(一)家电行业内销如期复苏，出口表现强劲
2024年初至今，更新需求主导内销，家电市场表现逐步与地产端脱钩，白电销量逆势增长，带动行业景气如期复苏。根据统计局数据，2024年1-5月家用电器和音像器材类社会消费品零售总额3470.70亿元，同比增长7.0%，增速较2023年全年提升了6.5个百分点，复苏节奏明显。分品类来看，白电景气显著回升，厨电、黑电弱势复苏，小家电增速筑底反弹。白电内销方面，2024年1-4月空调、冰箱、洗衣机内销3784.12万台、1462.33万台和1377.44万台，同比分别增长16.10%、9.03%和4.63%,在去年同期低基数影响下，主要白电销售增势强劲。黑电方面，2024年1-3月内销彩电 904万台，同比小幅上涨0.06%，大屏化消费火热，产品结构延续改善。厨卫方面，奥维云网显示，2024年一季度国内厨卫大家电零售额规模为314亿元，同比增长3.2%，增速较 2023年有所回落，竣工端释放进入尾声，对厨卫市场的支撑有所弱化。小家电和环境电器方面，2024年 01我国厨房小家电零售额为144亿元,同比下降0.6%,降速较 2023年全年(YOY-9.6%)有所收窄，但复苏仍显弱势，其中清洁电器中扫地机器人景气较高。
出口方面，自2023年下半年起，海外家电库存逐步见底，补库需求持续回升，低基数的效应下出口改善态势良好。根据国家统计局数据，2023年我国家用电器累计出口37.17亿台，同比增长11.20%;累计出口额达888.76亿美元，同比增长3.75%。2024年1-5月我国家用电器累计出口17.38亿台，同比增长24.60%;累计出口额达401.78亿美元，同比增长11.01%，增速提升显著随着炎夏空调旺季临近、欧美家电消费需求进一步释放及海外渠道补库延续等利好因素共振，家电出口端有望延续良好态势。
(二)营收延续增势，盈利能力改善
内外销售延续增势，驱动家电板块营收增长。2023年家电行业(SW)实现营业收入14875.59亿元,同比增长6.53%,除照明外各子板块收入均实现正增长。2024年Q1行业实现营业收入3698.34亿元，同比增长8.02%,低基数下收入增势良好。展望2024全年，在以旧换新的拉动作用下，大家电换新升级需求有望迎来集中释放，叠加外销景气稳健改善，家电行业收入增长态势有望延续。
成本红利如期释放，叠加产品结构改善，行业盈利能力持续改善，归母净利润增势强于收入。2023年家电行业(SW)累计实现归母净利润1113.91亿元，同比增长13.68%，增速显著优于营收。202401板块实现归母净利润261.59亿元，同比增长10.63%，主要受益于报告期内产品需求超预期改善及低基数效应。从盈利能力角度来看，2023年海运费回归常态，人民币汇率震荡调贬原材料价格触顶回落，叠加线下购销复苏以及家电产品结构优化，多重利好因素共振之下，板块盈利能力持续改善。2023年家电板块毛利率为25.97%，同比提升1.83PCT:202401家电行业整体毛利率为 25.15%，同比提升1.20个百分点，板块毛利率连续8个季度实现同比提升。净利率方面，2401净利率分别为7.07%,同比提升0.17PCT,家电企业积极提质增效，盈利能力实现改善。
细分板块来看，除黑电板块外，大部分家电子行业毛利率均在材料价格企稳回落的有利背景下实现改善，其中白电板块毛利率从202201的23.52%回升至202401的26.88%，连续9个季度稳中有升，主要受益于需求改善和成本红利的释放。黑电板块毛利率震荡下行，主要与去年下半年以来国际面板价格回升导致的成本压力有关。
(三)板块行情回顾:表现强于大市，内部走势分化
截至2024年5月31日，家用电器板块(SW)累计上涨14.85%，收益率在31个一级行业中位列第3位，跑赢沪深300指数10.51个百分点。子板块表现分化，其中白电板块涨幅最高，累计收益达 25.78%，受益于红利策略强势、家电以旧换新政策落地及产品内外销持续改善等多重利好因素的共同影响，白电龙头强势拉升;小家电上涨17.85%,以石头科技、科沃斯为代表的清洁电器龙头出海步伐稳健，外销表现良好提振投资情绪;厨卫电器上涨5.17%，主要受益于利好政策集中落地，地产预期改善。黑色家电/照明设备/家电零部件分别下跌5.38%/9.58%/15.96%。整体来看，受到市场对以旧换新、家电出海和地产改善的乐观预期影响，家电板块估值中枢上行，表现较为强势。
(一)内需:以旧换新拉动大家电更新、升级
