1.1. 公司基本情况
中国中材国际工程股份有限公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商， 也是国际水泥技术装备工程市场少数具有完整产业链的企业之一，提供研发设计、装备 制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务。 公司在国内水泥工业发展的历程中，承接了国内 90%以上的新型干法水泥生产线的 设计或建设，实现了关键设备从成套进口、全面国产化到整线出口的重大突破。在海外 业务的发展过程中，公司累计在 87 个国家建设了 327 条水泥熟料生产线，水泥技术装 备与工程主业全球市场占有率连续 15 年保持世界第一，“SINOMA”品牌成为国际建材 工程市场最具影响力的品牌。 工程主业是公司业绩压舱石，近年来推进业务结构转型、国际化发展成果卓著。（1） 公司当前形成了工程技术服务（涵盖水泥和矿山工程和多元化工程）、高端装备制造、生 产运营服务（涵盖水泥生产线运维服务、矿山运维服务、数字智能服务、固废资源化利 用）三大业务板块。（2）2023 年公司实现营业总收入 457.99 亿元，同比增长 6.9%，实 现归母净利润 29.16 亿元，分别同比增长 14.74%。其中 2023 年工程技术服务、高端装 备制造、生产运营服务分别实现收入 267 亿元/72 亿元/106 亿元，分别占总收入的 58%/16%/23%，实现毛利额 41.96 亿元/18.28 亿元/23.1 亿元，分别占毛利总额 47%/21%/26%，2023 年境内、境外分别实现收入 254.93 亿元/200.89 亿元，分别占总收 入的 56%/44%，实现毛利额 45.34 亿元/42.59 亿元，分别占毛利总额的 52%/48%。
1.2. 控股股东为中国建材，多措并举提升股东回报
公司控股股东和间接控股股东分别为中国建材股份有限公司与中国建材集团，实际 控制人为国务院国资委。截至 2023 年报，中国建材股份直接持有上市公司 40.96%的股 份，间接控股股东中国建材集团还通过中国建材总院、建材国际工程集团分别间接持有 上市公司 15.60%、1.71%的股权。
公司实施了 2021 年限制性股票激励方案，充分激发管理层和核心骨干的积极性。 激励方案设定了净利润复合增长率不低于 15.5%以及净资产收益率、经济增加值的解锁 条件。其中首次授予 4654.91 万股，占公司授予日股本总额的 2.01%，首次授予价格 5.97 元/股。2023 年 4 月，公司完成 2021 年限制性股票激励计划预留授予股份 980.73 万股 （预留授予价格为 5.74 元/股）。
《未来三年股东回报规划》确定持续稳定现金分红回报股东。2023 年底公司发布未 来三年股东回报规划（2024 年-2026 年），提出如公司无重大投资计划或重大现金支出等 事项发生，公司在足额提取法定公积金、任意公积金以后，公司每年以现金方式分配的 利润应不低于当年实现的可供分配利润的 40%。
2.1. 国内水泥行业低碳减排改造任务紧迫，数字化转型带来水泥工业数字智 能改造需求
双碳政策约束下，水泥行业被纳入工业领域节能降碳重点行业范围，政策倒逼水泥 行业能效水平持续提升。（1）《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》、 《冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025 年）》将水泥纳 入重点行业范围，对 2025 年和 2030 年行业整体能效水平提升、碳排放强度降低以及行 业达到标杆水平的产能比例提出要求。（2）《建材行业碳达峰实施方案》对“十四五”期间 水泥单位能耗降低提出下降 3%以上的具体目标，对“十五五”期间原燃料替代水平提高 要求。（3）2024 年 5 月，国务院印发《2024~2025 年节能降碳行动方案》，一是严格新 增建材项目准入，提出新建和改扩建水泥须达到能效标杆水平和环保绩效 A 级水平，到 2025 年底，水泥行业能效标杆水平以上产能占比达到 30%，能效基准水平以下产能完成 技术改造或淘汰退出。二是推进建材行业节能降碳改造。加快水泥原料替代，提升工业 固体废弃物资源化利用水平，推广低阻旋风预热器、高效篦冷机等节能工艺和设备。提 出到 2025 年底，大气污染防治重点区域 50%左右水泥熟料产能完成超低排放改造。
