1.1. 公司简介：陶机制造业务起家，构筑多元业务格局
科达制造是全球领先的陶瓷机械设备企业，近年来逐步完成从设备制造商到整厂整 线供应商的转变，且进一步发力海外建材业务。科达制造前身佛山市城区科达五金机械 厂成立于 1992 年，2002 年在上交所挂牌上市，发展历经前身及初创阶段（1992-2002 年）、快速发展阶段（2003-2012 年）以及国际化及全面提升阶段（2013 年至今）。公司 以陶瓷机械业务起家，经过 30 余年的发展，实现了从单一设备供应商向整厂整线服务 商的转变，目前已经成为亚洲第一、全球第二的建筑陶瓷机械供应商，且近年来逐渐将 业务范围以非洲为触点延伸至下游建筑陶瓷领域，开展海外建材业务，并通过收购漳州 巨铭、战投蓝科锂业等举措跨界锂电行业，实现业务全球化、多元化发展。
公司多次定增引入战投，股权结构较分散，子公司业务布局清晰；且上市以来实施 2 次股权激励+2 次员工持股，激励通道顺畅，与人才深度绑定。 股东方面，公司股权结构较分散，采取非家族制的管理方式，无实际控制人，截至 2024 年一季度末，公司第一大股东为宏宇集团创始人、董事长梁桐灿（持股比例 19.2%）， 为公司 2015-2020 年间通过多次定增引入的战略投资者，同时宏宇集团旗下的陶瓷企业 也是公司建陶机械下游的重要客户；第二大股东为中国联塑子公司广东联塑（持股比例 7.0%），自 2023 年 1 月以来多次增持公司股份，双方有望未来在海外建材市场开展合作；此外，公司通过二级市场定增等方式还引入了包括新华联控股、佛山新明珠、马可 波罗在内的多个战投，显示出对于公司长远发展的信心。此外，在员工持股方面，公司 创始人、原董事长卢勤持股比例达 6.5%，现董事长边程持股比例达 5.1%，且公司上市 以来通过 2 次股权激励+2 次员工持股计划，深度绑定公司骨干及优秀员工。 子公司方面，ICF&Welko、佛山市恒立泰、德利泰为公司传统建材机械板块的经营 主体，拥有科达、力泰、唯高三大行业知名陶瓷机械设备品牌；Tilesmaster 为公司和森 大集团成立的合资公司，公司通过持股平台在每个国家设立项目公司，进行海外建材业 务的开展；此外，安徽科达新材料、福建科达新能源为公司锂电设备及材料业务的经营 主体，且截至 2024 年一季度末公司通过广东科达锂业和青海威力间接持有蓝科锂业 43.58%股权。
公司采用职业经理人制度，高管各司其职分工明确。公司管理层架构与业务开展紧 密结合，其中董事长边程负责集团整体的战略规划，三位执行董事分别管理公司陶瓷机 械（董事、总经理杨学先）、海外建材（董事沈延昌）、锂电材料（董事张仲华）业务， 另有四位大股东提名的非执行董事以及四位独立董事提供专业判断及行使监督职能，管 理团队组织架构合理，业务开展井然有序。
1.2. 经营情况概览：海外建材业务稳健增长，业绩受国内房地产下行+锂价 影响短期承压
陶机业务为公司生存之本，近年来积极开拓海外建材、锂电业务，形成第二增长曲 线。陶瓷机械、海外建材、锂电材料及设备为公司目前的三大主要收入来源。陶瓷机械 业务方面，科达制造以陶机业务为发展基石，目前已形成“科达”、“力泰”、“唯高”三 个品牌，产品线覆盖原料制备、压制成型、干燥烧成、深加工、分拣包装、仓储物流等 装备，并提供陶瓷整厂整线交钥匙工程；海外建材业务方面，公司相继在肯尼亚、加纳、 坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚五国建设多个陶瓷生产基地，且根据终端需求横向扩展品 类，形成陶瓷+洁具+玻璃的品类结构；锂电业务方面，公司于 2015 年开始进入锂电池 负极材料领域，目前形成了“石墨化-人造石墨-硅碳负极”的负极材料产业链布局；并于 2017 年公司通过参股蓝科锂业，布局碳酸锂深加工及贸易等相关业务。 此外，公司此前为解决下游陶瓷厂高能耗、高污染问题，自行研发生产煤制气技术 和装备并基于此开展了洁能环保业务，近几年基于聚焦主营业务的战略调整开始收缩这 一部分业务，后续环保装备业务会倾向于向新能源方向转型。
