公司成立于 1999 年，专注于马桶水件的研发与生产；2004 年公司扩大生产线，产 品涵盖盖板、隐藏式水箱、挂墙水箱和水阀等；2008 年瑞尔特进军智能马桶领域；2011 年公司研发推出智能盖板；2012 年智能马桶上市；2016 年公司于深交所 A 股上市；2017 年公司首发无水亚限制 E-shion 系列智能马桶上市；2019 年公司研发健康监测智能马桶； 2021 年公司研发的智能物联智能马桶上市；2023 年公司自有品牌产品 618 位列抖音第 二，京东、淘宝前列。
目前公司主要产品包括：以节水型冲水组件、静音缓降盖板、挂式水箱等为主的卫 浴冲水系统产品及其解决方案，以一体式智能坐便器、智能坐便盖等为主的智能卫浴产 品及其解决方案，以隐藏式水箱、卫浴管道等为主的同层排水系统产品及其解决方案以 及卫浴适老产品解决方案、卫浴空间智慧互联解决方案和装配式卫浴整体解决方案 公司营收及业绩规模持续稳健增长。2023 年公司实现营业收入 21.84 亿元，同比增 长 11.47%；归母净利润 2.19 亿元，同比增长 3.59%。2024Q1 公司实现营业收入 5.23 亿 元，同比增长 32.30%；归母净利润 5855 万元，同比增长 47.15%。
“自主品牌+代工”双轮驱动，国内外业务同步发展。公司推出自主品牌“R&T” 品牌的智能马桶、智能盖板，智能座便器及盖板业务占比持续提升，从 2019 年的 26.28% 提升到 2023 年的 57.96%，超越水箱及配件成为公司最主要的收入来源。同时，公司境 内业务占比也随之提升，2023 年公司境内业务占比达到 75.48%。
毛利率稳中有升，加大品牌宣传及市场推广投入。公司主要产品毛利率稳中有升， 2023 年公司静音缓降盖板毛利率 30.12%，同比变动+6.48pct；水箱及配件毛利率 25.80%， 同比变动+1.38pct；同层排水系统产品毛利率 34.87%，同比变动+1.75pct。公司 2023 年 销售费用率 10.88%，同比变动+4.59pct，主要系公司自主品牌营销费用投入增加。
智能坐便器是卫浴空间中的核心单品。世界上第一台智能马桶盖诞生于 1964 年的 美国，美国人 Arnold Cohen 发明出由脚踏板控制的集冲洗和烘干为一体的智能马桶盖， 主要用于医疗和老年保健，最初仅设置有温水洗净和烘干功能。后经日本的卫浴公司逐 渐引进技术开始制造，在日本“厕神”和洁净意识的双重影响之下，加之加入了集便盖 加热、温水洗净、暖风干燥、杀菌等多种功能，TOTO 在 1980 年推出 Washlet 智能便盖 后，智能座便器在日本逐步普及，到 2021 年日本温水洗净便座的普及率已经达到 80% 以上。20 世纪 90 年代初，日本卫浴企业将智能座便器产品引入中国，1995 年国内卫浴 厂商成功生产出第一台智能座便器，拉开了智能座便器中国制造的序幕。
我国智能马桶推广较晚，渗透率处于起步阶段。2015 年财经作家吴晓波撰写的题为 《去日本买只马桶盖》的文章引发热议，从 2015 年开始，国产智能马桶持续迭代，从 智能马桶盖升级为智能马桶一体机，国内卫浴品牌厂商开始快速发展。此前智能马桶高 端品牌市场主要凭借技术和品牌等先发优势的美系和日系品牌占据，国产品牌发展较晚， 但是随着国产品牌在智能座便器技术、设计上持续攻克，推动智能座便器在我国逐步普 及。 对标日本，中国的智能座便器渗透率提升空间较大。日本智能坐便器普及率从 1992 年的 14.2%提升到 2021 年的 80.3%，2021 年每 100 户的智能坐便器家庭保有量达到 113.2 台。参考日本智能坐便器的渗透率提升过程，我们认为当前国内智能马桶仍处于 渗透初期，未来提升空间仍大。
智能座便器参与商众多，水件代工企业、家电企业等跨界进入。智能座便器上游主 要涉及水路组件、电路组件、注塑结构件等；中游包括品牌商和 OEM/ODM 厂商，中游 制造商例如喜尔康、瑞尔特、怡和等代工厂均拥有自主品牌，品牌商包括箭牌、九牧、 恒洁等传统卫浴厂商，也包括海尔、松下等家电入局厂商以及京东京造、小米零度等互 联网电商；下游主要有地产、装修公司等 B 端渠道，以及电商品牌、商超百货、专卖店 等 C 端零售渠道。
2.1. 新兴品牌快速扩大市场份额，瑞尔特市占率提升最快
智能座便器作为传统卫浴之外衍生出的一条新兴赛道，参与者众多，除了老牌卫浴 龙头企业，新兴品牌商、家电企业等纷纷入局，传统卫浴企业凭借自身的渠道优势快速 占领市场份额，而新品牌则通过高性价比产品、线上新渠道推广营销等快速突围，并逐 步将线上构建的品牌效应外溢到线下渠道。
