1.1 组网部件起家，LED 产业持续深化
兆驰股份是全球头部电视 ODM 公司及全 LED 产业链布局的大型科技集团，公司的历程 伴随着不断的投资及并购。 1）2005-2010 年，公司由初创公司发展至上市。2005 年公司于深圳成立，初期产品为 数字机顶盒、视盘机和多媒体音响。2007 年，公司切入液晶电视赛道。2010 年公司正 式于深交所上市，是发展最快的消费电子公司之一。 2）2011-2021 年，公司完成了 LED 产业链的布局。2011 年公司成立兆驰光元并正式投 产 LED 封装产品；2017 年起，公司布局 LED 下游应用端，推出“兆驰”灯饰品牌，面 向消费级市场，同年成立兆驰半导体拓展上游 LED 芯片制作；2021 年公司设立兆驰晶 显，进一步拓宽下游 COB 显示。公司 LED 产品收入占比从 2011 年的 0.67%逐渐提升至 21 年的 20.29%。 3）2022 年后，公司智慧显示+LED 业务并驱前行。2022 年兆驰因恒大债务危机产生巨 额坏账风险，但以债权转移的方式马上剥离。2023 年面板涨价+海外补库存+Miniled 需 求爆发下，公司增长趋势恢复。
业务拆分看，智慧显示及组网构建公司稳固的基本盘，LED 产业链布局打开公司第二成 长曲线。 1）智慧显示业务是公司核心板块，公司该板块产品涵盖液晶电视、电脑显示器、Mini LED 显示屏等。电视 ODM 贡献该板块公司主要收入，兆驰代工业务始终处于全球第一梯队， 据洛图数据，公司 2023 年电视出货量达 1050 万台，位列全球第三。市场端，公司以出 海为主，公司产品远销北美、欧洲、东南亚等区域。 2）LED 领域，公司形成了 LED 芯片、LED 封装、COB 显示应用的全产业链布局。LED 芯 片领域，兆驰半导体 2023 年实现营业收入 20.8 亿元；LED 封装领域，2023 年行业景气 度提升；COB 应用端，2022 年兆驰收购兆驰晶显，2023 年公司 COB 显示端收入实现 5.41 亿元。
1.2 盈利水平持续提升，LED 板块贡献最大增量
收入端看，公司 2023 年实现 172 亿元，同比+14.2%。 1）分产品看，公司视听产品/LED 板块收入分别为 127/45 亿元，同比+12.6%/+19.1%。 2022 年面板价格跌幅较大，且终端需求疲软，致使公司电视 ODM 板块销售降幅较大， 然而步入 2023 年以来海外客户电视备货需求增长，公司电视 ODM 版块增长较大，截至 2023，公司视听板块收入增长达 12.6%，且据洛图数据，2023 年公司电视代工出货 1050 万，同比+24.7%。LED 端，同样由于终端需求压抑 2022 年出现下滑，但 2023 年需求 复苏，公司稼动率、库存、价格等均出现改善，2023 公司 LED 板块收入同比+19.1%。 从布局看，公司将 LED 板块作为战略性增长曲线，2019-2023 年间，公司电视 ODM/LED 产业收入端 CAGR 分别为 3.53%/20.43%。 2）分地区看，2023 年公司国内/国外收入分别为 77/94 亿元，同比-7.8%/+42.0%。由 于国内存量市场竞争激烈，公司将海外打造成重点市场，2019-2023 年国内/国外收入 CAGR 分别为-3.5%/+21.0%。
毛利端看，公司 2023 年毛利率+1.8%至 18.8%。ODM 业务端，公司 2023 年毛利率 为 16.3%，在行业中毛利率居于前列，康冠科技毛利率高系定位定制化产品且聚焦中小 区域市场，定价权较高。LED 业务端，公司 2023 年毛利率为 25.8%，与聚飞光电接近， 高于三安光电。