公司深耕海外市场，以国际视野布局全球。公司总部位于佛山，在国内拥有佛山、 安徽、福建等多个生产基地，且近年来紧跟国家“一带一路”倡议，相继成立了印度、 土耳其等子公司，收购意大利陶机企业唯高并组建科达欧洲。同时，公司在非洲“与优 势海外合作伙伴合资建厂+整线销售+技术工艺服务”战略逐步落地，相继投建了肯尼亚、 加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚六个陶瓷生产基地，以建陶为基础逐步拓展至洁具、 玻璃等大建材品类；截止 2022 年底，公司业务覆盖全球五大洲的 60 多个国家和地区， 在全球各地设有 3000 余个销售网点，持续深化全球化布局，深度挖掘海外市场增量。
2016-2022 年公司业绩高速增长，但 2023 年房地产周期下行影响陶机业务，碳酸锂 价格下行影响蓝科锂业投资收益，导致公司业绩承压。公司 2016 年以来发展进入快车 道，2016-2022 年营业收入复合增速为 16.9%，归母净利润复合增速为 55.3%（其中 2022 年蓝科锂业确认投资收益较多导致归母净利润大幅增长 322.7%，剔除后 2016-2021 年归 母净利润复合增速为 27.1%）。其中，机械产品（建材机械装备）为公司业绩增长的压舱 石，16-22 年营收复合增速为 9.3%，2022 年毛利率水平为 26.0%；多元拓展的建筑陶瓷 业务、锂电材料业务为公司业绩增长贡献高增速，海外建材业务 17-22 年营收复合增速 和锂电材料业务 16-22 年营收复合增速分别为 108.4%和 74.4%；此外，海外建材业务还 贡献了较高的毛利率水平，2022 年达到 43.3%。
2023 年以来公司业绩承压，2023 全年实现营收 97.0 亿元，同比-13.1%，归母净利 润 20.9 亿元，同比-50.8%，24Q1 实现营收 25.6 亿元，同比+2.8%，实现归母净利润 3.1 亿元，同比-22.6%。分业务来看： （1）机械产品（建材机械装备）2023 年营业收入同比下降 20.2%至 44.8 亿元，在 主营业务收入中的占比下滑 4.1pct 至 46.2%，主要是受到全球经济增长放缓以及国内房地产下行周期的影响。但毛利率同比提升 2.4pct 至 28.4%，不降反升，主要是由于公司 近年来加大海外市场的布局，相比国内建材机械装备获得了更高的毛利率。受益于公司 在海外的前瞻布局以及产品结构的持续优化，建材机械业务业绩有望重回正向增长。 （2）海外建材业务的营业收入保持稳定增长态势，2023 全年同比增长 11.6%至 36.6 亿元，在主营业务收入中的占比提升 8.3pct 至 37.7%；但受到市场竞争加剧的影响导致 价格承压，毛利率同比下滑 7.6pct 至 35.7%，其中 23H1/23H2 毛利率水平分别为 43.6%/27.0%。 （3）新能源领域，负极材料价格的整体下行导致锂电材料业务 2023 年营收同比下 滑 38.9%至 7.4 亿元，在主营业务收入中的占比下降 3.3pct 至 7.6%，毛利率下行 7.3pct 至 9.2%；参股公司蓝科锂业自 2022 年开始为公司带来正向的投资收益和现金流，但 2023 年受到碳酸锂价格大幅波动的影响，2023 年实现营业收入 63.4 亿元、净利润 29.7 亿元，同比分别减少 44.9%、62.5%；对公司归母净利润贡献 12.9 亿元，同比减少 21.6 亿元； 此外，分地区来看，公司 2023 年境内外分别实现营收 38.7/58.1 亿元，同比分别21.7%/-6.2%，在主营业务收入中的占比分别为 40%/60%，毛利率分别为 21.4%/34.4%； 海外业务的开展为公司的业绩水平贡献韧性。
期间费用率有所提升，资产结构与现金流状况表现合理。2023 年公司销售/管理/研 发/财务费用率分别为 4.9%/8.8%/3.0%/2.6%，同比分别基本持平/+1.6/+0.1/+2.1pct，其中 销售、管理费用率的提升主要是由于公司开拓新市场、搭建海外销售渠道及人员扩招等 的影响，财务费用率的提升主要是由于美元持续加息引发的业务开展所在国家货币持续 贬值导致的汇兑损益。毛利率、期间费用率和投资收益的综合承压下导致公司 2023 年 实现归母净利率为 21.6%，同比下滑 16.5pct，但若剔除蓝科锂业投资收益的影响，公司 归母净利润水平较 2022 年基本持平。此外，公司 2023 年经营活动现金流量净额水平为 7.3 亿元，同比下滑 26.7%，净现比为 7.5%，已连续 5 年为正，截至 2023 年底公司带息 债务余额为 48.7 亿元，资产负债率水平为 42.0%。
2.1. 非洲城镇化进程加速，推动建筑材料需求
