1.1. 国内海洋油气工程领军企业
公司具备以设计为龙头的 EPCI 总承包能力。作为中国海洋石油集团 有限公司控股的上市公司，公司总部位于天津滨海新区，是亚太地区规模最 大、实力最强的海洋油气工程总承包之一，也是国内唯一集海洋油气开发工 程设计、采购、建造和海上安装、调试以及液化天然气、海上风电、炼化工 程等为一体的大型工程总承包公司。公司业务涉足 20 多个国家和地区，为 中国海油、康菲、壳牌、沙特阿美、巴国油、卡塔尔国家能源等众多中外业 主提供了优质服务。 公司深耕海洋油气工程行业，综合竞争力持续提升。2000 年 4 月，公 司由中海石油平台制造公司、中海石油海上工程公司、中海石油工程设计公 司、中国海洋石油南海西部公司和中国海洋石油渤海公司共同发起设立； 2002 年 2 月，公司在上海证券交易所上市；2008 年，公司完成定向增发； 2016 年 1 月，公司全资子公司海洋石油工程（珠海）有限公司与美国福陆 公司下属 Fluor Limited 成立合资公司中海福陆重工有限公司，珠海公司占 51%股权。公司围绕传统海洋油气工程主业，持续拓展总承包业务范围至陆 地 LNG 工程、海上风电等清洁能源领域，综合竞争力持续提升。
中国海洋石油集团为公司的控股股东，直接持股比例约 55.33%。为优 化公司股权结构，2023 年 10 月 30 日，中国海油集团通过大宗交易受让财 务公司所持海油工程 1,571,800 股普通股；2023 年 10 月 31 日，中国海油集 团分别与南海西部公司、渤海公司签署了《股份无偿划转协议》，拟通过无 偿划转方式分别受让南海西部公司、渤海公司所持海油工程 294,215,908 股 普通股、12,223,847 股普通股。权益变动后，中国海油集团直接持有 2,446,340,509 股海油工程股份，占海油工程总股本的 55.33%，仍然是公司 的控股股东。
1.2. 公司持续拓展传统业务范围
公司主营业务包括海洋工程项目和非海洋工程项目。公司主要以 EPCI 总承包或者分包的方式承揽工程合同，参与海洋油气工程，以及 LNG、FPSO、 海上风电等项目建设。具体来看，1）海洋工程项目，又分为海洋工程总承 包项目和海洋工程非总承包项目。公司拥有超过 40 年的国内油气田工程建 设经验，实施过两百余座海洋油气平台工程建设，在 300 米水深以内的常 规海域具有丰富的施工经验。
2）非海洋工程项目，公司在巩固提升传统海洋油气工程主业基础上， 不断拓展总承包业务范围至陆地 LNG 工程、海上风电等清洁能源领域，承 揽并实施了俄罗斯 Yamal、澳大利亚 Gorgon、澳大利亚 Ichthys 等一批大型 LNG 模块化建造项目，综合竞争力持续提升。
1.3. 业绩平稳增长，加大分红回报股东
公司营收稳定增长，业绩创历史新高。近 5 年来看，公司营收从 2019 年的大约 147.1 亿元增长到 2023 年的 307.5 亿元，CAGR 高达 20%。其中 2022 年营收同比增速高达 48%，主要是北美壳牌 LNG 模块建造项目等多个国内外项目进入交付阶段，营收贡献明显增加。然而，由于北美壳牌 LNG 等重大项目 2023 年进入收尾阶段，以及高基数效应的影响，2023 年营收增 速放缓到 5%附近。另外，近 5 年公司归母净利润提升明显，CAGR 高达 176%，其中 2022 年业绩达到约 14.6 亿元，同比增长约 294%，主要是公司 通过良好的项目管控和提质增效，项目整体毛利率提升。另外，公司将中海 福陆纳入合并范围，剩余内部未实现损益转回股权按公允价值重新计量及 确认负商誉合计增加净利润 4.31 亿元。2024Q1，公司归母净利润达到 4.75 亿元，同比增长约 6%。
