1.1 深耕特种玻璃行业，注重技术与质量管控
聚焦药用玻璃业务，进军模制瓶市场。力诺特玻是致力于硼硅玻璃研发、生产、 销售于一体的高新技术企业，2002 年公司前身济南力诺特种玻璃股份有限公司成 立；2010 年公司与意大利 OCMI 公司签署战略合作协议，重点布局中硼硅药用玻 璃；2012 年公司通过 CNAS 认证，获得国家专项资金支持，中硼硅药用玻璃包装 生产线投产，药用玻璃业务踏上发展快车道。2015 年，公司更名为“山东力诺特 种玻璃股份有限公司”挂牌新三板；2021 年公司在深圳科创板成功上市；2023 年 公司发行可转债加快布局模制瓶领域。
公司致力于硼硅特种玻璃研发、生产与销售。公司主要产品包括药用玻璃和高 硼硅耐热玻璃系列产品，药用玻璃主要包括中硼硅、低硼硅管制瓶等系列产品；日 用玻璃主要为耐热玻璃和电光源玻璃，耐热玻璃包括微波炉用玻璃托盘和耐热玻璃 器皿等，电光源玻璃包括电光源玻壳、电光源玻管等。
力诺集团控股稳定，公司回购股份彰显发展信心。公司实际控制人为力诺集团 董事长高元坤，通过力诺投资持股公司股份约 20%；力诺集团最早成立于 1994 年， 以药用玻管和高硼硅玻璃起家，目前已形成“大健康”（宏济堂、科源制药、力诺 制药）、“新能源”（力诺瑞特、力诺阳光、力诺电力）、“新材料”（力诺特玻、武汉 双虎）三大实体产业。 2024 年 1 月，公司公告计划以集中竞价交易方式用自有资金回购股份 227.27- 272.73 万股（占总股本 0.98%-1.17%），回购股份将用于股权激励计划或员工持股 计划。截至 2024 年 6 月 11 日，公司累计回购股份共 352.5 万股，占总股本 1.52%，回购股份最高成交价为 16.93 元/股，最低成交价为 12.339 元/股，成交总 金额为 5002.20 万元（不含交易费用），回购资金总额已超过回购方案的下限。本 次回购方案全部实施完成，彰显了公司对自身发展的信心。
管理层深耕公司多年，注重技术与质量管控。现管理层大多加入公司十余年， 深耕行业，具备丰富的销售、管理、技术研发经验。董事长杨中辰先生为玻璃专业 本科学历，曾任北京 603 厂技术部长、武汉力诺太阳能集团股份有限公司总经理、 山东力诺光伏高科技有限公司总经理等职务；2002 年 3 月加入公司，在公司曾任 职总经理、监事、副董事长，2023 年 10 月至今任公司董事长。此外，史生宏先生 和于春梅女士分别作为技术部部长与质量总监，位列高管之中，均为公司在职 20 多年老员工，体现出公司对技术和质量管控较高的重视程度。
1.2 成本上升业绩短期承压，重点推进药用玻璃业务
2023 年受窑炉投放等、原材料能源价格增长业绩短期承压。2023 年公司实现 营业收入 9.47 亿元，同比增长 15.25%；实现归母净利润 0.66 亿元，同比减少 43.49%；2024Q1 实现营收 2.67 亿元，同比增长 18.99%，归母净利润 0.25 亿元， 同比增长 8.22%。由于公司生产高硼硅耐热玻璃产品的原材料硼砂、硼酸价格大幅 上涨，已处于历史高点，生产所需的电力、天然气价格也处于较高水平，导致公司 生产成本较往年提升，影响利润水平，此外新投产窑炉尚未达到正常的运行水平， 以及转债发行产生较多利息费用等因素也对整体利润产生一定影响。