亚撒哈拉地区人口高速增长，且劳动年龄人口占比呈上升态势。人口总量方面，根 据世界银行数据，亚撒哈拉地区（即撒哈拉以南非洲地区）2022 年年中总人口达到 12.1 亿元，人口增速为 2.5%，显著高于全球水平（0.79%），具体到国家层面，尼日尔、刚果 （金）、乍得、安哥拉、马里位列亚撒哈拉人口增速前五；在全球人口增长增速整体放 缓、发达国家老龄化问题凸显、中国人口增速迈入负增长阶段的对比之下，亚撒哈拉地 区的人口增速表现尤其亮眼，根据联合国《世界人口展望 2022》的预测，到 2050 年， 亚撒哈拉地区将贡献全球超过半数的新增人口。人口年龄结构方面，2022 年亚撒哈拉地 区 14 岁及以下、15-64 岁、64 岁以上人口占比分别为 41.8%/55.1%/3.0%，2017 年非盟 首脑会议指出，到 2025 年非洲青年人口将占世界青年人口的四分之一；丰富的年轻人 口有助于加速工业化、城镇化进程，转化为人口红利，推动经济增长与社会进步。
亚撒哈拉城镇化进程加速，提升空间可观，助推经济高速增长。根据世界银行数据， 亚撒哈拉地区城镇化率从 1990 年的 27.5%增长至 2022 年的 42.4%，约达到中国 2005 年 左右的水平，但相比之下亚撒哈拉的城镇化进程推进更为迅速，且各国之间的城镇化水 平体现出参差不齐的特点，譬如 2022 年加蓬的城镇化率达到了 90.7%的高水平，但仍 有部分国家城镇化率不足 20%，提升空间较大。 城镇化率的快速提升对于经济发展的推动显而易见。总量方面，亚撒哈拉地区以 2015 年不变价衡量的 GDP 总量从 2000 年的 0.83 万亿美元增长至 2022 年的 1.97 万亿 美元，复合增速达到 4.0%，显著高于全球平均水平（2.9%）；城市人口的增加带来了对 于交通、教育、医疗等的进一步需求，亚撒哈拉地区 2022 年居民人均消费支出达到 1155 美元/年，虽然各年度之间存在波动，并且 2020-2022 年增长受全球疫情影响有所放缓， 但相比 2000 年的 900 美元/年也有明显提升，经济的高速增长叠加城市化进程加速为居 民消费支出的提升提供动能。
经济高速增长叠加城镇化进程加速有助于形成对于住房、交通、市政等基础设施的 大量需求，非洲瓷砖消费增长空间充足。非洲大陆面积是世界总陆地面积的 23%，但其 铁路长度仅占全世界的 7%，普通公路和高速公路的密度也分别仅为世界平均水平的四 分之一和十分之一，在基础设施建设方面存在明显缺口，交通设施的匮乏限制了城市间 的联系和区域经济的均衡发展；此外，城市化进程加速也带来了对于市政和住房空间改 善的需求，目前来看非洲城市中拥挤的贫民窟和非正规住区仍广泛存在，建筑业整体发 展水平仍有较大提升空间：根据 Mordor Intellgence 报告，2023 年非洲建筑市场整体规 模约为 554.6 亿美元，以尼日利亚为例，根据《国际工程观察》，长远来看尼日利亚仍存 在约 1700 万套的住房短缺缺口。可以预见的是，非洲基础设施与住房建设仍有巨大的 提升空间，且随着城镇化率的不断提升，加大建筑业投资的需求将越发紧迫。 非洲瓷砖产销高速增长，供给缺口逐年缩小，人均消费量仍有较大提升空间。根据 ACIMAC 定期发布的《World production and consumption of ceramic tiles》报告，近年来 非洲瓷砖市场高速增长，2022 年产量/消费量分别达到 10.4/12.4 亿平，10 年复合增速分 别达到 11.5%/7.4%；从产销情况来看，非洲瓷砖多年来一直维持供需偏紧的状态，但随着科达、旺康等中资企业进入当地市场，供给缺口已从 2012 年的 42.7%降至 2022 年的 16.5%。
预计非洲瓷砖需求增长动能充足。首先，城镇化率提升势必引发建筑业投资的扩张， 一方面市政及交通等公共设施建设将带来公共区域的路面、外墙瓷砖铺贴等需求，且住 宅需求的爆发将进一步带来家装需求，为下游瓷砖市场扩容提供广阔空间；其次，按照 我们的测算，2022 年非洲人均瓷砖消费量仅为 0.9 平，与中国的 4.8 平相比仍有待进一 步提升。ACIMAC 预测全球瓷砖总需求将由 2021 年的 182.1 亿平增长至 2026 年的 213.4 亿平，复合增速达到 3.2%，其中非洲总需求将增长至 16.5 亿平，复合增速达到 6.6%。