非海洋工程项目营收贡献增加，多元化发展成效渐显。近些年来，在中 国海油稳步推进增储上产七年行动计划背景下，公司传统的海洋工程收入 持续提升，其中 2023 年同比增长 11%，达到 226 亿元。 同时，公司积极 进行多元化发展，在立足传统海洋工程主业的基础上，业务逐步扩展至陆地 LNG 工程、清洁能源等业务领域，非海洋工程项目贡献明显增加，其营收 占比从 2019 年的 8%提升到 2023 年的 36%，毛利占比从 2019 年的 6%提升 到 2023 年的 39%。在国家的“双碳”战略下，公司加快拓展 LNG、岸电应 用工程等新能源业务，未来非海洋工程项目的贡献有望继续提升。
公司资本结构保持稳健，毛利率相对较高。从公司资产负债率来看，虽 然近 5 年整体有所提升，但是仍然保持正常水平，其中 2023 年约为 38%。 毛利率方面，由于公司持续加强项目全周期管理，项目盈利能力提升，2023 年非海洋工程业务毛利率同比增长 12.43pct，带动整体毛利率提升 1.76pct， 达到 10.75%，高于可比公司石化油服（7.24%）。考虑到公司在加速向“绿 色、低碳、高端、智能”转型升级，不断提升 EPCI 总承包能力，未来有望 承接更多非海洋工程项目以及国际市场的高价值订单，推动毛利率水平提 升。
公司发布三年股东回报规划，加大分红回报股东。根据公司发布的 《未来三年（2024-2026 年）股东回报规划》，在满足规定的现金分红条件 时，公司 2024-2026 年每年以现金方式分配的利润（包括中期已分配的现金 红利）不少于当年实现的合并报表中归属于母公司股东净利润的 30%，现 金分红金额同比变动根据公司主营业务利润变动和公司可用资金状况适度 调整。2023 年，公司向全体股派发现金红利 1.47 元/股（含税），拟派发现 金约 6.50 亿元，占 2023 年度归属于上市公司股东净利润的 40.11%，分红 总额同比增长约 47% 股利分配率较 2022 年增长约 9.77pct。未来随着公司 业绩增长，分红水平或继续提升。
OPEC+坚持减产，油价获得底部支撑。作为全球最为重要的产油组织， OPEC+减产的为油价提供了较强支撑。一方面，OPEC 成员国依赖较高油价 实现财政平衡，挺价意愿较强。根据 IMF 数据，2024 年伊朗、伊拉克、沙 特等主要国家的财政平衡油价或分别高达 121、93.8、96.2 美元/桶。另一方 面，中东地区的石油业因长期投资不足，导致剩余产能较为有限。根据 EIA数据，2014-2023 年的平均剩余产能约 280 万桶/天，短期内产能提升的空间 相对有限。在上述背景下，2020 年以来，OPEC+减产措施不断，挺价效果 明显。其中 2020 年，在疫情影响下 OPEC 执行了空前规模的减产，推动油 价在 2022 年 6 月达到高点。随后油价进入下降通道，OPEC+决定从 2022 年 11 月开始减产 200 万桶/天；2023 年 4 月，沙特等 OPEC+产油国宣布额 外减产 166 万桶/日，推动油价在三季度达到年内高点。2024 年 3 月，OPEC+ 成员国同意延期额外自愿减产至二季度，对油价的支撑有望延续。
美国页岩油增产幅度明显放缓。虽然油价已经从 2020 年的底部区间大 幅提升，但是相比 2017-2019 年，美国原油日产量提升相对缓慢，而进入 2024 年产量增幅明显放缓。根据 EIA 数据，预计 2024 年日均产量增幅仅 30 万桶/天，相比 2023 年大幅放缓。究其原因，受美国通胀的影响，管道、 钢套管和压裂砂等产品和服务的价格攀升，页岩油开采成本上涨。同时，根 据隆众资讯，美国上游生产商更倾向于低产量、高利润的模式，而非持续大 幅增产。从贝克休斯公司数据来看，作为美国原油产量的先行指标，截至 5 月 10 日，美国活跃钻机数周减少 2 部，同比下滑 128 部，相比 2018 年同 期下滑 40%以上，未来美国原油产量增长或低于预期。