居民超额储蓄仍在增长,蕴含较大消费潜力。根据中国人民银行数据显示，截止2024年5月,人民币存款余额为144.12万亿元，较年初增长5.21%，同比增长11.23%，5月住户超额储蓄测算值为 25.04万亿元，同比增长10.46%,超额储蓄规模庞大，蕴含着巨大的消费潜力。根据央行发布的 2024年一季度城镇储户问卷调査报告，2024年第一季度倾向于“更多储蓄”的居民占61.8%,比上季增加0.7个百分点,居民储蓄热情偏高,消费意愿仍在筑底,当储蓄向消费转移的拐点来临,消费潜力或将集中释放。
以旧换新政策落地，有望拉动家电换新消费需求集中释放。随着时间的推移，距离 2008年第一批家电下乡已经过了十余年，进入了集中更新换代阶段。2022年，城镇居民电冰箱(柜)、彩电洗衣机、空调平均每百户拥有量较2010年分别变动8.02%、-12.24%、3.81%和45.89%，同期农村居民电冰箱(柜)、彩电、洗衣机、空调平均每百户拥有量分别较 2010年提高了129.94%、4.18%、68.95%、476.13%，居民家电保有量较10年前显著增长，待更新的家电产品规模庞大，以旧换新政策有望点燃家电换新升级热情。
本轮大规模家电以旧换新以地方发力、企业接力、平台合力的方式展开，消费需求释放将较为充分。近三个月来，各地以旧换新相继落地，地方政府因地制宜地推出地方性补贴措施。2024年3月13日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》;4月12日，商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，鼓励有条件的地方对消费者购买绿色智能家电给予补贴。截至5月29日，全国已有27个省级地方发布消费品以旧换新补贴实施细则。渠道平台蓄力，与上游企业牵手，加速政策向零售端传导，多家头部企业凭借自身优势，积极参与以旧换新补贴，让利消费者。我们根据过去家电保有量增长的节奏测算急需更新的空调、冰箱、洗衣机规模分别为3.03、3.48、3.39亿台，假设以旧换新参与率分别为3.75%、3.25%、1.50%，空调、冰箱、洗衣机以旧换新销售有望达到1134,99、1130.99、508.63万台，有望撬动近1000亿元销售额。
综合考虑上述驱动因素及国内消费市场边际变化，我们测算2024年家电内销同比增速中枢有望达到8%。消费人群假设方面，国内人口总数缓慢下滑，2024年自然增长率假设为-1.00%o，城镇化率假设为66.75%，以此分别测算消费群体。消费结构方面，城镇和农村地区存量及更新需求主要来自于不同品类家电保有量提升的客观需要,并考虑到下沉渠道建设节奏进行调整。品类增速方面.我们结合 2023全年销售表现和不同家电品类更新频率的固有差异，对空调、冰箱、洗衣机、油烟机、燃气灶和彩电销量给予敏感性测算。结合上述因素,我们测算 2024年主要家电品类销售规模有望达到 2.67亿台，同比 2023年增长5.23%，内销销售额有望达到9485.07亿元，同比增长8.79%左右，其中分品类测算结果将在下文第三部分的细分行业前瞻中展示。
(二)出口:家电出海扬帆远航，新兴市场逐步发力
低基数下家电出口显著改善。根据海关总署数据，近年来我国家电出口增势良好，其中2021年因疫情扰动全球供应链、订单产能转移等因素影响，家电出口金额实现了 49.92%的大幅增长，随后在高基数影响下，出口增速有所波动。2024年1-5月份，国内累计出口家电401.78亿美元，同比增长 11.01%，在去年同期低基数效应下出口增速较快。展望2024下半年，在海外补库周期有望延续，外销景气或得到支撑。
不同区域家电出口在宏观环境、市场规模、品类结构、竞争格局、渠道体系等特点差异较大,我们认为，接下来东南亚、拉美等新兴市场仍具备较大潜力。分区域市场来看:
欧洲国家经济基础扎实，居民整体消费能力较强，其高通胀环境促使消费者向高性价比家电产品倾斜，严格的环保政策推动节能型家电产品的更新需求。根据Statista统计，2023年欧洲整体家电销售规模达到约977亿美元，其中大家电销售额为541.9亿美元，预计在未来5年欧洲整体家电销售额复合增速约为4%。品类结构方面，受气候、安装费用贵等因素影响，欧洲空调市场规模较小，扫地机器人在大多国家渗透率仅10%，潜在空间较大。竞争格局方面，欧洲龙头地位相对稳固，博世和西门子在冰箱、洗衣机等大家电中稳居第一梯队。渠道体系方面，欧洲家电渠道格局相对稳定，因欧洲国家众多，不同国家间分销壁垒较高，且电商辐射范围有限，家电线上、线下渠道较为分散，电器专卖店、线上零售、大型商超为较为主要的家电销售渠道。
