（一）国内头部 K12 教育服务商，转型聚焦营利性高中
天立国际控股有限公司成立于 2002 年，早期学校主要以四川省内为主，聚焦 K9 学段 业务，历经 二十年 办学 积累 ，成 果丰 硕 ，升学 情况 位居 当地 前列 ， 曾荣获 中国 教育 创新 示范 单 位、中 国教 育行业 标杆集团等多项荣誉。公司于 2018 年赴港上市，并于同年开始向全国扩张。截至 FY23，公司已拥有 50 所学校，覆盖全国 16 个省份、36 个城市。
受 民办 教育 行业 政策变 化影响 ，公司 自 2021 年 8 月 31 日起 将受 影响 的 K9 业 务剥 离，并 提出“ 一 干 多支 发展 战略 ”，战 略重 心聚 焦营 利性 高中。其中，一干为重点发展营利性 高中，辅 以“多支”教育 增值服 务， 包括 素养 课程 、 游学活 动、 后勤 综合 服务 、 智慧教 育“ 云” 平台 以及 托 管业务 等， 目前已 取得良好成效。截至 2023 财年，公司在校生人 数突破 10 万人，同比增长 21.6%；其中高中共 37 所， 校网内高中生人数达 3.67 万人，占比 37%。
（二）公司治理及股权架构
罗 实先 生通 过 Sky Elite Limited 持股 43.21%，为公 司实 控人 。截至 FY23，罗实先生通过完全控制 的 Sky Elite Limited（41.5%）、配偶涂孟轩女士（0.09%）及购股权计划（未 行使）合 计持有上市公司 43.29%的股份。第二大股东 为第一北京投资有 限公司，持股比例 9.0%。此外，公司 董事王锐通过直接 持股+未行使的购股权 计划持 有 0.42%股权，非执行董事章 文藻/潘平持 股各为 0.08%/0.61%。
公 司 管理 层具 备丰 富 教育 及管 理 经验 ，薪 酬及 激 励机 制健 全 。公司多数管理层均于教育行业有较 长工作年限 。其中。 公司实 控人罗实先 生进入教 育行业 逾 20 年，具备深厚的行业经验和卓越的集团 领导能 力。 公司 独董 杨东 先 生于四 川教 育行 业拥 有逾 三 十年的 经验 ，此 前为 成都 师 范学院 教师 ，并担 任四川省陶行知研究会副会长及秘书长。2023 年伴随公司转型战略顺利实施，公司向董事及高管授出 共计 6100 万份购股权。此外 ，公司启动最 高 2 亿港元的 股份回购计划，最 多回购 21540 万股，截至 2024 年 6 月已累计回购 5034.6 万股，并注销 3834 万股。
（三）财务分析：民办教育政策变化对公司的影响已基本消退
业 务结 构调 整迅 速，2023 财年 以来 财务 情况 已完全 摆脱民 促法 影响。2021 年国务院令公布修订后 的《民办教育促进法实施 条 例》（下称“民促法实施 条例”），由于义务教育 阶段属于非 营利性业务，公 司此前与义务教育学校相关的教育、教学活动相关 的收入均出表，导致公司 FY21 与 FY22 营收较此前 大幅下滑。而伴随 2022 年公司全面转型营利性高中业务，并依托多年积累的 办学实力 和品牌效应取得 良好成绩，FY23 公司实现收 入 23.2 亿元/同比+ 161%，已超过 2020 年的历史高峰（约 13.0 亿）；归母 净利 3.34 亿元/同比+246%，已接近 2020 年水平（3.79）。截止 1H24，公司实现营收 16.5 亿/同比+74%， 归母净利 2.89 亿/同比+70%，基本面持续保持快 速增长趋 势。 公 司营 收快 速增 长，主要 受益于 高中 学段 在校 生人数 增长 。截止 2023 年秋季学期，公司 学校网络 拥有 36708 名高中生/同比+43.8%，其中高中招生人数 19071 人/同比+41%。受益于高中 段学生占比增 加，1H24 公司营收增长 73.8%，快于整体在校生人数增速（+21.6%）。伴随校内生源 增 长以及公司拓 宽校内电商服务， FY23 公 司 综 合 教 育 服 务 /产品销售 / 餐厅运营 /管 理 及 特 许 经 营 费 收 入 同 比 + 254%/841%/12%/-17%；1H24 综 合 教 育 服 务/餐 厅 运 营/销 售 产 品/管 理 及 特 许 经 营 费 收 入 则 分 别 同 比 +64%/+20%/+189%/35%。其中，综合教育服务 和餐厅运营收入提升主要受益于高中招生增长驱动整体 在校人数增长。