需求端韧性仍存，油价有望维持高位。根据 IMF2024 年 4 月发布的《世 界经济展望报告》，2024 和 2025 年，全球经济将继续以 3.2%的速度增长， 与 2023 年的增速相同，其中发达经济体的经济增速将从 2023 年的 1.6%上 升到 2024 年的 1.7%和 2025 年的 1.8%，增速有所加快。随着全球经济持续 复苏，石油需求韧性仍存。根据 EIA 和 OPEC 等机构发布的月报，OPEC 预 计 2024 年全球石油需求增长 225 万桶/天，EIA 预计 2024 年全球石油和 其他液体燃料需求将增加 92 万桶/天，供需紧平衡的态势仍然有望维持。 同时，中东地区战局不稳定性持续，油价有望维持高位。
高油价推动全球油服市场复苏，公司有望持续受益。由于油气勘探开 发周期长、投资规模大，其预期收益受油价影响较大，因此全球油气勘探开 发支出与油价密切相关。根据迪威尔公告中引用的《中国海洋能源发展报告 2023》和标普全球研究报告，2023 年，全球海洋油气勘探开发投资超过 2019 年以前水平，其中海洋油气勘探开发投资约为 1869 亿美元，同比增长 14%。 2024 年，油公司将加大油气开发力度，尤其是超深水油田开发和非常规油 气开发，预计全球上游勘探开发资本支出约 6079 亿美元，同比增加 5.7%， 推动全球油服市场持续复苏，而公司作为亚太地区规模最大、实力最强的海 洋油气工程总承包之一，有望持续受益。
3.1. 依托装备与技术优势，加速转型国际工程总承包商
海洋油气开发行业是专业技术型行业，涉及钢结构制造技术、原油处理 技术、防腐技术、定位技术、现代环保等多项前沿科技领域，行业的技术复 杂性和创新性要求服务商必须具备较高的技术水平，因此技术壁垒较高。而 海洋油气田开发 ECPI 总承包商需要具备设计、建造、安装、维修一整套成 熟的技术、装备、能力体系，进入壁垒更高。由于欧美企业开发海洋油气较 早，技术储备雄厚，在高端海洋工程核心设施制造和设计方面占据垄断地位。 因此，持续提高装备的总承包能力和总装集成能力也是国内企业参与国际 竞争的关键。 公司重视研发驱动，技术储备雄厚。公司近两年研发占比约为 4%，高 于中油工程、石化油服等可比公司。研发人员占比也从 2022 年的 14.7%提 升到 2023 年的 18.3%。随着持续的研发投入，公司形成了“深水浮式生产 设施设计、建造、安装、调试技术”、“超大型海上结构物及模块化设计、建 造、安装技术”、“海上油气平台浮托安装技术”、“LNG 全容储罐工程技术”、 “1500 米级海底管道及水下生产系统设计、建造、安装及调试技术”、“300 米级深水导管架设计、建造、安装技术”等十大技术。
公司海洋装备持续升级，制造基地布局完善。海洋石油技术装备是海上 油气开发的核心，因此公司积极推进高端海洋装备建设，形成了以“大型起 重铺管船舶序列”“1500 米级深水作业 ROV 序列”等为核心的十大装备，深 水油气田工程能力覆盖 300 米到 1500 米。其中专业船舶方面，公司拥有 3 级动力定位深水铺管船、7500 吨起重船等 19 艘船舶组成的专业化海上施工 船队，海上安装与铺管能力在亚洲处于领先地位；制造基地方面，公司拥有 天津滨海、山东青岛、广东珠海等大型海洋工程制造基地，场地总面积近400 万平方米，其中珠海场地面积超过 200 万平米，主要从事深水浮式结构 物及相关产品的建造，FLNG/FPSO 上部模块的施工及总装等。公司四大基 地跨越南北、功能互补，年加工制造能力超过 40 万钢结构吨，具备 3 万吨 级超大型导管架、组块等海洋平台建造能力、大型模块建造能力，助力公司 提升海洋油气开发效率。
依托技术与装备优势，公司具备了以设计为龙头的 EPCI 总承包能力。 其中设计层面，公司拥有设计人员千余人，服务领域覆盖可行性研究、概念 设计、FEED 设计、详细设计、加工设计、安装设计等专业服务，具备 300 米水深海上油气田开发工程等项目的设计能力。在立足传统海上平台总承 包基础上，公司拓展 FPSO 总承包领域，相继承揽了巴西 P67/P70 FPSO、 壳牌企鹅圆筒形 FPSO、流花 16-2 项目 FPSO 等国内外大型 FPSO 项目，其 中巴油 FPSO 项目是国内向国外交付工程量最大、最复杂、技术要求最高的 FPSO 项目之一，助力公司在超大型 FPSO 总包管理领域积累了丰富的项目 和技术经验。