东南亚家电市场品类拓展潜力大，竞争格局分散+电商崛起带来机遇。宏观环境方面，东南亚人口较为稠密，但家电户均消费水平低，家电消费有较大增长空间。根据 Statista数据，2023年东南亚国家电市场总规模为481亿美元，预计2028年将达到614亿美元，增长空间较大;品类结构方面，东南亚市场2023年空调零售量为1030台，约为我国零售量的24%，随着天气因素发酵和经济水平提升，空调市场具备较大增长潜力。竞争格局方面，东南亚家电市场集中度低于我国，白电主要品牌为海尔、美的、长虹、三星和LG等，其本土强势品牌较少。渠道体系方面，东南亚家电销售主要渠道仍为线下零售,以电器专卖店为主,以Shopee和Lazada为主要电商平台持续发展,线上渠道份额不断攀升。
北美市场拐点渐近，拉丁美洲实现双位数增长。据机电商会统计，2023年我国对北美出口家电 237.5亿美元，同比减少9.9%，降幅较22年同期(-7.9%)进一步扩大，主要系2021年起美国家电持续去库。品类结构方面，2023年对美国空调和冰箱出口额分别同比下降20.8%和19.4%，洗衣机出口额逆势同比增长12.2%，榨汁机出口额同比增长29.9%，此外个人护理类产品出口量额齐升。竞争格局方面，目前美国主要家电市场领导者有惠而浦、海尔、LG、博世、三星等。受益于长期稳定的经贸关系，叠加 22年基数较低等因素共同影响，2023年我国对拉丁美洲出口家电96.6亿美元，同比增长 22.4%。
整体来看,我国家电出口品类以白电、黑电、小家电主导,国内大家电品牌认可度逐步提升性价比较高的小家电出海竞争力强。2023年我国大家电/厨卫家电/环境家电/生活家电/厨房小家电/个人护理/家电零件出口规模分别为267/25/135/138/182/49/156亿美元，同比分别变动4.8%/6.5%-2.3%/5.4%/2.2%/11.3%/5.0%,可见空调、冰箱、洗衣机为代表的大家电出口份额较大。因欧美消费者更偏好本惠而浦、通用电器、西门子等本地品牌，为此国产厂商多采取收购当地知名品牌，实施本土化经营的竞争策略，逐步建立规避关税风险方面的优势。
相比之下，全球小家电竞争格局相对分散，国产小家电得益于产品种类丰宫、产品力好、性价比高等特性，出海竞争力较强。针对市场格局分散的特点，国产小家电厂商着力加强销售渠道建设，线下积极与当地大型卖场、独立 3C门店、等渠道商展开合作，线上与eBay、亚马逊等平台合作，增加产品投放曝光度。以石头科技渠道建设为例，公司已在美国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国等地设立海外公司，在美国 Amazon、Home Depot、Target、Bestbuy、WalMart 等线上平台开设线上品牌专卖店，并于2023年首次进入美国线下实体连锁零售渠道Target，渠道拓展成功助力公司产品打开出口销路，
关税政策是影响我国家电出海的另一大重要因素。以2018年起美国发动的三轮加征关税为例,根据海关总署数据，2018年家电厂商为应对关税加征提前出货，导致2018年对美家电出口额先扬后抑，从 2019年2月开始，除洗衣机外，空调、冰箱、真空吸尘器、电视等主要产品对美出口增速陆续转负，其中 2019年对美出口额下滑最为显著，分别下滑20.97%/21,18%/20.06%/15.37%。加征关税削弱了我国出口产品的性价比优势，对出口企业竞争力造成影响，以TCL智家(原名奥马电器)为例，公司业务以冰箱代工出口为主，海外营收贡献度常年维持在60%以上，2018-2020年公司归母公司净利润分别为0.53/-9.8710.80亿元，出口利润在一定程度上受关税影响。
通胀预期与政治因素博弈，驱动我国家电企业扬帆出海，通过差异化竞争、提升海外产能、实现本土化运营等方式规避关税风险。尽管现阶段美国整体CPI仍有上行压力,年末换届选举后，美国政府若对中国家电进一步加征关税或导致家电CPI恢复上行，或将限制美国降息窗口，因此我国对美出口家电产品关税整体抬升的概率较小。但通胀预期与政治因素博弈之下，关税风险仍存,日前美国贸易代表办公室宜布了延长对352项中国进口商品及77种疫情相关类别中国进口商品的301关税豁免期限，其中扫地机、吸尘器、空气炸锅等相关家电产品关税豁免到期后将面临 25%加征关税。由于大家电本就不在关税豁免之列，且头部厂商已通过海外建厂、吸收并购当地品牌等方式实现供应链本土化，几乎不受此次关税豁免调整的影响。对于此次关税豁免到期的小家电品类厂商而言，将通过提升海外产能、适当提价、以及调整产品策略等方式规避关税风险。
(三)长期展望:数字化变革提速，行业焕发新的生机
政策引领数字经济全面发展，助力家电智能制造和数字化消费实现跃迁。自十八大以来，国家对数字经济的重视度不断提升，政策支持力度持续加大。2024年3月政府工作报告明确要“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”、“深入推进数字经济创新发展”，提出包括“制定支持数字经济高质量发展政策”、“深化大数据、人工智能等研发应用,开展'人工智能+’行动”、“实施制造业数字化转型行动，推进服务业数字化”等在内的一系列要求，推动数字经济发展已上升到新的战略高度，数字经济将成为经济增长的新引擎和新质生产力发展的重要抓手。