公司盈利能力持续提升。费率端，公司 2023 年销售/管理/财务费用率分别为 2.2%/1.3%/0.4%，较为平稳。净利润端，公司 2023 年实现 16.5 亿元。2021 年受恒大 坏账影响利润水平降低，但管理层快速剥离负债，公司经营很快恢复。2023 年以来在产 品结构优化、运营效率提升等作用下，公司盈利能力进一步提升，2023 年净利率达 9.6%。
1.3 实控人变更为深圳资本集团，管理层经验丰富
深圳资运营本集团成为公司控股股东和实控人。恒大暴雷事件后，兆驰照明和兆驰供应 链作为恒大的上游供应商受到了影响，出现了流动性风险。为了化解债务风险，兆驰将 实际控股人变更为深圳资本运营集团。公司原实控人顾伟于 2022 年 5 月 26 日与深圳资 本集团及其全资子公司亿鑫投资签署股份转让协议，南昌兆投转让 19.73%的股份。截 至 2024Q1 深圳资本运营集团通过直接控股兆驰 14.73%及通过深圳亿鑫投资间接控股 5.27%成为兆驰实控人，最终受益股份 20%。
管理团队经验丰富。公司董事长顾伟为公司的主要创始人，与总经理欧军、副总经理严 志荣在兆驰股份任职多年，行业经验丰富。且兆驰股份的管理团队构成稳定，变动较小， 有利于公司长期的稳健发展。
2.1 产业链：中游 COB 封装技术突破，下游应用端迎来成长
LED 是一种常用的发光器件，通过电子与空穴复合释放能量发光。LED 产业链分为三个 环节，上游环节包括衬底制作、外延片生长、芯片制造以及其他原材料生产，中游环节 为芯片封装，下游为应用产品的开发和生产。 1）LED 上游为芯片制造。LED 芯片制作是 LED 生产中最为核心环节，根据 CSA 数据， LED 芯片约占封装产品成本的 65%，终端产品中（以照明产品为例）LED 芯片约占总成 本的 18%。工艺路径看，LED 芯片制作工艺主要有衬底材料生产、LED 外延沉积。蓝宝 石是 LED 主要的衬底材料。蓝宝石晶棒经过切割、研磨、抛光等工艺制成蓝宝石 LED 衬 底，衬底上再生成特定的单晶薄膜就形成了 LED 外延片，这之中 MOCVD 设备又是制作 LED 芯片最关键的设备。行业格局看，LED 芯片产业链在向中国大陆转移，据中商产业 研究院，2022 年我国 LED 芯片市场规模达 231 亿元，行业集中度在逐年提高，三安光 电、华灿光电、兆驰股份为行业 TOP3 玩家，2021 年市占率合计近 60%。 2）LED 产业链中游为 LED 封装。工艺路径看，技术路径主要有 SMD、IMD、COB 与 MIP 四种，其中 SMD 与 IMD 属于正装工艺，COB 和 MIP 属于倒装工艺。应用上看，目 前 SMD 和 IMD 是 P1.0 以上显示封装的主流技术，据洛图数据，2023 年上半年二者占 比超过 90%。COB 直显技术 2012 年出现，但其通良率较低，成本高、商用规模小，但 近两年其直通良率获得突破，成本快速下降，商用规模迅速增长。目前其在 P1.0 以下市 场占据主导地位，且在向 P1.0 以上市场渗透。MIP 封装同样存在显示效果好、高兼容性 等优点，但目前 MIP 技术良率较低、成本较高，商用化还在初级阶段。行业格局看，据 中商产业研究院，中国是全球 LED 封装核心市场，2022 年我国 LED 封装规模约 759.1 亿元。 3）LED 产业链下游为 LED 应用。分领域看，通用照明/显示屏是下游应用最大两个领 域。下游趋势看，Mini LED 背光显示正逐步成为新的竞争热点，TCL、海信、小米、创 维、长虹、华为等品牌厂商都开始布局 Mini LED 背光电视，笔电显示、车载显示等领域 也在被 Mini LED 快速渗透。此外小间距显示市场需求增加、以苹果 Vision Pro 为代表的 XR 产业兴起等结构性机会下更是使得应用端快速成长。