重点发展药用玻璃业务，日用玻璃业务毛利率有所下滑。分产品看，2021 年 公司提出了“在现有产业基础上，以药用包材为重点，将企业做强”的战略规划， 重点发展药用玻璃板块，2022 年以后药用玻璃营收占比快速提升，截止 2023 年公 司药用玻璃业务占比达到 42.85%。毛利率方面，公司的药用玻璃产品毛利率始终 较为稳定，中枢维持在 26%左右；日用玻璃（包括耐热玻璃和电光源玻璃）毛利率 有所下滑，一方面是由于原材料、能源、运费价格上涨（日用玻璃均通过窑炉生产， 对能源的耗用量较大），另一方面是由于下游需求疲软，以耐热器皿和玻璃托盘为 代表的传统产品竞争加剧。截止 2023 年公司耐热玻璃毛利率为 12.82%，电光源 玻璃毛利率为 15.59%。
目前海外营收主要来源于日用玻璃业务，今年公司投资海外药包材生产商，积 极开拓药玻海外市场。分地区来看，公司海外营收占比区间在 20-30%；2023 年公 司实现海外营收 1.85 亿元，占比 19.55%，海外营收以日用玻璃业务为主，销售区 域集中在北美洲、欧洲以及亚洲地区，均属于全球日用玻璃制品的主要消费市场。 公司 2024 年 1 月与埃及 The European Ampoules Company （简称“EAC”）股东签订了《投资框架协议》，拟通过支付现金的方式，以股权受让及增资相结合的 形式收购 EAC51%的股权。EAC 是埃及当地知名的药用包装玻璃生产商，此次投 资旨在充分发挥双方优势，实现资源互补，拓展公司海外药用玻璃业务，发挥良好 的协同效应。
期间费用略有增长，利润水平环比改善。2021 年受会计准则调整影响，公司 将“销售费用”中的运输费用调整计入“营业成本”，使得当年销售费用率大幅下 降。2023 年公司销售费率为 4.17%，同比增长 1.07pct，主要是销售团队规模增加 所致；管理费用率为 2.98%，同比减少 0.03pct；财务费用率为 0.51%，同比增长 1.52pct，主要由于公司转债发行债券利息增长所致。2024 年一季度，原材料价格 有所回落，公司盈利水平环比改善；2024Q1 销售毛利率为 20.72%，环比提升 0.03pct；销售净利率为 9.29%，环比提升 0.02pct。
重视研发投入，研发费率高于同行。公司是国内最早从事中硼硅药用玻璃生产 的企业之一，技术人员大多在行业内拥有 10-20 年甚至 20 年以上的技术经验；设有国家 CNAS 实验室，能够与药厂联合开展药品的玻璃包材的相容性试验研究。 2023 年公司研发费用 3013.16 万元，同比增长 16.06%，占营收比重 3.18%。近些 年公司研发费用率占比有所下滑，主要由于整体营收规模快速增长。从绝对数额上 看，公司研发投入始终保持在 0.24-0.33 亿元之间；从横向对比看，公司的研发费 率维持在行业较高水平。公司重点在产品开发、工艺升级等方面加大研发力度，持 续提升生产效率、降低能耗、增强产品竞争优势。截止 2023 年，公司拥有专利 113 项，较去年期末增加 22 项。
2.1 中硼硅在我国市场的渗透率仍然较低
药用玻璃按工艺可分为管制瓶和模制瓶。模制瓶通过模具将玻璃液制成药瓶， 而管制瓶是使用火焰热加工成型设备将玻璃管制做成一定形状和容积的医药包装瓶。 模制瓶和管制瓶的区别主要有以下几个方面：（1）一般模制瓶容量较大，而管制瓶 容量较小；（2）管制瓶壁厚均匀、重量较轻，而模制瓶壁厚、重量较重，对于某些 冻干粉类药剂，只能使用管制瓶进行包装；（3）模制瓶生产工艺较为简单、成本相 对较低，而管制瓶生产工艺较为复杂，生产成本相对较高。
药用玻璃主要应用于注射剂瓶、口服液瓶等。根据华经产业研究院，注射剂 （冻干剂、粉针剂、水针剂）瓶、口服制剂占药用玻璃消费量占比分别为 61%、 27%左右，是药用玻璃的主要应用领域。根据制药网统计数据，目前国内主要药用 玻璃产品年需求约 800 亿支，其中模制瓶和管制瓶需求各约 150 亿支，安瓿瓶需 求近 400 亿支。
