相较于传统行业研究方法论中以毛利率或扣非净利率单一指标来判断行业盈利 周期而忽视资产负债表结构对企业行为的影响，如现金亏损依然维持产品供给以保 持供应链地位，我们选择从利润表、资产负债表、现金流量表完整的财务三表维度 来综合判断行业所处的景气度周期位置。我们选取加权净资产周转率（Return On Equity，简称ROE）、速动比率和固定资产周转率（含在建工程）作为筛选行业 供需周期阶段的显性财务指标，分别作为盈利周期、流动性、开工率的代理指标。
（1） 行业底部判断：加权净资产收益率。我们搭建的财务判断框架以传统方法论 中的利润表为起点，选择加权净资产收益率ROE来判断行业目前盈利情况， 低ROE意味着行业扩产积极性大幅减弱，已进入供需改善阶段。 （2） 行业见底判断：速动比率。在行业进入低ROE阶段后，需关注厂商微利或亏 损阶段能维持多久，如现金亏损依然维持产品供给以维持供应链地位（展开）， 我们选择速动比率来衡量短期流动性。通常，速动比率大于1时企业短期现 金流较充足，越低代表短期流动性越紧张。低ROE+低速动比率意味着周期 底部阶段，企业流动性吃紧，盈利改善动力充足。 （3） 行业盈利拐点判断：固定资产周转率：需求增长是盈利拐点的直接催化。低 ROE+低速动比率阶段，只有在保持较高开工率时，才能在下一轮需求启动 时展现较为持久的有效价格弹性。我们选择固定资产周转率作为开工率的代 理指标，考虑锂电板块2021年周期顶点开启的新一轮扩产周期和不同企业 在建工程转固节奏上的差异，我们在固定资产周转率的计算中引入“在建工 程”，以固定资产和在建工程相加之和作为该指标分母。对于固定资产周转 率，需要单独提示的是，在低ROE阶段，若行业保持较高开工率，同样意味 着行业进入见底阶段，但高速动比率显示短期流动性良好，盈利修复的迫切 性不高，价格弹性仍需观察。
通过以上我们所搭建的财务框架，我们判断磷酸铁锂正极、电池板块符合“低 ROE+低速动比率+较高固定资产周转率”财务特征，有望率先开启盈利拐点。负 极和铜箔行业符合“低ROE+高固定资产周转率”财务特征，行业已经进入见底阶 段。六氟磷酸锂行业展现“低ROE+较高速动比率+低资产周转率”财务特征，虽 然并不符合拐点筛选标准，但考虑行业成本曲线和边际供需错配，我们判断已经 进入见底阶段，并伴随盈利将稳步回升，集中度快速提升。
（一）ROE：电解液、电池、正极材料率先结束扩产高峰
净资产收益率：截至24Q1，铁锂、三元和铜箔为唯三ROE均值为负的环节。 ROE=净利润/净资产，是一种衡量企业获利能力的传统指标。整体加权ROE趋势来 看，电动车各板块ROE基本在2019Q4回落到上轮周期底部，并在2021Q4-2022Q2 达到上轮周期顶点后开始回落。根据2024Q1财报数据，主材环节均值绝对值来 看，磷酸铁锂正极-2.2%<铜箔-1.6%<三元材料-0.3%<电池0.9%<负极1.5%，我们 定义ROE负值公司个数大于对应所筛选的子板块公司总数50%以上的板块为行业性 亏损，由此可得，截至24Q1，铁锂、三元材料和铜箔为唯三行业性亏损的行业。
考虑价格波动对 ROE 的影响，我们同时选取各企业的资本开支做行业供需关 系改善的交叉验证。电池、铁锂、三元、电解液已在 22Q4 结束扩产高峰。在行 业实质性盈利能力下降后，行业中各企业资本开支节奏也会逐渐放缓。我们以现金 流量表中的“购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”项目作为衡量资 本开支的指标。从下图可以看出，电池、铁锂、正极材料四大环节资本开支基本在 2022 年达到高峰，随后资本开支逐季度收窄，代表行业进入供需改善阶段。
（二）速动比率：铁锂短期流动性问题突出
