1.1 基本概况：电线电缆行业老兵，并购实现一体化布局
扁电磁线全球龙头，电线电缆行业老兵。1）子公司湖南湘能金杯始建于 1952 年， 已深耕行业 70 余年；2）从品牌发展看，2009 年“金杯”成为中国驰名商标； 2010 年在深交所中小板上市；3）从扁线业务看，已实现理论产能 9.5 万吨，特 高压用扁电磁线的市场份额超 50%；4）从运营成果看， 2023 年营收达 152.93 亿， 打造中西南部区域龙头。 并购实现一体化布局，跨区协同发展优势明显。2004 年收购湖南衡阳电缆厂， 成立湖南湘能金杯电缆有限公司；2013 年与成都三电电缆厂组建成都三电电缆 有限公司，纳入品牌“塔牌”；2019年收购武汉二线，纳入品牌“飞鹤”；2020年通 过股权收购，纳入品牌无锡“统力”；2022 年合资建立江西金杯赣昌电缆，将“赣 昌”纳入麾下。通过持续兼并收购，品牌聚力，推进一体化布局，公司已成为“扁 电磁线全球龙头，线缆行业优势企业”，拥有五省七大生产基地，跨区协同发展 优势明显。
1.2 股权结构：股权结构稳定，多子公司全面支持运营
公司实际控制人为吴学愚和孙文利夫妇，多子公司全面支持运营。吴学愚、孙 文利夫妇为公司实际控制人，通过能翔投资和闽能投资对公司间接持股，能翔投 资持股 15.69%，闽能投资持股 4.08%，加上吴学愚对公司的直接持股 8.18%，公 司的实控人总共持有公司 27.95%的股份。子公司业务紧密关联公司业务，为公 司运营提供保障。例如有“湖南省第一根电线缔造者”之称的核心全资子公司——金杯电工衡阳电缆有限公司，以及设有湘潭、无锡两大扁线电磁线生产基地的 全资子公司——金杯电工电磁线有限公司。
1.3 主营业务：线缆业务仍占主导，扁电磁线业务增长迅速
公司两大核心产品为电线电缆和电磁线。公司的产品包括电线电缆、电磁线、冷 链及汽车后市场服务，从营业收入构成来看，电线电缆和电磁线是公司的两大主 营产品。 电线电缆为公司主体业务，扁电磁线业务占比持续提升。2023 年公司实现总营 收 152.93 亿元，电线电缆产品收入首次突破 100 亿元，达 100.99 亿元，占比 66.40%，销量同比+13%，主要系报告期内着力渠道和大客户开发，业务规模持 续扩大；电磁线产品收入 50.20 亿元，占比 32.83%，销量同比+23%，电磁线业 务占比持续提升，较 2021 年和 2022 年分别增长 7.50pct 和 2.73pct，主要系特高 压变压器、新能源电机用扁电磁线需求旺盛，业务持续高速增长，销售规模增加 实现盈利增长所致。具体来看，变压器用扁电磁线销售量同比增长约 25%，其中 特高压变压器用扁电磁线订单饱和，较上年同比增长超 2 倍。
1.4 财务情况：经营业绩稳健向上，期间费用控制得当
整体业绩稳步向上，扁线业务有望再创新高。受益于电力能源结构调整及电力投 资的加大，输变电变压器用电磁线业务需求带领公司再创业绩新高，公司 2023 年实现营收 152.93 亿元，同比+15.83%。受益于国家先进制造业加计 5%抵减增 值税税收优惠，电缆产业增加净利润 1,196.01 万元，电磁线产业增加净利润 5,319.59 万元，公司 2023 年归母净利润达 5.23 亿元，同比+41.12%，归母净利润 率约 3.42%。
毛利率领先同行企业，净利润稳健向上。公司整体盈利能力强，毛利率保持较高 水平，2023 年毛利率为 11.29%，领先同行业公司。主要系原材料铜材价格变动， 两大主营产品毛利受到牵制，公司整体的毛利率呈下降趋势，由 2018 年的 15.35% 下降至 2023 年的 11.29%；但公司的净利润仍能在经营队伍的有效管理下稳健向 上，2023 年的净利润为 5.91 亿元，同比+41.40%，净利率为 3.87%。
