1.1 多年技术沉淀打造丰富产品矩阵
上能电气是专注于电力电子产品研发、制造与销售的高新技术企业。公司主营 产品包括光伏逆变器、储能变流器、有源滤波器、低压无功补偿器等，并提供光伏发 电系统和储能系统的集成业务。公司主营产品光伏逆变器、储能 PCS 的产品矩阵较 为完备，实现较广功率覆盖，支持多种应用场景，出货规模处于行业领先水平。根据 S&P Global 数据，公司 2022 年逆变器出货全球排名第八；根据 CNESA 数据，公司储 能 PCS 在国内市场 2021、2022 年出货量排名第一，2023 年排名第二；根据 EESA 统 计“中国企业国内储能第三方大功率 PCS215kW 以上出货量排名”，公司 2021-2023 年 均为全国第一。
立足设备产品与国内市场，有序向系统业务与海外市场扩展。公司成立于 2012 年，前身为无锡上能新能源有限公司，2015 年整体变更为股份公司，2020 年在深交 所挂牌上市。2012-2014 年，公司推出大功率集中式光伏逆变器作为公司的主力产品。 2014 年，公司整合世界 500 强艾默生能源在中国境内的光伏逆变器相关业务，综合 实力进一步提升。2017 年，公司开始着力布局储能业务，进军储能市场，同年开始 布局海外业务，建立海外营销及服务网。公司持续扩大产能，现有江苏无锡、宁夏吴 忠和印度班加罗尔等多处生产基地。
公司股权结构较稳定，实际控制人控股合计27.43%，前十大股东合计持股52.15%。 吴强先生为公司控股股东、实际控制人，吴超先生为其一致行动人，二人为父子关系， 吴强先生担任公司董事长，吴超先生担任公司董事。截至 2024 年 3 月 31 日，吴强 先生直接持有公司 7247.8 万股的股份，直接持股比例为 20.24%；此外，吴强先生通 过持有朔弘投资、云峰投资、华峰投资、大昕投资出资份额，对公司间接持股 6.78%； 合计 27.02%。吴超先生亦持有朔弘投资 4.90%出资份额，对公司间接持股 0.41%。
公司注重研发创新，核心技术人员受股权转让，股权激励计划彰显发展信心。据 公司招股说明书披露，为引进研发团队，公司股东将 20%的股权转让给研发团队，由 研发团队代表李建飞持有。20%的股权中 5%系李建飞本人持有，12.5%系代已到位的 6 名核心技术人员持有，另外 2.5%股权为吴强拟预留给未来引进的其他研发人员。 公司于 2022 年 9 月向 171 名激励对象首次授予限制性股票 377.8 万股，激励对 象包括董事、中高级管理人员、核心技术/业务人员等。激励计划的业绩考核要求为 以 2021 年为基数，2022/2023/2024 年营业收入增长率不低于 50%/100%/150%，或者 净利润增长率不低于 30%/60%/90%，前两个归属期均已满足业绩考核目标。
1.2 市场多元开拓助力业绩高速增长
光伏逆变器是公司传统主力业务，储能变流器及系统集成业务快速成长。光伏 逆变器产品销售收入是公司长期主要收入来源，该业务在 2021-2023 年实现营收 8.8/12.2/28.8 亿元，同比增速分别为-1.1%/38.6%/135.1%，营收占比分别为 80.8%/52.4%/58.4%。公司光储业务协同发展，随着配储政策从国家到地方陆续落地、 储能收益模式逐渐清晰，储能业务快速成长，2021-2023 年储能变流器及系统集成业 务实现营收 1.4/10.2/19.3 亿元，同比增速分别为 135.3%/621.9%/88.6%，营收占比 分别为 13.0%/43.7%/39.1%。
