汽零赛道基于空间格局&成长路径的二维筛选标准
标准 1-成长路径：优选消费、电动单品升级的赛道
驱动要素总结：主逻辑在收入端，成本端是中短期嵌套逻辑。1）价：消费及 科技(电动&智能）属性提升带来的配套价值量提升，升级；2）量：汽车产业 族群向国内转移及新配套体系诞生，破局。
标准 2-格局维度：优选本土化率低且集中度高的赛道
赛道中无或较少本土厂商参与竞争较为重要，主线逻辑是国内市场替代外资 份额。相关赛道：座椅（本土化率<15%）、线控制动（本土化率<5%）、高 速连接器（本土化率<33%） 。
品牌与产品：三大品牌两大类别，应用领域广泛
三大品牌。公司旗下主要打造森麒麟、路航、德林特三大轮胎品牌，森麒麟 以公司名称命名品牌，定位于全球中高端市场，主要面向零售市场销售，路 航、德林特定位中端市场，作为公司主打的全系列产品，面向全球销售。
产品主要分汽车轮胎与特种轮胎两大类别。公司主营业务为专注于绿色、安 全、高品质、高性能半钢子午线轮胎和航空轮胎的研发、生产、销售，其产 品根据应用类型区分为乘用车轮胎、轻卡轮胎及特种轮胎，乘用车轮胎包括 经济型乘用车轮胎、高性能乘用车轮胎及特殊性能轮胎，特种轮胎包括赛车 轮胎、航空轮胎。 应用领域广泛。在半钢子午线轮胎领域，公司拥有逾 7,000 个细分规格产品， 具备全尺寸半钢子午线轮胎制造能力，产品广泛应用于各式轿车、越野车、 城市多功能车、轻卡及皮卡等车型；在航空轮胎领域，公司成功开发适配于 波音 737 系列等多种机型的多规格产品，正稳步推进航空轮胎应用领域客户 开发。
发展历程：成立于 2007 年，2020 年上市
成立于 2007 年，2020 年上市：实际控制人自 1989 年起即从事橡胶及轮胎 贸易业务，开拓了美国销售渠道，储备了以欧美市场为主的高性能及大尺寸 轮胎销售渠道；2007 年公司注册成立；2009 年公司第一条半钢子午线轮胎 下线；2010 年公司正式启动航空轮胎项目研制工作；2011 年公司收购森泰 达集团拥有的半钢子午线轮胎产能、航空轮胎试验线等资产，实现实际控制 人所控制的轮胎产能整合；2013-2016 年，公司开始实践智能化制造模式在 轮胎产业的应用，设计、建设了青岛工厂第二条生产线和泰国智慧工厂，公 司研制的波音 737NG 飞机轮胎成功试飞，公司正式具备航空轮胎装机使用 资格和销售资质。2020 年公司正式于深交所挂牌上市。
全球化布局：全球生产，全球销售
全球化运营体系：生产端，公司目前在青岛、泰国均布局生产基本，摩洛哥 与西班牙的生产基地也在稳步推进；销售端，公司产品远销 150 多个国家地 区。
股权结构：秦龙为公司实际控制人
股权结构稳定：公司股权结构较为集中。董事长秦龙直接持有公司 37.15%股 份，并通过其实际控制的青岛森宝林、青岛森忠林、青岛森玲林、青岛森伟 林四家员工持股平台合计控制公司 6.76%股份，通过直接和间接方式合计控 制公司 43.91%股份，为公司控股股东、实际控制人。公司下设 5 家子公司， 进行全球化业务布局。其中，公司直接控股泰国子公司，通过森麒麟（香港）贸易有限公司间接控股美国、西班牙、摩洛哥三地分公司，美国贸易公司为 公司北美地区自有贸易公司，主要负责公司自主品牌在北美尤其是美国市场 的推广，发掘、培育、管理、维护部分北美地区客户。森麒麟（泰国）、森 麒麟（西班牙）、森麒麟（摩洛哥）均在当地设有或计划设立生产基地，主 要进行子午线轮胎的生产及销售业务。
营收&利润：收入稳健增长，利润有所波动
收入稳健增长，利润有所波动：2015-2023 年公司营业收入、归母净利润年 均复合增长率分别为 18.45%、32.99%。其中，2021 年公司归母净利润有所 回落主要系全球疫情反复引发的海运集装箱紧张及海运价格大幅上涨、原材 料价格暴涨、美国对泰国原产地轿车胎加征反倾销税、人民币大幅升值、国 内需求不足、海外市场需求旺盛但运输受阻等不利因素叠加所致。随着海运 费回归至低位、主要原材料价格回落、订单回升等因素推动，公司业绩同比 改善明显，公司 2023 年归母净利润为 13.69 亿元，同比增长 70.88%。
销量&单价：量价齐升，带动营收稳步增长
轮胎销量：公司客户不断突破，带动轮胎销量持续增长。2023 年公司轮胎销 量达 2926 万条（+29.3%）， CAGR17-23=9.5%。 轮胎单价：大尺寸、高性能、品牌化趋势凸显，推动轮胎单价不断提升，2023 年公司轮胎单价达 268 元， CAGR17-23=3.9%。