期间费用率持续改善，持续增加研发投入。公司加强内部降本增效与风险管控， 费用比率有效控制。同时，公司重视研发投入，2023年投入研发费用4.98亿元， 同比+8%，研发费用率约 3%。公司的研发项目包括铝合金光伏电缆及线束项目、 漆包超导绕组线、电力储能系统用电池连接电缆的开发等均已达到阶段性预期目 标。 营运能力稳健，短期债务管理及存货管理能力提升。公司的产品运营能力比较稳 健，2023 年公司应收账款周转天数、固定资产周转天数较 2021 年变化不大，较 为稳定，应付账款周转天数由 2022 年的 49.41 天增长至 56.07 天，存货周转天数 改善明显，由 2022 年的 37.94 天减少至 34.60 天，存货变现的速度加快，公司存 货管理工作的效率提升。
1.5 研发：研发投入行业领先，电磁线领域技术快速突破
加码技术大力投入研发，自建高质量科研团队。大力引进技术研发人才，研发人 员数量保持高速增长，2023年达到 852人。研发投入比重大，2023年研发费投入 4.98 亿元，研发费用率达到 3%，处于业内较高水平。公司培养了能够独立承担 技术开发项目的科研队伍，为公司拓展产品序列提供强大的技术支持。
电磁线领域技术快速突破，研发“国际先进”产品。公司通过多年不断技术引进、 技术合作、消化吸收和自主创新等方式推动电磁线技术突破，是国内为数不多能 同时掌握“漆包、漆包+膜包、漆包+peek”三种绝缘方式的电磁扁线绝缘解决方案 综合服务商。公司电磁线产业中心技术创新佳绩频出，自 2019 年以来多项产品 和技术获评“国际先进”；2022 年 200 米级超大截面铝合金扁线研发成功，填补 国内空白； 2023 年上半年研制铝导体绕组线产品、立绕漆包线产品、超导线缆 实现批量交付等。多种产品研发和技术难点突破增强供满足客户一站式、定制化 采购需求的能力，始终保持行业领先水平。
1.6 采购： 多措施锁定采购成本，集中采购提高议价能力
铜材成本占比较大，价格波动影响公司利润。公司主要原材料铜、铝价格波 动较大，上海有色电解铜现货价格自 2019-2023 年 均 价 分 别 为 4.77/4.82/6.86/6.77/6.83 万元/吨。铜铝占公司产品总成本的 80%左右，线缆以“主要原材料价格+加工费”为产品定价原则，原材料价格大幅波动会对公司 生产经营状况造成影响。
锁定铜价对冲风险，统一集采提升议价能力。公司产品采用直销和经销相结 合的销售模式，其中电磁线、电缆产品通常采用直销模式，公司采取现货点 价、签订远期供应合同、期货套期保值等措施锁定采购成本。公司生产所需 的主要原材料如电解铜、大宗电缆料等均由集团采购部门统一集采，把控原 材料品质，提高采购议价能力。
1.7 分红：高分红铸造长期投资价值，股东共享公司发展红利
积极贯彻高分红策略，2023 年分红历史新高。公司自 2010 年上市以来坚持每年 现金分红，多年来累计分红 14 次，分红金额呈现稳健增长趋势，自 2010 年 0.28 亿元快速增长至 2023 年 3 亿元，创公司历史新高，复合增长率 20.01%。分红总 金额数量可观，上市以来总额达到 16.11 亿元。2023 年公司每股派息 0.4 元，分 红率达 50.68%，股息率达 4.95%，现金分红同比增长 16.73%。公司分红常年保 持行业高位，现金股利金额近年来稳步增长，股息率始终维持在 3%以上，领先 多家业内龙头和下游变压器企业。未来公司仍然有望长期保持高比例分红，维护 广大投资者利益和投资信心。
2.1 行业分析：下游需求空间广阔，市场集中度较低
