1.1 快马加鞭，构建第二增长曲线
钢结构件行业领先，三大业务板块并进。江苏振江新能源装备股份有限公司成立于 2004 年 3 月，是国内专业从事可再生能源发电设备钢结构件的领先企业，生产工序完整，覆 盖风电和光伏设备钢结构件设计开发、焊接、机加工和表面处理等生产全过程。公司主 营业务主要分为风电和光伏两部分，以及紧固件的设计、加工与销售；海上风电安装及 运维服务。公司主要产品包括机舱罩、转子房、定子（段）、塔筒等风电设备产品；固定 /可调式光伏支架、跟踪式光伏支架等光伏设备产品以及光热设备产品；有防松性能的高 品质紧固件等。
公司于 2004 年成立，2017 年 A 股上市，其发展历程可分为两大阶段： （1）前期蓄力阶段：2012 年，公司收购无锡机械成为西门子风机零部件合格供应商， 并与其展开稳定合作；2015 年，公司成立江阴振江能源科技有限公司，在经营风电设备 的同时开展光伏组件的研发与生产；2016 年，公司成立天津振江新能科技有限公司，主 营光伏支架与钢结构件的制造与销售；2017 年于 A 股上市。 （2）拓展出海阶段：依据公司战略规划，积极拓展业务版图，丰富产品矩阵。风电方面， 公司发力风电设备，且于 2018 年收购尚和海工进入海上风电安装及运维市场，并于 2023 年成立振江海风可再生能源有限公司；光伏方面，公司稳步推进光伏支架海外布局，于 2022 年成立美国孙公司，又于 2024 年成立沙特孙公司；紧固件方面，公司于 2018 年 收购上海底特精密紧固件股份有限公司切入中高端紧固件行业，又于 2022 年成立白城 施必牢紧固系统有限公司，进一步提高紧固件高精尖水平。
海外布局加速推进，客户渠道持续丰富。风电方面，公司自 2012 年起进入西门子（现 已成为西门子歌美飒）合格供货商名录，并以其卓越的品质和持续的创新力树立了良好 的口碑，也是 Enercon、Vestas、上海电气等多个知名客户的合格供应商；光伏方面， 公司在国内与特变电工、阳光电源等企业合作，并为 2022 年全球支架市占率分别占第 一、第二、第四的海外厂商 Nextracker、ATI 和 GCS 供货，产品需求量稳定上升。 多地落地释放产能，八大工厂保障交付。公司现有已投产及规划中工厂共八个，国内产 能以江苏为基点，朝中西部发散，其中三家工厂位于江苏，另三家分别位于天津、云南、 江西；海外产能，2023 年美国工厂实现投产，2024 年致力于提升产能利用率，沙特工 厂预计将于 2024 年下半年投产，均供货光伏支架，预计随着后续沙特工厂的稳步推进， 公司光伏业务产能将进一步得到提升。
公司股权结构稳定，子公司业务协同发展。截至 2024 Q1，公司实际控制人胡震直接持 股 22.32%，第二股东朗维投资持股 4.86%，前十大股东合计持股 42.57%，股权结构 较稳定。公司拥有振江新能（美国）、上海荣太、上海底特紧固件、无锡航工等多家子公 司，共同服务于风电、光伏、紧固件三大主体业务，形成一定业务协同，保证公司稳定 发展。
1.2 盈利能力持续回暖，海外市场成为主要战略
海外业务占比更高，光伏营收增速可观。自 2020 年起，国内风电开启“抢装潮”，公司 紧跟行业发展趋势，实现风电产品放量，风电业务板块快速增长，2020 年营收占比达到 68.2%。2022 年国内风电新增装机出现阶段性下降，机组招标价格随之下降，公司积极 转变发展战略，光伏业务占比进入上行趋势。2023 年海外光伏行业受益于 IRA 法案等政 策因素推动、公司美国工厂投产、产品出口增加等，光伏板块营收占比达到 25.1%，风 光共同发力助推公司成长。同时，公司积极布局海外市场，坚定推进“两海”战略，其 营收占比连续五年超 50%，2023 年占比达到约 66.3%，预计 2024 年受益于海外光伏 高景气度，海外业务将成为公司营收增长主力。