目前我国中硼硅药用玻璃渗透率仍然较低。按照硼硅玻璃中硼的含量，药玻可 分为高硼硅、中硼硅和低硼硅玻璃三种。低硼硅玻璃的耐水性好，但是热膨胀系数 大，容易破碎，在同等条件下碱的析出量是中硼硅玻璃 2 倍多，因此只适合存储一 些对化学稳定性要求不高的、普通抗生素粉针剂和口服液等药品。中硼硅玻璃化学 性质稳定，但其熔点高且液态时粘度高，所以无论压模、拉管或者成型难度都远高 于普通玻璃。中硼硅玻璃前段窑炉拉管技术基本被海外垄断，且进口价格较为高昂， 目前欧美均强制要求所有注射剂和生物制剂的包材必须使用中硼硅玻璃，我国 2018 年全年药用玻璃用量约为 30 万吨，中硼硅药用玻璃用量约为 2.2 万吨-2.3 万 吨，仅占 7%-8%左右，对标美国 84%的渗透率仍有较大提升空间。
2.2 三大政策推动下预计中硼硅玻璃瓶需求量有望超 300 亿支
三大政策将推动中硼硅玻璃渗透率提升，头部药玻企业护城河将进一步巩固。 （1）一致性评价：海外原研药一般采用中硼硅药用玻璃，国内仿制药企业在进行 一致性评价时，倾向于选用同等材质的药包材，将推动我国中硼硅药用玻璃渗透率 快速提升；（2）带量采购：集采大比例纳入过评仿制药，推动仿制药一致性评价加 速执行；（3）关联审批：药品制剂注册申请与已登记原辅包进行关联，药品制剂获 得批准时，其关联的原辅包通过技术审评。药包材将影响药剂评审结果，一方面能 够提高药包材行业产品质量，出清劣质产能；另一方面，药企将会更加倾向和头部 优质企业合作以保证自身包材质量过关，双方粘性将进一步增强，头部护城河优势 将更加显著。
仿制药一致性评价注射剂通过占比提升。我国从 2015 年开始推进仿制药一致 性评价工作， 2020 年 5 月《国家药监局关于开展化学药品注射剂仿制药质量和疗 效一致性评价工作的公告》明确已上市的化学药品注射剂仿制药，未按照与原研药 品质量和疗效一致原则审批的品种均需开展一致性评价，注射剂使用的包装材料和 容器的质量和性能不得低于参比制剂，以保证药品质量与参比制剂一致。2023 年 仿制药一致性评价工作进一步提速，截止 12 月 8 日仿制药受理 4634 个，同比增 长 42.80%，其中通过 2505 个，通过率为 54.06%；细分通过剂型，注射剂占比快 速提升，占比为 72.34%。
一致性评价政策与集采相辅相成，有望推动中硼硅玻璃渗透率快速提升。我国 从 2018 年开始药品集采，截止目前共进行过 9 轮集采。根据央广网数据显示，前 八批集采的 1387 个中选产品中，仿制药占比 97%；集采品种中，仿制药的使用比 例从集采前的 70%提高到了 88%。此外，2016 年带量采购政策提出“同品种药品 通过一致性评价的生产企业达到 3 家以上的，在药品集中采购等方面不再选用未通 过一致性评价的品种。”集采大比例纳入过评仿制药将推动仿制药一致性评价加速 执行。此外近几批集采中分使用注射剂/液以及粉针类的占比显著提升，也有望推 动中硼硅渗透率的进一步提升。
目前集采已大多采用中硼硅玻璃包材。从纳入集采结果看，纳入集采范围的注 射剂大部分采用中硼硅包材（第六批集采为胰岛素专场，以卡式瓶和预灌封为主）。 此外细分包材工艺，安瓿瓶和管制注射瓶仍为集采主要包材品类，第七、八批集采 模制瓶（包括模制注射瓶和输液瓶）需求有所增长，占比分别为 10%和 17.8%。