立足产品技术优势，经多年市场耕耘，乘行业东风公司业绩快速增长。2021-2023 年公司实现营业收入 10.9/23.4/49.3 亿元，同比增速分别为 8.8%/114.1%/110.9%； 实现归母净利润0.6/0.8/2.9亿元，同比增速分别为-23.9%/38.5%/250.5%。2021年， 晶硅产品价格上涨导致部分光伏项目延期装机，同时 IGBT 等原材料供应紧张、价格 上涨，使得逆变器生产成本上升，另外开拓市场阶段研发、销售费用增加，对公司业 绩影响较大。2022 年至今，国内光伏和储能装机需求的快速增长，海外市场开拓逐 步推进，公司相关业务发展迅速，拉动整体业绩持续高速增长。
2.1 组件降价激发潜在光伏装机需求
近年来国内外光伏装机规模持续高速增长。在“双碳”战略目标背景下，全球能 源加速转型，我国是全球光伏装机重要市场。2023 年硅料价格整体下行，带动下游 组件价格大幅下降，过去两年高价格情况下被抑制的光伏装机需求得到释放，根据 IEA 统计，2023 年全球光伏新增直流侧装机规模 420GW，同比增长 85%。2024 年初至 今，晶硅价格继续下探，当前光伏电站经济性进一步凸显，让我们看到装机需求继续 突破天花板的可能性。
国内是全球主要光伏装机需求市场，集中式和分布式装机齐头并增。历史上政 策驱动阶段，集中式地面电站是我国光伏装机主力，随着光伏产业的成熟、整县推进 政策的推动，以及经济性价值被不断挖掘，近年来分布式装机高速增长；与此同时， 风光大基地建设将为近年光伏地面装机规模形成有力支撑。2023 年国内实现新增光 伏并网规模 216.3GW，同比增长 148.0%，其中集中式并网 120.0GW，同比增长 230.7%， 占比 55.5%；分布式并网 96.3GW，同比增长 88.4%，占比 44.5%。
组件价格下降阶段或接近尾声，光伏装机需求有望大量释放。随着硅料产能陆 续投放，2023 年硅料价格进入下行通道，带动晶硅产业链各个环节价格下降，近期 组件价格不断突破历史新低。根据 Infolink Consulting 数据，2024 年 6 月初国内 N 型 TOPCon 组件均价约 0.88 元/W，相对去年同期下降 43%。我们预计组件价格进一 步下降的空间已经很小，随着组件价格企稳，国内装机需求有望释放。
组件功率持续提升，对逆变器性能要求进一步提高。N 型时代已经来临，组件效 率水平整体提升一个台阶，根据 CPIA 统计，182 尺寸 72 片版型 TOPCon 组件（仅考 虑正面效率）2023 年平均功率达到 580W，目前头部企业 N 型组件产品功率已来到 600W 甚至 700W 以上区间。更高的组件功率相应产生对更高功率逆变器的需求，2023 年集中式逆变器单台主流功率为 3200kW/台，同时 3300kW/台、4400kW/台等型号也在 市场销售；组串式逆变器（集中式电站用）单台主流功率为 294kW/台，预计 2024 年 将提升至 300kW 级以上。
2.2 逆变器新增+替换需求高速增长
光伏逆变器是光伏电站系统中的核心部件之一，在系统投资成本构成中占比较 低。逆变器可将光伏电池输出的直流电转换为交流电，输送给本地负载或者电网。逆 变器在光伏系统投资成本中占比较低，且随着技术进步和规模化效益，仍有一定下降 空间。 据 CPIA 统计，2023 年我国地面光伏系统的初始全投资成本约 3.4 元/W，其中逆 变器成本约 0.1 元/W，占比约 3%，随着组件效率稳步提升，组件价格下降，预计 2024 年系统投资成本可下降至约 3.16 元/W；我国工商业分布式光伏系统 2023 年初始投资成本约 3.18 元/W，其中逆变器成本约 0.18 元/W，占约 6%，2024 年预计系统投资 成本可降至 3 元/W 以下。