在手订单充足，业绩有所保证。截至 2023 年底，公司在手订单共 24.14 亿元，其中风 电设备产品订单 18.99 亿元，光伏设备产品订单 3.21 亿元，风电租赁服务 0.35 亿元， 紧固件 1.25 亿元，在手订单充足，叠加公司不断拓展新客户以及行业设备升级带来的 增量，公司业绩有所保证。
营收归母双增长，经营业绩超预期。2023 年公司营收归母实现双增，降本增效成果展现， 其中营业收入同比增长 32.28%，为近 4 年来最高增速，主要系 2023 年公司风电、光伏、 紧固件三大板块业务均有所增长，且美国光伏支架工厂已经开始批量发货，推动公司主 营业务提升，为收入端带来增量。同时，公司的规模效应逐步体现，自动化产线提升效 率， 2023 年公司盈利能力回暖，归母净利润增长幅度较大，达到 93.57%。
两海战略发力，盈利能力提升。2023 年公司毛利率约 20.29%，同比提升 6.37pct；净 利率约 5.31%，同比提升 1.67pct，整体盈利能力回暖主要系 2022 年占比较高的风电产 品受运费和汇率的影响，盈利能力呈现下行趋势，2023 年消除影响后回升，如塔筒、转 子房的毛利率相对 2022 年分别增长 24.84pct、13.68pct，达到 37.73%、31.35%。同 时，2023 年国外业务毛利率同比增加 10.2pct，叠加海外业务占比增长，进一步利好公 司盈利能力提升。原材料方面，2023 年公司产品所用原材料钢材价格呈现下行趋势，带 来成本端优势，叠加公司现大兆瓦风机零部件供货或将逐步起量，我们预计利润端将进 入上行通道。
降本成果显著，研发高质投入。2023 年公司期间费用率为 11.79%，其中销售、管理、 研发、财务费用率分别为 1.30%、3.68%、3.30%、3.51%，管理费用率同比略上升， 主要系公司战略扩张开办子公司带来一定成本开销。公司坚持技术创新是核心竞争力， 2023 年研发费用同比增长 37.11%，达 1.27 亿元。截至 2023 年，公司授权专利共计 276 项，并在产品焊接并行控制、机加工精度控制、表面处理质量控制等方面形成核心技术 优势。
1.3 股利分配稳定，展现发展信心
经营保障稳定分红，现金回馈铸就信誉。公司自 2017 年上市以来保持较高股利支付率， 多年高达 30%以上，尤其是 2020 年公司以回购的形式进行利润分配，股利支付率达 44.55%，为历史最高点；2021 年公司在实施项目建设、生产基地建设、新技术研发、 新市场开拓等情况下依然坚持较高比率，稳定的现金分红彰显了公司回馈投资者的良好 信誉，也展现出公司对可持续经营与发展的信心。
2.1 风电装机景气高涨，欧洲主导海外市场
新增装机创下纪录，高景气度指日可待。2023 年全球风电累计装机容量首次突破 1TW， 达 1021GW，年度新增装机高达 116.6GW，创下新纪录，同比增长约 54%，增速接近 十年内峰值；其中陆上风电新增装机 105.8GW，同比增加 54%；海上风电新增装机 10.8GW，同比增长23%。根据GWEC 数据，预计2024 年风电新增装机容量将达131GW， 2024 至 2028 年间将总计增加 791GW，年均增长约 158GW。