3000 元以内中低价格带的智能马桶最受欢迎。从 2023 年线上智能马桶一体机的价 格端来看， 3000 以内是最畅销的产品，2500-3000 元价格带的产品销量占比 23.98%， 2000-2500 元价格带的产品销量占比 14.08%，2000 元以下价格带的产品销量占比 19.03%。
从智能座便器的平均价格来看，外资品牌＞国产老牌卫浴品牌＞电商自主品牌＞中 低端品牌。从线上渠道的各品牌均价水平来看，外资品牌均价相对较高，例如奥维云网 监测的科勒 2023 年线上渠道销售均价 8368 元/台；国产老牌卫浴品牌九牧、箭牌、恒洁 等均价在 3400-3600 元左右；市占率较高的中低端品牌例如陶尔曼、沃卫均价在 1100- 1300 之间；电商自主品牌例如京造和小米零度均价在 2000 元左右。因此中低端的国产 品牌占据了最为广泛的消费群体，并在其中市占率持续提升。
瑞尔特 2023 年线上渠道市占率 5.58%，市占率提升较快。根据奥维云网，从 2023 年智能座便器一体机的销售额市占率情况来看，目前市占率最高的是九牧（18.56%）、 恒洁（10.12%）、箭牌（8.65%）、瑞尔特（5.58%）。以销量计的市占率看，市占率最高 的依次是九牧（13.40%）、陶尔曼（8.86%）、沃卫（8.43%）、恒洁（7.61%）、箭牌（6.42%）、 瑞尔特（4.05%）。从市占率变动情况来看，以销售额计瑞尔特市占率提升最快，2023 年 市占率同比+3.3pct。
2.2. 产品趋势：智能座便器轻智能化发展，渗透率有望加速提升
智能一体机价格带向下，产品加速渗透。从线上智能马桶分体机（智能马桶盖）和 智能马桶一体机的销售情况来看，智能一体机的渗透速度远快于智能马桶盖，成为智能 马桶消费中的主流产品。
从智能座便器的功能迭代来看，功能已经较为齐全，叠加功能越多价格越高，功能 较全的智能座便器对于大众来说具有一定的价格门槛和使用门槛。目前智能座便器厂商开始推出轻智能产品，将使用率不高的进阶功能简化，只保留基础的座圈加热、自动冲 水、自动翻盖等基础性功能，随着轻智能产品的快速推广和占比提升，使得智能马桶均 价有所下行。 以瑞尔特为例，性价比产品的单价在 3000-5999 元/台不等，而轻智能产品的价格带 在 1498-2498 元/台之间，价格带显著下降。轻智能产品不含臀洗、妇洗及烘干功能，在 此基础上做其他的功能搭配。随着轻智能产品的推广和渗透，低价格带和高性价比的基 础产品有望带动智能座便器整体渗透率加速提升。 从箭牌家居智能座便器单价来看，由于轻智能产品的推出，公司智能座便器出厂单 价有所下降，从 2019 年 2110 元/台下降至 2023 年的 1431 元/台，智能产品加快渗透。
3.1. 公司注重研发创新，研发及制造能力突出
公司专注于节水型冲水组件等卫浴冲水系统产品、智能坐便器等智能卫浴产品、同 层排水系统产品等的技术研发，每年持续不断地开发新产品以满足不同客户的需求。截 至 2024 年 3 月 31 日公司及其全资子公司拥有 1834 项专利权，具备行业领先的卫浴产 品研发能力。 公司通过持续的研发创新引领行业发展。公司智能坐便器产品研发设计尤其注重用 电安全（符合西方发达国家卫生间用电产品安全观），用水安全（马桶冲刷用水、人体局 部冲洗用水、自来水管道做到安全隔离，防止污染饮用水），耐用性和稳定性（降低产品 生命周期内的故障率）。公司自主研发的“E-shion 冲刷系统”，双动力技术进行 360°组合冲刷实现更佳冲刷效果的同时进行节约用水并有效缓解直冲噪音大的问题，内置一体 式冲洗阀、下沉式水箱则能够实现纯机械式无电冲刷并且主冲不受水压影响。同时，公 司也是多项国家标准和协会标准的参与制定单位之一，公司始终注重研发体系的建设和 完善，已形成强大的产品研发和设计能力。
目前瑞尔特全功能产品功能已较为齐全，公司持续推陈出新，2024 年公司推出智能 马桶新品 A60P，包含 UVC 动态水路杀菌、电解水除菌、0 耗材水除臭、泡沫盾、四季 温感、脉冲清洗等功能，契合 R&T 瑞尔特全新理念“懂冲刷、懂安全、懂杀菌”。
在全智能产品之外，公司推出功能简化的轻智能产品带推动智能座便器加速渗透， 瑞尔特的性价比产品的单价在 3000-5999 元/台不等，而轻智能产品的价格带在 1498- 2498 元/台之间，价格带显著下降。轻智能产品不含臀洗、妇洗及烘干功能，在此基础 上做其他的功能搭配。随着轻智能产品的推广和渗透，低价格带和高性价比的基础产品 有望带动智能座便器整体渗透率加速提升。
3.2. 自主品牌：智能马桶自主品牌打开第二成长曲线，线下渠道快速开拓