国民经济“血管”，下游应用空间广泛。电线电缆行业作为中国国民经济最大的 配套行业之一，在中国机械工业细分行业中位居第二仅次于汽车制造，电线电缆 同时也被誉为国民经济的“血管”与“神经”。电线电缆产业链较为成熟，上游 行业主要涉及提供制造电线电缆产品所需原材料的基础材料行业，包括铜、铝及 其合金；生产交联绝缘套和护套料的橡胶行业，以及聚乙烯、聚氯乙烯等化工行 业。中游阶段包括电线电缆生产制造企业，涵盖生产电力电缆、通信电缆、电气 装备用电缆、裸电线、绕组线等各类电缆。在各类电线电缆中，电力电缆应用范围最为广泛，市场规模占比最大，高达 39%。下游行业应用场景广泛，主要涵盖 工程机械、通信、电力、化工和建筑等行业。
全社会用电量持续攀升，为线缆行业提供稳定需求。电力行业是电线电缆产品最 主要的应用领域。全社会用电量的稳步攀升为线缆行业提供了稳定的市场需求。 根据国家能源局公布数据，2023 年，全社会用电量 92,241 亿千瓦时，同比增长 6.7%。
电线电缆市场规模触底向好，规模以上电线电缆销售规模保持在万亿元左右。 我国电线电缆市场在经历行业低谷后整体呈现微弱的年增长趋势，主要系我国宏 观经济疲软和制造业去产能的影响，电线电缆行业在 2018 年产量大规模下滑， 市场规模达近十年的最低点。随着我国对新能源等领域投资的加速，电线电缆行业开始缓慢复苏。根据中商情报网统计，2022 年电线电缆销售收入达到 1.17 万 亿元，同比增长 4.46%。
我国电线电缆行业竞争激烈，市场集中度远低于发达国家。线缆行业属于市场 化充分竞争行业，市场集中度低，主要系线缆行业企业众多，且以中小企业为主。 2022年，全国电线电缆行业的销售收入达1.17万亿元。宝胜股份位居行业榜首， 市场占有率仅为 3.45%；其次为起帆电缆和远东股份，市场占有率分别为 1.71% 和 1.69%，其余企业的市场份额均低于 1%。当前我国电线电缆行业 CR5 仅 8.5%， 参考发达国家的高产业集中度（法国 CR5 约 90%、美国 CR10 约 70%、日本 CR7 约 65%），未来市场份额将向具有品牌、质量、技术优势的规模化生产企业集中。 电线电缆行业大致可分成 3 个竞争梯队，公司目前位于第一梯队。基于电线电缆 业务营业收入的划分，我国电线电缆企业可分为 3 个竞争梯队，2023 年公司电线 电缆业务突破百亿元，跻身行业第一梯队。
2.2 竞争优势：品牌聚力打造区域龙头，产品抗风险及差异化能力强
受益于多赛道多覆盖，公司抗风险能力和产品差异化竞争能力较强。公司电线 电缆产品广泛应用于智能电网、工业装备配套、轨道交通、安防以及各类建筑、 基础设施配套等基础领域，有利于缓解下游周期变化对公司业绩影响。行业内普 通线缆产品供应有余，高端产品供应不足，公司不断开发铝合金电缆、轨道交通 电缆、辐照电缆、高温电缆、机车车辆电缆、环保和防火电缆、工程机械等领域 特种电缆，打造差异化优势。
产品质量获得国内外体系认证，一流技术研发实力为质控保驾护航。公司坚持 视产品质量为生命线。1）产品认证：优选原料，坚持用良“芯”，做“好”线， 严格执行比国家标准要求更高的内部质量控制标准，公司正在或已经取得了 TUV 机构 CE 认证、德凯及 CQC 充电桩电缆认证、交/直流充电桩系列认证、储 能电缆 UL3817 认证、德标工业控制电缆 CE 认证等。2）质量检测：公司拥有国 家输变电电器产品质量监督检验中心（筹）线缆检测基地共建第三方服务平台、 国家电线电缆产品质量监督检验中心（武汉）湖南工作站等，公司能够更有效地 把控产品质量。3）公司荣誉：凭借过硬的产品质量和卓越的管理水平，公司先 后荣获了电线产品国家银质奖、第六届湖南省省长质量奖、全国质量标杆企业等 奖项。
电线电缆行业辐射半径限制单一品牌扩张。电线电缆行业集中度较低（CR5=8.5% 左右），业内企业众多（约 1 万家），且以中小企业为主，目前尚无覆盖全国的大 型龙头。受电线电缆行业特性影响，公司销售业务存在辐射半径，单一品牌发展 运输、管理半径受限，销售网络覆盖全国存在压力。 战略兼并中西南部多家品牌，打造区域性行业龙头。公司深耕电线电缆行业 70 余年，上市后通过不断地兼并整合，现旗下已拥有湖南“金杯”、四川“塔牌”、湖 北“飞鹤”、江西“赣昌”四大线缆品牌，目前已形成多品牌、跨区域、协同发展的 格局。随着市场份额和品牌知名度持续增长，公司现已成为全国线缆行业优势企 业、中西南部地区线缆龙头企业，不断推进行业整合。
