源装机持续上升，2023 年全球风电、光伏新增装机容量分别为达 117GW 和 390GW，同比增长 50%和 70%，能源转型大背景下风光装机规模将持续扩张，根据 GWEC 预计，2023-2026 年风电新增装机 CAGR 有望达到 11%，我们预计 2023-2026 年光 伏新增装机 CAGR 有望达到 17%。
全球储能需求加速释放，中美欧储能装机量位居第一梯队。据 CNESA，2023 年全球 新型储能累计装机量达 91.33GW，同比增长 99.62%，新型储能新增装机量 45.58GW，同 比增长 123.59%。从地区分布上看，无论是累计装机规模还是新增装机规模，中国、美国 和欧洲第一梯队地位稳固，2023 年三者新增装机占比分别为 46.99%、19.00%和 22.00%， 其中，中国新增装机量达 21.42GW，位居榜单第一。
锂电池最佳工作温度为 10~35℃，储能温控成为储能系统安全性保障的关键一环。综 合考虑锂电池的高效性和安全性，目前普遍认为锂电池的最佳温度区间为 10~35℃，温度 过低会导致电解液凝固，阻抗增加，温度过高则会导致电池的容量、寿命以及安全性降 低。储能系统具有电池容量大、功率高、散热要求高的特点，且储能系统内部存在电池易 热和温度分布不均匀的问题，这些特性决定储能系统必须进行热管理，否则将影响电池的 性能，甚至引发热失控，造成安全事故。2022 年 5 月，国家能源局发布《关于加强电化学 储能电站安全管理的通知》，亦从政策层面明确要求强化电化学储能电站的安全管理。
目前热管理以风冷、液冷为主，热管冷却、相变冷却尚未得到实际应用。目前热管理 技术主要包括：①空冷，以空气为介质的热管理技术；②液冷，以液体为介质的热管理技 术；③热管冷却，基于热管的热管理技术；④相变冷却，基于相变材料的热管理技术。不 同热管理技术用于产热率和环境温度不同的应用场景。
储能电芯大容量化趋势对散热提出更高诉求，液冷制冷效率更优有望提升渗透率。 1）结构上：液冷系统主要包括水冷板、水冷管、水冷系统、换热风机等，设计难度复杂， 成本更高；风冷系统结构简单，成本较低。2）效率上：根据中科院研究结果，液冷相比风 冷热管理效率更高，冷却效果更佳，在进口温度范围为 293-303K 的条件下，液冷的功耗是 风冷的六分之一。3）应用场景上：低功率场景下风冷是主流，中高功率场景中，液冷系统 有大比热容和快速冷却等优点，能够更加有效地控制电池的温度。4）安全性上：气体相较 于液体比热容低，对流换热系数小，长时间使用电池时，风冷技术会导致局部电池温度过 高，存在热失控风险，而液冷系统可以大大降低热失控风险的概率。
热管理成本占比约 2-4%，液冷技术方案价值量高。在储能系统产业链中，电池成本 占比约 55%，PCS 成本占比约 20%，BMS 和 EMS 合计成本占比约 11%，热管理成本根据 所选温控技术方案的不同，成本仅约 2-4%。热管理方面，储能电池中的温度控制系统主要 解决电池散热问题，据华经产业研究院统计，风冷技术方案价值量较低，约为 0.3 亿元／ GWh，液冷技术方案价值量 0.8-1 亿元/GWh，其中液冷主机系统约 0.5 亿元/GWh。
预计 2026 年全球储能温控市场空间达 126.78 亿元，2023-2026 年 CAGR 为 53.05%。 储能行业高景气，拉动储能温控市场高速增长。我们预计 2026 全球新增储能装机 445GWh，2023-2026 年 3 年 CAGR 为 62.33%。2026 年全球储能温控市场空间达 126.78 亿 元，2023-2026 年 CAGR 为 53.05%，其中，2026 年液冷温控市场规模为 120.10 亿元， 2023-2026 年 CAGR 为 60.37%。
储能温控领域目前的参与者主要是数据中心温控企业、工业冷却设备企业和汽车温控 企业。其他行业的温控厂商可以将现有降温技术较好地延展至储能温控上，在储能发展向 好态势逐渐明晰的背景下，储能温控行业前景可期、吸引力强，各类温控厂商抓住了储能 温控的契机，相继切入储能温控赛道，抢占初期储能温控市场，储能温控市场格局初显。
2.3 数据中心：算力需求高速增长，液冷温控渗透率有望加速提升
中国数据中心迎增长拐点，预计 2025 年算力规模达 300EFlops。据工信部数据，2022 年中国算力总规模达到 180EFlops，预计 2025 年中国算力规模将达到 300EFlops，2022- 2025CAGR 达 18.56%。2022 年全球算力竞争版图中，美国、中国、欧洲、日本在全球算力 规模中的份额分别为 34%、33%、17%和 4%，美国、中国占比与 2021 年持平。
