2023 年三大运营商云业务继续保持高增速，移动云、天翼云在国内 IaaS、PaaS、 IaaS+PaaS 市场中份额持续提升。营收与增速方面，2023 年三大运营商云业务 共实现营收 2,315 亿元，同比增长 60.4%（2022 年同比增长 111.0%），其中天 翼云/移动云/联通云同比分别实现 68%/66%/42%的增长，增速明显高于国内外 主流云厂商。市场份额方面，根据 IDC 数据，1）IaaS 市场方面：2023H2 国内 公有云 IaaS 市场中，阿里云、华为云、天翼云、腾讯云与移动云位列前五，AWS 跌出前五位，移动云取而代之，阿里云与腾讯云市场份额持续下滑，天翼云与移 动云市场份额同比分别增长 1.1pct 与 2.3pct。2）PaaS 市场方面：2023H2 国内 PaaS 市场中，阿里云、腾讯云、华为云、AWS 与天翼云位列前五，天翼云份额 环比 2023H1 增长 2.1pct，在国内 PaaS 市场前五大厂商中环比增速居首。3） IaaS+PaaS 市场方面：2023Q3 天翼云、移动云份额分别为 11.6%、8.3%，同 比增长 1.4pct 与 2.8pct，增速保持领先。
算力基础设施建设将是后续三大运营商云持续增长的重要基础，一方面可助力云 的智能化发展，另一方面也可以持续提升盈利质量。1）算力基础设施建设将助 推云业务智能化发展。当前由于高基数原因，2024 年运营商云增速指引明显放 缓（如移动云 2024 预计同比增长 30%以上；天翼云千亿规模上保持一定增长）， 同时，大模型时代也对于公有云服务商提出了全新要求，需要通过算力基础设施 建设，为客户提供算力支持、训推工具、运维工具、多方算力调度等服务。随着 运营商云逐步向智能云迈进，AI 相关业务也可以为运营商云业务后续增长打开全 新空间。2）算力业务也将持续提升运营商盈利质量。过往运营商云主要通过发 挥算网一体及规模效应优势提升盈利能力，而大模型时代下 AI 相关服务将有效 夯实云业务核心竞争力，并帮助提升盈利能力。如百度 2024Q1 电话会上指出 “2024Q1 百度智能云营收同比增长 12%，持续实现盈利，AIGC 贡献收入占比 达 6.9%，占比逐步扩大。”
算力继续为三大运营商投资重点，2024 年中国移动算力投资占资本开支比重快 速提升。2023 年中国移动/中国电信/中国联通算力资本开支分别为 391 亿元/195 亿元/149 亿元，占资本开支比例分别为 21.69%/19.73%/20.16%，2024 年中国 移动/中国电信算力资本开支分别为 475 亿元/180 亿元，同比+21.48%/-7.69%， 占资本开支比例分别为 27.46%/18.75%，同比+5.77pct/-0.98pct。
2023、2024 年三大运营商加大通用、智算服务器集采力度，2024 年中国移动、 中国联通 AI 服务器集采中国产算力占据全部席位。 1）中国移动：通用服务器方面，2024 年 2 月，中国移动发布《2024 年 PC 服 务器集中采购公告》，采购规模达 26.45 万台，当前已公布标包中中兴通讯、新 华三、昆仑技术、虹信软件、浪潮信息中标标包数居前。AI 服务器方面，2024 年 5 月，中国移动公布《2024-2025 年新型智算中心采购中标候选人公示》，采 购 7,994 台 AI 服务器及配套产品，采购总金额约 190.86 亿元，相较于此前 《2023-2024 年新型智算中心（试验网）》采购，采购数量同比增长 225.75%， 已公布标包采购金额同比增长 537.69%。同时，从中标候选人角度来看，中国 移动《2024-2025 年新型智算中心采购项目》中标候选人皆为华为昇腾整机合作 伙伴，再次显现出中国移动加快布局国产算力的坚定决心。此外，2024 年 4 月 中国移动算力网络大会上，公司明确表示 2024 年将商用哈尔滨、呼和浩特（最 大单体智算中心约 2 万张 AI 加速卡，国产化率超 85%）、贵阳三个自主可控万 卡集群，总规模近 6 万张 GPU 卡。 