我们进一步测算非洲瓷砖市场空间：（1）人口方面，采用联合国《世界人口展望 2022》 的中性人口预测数据，预计 2025/2030 年非洲人口将分别达到 15.1/16.9 亿；（2）人均瓷 砖消费量方面，2022 年为 0.9 平，采用 2017-2022 年的复合增速对 2023 年之后的数据 进行预测，预计 2025/2030 年人均瓷砖消费量将分别达到 1.0/1.2 平；（3）瓷砖单价方面， 科达制造 2023 年的销售均价为 25.7 元/平，由于 2023 年受到美元加息等影响导致单价 较 2022 年承压，我们预计 2024-2030 年瓷砖单价将回升至正常水平。基于以上假设，预计 2025/2030 年非洲瓷砖消费量将分别达到 14.9/19.9 亿平，对应市场规模分别为 395.7/566.9 亿元，市场空间广阔。
2.2. 借力渠道+资金优势，紧抓非洲瓷砖需求增长机遇
与森大集团合作，自 2015 年开始海外建材业务布局。科达制造出海较早，在陶机 设备领域，2008 年公司就正式提出国内和国外“两条腿”走路的战略，产品销往东南亚、 南亚、中东等地区的多个国家。在逐步成长为国内乃至全球陶机行业龙头后，公司开始 不断尝试打通产业链上下游，挖掘业务发展第二增长曲线，2015 年前后，公司与最早进 入非洲的中国国际贸易商之一的森大集团联合开展了对于非洲建筑陶瓷市场的调研，并 于同年 12 月就肯尼亚、加纳、坦桑尼亚三地合资兴建建筑陶瓷厂项目签订了合作框架 协议，2016 年 2 月进一步签订《关于合资在非洲兴建建筑陶瓷生产企业的合作协议》， 设立独立法人公司负责所在国建筑陶瓷企业的筹建、生产和经营管理，森大集团持股 60%，公司持股 40%。
双方在肯尼亚合资建设的首个海外陶瓷厂于 2016 年 11 月正式投产，实现当年建 设、当年投产、当年盈利；由于合作效益较优，此后双方合作进一步深化，于 2017 年 3 月签订《关于深化建材产业基地投资合作的战略合作协议》，正式确立了长期战略合作 伙伴关系，2017-2023 年陆续在加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚等地开展瓷砖厂的 建设。与此同时，双方对于海外合资公司的管理也不断优化，2017 年 9 月，科达对各合 资公司的持股比例进一步提升至 51%，海外建材业务纳入并表范围，2020 年 3 月，为进 一步提升运营及决策效率，双方进一步调整非洲合资公司的股权架构，新设合资公司 Tilemaster 作为非洲建材业务各子公司的控股平台，科达持有 Tilemaster 51%股权。双方 合作以点带面，迅速铺开非洲市场，合资品牌“Twyford”已经成为非洲当地第一大本土 瓷砖品牌。
公司开展海外建材业务主要具备以下几大优势： （1）渠道优势：森大集团创立于 2000 年，是中国最早进入非洲、南美洲等海外市 场的企业之一，2000-2004 年定位为外贸企业，随着出口市场竞争加剧，为进一步提升 利润水平，森大开始在海外建立下沉式销售公司和销售网络，经过多年的发展，在非洲 当地铺设了广泛的营销网络与渠道，并积累了丰富的品牌声誉、政府关系等隐性资源； 截至 2012 年，森大已成长为销售额超过 2.75 亿美元的中型贸易公司。
公司与森大集团的合作是互利共赢的结果。森大集团方面，随着 2013 年“一带一 路”倡议的提出，中非经贸合作迈入新阶段，虽然经济高速发展和城镇化率的提升为当 地外贸市场空间扩容，但大量涌入的新进入者也使得市场竞争愈发激烈，与此同时国内 劳动力成本的不断提升也进一步侵占了外贸生意的利润率空间，因此森大集团又再一次 开始面临“由贸到工”的战略转型问题，2014-2016 年陆续在加纳、科迪特瓦等地投建 洗衣粉厂、五金厂等，通过开展本地化制造来降低产品成本；科达方面，伴随着公司对 佛山恒立泰机械的收购，公司成长为全国乃至全球的陶机行业龙头，但与此同时市占率 提升也迈入平台期，且陶机业务毛利率提升的空间也相对有限，为找到新的业务增长点， 公司也开始将眼光投向海外。 双方达成合作后，一方面，森大集团已在非洲开展业务十余年，熟悉当地的政治和 营商环境，且在当地已经设立了瓷砖品牌，科达借助森大在非洲培育的广泛经销商网络 和数千个销售网点，合资公司的瓷砖产品量产后即实现了对于森大原有的瓷砖销售品类 的直接替代，借助森大的销售渠道优势，很快就展开了销售并开始盈利；另一方面，森 大集团本身并不具备瓷砖产品的自主生产能力，且若独立开展瓷砖生产，前期需要大量 的资金投入，因此双方的合作可以使森大充分借力科达作为“陶机大王”的生产优势和 作为上市公司的融资优势，巧妙化解非洲当地的生产和资金难题。双方在合作中也形成 了相对明确的分工，科达负责财务和生产技术，森大负责日常运营和渠道管理，基于各 自优势的分工协作达成了 1+1＞2 的合作效果。