速动比率：铁锂为速动比率唯一小于 1 的材料环节。速动比率=（流动资产存货）/流动负债，是一种衡量企业短期偿债能力的指标，流动资产扣除变现能力 相对较弱的存货，与流动比率相比对偿债能力的判断更为保守和可信。通常来看， 速动比率大于 1 说明企业短期现金流较为健康。均值绝对值来看，磷酸铁锂正极 0.90<电池 1.03<负极 1.38<铜箔 1.65<三元材料 2.54，其中磷酸铁锂行业速动比 率唯一小于 1 的材料环节，电池环节选取的 7 家电池企业中除宁德时代外，剩余 6 家企业速动比率均在 1 附近，由此可见磷酸铁锂和电池两个环节具备“低 ROE+ 低速动比率”行业见底的财务特征，负极、铜箔和三元材料三个行业的高速动比率 显示短期流动性良好，盈利修复的迫切性不高，价格弹性仍需观察。
为了验证我们以速动比率筛选短期流动性吃紧结论的代理正确性，我们同时 选择衡量长期负债率的资产负债率做行业比较。速动比率若小于 1，代表着流动负 债大于流动资产与存货的差，也意味着存在短期资金被用到长期项目的可能性，财 务上通常称为“短债长投”。通过资产负债率数据来看，我们所筛选的短期流动性 吃紧的电池和磷酸铁锂材料环节行业平均资产负债率为所有环节最高，分别为 61%和 60%，意味着两个环节长期偿债能力也偏弱。
（三）固定资产周转率：铜箔、电池、铁锂较优
“调整”固定资产周转率：铜箔、电池和铁锂为 TTM“调整”固定资产周转 率历史分位较高的三个环节。固定资产周转率=营业收入/固定资产，用于衡量企业 固定资产利用率，我们将其作为开工率的代理指标。考虑不同企业在建工程转固节 奏上的差异，我们在分母端加上在建工程，“调整”固定资产周转率=营业收入/ （固定资产+在建工程）。因为行业资本投资轻重属性不同，固定资产周转率历史 分位水平横向比较更为准确。历史分位水平来看，当前“调整”固定资产收益率处 于历史分位高位前五的是：铜箔 32%>电池 24%>铁锂=三元=6F=19%。
综合来看，铁锂和电池环节有望率先迎接盈利反转，而电解液将逐步开启盈 利修复，并在 2025 年有望加速盈利反转。在剔除三元前驱体、隔膜和电芯结构件 三个样本周期内盈利较为稳定的行业和样本较少的铝箔行业后，在财务框架第一层 ROE 筛选阶段：铁锂<铜箔<三元正极<电池<负极<6F，第二层速动比率阶段：铁 锂<电池<负极<6F<铜箔<三元正极，第二层速动比率的排序相较于 ROE 排序更为 重要，因为企业现金流是决定行业周期底部的关键，ROE 和资本开支更多用于决 定行业供需是否开始改善。因此我们认为六氟磷酸锂行业展现“低 ROE+较高速 动比率+低资产周转率”财务特征，虽然并不符合拐点筛选标准，但考虑行业成本 曲线和边际供需错配，我们判断已经进入见底阶段，并伴随盈利将稳步回升，集 中度快速提升。与其他磷酸铁锂材料产能格局不同，目前行业龙头开工率虽处于中 位数以下，其后厂商开工率接近满产，未来中美和中欧合作新范式打开的全球电动 化的边际需求下，六氟磷酸锂边际供给将集中于天赐材料等极少数厂商，在边际供 需错配下六氟磷酸锂及其下游电解液定价权将快速回归到龙头企业，在龙头企业开 工率提高推动全行业开工率提高过程中，行业集中度将加速提升，进而推动供需拐 点临近及明确。
我们引入杜邦分析法来深入分析比电解液行业内企业的经营能力。杜邦分析法 （DuPont Analysis）是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的 财务状况。具体来说，它是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平，从财 务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解 为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析拆分比较企业经营业绩。