2）中国电信：2023 年 10 月，中国电信公布《AI 算力服务器（2023-2024 年） 集采》结果，共采购训练型风冷、液冷服务器（I 型、G 型）合计 4,175 台，合 计采购金额约 80 亿元，其中 G 系列鲲鹏处理器 AI 服务器占比达 47.35%。 3）中国联通：2024 年 4 月，中国联通发布《2024 年中国联通人工智能服务器 集中采购项目中标公示》，合计采购 AI 服务器 2,503 台，采购数量较 2022 年增 长 36.18%，项目总金额约 20 亿元，昆仑技术、宝德计算、虹信软件与长江计 算 4 家入围，国产算力同样占据全部席位。
新质生产力聚焦加快发展新兴产业、积极培育未来产业，三大运营商在新质生产 力建设过程中扮演着重要角色。2023 年底，中央经济工作会议明确提出“打造 生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等 未来产业新赛道”；2024 年《政府工作报告》提出“大力推进现代化产业体系 建设，加快发展新质生产力，积极培育新兴产业与未来产业，深入推进数字经济 创新发展”。三大运营商作为数字经济建设中军，在新质生产力发展过程中扮演 着重要的角色，一方面，三大运营商深入推进数字经济发展，推进产业数字化、 人工智能建设、促进数据要素流通并超前建设数字基础设施。另一方面，三大运 营商加快发展新兴产业并积极培育未来产业，以自身资源优势，全面推进卫星互 联网、低空经济与量子技术的发展与应用。 2023 年起，三大运营商全面加大在 5G 专网、大数据、AI 大模型、卫星互联网、 5G-A、低空经济、量子技术等重点新兴产业、未来产业方面的布局力度。这些 领域普遍具备较高的准入门槛，需要前期大量的研发投入与资源积累，三大运营 商凭借此前在云网数算方面的深厚积累，可以与新质生产力重点产业产生良好协 同，并在新质生产力重点产业布局中占据先机与主导地位。
1、5G 专网应用：有望成为运营商全新百亿业务
2023 年三大运营商 5G 专网项目数与营收实现快速增长。1）中国移动方面：2023 年 5G 专网收入达 54.3 亿元，同比增长 113.1%，在智慧矿山、智慧工厂、智慧 电力、智慧医院、智慧城市、自动驾驶等多个细分行业保持领先。2）中国电信 方面：2023 年打造行业领先的场景化专网方案，5G 行业应用年度新增项目数同 比增长 106.3%，累计超 3.1 万个。3）中国联通：2023 年数智应用收入达 56 亿元，同比增长 17.5%，累计服务 5G 专网客户达 8,563 个，在工业互联网、数 字政府、车联网等重点行业领域形成领先优势。 5G 专网可对于 B 端信息化业务实现杠杆撬动作用，后续有望发展成为运营商全 新百亿业务。5G 专网专线由运营商独有，近年来三大运营商也在此基础上深度 融云、融网、融平台、融应用，便于政企客户可在 5G 专网上实现一站式部署， 由此撬动多倍DICT项目收入。2023年中国移动5G专网业务同比增长113.1%，中国联通数智应用收入同比增长 17.5%，预计后续随着新质生产力建设的深入推 进，工业互联网规模应用提速，5G 专网有望增长成为运营商全新百亿业务。
2、大数据与人工智能应用：大数据业务稳步增长，AI 大模 型能力持续夯实
多端口深度参与数据要素市场与数据产业端到端优势铸就运营商大数据业务发 展基石，2023 年三大运营商大数据业务实现稳步增长。一方面，三大运营商可 以作为数据提供方提供海量、多样化数据，满足下游数据需求；另一方面，运营 商也可以作为数据服务提供商为客户提供数字基础设施服务、数据加工服务、数 据产品服务、数据安全服务、数据流通与交易服务等。运营商数据使用过程合规、 监管严格，可实现全程、全网的数据安全可控，严格实行数据脱敏处理，具备数 据产业链端到端综合优势。2023 年三大运营商大数据业务实现稳步增长，具体 来看： 1）中国移动方面：根据公司业绩交流会，2023 年公司大数据业务实现营收 53.4 亿元，同比增长 67.9%。