海上风电资源丰富，优势赋能未来发展。海风具有丰富的风能资源且其效益相较陆风更 高，发电效率更好，具备适合大规模开发的特点，各国将持续推动海风建设。根据 IRENA 数据，近 10 年全球风机安装成本显著下降，且海风降本速度显著高于陆风，受益于海 风自身优势以及安装成本逐步下降带来经济效益，我们预计海风的增长速度在远期会远 超陆风。同时，根据 GWEC 数据，海风新增占比也将逐年攀升，2023 年海风新增装机 占比总体比例约 9%，预计 2024 年将达到 14%，同比提升 5 pct。
中国与欧洲为风电建设主力军，2023 年亚太、欧洲合计占比 87%。根据 GWEC 数据， 2023 年风电新增装机容量前 5 大市场分别为中国、美国、巴西、德国和印度，其中中国 新增装机达到 75GW，创下历史新纪录，约占据全球新增装机量 65%。从各地区来看， 中国助力亚洲地区成为风电扩张最大的地区，约占全球新增装机的 71%；其次为欧洲市 场，2023 年新增装机达到 18.3GW，占比约达 16%，主要以德国、荷兰、瑞典、法国等 国为首；7%来自北美洲，5%来自南美洲。
以中国为首的亚太地区将成海风新增支柱。2023 年亚太地区新增风电装机 82.8GW，同 比增长 91.5%，其中中国占 91%；海上风电新增 7.1GW，同比增长 12.7%，其中中国 占 89%。根据 GWEC 数据，预计 2024 年亚太地区的海风装机将保持快速增长趋势，同 比增长 84.5%，由 2023 年的 7.1GW 提升至 13.1GW，为全球海风装机增量做出突出贡 献。预计到 2028 年亚太地区海风新增装机将达 20GW，占比总装机的比例将翻倍增长。
欧洲海上风电起步较早，政策赋能行业增长动力。为保障能源安全、降低发电成本，欧 洲近年推进了一系列促进风力发电特别是海风发电的政策法案。2022 年，欧洲提出 REPowerEU 计划，旨在加速欧洲清洁能源转型；2023 年年初，欧盟提出目标到 2030 年海风装机达 111GW；2023 年 10 月，欧洲发布《欧洲风电行动计划》，目标 2030 年 欧洲风电装机累计超过 500GW，且 2030 年海风新增装机量超过陆风，为实现此目标， 欧洲风电装机速度需达到每年 37GW（2023 年欧洲新增装机仅 18.3GW），仍有广阔成 长空间。
欧洲海风快速成长，增速拐点或将在 2025 年。2023 年欧洲海上风电同比增长 46.2%， 受益于一系列政策的出台以及较低的装机基数，欧洲海风装机有望在 2025 年开始提速， 并在 2026 年迎来爆发，年度装机达 8.6GW。据 GWEC 预测，在 2025 年和 2026 年海风 新增装机有希望分别同比增长 52.8%、56.4%，到 2027 年年度装机将超 10GW ， 2024-2028 年间新增海风装机有望突破 42GW。
2.2 整机行业集中度高，大兆瓦风机不断突破
整机行业格局稳定，CR4 市占率超 50%。根据 GWEC 统计数据，截至 2023 年，全球 累计风电整机装机量前四名分别为 Vestas、西门子歌美飒、GE 以及金风科技，其市占率 分别达 16.4%、12.6%、10.6%、10.5%，总计市占率超过一半；欧洲市场中 Vestas、 西门子歌美飒、Nordex、GE 四家厂商 2023 年的出货率占比约占全欧洲市场的 50%。 各大主机厂持续加大力度拓展市场以及不断的研发突破，将赋能海外尤其是欧洲的风电 市场发展。