2.2 驱动一：小间距&Mini LED 直显市场放量
按照像素间距的不同，LED 显示屏可以分为常规屏（P2.5 以上。主要应用于户外广告屏 等远距离超大尺寸产品）、小间距屏（P1—P2.5，是室内会议广告屏的主流）、Mini LED 显示屏（P1.0-P0.1，用于电视、平板等、MicroLED 显示屏（P0.1 以下，用于手机、VR 等设备）。据迪显咨询（DISCIEN）统计，2023 年中国大陆 LED 小间距&微间距终端市场 销售额达 207.1 亿元，同比增长 13.6%，销售量 1395K ㎡，同比增长 25.1%。预测 2024 年中国 LED 小间距&微间距市场销额将达 238 亿元，同比增长 15%。展望未来，LED 显 示屏增长有望受会议/教育平板，Mini LED 直显电视等产品驱动。具体看：
1）小间距 LED 在会议厅、教育等场景中渗透率快速提升：相比较于传统的 LCD 和商用 投影，小间距 LED 的优势在于视觉体验更好、功能集成度更高。但从前受成本制约，LED 一体机出货量占整个会议市场的比例依然只是个位数。根据高工 LED 数据，2020 LED 一 体机平均售价约在 25 万元，随着技术的成熟和成本的下降，目前 135 英寸 LED 一体机 价格降低到 8 万-10 万元区间。因此，未来 LED 一体机市场有望高速增长。
2）Mini LED 直显高端电视在 100 寸以上市场逐渐渗透：100 寸以上的高端电视中，液 晶电视会受限于大尺寸面板的生产良率和切割效率，激光投影的显示效果较为一般且价 格依旧较高，Mini LED 直显电视在显示效果上明显优于其他各款产品，但过去由于价格 过高出货量较低，仍处于市场培育期，但目前兆驰等企业推动之下，成本正在大幅降低。 2024 年以来 Mini LED 直显高端电视新品不断涌现，三星 2024 年 Neo QLED 8K 电视问 界、兆驰 ISE2024 展出 Micro LED 电视，新品推出有利于培育 mini LED 直显在 C 端的 应用。
COB 技术的突破也驱动了小间距 LED 市场增长。COB 技术路线是以 COB 集成封装的方 式，取代了传统表贴工艺和灯珠封装，其将 LED 发光芯片与基板通过特定方式实现固定 和导电键合的集成封装自发光显示产品。SMD 显示由于发光管封装物理尺寸、支架、引 线限制等，不能实现 p1.0 以下量产，COB 在工艺流程上省去 SMT 贴片环节，可帮助 LED 显示逐步突破灯珠限制进入到更小间距市场。COB 封装占小间距市场比重逐年提升， 2023Q3 占比已达 14.4%。
COB 技术的主要难点在于材料倒装芯片和制程工艺良率的提升。芯片端，Mini RGB 芯 片价格持续下降，根据 MicroLED Display 数据，2022 年 3 月 Mini LED RGB 芯片价格约 为 9 元/千组，仅为 2019 年价格的 20%左右。良率端，去年以来兆驰等企业解决了 COB 直通良率低问题，且随着更多企业押注 COB 产线，COB 工艺有望持续突破。2023 年以 来 COB 模组价格下降约为 40%-50%，目前市场上 COB P1.2 产品价格已经接近 SMD 直 显产品价格
2.3 驱动二：Mini LED 电视&车载需求高增
背光侧，我们预计 Mini LED 方案将会迎来快速普及的窗口期。据行家说数据，2023 年， Mini LED 背光产品（TV、MNT、Tablet、NB、车载、VR）出货量为 1259 万台，其中 Mini LED 背光 TV 板块出货量同比增长近 50%，未来将贡献较大增长。