公司 2023 年建立梧桐大数据分布式协同计算平台，在 政务、应急、反诈等领域应用广泛。并积极打造数据要素流通基础设施，发布数 联网平台与数据接入一体机“数联猫”，畅通数据要素大循环。 2）中国电信方面：2023 年公司全面围绕大数据 PaaS、数据中台、数据要素流 通、数据安全四大领域开展核心技术攻关，加快数据要素市场布局，大数据 API 年累计调用 46 亿次，同比增长 45%，形成“星海大数据”产品 50 余项，提供 金融风控、区域洞察等服务，“数据产品超市”已完成 9 个省市的推广落地，服 务于客户数据资源的汇聚、开发与交易。 3）中国联通方面：2023 年公司数据服务收入达 53 亿元，同比增长 32%，依托 一点集中和技术领先的大数据能力，数据服务连续 5 年行业份额超过 50%。公 司全面服务政务数字化转型，打造数字政府首选品牌，累计搭建 15 个省级政务 大数据平台，智慧城市服务区县总量突破 800 个。
全面构建通专大模型体系，以“AI+”开拓全新蓝海。1）中国移动方面：2023 年公司构建“1+N”通专大模型体系，自主研发安全可控的“九天·众擎”基座 大模型，加速构建网络、客服、家庭、政务、出行、医疗、工业、综合治理、企 业通话等 20 余款行业大模型，沉淀智能语音识别、自然语言处理、机器视觉、 智能分析等 450 余项 AI 能力。2）中国电信方面：2023 年公司构建“1+N+M” 星辰大模型产品体系，覆盖语义、语音、视觉、多模态四大能力并实现开源，已 面向政务、工业、交通等垂直领域发布 20 余个行业大模型，赋能智慧工厂、智 能矿山等场景项目超 600 个。3）中国联通：2024 年，公司正式推出“1+1+M” 元景大模型体系，基于基础模型与底座，研发了 10 款面向内外部场景的行业大 模型，助力政务、经济运行、医疗、服装、物流、城市治理等领域示范应用。
3、卫星互联网：中国移动两颗低轨试验星成功入轨，中国 电信首发手机直连卫星业务
卫星通信服务资金壁垒较高，且只有少部分企业获得卫星通信相关基础电信经营 许可证，行业垄断效应显著。根据工信部官网，当前仅有中国移动、中国电信、 中国联通、中国卫通、交通通信集团拥有卫星固定通信业务行政许可。同时卫星 互联网业务需要依托天地一体，前期卫星试验与星座建设需要大量资金投入，导 致卫星通信行业整体准入壁垒较高。
三大运营商锚定低轨卫星发展，全面推进技术验证，中国电信首发手机直连卫星 业务。 1）中国移动方面：2024 年 2 月，中国移动两颗天地一体低轨试验卫星正式入轨。 其中“中国移动 01 星”（中国移动联合星移联信共同研发）搭载支持 5G 天地 一体演进技术的星载基站，系全球首颗可验证 5G 天地一体演进技术的星上信号 处理试验卫星；“星核试验星”（中国移动联合中国科学院微小卫星创新研究院 共同研发）搭载业界首个采用 6G 理念设计的星载核心网系统，为全球首颗 6G 架构验证星。中国移动将基于试验星开展在轨试验，加速促进星地技术产业向纵 深发展。 2）中国电信方面：近年来，中国电信全面发挥天通卫星业务的差异化优势，拓 展卫星通信产品应用边界，并已形成含芯片设计、终端制造、系统建设、应用开 发在内的自主可控、完备完整的卫星通信产业链。2024 年 3 月，在工信部指导 下，中国电信获得国际电信联盟批准，获得 E.164 码号（882）52 及 E.212 码 号（901）09，分别用于天通卫星用户拨号码号与网络识别码号，为我国电信企 业首次获得用于卫星通信业务的国际电信码号资源，依托码号资源，中国电信将 加快市场开拓，推动天通卫星国际化运营。2024 年 5 月，中国电信在香港首发 手机直连卫星业务，中国电信用户无需换卡与换号便可享受天地一体融合通信服 务。 3）中国联通方面：2024 年 2 月，中国联通研究院携手中兴通讯、银河航天、是 德科技共同完成 NR NTN 手机直连低轨卫星在轨试验，并于 2 月 4 日实现 NR NTN 终端直连在轨卫星业务的端到端全流程贯通，数据业务上行峰值速率达 3.6Mbps，下行峰值速率可达 11Mbps，已可类比地面移动网络 4G 水平。