海外整机厂商发力海风，西门子歌美飒 14MW 大机型首批出货。在风机大型化趋势下， 2021 年，西门子歌美飒率先实现全球首台 14MW 风电机组试验场供电； 2024 年 2 月， 西门子歌美飒宣布剥离塔筒等业务，聚焦于盈利能力更强的风电机组和叶片的开发；同 时，其 14 MW 级海上风电机组生产出首批机舱，此次订单西门子歌美飒总共将为苏格 兰提供 60 台风电机组，项目总装机容量 882MW。由西门子歌美飒作为领头羊，海风机 型不断突破，叠加海外多重政策推动，海外海风或将迎来放量发展。
2.3 与风电巨头紧密合作，推动风机产品落地
主营风机配套产品，个性化定制满足客户需求。公司风电业务主要产品包括机舱罩、转 子房、定子（段）、塔筒等风电设备产品以及海上风电安装及运维服务；风电业务的主要 客户包括西门子歌美飒、Vestas、GE、Nordex、上海电气等海内外风电行业知名公司。 此外，公司产品多为根据客户整机设计标准配套生产的产品，通过直接了解客户需求， 与客户共同研发，针对不同客户的设计标准和工艺要求提供定制服务，形成公司的核心 竞争力。
与整机巨头多年紧密合作，共同推动风机迭代。公司现已成为西门子歌美飒、Vestas 等 多个整机商的合格供应商，尤其与西门子拥有超过十年的合作关系。公司自 2012 年起 通过收购无锡机械进入西门子合格供货商名录，目前主要作为西门子歌美飒核心供应商 为其提供海上风机定子、转子等风机核心钢结构件。公司在西门子集团专家组驻场指导 下全面改进工艺设计、生产技术、质量控制体系和现场管理体系，并积极为其量身打造 大兆瓦风机钢结构件，西门子歌美飒未来海风业务的持续拓展也将在中长期利好公司风 电业务。 核心合作商海风订单势头良好，改革重组加快盈利改善。西门子歌美飒在 2024 财年稳 步推进扭亏为盈的中长期战略，海风前景表现优异。收入端，14MW 海上风机订单同比 显著增长，GW 级订单已超过此前其他型号，预计2024 年总营收将同比增加10%至12%。 利润端，2024 Q1 盈利回暖，亏损同比减少 3.89 亿欧元。此外，近日西门子歌美飒宣布 将换帅重组，并提出一系列改革计划，目标将总体毛利率提升到 10%以上，力争到 2026 年实现盈亏平衡。公司将海风业务提升产能作为首要任务，为大兆瓦风机起量筑牢生产 基础，其戮力改革彰显其坚持推动海风业务的决心。大兆瓦风机对设备的要求更高，更 需要具备多年生产经验、拥有长时间信任的合作关系、具备优质生产能力的设备供应商， 且需求的高企将同时利好公司的设备及装配业务。
工厂建设稳步推进，大兆瓦产能增长提速。2023 年 6 月，为进一步升级和拓展现有业务 并迎合风电行业大型化趋势，公司宣布将在南通分期建设工厂，该工厂预计投资总额约 50 亿元，主要从事海上大兆瓦定转子系列、风电塔筒等生产制造工作以及海上电机总装 等装配工作；同日，公司宣布将投资 2.4 亿资金建设江阴工厂，预计实现年产 4 万吨大 兆瓦海上风电定转子和风电轴承产品。江阴四期工厂与南通工厂达产后将极大提升公司 风机产能，较大程度利好公司风电板块营收。
拓展国内 EPC 业务，或成为新增长点。为进一步开拓国内市场，公司于 2023 年设立全 资子公司江苏振风新能源有限公司，积极拓展国内可再生能源风电 EPC 项目市场的业 务，且立全资子公司振江新能源（通榆）风能有限公司，筹备东北风电场建设 EPC 项 目市场的业务。EPC 项目的顺利推进有利于公司更好地应对日益激烈的市场竞争，也将 成为公司业绩中的新增成长点。
3.1 国际共识推动能源更替，全球光伏持续向好发展