多省份能效要求不断提升，液冷技术加速普及。预计 2023 年，全国数据中心用电量达 到 1100 亿度，全国数据中心的二氧化碳排放总量预计将达到 9210 万吨，约占全国排放总 量的 0.87%。节能优化和能源替换是两大减排途径，根据 CDCC 统计分析，2021 年度全国 数据中心平均 PUE 为 1.49，其中华北、华东的数据中心平均 PUE 接近 1.40，处于相对较 优水平。华中、华南地区受地理位置、上架率及其他多种因素的影响，数据中心平均 PUE 值接近 1.6，存在较大的提升空间。“东数西算”政策明确要求到 2025 年，东部枢纽节点 数据中心 PUE＜1.25，西部枢纽节点数据中心 PUE＜1.2，实际上目前很多省份数据中心项 目可研审批均要求在设计 PUE 在 1.2 以下，按照赛迪顾问相关数据测算，液冷渗透率预计 在 2025 年达到 20%。
存量市场节能改造需求兴起，运营商数据中心改造场景中空调改造占比达 72%。数据 中心增量需求成倍增长的同时，存量市场节能改造需求也逐渐兴起，2023-2025 年数据中心 节能改造市场空间规模超 340 亿元，主要面向华东、华北、华南、西南等区域，节能改造 市场规模分别为 99 亿元、89 亿元、82 亿元、34 亿元，市场规模占比分别为 29%、26%、 24%、10%。改造需求主要来自运营商、第三方 IDC 服务商、金融等主体，其中运营商改造场景主要为空调、电源、机柜搬迁、机房整改等方向，其中空调改造规模占比最大，达 72%。
AI 推动 GPU 功率提升，液冷成为制冷必然选择。据 CDCC 报道，由于新增 GPU 功 率快速提升，制冷成为严重挑战，液冷成为必然的选择，根据大厂采用 H100 或以上类型 GPU、非 H100 类型 GPU、挖矿和企业应用等场景，综合来看，2023 年和 2028 年全球范围 内采用液冷的数据中心净新增容量预计为 0.19GW 和 9.10GW，CAGR 为 116.58%，渗透率 从 2023 年的 1%快速提升至 31%。
数据中心转型液冷，预计 2023-2028 年中国液冷服务器市场 CAGR 达到 45.8%。算力 需求高速增长催化数据中心加速建设运行，在算力需求高增和数据中心承载能力有限的背 景下，单机柜功耗有持续提升趋势，单机发热量提升带来的效率降低和故障率提升，催生 出更强的温控需求，液冷技术相比风冷可有效节能且具备更高安全性，有望持续提升市占 率。根据 IDC 数据，2023 全年中国液冷服务器市场规模达到 15.5 亿美元，与 2022 年相比增长 52.6%，其中 95%以上均采用冷板式液冷解决方案。IDC 预计，2023-2028 年，中国液 冷服务器市场年复合增长率将达到 45.8%，2028 年市场规模将达到 102 亿美元。
3.1 工业温控技术行业领先，加快海外及高端市场布局
深耕工业温控，技术积累深厚。公司通过多年业务实践，已形成涵盖热工、控制、节 能等领域的核心技术，有效将制冷行业通用技术、底层技术融合匹配，自主研发形成了产 品应用层面的核心技术及工艺，使产品贴合下游场景应用需求。从产品技术壁垒角度看， 相关技术和产品是针对具体的应用行业的具体应用场景，经过针对性的研发和技术积累而 得到的，具有明显的专用特征。从技术发展趋势来看，一方面“温度控制的高精度化”、 “多功能集成化”等要求提升，另一方面节能、智能化控制等基本技术要求提升。
公司客户覆盖全球知名数控机床、激光设备厂商。公司成立 20 余年以来深耕工业温控 行业，在数控机床和激光设备等领域积累了深厚的客户基础，海天精工、纽威数控、德国 埃马克等国内外知名企业是公司的良好合作伙伴。在电力电子温控领域，公司已成为思源 电气、四方股份、新风光等知名企业的供应商。
德意市场高景气带动海外收入快速增长，积极拓展国际工业温控业务。2021-2023，公 司海外业务收入分别为 0.40 亿元、0.61 亿元和 0.86 亿元，同比增速 124.05%、54.26%和 41.51%，在国内机床复苏缓慢情况下连续三年实现高速增长，主要系公司积极拓展海外业 务所致，其德国全资子公司 ATF 立足德国，打开通往国际合作的窗口，有望深度受益于德 意市场高端数字机床增长。