对于家电行业而言，数字产业化与产业数字化将为家电行业升级提供新的路径。数字技术革新及基础设施建设加快将为新质生产力的形成提供坚实支撑，数据作为新生产要素可以更好地赋能家电智造升级，5G+AIOT技术融合带动家电产品创新，数字营销将助力消费活力释放。随着家电行业智能化渗透和数字经济发展建设，家电行业产品、生态、营销、服务、制造与供应链六个维度将迎来深层次、可持续的变革。
从产品端来看，智能家电空间广阔，渗透率有较大提升空间。根据统计局数据，2023年商品房住宅销售面积同比下降8.2%，房地产景气下行对家电消费场景造成一定压力，2023年家用电器和音像器材类社会消费品零售总额8718.70亿元，同比基本持平。但与家电消费整体增速放缓的趋势形成对比的是，智能家电需求旺盛，渗透率持续提升。根据中商产业研究院的数据，2017-2022年我国智能家电市场规模复合增长率为18.30%，市场渗透率由42%上升到50%，发展空间广阔。人工智能、物联网等技术与家电产业融合，产品功能不断拓展，智能产品大量涌现，同时随着居民收入增加，人们对舒适品质的家居生活追求提升，对智能产品的需求持续增长。我们认为，2023年2027年智能家电市场规模复合增长率约为10.78%，对应万亿级的市场空间;智能家电渗透率(含部分消费电子)将由2022年的50%提升至2027年的57%。
AI大模型主导智能家电的服务框架和决策交互,智能算法的自我学习和进化将带领智能家电应用的升级。根据《智能家电与生成式人工智能大模型:创新与发展白皮书》，智能家电以多层次的软硬件架构模式为支撑，主要经历单机智能、协作智能、决策智能、高阶智能以及泛在智能5个演进阶段。当下智能家电处于决策智能向高阶智能的转化阶段，在决策智能阶段，多模态人机交互开始出现，指令式的语音交互，大/小屏端的设备操控及信息呈现，指纹、人脸的身份识别等AI算法广泛应用在不同品类的智能设备上，引入大模型后家电具备智能决策能力;高阶智能阶段，通用人工智能进一步发展，智能家电具备更高级的主动性和个性化服务，满足用户个性化需求;当自我学习和进化的智能算法融入各类智能设备，智慧空间的连通便有了技术支撑。泛在智能的系统特征在于智能设备无处不在，跨设备、场景、地域实现全方位智能融合，智能技术术嵌入各种设备和环境，实现无缝智能交互，提供全场智慧生活。
综合型家庭机器人逐步发售，AI加持实现全方位智慧服务。随着AI与智能网联发展，将独立功能进行融合、具备综合服务能力的人形机器人产品将走入千家万户。2022年6月美的发布家庭服务机器人品牌WISHUG,并推出第一代产品小惟家庭服务机器。该款综合家庭服务机器人集AI管家、家庭助理、安全卫士、科技玩伴于一体，科技感十足。国内首款面向智慧家庭场景的开源鸿蒙人形服务机器人Kuavo(夸父)在2024中国家电及消费电子博览会(AWE)亮相。Kuavo去年12月发布时已具备全向行走、跳跃的能力,仅三个月后便基于人工智能神经网络和大模型学会洗衣插花、浇花、晾衣服等家庭服务，迭代速度较快。Kuavo将基于三翼鸟丰富的场景应用和海尔智家大脑的嵌入，让人形机器人有机会进入智慧家庭实现全屋家电互联互通。我们预计，到2027年，中国家庭智能机器人市场规模达将由目前的800亿左右增长至将接近3000亿元，商业化落地规模值得期待。
智能家居以住宅为平台，以智能硬件为入口，综合运用物联网、云计算、移动互联网和大数据技术，结合自动控制技术，将设备智能控制、环境感知、健康感知、安全感知以及信息交流、消费服务等家居生活有效结合起来，提供家电控制、室内外遥控、防盗报警、环境监测、暖通控制、定时控制、全方位信息交互等多种功能，构建多场景、多服务、智能联动的家庭生态。根据StatistaSmart Home Report2022,智能家居分为控制及连接设备、智能家电、智能安防、家庭娱乐设备、舒适与照明和能源管理六大品类，其中智能家电占比最大，为38%。2022年全球智能家居市场规模已达1157亿美元，预计到2027年将达2229亿美元，年均增长14.0%，成长空间广阔。
AIGC场景化落地+IoT普及，合力打造智慧空间生态闭环。随着AIGC近期的蓬勃发展以及百模同出的促进，行业逐渐走向了相对健康、认知较为统一的生态圈，即以通用大模型训练为主的基础层、以垂直领域为主的中间层和行业具体应用为主的应用层。基于数据、算力和算法，AIGC行业大模型和场景大模型，纳入细小应用领域，实现实质性落地应用。基础大模型最终落脚点在微调整合成通用细分小模型，才能真正实现AIGC产业化和商业化。我们认为未来将有更多AIGC通过行业头部企业在垂直领域的微调整合成为场景大模型和行业大模型，与通用细分产业合作，实现精准场景多模态落地应用。