可再生能源装机阔步向前，光伏占比近 80%。根据 IEA 统计数据，2023 年全球可再生 能源新增装机同比增加近 75%，达到约 543GW，增速居 20 年之首。其中，全球光伏新 增装机量达 420GW，同比增长达 84%，占全年新增装机量的 77%。分地区看，中国光 伏新增装机量稳居世界首位，2023 年新增装机约 261GW，同比提升 161%；美国紧随 其后，同比增长 52%；欧盟同比增长 29%，表现平稳。2023 年全球形成多个新的 GW 级国家，光伏发展景气度高升。
能源转型目标明确，光伏将成新锐主力。2023 年 12 月， 116 个国家在 COP28 会议上 签署《全球可再生能源及能效宣言》，提出到 2030 年全球可再生能源装机累计容量达到 11000GW，其中光伏装机将增至 5457GW。近几年，多国均先后提出光伏发展目标，其 中欧盟于 2022 年提出 RepowerEU 计划，目标在 2025 年前光伏装机新增 320GW。截至 2023 年，全球累计光伏装机达约 1624GW，有 19 个国家累计装机超 10GW。根据 IEA 预测，2024 年光伏 GW 级市场将达到 39 个，2025 年 GW 级市场将达到 53 个，全球光 伏发电量将在 2028 年超过风电，达到约 4353Twh，占总发电量的 13%，可再生能源的 31%。
3.2 经济效益叠加价格下探，跟踪支架渗透率长期向好
光伏支架不可或缺，跟踪支架增益明显。光伏支架在组件中主要起到固定和支撑的作用， 用来保持光伏组件与太阳光的入射角度，其性能会直接影响光伏电站的发电效率。光伏 支架主要分为固定支架和跟踪支架，主要区别在于跟踪支架可以自动调节其倾斜角度以 增加组件表面的辐射量，根据大唐西北电力试验研究院数据，单轴跟踪支架相对固定支 架可以提高 10%-15%的发电效率，达到更佳的经济效益。同时，根据大唐集团技术研 究院统计，尽管跟踪支架的投资成本更高，但其所带来的发电量增幅比例高于成本增幅， 且在太阳辐照资源越丰富、直射比越高的度地区（如美国、中东），跟踪支架发电增益越 显著。
海外高景气推动支架出海，提前布局带来先发优势。根据伍德麦肯兹数据，2023 年全球 地面光伏市场中跟踪支架渗透率预计约 33%，且未来三年跟踪支架占比仍大概率保持在 30%以上。相较于海外市场，国内跟踪支架起步较晚，目前渗透率相对较低，根据 CPIA 数据，2023 年国内跟踪支架渗透率约 5.3%，主要系：（1）取消光伏补贴后全产业链降 本，叠加跟踪支架价格更高，应用较少；（2）受到一定的电网消纳限制；（3）跟踪支架 在日照充足的中低纬度地区，增益更好。海外市场中，以美国为首的北美洲市场、欧洲 市场与以巴西、智利为主的拉丁美洲市场跟踪支架出货量最多，2022 年分别占比 48%、 20%、15%，累计占比 83%。叠加全球多个市场提出跟踪支架“本土化”政策，更加利 好提前布局海外市场且具备一定海外产能的企业。
成本占优叠加产业链协同，国内支架厂商更具优势。在成本上，得益于国家光伏一系列 补贴政策、国内劳动力成本相对较低、生产规模较大以及产业链完整度较高等因素，中 国光伏企业在成本控制方面具有一定优势。在经营模式上，国外支架可比公司主要采用 研发设计+委外生产的经营模式，深耕支架技术，在生产制造层面则由其他地区的代工 厂完成；而国内公司较多采用研发设计+生产制造/委外生产的一体化模式或者生产代工 模式，更具品控和成本优势，相较于国外更容易实现一体化制造与全产业链协同。 价格下行进一步推动装机增长，跟踪支架渗透率稳步提升。价格端，受益于中国具备价 格优势的设备出海趋势，叠加光伏产业链价格整体的下行压力，跟踪支架价格未来十年 或将持续下降。根据伍德麦肯兹数据，全球市场中，亚太地区价格将持续处低位，预计 将从 2023 年的 0.08 美元/W 下降到 2032 年的 0.06 美元/W，北美洲价格预计将从 2023 年的 0.13 美元/W 下降到 2032 年的 0.1 美元/W，价格进入下行通道或将赋能跟踪支架 渗透率提升，叠加海外光伏装机的高速增长，为跟踪支架的中长期市场空间有所保障。 根据我们测算，预计 2024 年全球跟踪支架市场空间约 7.2 亿美元，同比增长约 15.5%。