受益于光伏装机快速增长，光伏逆变器市场需求高涨。根据 Wood Mackenzie 数 据，2022 年全球光伏逆变器出货量达到 333GW，同比增长 48%，考虑光伏新增装机及 替换需求的增长，以及行业合理库存，我们预计 2023-2024 年全球光伏逆变器出货规 模有望达到 614GW/709GW，分别同比增长约 85%/15%。
逆变器的更新替换将成为市场新的增长点。作为电气设备，逆变器的使用寿命在 10-15 年左右，低于光伏组件 25-30 年的使用寿命，因此相比组件会有更大的更换需 求。根据 IRENA 数据，欧洲 2007 年即突破 GW 级别，中国、美国、日本、印度的光伏装机市场分别于 2011 年、2010 年、2011 年、2014 年达到 GW 级别。根据历年光伏新 增装机进行推算，光伏逆变器的更换需求在 2024 年或将达到 10-47GW。
光伏逆变器可分为集中式、组串式、集散式和微型逆变器等四种，各类型逆变器 根据功率以及性能特征的不同适用于各种场景。集中式和集散式光伏逆变器的功率 都相对较大，多应用于大型的地面电站。组串式逆变器的功率相对较小，主要分布在 1.5kW-500kW 之间，灵活性较高，多应用于工商业及户用分布式发电场景，近年来也 应用于大型的地面电站。微型逆变器主要应用于户用屋顶电站，功率等级在 3.6kW 以 下。国内市场以组串式和集中式逆变器为主。
光伏逆变器市场空间主要与光伏需求增速、不同产品类型市占率相关。光伏逆 变器产业在技术方面已臻于成熟，各类型渗透率已基本达到较稳定状态。细分来看， 分布式领域微型逆变器的渗透率有望逐渐提升，但短期内难以动摇组串式逆变器的 主流地位；地面电站领域集中式和大组串式有望维持较稳定的比例。 我们将国内与海外逆变器市场分开进行测算，并同时考虑每年新增装机需求与 存量替换需求，各项参数如下表所示，计算得出 2024-2026 年全球逆变器需求规模有 望达到 681/736/825GW，对应市场空间分别约为 1470/1524/1638 亿元。
2.3 逆变器行业竞争格局正在优化
我国光伏逆变器头部企业竞争优势明显，行业集中度逐渐提升。近几年光伏逆 变器行业集中度持续提高，尤其我国逆变器厂家，凭借技术优势、产品质量和后期服 务建立的长期口碑，全球市占率不断攀升。第一梯队两家企业领先地位稳固，第二梯 队优质企业范围整体稳定但排名历年略有变动。根据 Wood Mackenzie 统计，2022 年 全球逆变器行业 CR2/CR5/CR10 分别达到 52%/71%/86%，同比提升 8pct/8pct/4pct； 2022 年全球光伏逆变器出货量前十企业中，8 家为中国企业，相对 2021 年增加 2 家。 产品质量和稳定性是企业取得竞争优势的重要门槛之一，低故障率保障光伏发 电系统正常运行。虽然逆变器的成本占比较低，但由于拓扑结构较复杂，如果出现故 障会影响整个系统的正常运行,客户会倾向于选择行业应用经验丰富、市场口碑良好 的头部品牌，并与已经建立良好合作关系的供货商维持较高粘性。
逆变器原材料成本构成较分散，单一原材料的价格波动对逆变器的总体成本影 响有限。逆变器生产所需要的主要原材料包括机构件、电子元器件以及辅助材料等。 其中机构件主要为塑胶件、压铸件、散热器等，电子元器件包括 IGBT、集成电路、 电感、电容、PCB 线路板等，辅助材料主要包括胶水、包材、绝缘材料等。根据固德 威招股说明书，在逆变器成本构成中，并无占明显主导地位的原材料，因此逆变器的 成本波动幅度较小，很少情况下会因为某一原材料的价格波动而产生大的变化。