水泥行业能效先进水平 30%的目标改造仍未过半，3 亿吨现有产能存改造需求。按 照 2025 年能效达到标杆水平（先进值：熟料综合能耗 100kgce/t 熟料）产能比例超过 30% 的目标，根据中国水泥协会的统计，尽管标杆水平产能占比已由 2020 年的 5%提升至 2023 年底的 15%，但标杆水平改造进程仍未过半，按照当前全国 18 亿吨的熟料产能规 模，约 3 亿吨产能存在技改升级的需求。
政策推动水泥工业数字化智能化转型，有望加快行业全链条智能化改造提升。工信 部等部委 2023 年联合发布的《建材行业稳增长工作方案》提出建材行业 2023-2024 年 主要行业关键工序数控化率达到 65%以上，产业高端化智能化不断提高；同年印发《建 材行业智能制造标准体系建设指南》，目标到 2025 年，建立较为完善的建材行业智能制 造标准体系，制定不少于 40 项相关标准。工信部印发的《建材工业鼓励推广应用的技 术和产品目录（2023 年本）》，将“水泥工厂智能制造系统解决方案”、“面向水泥制造的 工业互联网平台”、“智能矿山综合解决方案”纳入其中。2023 年，以天山股份为代表的 多家大中型水泥企业加速数字化、智能化升级。
2.2. “一带一路”基建高景气支撑新建 EPC 需求，减碳趋势下存量技改需 求有望加速释放
全球水泥产能延续低速增长，新增产能主要集中在一带一路沿线地区，贡献 EPC 增量需求。根据 USGS 的数据，2023 年全球熟料产能约为 38 亿吨，全球水泥产量约为 41 亿吨，近年产能整体维持平稳或低速增长态势。但境外发展中地区水泥工程市场保持 活跃，得益于非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建景气上升带来的水泥产 能新建的 EPC 需求。 “一带一路”基建维持较高景气，有望持续拉动水泥需求和新产能建设。根据《“一 带一路”共建国家基础设施发展指数报告（2023）》，随着全球经济持续复苏、新冠疫情 影响大幅减弱，共建国家基建发展环境不断改善、发展需求稳步释放、发展热度加速回 升，共建国家总指数、需求指数、热度指数分别由 2021 年的 113/125/112 上涨至 118/133/124，反映一带一路地区基建需求升温。其中东南亚地区和西亚北非国家基建景 气度表现抢眼，东南亚国家基建景气得益于政策清晰稳定，营商环境和产业配套健全， 西亚北非地区基建景气得益于能源价格上涨与大国关系改善。根据 USGS 的水泥产量数 据，2019-2021 年水泥产量复合增速较快的国家也主要分布在中东、非洲等地区。
（1）东南亚：东南亚各国以参与全球产业链转移与供应链重构为契机，推动交通、 电力、房建、通信等一系列重点项目落地，基建发展领跑全球；（2）中东地区：资源型 国家较多，受益于全球能源价格高位运行，各国财政状况与经济持续好转，较高的经济 增长推动各地基建需求有效释放。（3）非洲：2023 年非洲水泥需求逐渐表现出从疫情、俄乌冲突、能源危机的三重打击中恢复的态势。根据非洲水泥龙头企业丹格特水泥集团 的年报，非洲水泥业务在 2023 年表现强劲。尽管尼日利亚市场由于选举、汇率波动等 不稳定因素有所波动，但其他非洲地区的水泥业务增长迅速。
发达地区市场受减碳政策影响，存量老线升级改造的潜力较大，欧洲等存量市场技 改需求空间可观。欧洲水泥产能集中于瑞士豪瑞、德国海德堡、爱尔兰老城堡等大型跨 国企业，碳交易履约成本的上升倒逼大型水泥企业加速碳减排，欧洲水泥工业协会也制 定出台了水泥行业碳减排路线图。