Mini LED 背光是对传统 LCD 的升级。传统 LCD 面板的结构由背光模组、偏光片、TFT 阵列、液晶、彩色滤光片和偏光片组成，而背光模组即是显示面板的根基，也是显示效 果的关键因素。Mini LED 在传统 LCD 面板的背光模组上，选择了缩小 LED 灯珠，每个灯 珠尺寸介于 50-200μm 之间，将背光层分割成小块，并且通过 LED 芯片分区调光。
Mini LED 电视的主要技术优势在于： 1）对比传统 LCD，Mini LED 电视凭借分区调光技术，使原本需要整块点亮的背光板可以 分区、精准点亮，实现更高对比度、更高亮度，画面效果较传统 LED 有着质的飞跃。 2）对比 OLED，Mini LED 寿命更长、响应速度更快，虽然 OLED 由于自发光的成像原理， 画质更好，但同时也受限于生产工艺与良率，难以量产大尺寸高分辨率屏幕。
步入 2023 年以来，MiniLED 背光电视迅速放量。据奥维云网数据，2023 年我国 MiniLED 背光电视零售量/零售额份额分别为 2.9%/9.8%，同比提升 1.8pct/5.4pct。全球市场看， 2021-2023 年 MiniLED 年复合增长率近 44%，而 OLED 为-9.6%，Miniled 电视已成为电 视市场高端化的主要推动力。
如何看待 MiniLED 降本路径？据 JM insight 数据，一台 65 寸 TV 中，对比传统直下式 背光模组，搭载 1000/2000 分区的 Mini 背光模组成本分别高出 155/285 美元。据行家 说数据，从成本占比看，MiniLED 芯片/驱动 IC/PCB 基板分别约 23%/30%/38%。我们 分别探讨这几个环节降本的可能性： 1）LED 芯片：随着分区数量增加，背光模组中使用芯片颗数也会增加，因此芯片成本 占比将提升。LED 芯片一个降本思路是采用高压芯片，其驱动电流更小，发光效率高。 另一个思路是减少 Mini LED 芯片颗数，这需要增加 Mini LED 的出光角，其常规做法是 芯片增加 DBR 结构。 2）驱动 IC：其基本降本思路为从 PM 驱动转向国产 AM 驱动，灯驱合一设计，显芯科 技、华源智信等国产厂商近期来已经突破 AM 驱动芯片。 3）PCB 基板：PCB 基板降本思路为选用价格便宜的材料（如 TV 用铝基 PCB）、多条 LB （即通过减少 PCB 用量）。另一个降本思路为才有鱼骨设计，从而减少 PCB 板使用量。
成本下探下，MiniLED 电视与普通 LCD 电视价差进一步缩小，MiniLED 电视渗透率将 进一步提升。2023 年 10 月小米 S Pro 产品的发布是 Mini LED 电视发展史上一个重要的 节点，S Pro 搭配 896 分区，峰值亮度高达 2200nits，其产品分为 65/75 寸，其中 65 寸 产品价格首次下探到 4299 元，高旗舰配置+极具性价比的价格使其预售之际就被抢售一空。
若未来 Mini LED 价格能实现对 4-6 千元价格带的下探，我们保守估计至 2025 年， Mini LED 有 340.3%的增长空间： 1）总销量端，保守估计 2023 年较 22 年内销下滑-15%，2025 年较 2023 年销量维持不 变，则至 2025 年国内电视销量 3089 万台； 2）分价格带看，假设至 2025 年 4-6k/6k 以上电视销量占比分别为 16%/13.5%； 3）假设至 2025 年，4-6k 价格段内 Mini LED 产品销量占比达 20%，6k+价格端内保守 估计占比为 18%； 4）测算得 4-6k/6k+价格段内 Mini LED 销量分别为 98.8/75.1 万台，较 2022 年 39.5 万 台的总销量有 340.3%的增长空间。