(一)白电:规模稳步增长，内外销良好态势有望延续
2024全年白电稳步增长，内外销或将延续增势。2023年高温天气叠加地产竣工端集中释放2023冷年空调内销创下历史新高，以其强劲的增长支撑了白电整体销量表现。冰箱和洗衣机则受益于海外补库需求回升、海运费持续回落、人民币贬值带动出口订单恢复等利好因素的共同作用，在低基数下取得强势表现。具体来看，产业在线数据显示，2023年空调、冰箱、洗衣机累计出货量分别为 17044.10万台、8722.79万台和8044.98万台，同比分别增长11.19%、15.41%和16.89%,其中内销分别为9959.71万台、4348.39万台和4200.10万台，同比分别增长 13.77%、5.46%和3.02%，出口分别为7084.39万台、4374.40万台、3844.88万台，同比分别增长7.75%、27.36%和 37.03%。2024年一季度空调、冰箱、洗衣机累计出货量分别为5106.51万台、2221.63万台和2061.51万台，同比分别增长19.38%、18.82%和14.03%，在 2301的低基数影响下，主要白电销售增势强劲。
消费趋于理性，空调市场分级趋势显现。尽管消费能力、消费意愿在回升通道，但消费选择趋于理性是不争的事实，消费者为品牌附加值、营销“税”、消费概念等因素买单的意愿走弱。奥维云网数据显示，2024年1-4月，空调、冰箱、洗衣机线下均价为4229、6745和4174元，同比分别变动-141、+229和+32元，线上均价为2994、2305和1409元，同比分别-137、+128 和-23 元。此外，线上、线下市场中，高端产品和 2000元以下的挂机产品销量占比的同步提升，也印证了市场分级的态势延续。未来，高端产品凭借前沿技术和过硬品质实现突围、性价比产品在下沉市场中渗透的“区”型发展趋势将延续,产品升级、渠道建设、模式创新继续成为空调竞争新的三大抓手。
智能、健康、节能、高效，空调产品从“升级”到“极致”。消费者对空调品质的要求日益抬升，单一功能升级能难以适应快节奏的行业竞争，企业需推出产品竞争“组合拳”一步到位满足消费者多元化的需求。国内智能空调历经高速发展,市场规模由2017年的1276.04亿元增长至 2022年的 4734.23亿元，年均增长率达29.98%，2023年智能语音空调销量占比提升，线上销量规模同比增长20.7%。健康方面，消费者对空气健康要求提升，空调在实现“温度调节”的功能基础上,附加了环境调节、空气净化的需求，其中2023年净化功能挂机空调线上线下销量占比均实现同比增长，线上/下新风空调销量分别为48.9和24万台，同比分别增长10.4%和20.7%。我们期待智能空调将普及更适老的语音交互，根据不同用户日程和吹风习惯提前调节房间环境，依靠传感器实时监测室内空气，对空气温度、湿度智能调控，始终保持环境舒适。另外也将实现内外机自清洁，解决困扰行业已久的清理难题，提升使用体验。预计到2027年，智能空调市场规模将达8358.31亿元，市场前景广阔。
2024年冰洗市场提价趋势延续，“健康”和“创新”将成为产品关键词。冰箱和洗衣机作为传统刚需大家电，近年来均价持续提升，主要得益于产品功能、空间结构和健康属性升级。从价格段销额结构上看，截至 2023年,线下冰箱高端销售额占比持续扩大，其中 8-10k/10-15k/15-20k价格段销售额占比分别提升1.7/2.2/0.8pct,份额分别达14.9%/21.7%/13.1%;从产品类型上看，法式多门线下/线上均价分别提升10.0%/4.8%。智能冰箱依托物联网、云计算、人工智能等技术，通过传感器、摄像头、显示屏等设备，实现了冰箱智能化控制与食品智能化管理，包括箱智能温湿度调节、智能食材识别保鲜、智能菜谱推荐、远程交互、快捷下单、娱乐影音等功能，产品升级趋势明显，对应均价稳步提升。洗衣机方面，消费者对健康清洁要求提升，消毒方式由高温和紫外线拓展至银离子、臭氧、光触媒、电解水等等。在海外补库、消费需求释放的有利背景下，冰洗市场表现有望进一步得到支撑，量价稳步提升的良好态势有望延续。
随着618购物节开启，白电市场迎来了一股新的消费热潮。本次618首周(24W21)白电线上市场表现强劲，叠加今年618购物节较去年提前的影响，线上销售额、销售量均远超去年同期，整体均价也有所提升。空调/冰箱/洗衣机线上销售额同比分别增长 133.4%/301.3%/182.5%，销售量同比分别增长144.18%/135.17%/96.48%，均价分别变动-4.42%/70.63%/43.78%，以旧换新支持大家电升级置换，双十一购物节表现值得期待。