稳健经营保障公司市场份额，保守扩产应对行业出清。电线电缆下游与房地产和 工程机械相关，电线主要为家庭装修使用，用于房地产领域，电缆主要下游为工 程机械。受下游景气度影响，公司预计未来非优质产能将面临行业出清。现有厂 房规模和人员充足，公司会依据市场情况适当进行技改以满足公司发展需求。尚 无合适的兼并收购标的，未来线缆业务增长将主要通过技改、开拓下游客户等方 式实现。
3.1 行业分析：扁电磁线优势明显，多赛道迎来需求快速增长
3.1.1 驱动电机关键原材料，扁线电机性能多方面领先
电磁线是多领域机电产品关键构件，下游应用广泛。电磁线是用于电机、电器和 电工仪表的线圈或绕组，以实现电磁能量转换的电线。上游为铜及其他绝缘材料 加工企业，下游应用广泛，电磁线是下游汽车绕组电机、工业电机、电力设备等 领域重要产品构件。近年来下游国内新能源汽车行业发展迅猛，驱动电机作为电 动车核心部件，受需求刺激驱动电机专用绕组铜线产业快速发展。
扁线助推变压器及电机轻量化高效化发展。扁线替代圆线，即使用矩形导线代替 圆线导线。 变压器领域：随着高压及特高压电网建设速度加快，电磁线作为变压器的“心 脏”，向着降低变压器线圈损耗、缩小线圈体积的方向发展。扁线不仅能够提供 更优良的散热效果、转换效率以及功率密度，而且相对比圆线能够大幅减小变压 器体积，缩减变电站的建设成本和占地面积。目前高压、特高压输配电变压器基 本使用扁电磁线，中、低压变压器中也以扁电磁线为主流。 新能源汽车电机领域：高效率高功率电机是保障新能源汽车爬坡能力、加速能以 及最高车速等多项重要性能的关键，目前电机扁线化是电机轻量化、高效化、小 型化重要的技术实现路径。区别于传统圆线电机，扁线电机定子使用更粗的矩形 导线代替多而细的圆线导线，采用截面方平的扁电磁线绕组替代原先的圆铜线绕 组，同时对电机进行结构化调整，提升整体效率。
扁线电机低成本实现轻量化，高性能功率密度升级。扁线电机相比传统圆线电机 存在以下领先优势： 1.降低电机能耗：电机铜耗占电机运行能量损耗 65%，扁线绕组横截面面积明显 大于圆线，能有效降低绕组电阻，减少铜耗。 2.提高运行功率：矩形导线绕组相比细圆导线绕组扁线间间隙更小，相同定子槽 体积下能装更多绕组铜线，因此具有更高的槽填充率，扁线电机槽满率相比圆线 电机从40%提升至70%，产生更强的磁场强度，从某种程度上等于增加20%-30% 的功率，功率密度提升。 扁线电机比传统圆线电机的转换效率高 1.12%；在全域平均下，两者效率值相差 2%，按照典型的续航 500km 的 A 级轿车（搭载 60kwh 电池包和 150kw 电机）计 算，假设电池成本以 0.621 元/wh，即每 kwh 的电池成本是 621 元，节约 745.2 元。3.小型化：小型化扁线绕组的高槽满率意味着相同电机功率扁线电机铜线填充量 更少，电机尺寸相应得到减小。扁线电机端部加工时可降低高度，如制作成各种 特殊形态减少空间，与圆铜线电机相比可减少 20%的端部尺寸，满足电机发展轻 量化小型化特点。
4.降噪：扁线电机相比圆线电机定子具有更小的槽口尺寸，能够有效降低齿槽力 矩从而降低电磁噪声；同时矩形导线刚性更大，对电枢噪音也具有抑制作用，再 配合转子磁极与结构优化，NVH 下降 10%。 5.散热性能强：矩形导体使得内部空隙变少，增加各导体以及与铁芯槽间接触面 积，提升电机热传导和散热性能。绕组端部导体间都留有最小空气间隙，更方便 散热。