3.2. 国内市场优势明显，海外市场持续扩大
依托中海油集团资源，公司在国内市场优势明显。公司是中国海洋石 油集团控股的上市公司，也是亚太地区规模最大、实力最强的海洋油气工程 总承包之一， 而中国海洋石油集团是国内最大的海上原油及天然气生产商， 双方业务互补性强，合作长期稳定。近 5 年来看，公司前五名客户中，关联 方销售额占比均超过 50%，其中 2023 年，中国海洋石油有限公司占年度销 售总额接近 65%，为公司传统的海洋工程业务板块提供稳定的工作量。其 中 2023 年，公司累计实施规模以上项目 72 个，全年完成钢材加工量 47.2 万吨，同比增长 25%，创历史新高，24Q1 建造业务完成钢材加工量 13.6 万 吨，同比增长 13%。
中海油资本支出稳步增加，公司国内业务持续受益。2018-2023 年，中 海油实际资本开支 CAGR 高达 16%，带动公司海洋工程板块营收增速达到 17%。展望未来，中海油资本开支有望稳定增长：一方面，国内石油对外依 存偏高，七年行动计划推动增储上产。受自身油气资源禀赋限制，国内油气 消费需求远高于产量，2023 年中国石油进口量达到 5.6 亿吨，推动进口依 存度攀升到 73%附近，国内石油长期面临着资源约束和供需短缺的矛盾。 在此背景下，2019 年以来国家能源局实施油气行业增储上产“七年行动计 划”，中国海油增储上产攻坚工程明确了“2030 年国内石油上产 6000 万吨， 2035 年国内天然气上产 400 亿方”的目标；另一方面，海洋油气资源丰富 但是探明程度低，勘探开发潜力大。在全球油气需求增加的推动下，油气资 源勘探开发逐步由陆地转向海洋。国内海洋油气整体探明程度相对较低，其 中石油资源探明程度平均为 23%，天然气资源探明程度平均为 7%，特别是 深水、超深水油气勘探程度低，也是未来油气勘探潜在增量所在。随着中海 油自主研发的世界首座 1500 米超深水半潜式生产储油平台“深海一号”能源 站建成投运，具备了超深水自营勘探开发能力，未来深水油气勘探步伐有望 加快，为公司传统业务的长期增长提供了保障。
在立足国内市场基础上，公司加快海外市场开拓。根据博迈科公告， 国际高端客户对于项目的交期、质量、安全方面要求非常苛刻。但是公司凭 借优异的业绩，为康菲、壳牌、沙特阿美、卡塔尔国家能源、JGC、Technip、 Fluor 等众多业主提供了优质服务，在行业内建立了良好的口碑。其中在 FPSO 领域，公司相继承揽了巴西 P67/P70 FPSO、壳牌企鹅圆筒形 FPSO 等 大型 FPSO 项目，成为 FPSO 工程总承包商和国际 FPSO 总承包领域参与 者，2023 年首次荣登 ENR 双榜，位列“全球最大 250 家国际承包商”第 68 位。 依托“一带一路”发展战略，海外市场份额提升空间较大。根据中曼 石油公告，“一带一路”战略推动中国和中东区域油气合作向多领域、多层 次、多主体和多维度的全产业链合作方向发展，带动国内油服行业技术和装 备“走出去”，实现国际化发展。其中 2023 年，公司承揽了卡塔尔 NOC 公 司 Ruya EPCI 09 项目、卡塔尔国家能源公司 ISND 5-2 期油田开发项目、沙 特阿美 LTA CRPO 122 项目等，实现从国际工程分包商到总承包商的有效突 破，推动2023年海外市场承揽额141.76亿元，约占全年市场承揽额的42%， 创历史高位，海外营收占比也从 2020 年的 16%攀升到 2023 年的 19%。随 着公司 EPCI 总包能力得到中东地区业主认可，后续市场开拓有望加速，海 外市场份额有较大的提升空间。
双碳战略叠加能源安全，天然气需求有望长期增长。随着双碳目标的 出台，国内节能降碳压力不断增大。而天然气作为与煤炭、石油并列为全球 三大一次性能源中唯一的清洁低碳能源，将在中长期能源转型和能源安全 两者的平衡中发挥重要作用。根据 Wind 数据，2016-2023 年，国内天然气 表观消费量增长到 3900 亿立方米,CAGR 高达 9.3%。虽然近些年通过“老 井稳产、措施增产、新井上产”等措施实现了国产天然气增储上产，但是受 制于我国“富煤、缺油、少气”的资源禀赋，国产天然气产量无法满足消费 需求增长，导致近几年天然气进口依存度从 2016 年的 36%攀升到 2023 年 的 43%。