地区结构：外销为主，且盈利能力强
外销为主，且盈利能力强：公司外销营收占比持续保持在 85%以上，同时， 外销盈利能力更强，以 2023 年为例，公司外销毛利率为 25.61%，较内销高 3.79pp。
分类：按结构与应用分为全钢、半钢及斜交轮胎
全钢子午线：帘线与外胎断面平行，胎体和带束层采用钢丝帘布，适用重卡、大型客车等高承重商用车辆。 半钢子午线：帘线与外胎断面平行，胎体纤维，带束层采用钢丝帘布。适用 于乘用车、轻卡、小型客车等。 斜交轮胎：帘布层和缓冲层相邻层帘线交叉，适用于港口、林场、矿场等工 程机械用车及特种车辆。
产业链：需求与汽车保有量和产量高度相关
上游：上游为原材料和生产设备，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等 轮胎原材料价格受石油化工与钢铁行业影响显著。 中游：米其林、普利司通等国际厂商占据中高端市场，中策、玲珑、赛轮、 森麒麟是国产头部厂商，行业竞争较分散。 下游：分为替换市场和配套市场，分别与汽车保有量及汽车产量高度相关。
成本结构：原材料成本占比 70%以上
原材料成本占比高：汽车轮胎产业上游中，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、化 工助剂、钢丝帘线、纤维材料等原材料成本占比普遍在 70%以上（森麒麟原 材料占比约 70%），原材料中天然橡胶、合成橡胶各占约 25%。 轮胎原材料价格与石油化工、钢铁行业高度绑定，2022 年轮胎原材料价格持 续上涨，致使轮胎制造厂商盈利被动承压。短期来看，轮胎原材料价格波动 回落将释放胎企盈利能力。
空间-配套市场：国内 26 年 650 亿，CAGR24-26=6%
关键假设：24-26 年乘用车产量增速 2%/2%/2%，单车配套 5 条轮胎；24-26 年商用车产量增速 5%/5%/5%，单车配套 11 条轮胎；配套胎单价持续提升 （大尺寸化、高性能化、品牌化）。 测算结果：经测算，预计 2024-2026 汽车配套轮胎市场空间为 577/611/646 亿，CAGR24-26=6%。
空间-替换市场：国内 26 年 3000 亿，CAGR23-25=8%
关键假设：24-26 年民用轿车保有量增速 5%/5%/5%，替换系数为 1.5（单车 年均更换轮胎条数）；24-26 年其他汽车保有量增速 5%/5%/5%，替换系数 为 2.5；替换胎单价持续提升（大尺寸化、高性能化、品牌化）。 测算结果 ： 经 测 算 ， 预 计 2024-2026 汽 车 替 换 轮 胎 市 场 空 间 为 2578/2770/2976 亿元，CAGR24-26=7%。
空间-整体：26 年国内超 3600 亿
国内空间超 3600 亿：经测算，预计 24-26 年国内汽车轮胎市场空间为 3156/3381/3622 亿元，CAGR24-26 约 7%。 配套胎单车价值量稳步提升：22 年商用车市场受多方面因素影响，产量出现 较大幅度下滑，导致配套胎单车价值量下滑，随着商用车市场逐渐回暖以及 配套胎单价提升，预计 26 年配套胎单车价值量将达约 2000 元。
驱动-国内量：保有量持续提升，产量复苏
保有量稳步提升：保有量影响替换需求，2023 年中国千人保有量达 238 辆， 与欧美日等发达国家 400-800 辆仍有差距，预计未来国内汽车保有量仍将稳 步提升。 汽车产量回暖：产量影响配套需求，车市逐渐回暖，2023 年国内汽车产量达 3011 万辆，同比+9.6%。
驱动-海外量：海外出口是胎企成长战略重心
海外出口是胎企成长战略重心：国内收入增长放缓，胎企积极布局海外市场。 23 年森麒麟海外营收 68.12 亿（+23.25%），较 2016 年增长 47 亿元。赛 轮轮胎海外营收 192.65 亿（+13.00%），较 2016 年增长 114 亿元，海外市 场是胎企成长战略重心。
驱动-价维度：消费强化，大尺寸、电动化、品牌化提单价
发展趋势：消费者对整车外观和性能的追求使乘用车轮胎消费呈现大尺寸化、 电动性能化以及品牌化。 1）大尺寸化：造型美观，宽体低趴感符合年轻消费者审美，2020 年替换轮 胎≥17 寸占比 38.7%，同比+2.5pct。 2）电动性能化：电车车身重、初始扭矩大、发动机噪声低，对轮胎性能要求 提升。 3）品牌化：轮胎主打 to-C 替换市场，品牌是核心，轮胎是少数会通过广告 宣传的零部件。