随着国产化率提高，以及海外企业在国内设厂扩产，IGBT 供应紧张情况正在缓 解。近年来由于电动汽车和光伏储能行业的快速发展，对 IGBT 等功率器件的需求大 幅增长，导致供应较为紧张，价格有所上涨。根据富昌电子数据，2024Q1 安森美、 英飞凌、意法半导体、IXYS 等功率半导体厂商的 IGBT 货期部分同比有所改善。目前 IGBT 单管供应已经有所缓解，但是 IGBT 模块供应仍然较为紧张，但随着海外厂商产 能陆续落地，供应紧张程度有望在 2024 年得到缓解。
IGBT 模块技术门槛较高，海外进口依赖度较高，国产化率稳步提升。2021 年 IGBT 模块 CR3 达到 56%，行业集中度较高。IGBT 模块性能质量对逆变器效率及稳定性影 响较大，在逆变器产业链上游领域有较强的议价权。目前国内士兰微、斯达半导体等 IGBT 企业已经具备一定的产业链协同能力，部分逆变器企业也在加快对于国产 IGBT 器件的验证和导入工作。根据 CPIA 数据，2023 年我国集中式逆变器、1500V 组串式 逆变器、1000V 组串式逆变器功率模块国产化率分别为 30%、20%、40%，预计随着国 内厂商的技术进步，逆变器功率模块国产化率将显著提升。
3.1 储能商业模式成熟推动需求增长
随着新能源装机规模不断扩大，新型储能装机规模快速增长，锂电池在其中占 据主要部分。随着光伏及风能发电比例的提升，其波动性、间歇性和非灵活调节等先 天缺陷越发明显。在新能源发电项目中，通过配置储能以改善用电质量，维持电网稳 定，已经基本成为行业内的共识。根据 CNESA 统计，2023 年全球新型储能装机规模 新增 45.6GW，同比增长 124%；我国新型储能新增装机规模创历史新高，达到21.5GW/46.6GWh，功率规模同比增长 193%。锂电储能在新型储能中占绝大部分份额， 在 2023 年全球新增新型储能中，锂离子电池储能占比达到 97%。
锂电池价格大幅回落，储能电站经济性有望提升。2023 年以来，碳酸锂价格波 动下行，带动锂电池价格整体呈下降趋势。根据鑫椤数据，电力储能电芯 2024 年 6 月已下降至 0.33-0.41 元/Wh,相比于 2023 年初的 0.94-1.02 元/Wh，降幅达到 60- 65%，锂电池价格大幅下降有望推动终端储能装机需求的快速增长。
多省区发布储能装机目标，政策端推动储能商业模式臻于成熟。近年来我国从 国家到地方密集发布与储能相关的政策，对新建风光发电项目提出批量化配置储能 的要求。根据北极星储能网统计，截至 2023 年 3 月，已有 24 个省市发布“十四五” 期间新型储能装机规划，合计 65.85GW。2023 年 9 月以来，国家发改委、能源局持续 推动电力现货市场加速建设；2023 年 11 月国家出台煤电容量电价政策，量变积聚质变，国内容量租赁+现货市场+辅助服务+容量补偿的独立储能多元收益模式逐渐建立。
独立共享储能盈利模式多元，有望成为储能市场主要形式。共享储能电站以电 网为纽带，整合分散的电源侧、电网侧、用户侧储能资源，统一协调服务于网内所有 主体。共享储能作为独立主体参与电力市场，不依附于新能源发电项目，潜在收益来 源较为丰富，在 2022 年累计并网储能项目中占比为 42.8%，在 2023H1 新增投运项目 装机占比提升至 52.6%，独立共享储能项目的良好经济性有望使得表前储能应用规模 继续大幅增长。
独立储能项目经济性预期逐渐改善。国内独立储能市场化收益来源逐渐丰富，储 能项目开发成本的下降，同时随着初始投资成本的显著回落、容量补偿在更多地区的 推广，以及现货交易能力提升带来的调用次数提高，部分地区具备初步的经济性。根 据 EESA，当前山东、宁夏、河南、蒙西、山西等独立储能商业模式相对成熟地区的 项目 IRR 区间为 4.6%-7.1%，按照项目更换一次电芯以达成 25 年项目生命周期考虑， 上述地区独立储能项目或已具备初步经济性。