3.3 美国为跟踪支架首要市场，中东市场存在较大成长空间
3.3.1 美国光伏如火如荼，跟踪支架大有可为
美国发力光伏行业，装机总量持续突破。根据 SEIA 数据，2023 年美国光伏市场新增装 机量达到 32.4 GW（美国年度新增光伏装机量首次超过 30 GW），同比增长 51%；根据 EIA 预测数据，2024 年美国将新增 62.8GW 的公用事业可再生能源装机，其中太阳能将 占新增产能最大的份额，达到 58%，即公用事业光伏装机规模将同比增长 61%，达到 36.4GW（不包括户用分布式光伏电站和部分工商分布光伏电站）。按照上一年度公用事 业光伏装机规模占光伏总装机比例 69.68%，我们预计 2024 年美国整体的总装机规模将 达到 52GW，同比增长约 62%。
光伏增速居美国能源第一，年发电量将超水电。在近期美国可再生能源政策推动下，光 伏将维持高速增长，成为美国增长最快的能源。根据 SEIA 统计，2023 年光伏发电量占 总体 54%，连续五年居新增能源占比第一。从各类能源发展角度看，根据 EIA 数据，2022 年 9 月美国太阳能月度发电量（190 亿 kWh）首次超过水力月度发电量（170 亿 kWh）， 预计 2024 年太阳能年发电量将首次超过水力发电年发电量，将成为主流能源。到 2035 年，光伏发电量将占美国能源发电量 24.2%，居能源发电量占比第一。
IRA 为美国光伏建设注入信心，多方面利好行业发展。2023 年 12 月，美国颁布 IRA 项 下的第 45X 章税收抵免条例新指南，将于 2024 年全面实施，对于支持美国光伏产业投 资至关重要。条例中针对组件、电池等多个光伏产业链环节中符合条件的企业进行一定 额度的税收抵免。同时，对于 2029 年 12 月 31 日之后售出的部件，抵免额将开始以每 年 25% 的速度逐步递减，所以未来五年或将成为美国光伏行业飞速发展的时期。总体 而言，IRA 法案的发布将多方面利好各环节企业发展，主要基于以下几点原因：（1）IRA 将刺激美国本土可再生能源产业特别是光伏产业的增长；（2）光伏企业能够直接从法案 中获益，获得额外的经济支持；（3）上下游企业获利将降低美国光伏全产业链价格，进 一步提升光伏装机需求。
跟踪支架为公用事业级光伏主流应用，需求连动助力行业发展。美国的跟踪支架市场较 为成熟，尤其在公用事业级项目中使用广泛，整体市场约占据全球跟踪支架近一半的市 场份额，美国成为跟踪支架市场需求最大的国家，且为高盈利市场。2023 年美国光伏新 增装机中公用事业级地面电站项目占比近 70%，而公用事业级光伏项目中跟踪支架占比 高达 86%，即 2023 年美国光伏装机中跟踪支架渗透率至少达 60.2%。根据 SEIA 数据， 美国公用事业级光伏装机近两年持续高增，2023 年装机量达到 22.5GW，2024 年预计 达到 36.4GW。同时，随着公用事业级光伏价格下行，其经济性进一步显现，公用事业 级电站占比或将持续增长，叠加美国光伏装机量增长以及跟踪支架在公用事业级光伏中 的高渗透率，跟踪支架在需求端有望持续向好。
3.3.2 Repower 推动欧洲装机，中长期增长计划明确