（1）净利率：具有典型周期性，天赐材料在多轮周期中展示相对盈利能力。考 虑瑞泰新材2020年从江苏国泰启动分拆上市并于2022年在创业板成功上市，瑞泰新 材的盈利数据从2020年起列入比较。盈利能力的比较，我们选择毛利率、净利率和 费用率。毛利率和净利率上，天赐材料在近两轮周期中展现出相对稳健盈利能力， 处于行业领先地位。本轮盈利周期自2022Q1达到高点，并逐季度下降，2024Q1最 新财报数据显示天际股份净利率已转为负值。费用率角度来看，行业整体自2021Q 1起持续开源节流，费用率逐季度持续下降，行业内企业费用率相差小。
研发费用上，自2021Q2起行业同步持续投入研发。单分析研发费用率上，行业 内各公司研发费用率相近。从研发费用角度来看，整体行业内各公司从2021Q2起持 续投入研发费用，天赐材料投入较高。
（2）总资产周转率：天赐材料总资产周转率领先行业，主要系固定资产周转 率较高，多氟多应收账款周转率表现亮眼。应收账款周转率和应付账款周转率分别 代表公司对上游、下游议价能力的体现。本轮周期多氟多应收账款周转率表现优异， 对下游议价能力强。应付账款周转率上，上一轮周期中天际股份表现突出，本轮周 期整体来看各公司对上游议价能力较为平均。总资产周转率和固定资产周转率上天 赐材料表现优秀，领先于行业其他企业，领先优势近四个季度逐渐收窄。
（3）权益乘数：多氟多资产负债率在多轮周期中均处于高位，行业整体自 2023Q1后持续优化资产结构。权益乘数层面，我们选择资产负债率，更综合性表达 公司的负债水平，以更好拆解ROE高低的内因。整体来看，行业资产负债率自2021 Q3起向上增长，2023Q1达到周期最高位后，行业整体资产负债率持续下降，企业 不断优化资产结构。具体来看，多氟多资产负债率在多轮周期中均处于高位，天际 股份资产负债率持续维持在30%以下。
（一）添加剂创新迭代，迎接第四轮技术红利
电解液是锂离子电池的重要原材料，溶质、溶剂和添加剂核心构成。在充放电 循环中，电解质的本质作用就是稳定传导锂离子。 （1）溶质：锂盐在液体环境中可电解出锂离子，为电解液提供导电性。目前市 场上常用的溶质集中于六氟磷酸锂（LiPF6），具备全方位的优良性能和最强竞争力， 而其他类型的电解液溶质如四氟硼酸锂（LiBF4）等商业化应用较少。 （2）溶剂：锂盐的液体环境。传统蓄电池均使用水作为电解液溶剂，但由于锂 电池放电电压远高于水的电解电压（1.2V左右），有机溶剂成为产业化选择。常用 的溶剂有环状碳酸脂和链状碳酸脂，现阶段产业链主要采用二者混合的复合溶剂。 （3）添加剂：满足电解液稳定传导的性能要求，主要包括了5项功能指标：① 高工作电压：它是锂离子电池高能量密度的关键。②较宽的可用温度范围。③较好 的阻燃性。电解液中可燃的有机溶剂是电池安全性的主要问题。④优秀的成膜性能。 添加剂对锂电池正极、负极和隔膜成膜保护能有效提高锂电池的循环性能。⑤进一 步提高溶质的导电率。电解液厂商根据不同的客户需求选择合适的添加剂。
电解液行业特点：原料成本占比高，工艺流程简单，技术核心来自原料配方。 （1）溶质成本现为电解液成本主要构成，原料配方为电解液技术核心。据高工锂电， 电解液成本主要由材料成本构成，其中溶质六氟磷酸锂与有机溶剂（含添加剂）用 量比例大约为1：7，我们假设2024年电解液六氟磷酸锂添加比例为12.5%，LiFSI添 加比例为2.3%，测算原材料占成本超90%，其中溶质成本最高，约占总成本的44%， 目前主流溶质选用六氟磷酸锂，其价格的波动是影响电解液价格的主要因素；添加 剂占原材料成本的9.9%，添加剂对锂电池的安全性、循环寿命、高低温性能等有着 重要的影响；溶剂约占总成本26%。为进一步提升锂电池性能，高纯添加剂和新型 溶质的研发将成为电解液产品升级的发展方向。（2）电解液生产流程较为简单，主 要包括处理提纯、混合搅拌和罐装出货三步，所使用的原料储存罐、搅拌釜、管道 以及各种表机均是标准设备，没有特殊的物化要求。因此，电解液生产的技术核心 来自于原料配方，成本是关键指标。