公 司历 史毛 利率 平稳，1H24 毛 利率波动 主要 受收入 结构变 化影 响。2021 年之后，由于公司营收 结构变化，以及 K9 业务 营收 剥离但固定成本无 法完全剥 离影响，公司毛利 率仍低于 2021 之前水平， 但伴随高中在校生占比提升，FY23 公司毛利率已回升至 33.9%/同比+0.6pct。FY1H24，公司实现毛利 率 35.4%/同比-3.7pct，主要 因毛利率较低的产 品销售收 入占比提升所致 。如果从与 教育活动直接相关 的成本 费用 开支 看， 公司 员 工成本 、D&A、 材料 消耗 等 与教学 相关 的成 本项 增速 均 低于综 合教 学服 务 收入，反映与教育活动相关的业务毛利率因学生人数增长、增值服务渗透 率增长而 得到提升。
受 益于学生 人数 增长带 来的规 模效 应，公司净 利率 提升 明显，且未来 仍有改 善空 间。FY23 公司净 利率提升 3.5pct 至 14.3%，主要受益于学生人数 增长、多元 业务收入增加带来 的期间费 用摊薄。FY1H24 公司净利率 17.4%，同比略降 0.7pct，主要因毛利率较低 的产品销售收入占 比提升，但 净利率降幅低于 毛利率降幅，反 映伴随营收规 模扩大，期间费 用被进一步摊 薄。与 2021 年相比，我们认为当前公司净 利率较 低， 亦主 要受 业务 结 构变化 所致 ，以 及营 利性 高 中所使 用的 部分 场所 与土 地 ，无法 完全 与公司 原有 K9 业务实现分割有关， 未能充分反映公司 资产的盈 利能力。
现 金流 保持 健康 ，可有 效应对 未来 扩张 需求 。截止 FY23，公司 CAPEX 已由 FY21 的 13.5 亿降低 至 5.8 亿，且由于学历教育业务现金压力主要集 中于学校 扩建期，伴随公司 CAPEX 高 峰已过，未来公 司现金流状况将随招生增长得到进一步改善。此外，虽然公司未来仍有每年新增 3-4 所高中的规划， 但由于该等学校不再全部通过重资产方式进行建设，因此对整体现金流影响将较为有限。
资 产负 债表 结构 稳健 。从负债端来看，FY23 公司借款约 16.72 亿元，其中短/长期借款 分别 5.54/11.18 亿元，有息负债率为 17.5%。1H24 公司短/长期借款分别 6.7/10.6 亿元，整体计息负债较 FY23 有所增 长，有息负债率为 19.4%，仍维持健康水平。
公 司在 战略 转型 后政府 补助已 大幅 下降 ，1H24 政 府补 贴占税前 利润 比例 下降。1H24 公司合同负 债 9.2 亿元/同比+21%，主要受益于优异的办学 口碑驱动 高中招生持续增长 。此外 ，由 于公司营利性高 中增长不依赖于新 建校区，当 前政府补贴对公司 利润的贡 献显著减少，1H24 递延收入占税前利润比重 由 27.3%降至 17.4%。
（一）民办教育行业监管框架已完备，高中阶段受限较少
2018-2021 年中 国教育 监管 部门 开始 推动 民办 教育行 业规范 化发 展， 其中 对 K12 民 办学 校的 影响 主要以 2021 年 9 月 开始 实施的民促 法实 施条 例为著。民促法实施条例核心内容包括 ：1）明确规禁止 社会组 织及 个人 通过 并购 或 协议控 制的 方式 控制 提供 义 务教育 的民 办学 校， 以及 提 供学前 教育 的非营 利性民 办学 校；2）限制 义务 教育阶 段的 民办 学校 与关联 方之间 的关 联交 易；3） 义务 教育阶 段学 校的 性质必 须为 非营 利；4） 在中 国境内 设立 的外 商投 资企业 以及外 方为 实际 控制 人的社 会组织 不得 举办 、 参与举办或者实际 控制实施 义务教育的民办学 校。 2021 年之 前多 数上市 民办 教育 公司 业务 涵盖 义务教 育阶段 ，因 此受 民促 法实 施条例影响 最为 直接 。 由于在港股上市的民办教育企业多数采用 VIE 架构上市 且业务多以 K9 义务教育阶段学校为主，因此 受冲击 最为剧 烈。