3.1.2 新能源汽车发展进入快车道，为扁电机带来增量
新能源汽车发展进入快车道，销量快速攀升。主要系政策和市场的双重作用，我 国新能源汽车行业持续高速发展。根据中汽协统计，2023 年新能源汽车的产量 为 958.7 万辆，同比+35.8%；销量为 949.5 万辆，同比+37.9%，已连续 9 年位居 全球第一。同时，中汽协预测 2024 年新能源汽车的销量将达 1150 万辆左右，同 比将+20%。受益于新能源乘用车销量增长，电驱动产品的搭载量也持续攀升， 根据 NE 时代新能源的统计，2022 年电驱动产品的全年销量达 578 万台，同比增 速 77%。
扁线电机优势明显，替代圆线成为发展趋势。相比传统工业电机，新能源汽车驱 动电机有更高的技术要求，相较于圆线，具备更低成本、更高性能的扁线成为发 展趋势。中国销量前 15 新能源车型已知装载扁线电机的数量由 2022 年的 7 款， 增加至 2023 年 9 款。NE 时代数据报告指出 2022 年扁线电机渗透率已达 47.8%。 据盖世汽车研究院统计，2023 年前十个月扁线电机的装机或渗透率已达到 79.63%，预示着未来整个产业将向全面扁线化发展。
800V 解决新能源车充电难题，扁线满足 800V 电机新需求。800V 高压快充系统 是解决新能源车充电难点的重要解决途径，在相同的充电器功率下，高电压能够 以较低的电流实现充电，可以更有效地控制电流增长，减少电导损耗，提高充电 效率。随着新能源车 800V 快充技术的逐渐成熟，蜂巢能源预计 2025 年 800V 在纯电车型中的渗透率将接近 25%，2027 年将超过 30%。扁线满足电机高效率、 高性能、高静谧等要求，目前在新能源汽车市场稳定发力。
新能源用扁电磁线市场测算：预计 2026 年需求量超 20 万吨，市场规模接近 170 亿元。主要系全国新能源汽车销量逐步攀升以及扁电磁线较传统圆线的成本及能 耗优势， 扁线电机的渗透率有望持续提升，对应新能源车用扁线需求量提升。 我们预计，2026 年中国新能源用扁电磁线需求量为 21.06 万吨，市场规模 166.37 亿元。
3.1.3 特高压迎来投资建设高峰，变压器用电磁线需求增加
利好政策助推输变电行业需求。受益于“十四五”期间，国家对清洁低碳、安全 高效能源体系建设的加速推进，新型电力系统快速发展，输变电行业迎来需求显著增长。《“十四五”现代能源体系规划》明确提出完善特高压交流网架结构的要 求，特高压电网作为新型电力系统的核心支柱，预计投资规模约为 3800 亿元。 2024 年 5 月国家召开企业和专家座谈会再度提出深化电力体制改革，有利于推进 电力系统建设完善，加快电网的基础设施建设保障消纳能力。
特高压建设需求确定，解决大规模长距离电力资源配置问题。我国能源资源与 需求呈逆向分布，70%以上的能源需求集中在中东部，可用能源资源远离需求中 心，76%煤炭集中在北部和西北部、80%水能资源集中在西南部，陆地风能和太 阳能大量分布在西北部，供需两端相距 800—3000 公里，因此大容量长距离能源 及电力运输成为刚需。特高压输电距离远、容量大、效率高，是解决这一能源需 求空间矛盾的重要方式，截至 2022 年，已建成 36 条，累计运输电力 28,346 亿千 瓦时 。