（2）生产和技术优势：在非洲开展瓷砖生产制造时，由于原材料中除了釉料之外 大部分来自于国内进口，生产瓷砖必须的胚料主要由非洲当地供应，但非洲各地的胚土 品质参差不齐，稳定性较差（比如在含水率方面，肯尼亚当地的原料含水率较高，因此 就需要延长预干燥的时间和窑炉温度），原材料的缺陷对设备和生产工艺都提出了更高 的要求，且与此同时不同国家之间的产品需求也差异较大，对于原料处理的要求也进一 步细化。而由于建筑陶瓷生产是“七分设备、三分工艺”，作为建陶机械行业的龙头生产商，科达在设备方面本就具有自产优势，且能够很好地将设备的优势进一步赋能于建材 生产，通过调整设备规格、烧成温度、加工时间等参数来匹配参差不齐的原材料，从而 实现控制出品的稳定性。
（3）资金优势：非洲当地基础设施匮乏，且政府不会协助完成基础的三通一平工 作，一般需要企业独立完成；且与此同时，陶瓷生产线建设也具备重资产的特点，且正 式投产后采购原材料时，当地供应商不会轻易垫资，一般需要预付或现款现货，因此对 企业的资金链形成了考验。公司的资金优势一方面体现在融资上，作为上市公司充分利 用了定增、瑞交所 GDR 上市等方式为非洲当地的生产经营提供资金支持，且公司 2020 年与世界银行旗下 IFC 签订了长期贷款协议，为非洲项目提供 7 年期低息贷款，2023 年 又再度获得了5年期贷款，与非洲当地的高利率银行贷款相比具有成本优势；另一方面， 得益于稳定的出品和成熟的销售渠道，公司的营运资金可以实现快速利用和周转，使用 效率进一步提升。
（4）属地化管理优势：公司在非洲当地的管理一贯坚持属地化的策略，员工安排 向本土化倾斜。虽然在开拓新市场前期时需要外派中国员工进行工厂建设和供应链的搭 建，但在前期工作完成后，公司会从最底层的操作工开始陆续训练并向工厂输送当地员 工，实现基层员工的本土化；此外，在时机成熟时，会进一步将本地员工提上中层甚至 高层管理的岗位，公司明确提出了“本地化”目标，要求每座非洲工厂未来至少 1/3 的 班组长由本地人担任。经过数年的培育，公司已经形成了成熟的本土化团队，海外生产 基地本地员工占比超过 90%，适应了跨文化管理，筑成了人才的护城河。
公司海外建材业务整体效益表现突出，为经营业绩贡献新增长极。公司 2015 年正 式启动非洲建材业务的布局，2016 年实现盈利，2018 年后开始对合资子公司并表，海 外建材业务的营业收入从 2017 年的 8329 万元提升至 2023 年的 36.6 亿元，6 年复合增 速达到 87.8%，对主营业务营收的贡献也从 1.5%跃升至 37.7%；公司海外建材业务自开 展伊始至今基本上都能达到满产满销的状态，在当地的市占率也逐年提升，2023 年建筑 陶瓷实现产量 1.5 亿平，销量 1.4 亿平，在当地的产/销市占率分别达到 13.0%/10.6%。 此外，得益于非洲陶瓷市场旺盛的需求和公司自身的生产经营优势，公司海外建材业务 毛利率表现也非常突出，且业务做大后进一步带来了规模效应，在公司精益经营的加持 之下除原材料之外的人工、制造、折旧等单位成本加总也由 2018 年的 6.3 元/平降至 2023 年的 5.4 元/平；公司海外建材毛利率由 2018 年的 31.8%提升至 2022 年的 43.3%，2023 年受到价格竞争影响导致毛利率降至 35.7%，但也明显优于主营业务整体 29.2%的水平。
公司积极深化陶瓷产能布局，产能辐射亚撒哈拉地区。截至 2024 年 3 月，公司已 在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚 5 国合资建设并运营 6 个生产基地， 已建成 17 条建筑陶瓷生产线，并出口至东非乌干达、卢旺达、马拉维及西非多哥、贝 宁、布基纳法索、科特迪瓦等二十多个国家和地区；此外，公司现有喀麦隆、科特迪瓦 两地的 3 条产线在建设中，以及位于南美洲洪都拉斯的 2 条产线在筹建中，公司也将进 一步启动对于南美洲和亚洲地区的调研工作，关注新兴国家的发展机会。