添加剂 LiFSI 推动快充技术突破，开启全球深度电动化时代。LiFSI 兼有六氟 磷酸锂及四氟硼酸锂的优点，但生产难度较大导致生产成本居高不下，以及容易产 生络离子对铝箔有腐蚀性，制约其商业化使用。随天赐材料凭借独特工艺和成本控 制能力成功将 LiFSI 产业化，得益于 LiFSI 产业化和规模化，推动以宁德时代神行 电池为代表的快充体系技术突破，在性能和成本的平衡后将带动快充系统工程为代 表的新一轮技术周期将深度中国电动化、加速全球电动化，从而拓宽电解液、六氟 磷酸锂和新型锂盐 LiFSI 需求空间。假设 2026 年六氟磷酸锂和 LiFSI 添加比例分 别为 12.5%、3.0%，我们预计 2026 年电解液需求量可达 288.2 万吨，对应六氟 磷酸锂需求量 36 万吨，LiFSI 需求量 8.6 万吨，2024-2026 年 3 年电解液、六氟 磷酸锂、LiFSI 的复合增速分别为 22%、22%、34%。
（二）历史复盘：大宗化重构产业格局
2011年以前：日韩凭借锂电池先发优势，在电解液领域占据主导。锂电池产业 化诞生于日本，1990年索尼率先研制成功锂离子电池，日本锂电池产业率先商业化 后保持全球25年领先地位，其产业链配套能力及研发能力一枝独秀，以三菱化工、 宇部兴产等代表的日本电解液成为行业寡头并陆续申请专利，2000年日本企业的电 解液市占率高达95%。韩国锂电池企业起步较日本稍晚， 2000年左右吸收引进日本 锂电技术，利用财团优势和国家力量，建立LG化学、三星SDI、SKI三大锂电池企业， 并拉动了国内以韩国旭成、Soulbrain为代表的电解液厂商挤占日本市场份额，随后 在2009年超过日本成为全球电解液第一生产大国，韩国旭成2010年开始也超越宇部 兴产成为全球第二大电解液厂商，仅次于三菱化学，2012年问鼎全球。
2011-2015 年：六氟磷酸锂实现国产化，新宙邦率先崛起。2004 年之前，日 本的森田化学关东电化和瑞星化工垄断了六氟磷酸锂行业，2004 年天津金牛年产 80 吨装置投产，打破了日本长期垄断，六氟磷酸锂价格应声下降至 30-40 万元/ 吨。2011 年开始，以多氟多为代表的多家国内企业通过购买专利、自研等多种方 式成功实现量产，开启国产替代。2014 年以来国内新能源汽车市场进入快速导入 期，动力电池的需求迅猛增长。2014 年国泰华荣率先冲破重围，以 11.6%市占率 成为电解液全球第一，至 2016 年国内三大厂商国泰华荣、天赐材料和新宙邦已成 为全球前三大电解液厂商，合计市场份额达到 35.4%。
2016-2020：液态六氟技术优势浮现，天赐材料逐渐登顶电解液龙头。以多氟多、 天际股份等为代表的国内六氟磷酸锂厂商的量产工艺为晶体六氟工艺，产成品需要 同其他添加剂、溶剂一起混合搅拌制成电解液。天赐材料与日本中央硝子合作生产 的液体六氟磷酸锂将溶剂混合前置，利用独特工艺以降低生产成本。2014年天赐材 料使用非公开发行募集1.96亿元收购凯欣电池100%股权，2015年5月正式并表，成 功完成电解液生产一体化布局，将液态六氟磷酸锂优势进一步放大，同时切入ATL及 宁德时代产业链，2017年问鼎全球和国内第一大电解液厂商，并逐渐扩大龙头优势。
2021年以后：竞逐添加剂蓝海。因在热稳定性、对水分的敏感性、导电性等方 面具有明显的优势，且兼有六氟磷酸锂及四氟硼酸锂的优点，对锂电池能密、安全 性、低温循环性能上均有较明显的改善，使得新型锂盐LiFSI在电解液的添加比例逐 年增加，我们预计在2025年LiFSI在电解液中比例有望达2.8%。假设六氟磷酸锂和 LiFSI合计添加比例维持12.5%，其他添加剂和溶剂添加比例不变，成本拆分后，我 们测算随LiFSI添加比例上行，其在电解液中的成本占比有望将从2021年的3.7%， 提升至2025年的13.4%，成为电解液核心利润第二增长空间。景气交替，伴随大电 流快充体系日益成熟，以LiFSI为代表的高性能添加剂长景气周期开启。