公司是国际水泥技术装备工程市场少数具有完整产业链的企业之一，拥有全产业链 系统集成服务能力。公司先后整合了国内水泥工业研发、设计、装备及工程优质资源， 拥有矿山开采和水泥生产线技术研发、数字设计、智能制造、智慧建设、智慧运维、售 后服务的完整产业链资源、专业人才队伍和系统解决方案。在“一核双驱，三业并举” 的战略下，公司业务结构调整优化已初见成效，其中工程建设（服务）占新签订单、营 业收入、毛利总额比重从 2018 年的 75.3%、74.8%、74.9%分别下降至 2023 年的 63.4%、 58.5%、47.2%，装备制造、运维服务业务逐步形成新的增长极。
3.1. 水泥 EPC 实力全球领先
水泥技术装备与工程主业全球市占率 65%，连续 16 年保持世界第一。截至 2023 年 年底，公司累计在海外 88 个国家和地区承接了 332 条生产线，2023 年，公司再次入选2023 年度 ENR“全球最大 250 家国际承包商”，公司榜单排名再创新高，位列全球 43 位， 同比上升 1 位，位列上榜中国企业 11 位。
公司成功把握疫情后海外市场机遇，2023 年以来境外水泥 EPC 重大项目集中落地， 驱动新签工程订单加速增长，在手未完合同额持续上升。公司把握疫情后境外展业的机 遇，尤其是在一带一路沿线地区在资源价格上涨、疫情后经济复苏的背景下水泥投资需 求释放，公司 2023 年在非洲、中东、欧洲、南亚等市场区域成功获取一批水泥 EPC 整线合同。2023 年新签工程技术服务合同额 390.67 亿元，同比增长 21%，年末工程技术 服务未完合同额 507.66 亿元，同比增长 12%。
此外，公司工程技术服务市场地位与核心优势进一步巩固提升，多个项目获国内外 证书奖项。2023 年公司共有 20 个项目点火投产，主要指标达到世界领先水平，成功获 取 PAC 证书 32 项、FAC 证书 12 项，尼日利亚索高特三线、宁夏吴忠赛马、阿尔及利 亚 ZAHANA、BECHAR4 个项目荣获 2022-2023 年度国家优质工程奖。
3.2. 装备业务推进专业化整合，境外、外行业占比显著提升
整合完成后公司加速聚合内外部资源，打造世界一流材料装备平台。2023 年初中国 建材装备集团在合肥肥东正式揭牌成立，集团整合了中材国际下属天津院和合肥院的先 进装备研发技术，是中国建材集团整合全国一流装备和制造业务、全力打造“产品卓越、 品牌卓著、创新领先、治理现代”的世界一流材料装备平台。根据定位，装备集团除了提 高国际市场占有率和装备自给率，为集团走向世界舞台中央做好服务外，还将为中 国建材集团新材料产品研发制造提供装备支撑，快速拓展行业外领域技术。 针对装备业务发展，公司计划：（1）按照“统一平台、一体管理，一类装备、一个 主体”的“四个一”原则，加快推进装备业务专业化整合融合，在装备平台下属子公司实 现专业聚焦，打造若干个“专精特新”装备隐形冠军。 （2）推动装备制造向制造服务转型，加快打造全球备品备件加工、采购、仓储服务 中心，全面推动数字设计+智能制造+智慧安装+敏捷服务，从根本上提高装备产品的质 量和信誉。 （3）加强与工程板块、属地公司的协同发展，提升境外收入占比，不断提高装备自 给率和市场占有率，发布了《工程和装备协同管理办法》，促进工程和装备的协同发展。 按照公司 2023 年装备业务收入测算，水泥装备全球市占率约 20%，相比水泥 EPC 业务全球市占率 65%，装备业务仍有较大提升空间。 （4）通过专业化发展，持续提升装备业务在外行业的占比，实现行业产品向专业 产品转型。 （5）依托天津水泥院、合肥院的研发资源，建设创新领先、世界一流的新型研发机 构，加大科技创新力度，持续提升装备产品关键技术指标。 2023 年公司境外和外行业开拓取得显著成效。2023 年公司具有研发制造能力的十 类核心主机装备自给率超过 60%，装备境外业务收入占比提升至 25%，外行业收入占比 提升至 32%。