形成“陶瓷+洁具+玻璃”品类结构，坚定不移推动“大建材”战略。在终端瓷砖产 能达到一定规模后，基于非洲及其他新兴市场旺盛的基建及工业用品消费需求，公司根 据终端的需求进一步横向扩展了洁具、玻璃建材品类，这些品类在业务开展时可借力瓷 砖业务积累的渠道、品牌等优势，在装备方面也能有部分协同效果。公司加纳洁具项目 自 2023 年 5 月投产后，截至 2023 年底已突破 47 万件产量，肯尼亚洁具项目也于 2024 年 1 月投产；此外，公司位于坦桑尼亚和秘鲁的建筑玻璃生产项目正在建设中，预计将 于 2024-2025 年陆续投产，届时公司将合计形成年产近 2 亿平方米建筑陶瓷、260 万件 洁具及 20 万吨建筑玻璃的产能。通过关联建材品类的拓展，公司计划形成 80%建筑陶 瓷、5%洁具、15%建筑玻璃的业务结构，在 5 年内实现百亿营收。
3.1. 国内瓷砖产能进入存量时代，双碳要求带来更新换代需求
陶瓷机械设备位于陶瓷全产业链上游，建筑陶瓷对应终端需求主要为房地产、轨道 交通等。陶瓷机械设备是陶瓷工业中至关重要的一部分，涉及从原材料制备、成形、烧 成到后期的冷加工、装饰、分检包装等全流程的工序。其中，科达制造主要为建筑陶瓷 生产线供货，建筑陶瓷生产线主要由原料制备装备、成型机械（压机、布料机等）、烧成 设备（窑炉等）、深加工机械（抛光线、超洁亮防污生产线等）、包装机械（喷墨、印花、 分选包装线等设备）构成，下游主要对应的是房地产、以及市政轨交等基础设施需求。
国内建筑陶瓷行业迈入存量时代，区域供给格局较为集中。受国内房地产与基建设 施投资高增带来下游陶瓷需求高涨，我国建筑陶瓷行业在 2000-2015 年期间快速成长， 全行业产量由 2000 年的 20 亿平增长至 2015 年的 102 亿平，复合增速高达 11.5%；2015 年之后，在房地产行业政策调控影响下终端需求出现下滑，2020 年之后地产行业的持续 低迷以及疫情等影响更使得建筑陶瓷需求进一步承压，2017 年以来产量进入负增长阶 段，整体来看建筑陶瓷行业已经迈入存量时代。从区域分布来看，陶瓷产业具有显著的 产业集群现象，且近年来受到能源及原材料价格攀升、环保监管等因素影响，各产区的情况也进一步分化，前十大产区中广东、广西两省 2022 年产能较 2020 年有所提升，其 他产区基本维持稳定水平或略有下滑。
预计未来国内陶机需求的主要驱动因素将来自于陶机产品更新换代、能耗双控下的 存量产线改造、以及终端产品迭代带来的产线更新机会。 （1）根据中国建筑卫生陶瓷协会，2022 年建筑陶瓷全行业名义产能为 125.6 亿平， 但 2020-2022 年间全国共淘汰生产线 275 条，一方面单线产能的明显提升体现了设备在 加速更新换代，另一方面根据协会数据，有近 25 亿平的产能由于产线上设备老化等问 题无法满足当下市场的生产要求，这一部分生产线的淘汰和更新也将带来部分陶机的更 新需求。 （2）过去十年间双碳要求逐渐趋紧，国家层面出台了一系列能耗电耗限额标准， 《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023 年版）》、《建材行业稳增长工作方案》 等政策再次明确了“建筑卫生陶瓷等领域原则上应在 2025 年底前完成技术改造或淘汰 退出，行业能效标杆水平以上产能占比超过 15%”等要求，各地政府也密集发布有关优 化产业结构、推进节能改造、绿色化升级、清洁能源替代等的相关产业政策以及具体措 施；此外，2024 年广东陶瓷行业正式纳入碳交易市场，碳排放权交易相关政策的实施将 加速陶瓷行业碳交易的全面落地。整体来看，双碳能耗政策的收紧将倒逼建筑陶瓷企业 加速绿色生产和智能制造转型升级，有望带来陶瓷生产线的改造机会。 （3）虽然行业整体的产能规模呈收缩状态，但由于近年来陶瓷产品需求越发多元 化，部分品类存在结构性亮点。首先，分品类来看，兼具使用功能和美学功能的中板、 岩/大/薄板、抛釉砖、厚砖/地铺石/景观砖等品类越发受到消费者青睐，传统的瓷片、抛 光砖、外墙砖、仿古砖等品类需求则出现萎缩；其次，绿色低碳转型升级、消费者健康 意识提升影响下对于装饰材料的需求也逐渐功能化、健康化、节能化，诸如适老产品、 绿色免烧新材料等也称为陶瓷生产企业的布局方向，整体来看，需求的更新迭代也有望 拉动上游陶机的需求。