格局：当前本土化率 30%，中期 40-50%，随自主崛起有望达 70%
本土化率仅约 30%，中期有望达 40%-50%：国内轮胎市场外资占比近 70%， 国产龙头占比合计仅约 30%。中期来看，品牌壁垒限制本土替代头部外资空 间，而二线外资有望逐步被本土企业替代，我们预计中期国内本土化率有望 达 40%-50%。 本土率远期有望超 70%：日本轮胎市场以本土企业为主，本土化率超 90%， 随着国内自主品牌的崛起，将带动本土胎企份额提升，我们预计远期有望超 70%。
国内格局：环保压力促格局出清，国产头部企业受益
国内格局出清，国产头部企业受益：随着“双碳”政策推出，加速落后轮胎 企业淘汰。国内纳入统计部门监测的轮胎工厂，从 500+家降至 230 家；通过 CCC 安全产品认证的汽车轮胎工厂，从 300+家降至 225 家；落后产能出清 将释放空间，头部企业受益。
全球格局：集中度持续下降，本土品牌全球替代稳步进行
全球市场集中度持续下降：全球轮胎市场竞争加剧，集中度持续下降，CR10 从 2010 年的 65.9%下降至 2020 年的 61.8%。 本土品牌全球替代稳步进行：以中策、玲珑、赛轮为代表的国产胎企在逐步 抢占全球轮胎市场份额，20 年全球 75 强中国产胎企份额 20.0%（较 10 年 +3.3pct）。
高端化定位稳固，盈利能力领先
三方评测成绩斐然。公司产品近年来在多次国际国内权威第三方独立轮胎测 评中取得比肩国际知名轮胎品牌的成绩：2019 年 8 月，公司“路航 Landsail” 225/45R17 LS588 规格在德国 Auto Bild 轮胎测评中，与普利司通并列第 3 位，在国产轮胎品牌中排名第 1；2021 年 6 月，“森麒麟 Sentury”/“路航 Landsail”205/55R16 规格在芬兰 TM 轮胎测评中，取得滚动阻力第 1、干地 制动第 3、干地操控第 4、湿地制动第 3、湿地水滑第 4、噪音第 5，最终综 合排名第 4；2021 年 10 月，公司“森麒麟 Sentury”235/45R18 Qirin 990 规格在中国《车与轮》轮胎测评中，取得干地制动第 1、湿地制动第 2、噪声 第 3、滚阻第 1，对比国际品牌新能源静音棉轮胎，Qirin990 的干地制动缩短 1.2%，湿地制动缩短 19%，干湿地制动总成绩缩短 10.7%。
全球高端新能源汽车轮胎领航者。公司高度重视新能源“绿色轮胎”的研发 制造，持续致力实现全球高端新能源汽车轮胎领航者的发展目标。公司自主 创新研发的超高性能新能源汽车专用轮胎 Qirin EV，滚阻相较于普通燃油轮 胎降低 12%，相较于国际一线同类产品降低 6%左右，续航里程相较于国际 一线同类产品增加 12%，耗电节省 5%，全生命周期续航周期耗电节约 440 度，减少 345kg CO2 排放，相当于多种植 68.7 棵树。干湿地制动能力与国 际一线同类产品相当，噪声相较于国际一线同类产品降低 2 分贝左右。Qirin EV 噪声、湿滑、滚阻全部达到欧盟标签法 A 等级，滚动阻力已突破千分之 5.0。
大尺寸化，盈利能力领先。公司产品结构以轮辋尺寸 17 寸及以上的大尺寸 高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主，轮辋尺寸最大可达全球领先的 32 寸。大 尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎市场需求旺盛，已成为轮胎行业的未来发展趋 势，适配中型轿车、越野车、城市 SUV、皮卡及商务车等车型，速度级别要 求更高、操控要求更佳、舒适性要求更高、复杂路面适用性要求更广、载重负荷要求更大、对轮胎性能的要求更苛刻、轮胎研发程度更难、制造工艺更 复杂，适用车型档次提升，附加值更高，相应定价环节溢价能力更强，毛利 率更高。公司 17 寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占 比近年来持续保持在 60%以上，为全球两家大尺寸高性能产品销售占比超 60% 的轮胎企业之一，大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎销量及销售收入的增长， 带动公司产品结构更加优化，推动销售溢价能力持续提升，产品结构方面的 优势增强了公司在全球中高端市场的客户合作黏性，中高端市场客户的良好 产品消化能力推动公司盈利水平持续保持在较高水平。最新 24Q1 公司毛利 率 31.3%，主要竞争对手玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎分别 23.4%、27.7%、 20.8%。