2024 年 3 月，中国建材高端装备智造园投运（总投资 30 亿元，占地 1050 亩，新建 40 余万平米联合厂房及配套设施）。装备集团分别与新天山水泥、宁夏天元锰业、中材 建设、苏州中材、邯郸中材签订了项目合作协议。这些项目涵盖了中国建材集团本身基 础建材产业的转型升级与多项两外项目。
3.3. 把握水泥、露天矿山存量市场机遇，生产运营服务版图持续完善
公司生产运营服务业务主要涵盖以下领域： （1）水泥生产线运维服务：目前该业 务主要在境外实施，业务模式通常为业主负责原/燃材料供应、水泥销售等，公司承担生 产线的人员组织、水泥熟料生产、设备运行维护、设备检修及备品备件等，主要采用人 工单价或吨熟料单价进行结算。（2）矿山运维服务：在矿山工程的基础上，公司为石灰 石、砂石骨料或有色金属矿山客户提供矿山开采服务，生产环节主要包括穿孔、爆破、 装车、运输、破碎及输送、矿石均化等。目前该业务主要在国内实施并开始积极向境外 拓展，主要按照供矿量进行结算。（3）数字智能服务：依托现有水泥行业资源，公司开 展水泥和矿业数字化产品服务业务，包括智能工厂系统解决方案及智慧矿山、数字设计、 智慧建设、智能制造等数字化智能化服务。（4）固废资源化利用：公司依托中材水科、 中材环境等业务主体，积极开展固体废弃物处置和综合利用业务。目前，固废资源化利 用主要采用的业务模式是投建营模式（投资+工程+运营）。
3.3.1. 矿山运维：存量市场份额持续提升，“两外”开拓成效显著
安全、环保政策趋严推动矿山运维外包至专业服务商，公司矿山运维市场份额有望 持续提升。2023 年底自然资源部《关于进一步加强绿色矿山建设的通知（征求意见稿）》 发布，目标是到 2028 年底持证在产的全部大型矿山、80% 中型矿山要达到绿色矿山标 准要求；地方政府相应管理条例及建设办法相继出台。伴随国家对矿山开采安全、环保 方面的要求日益严格，大、中型矿山业主在缺乏相关专业技术和设备的情况下，更倾向 于将矿山运维外包至专业服务商。公司 2023 年、2024 年一季度分别新签矿山运维合同 79.75 亿元、26.33 亿元，同比增长 7%/32%， 2023 年末公司在执行矿山运维服务项目 281 个（较 2021/2022 年分别增加 74 个/35 个），完成供矿量 6.5 亿吨，同比增长 25%， 在国内水泥石灰石矿山、骨料需求下行、矿山投产节奏放缓的背景下，新签矿山运维订 单保持增长反映公司存量矿山运维市场的份额持续提升。 除石灰石和骨料露天开采运维服务能力外，公司拥有开采其他露天矿的技术储备， 矿山运维业务向行业外和海外开拓已有显著成果。2023 年中材矿山新签“两外合同”16 个，在执行境外运维项目 5 个，建成绿色矿山 131 座，完成 213 个达标项目和 33 个标 杆项目，专业化影响力持续彰显。
3.3.2. 境外 EPC 需求带动水泥运维业务加速增长，数字智能平台赋能升级
“一带一路”沿线国家水泥新建产能投产带动运维需求快速增长。特别是一些经济 快速发展、水泥生产线快速增加的国家，由于缺乏先进管理经验与技术工人，对水泥生 产线运维服务的需求将持续扩大。 在传统运维服务的基础上，公司统一数字智能业务平台，对内为工程、装备、运维 业务赋能，提升运营效率与竞争优势；对外通过推动水泥智能工厂升级与产业生态圈打 造，加快打造水泥智能工厂、智慧矿山等核心数字化产品，提升为全球客户提供全生命 周期数字化服务的能力。
按照中材国际数字化战略规划，2023 年，南京凯盛更名为中材智科，开启战略再次 转型，建设中材国际统一的数字化和工业智能化业务平台。中材智科已经完成了整个智 能化相关人员、技术和业务方面优势资源的整合，加快数字中材国际的建设，为基础建 材企业提供更加优化的智能化整体解决方案，系统输出架构规划、系统开发、数字化底 座研发运营、工厂生产运营全流程数字化管控、智能优化控制、数字化运维服务、工厂 智能化升级整体解决方案等核心能力，打造 SINOM 智能化品牌。 数字化、智能化业务持续向集团外、境外和外行业拓展，开拓新应用场景。