以旧换新政策落地,白电将最为受益,我们预计2024年白电内销增速中枢有望达到10%左右，出口端或将贡献惊喜。内销方面，国内地产端集中出台利好政策，下沉市场、智能家电和高端套系市场仍有发展潜力,以旧换新释放更新需求,2024年空调、冰箱、洗衣机内销增速预计分别为 2.38%、8.57%和10.70%;海外市场方面，随着欧美国家补库周期延续，叠加东南亚等新兴市场景气回升预计空调、冰箱、洗衣机出口增速分别为10.95%、15.60%和11.30%，表现值得期待。
(二)厨卫:地产端筑底回升，结构优化为主
地产端政策利好持续释放，有望促进存量房消化库存。今年4月末至今，北京、深圳、杭州等一系列重点城市对居民住宅限购措施进行不同程度的放松和优化，有望提升商品住宅流动性。2024年5月17日，央行同时发布三大重磅政策:1)下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点下调公积金利率;2)取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限;3)首套房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。降低最低首付比，取消房贷利率下限，有助于降低购房门槛，刺激有效需求释放。此外，央行设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，促进消化存量商品房，去库存改善市场预期。
厨卫作为地产后周期板块，在去年地产竣工端集中释放和家居装修恢复常态的有利背景下，景气有所修复。奥维云网数据显示，2023年厨卫大盘的零售规模为1670亿元，同比增长5.3%，2024年 O1国内厨卫大家电零售规模为314亿元，同比增长3.2%。随着地产端下调首付比例、贷款利率、认房不认贷、放松限购政策效果逐步传导，厨卫产品需求有望得到支撑，2024全年产销改善空间值得期待。此外，随着线下渠道复苏，中高端产品选购回暖，厨电企业产品结构优化，龙头企业地位夯实，业绩改善态势有望延续。
刚需产品在低基数下有所复苏，提升生活品质的可选厨卫产品增长弹性更为显著。2023年，包括油烟机、燃气灶、电气热水器、燃气热水器在内的刚需厨卫产品在去年同期低基数的影响下，零售额同比增长 6.5%至 998亿元，其中油烟机零售额为315亿元，同比增长6.5%，零售量为1885万台，同比增长 2.7%;燃气灶零售额为177亿元，同比增长3.8%，零售量为2109万台，同比下降1.9%;电热零售额为233亿元，同比增长4.4%，零售量为1757万台，同比下降3.7%;燃热零售额 272亿元，同比增长10.4%,零售量1236万台,同比增长5.9%。而洗碗机、净水器、消毒柜、嵌入式蒸烤机所代表的可选消费产品零售额达423亿元，同比增长8.6%。与刚需品类相较而言在居民收入稳步增长、家居品质要求提升的背景下，品质生活类产品渗透率有较大提升空间。
展望2024全年，品质升级与智能交互将成为厨卫产品革新的主要方向。近年来，低端产品在传统烟灶市场中占比持续收缩，大风力、超薄低吸、智能交互等新功能不断升级迭代，市场产品结构持续优化，行业产品均价预计坚挺。根据奥维云网数统计，油烟机线上/下新品风量23cmm以上占比由 2022年的41%/28.5%增至2023年的66.1%/56%，线上/下新品风压 500Pa 以上占比由 2022年的 26%/30.8%增至2023年的51.3%/49.7%,性能参数高配趋势显著，产品力强化明显。燃气灶线上近三年 2000元以上占比分别为11.1%/15.9%/19.8%，线下近三年3000元以上占比分别为24.1%/29.2%/35.0%，价格段结构持续优化，高端化需求稳步提升。
集成灶复苏弱于预期，但长期渗透率仍有提升空间。奥维云网数据显示，2023年集成灶市场零售额规模 249 亿元，同比降低 4.0%;零售量规模 278万台，同比降低4.2%。居民消费升级的趋势有所放缓，集成灶品类的消费门槛较高，且具有“偏新房”“重改善”属性，尽管地产竣工端释放(2023年竣工面积同比增长17.2%)给集成灶销售创造了有利条件的背景下,销量依然延续 2022年的颓势，增速表现弱于家电行业整体。2024年1-4月，竣工面积同比减少21%，地产端支撑减弱，202401集成灶零售额/零售量同比分别下滑11.9%/10.50%，降速进一步扩大。但从中长期角度来看，我国居民住宅厨房空间偏紧凑，集成灶的渗透率还具有一定的提升空间。