4、5G-A 与低空经济：中国移动 5G-A 商用部署全面拉开， 通感一体助力低空经济发展
中国移动 5G-A 商用部署全面拉开，中国电信、中国联通积极布局 5G-A 重点方 向创新。1）中国移动方面：2024 年 3 月，中国移动在杭州首发 5G-A 商用部署， 目前已在 100 个城市落地推进，计划 2024 年年内拓展至 300 个城市，预计整体资本投资在 15 亿元左右。公司将深度构建 5G-A 差异化技术领先能力，打造 “5G-A+云+智”算网底座，实现技术、市场双驱动下的价值新突破，并争取在 2026 年底前实现 5G-A 全量商用。2）中国电信方面：中国电信已在多省市完成 三载波聚合（3CC）百站规模部署，并在钢铁、矿山、医疗等行业探索落地 5G-A 关键技术。3）中国联通方面：中国联通积极推动 5G-A 组网试点与样板建设， 如在 P-IoT 领域与中国宝武合作，打造首个 5G-A P-IOT 无源物联试点；在 uRLLC 领域与长城精工密切合作，打造国内首条 5G-A uRLLC 柔性产线。 5G-A 通感一体助力低空经济快速发展。《通用航空装备创新应用实施方案 （2024-2030 年）》明确指出“加快 5G、卫星互联网等融合应用，支持空天地 设施互联、信息互通的低空智联网技术和标准探索”，5G-A 作为 5G 技术进阶， 可在低空经济发展中发挥重要作用。1）中国移动方面：2023 年 12 月，中国移 动福建公司针对城市低空场景，采用 5G-A 通感一体基站连续组网、站间协同， 进行无人机多目标探测、无人机跨站跨小区航迹跟踪，实现关键路段场景验证， 率先试点并打造“平台+机房+站点+无人机”的 5G-A 通感一体低空协同组网模 式。2）中国电信方面：2024 年 4 月，中国电信安徽分公司基于 5G-A 毫米波基 站，依托 5G-A 通感技术，对于长江上空与港区执行运输任务的无人机轨迹进行 精确跟踪与实时呈现，成功打造“通信+感知”融合的低空信息基础设施试点样 板。3）中国联通方面：中国联通分别在深圳沙河产业生态园和南京民用无人驾 驶航空试验区开展业务示范，通过 5G-A 通感一体基站对低空感知数据进行挖掘， 与飞手培训学校联合探索飞行轨迹评估方法，推进行业新业态孵化。
5、量子技术：前瞻布局量子领域，推进新兴成果转化
三大运营商前瞻布局量子技术，推进新兴成果转化与应用。 1）中国移动方面：公司自 2019 年起便开始布局量子计算领域，当前在创新链 方面，公司自主研发完成“五岳量子云平台”1.0 版本，并已在移动云上线，提 供任务式量子计算服务；在产业链方面，公司联合量子科技长三角产业创新中心、 本源、华翊、玻色等四家量子计算公司共同发布“五岳量子云计算创新加速计划 1.0”，首创量子算力并网技术方案，依托百川算力并网平台，接入通算、智算、 超算、量子算力超 3.3EFLOPS（FP16）；资本链方面，公司依托 260 亿元链长 资金，投资玻色、华翊两家量子初创企业，积极培育国内量子计算新势力。 2）中国电信方面：2021 年 9 月，中国电信与科大国盾量子联合成立中电信量子 科技有限公司；2023 年 5 月，中国电信斥资 30 亿元组建中电信量子信息科技集 团，依托合肥“量子科技”和“量子产业”高地，打造面向国际量子科技竞争的 创新基础平台。2023 年 11 月，中国电信正式发布自主可控的“天衍”量子计算 云平台，提供量子云操作系统、量子计算模拟、量子计算编译、图形化编程等能 力。2024 年 4 月，中电信量子集团拟出资 19 亿元，控股国盾量子，进一步整合 资源，加快布局量子计算、量子通信等关键技术创新应用。同月，中科院量子创 新院向国盾量子交付了一款 504 比特超导量子计算芯片“骁鸿” ，后续中电信 量子集团将联合国盾量子，依托“骁鸿”芯片研发量子计算整机，接入“天衍” 量子计算云平台并开放给全球用户使用。 3）中国联通方面：公司较早便开始布局量子通信研究，2019 年 5 月与亨通光电 成立“量子加密通信联合实验室”；2021 年 12 月，亨通问天量子信息研究院联 合中国联通研究院共同推出 5G+量子加密安全解决方案，实现量子加密与 5G 模 组的融合。2023 年 7 月，中国联通正在 MWC 大会期间首次发布“5G+量子”系列创新成果，重点展示量子密钥云平台在 5G 车联网、5G 工业互联网场景上 的具体应用。