车载侧，Mini LED 背光凭借极具性能优势明显，市场渗透率不断提升。目前车载显示 的主流方案仍为低端的 a-Si LCD 液晶屏，但车厂也在积极布局 Mini LED 背光方案。Mini LED 背光显示器具有薄膜化、微缩化、分区化等众多优势，在画质、色彩饱和度和对比 度等参数上表现更好，且寿命、抗震性能、耐高低温、安全性以及节能方面也都超越了 其他显示技术，再加上低于 OLED 屏的成本优势，成为了当前中高端车型的不二选择。 目前 Mini LED 车载屏已应用在理想、上汽荣威、长城汽车、蔚来等多个知名品牌的最新 车型上，未来通用汽车、福特、宝马等汽车厂商也将陆续采用。GGII 统计数据显示，2022 年 Mini LED 背光车载显示屏出货量超过了 12.5 万片，且预计 2025 年车用 Mini LED 背 光显示屏出货量将突破 100 万片大关。
2.4 兆驰：芯片制造+LED 封装+COB 显示全产业链布局
LED 芯片：全工序布局，盈利能力领先同行
兆驰半导体为兆驰在 LED 芯片板块主要经营主体。截至 2023 年兆驰半导体收入/净利 润为 20.8/3.4 亿元。 1）产品上，兆驰半导体已构建全光谱的产品领域（紫外光、可见光、红外光），具备“蓝 宝石平片→图案化基板（PSS）→LED 外延片→LED 芯片”全工序独立制造能力，能够在 单一厂房内实现全工序智能化生产。 2）产能上，2022 年公司新增 52 腔中微 Unimax 设备，目前兆驰 LED 芯片月产能可达 110 万片 4 寸片。 3）技术路径上，兆驰 04*08mil（100*200μm）、03*07mil（88*175μm）、03*06mil （70*160μm）、02*06 mil（50*150μm）等 Mini RGB 芯片实现量产，截至目前，公司 Mini RGB 芯片单月出货量为 10000KK 组。
2023 兆驰半导体净利率为 16.3%，表现远超同行。我们认为兆驰半导体盈利能力表现 较好的原因有：1）产能全球最大，具有规模经济，兆驰南昌的 LED 芯片生产工厂单层 近 4 万平米，总计 18 万平米，在全球单体厂房中规模最大；2）成本管控较好。从战略 上兆驰高度重视降本，2020 在量产元年采取“精益管理获利润，持续创新谋发展”战略， 战略期间兆驰半导体投产当年即量产，产能稳步爬坡，产品品质和良率逐渐提升；3）具 有价格优势，兆驰半导体在 LED 芯片行业起步较晚，节省了大量的学习成本，直接采用 市场验证最具有效率的生产设备和生产工艺，以及更为先进制造管理模式，因而具备很 大的价格优势。
LED 封装：背光/照明/显示三大领域全覆盖，产能不断扩展
LED 封装是公司在 LED 板块最早布局的业务。2011 年公司通过设立兆驰光元布局 LED 封装，2022 年兆驰光元实现收入/净利润分别 25.5/0.9 亿元。按照下游领域划分，兆驰 光元产品可分为 LED 背光、LED 照明与 LED 显示，根据兆驰光元招股说明书数据，截至 2021H1 公司 LED 背光/LED 照明/LED 器件部分收入占比分别为 26.4%/62.7%/10.9%， 三者毛利率分别为 13.2%/16.4%/11.1%。具体看： 1）LED 背光领域，公司拥有 LED 背光器件及 LED 背光组件两类产品，LED 背光组件是 背光器件的下游。公司 LED 背光下游应用包括液晶电视、显示器、笔记本电脑、手机等。 2）LED 照明器件领域，公司同样拥有 LED 照明器件及 LED 照明组件两类产品，可应用 于通用照明、商业照明、景观亮化等领域。 3）LED 显示器件方面，公司将 Mini LED 与 IMD 封装技术相结合，发布 Mini RGB、小间 距及户外显示产品。