中长期计划激活市场，整体需求蓄势待发。2022 年和 2023 年我国光伏产品出口欧洲比 例均达 50%以上，是我国光伏企业出口主战场。2022 年欧洲颁布“Repower EU”能源 计划，截至 2030 年累计装机量需达到 600GW，未来每年的装机量至少要达到 45GW。 根据欧洲光伏协会数据，欧洲光伏新增装机量自 2020 年起快速增长，连续三年同比增 长超 40%，其中 2023 年新增装机量达到 57GW，同比增长约 43%。由于基数较高，预 计 2024 至 2027 年欧洲新增装机增速将放缓，但增量仍可观，在中等情况下预计 2024 年装机将达 63GW，2027 年光伏新增装机将达 95GW。
六国新增装机将超 20GW，德国将持续领跑欧盟。根据欧洲光伏协会预测，2024-2027 年间将有六个欧盟国家新增光伏装机超 20GW，四年复合增长率均在 17%以上。其中， 德国累计装机量位列第一，达 82.1GW，也将在未来四年中持续贡献最高装机量，新增 装机量预计达到 76.5GW；西班牙紧随其后，预计将新增 46.6GW；意大利、波兰、法国 分别预计将新增装机 27.2GW、25.1GW、20GW；荷兰、希腊、奥地利基数较小，但提 升较快，复合增长率均在 26%以上。整体来看，欧洲各国均保持较强推动力。
3.3.3 中东转型路线坚定，沙特装机后劲十足
能源转型驱动合作发展，中东市场具备挖掘空间。中东地区光伏起步稍晚，但光照与土 地资源充足，天然有利光伏电站建设。在全球能源转型的号召下，中东近年来光伏装机 占比逐年提升，在 2022 年占比高达 75%。其中，阿联酋有望在 2024 年成为 10GW 级 别市场，其建设的 Al Dhafra PV2 光伏电站是世界最大光伏电站，已经于 2023 年 11 月 竣工；沙特稳步推进“2030 愿景”下的国家可再生能源计划（NREP），提出目标至 2030 年光伏装机达 40GW。根据 BNEF 预测，沙特光伏装机将在 2024 年新增 2GW，在 2025 年新增 4GW，并有望在 2026 年成为 10GW 级别市场。新兴市场在没有高基数障碍叠加 政策推动之下，有望实现光伏产业快速发展。
3.4 支架行业集中度较高，厂商持续扩大商业板块
行业格局高度集中，2022 年 CR4 市占率达 67%。根据伍德麦肯兹统计数据，全球跟 踪支架 CR4 中有三家企业均来自美国，包括 Nextracker、ATI（Array Technologies）、 GCS（Game Change Solar）。其中，截止 2023 年，Nextracker 连续 8 年位列市占率第 一，稳坐行业龙头；ATI 持续发力，紧随其后，占比约 20%；GCS 的排名由 2021 年的 第六名跃升至 2022 年的第四名，成为出货量增长速度最快的公司；美国本土的企业将 更直接受益于美国光伏的飞速发展，且多家企业跟随行业趋势开展扩产计划，进一步扩 大企业市占率。
多家厂商发力扩产，GCS 出货聚焦本土。产能端，发展最快的 GCS 近期着力于巴西、 沙特等地建立工厂，并在 2024 年初宣布将美国本土产能从 24GW 提升至 35GW，产能 多地同时发力，且 Nextracker、ATI 近期也均在美国本土设厂。需求端，2022 年总排名 第一的 Nextracker 有 65%的出货布局在北美市场，同时有 22%布局在南美洲市场；ATI 在美国和欧洲的出货量分别占 79%和 13%。GCS 的出货量增速位居前十大厂商之首， 2022 年出货量同比增长近 100%，2018-2022 五年间复合增长率达 63.56%，成长速度 可观，相较于市占率更高的 Nextracker 和 ATI，GCS 需求更集中在美国本土，美国出货 比例占比高达 93%，将更直接受益于美国光伏行业需求的快速发展。