关联审批有望进一步提升行业集中度，头部护城河进一步强化。2019 年 7 月 国家药监局发布《关于进一步完善药品关联审评审批和监管工作有关事宜的公告》 明确药品制剂注册申请与已登记原辅包进行关联，药品制剂获得批准时，即表明其 关联的原辅包通过了技术审评，登记平台标识为“A”；对下游药品生产企业而言， 更换包材供应商意味着要将产品重新进行关联审评报批，申报时间长达 6 个月到两 年，成本较高且存在较大的不确定性。关联审批制度使得下游药品生产企业更倾向 于选择与行业内规模较大、质量较高以及具有品牌优势药包材生产企业进行长期合 作。
预计 2025 年我国中硼硅玻璃市场空间为 116.90 亿元，需求量为 20 万吨。根 据头豹研究院数据，预计到 2025 年我国药用玻璃市场规模将达到 399.10 亿元，其 中中硼硅玻璃占比有望达到 29.30%，市场体量达到 116.90 亿元。需求量方面，根 据中国医药包装协会预测，预计到 2025 年全球中性硼硅药用玻璃的年需求量约 50 万吨，其中中国需求量约 20 万吨。
3.1 业务转型成效显著，中硼硅管制瓶快速放量
聚焦药用玻璃发展成果显著。公司 2021 年制定了以药用包材为发展重点的战 略规划，药用玻璃营收占比自此之后显著提升。2023 年公司药用玻璃营收实现 4.06 亿元，同比增长 15.27%，整体营收占比提升至 42.85%。分产品结构看，中 硼硅玻璃瓶自 2021 年营收显著增长，在药玻营收占比中 2020 年为 52%，2023Q1 已快速提升至 85%。
中硼硅管制瓶实现快速放量。从销量上看，2022 年公司中硼硅药用玻璃瓶销 量首次超过低硼硅药用玻璃瓶，销量达 14.37 亿支，同比增长 37.08%，截止 2023年一季度，公司中硼硅药用玻璃瓶销量为 5.14 亿支，低硼硅药用玻璃瓶销量为 3.57 亿支。产销率上看，除 2020 年外，公司低硼硅药用玻璃瓶产销率整体高于中 硼硅药用玻璃瓶，中硼硅药用玻璃基本做到满产满销，低硼硅药用玻璃供不应求。
中硼硅药用玻璃毛利率整体略降，低硼硅药用玻璃毛利率有所修复。2020 年 公司中硼硅药用玻璃产量放量在即，为主动提高市占率，玻璃管单只售价从 2018 年的 0.23 元/支降价到 2022 年 0.19 元/支；但原材料玻璃瓶进口价格上升（从 2018 年的 14.91 元/公斤增长到 2022 年的 16.12 元/公斤），导致中硼硅产品 2022 年毛利率降至 30.23%，2023 年一季度进一步下滑至 29.08%。低硼硅玻璃瓶销售 单价相对稳定，2021-2022 年受原材料波动影响毛利率走低，2023 年原材料价格 有所回落，毛利率水平有所修复，截止 2023 年一季度，低硼硅药用玻璃毛利率为 9.31%。
3.2 产能持续扩张，模制瓶转“A”落地
两次融资助力产能快速扩张，模制瓶完成从无到有过程。轻量薄壁高档药用玻 璃瓶（模制瓶）项目于 2022 年 8 月点火，新建产线可年产中硼硅药用模制瓶约 5080 吨，约合 0.76 亿支（按照 1 万吨=1.5 亿支换算，下同）模制瓶。IPO 超募资 金建设 M2 轻量化药用模制玻璃瓶项目，预计可年产药用模制瓶约 11242 吨，约合 1.69 亿支；另外，公司发行可转债募集资金 5 亿元用于中硼硅药用模制瓶产线的进 一步扩产，新建产线预计可年产药用模制瓶 46574 吨，约合 6.4 亿支。根据公司 2022 年公告，和山东商河县政府签署三期高端药用包材项目投资协议，建设中硼 硅高端药用包装玻璃产研基地，项目总投资金额约 20 亿元，拥有 15 年免租优惠； 目前一期作为转债募投项目顺利进行，按照投资比例测算，预计二三期仍有 10 万 吨的产能空间。