1、2023 年年报：业绩实现稳健增长，价值创造能力持续提 升
2023 年三大运营商业绩实现稳健增长。根据公司公告，2023 年三大运营商实现 营业收入 18,897 亿元，同比增长 6.9%，其中实现通服收入 16,636 亿元，同比 增长 6.2%，实现归母净利润 1,704 亿元，同比增长 6.3%。分企业来看，2023 年中国移动营收增速居前、中国电信通服收入增速居前、中国联通归母净利润增 速 居 前 。 2023 年 中 国 移 动 / 中 国 电 信 / 中 国 联 通 分 别 实 现 营 业 收 入 10,093/5,078/3,726 亿元，同比分别增长 7.7%/6.9%/5.0%，分别实现通服收入 8,635/4,650/3,352 亿元，同比分别增长 6.3%/6.9%/5.0%，分别实现归母净利润 1,318/304/82 亿元，同比分比增长 5.0%/10.3%/12.0%。
收入结构方面，产业互联网业务占收比持续提升，成为三大运营商重点增收引擎。 根据我们的测算，预计 2023 年三大运营商移动业务、固网宽带业务、产业互联 网业务收入分别为 9,673 亿元/3,062 亿元/3,639 亿元，同比分别增长 4.0%/9.4%/15.6%，占通服业务收入比重分别为 58.1%/18.4%/21.9%，较 2022 年同比分别-1.2pct/+0.5pct/+1.8pct，产业互联网业务仍为三大运营商重点拓收引 擎，占收比持续提升。预计未来伴随着三大运营商在国内新质生产力发展过程中 扮演越来越重要的角色，其产业互联网等新质生产力业务仍将保持较快增长速度， 占收比预计将会继续提升。
客户总数与移动、固网业务 ARPU 方面，整体量价齐升趋势不改，积极推进 5G 焕新与家庭市场价值升级，为后续 ARPU 增长提供新动能。 1）移动、固网用户数方面：移动、固网宽带用户数稳健拓展，5G 套餐、千兆 宽带渗透率快速提升。2023 年中国移动/中国电信/中国联通移动用户数分别为 9.91 亿户/4.08 亿户/3.33 亿户，较 2022 年净增 0.16 亿户/0.17 亿户/0.11 亿户， 移动用户份额分别为 57.21%/23.54%/19.24%，其中 5G 套餐用户数分别为 7.95 亿户/3.19 亿户/2.60 亿户，5G 套餐渗透率分别为 80.17%/78.15%/78.08%，同 比分别增长 17.20pct/9.65pct/11.98pct。2023 年中国移动/中国电信/中国联通固 网宽带用户数分别为 2.98 亿户/1.90 亿户/1.13 亿户，较 2022 年净增 0.26 亿户 /0.09 亿户/0.10 亿户，固网宽带用户份额分别为 49.56%/31.60%/18.85%，千兆 宽带渗透率分别为 30.0%/24.6%/22.0%，中国移动/中国电信同比分别增长 14.3pct/7.8pct。 2）移动、固网 ARPU 方面：中国移动、中国电信移动/固网 ARPU 持续增长， 中国联通移动/固网 ARPU 小幅下滑。2023 年中国移动/中国电信/中国联通移动 ARPU 值分别为 49.3/45.4/44.0 元，同比分别+0.61%/+0.44%/-0.68%。家庭宽带综合 ARPU 值分别为 43.1/47.6/47.6 元，同比分别+2.38%/+2.81%/-0.42%。 后续，三大运营商有望全面推进 5G 焕新与智慧家庭业务场景拓展，为移动/固网 ARPU 增长构筑全新动能。