3.2. 陶机业务为公司传统优势主业，横向开拓海外市场+纵向延伸产业链获 取增量
公司是国内乃至全球领先的建筑陶瓷机械龙头企业，具备“整厂整线”制造能力。 科达制造做陶瓷机械业务起家，是亚洲第一、全球第二的建筑陶瓷机械装备供应商，截 至 2023 年底在中国佛山、意大利等地区拥有 13 个生产制造基地，旗下拥有“科达 （KEDA）”、“力泰（HLT&DLT）”、“唯高（ICF&Welco）”三大知名品牌，采用以销定产 的生产经营模式，通过国内直销、国外“直销+代理”、“合资建厂+整线销售”等销售模 式，产品销往国内及海外地区。公司是国内唯一一家可提供“整厂整线”装备及服务的 企业，从原料制备、压制成型到烧成、深加工以及后续的拣选包装、智能仓储的所有整 厂整线关键设备，可以做到整厂整线“交钥匙”，其中在压机、抛光机、窑炉等关键设备 领域的国内乃至亚洲市占率排名第一。
国内存量市场下公司作为行业龙头具备客户、技术、资金等优势，且可通过设备通 用化进行下游应用外延。整体来看，在下游建筑陶瓷行业规模收窄的情况下，公司通过 “以销定产”的生产模式，主要陶机产品的产销量基本持平，库存水平较低。国内市场 方面，公司此前通过定增等方式引入了宏宇集团、马克波罗、新明珠等下游头部客户及 相关方成为公司股东，实现了和头部客户的深度绑定，形成了稳定的订单获取来源，预 计在存量时代下公司作为行业龙头凭借其技术、资金以及客户渠道等优势有望实现市占 率的提升； 此外，近年来公司在设备通用化方面亦有所探索，围绕现有的陶瓷机械装备的能力 进行外延压机可延伸至光伏边框、汽车轮毂等领域，窑炉也可应用于洁具、耐用材料及 餐具、领电池、固废处理等行业，也可为公司国内的业务开展提供增量。2023 年，子公 司恒力泰共签订铝型材挤压机订单近 4 亿元，印度瓷砖头部品牌 Kajaria 集团的卫浴项 目提供服务，签约两条卫生洁具隧道窑、梭式窑，并为印度日用瓷知名陶企 Pecasa 公司 量身订制日用瓷整线，助力客户智能化的生产升级和餐具产品品质升级。
公司未来陶瓷机械的增量一方面将来源于海外市场的开拓。根据 ACIMAC 的预测， 全球陶瓷需求将由 2022 年的 182.1 亿平增长至 2026 年的 213.4 亿平，复合增速达到 3.2%，其中非洲、南美、东南亚将分别由 12.0/14.5/6.0 亿平增长至 16.5/18.2/7.0 亿平， 复合增速分别为 6.6%/4.6%/3.0%，从全球十大消费国情况来看，越南、印尼、沙特、埃 及等经济体的陶瓷销量过去几年均有提升，且在 2022 年全球销量下滑的趋势下仍然逆 势增长，陶瓷需求具有韧性。
公司积极开拓新兴国家市场，在国内市场承压情况下为陶机业务整体业绩提供缓冲。 公司在全球市场中的主要竞争对手为意大利老牌陶机品牌萨克米，但萨克米的市场份额 主要集中在欧洲地区，主要采用小批量、多花式、多规格、自动化程度高的柔性生产模 式；而公司的优势市场主要在以印尼为代表的印马泰市场、中东及非洲市场等，这也契 合公司设备大批量、快速、性价比高的特点。在开展业务时公司通过在每个大洲运营子 公司建立全球销售网络，通过将服务前移以及时响应客户需求，从而进一步提升陶机市 场份额。 另一部分增量将来自于产业链上配件耗材业务的补充。耗材领域，公司 2023 年收 购了国内墨水龙头国瓷康立泰 40%股权，且后续与其共同设立了广东康立泰公司，国瓷 康立泰具有多年高端陶瓷色釉料及陶瓷墨水研发与生产的技术积累和丰富经验，业务范 围包含陶瓷色料、釉料、墨水全系列产品供应及设计方案提供；配件领域，公司 2023 年 收购了意大利模具公司 FDS 的 70%股权，FDS 的业务包含各类陶瓷压机模具产品的研 发、制造及翻新维护。目前，公司“科达”和“力泰”品牌均已成立独立事业部运营配 件耗材服务，通过土耳其、印度、印尼子公司为当地及周边国家提供配件、耗材及维修 改造等服务，在全球布局了超过 80 个配件仓及服务网点，通过产业链上的业务协同和 资源整合，也有助于公司陶瓷机械及关联业务的增长。