预计到 2025 年公司有望形成 33.08 亿支中硼硅药用管制瓶产能及 9.43 亿支中 硼硅模制瓶产能。公司 IPO 项目的药玻部分产线已在 2022 年 5 月 25 日正式投产， 项目预计形成 16 亿支中硼硅药用玻璃瓶的生产能力（中硼硅安瓿瓶 7 亿支、中硼 硅西林瓶 7.5 亿支、中硼硅卡式瓶 1.5 亿支），预计到 2025 年公司将拥有中硼硅药 用管制瓶产能 33.08 亿支，较 2023 年产能近乎翻倍，管制瓶的大规模扩张也将带 动公司药用玻璃营收占比进一步提升。此外公司主要两个模制瓶项目也将于 2024 年底前投产，预计到 2025 年将形成 6.29 万吨模制瓶产能，约合 9.43 亿支。
模制瓶关联审评已于 4 月 30 日转“A”，公司提前布局助力新产品快速放量。 根据公司公告，从药用玻璃生产线建成到正式上市销售理论时间约为 9 个月；公司 于 2022 年 10 月 18 日，就中硼硅药用模制瓶向国家药监局药品审评中心提交产品 登记备案材料，取得登记平台标识为“I”的登记备案号（注射剂瓶规格 5ml-500ml， 输液瓶规格 50ml-1000ml）；2023 年 4 月，正式启动关联的药企完成注射剂药液试 验批灌装，开展加速及长期稳定性试验；2024 年 4 月 30 日公司发布公告，中硼硅 玻璃模制注射剂瓶已在 CDE 原料药、药用辅料和药包材登记信息公示平台上显示 登记号转为“A”状态。 模制瓶新增客户完成省局备案即可采购使用。根据公司公告，在 2022 年 8 月 轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目投产并产出合格中硼硅模制瓶产品后，迅速开展下游 调研走访工作。此前已完成 200 余家客户调研走访，下游药企产品送样 80 余家， 同意做稳定性相容性试验 18 家、同意关联审批 4 家，正式启动关联 3 家。此外， 公司还成立外贸部，积极开拓国际市场，包括俄罗斯、韩国、澳大利亚、印尼等国 家。转 A 后，公司模制瓶新增客户再备案时间明显缩短；按照现行药品注册管理有 关规定，药品生产企业已获得注册的药品变更或增加药包材供应商，可使用登记状 态为“A”的中硼硅玻璃模制瓶，在批量使用前需要完成供应商审计（1 个月）、稳 定性及相容性试验（3-6 个月）、省局备案（2 个工作日）流程，整体时间周期短于 关联审评审批。
国内模制瓶市场竞争格局优于管制瓶。目前国内中硼硅模制瓶市场竞争者较少， 仅公司、山东药玻、四川阆中、山东鼎新四家国内生产企业的中硼硅模制瓶登记备 案为“A”状态，另外还有三家境外企业（进口）。根据山东药玻公开信息披露， 2022 年中硼硅模制瓶产能为 10 亿支，占据目前大部分国内模制瓶市场份额；根据 中国县域经济报，四川阆中中硼硅模制瓶日产量约 3-5 万支，按照年化 300 天计算， 年产能约 1000 万支，产能规模较小；Piramal Glass limited、SGD、BormioliRocco & Figlio Spa 主要通过进口的方式向国内销售，国外进口数量也较少。 公司从管制瓶向模制瓶领域拓展，相对其他药包材企业更加容易。一方面，医 药包装材料行业存在较高的渠道壁垒，对药企而言更换供应商的试错成本极大，因 此更偏向于选择之前合作过且稳定可靠的供应商进行关联；另一方面，中硼硅药用 模制瓶目前在市场上处于供不应求的状态，下游药企倾向于多家供应商提供中硼硅 模制瓶药包材以保证原料供应和生产的稳定性。目前公司已与全国多家客户建立了 长期友好的合作关系，其中包括多家大中型医药生产企业如悦康药业、华润双鹤、 新时代药业、齐鲁制药等。此外，中硼硅模制瓶登记备案为“I”状态的其他公司 主要是从事日用家居玻璃制品业务，未来即使转“A”，公司在药用玻璃领域的经营 积累、从业经验及资金实力等方面的竞争优势也较为明显。