盈利能力方面，通服利润率、ROE 水平稳步提升，人均创收与人均创利持续增 长，夯实公司增长内生动力。 1）通服利润率与 ROE 水平方面：2023 年三大运营商通服利润率为 10.9%，同 比提升 0.1pct（2022 年同比基本持平）；2023 年中国移动/中国电信/中国联通 分别实现 ROE 水平 10.2%/6.9%/5.4%，同比提升 0.1pct/0.5pct/0.4pct，通服利 润率与 ROE 水平保持稳步提升。 2）人均创收与人均创利方面：2023 年三大运营商合计员工总数达 97 万人，同 比降低 0.27%，合计人均创收达 171 万元，同比增长 6.5%（2020-2022 年同比 分别增长 4.2%、8.5%与 7.5%）；合计人均创利达 18.6 万元，同比增长 6.8% （2020-2022 年同比分别增长 2.3%、11.5%与 8.0%），人均效率持续提升，夯 实公司增长内生动力。
资本开支方面，2023 年三大运营商资本开支占通服收入比重同比下降 1.2pct， 中国移动/中国电信 2024 年资本开支占收比下降至 20%以下。2023 年三大运营 商合计实现资本开支 3,530 亿元，同比增长 0.3%，占通服收入比重达 21.2%， 同比降低 1.2pct（2020-2022 年占通服收入比重分别为 24.8%、23.4%与 22.5%）。 分运营商来看：1）中国移动预计2024年资本开支为1,730亿元，同比降低4.0%， 占通服收入比重下降至 20%以下，其中算力投资达 475 亿元，同比增长 21.48% （2023 年全年实际完成算力投资增速为同比 16.72%）。2）中国电信预计 2024 年完成资本开支 960 亿元，同比降低 2.9%，占通服收入比重同样降低至 20%以 下，结构方面重点聚焦战新业务，产业数字化/移动网/宽带网/运营系统和基础设 施投资占比预计分别+2.5pct/-4.5pct/-0.2pct/+2.2pct。3）中国联通预计 2024 年 完成资本开支 650 亿元，同比降低 12.04%。
运营成本方面，2023 年三大运营商各项运营支出占收比保持平稳并逐步降低， 着力加大研发投入，布局重点新兴领域。 1）中国移动 2023 年折旧及摊销/网络运营及支撑成本/其他业务成本/销售费用占 通服收入比重分别为 22.82%/30.21%/16.54%/6.08%，同比-0.68pct/-0.01pct/+1. 42pct/-0.03pct，预计后续折旧及摊销占收比走势与资本开支占收比类似，整体 保持稳定并不断下降。2023 年中国移动研发费用同比增长 58.7%至 287 亿元， 主要系公司重点投入“BASIC6”（云和算力网络、AI、6G、大数据、能力中台、 安全六大领域），更大力度培育战略性新兴产业和未来产业。 2）中国电信 2023 年折旧及摊销/网络运营及支撑成本/销售、一般及管理费用/ 人工成本/其他经营费用占通服收入比重分别为 21.4%/34.5%/14.4%/20.0%/12. 2%，同比-0.6pct/+0.5pct/-0.6pct/+1.0pct/-0.8pct。2023 年中国电信研发费用达 130.5 亿元，同比增长 23.6%，主要系公司持续加大高端科技人才引入，聚焦云、 网、人工智能、安全、量子等重点战新领域，加大新要素研发投入所致。 3）中国联通 2023 年折旧及摊销/网络运营及支撑成本/人工成本/其他经营费用占 通服收入比重分别为 25.32%/17.91%/18.78%/19.78%，同比-1.87pct/+0.24pct/ -0.24pct/+1.46pct。2023 年中国联通研发费用达 90.0 亿元，同比增长 18.5%， 主要系公司超前布局新兴领域，加速建强科技创新能力所致。