风光大基地扩大特高压输电市场空间，特高压项目建设有望加快。根据国家发 改委和能源局发布的《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划 布局方案》，到 2030 年规划建设大型风光基地总装机容量 4.55 亿千瓦。考虑大基 地的建设规模，特高压送电通道建设需求强烈。“十四五”国网规划“24 交 14 直”，其中 2022 年开工“4 交 0 直”，按照特高压平均建设周期 2 年计算，“十四五” 规划路线不能晚于 2024 年开工。2024 年 5 月国网发布 2024 年新增第十三批采购 （特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购）公告，包括藏东南-粤港澳直 流工程（西藏段）两座换流站以及线路可研及勘察设计，“十四五”后半程特高 压建设有望加快，迎来建设高峰。 特高压建设提速拉动变压器需求，重要原料电磁线充分受益。变压器是输配电 的基础设备，广泛应用于工业、交通、城市社区等领域，根据中商产业研究院及 wind 数据，2023 年变压器产量约为 23.48 亿千伏安，同比增长 20.55%。变压器 的原材料主要包括取向硅钢片、电磁线(原料主要是铜)、绝缘材料、变压器油等， 其中电磁线成本占原材料成本的比例仅次于取向硅钢片，在 30%左右。随着我国 特高压建设的大力推进，电力变压器需求稳步增长，变压器用电磁线作为重要原 料，需求端充分受益。
输变电用扁电磁线市场测算：预计 2026 年需求量近 45 万吨，市场规模近 340 亿 元。受益于国家利好政策，输变电行业迎来需求增长。我们预计，2026 年中国 新能源用扁电磁线需求量为 44.61 万吨，市场规模 339.02 亿元。
3.1.4 电力行业持续进行清洁化转型，清洁能源市场成长空间广阔
清洁能源逐渐成为电源结构的主体，电磁线在光伏、风电领域需求增加。随着 “碳中和”理念的深入，我国新增的可再生能源发电装机容量稳健增加，为风电、 光伏用线缆创造市场需求。根据国家能源局数据公布，截止 2023 年 10 月，全国 可再生能源发电装机新增 1.91 亿千瓦，其中风电新增 3731 万千瓦、光伏发电新 增 1.42 亿千瓦。根据国家能源局 2023 年 12 月公布，可再生能源装机达到 14.5 亿 千瓦，占全国发电总装机超过 50%，历史性超过火电装机。扁电磁线作为电动机、 发电机和变压器等核心电气设备的关键组成部分，其市场需求预计将随着光伏和 风电行业的扩展而增长。
清洁能源及其他领域用扁电磁线市场测算：预计 2026 年需求量超 20 万吨，市场 规模达近 170 亿元。受双碳政策影响，我国可再生能源发电装机容量将持续稳步 增加。我们预计，2026 年清洁能源及其他领域用扁电磁线需求量达 21.89 万吨， 市场规模达 166.36 亿元。
扁电磁线总需求测算：根据以上各下游需求测算，预计 2026 年扁电磁线总需求 量超 87 万吨，扁电磁线市场规模超 670 亿元。
3.2 竞争优势：差异化与产能扩张促增长，出海+客户提升龙头地位
3.2.1 扁电磁线销量增长迅速，差异化布局产能打造未来增长点
扁电磁线盈利能力引领行业，产品销量稳步攀升。公司扁电磁线毛利率高，多年 来保持行业领先水平，2021/2022/2023 年销售毛利率分别为 12.25%/10.96%/10.54%，超越多家行业龙头企业。公司近年来销量稳步增长， 2021/2022/2023年销量分别为 4.88/5.72/7.05万吨，复合增长率达 20.22%，新能源 汽车用扁电磁线年销量同比增长 180%，行业领军地位进一步巩固。
传统电磁线行业集中度低，产品同质化严重。我国生产电磁线厂商数量众多，普 遍规模较小，行业集中度低，传统圆电磁线应用领域产能较为饱和，且行业内厂 商普遍聚焦于中低压变压器用产品，产品壁垒较低，价格竞争激烈。 持续布局输变电工程，特高压变压器细分领域绝对龙头。公司长期布局输变电 工程中高压、特高压领域，特高压变压器用扁电磁线市占率超 50%，特高压换位 导线市占率连续三年稳居国内外行业首位。受“十四五”末期特高压建设进程加 速影响，变压器用扁电磁线销售量同比增长约 25%，其中特高压变压器用扁电磁 线订单饱和，同比增长超 2 倍，作为该细分领域绝对龙头未来将充分受益。 差异化布局新能源车用电磁线，产能扩充+800V 技术打造业务增长点。根据 2021 年初的市场反馈，新能源汽车的增长速度可能超过预期，公司开始差异化 布局新能源汽车用扁电磁线。2023 年新能源项目一、二期已完工，实现合计产 能 2 万吨/年；第三期预计 2025 年完工，届时共建成新能源汽车专用电磁线 5 万 吨/年，打造公司未来业绩增长点。新能源车驱动电机高压化是当前主流趋势， 公司高压电机用电磁线技术储备充足，已掌握多种 800V 高压电机专用扁电磁线 技术方案，并已实现部分量产。