（三）边际供给集中将逆转供需周期
本轮周期电解液主盐六氟磷酸锂价差已击破上轮周期最低位。电解液价格走势 与其主要原材料六氟磷酸锂基本相同，受供需影响而波动。由于行业产能的迅速扩 张，2017年起电解液价格快速下降，企业的盈利空间受到挤压。2020年随着欧洲 新能源车市场迅速崛起以及下半年中国市场的需求复苏，三季度开始电解液价格触 底回升。通常价格上行后将迎来行业产能的大扩张，2016-2017年国内六氟磷酸锂 和电解液行业产能增速均超过80%。2020年下半年以来天赐材料、多氟多、永太科 技等多家企业加速扩产，供给侧爬坡正常下开启六氟磷酸锂和电解液新一轮降价周 期。截止2024年5月，电解液、六氟磷酸锂价格均已回落至上轮周期低位，同时电 解液价差（电解液价格-0.125*六氟磷酸锂价格）、六氟磷酸锂价差（六氟磷酸锂价 格-0.25*碳酸锂价格）已击破上轮周期低位，电解液价差和六氟磷酸锂价差可分别 初略衡量电解液和六氟磷酸锂行业利润的代理指标，意味着电解液和六氟磷酸锂本 轮当期周期盈利已经低于上轮周期盈利底部。
氟化氢是六氟磷酸锂重要原材料，电子级氢氟酸产能曾在 2021 年供应偏紧, 快速扩产后，现价格已基本回落至 2021 年上半年水平。近年来，国内氟化氢行业 发展也逐步将重心转向电子级氢氟酸上。2021 年多氟多、永晶科技、巨化股份、 天赐材料等陆续新增电子级氢氟酸产线，行业进入快速扩产阶段。据百川盈孚数 据，电子级氢氟酸已经从 2021 年高位单价 1.35 万元降至 2024 年 3 月初的 0.98 万元。
经过新一轮扩产周期，目前常规添加剂VC/FEC等和溶剂价格已回落至历史低 位，行业供需紧张态势均已缓解。据鑫锣锂电2024年3月18日数据，EMC、 DMC、DEC、EC、PC分别为0.73、0.45、0.92、0.49、0.75万元/吨，据2021年 高位价格2.90、1.10、2.70、1.95、1.48万元/吨均降低超50%。整体来目前溶剂价 格已回落至历史低位水平。
六氟磷酸锂：未来2年内边际供给集中于天赐材料，将扭转供需周期。天赐材料 经过上轮周期大幅扩产后，现为行业内产能领先的六氟磷酸锂企业。预计2024年内 仅有多氟多和天际股份有新产能投放计划，2025年六氟磷酸锂行业无新增供给，以 此背景下，我们测算2024-2025年六氟磷酸锂行业需求分别为18、24万吨，对应行业 除开天赐材料的实际产能均为14.8万吨，供给稳定需求持续景气背景下，除开天赐 材料的行业缺口从24年的3.3万吨扩大到25年的9.2万吨。在多氟多和天际股份新产 能释放后，未来2年内行业的供给弹性来自于天赐材料的开工率弹性，与全行业产能 和需求平衡结论不同，我们认为在除开天赐材料外行业内其他企业保持高开工率情 况下，终端需求持续增长将带动电解液板块盈利稳步回升，集中度快速提升。
LiFSI：供需关系自2023年起持续改善。目前国内掌握LiFSI自研生产技术企业 较少，但国内现阶段投放产能多为千吨级，万吨级装置仅为头部厂商掌握，且龙头 公司天赐材料主动降价巩固行业壁垒。预计2024-2025年行业供需敞口分别收窄至 75%、8%，与六氟磷酸锂边际供给集中逻辑同理，结合考虑LiFSI行业成本曲线和龙 头天赐材料主动降价商业策略，2024年持续低价成交将加速行业低端产能出清，拥 有全球最大LiFSI产能的龙头天赐材料将继续掌握定价权，有望扭转供需周期。
常规添加剂VC、FEC等供需逐步企稳。伴随需求快速扩张，国内电解液添加 剂规划产能不断增长，但VC等添加剂的生产对于安全性和环境保护的要求较高， 因而快速扩产难度大、周期长。2021年以来，由于需求的大幅度增长，国内VC严 重缺货，市场价快速上涨到2021年7月的32万元/吨。以2020年国内VC产量0.68万 吨、国内电解液出货量25万吨（高工锂电口径）计算，VC添加比例约为2.72%， 假设VC添加比例维持2.7%，我们测算23-24年VC需求量预计分别为3.2、4.3万 吨，供给紧缺态势已逐步缓解。富祥药业2023年12月28日投资者交流纪要中提到 现有8000吨VC产能，规划新增产能1.2万吨，共计2万吨产能处于行业领先地位。