通过提升海外业务和配件耗材业务占比，有助于提升陶机业务的盈利能力，促进协 同发展。公司 2023 年建材机械业务实现营业收入 44.8 亿元，同比下滑 20.2%，实现毛 利率 28.4%，同比提升 2.4pct，虽然营业收入承压，但利润率水平有所提升。由于公司 建材业务主要位于境外，因此我们将公司境外整体的业绩扣除掉建材部分的整体，作为 建材机械业务境外业绩的估算，从而进一步对建材机械业务的境内外经营业绩进行拆分。 公司境内建材机械业务收入波动较明显，但境外部分 2018-2022 年营收一直呈上升趋势， 且虽然 2023 年境外营收承压，但毛利率的持续上升仍然为建材机械业务整体的业绩水 平提供了缓冲。公司 2023 年增强了对于境外客户的拜访，未来有望进一步深化陶机业 务的全球化布局，进一步提升市场份额；且由于配件耗材的使用和更换频率大于机械设 备，未来随着配件耗材业务的深入开展，也有望对于公司机械部分的收入和利润进行补 充，且配件耗材业务的推进也有助于加强与客户间的黏性，从而进一步促进陶机业务的 协同发展。
公司较早布局锂电行业，目前材料及装备业务均有序推进。锂电材料方面，公司早 期开展清洁煤制气装备业务时积累了大量的碳基材料处理技术，在着手新增长点布局时 从相关领域开始探索，由于锂电负极材料以石墨为主，且负极材料与陶瓷生产均需干燥 烧成工序，因此公司 2015 年左右进入锂电池负极材料行业。目前公司的锂电负极材料 业务主要以子公司安徽新材料为经营主体，已形成“石墨化-人造石墨-硅碳负极”的负 极材料产业链布局。在客户端，公司生产的负极材料主要面向储能电池领域的企业，可 根据客户需求给出适配性的优化方案。公司立足自身核心装备的研发和制造能力，进行 工艺优化与成本降低，并依托自研和与客户合作研发等方式对负极材料进行了稳步扩产 和产品升级，目前已初步具备规模化产能，且全工序综合制造成本已经具备一定的竞争 力。锂电装备方面，公司于 2022 年正式设立锂电装备研究院，战略性开启装备业务， 可提供自动装埚系统、预炭化、石墨化以及气力输送设备等，与其材料业务配套，可可 为客户提供整套的负极材料一体化项目系统能源解决方案。
锂电材料业务业绩暂时承压，公司积极推进降本增效和新市场开拓，增强行业地位 和影响力。2023 年公司锂电材料实现营业收入 7.4 亿元，同比下滑 38.9%，毛利率为 9.2%，同比-7.3pct。2023 年得益于福建基地的产能释放，公司负极材料的产销量同比大 幅增加，子公司福建科达新能源一期 1 万吨/年人造石墨负极材料成品产线和安徽科达 新材料 1 万吨/年人造石墨生产线满负荷运行，福建科达新能源一期增产技改及二期部 分石墨化生产线建设完成并进入试生产阶段，产销率情况也表现优异；但受行业供需关 系影响，2023 年负极材料市场整体量增价减，公司负极材料销量同比+152.3%，但由于 价格的波动导致营收下滑。公司一方面正在通过规模化产能建设的方式降低边际管理成 本，另一方面也在采用优化导电和保温结构等降低能耗的措施以及提升技术工艺等方面 进行努力，从而降本增效。未来在加速向储能电池头部企业渗透的同时，公司也正计划 性地在非洲进行石墨矿的勘探，预备择机协同境外资源启动负极材料海外产能建设，业 务规模和产品竞争力均有望实现增长。
公司战投蓝科锂业，截至 24 年一季度末持有 44%股权。蓝科锂业主营碳酸锂产品， 是我国卤水提锂领域领军企业，拥有国内锂资源储量最高盐湖-察尔汗盐湖（锂储量约 1200 万吨，位居中国第一、全球第四）63%面积的采矿权，且突破了从高镁低锂型卤水 中提取锂盐的关键技术，提锂成本较低。截至 2023 年底蓝科锂业已拥有合计 4 万吨/年 碳酸锂产能装置，最高日产量已突破 140 吨。科达制造自 2017 年起陆续购入蓝科锂业 股权，截至 2024 年一季度末共持有蓝科锂业 43.58%的股权。
公司对蓝科锂业的投资进入收获期，2023 年投资收益虽有所下滑，但未来蓝科锂 业仍然有望持续贡献正向的投资收益。自 2021 年起，蓝科锂业产能释放叠加碳酸锂价 格快速上涨，使蓝科锂业的业绩迈入高速增长期，2022 年公司确认的蓝科锂业投资收益 达 38.46 亿元，历经多年布局迈入回报期。2023 年蓝科锂业产销量同比均实现较好增长， 碳酸锂产量约 3.61 万吨，销量约 3.82 万吨，虽然碳酸锂价格承压，但得益于公司的成 本优势，仍然贡献了合理的利润水平。公司在未来 2-3 年内希望通过技术提升、工艺升级、后端沉锂母液回收等方式，争取实现 5 万吨/年的产能，预计在碳酸锂价格企稳之下 为公司贡献正向投资收益。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