3.2.2 产品赢得领先客户肯定，成功中选下游关键项目
客户资源覆盖下游头部厂商，合作深入需求确定。公司多年经营产品，满足下游 客户产品需求，与众多下游行业头部企业建立深入合作。特高压领域的客户主要 有国家电网、南方电网等大型国有企业以及西门子等老牌厂商；新能源汽车领域 已供货至蔚小理等终端车企和汇川技术、博格华纳等头部电机企业；其他下游领 域涵盖三一、哈电、西部超导等一批优质客户。
中标下游企业重要项目，特高压、新能源用电磁线出货高涨。公司追求产品差 异化与优质化，拓展特高压及新能源使用产品，承接下游重要项目。公司重点发 力新能源领域，2023 年新能源汽车驱动电机用扁电磁线全年新增量产项目 16 个、 新增定点项目 22 个。公司在特高压变压器电磁线供应市场处于绝对领先地位， 中标国家电网、南方电网特高压项目，为“2 交 4 直”中川渝、陇东等特高压线路 多个整站项目和国内首个“交改直”输电工程供应扁电磁线。
3.2.3 海外业务实现盈利增长，积极推进国际市场布局
趋势：海外电网投资加大，中国电力设备出海趋势确定。全球能源转型大背景 下，许多国家已开展电网投资改造计划，欧盟委员会计划在 2020-2030 年间累积 完成 5840 亿欧元电网投资，2023 年美国能源部宣布将拨款近 35 亿美元提高美国 全国电网可靠性，成为美国有史以来最大的电网投资。中国电力设备企业出口加 速，2023年变压器出口额 52.94亿美元，同比增长 19.91%，电力设备出海前景可 期。 利润：大型扁电磁线出口供应商，高利润刺激出海加速。电磁线行业龙头公司 受益于海外需求，近年金杯电工、长城科技、精达股份国外业务毛利率均远超国 内业务。公司是国内变压器用扁电磁线最大的出口供应商之一，扁电磁线产品远 销欧洲、南美、东南亚、日本等十多个国家，出海业务盈利表现亮眼，2023 年 海外毛利率高达 16%以上，国内毛利率约 11%。海外市场高利润刺激加快产品出 口，2023 年公司电磁线出口海外市场 6000 吨以上。
优势：公司多年从事出口业务，逐步积累并受益于优质海外用户。海外的供应 链关系稳定，进入门槛高，公司从事海外出口业务几十年，收获稳定的优质海外 客户，包括 ABB（日立能源）、西门子能源、GE 和东芝等国际知名企业。公司 的海外业务账期较短，货款支付情况较好。主要系国外变压器厂商技术要求更高， 公司为满足配套需求，与客户合作研发，促进产品技术提高，收获技术溢价。 难点：目前海外供应受制于产能瓶颈，长距离海运导致供货及时性不足。目前 扁电磁线产品出口面临问题在于产能有限，优先供应国内客户。同时，由于自国 内远销海外船期较长，供货及时性不足，对于西门子、ABB 等大型客户，公司 交期无法满足需求，企业只能承接时间相对充裕的订单。因此海外客户对公司提 出建厂要求，承诺给予稳定订单。 布局：积极论证海外布局可行性，关注合适并购标的。为谋求海外市场份额，积 极推动产品走出去，2023 年公司相继考察东南亚、欧洲、日本等海外市场，密 切关注国际市场合适并购标的，解决产能瓶颈及供货及时性不足问题，远期展望 东欧、美洲、东南亚三大产品市场，打造公司业绩增长引擎。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