未来集成灶功能将持续丰富，新产品、新技术迭代加快，打造新的增长驱动。目前我国集成灶以蒸烤复合类(蒸烤一体款和蒸烤独立款)为主,2024年01线下渠道集成灶累计零售结构分布中蒸烤一体款集成灶零售额占比 52.1%,蒸烤独立款集成灶零售额占比12.7%，蒸箱款和消毒柜款集成灶零售额占比分别为1.3%、32.3%，与线上的产品结构基本类似。在行业需求收缩、竞争激烈的背景下，企业纷纷推动产品创新，未来集成灶将在集合烟机、燃气灶和洗碗机、蒸烤机的基础上，整合更多烹饪功能，例如火星人推出的NEXT蒸烤料理集成灶，创造性地将烟机、灶具、蒸箱、烤箱、豆浆机、破壁机、炒菜机等36种厨电集于一身，上置双灶+下置蒸烤&料理机，以1机=36机的一站式联动烹饪，在1㎡的有限空间内满足“全能房”需求。
(三)小家电及清洁电器:清洁电器景气复苏，关注出海表现
小家电消费逐步筑底。奥维云网数据显示，2024年01我国厨房小家电(咖啡机、电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、电蒸炖锅、养生壶、煎烤机、台单烤、空气炸锅)零售额144亿元，同比下降0.6%。其中，空气炸锅线上零售额 7.3亿元规模大幅收缩 35.5%，拖累小家电品类增长。长期来看，与欧美发达国家相比，我国厨房、个护小家电及清洁电器保有率有较大提升空间，成长空间广阔。展望2024下半年，随着消费回归理性，拥有较高性价比和较强产品力的刚需品类将有不错表现，以价换量、推陈出新的清洁电器或在低基数下实现景气复苏，小家电仍有结构性机会。
分品类来看，刚需品类韧性持续显现。过去几年，“懒人小家电”等品类受“宅经济”红利影响，普遍基数较高，此外，在营销和“囤货”需求的影响下，消费者冲动性购买空气炸锅、烤箱等热门品类后，发现其使用频次低、性价比不高等问题,消费回归理性,为需求增长进一步造成压力。具体来看、破壁机、台式单烤、空气炸锅需求收缩,2024年第一季度销售额同比分别下滑13.20%、27.60%、35.50%;第一季度电水壶、电饭煲、豆浆机零售额同比增长3.60%、6.30%、54.8%，作为刚需小家电，需求韧性显现。
清洁电器消费分级，全能基站价格下沉带动扫地机器人景气回升，支撑销量表现。奥维云网数据显示，2024年第一季度清洁电器销售额73亿元，同比增长21.70%，销量累计达582万台，同比增长 20.80%。分品类来看，扫地机器人和洗地机两大新兴品类合计贡献73.66%销售额，两强地位持续巩固;无线吸尘器则由于功能相对单一，产品创新不足，对清洁品类贡献有限。
价格下沉助力全能基站渗透率提升，新品升级助力扫地机器人景气回升。奥维云网(AVC)推总数据显示,2024年第一季度扫地机器人销量大幅增加,全渠道销额 25.6亿元,同比增加 29.2%,销量82.8万台，同比增长22%。此外今年上新节奏前置，厂家旗舰机型更新发布，新品迭代升级拉动短期消费回暖，同时全能款产品分布在各个价格段从而形成全价格段竞争局面。2024年4月份扫地机器人线上销额和销量同比分别为+29.13%和+25.23%，市场出现量额齐升的良好态势。从扫地机器人线上均价来看，4月均价同比上升，2024年4月均价为3221元，相比去年同期上升了98元。
展望 2024下半年，全能款清扫基站将依然是主流产品，产品革新将刺激需求回暖。尽管扫地机器人在避障、路径规划和清洁力等方面仍有技术提升的空间，但带有自清洁和自集尘功能的全能基站有效解决了集尘倾倒、滚刷及拖布清洁、充电等环节所需的人工操作要求,有效解决“解放双手”的用户痛点，产品力大幅提升。2024年前四个月，全能款线上销售额占比达到 74.1%，已基本成为主流产品。同时，从价格来看，全能款产品的价格下降较多,也是渗透率快速提升的重要原因。2023年，全能款扫地机均价为4091元，同比下降8%，未来价格可能会进一步下探。随着全能款扫地机器人价格的下降，以及主要厂家旗舰机型的迭代升级，全能款产品销售额比重有望继续提升，预计2024下半年将会达到80%以上，扫地机器人产品结构优化态势有望延续。
洗地机销售表现靓丽，以价换量继续加码，加剧产品竞争。奥维云网数据显示，2024年第一季度洗地机全渠道销量达到124.4万台，同比增长50.1%,景气显著复苏;销售额达27.8亿元，同比增长 23.4%，以价换量驱动需求释放，但受限于均价快速下探，对销售额增长有所拖累。分渠道来看，1-4月洗地机线上渠道累计销售额同比上升15.97%，销量同比上升43.86%,均价2043元，同比下降491元，降幅达19.39%，商家以价换量策略效果显著，线上竞争白热化;线下渠道累计销售额同比增长42.65%，销量同比增长44.43%，均价基本稳定。