3.5 海外设厂具备优势，两大工厂催化产能
提前布局海外市场，产能具备先发优势。公司的光伏业务主要产品为固定/可调式光伏支 架以及追踪式光伏支架，其主要客户包括 Nextracker、ATI、GCS、阳光能源等国内外知 名企业，且 2023 年公司新开拓了 IDEEMATEC、Soltec、Gonvarri 等公司。2023 年，公 司应良好合作关系客户的邀请在美国就近布局生产基地，进行本地化的光伏支架生产和 集中化的售后服务，以实现第一时间响应客户需求并为公司产品设计及迭代提供重要指 引。公司主要为 GCS、Nextracker、ATI 提供跟踪支架零部件，目前以 GCS 为核心客户， 预计 ATI 和 Nextracker 的订单或将逐步落地。
美国工厂致力提升产能利用率，本地化战略或将初见成效。美国工厂于 2023 Q3 开始小 批量发货，但由于出货量相对不高，且前期人工和管理等成本较高，单位出货的成本处 于高水平位，利润端并未对 2023 年的业绩形成较大贡献；2024 年公司致力于提升产能 利用率，在规模效益体现的同时充分利用本土化战略带来的利好，坚持降本增效，我们 预计 2024 年美国工厂或将带来较大收入增益。 GCS 版图持续扩张，下游客户快速发展直接带动支架业务放量。作为公司光伏业务核心 客户的 GCS 近年装机增长迅猛并加快产能布局，近几个月先后布局埃及、巴西、南非等 地，并剑指扩大本土产能。根据 GCS 官网数据，2024 年 GCS 全球产能将达到 55GW， 其中美国本土产能 35GW。同时，公司的另外两大主要客户也势头不减。根据 PVtech 和 ATI 官网信息，全球市占率排名首位的 Nextracker 自 2021 年上市以来在美国新建或扩 建工厂超 20 家，并宣布目标在 2024 年将美国本土产能提升到 25GW；全球市占率排名 第二位的 ATI 近期与沙特缔结合作关系，并积极响应政策在美国多州扩大本土产能。重 要下游客户的飞速发展或将直接带动公司光伏业务的放量。
Nextracker 多点突破亮点突出，赋能供应商支架需求增长。2023 年 Nextracker 在营 收、出货量、产能多方面表现亮眼，稳坐行业龙头。盈利端，2023 年实现营收 25 亿美 元，同比提升 31%；实现净利润 4.96 亿美元。出货端，2023 年累计出货达 100GW， 为光伏支架行业里程碑；受益于美国本土及海外均需求高企，拥有破纪录的高达 40 亿 美元的在手订单。根据 Nextracker 预测，预计 2025 年营收将超 28 亿美元，净利润将在 3.69-3.99 亿美元之间。Nextracker 业绩增长瞩目，或将促进供应商业务进一步发展。 沙特项目顺利推进，为 2025 年营收增色。2024 年 4 月，GCS 宣布将与公司建立战略 合作伙伴关系。根据合作协议，公司将在沙特阿拉伯达曼建立最先进的本地制造工厂， 为 GCS 的 Genius Tracker 生产 3GW（可扩展至 5GW）的光伏跟踪支架。此次合作中， 公司将负责提供跟踪支架所需的结构件，并负责组装和制造，GCS 则将提供非钢部件与 售后支持、调试、软件和服务。该工厂目标在 2024 年下半年投产，随着 2025 年产能完 成爬坡，将为公司光伏业务做出更多利润贡献。
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