自由现金流与股东回报方面，2023 年三大运营商自由现金流增速高于净利润增 速，分红派息持续提升，高度重视股东回报。2023 年三大运营商自由现金流总 额达 1,906 亿元，同比增长 14.99%（2022 年同比降低 25.85%），高于归母净 利润增速 8.37pct。2023 年三大运营商合计分红总额达 1,252 亿元，同比增长 12.8%（2022 年同比增长 18.5%），整体分红派息率达 69.2%，同比增长 3.8pct，其中中国移动、中国电信、中国联通派息率分别为 71.0%、70.1%与 55.0%。2023 年三大运营商分红总额占自由现金流比例为 63.8%（2022 年为 64.7%），派息 率仍有较大提升空间，中国移动/中国电信明确表示“从 2024 年起，三年内以现 金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上”，随着三大运营商 价值创造能力持续夯实，后续分红派息提升路径明确并将会加速兑现。
2、2024 年一季报：净利润增速持续高于收入增速，预计全 年业绩具备较强确定性
2024Q1 通服收入增速同比下滑，净利润增速持续高于收入增速。营业收入方面， 2024Q1 三大运营商共实现营业收入 4,977 亿元，同比增长 4.2%，增速同比下 降 5.7pct；共实现通服收入 4,327 亿元，同比增长 4.4%，增速同比下降 3.2pct， 我们认为，主要系 1）国内宏观经济增长仍然存在压力，重点客户投入持续偏谨 慎；2）2B 业务收入确认节奏等因素所致。净利润方面，2024Q1 三大运营商共 实现归母净利润 407 亿元，同比增长 6.1%，净利润增速持续高于收入增速。我 们认为，考虑到整体下游客户的支出节奏与三大运营商各项业务的拓展情况， 2024 年三大运营商整体营收增长具备充足动能，业绩具备较强确定性。
客户总数与移动、固网业务 ARPU 方面，2024Q1 移动、固网用户数与 ARPU 继续保持稳健增长。 1）移动、固网用户数方面：截至 2024 年 3 月末，中国移动/中国电信/中国联通 移动用户数分别为 9.96 亿户/4.12 亿户/3.37 亿户，较 2023 年末净增 0.05 亿户 /0.04亿户/0.04亿户，其中5G套餐用户数分别为7.99亿户/3.29亿户/2.69亿户， 5G 套餐渗透率达 80.20%/79.85%/79.82%，中国电信、中国联通 5G 套餐渗透 率也即将突破 80%。截至 2024 年 3 月末，中国移动/中国电信/中国联通固网宽 带用户数分别为 3.05 亿户/1.92 亿户/1.15 亿户，较 2023 年末净增 0.07 亿户/0.02 亿户/0.02 亿户。 2）移动、固网 ARPU 方面：2024Q1 中国移动、中国电信移动 ARPU 分别为 47.9 元、45.8 元，同比分别持平、增长 0.9%，中国移动持续强化场景运营，夯 实规模根基与价值基础；中国电信围绕不同场景用户数字化需求，持续拓展 5G 手机直连卫星、5G 量子密话等特色应用，促进移动用户价值持续提升。2024Q1 中国移动、中国电信家庭宽带综合 ARPU 分别为 39.9 元、48.6 元，同比分别增 长 1.8%、2.1%，智慧家庭价值贡献度不断提升。
新兴业务方面，三大运营商新兴业务占电信业务收入比重持续增长，大数据业务 增速居前。根据工信部数据，2024Q1 三大运营商共完成新兴业务收入 1,174 亿元，同比增长 12.2%，占电信业务收入比重达 26.5%，较 2023 年末增长 5.3pct。 其中，2024Q1 云计算业务同比增长 17.4%，增速同比放缓，我们认为主要系 1） 2023 年移动云、天翼云、联通云收入体量快速增长，高基数导致 2024 年起云业 务增速明显放缓；2）政企客户短期内数字化转型、云业务支出仍然存在一定压 力所致。2024Q1 大数据业务同比增长 37.3%，增速依旧保持高位，三大运营商 持续发挥云网与数据资源优势，后续大数据业务增长可期。
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