积极布局半导体设备温控产品，引领国产替代进程。公司已经形成变频水冷机产品， 采用低 GWP 冷媒 R513A，比传统环保冷媒温室效应降低 60%以上，变频控制温控精度高 达正负 0.1K 以上，全新低能耗设计，整机综合能耗可降低 30%以上，满足半导体设备的高 精度温控要求。2024 年 3 月 20 日，在 SEMICON CHINA 2024(上海国际半导体展览会) 上，针对半导体制造设备行业对热管理机组介质和控制精度的要求，首次发布了全新一代 氟化液高精度制冷机组，能够为半导体制造提供高精度的温度控制，确保半导体器件在生 产过程中维持在精确且稳定的温度范围内。
3.2 储能液冷温控领军者，优质客户持续拓展
温控市场先发优势为关键因素，技术同源切入储能温控领域。由于温控技术具有技术 可迁移性，温控业务定制化属性强，切换应用场景成本高，导致用户更换厂商意愿低，粘 性高，储能业务布局早且业务种类全面的温控企业具有先发优势。公司凭借多年技术积 累，已具备较强的研发实力，可为储能领域客户匹配相关液冷和空冷产品，未来将通过精 准控温、高可靠性、高安全性、温度均匀性等优势进一步拓展储能温控产品市场。
公司是液冷储能系统技术研发的先行者，推出新款集装箱变频液冷单元产品。公司对 液体的高精度化温度控制能力突出。为保障液冷温控的可靠性，在技术创新方面，公司液 冷采用三大优势技术：大流量设计、自动补水设计、长效防冻液，实现液冷产品三大技术 优势：高能效、温度控制均匀、高可靠性，液冷温控系统单位价值量显著提升。2024 年 3 月，公司推出新款集装箱变频液冷单元产品，针对大规模储能系统应用场景量身定制，不 仅能够满足严苛的环境适应性要求，更在节能降耗、提高储能系统整体性能方面取得突破 性进展。
公司通过项目建设和产线优化提升储能温控产品规模化生产水平。公司目前已经建设 投产多条液冷和空冷生产线，实现年产液冷温控产品 12 万套、空冷温控产品 20 万套的生 产规模。与此同时，公司布局了精密智能温度控制设备项目厂区、智能流体控制设备项目 厂区、储能热管理系统项目厂区，现有产线产能 30GWh，在建项目产线产能 50GWh， 2023 年将达成产能共计 80GWh，能够满足快速增长的储能温控市场。
公司技术先进性凸显，已在储能领域获多项荣誉。公司的技术先进性体现在个性化解 决方案、关键功能部件的自制、控制系统的自研及关键生产工艺于一体的实施能力。在 2024CIES 第十四届中国国际储能大会暨展览会上，公司一举斩获 2024 年度中国储能产业 最具影响力企业奖、2024 年度中国储能产业最佳液冷技术解决方案奖以及 2024 年度中国 储能产业最佳温控技术解决方案奖等多项荣誉。
持续拓展下游优质客户，大客户为储能系统头部厂商。在储能温控领域，公司通过精 准控温、高可靠性、高安全性、温度均匀性等综合优势，成功拓展了宁德时代、阳光电 源、中国中车、中创新航、科陆电子、南都电源、天合储能等业内优质客户。根据 CNESA，2022 年公司客户阳光电源、中国中车、南都电源、天合储能等出货均位于行业前 列。
依托子公司打开欧洲市场，积极参展拓展海外客户。公司在德国成立全资子公司 ATF Cooling GmbH，可以通过其打开通往国际的技术窗口，获取国际前沿的市场信息，抓住与 行业知名跨国公司达成在欧洲的合作契机，促成与其国内制造基地的合作。公司销售模式 主要为直销，开发新客户主要通过展会、现有客户推介和客户走访等方式，2022 年以来， 公司参加储能相关国家展会超过 10 次，持续展出公司最新的储能温控解决方案，不断拓展 全球客户。
3.3 布局数据中心温控产品，液冷切入拥抱 AI 大时代
厚积薄发，布局数据中心液冷温控产品，主要产品包括液冷 CDU、冷却水机组等。公 司通过液冷技术创新和产品研发，为中国的 IDC 产业提供高效、可靠、智能的温控解决方 案。公司数据中心液冷 CDU 产品，具有标配 RS485 接口，支持 Modbus 协议，能够实现远 程监控，适用于高功率密度数据机房或者高节能需求数据中心；冷却水机组产品主要应用 于计算机机房和数据中心，采用高效壳管式换热器，提高整体换热效率，通过自动化控 制，提供专业的保护功能和友好的人机交互，达到高节能率、高适应性、全寿命低成本的 效果。
产品创新能力强，推出板式液冷及浸没式液冷全链条解决方案。该方案通过搭配 CDU、浸没液冷 TANK、一次侧冷源、环形管路及 manifold 等模块，实现充分利用自然冷 源，系统更加安全可靠，同时，可满足高功率密度换热需求，综合 PUE 可达 1.04。
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