模制瓶毛利率较高，卡位新赛道有望增厚公司利润。模制瓶产品毛利率相对于 管制瓶毛利率普遍较高，以山东药玻为例，模制瓶系列产品毛利率始终在 39%以上。 按照第二部分模制瓶市场空间作为测算依据，参考山东药玻模制品售价 0.93 万元/ 吨，全部模制瓶项目投产后，公司市占率有望从 2022 年的 0.88%提升至 2025 年 的 5%；若按照毛利率 35%计算，公司满产满销情况下模制瓶业务可带来的毛利理 论值超 2 亿（6.29 万吨*0.93 万元/吨*35%），药用玻璃板块利润有望显著增厚。
3.3 原材料及能源价格回落，自供玻璃管减少进口依赖
原材料和能源占据药用玻璃绝大部分成本。药用玻璃成本中原材料和能源占据 主要部分，原材料主要包括硼砂、石英砂等，能源主要包括电力及天然气。不同品 类成本构成有所不同，低硼硅玻璃管涉及窑炉生产，因此能源动力占比较高 （36%），而中硼硅和低硼硅玻璃瓶不涉及窑炉生产，因此能源占比较低（7-12%）， 但由于公司低硼硅玻璃管主要是用于内部进一步生产低硼硅玻璃瓶，因此实际上低 硼硅玻璃瓶的直接材料部分间接包含了能源动力的费用，而中硼硅药用玻璃瓶的主 要直接材料为外购中硼硅药用玻璃管，采购价格较高，因此直接材料占比较大 （62%）。
公司原材料及能源供应来源较为稳定，2020-2021 年受宏观因素影响价格有所 上涨。公司电力主要向国网山东省电力公司商河县供电公司采购，天然气来源于中 石油下属控股企业山东金捷燃气（力诺特玻持股比例 18.52%），硼砂、硼酸主要为 进口，来自力拓矿业，中硼硅药用玻璃管主要采购自康宁玻璃和德国肖特，石英砂 主要产自安徽凤阳。2021-2022 年受宏观经济波动影响导致的供应商提价以及运输成本增加，原材料及能源价格略有增长；公司天然气全部采购于金捷燃气，在能源 成本整体上升的情况下，采购均价仍略低于市场价。
短期来看，原材料及能源价格均有所回落，公司盈利能力有望持续改善。目前 公司主要原材料价格和能源价格均有所回落，截止 2024 年 3 月，硼酸进口均价为 848.55 美元/吨，同比下降 11.81%，较 2022 年 9 月高点下降 15.14%。截止 2024 年 4 月 30 日，天然气价格为 4182.10 元/吨，同比下降 8.94%，较 2022 年 2 月高 点下降 50.43%。预计后续原材料及能源价格有望回归至合理区间，公司盈利能力 有望得到改善。
长期来看，中硼硅玻璃管投产自供率提升以及项目扩产，可提供成本进一步下 降空间。公司进入集采后中硼硅药用玻璃单价有所下降，我们认为以下两方面降本 措施可以有效对冲：（1）公司现有中硼硅玻璃瓶仍大部分外购自康宁玻璃、德国肖 特和日本 NEG，2022 年 10 月公司 5000 吨棕色中硼硅玻璃管已点火，参考历史数 据，中硼硅玻璃单耗约为 4.80 克/支，理论上可供给 10 亿支中硼硅管制瓶产能， 约占公司总产能的 30%。未来随着自产中硼硅玻璃管陆续投入使用和良品率的不断 提升，将有效降低药用玻璃的原材料成本。（2）集采带动下游客户采购量大幅上升， 募投项目 16 亿中硼硅药用玻璃产能陆续投放，规模效应将更加显著，可有效降低 单位人工成本及单位制造费用。 综合以上判断，我们预计 2024 年公司药用玻璃营收有望达到 6.09 亿元，同比 增长 50.05%，其中中硼硅管制瓶营收有望实现 4.32 元，低硼硅药用玻璃瓶有望实 现 0.60 亿元，中硼硅模制品有望实现 1.10 亿元。