LNG 成为进口天然气主要渠道，推动 LNG 工程业务持续向好。从天 然气进口渠道来看，我国形成了 LNG 进口为主，LPG 进口为辅的格局，其 中 2023 年，国内 LNG 进口量约为 7132 万吨，同比提升 12%，约占进口总 量的 59%。根据新奥股份及九丰能源公告，进口 LNG 主要通过国际船运进 入国内沿海地区的 LNG 接收站，在接收站码头卸载并存储，以“液进液出”或“液进气出”的方式输送到应用市场。由于 LNG 接收站在整个天然气产业 链中发挥着接卸、储存、气化和调峰功能，随着 LNG 进口的持续增加，沿 海 LNG 接收站项目迎来投产浪潮。其中唐山新天、浙能温州、广州燃气、 北燃天津等 LNG 接收站在 2023 年陆续投产运行，推动中国大陆 LNG 接收 站总数达到 28 座，年设计接收能力总计超 1.3 亿吨。预计 2024-2025 年国 内或有 16 座新建接收站投产，LNG 工程板块持续受益。 依托技术优势以及项目经验，公司加快拓展新能源业务。公司在巩固 提升传统海洋油气工程主业基础上，业务结构向低碳化、全产业化加速转型， 业务范围拓展至陆地 LNG 工程、海上风电等清洁能源领域。其中 LNG 工 程业务范围涵盖聚 LNG 接收站与储罐工程总包业务、天然气液化工厂总包、 FSRU（浮式储存及再气化装置）、FLNG（浮式液化天然气装置）等高端业 务。公司具备从 3 万方到 27 万方的 LNG 全容储罐 EPCM 一体化工程技术， 自主研发并形成了以 LNG 全容储罐全自动焊接技术为代表的多项 LNG 工 程核心技术，其中北美壳牌 LNG 模块化项目的高质量交付标志着公司超大 型 LNG 模块化工厂技术已稳居国际行业第一梯队；海上风电领域，公司依 托海上工程经验，以深水风电、大型升压站、换流站为发展重点，到 2025 年基本确立公司在国内深水浮式海上风电工程产业的优势地位。
公司 LNG 工程业务贡献加大，未来增长空间较大。2023 年，以 LNG 工程为主到的非海洋工程项目业务占公司营收比重高达 26%，相比 2019 年 的 8%提升明显，未来业绩贡献有望继续加大。一方面，相比传统海油工程 项目，公司 LNG 接收站以及储罐总包业务的订单客户更加多元化，业务拓 展较快。从公司公布的 2022 年重大合同来看，与海洋石油工程承包订单主 要来自中海油不同，公司 LNG 工程可以为国家管网集团、广东珠海金湾液 化天然气有限公司等多个客户提供服务，客户结构更加多元化。未来随着国 内 LNG 进口的持续增加，以及储气设施建设的推进，公司有望获得更多国 内订单。
另一方面，公司 LNG 模块化业务主要承接海外项目，盈利空间有望提升。近些年来，公司承揽并实施了俄罗斯 Yamal、澳大利亚 Gorgon 等大型 LNG 模块化建造项目,其中北美壳牌 LNG 模块化建造项目的高质量交付标 志着公司超大型 LNG模块化工厂一体化联合建造技术能力已稳居国际行业 第一梯队。与此同时，在俄乌战争等地缘政治冲突频繁的背景下，2022 年 NYMEX 天然气期货价格一度突破 9 美元/百万英热单位，全球能源供应的 多元性和稳定性受到重视，美国等国家的 LNG 出口大幅增加。根据 EIA 数 据，到 2025 年美国 LNG 出口有望达到 14.3Bcf/d，相比 2021 年增长约 46%， 这也将为公司海外 LNG 项目的拓展带来新的机遇，其中 2023 年公司完成 了北美壳牌 LNG 模块化项目的高质量交付。未来随着公司天然气液化工厂 总包能力的形成，以及 FSRU、FLNG 等高端业务的拓展，盈利贡献有望进 一步提升。
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