海外储能市场高速增长，欧洲引领全球户储市场发展，美国市场以表前储能为 主。从 2022 年全球新增投运新型储能项目来看，欧洲和美国占比分别为 26%和 24%， 是海外主要需求市场。
美国：2022 年美国新型储能新增装机超过 4GW，同比增长 39%，其中表前储 能占比超过 90%。美国加州等高光伏发电渗透率地区“鸭子曲线”进一步加 深，需要通过储能等灵活性资源平滑波动；中部地区新能源渗透率存较大发 展空间，叠加并网流程减缓、加息放缓等因素均有望支撑储能市场空间的持 续提升。
欧洲：2022 年俄乌冲突加剧了欧洲的能源独立紧迫性，户用光伏加储能模 式受到市场青睐；大储市场有望多点开花，英国及爱尔兰作为欧洲传统大储 市场，辅助服务市场带来的较高收入有望推动大储规模持续增长，意大利、 希腊、西班牙等新兴市场具备较强增长潜力。据欧洲光伏产业协会预 测,2026 年欧洲户储市场规模将达到 44.4GWh。
我们对未来全球储能新增装机规模进行预测，并对我国、美国以及欧洲市场进行 分别推算。我们预计 2024 年全球储能新增装机有望达到 62GW/151GWh，同比增长约 35%/46%，预计 2027 年全球储能新增装机有望达到 116GW/301GWh，功率 5 年 CAGR 为 42%。
3.2 设备自制能力在竞争中重要性提升
储能行业产业链分为上游原材料与部件、中游系统集成与下游的终端应用。储 能系统主要由储能电池、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、储能 PCS 以及 电缆、温控等其他部件组成。电池在储能系统中价值量相对较高，电池寿命和质量对 系统运行稳定性和收益率影响较大；BMS 主要负责电池的监测、评估、保护以及均衡 等；EMS 负责数据采集、云端监控和能量调度等；PCS 可以控制储能电池组的充放电 过程，进行交直流的变换。
当前价格体系下集成商盈利能力或已处于底部，具备设备自制能力的系统集成 商竞争力提升。根据我们对于储能系统各部件的成本拆分和测算，在当前国内招标价 格体系下，全部依赖设备外采的系统集成商或已接近亏，若 PCS 自制，毛利率可提升 约 3.7pct；若直流侧全部自制，毛利率可提升约 9.7pct。
3.3 海外竞争格局分散提供突破机遇
储能电池、PCS 以及系统集成三个环节，构成储能产业链参与者的主要部分。从 产品价值量、技术难度、行业壁垒角度来看，储能产业链中储能电池、储能 PCS 和储 能系统集成等环节对储能终端电站影响较大。据 PWC 统计，2022 年共计 18 家新型储 能行业企业公布 IPO 情况，其中 44%的企业业务以储能电池为主，22%为储能系统集 成商，其余企业以 PCS 企业为主。
我国储能 PCS 企业在全球占据主要市场份额。根据 EESA 数据，2023 全球储能 PCS 出货约 73.4GW，2023 年我国企业储能 PCS 全球出货量为 49.38GW，占全球总出货量的 67.3%，相对 2022 年进一步提升，其中大功率产品占据主要份额。我们认为， 随着我国储能 PCS 企业在全球主要市场渠道布局的逐步完善，以及国内系统集成商 品牌口碑的建立，国内企业在全球市场中的份额有望稳中有升。
储能 PCS 企业竞争格局较为稳定，且行业集中度偏低。我国主要储能 PCS 企业 多数在海内外市场均有涉猎，但各家侧重点有所区别。根据 CNESA 数据统计，2023 年 我国企业国内储能 PCS 出货 TOP10 各家规模大多集中在 3-7GW，海外市场各家出货大 多在 3GW 以下，相对需求总规模而言，供给格局较为分散。上能电气储能 PCS 出货主 要面向国内，海外市场正在有序扩张。