公司日用玻璃主要为高硼硅玻璃制品，产品性能优异。①耐热玻璃：市面上常 见的玻璃器皿以钠钙玻璃为主，材质熔点较低，易于熔化和加工，公司耐热玻璃硼 含量较高，材质熔点较高，对产品加工的技术水平要求也较高，与普通的钠钙玻璃 相比，耐热玻璃抗酸碱等化学侵蚀性能更优。终端产品主要为微波炉托盘和保鲜盒， 公司合作客户包括格兰仕、乐扣乐扣、品诚保莱、海伦特洛伊等国内外多家知名家 电生产企业、家居用品企业。截止 2022 年，公司耐热玻璃产能 6.98 万吨，当年耐 热玻璃产能利用率为 74.17%，相较往年有所下降，主要是受到海外需求疲软以及 行业竞争加剧的影响。产销率方面，耐热玻璃基本做到满产满销，2023 年一季度 公司耐热玻璃产销率为 132.09%。
②电光源玻璃：公司高硼硅玻璃产品相较于普通玻璃具有更好的电气绝缘性、 良好的封接和加工性能、优良的透光性以及足够的机械强度和良好的化学稳定性。 公司现有电光源玻璃产能 0.53 万吨，2022 年产能利用率有所下滑，主要也是受到 海外需求疲软，传统产品竞争加剧因素影响，2023 年一季度产能利用率恢复至 74.91%。
传统产品行业内进入者众多，市场竞争更加激烈。2022 年全球经济下行压力 增加，发达经济体货币政策持续收紧，海外需求整体走弱，降库存成为众多玻璃厂 商的重要目标，导致公司 2022 年日用玻璃业务持续受到影响。2023 年上半年，全 球经济增长低迷，主要经济体增长乏力，高硼硅日用玻璃生产所需的硼砂、硼酸价 格仍然处在高点，拉高生产成本，截止 2023 年上半年，公司日用玻璃（包括耐热 玻璃和电光源玻璃）实现营收 2.42 亿元，同比增长 13.7%。从毛利率方面看， 2021-2022 年高硼硅日用玻璃生产所需的硼砂、硼酸价格大幅提高，运输成本急剧 增长，电、天然气等能源价格出现不同幅度的增长。使得公司日用玻璃毛利率自 2021 年以来均出现不同程度的下滑，在错综复杂的竞争环境下，对于企业成本管 控、精益生产、市场拓展等综合竞争力的要求更加严格。
积极调整产品结构，盈利水平有望得到保障。随着国家经济的发展和人民消费 水平的进一步提高，对于产品的质量与安全性提出了更高的要求。我国日用玻璃行 业正逐渐向高端化、轻量化、环保化、节能化、国际化方向健康发展。公司电光源 玻璃产品主要用于下游中高端 HID（高压气体放电灯）电光源生产。近年来，随着照明用 LED 技术的迅速发展，LED 照明灯具层出不穷，LED 光源具有使用低压电 源、耗能少、适用性强、稳定性高、响应时间短、多色发光等的优点，在一些应用 场景中对 HID 电光源产品起到了替代作用。公司前瞻布局，顺应市场发展趋势，积 极调整产品结构，其中年产 9200 吨高硼硅玻璃产品生产项目已于 2022 年 10 月投 产；轻量化高硼硅玻璃器具生产项目已于 2023 年 3 月点火投产；高硼硅 LED 光学 透镜玻璃的首台窑炉于 2023 年 3 月 21 日生产点火，预计整体项目将于 2024 年底 投产。预计整体项目投产后可实现净利率 21.67%，远超现有业务净利率中枢 13%。 2024 年，欧美迎来补库周期，耐热玻璃出口需求旺盛。综合以上判断，我们 预计 2024 年公司日用玻璃营收有望达到 6.56 亿元，同比增长 26.62%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