（1）中 材智科不仅在中材国际内部、中国建材集团承接的数字化、智能化业务，持续布局集团 外和境外的数字化、智能化业务，目前也在探索突破行业的限制，在个别业务上已经有 所突破。（2）此外公司积极培育渠道，构建上下游生态合作机制，开拓新应用场景。2023 年，依托公司科研创新和海量应用场景，公司在数字智能化业务方面取得实质性进展和 突破。首先是智能建造，通过智能建造赋能 EPC 主业，通过数字模型技术（BIM）应用 和自主开发的工业互联网平台（IIESP），实现了工程项目全生命周期、全要素的数字化 管理，并且具备了数字孪生工厂交付能力，有几个工厂已经全面实现数字孪生的交付。
在海外工程订单高增长的带动下，公司水泥运维业务有望保持较快增长。公司 2023 年新签水泥和其他运维合同额 56.10 亿元，同比增长 26%。在执行水泥运维生产线 56 条，较上年增长 8 条，水泥及其他运维服务实现营业收入 41.18 亿元，同比增长 2.5%， 年提供水泥产能超过 1 亿吨，同比增长 23%。公司 2023 年全年建成数字智能工厂 9 个、 数字化矿山 20 座，打造了合肥南方、宜城南方、滁州中联、山东泉兴、池州中建材骨料 等一批智能化标杆示范项目。
3.4. 立足国际化属地化运营优势，协同中材水泥拓展境外基础建材投资
多年的海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力。截至2023 年年底，公司累计在海外 88 个国家和地区承接了 332 条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续 16 年保持世界第一。公司坚持“全球化、属地化、多元化”发 展定位，建立了完善的属地区域型服务网络，在海外拥有超过 100 家境外机构，1800 余 名外籍长期雇员，超过 1000 名优秀的海外项目管理人员，一国一策深入推进属地经营， 有效夯实国际化发展基础。2023 年公司成功建立属地化资源联络机制与区域化属地资 源共享平台，建成 1 亿元利润平台 3 家、5000 万元利润平台 1 家、3000 万元利润平台 1 家。 中国建材提出“在海外再造一个中国建材”，中材国际定位于国际化发展先锋官。 在中国建材集团“利用 10 年左右时间在海外再造一个中国建材”的战略目标指引下， 中材国际将与中材水泥深度协同，加速推进基础建材全球布局，并积极协同推动玻纤、 锂膜、风电叶片等新材料产业“走出去”。
通过参股中材水泥，中材国际有望形成境外基础建材投资新一成长曲线。2024 年 2 月，公司完成了对关联方天山股份全资子公司中材水泥以现金方式的增资共计 82.32 亿 元（其中公司增资 40.86 亿元）。增资完成后，公司持有中材水泥 40%股权。 中材水泥作为中国建材集团基础建材板块专注于国际化的投资运营管控平台，此前 已完成国内水泥资产的剥离，并开展国际化拓展的相关市场调研工作。公司现金增资中 材水泥，将充分发挥中材国际国际化、属地化的长期积淀和核心优势，有助于中材水泥 在“竞争优势、区域领先、风险可控”原则下加速境外基础建材投资布局。公司作为中材 水泥的参股股东，未来将按股比享有中材水泥海外基础建材投资的收益。此外根据公告， 中材水泥发展过程中涉及技术、装备、工程、运维等服务，同等条件下，优先选用中材 国际提供服务，也将带动公司工程、装备、运维业务。 中材水泥在境外已投资 3 个基础建材生产运营项目，拥有水泥 200 万吨/年、骨料 200 万吨/年、商混 20 万方/年、烧结砖 6000 万块/年的产能，2023 年中材水泥实现营业收入 8.71 亿元，净利润 1.57 亿元。在国内水泥需求进入下行期的同时，海外以一带一 路沿线为代表的发展中国家随着经济发展、基础设施建设和城市化的推进，人均水泥消 费量有较大成长空间，中材水泥投资布局海外市场，不仅市场空间广阔，借助公司国际 化属地化优势也有望获得良好的回报率。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