如何看待兆驰在封装环节的竞争力？1）首先产能上兆驰不断扩产。LED 封装和贴片环 节上 2022 年兆驰光元已拥有 4400 条线体，月产能达 36036kk，且预计 2023 年产能将 进一步增至 40950kk。直显 RGB 环节，兆驰界显产能也达到每月 6000 平方米。2）其次 技术路径上兆驰不断创新。2023 年在 Mini COB 与 Mini POB 之外，兆驰光元推出“MPOB” 和“Mini Lens”方案，可实现同样的光效，但更少的成本。此外为推动 Mini LED 产品逐 步走向高性价比定位，兆驰光元核心物料开发方向向芯片高压化，蓝光产品白光化，灯 板转为鱼叉、U 型、单条化等发展，对 COB/POB/NCSP 等产品透镜化，不断增加光学角 度，极致化降低产品成本。
COB 显示：产能增长较快，引领行业降本
2021 年兆驰投资成立兆驰晶显，聚焦 COB 直显业务。兆驰晶显与兆驰光元均有封装业 务，但区别在于兆驰光元负责照明、背光、SMD 正装等领域封装，而兆驰晶显负责 COB 封装及其下游应用。兆驰晶显虽成立较晚但在 COB 显示中占有绝对地位，P1.0 以下市场 渗透率超 50%。目前兆驰 COB 生产线有 1600 条，其中 mini led 有 700 条生产线，2023 年底产能达到 1 万㎡/月，公司长期目标为达到 4 万㎡/月。
在 23 年以来 COB 降价潮中，是兆驰通过核心技术突破解决了阻碍 COB 技术大规模普及 的行业痛点，推动行业价格下降。兆驰为何能率先实现降本？COB 封装技术传统的壁垒在于直通良率低与显示效果不一致。 1）应对直通良率低的问题，兆驰对技术、设备、生产工艺等做了大量整合。技术端，公 司对产品的电路、结构、软件进行全新设计，并且获得超过 100 项专利；设备端，公司 重新定制生产设备，针对核心生产设备超过 120 项改良；工艺端，将原有的工艺流程打 破并重新搭建新的工艺流程；供应链上，兆驰半导体的倒装芯片技术实力行业前列，兆 驰晶显的 COB 面板全部使用兆驰半导体的倒装芯片。 2）应对显示效果不一致，兆驰革命性创新巨量转移技术，混晶、分辨、混色达到了行业 最新高度。 如何看待兆驰在 COB 领域的竞争力？ 1）首先兆驰纵向一体化布局可以使兆驰晶显拥有较低的生产成本：一方面面板厂可以 将重要需求信息反馈给芯片商而不用担心信息泄露，芯片厂可以根据面板厂的需求来调 整参数和生产工艺，从而减少因为分选等工艺环节产生的原材料浪费；另一方面集团可 以通过内部转移价格来实现整个产业链的利润最大化，避免上下游分工企业会出现的双 重边际化问题。 2）其次晶显具有产能规模优势：兆驰后发先至，截至 2023 年年底兆驰现有的 700 条 Mini COB 封装线已全部实现满产，单月产能为 10,000 平米，且 COB 产品目前在 P1.25 以下的点间距显示市场渗透率已经超过 50%。
3.1 兆驰：头部 ODM 代工厂，北美区域优势显著
兆驰是全球头部电视 ODM 代工厂。截至 2023 年公司以电视代工为主的视听板块收入/ 毛利分别为 126.6/20.7 亿元，2019-2023 年二者 CAGR 分别为 3.5%/9.8%。 1）出货看，据洛图数据 2023 年兆驰全球出货 1050 万台，占全球 ODM 市场 9.9%，排 名第三。2019 年兆驰在越南设立工厂，预计未来出货能力将进一步提升。 2）市场结构看，海外是公司主要销售市场，其中北美是公司第一大海外市场，除北美外， 公司在持续大力开拓东南亚、南美、欧洲、中东非等海外增量市场。
3.2 催化：Vizio 收购利好，体育大年+面板涨价孵化行业性机遇
催化一：沃尔玛收购 Vizio 利好 ONN 代工厂