具体来看，中端细分市场竞争白热化，新兴渠道发力明显。2024年前四月，售价3000元以上的洗地机仅占行业销售额的12.2%，远低于2023年同期的26.3%，消费趋于理性，厂商力争以价换量，行业竞争加剧。当前，洗地机的核心竞争价格段为2500-3000元，占比达到29%;低于 2000元的高性价比产品份额达到25.6%，较2023年同期提升了10.6个百分点。从渠道角度来看，2023年专业电商/平台电商/抖音等新兴电商在线上洗地机销售额中占比分别为29%/42%/29%，抖音等新兴平台贡献度持续提升。
清洁电器竞争白热化，格局仍较为分散，盈利能力走势将分化。从集中度角度来看，2014年1-4月扫地机器人线上CR5为90%，整体集中度较高，线上渠道价格竞争白热化，产品价格下沉，参与者众多，行业格局分散;线下品牌CR3分别为58%，添可、科沃斯、森在中高端市场逐步得到认可，但第二梯队席位尚未固定，领先优势并不显著。
展望未来，清洁电器在技术革新、产品升级、产品出海等方面有较大潜力，值得积极布局。清洁电器厂商主动寻求业务出海，一方面海外清洁电器售价较高，出海有利于提高厂商毛利率，另一方面作为全球最重要的清洁市场，欧美是国内厂商做大做强道路的必争之地。石头科技线上线下并举，前期在亚马逊旗舰店打开局面后，攻入壁垒较高的沃尔玛、百思买、Costco等线下渠道，而后与实体零售商 Target合作。德尔玛将线上营销经验复制应用到海外市场，其产品多次登顶Shopee东南亚各国最畅销榜单榜首,2019-2023年海外收入年复合增长率达61.38%。扫地机器人在智能交互、路线规划、清洁能力等方面的技术升级有望加快，随着旗舰机型和高性价比爆款的推出，有效解决消费痛点，国内渗透率有望持续提升;而在欧美等发达国家，吸尘器刚需属性较强，广泛存在着智能化、集成化的更新换代需求，国产清洁电器出海大有可为。
(四)黑电:大屏产品需求延续旺盛，面板价格回升业绩承压
随着国内需求基本饱和，彩电内外销量均显疲软。生产端，2024年1-4月，我国彩电累计产量6063.1万台，与去年同期持平。销售端，根据产业在线的数据，2024年1-3月共出口彩电2241.2万台，同比去年同期下降 2.59%，出口份额略有下滑，由于疫情“宅经济”市场透支、加上俄乌战争的影响以及高通胀的等“多重因素”叠加下，海外彩电需求量萎缩;国内新增需求拉力不足，存量竞争态势明显，2024年1-3月内销彩电904万台，同比小幅上涨0.06%。展望2024下半年，高通胀缓解预期及体育赛事拉动下，欧美等发达国家和地区彩电需求或将回暖，海外出口值得期待。
彩电市场大屏化趋势明显。65寸和75寸的产品销量份额位居前两席，2024年一季度彩电销售中，75寸/85寸/98寸/100寸的产品市场份额同比分别提升5.20/3.60/0.10/0.60个百分点至21.00%/7.40%/0.60%/0.70%,市场份额合计为29.70%。现代化家居生活对影音娱乐要求提升，彩电消费大屏化趋势将延续。
未来，彩电大屏化、智能化、高端化趋势有望延续。根据奥维云网的数据，2023年彩电中高端市场整体表现良好,5000元以上市场全面增长,其中23年5-10k价位占市场份额同比增长4.0pct,10k 以上价位的市场份额同比增长1.0pct，24年一季度10k以上较上年增长2.0pct。在中国彩电市场规模收缩低迷的情况下，需求转型高端化和品质化，游戏场景增长，120Hz及以上屏幕刷新率的游戏电视表现亮眼，2024第一季度120HZ游戏电视占彩电整体零售量的31.2%，相比上年增长6.8pct。144HZ以上游戏电视占彩电整体零售量的10.4%，相比上年增长2.8pct.
面板价格上升，黑电产品利润承压。面板作为黑电的核心部件，约占其生产成本的60%-80%。2022年9月起逐渐呈现上升趋势，当前仍保持在较高水平。以65英寸液晶面板为例，截至2024年5月,其价格较2023年初累计上涨56.90%;进入2024年以来,65英寸液晶面板价格从年初的169美元/片升至5月份的182美元/片,累计上涨7.69%。23年彩电线上线下均价分别为2690.10/5823.7元，同比分别增加4.45%/5.84%。面板价格的上涨倒逼黑电产品提价，市场需求增长有限的不利背景下，成本进一步上移或挤压腰部厂商盈利空间，龙头厂商凭借持续提升的市场份额，规模优势逐步显现。
尽管全球彩电市场趋于饱和，海外彩电需求量萎缩，但高通胀缓解预期及体育赛事拉动下，欧美等发达国家和地区彩电需求或将回暖,出口份额持续扩张的黑电厂商出口销量有望得到一定支撑。国内新增需求拉力不足，以旧换新政策驱动下，更新需求将充分释放。综合考虑到大屏化消费趋势和成本上行的共振影响，我们测算 2024年彩电内外销售规模同比增速分别为4.50%和4.99%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