（四）成本优势将重新掌握定价权
锂电材料已具备大宗化学品属性。随着新能源汽车和储能市场对锂电池需求的 日益扩张，行业即将迈入TWh时代，假设单GWH电池对应的磷酸铁锂、电解液、 负极、隔膜分别为0.2、0.1、0.1万吨和0.12亿平，我们预计2024年磷酸铁锂、电 解液、负极、隔膜需求量约为244/157/122万吨和147亿平米级别，接近小型化工行 业体量。其中电解液产品同质化程较度高，将更快具备大宗属性，而相较三元材料 的NCM5系、6系、8系、9系等、NCA等丰富的产品矩阵，磷酸铁锂材料种类较为 单一，且由于材料技术迭代趋于平稳。电解液则由于工艺本身复杂度不高，两者在 锂电材料细分领域中均有望较快具备大宗属性。
大宗化时代，电解液行业进入综合成本竞争阶段。大宗时代的锂电材料需要综 合考量产品锂电性能和精细化成本管理。以天赐材料为代表的电解液企业通过独特 湿法工艺路线建设氟氯硫循环体系和产业链延伸完成“碳酸锂-液态六氟磷酸锂LiFSI-添加剂-溶剂-电解液”一体化布局，构建全产业链最低成本的六氟磷酸锂和 LiFSI产品。 天赐材料构建氟硫氯三大循环体系打造业内最低成本的六氟磷酸锂和LiFSI。硫： 公司2018年建设年产40万吨硫磺制酸项目，该项目将LiFSI反应尾气二氧化硫回收制 备成发烟硫酸，降低环保成本，同时为六氟磷酸锂和LiFSI制备提供原料支持以降低 外购硫酸需求。氟：公司2018年公告建设年产5万吨氟化氢和年产2.5万吨电子级氢 氟酸扩产项目，该项目可回收六氟磷酸锂副产废硫酸中残留的氟化氢，加工后可用 于制造六氟磷酸锂原料氟化锂和LiFSI氟化反应所需氟化剂，形成氟内部循环。氯： 公司2021年投资建设年产10万吨二氯丙醇项目，二氯丙醇是重要精细化工品环氧氯 丙烷的原料，回收LiFSI生产过程的氯化氢加工成二氯丙烷外售以实现副产资源化， 其余用于生产LiFSI关键原料氯磺酸。三大循环体系的构建，打通了六氟磷酸锂、LiFSI、 电解液与磷酸铁的生产环节，大幅提高生产效率、降低成本。
富祥药业通过独特工艺搭建“LiFSI-VC-FEC“的添加剂一体化协同布局，打造 VC/FEC成本优势。公司通过自制硫酰氟工艺打开LiFSI降本空间。公司利用原有医 药生物氟元素路线，采用两步法创新工艺，自制硫酰氟制备LiFSI，副产三乙胺同 时可用于VC的生产，同时构建EC-CEC-VC/FEC循环体系，两种产品工艺路线内部 协同降低生产成本。据富祥药业2023年12月28日投资交流公告，目前公司已具备 8000吨VC产能和1000吨FEC产能。
新一轮周期下，电解液核心成本优势来自于：一体化布局+核心原料6F和 LiFSI独特工艺+循环体系。 1. 一体化布局：天赐材料2013年起建设六氟磷酸锂产线，2020年起建设LiFSI 产线，与未布局两种核心原料的电解液G公司相比，在LiFSI添加比例分别为0%、 2%和3%时，G公司单吨电解液税前制造成本分别高于公司25%、9%、17%。 2. 6F+LiFSI独特液体工艺：天赐材料深耕技术研究，创新性推出液体六氟磷 酸锂和液体氨基磺酸路线LiFSI。拉长时间线来看，在2025年LiFSI添加比例升至 3%后，天赐材料与X公司的成本差距比率从6%升至13%，核心原料独特工艺优势 带来的成本差距有望进一步扩大。 3. 循环体系：天赐材料以大宗化思路布局从资源端到副产回收循环利用的锂 电池材料生态产业链，现已基本构建硫-氟-氯三大循环体系。打通“碳酸锂-电解液 -正极材料”独特硫-氟-氯循环体系，持续打造业内最低电解液制造成本。
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