赛车&航空强化高端定位
持续研发，跻身航空胎领域。航空轮胎作为飞机重要的 A 类安全零部件，其 设计研发、生产制造、质量控制、适航认证等方面门槛很高，市场竞争者少， 其市场一直为米其林、固特异、普利司通等少数几家国际轮胎巨头垄断。公 司历经十余年持续研发投入，成为国际少数航空轮胎制造企业之一，具备航 空轮胎产品设计、研发、制造及销售能力，且持续将航空轮胎技术应用于高 端汽车轮胎研发。公司自主掌握的航空轮胎核心技术为公司开辟了新的赛道， 进一步巩固及提升了公司产品的高端化形象。 8 万产能顺利推进，客户持续拓展。公司年产 8 万条航空轮胎项目在顺利推 进，应用领域包括通用飞机、无人机、飞行汽车，目前客户已开拓了小鹏飞 行汽车、中国商飞 ARJ21-700 等。
制造智能化&管理精细化，费用管控优于同行
智能制造能力&精细管理能力深受认可。公司从智能中央控制系统、智能生 产执行系统、智能仓储物流系统、智能检测扫描系统、智能调度预警系统五 个主要模块，打造覆盖研发及设计、生产制造及检测、仓储及信息化管理的 智慧工厂物联网体系。公司以智能制造实践成果入选“2016 年智能制造综合 标准化与新模式应用”、“2017 年智能制造试点示范项目”、“2018 年制 造业与互联网融合发展试点示范项目”， 2022 年公司又获得国家工信部 “2022 年度智能制造示范工厂”荣誉，成为唯一一家四次获得国家级智能制 造殊荣的中国轮胎企业。2021 年，公司凭借智能制造实践及管理成效荣获被 誉为中国管理界奥斯卡的《哈佛商业评论》“卓越管理奖”。
控费增效，多项指标优于同行。制造智能化&管理精细化有效提高设备利用率 及产能利用率，大幅提升生产效率、降低投资金额和生产成本、大幅减少用 工人数、减少物流消耗、降低生产过程中的人工干预、提高产品的均一性及 稳定性、提高产品品质及品相。财务指标来看，公司管理费用率、销售费用 率均处于行业较低水平。
全球化布局持续推进，产能扩张进行时
“833plus”战略规划顺利推进，产能快速扩张：2020 年，公司提出“833plus” 战略规划，计划用 10 年左右时间在全球布局 8 个数字化智能制造基地（中 国 3 个，泰国 2 个，欧洲、非洲、北美各 1 个），同时实现运行 3 家研发中 心（中国、欧洲、北美）和 3 家体验中心，plus 是指择机并购一家国际知名轮胎企业。“833plus”战略规划符合公司“创国际一流轮胎品牌、做世界一 流轮胎企业”的企业愿景，将进一步夯实公司参与轮胎全球化竞争的能力。 目前该计划正顺利推进，已布局和推进 5 个生产基地（中国 1 个，泰国 2 个， 非洲 1 个，北美 1 个），当前 5 个生产基地全部达成后预计实现 5700 万条 产能，较 2023 年增加 90%。
反倾销税率下降，盈利能力有望提振
税率大幅下架，盈利能力有望大幅提升。2022 年 9 月 6 日，美国商务部启 动了对泰国乘用车和轻卡车轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审，2024 年 1 月，此次复审终裁结果已经公布：森麒麟泰国作为本次复审的强制应诉企 业之一终裁单独税率为 1.24%。本次复审终裁税率发布之前，森麒麟泰国作 为原审调查的非强制应诉企业，适用其他泰国出口美国的轮胎企业的原审税 率 17.06%；本次复审终裁税率发布之后，森麒麟泰国作为强制应诉企业，将 适用单独税率 1.24%，该结果较原审税率大幅下降，同时森麒麟泰国也将成 为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，作为公司核心海外 基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望大幅提升。
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