公司自主品牌渠道主要分为线上、线下两个主渠道。线上目前是以抖音、京东、天 猫为主要销售平台，并且以抖音作为主要的推广平台。线下渠道包括工程渠道、经销渠 道和家电渠道。
3.2.1. 线上渠道弯道超车，三大电商平台运营成果显著
公司成立自有品牌后以抖音团队、天猫团队、以及京东自营团队为主在线上销售平 台推广品牌，通过与平台红人、达人带货直播合作，同时也逐步培养公司内部销售主播， 公司线上收入规模逐年提升。瑞尔特通过抖音等社交平台深耕短视频市场，将高科技的智能卫浴产品融入到年轻消费者的日常生活，并通过精工品质和研发技术迅速收获了一 众用户的青睐和自传播，在抖音平台迅速崛起，成为了抖音智能马桶黑马品牌，并获得 2022 抖音电商年度突破品牌、2023 京东 618 品牌潜力榜 TOP1、2023 抖音 618 好物节 建材行业品牌榜 TOP1、京东“618”UX7 全智能座便器 TOP1 等。
公司持续加大营销费用投入，公司 2023 年销售费用占比 10.88%，同比增加 4.59 个 百分点，主要系公司加大营销推广投入，公司 2024 年 3 月官宣青年演员李雪琴为公司 的品牌代言人。
3.2.2. 五金卫浴经销渠道稳步开拓，家电 KA 新渠道贡献增量
公司采用区别于专卖门店多层级经销商的模式，主要以 1V1 店中店的布局，通过 信息系统统一管理订单，由公司制造工厂统一负责仓储、物流及售后服务安装，以零库 存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度，增加线下地广投放，提高品牌露出率，增 强品牌认知力以吸引更多消费群体。 线下渠道方面，公司主要以店中店的方式销售自主品牌产品，与传统卫浴专卖店差异化竞争。公司对经销商合作资质进行考察，选用信用度高、经销产品与卫浴、建材、 五金、家电相关的经销商合作，公司采用的经销商模式，主要是以 1V1 店中店的模式 布局，通过信息系统统一管理订单，由公司统一负责仓储、物流及售后服务安装，以零 库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度。
在安装售后服务方面，公司智能马桶自主品牌线上线下采用一致的售后模式，对于 智能马桶的售后安装、维修服务方面，以 24 小时内响应的“服务到家”原则为核心。 在全国布局合作安装售后团队，定期进行产品培训与安装售后服务培训，目前布局的团 队已基本覆盖除偏远地区外的全国各地，一、二线城市较为密集，根据销售半径进行辐 射，响应速度较快，而偏远地区的销售半径较长，但也能实现 24 小时反馈的服务速度。 开发新兴家电渠道，进一步打开成长空间。公司 2023Q4 开始逐步建设新家电 KA 渠道（如苏宁易购、京东门店等）入驻渠道。家电渠道一是通过运营商去拓展，另一种 是公司直接业务拓展。门店来源主要是京东、天猫的线下门店以及苏宁国美等卖场，还 有一些是原本卖电器的门店，比如美的和海尔等。例如 R&T 瑞尔特入驻长沙京东超体， 创新卫浴消费场景，通过线上线下同款同价的承诺吸引了众多消费者的目光。
3.3. 代工业务：海外智能代工加速拓展，传统水件代工稳步发展
3.3.1. 传统水件代工：公司在传统水件代工领域积累深厚
公司在传统水件代工业务方面优势突出，凭借产品质量、性价比、供货保障等方面 的优势，获得了下游知名卫浴品牌商的青睐，并保持着持久且稳固的合作关系。公司在 水箱及配件业务方面积累了众多国内外优质品牌商客户，在公司开拓智能马桶代工业务 方面有望实现客户和渠道的复用。
公司水箱及配件业务受外需波动影响规模有所下滑，毛利率水平回升。2023 年公司 水箱及配件业务实现收入 6.20 亿元，同比下滑 13.65%。2023 年公司水箱及配件业务毛 利率 25.80%，同比变动+1.38pct。
3.3.2. 智能代工业务：海外智能代工快速发展
公司在智能马桶业务方面还积极开拓代工业务。厦门瑞尔特与衢州喜尔康、台州怡 和同为国内智能马桶 OEM 龙头，生产制造水平先进。在国内智能代工方面，瑞尔特现 有客户规模相对稳定，包括恒洁、浪鲸等客户，同时公司积极开拓海外智能代工业务， 例如美国市场、中东市场等，渗透率仍有较大提升空间，公司积极开拓海外市场需求， 业务规模快速发展。 公司在建“年产 120 万套智能卫浴产品生产基地建设项目”，项目已于 2023 年 6 月 达到可用状态，达产后预计公司将拥有 180 万套智能马桶产能，可以满足公司智能马桶 自主品牌和代工业务中长期发展需求。且随着公司智能马桶生产制造规模的扩大，规模 效应之下有望将本增效。
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