4.1 逆变器+储能业务量利齐升
公司光伏及储能主营业务营收持续增长，2023 年毛利率有所提升。2023 年公司 逆变器和储能业务营收规模再创新高，光伏逆变器业务实现营业收入 28.8 亿元，同 比增长 135.1%，毛利率 20.3%，同比提升 0.6pct；储能 PCS 及系统集成产品实现营 业收入 19.3 亿元，同比增长 88.6%，毛利率 16.2%，同比提升 3.8pct。公司光伏逆 变器业务毛利率长期趋势下行，但 2023 年受益于高价市场出货占比提升，以及产品 单价微涨，毛利率有所回升；储能部分，由于系统集成盈利水平低于 PCS，2021 年起 储能业务板块毛利率下滑较多，2023 年随着市场开拓、原材料降价导致的剪刀差效 应，毛利率有所回升。
近年来光伏行业维持高景气，公司市场开拓成效显著，光伏逆变器出货规模高 速增长。近年来公司光伏逆变器产销规模持续增长，公司凭借深厚技术积累以及研发 技术优势，获得行业主流客户的认可，行业地位和品牌效应逐渐显现。2023 年公司 光伏逆变器销量达到 23.5GW，同比增长 132.6%，增速同比提升 97.2pct。
公司逆变器产品矩阵健全，实现全场景覆盖，最大转换效率超过 99%。公司拥有 全功率段（3kW-4.4MW）单机产品，全面覆盖大型地面光伏电站、山地电站、水面漂 浮电站以及工商业屋顶光伏电站和户用光伏系统等多场景的应用。公司通过采用碳 化硅、氮化镓等新型半导体材料，高效磁性器件，性能优异的 DSP 及先进的控制算 法，多电平等新型拓扑创新以及 MPPT 技术改善等多种技术手段提升逆变器效率，目 前最大效率已经达到 99%以上。健全的产品矩阵有助于公司满足不同客户的不同需求，能够从多种场景需求中获益。 公司储能产品出货规模上，目前以储能 PCS 设备为主，系统集成正在快速扩张。 公司储能 PCS 包括交流/直流储能变流器，以及变流升压一体机等；系统集成方面， 公司拥有直流侧储能系统解决方案、交流侧储能系统解决方案以及适应微网的并离 网储能系统解决方案。产品覆盖的功率范围较大，储能 PCS 及系统集成产品覆盖 125- 5000kW 全功率段，可适用于发、输、配、户用侧及微电网等多应用场合。
顺应行业增长需求，公司产能持续扩充，支撑出货规模增长。2021 年公司首发 募投项目投产，包括 3GW 逆变器产能（集中式/集散式 1.5GW，组串式 1.5GW）、500MW 储能变流器产能和 300MWh 储能系统集成产能，有效扩充了公司无锡生产基地的产能 水平。2021 年公司在宁夏的逆变器生产基地投产，产能为 10GW，同年公司在印度班 加罗尔的逆变器生产基地产能提升至 10GW。2022 年公司通过向不特定对象发行可转 换公司债券募集资金用于进一步扩充储能产品产能，其中储能 PCS 新增产能 5GW，储 能系统集成新增产能 3GWh。持续扩充产能为公司出货量大幅增长，满足高速增长的 行业需求奠定基础。 公司拟发布定增募集资金扩建组串式光伏逆变器和储能系统产能。2023 年，公 司发布《2023 年度向特定对象发行股票的预案》，拟向特定对象发行股票募集资金不 超过 25.5 亿元，用于年产 25GW 组串式光伏逆变器产业化建设项目、年产 10GW 储能 变流器、10GWh 储能系统集成及 20 万台光储一体机建设项目，以及补充流动资金。
4.2 各细分市场扬长补短提升竞争力