2 月 20 日沃尔玛宣布将以每股 11.5 美元现金收购 VIZIO。ONN 是亚马逊旗下自有品牌， Vizio 是较早进入美国本土且运营比较成功的电视品牌，在北美电视行业稳居前五，据奥 维睿沃数据，2023 年二者出货量分别达 5.9M/4.8M，整体出货量占据北美 TV 出货 20% 以上份额。 我们认为兆驰将受益此次并购。从 ODM 订单量看，ONN/Vizio 是北美第一/第二大客户， 占比分别达 24%/19%。并购后，预计沃尔玛会把其原来的供应商与 Vizio 的供应商整合 招标，供应商集中化将成为大概率趋势。兆驰作为 ONN 第一大代工厂商，更凭借沃尔玛 订单在北美区域出货量成为第一，市占率高达 25%，此次并购后兆驰订单量或将进一步 增加。
如何看待并购给兆驰带来的弹性？据集邦咨询，兆驰占 ONN 订单比重约 60%。并购后 兆驰进入 Vizio 供应链，假设在 Vizio 中占比先达到 30%，则 Vizio 总订单量不变前提下， 兆驰新增订单量 1.3M。据洛图，兆驰 2023 年订单量约 10.5M 台，则此次并购或给兆驰 ODM 业务带来 12.8%弹性，以 2023 兆驰视听板块业务占比约 73.8%计算，约给兆驰总 体带来 9.4%的弹性。
催化二：体育赛事大年&面板涨价驱动代工订单增加
代工行业景气度取决于电视终端市场的整体景气度和各品牌企业的委托外发加工策略。 1）下游景气度看，我们认为 2024 年巴黎奥运会、德国欧洲杯、美国美洲杯等赛事将拉 动行业回暖；2）委外端，我们预计面板涨价将使品牌商委外意愿提升。 国际体育赛事对电视需求有拉动作用： 1）从 2016、2021 年欧洲杯及奥运会电视销售情况看：2016 年欧洲杯开始 3 个月前， 全球电视销售有了明显的提升，3 月份环比/同比增幅分别为 25%/59%，增长延续到了 奥运会结束后的一个月；2021 年受 2020 年居家宅经济造成的消费透支影响，行业总体 承压明显，但从环比表现看，从欧洲杯开始的 6 月增速转正，并且环比增长也延续至奥 运结束。 2）从 2018、2022 年两届世界杯期间销售情况看：2018 年世界杯开始 2 个月前，同比及环比同样有了较明显增长，6 月世界杯开始的节点环比/同比增速分别为 17%/7%，且 增长同样延续至世界杯结束；但 2022 年 Q3 开始受面板涨价等原因，下游终端需求疲 软，但世界杯期间环比/同比跌幅收窄。
3）从年度情况看，除 2021 年系疫情扰动、上年需求透支等因素拖累需求外，其余几年 销量增长表现都较好：其中 2018 年 yoy 高达 11.6%，我们认为除了全球性体育赛事刺 激、18 年整体向好的全球经济基本面、处于低位的面板价格也对销售起到拉动作用。
此外结构性机会看，北美 TV 零售端销售增加。2023 下半年以来北美 TV 零售连续多个 月份增长，渠道商自有品牌的“推拉”货架影响力不断增强。北美渠道商拥有极大话语 权，品牌商要求调价时，渠道商由于自有品牌的存在，可灵活调整自有品牌的展位与进 货量，具极高性价比优势。2024 年 ONN 目标激进，且市场有降息预期，房产销售预计 有所好转，作为 ONN 最大代工厂兆驰有望受益。 另一方面，面板涨价之下品牌商委外意愿会提升。据洛图科技数据，2023 年，全球电视终端市场依旧低迷，但是代工市场则逆势增长了 5.5%，在 2023 年面板产出减小价格上 升下代工企业通过转嫁成本仍保持增长。展望未来，在面板厂理性调整稼动、控产库存 及产出背景下，红海危机、瑞翁因地震停工、赛事促销备货等诸多因素均支撑面板价格 后续的上涨。涨价之下我们预计更多品牌商会以 ODM 形式转嫁风险。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