国内地面光伏电站业务是公司核心业务模块之一，主要通过招标获取订单，优 质客户带来资源优势。公司在国内供应商中处于一线地位，公司的大功率逆变器产品 连续多年应用于国家电投、大唐、中核、中广核、华能、中国电建、中国能建等央企 电力集团及各类省属大型国企、大型民企的电站项目中。根据国际能源网统计，2022 年逆变器采购定标项目总容量为 109.08GW，其中有 56.68GW 确定具体中标人，上能 电气中标容量 7.56GW，位列第三；2023 年定标容量 193.22GW，其中 116.15GW 确定 具体中标人，上能电气中标容量 6.37GW，位列第五。
公司采取地面和分布式业务并重的发展战略： 地面光伏业务将紧跟国家战略。国内风光大基地第一批项目 97.05GW 已全 面开工、部分已建成投产；第二批项目 455GW，其中十四五期间规划投产 200GW，十五五期间规划投产 255GW，部分陆续开工，并有小部分预期将在 2023 年内并网；第三批项目清单已出。风光大基地项目将对近年来光伏地 面装机规模形成有力支撑，带动公司逆变器业务高速增长。 分布式业务全力推进，实现业务全场景覆盖。国内“整县推进”政策以及欧 洲的能源危机分别推动了国内外分布式光伏装机高速增长，带来新的发展 机遇。2021 年公司针对户用光伏市场，推出“上能悦家”系列产品，健全 公司户用光伏逆变器产品线。目前公司已经完成 3-125kW 的全功率段户用 及工商业光伏逆变器的产品开发及认证工作，将在国内外市场进行规模销 售。在储能业务方面，公司将推进户储和工商业储能系统的产品开发和市场 导入工作。
公司积极拓展海外销售布局，贯彻国内外并重的发展路线。2022 年以来公司海 外业务营收高速增长，已经完成包括美国、欧洲、中东、印度、东南亚等全球主要光 伏市场国家的布局。根据 Bridge to India,2022 年公司在印度市场逆变器并网量占 比约为 23.39%，位列第二。公司在印度班加罗尔的逆变器生产基地，年产能达 10GW， 主要面向当地及中东等周边海外市场需求。
4.3 销售结构对利润影响有望改善
公司逆变器业务毛利率相对低于同行业其他公司，出货结构或是主要原因。历 史数据来看，各企业光伏逆变器业务整体毛利率呈下降趋势，上能电气相对同行处于 较低位置，我们认为主要原因在于，营收结构中，上能电气海外业务占比较少，逆变 器行业国内毛利率水平普遍低于海外市场。随着海外分布式市场以及北美储能 PCS 市 场的突破与放量，结构性盈利水平有望提升。
公司研发投入占营收比重处于行业较高水平。公司注重自主研发，2023 年研发 投入 2.7 亿元，同比增长 86.1%。2019-2023 年研发费用逐年增加，随着营收总规模 扩大 2022-2023 年研发投入占营收比重有所下降。公司产品矩阵较完备，产品类型诸 多，需要较多研发投入维持公司产品技术性能领先优势。
公司销售和管理费用率整体呈下降走势，在行业中处于平均偏低的水平。2023 年公司销售费用率 4.8%，同比提升 0.1pct，基本稳定，管理费用率 7.3%，同比下降 1.1pct，连续两年有所改善。
公司的净资产收益率及销售净利率 2023 年均显著回升。公司 2023 年净资产收 益率（摊薄）为 16.3%，同比提升 8.3pct，在行业中处于中等水平。公司 2023 年的 销售净利率为 5.8%，同比提升 2.3pct，但仍处于行业相对较低水平，同期阳光电源、 固德威、锦浪科技等友商净利率分别为 13.3%/11.8%/12.8%。公司费用率水平有望随 着公司营收大幅增长而下降，同时随着公司产品结构调整及海外业务发展，销售毛利 率有望得到提升，由此销售净利率有望得到改善。
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