其影响主要体现为：一方面，此 前异 地复制 扩张的成长 路径被切断；另 一方面 相关 K9 业务必须出表，导致 营收 、利润大幅下滑 。此外 ，根据 近年来国家规范民 办义务教 育发展专项工作 的系列 政策 要求 ，地 方各 级 政府均 加快 推进 义务 教育 结 构调整 和布 局优 化， 确保 义 务教育 学位 主要由 公办学校提供或政府购买学位方式提供，普遍把省域 一级 民办学校在校生规 模占比控 制在 5%以内，县域一级不超过 15%。同时亦禁 止民办教育“掐尖 ”，不得通 过举办重点班或者 以兴趣班 为由的各种变相 重点班等方式调整生源结构，限制民办企业通过非合理方式提高办学成绩。
民 办 教育 资本 在 高中 阶段 受限 较 少， 规模 仍 稳步 提升 。以民促法 实施条例 为代表 的 政策初衷 ，在 于厘清 民办 教育 发展 的关 键 性问题 ，回 应民 办教 育领 域 多方主 体利 益诉 求， 并从 法 律层面 明确 各方权 责。事实上，2020 年后中国政府同样多次发文鼓励企业社会组织合法开办、运营学校及各类型教育机 构。其中，受民促法限制较少的高中阶段，近年民办高中在校生人数及占比均保持稳步提升。
（二）现实资源约束叠加需求增长，民办高中市场仍有可观增长空间
需 求端 ，我们认为高中 阶段适 龄人 口见 顶较 晚，预 计至 2029 年后 达峰。从出生人口的 趋势看，中 国高中阶段的适龄人口最快将于 2029 年达到峰值，而考 虑到当前为进一步 强化教育 公平、提高教 育质 量、发 展职 业教 育， 政策 层 面鼓励 有序 扩大 普通 高中 招 生规模 、推 动职 普融 通，我 们认为高中 在校生 人数达峰或晚于人口趋势变化。
在教 育资 源供 给端 ，当前地方教 育经 费正面临 现 实条 件约 束。中国教育经费主要由国家财政性教 育经费 、民 办学 校办 学经 费 、社会 捐赠 经费 、事 业收 入 、其他 等五 个部 分构 成。 其 中，国 家财 政性教 育经费占中国教育经费比重 79%，是中国教育事业发展最主要的经费来源。进一步拆解国家财政性教 育经费的来源，容 易发现该部 分经费主要由地方 财政承担，例如 2021 年国家财政性教育 经费中，地方 财政性教育经费占比 91%， 这意味着地方财政 承担了中 国教育经费的 72%。
考 虑当 前地 方财 政情 况， 我们 认为 未来 民办 教育 对于 解决 不断 增长 的高 中阶 段教 育需 求仍 有重要 意 义。我们测算至 2029 年，中国普高招生人数 将增长至 1032 万人，全国普通高中在校生人数将达到 3127 万人。假设当前中国普 通高中学校数量不 再增长 ，则 单个普通高中承载 的在校学 生数量将由 2023 年的 1821 人增长至 2029 年的 2030 人，届时生均校舍面积将降低至 21.5 ㎡，这一水平低于当前政府 对普通高中生均面积的要求（25 ㎡）。
民 办普 通高 中在 校生 、学 校数 量占 比近 几年 仍维 持提 升， 验证 政策 对民 办高 中的 限制 较少 。据教 育部统 计公 报，2000-2022 年，我 国义 务教 育阶段 民办 校在校 生人 数占 全国比 重已由 2020 年最高的 10.8%降低至 2022 年的 8.6%。同期，民办学校 普通高中 在校生占全国普通 高中比重 由 2016 年的 12% 提升至 2023 年的 20%，同期民办普通高中学校数量由 21%提升至 30%，已成为中国 普通高中教育体 系的重 要组 成部 分。我们认 为综合前述对地 方财 政等现 实资源存在约束条件的判断，未来民办资本在 高中阶段仍将扮演重要角色 。
民 办 高 中市 场 规模 测 算：我们认为当前中 国高 中阶段 的 教育资 源供需 关系 ，已逐 步 开始面 临地方 财政压 力加 大与 学生 入学 需 求增长 的矛 盾， 尤其 是学 生 与家长 对于 优质 高中 教育 资 源的需 求， 将进一 步驱动 民办 普通 高中 渗透率 提升。 我们 基于 如下 核心假 设对民 办普 高市 场规 模进行 测算：（1）民办 普 通高中在校人次渗透率：由 2023 年的 20%提升至 2033 年的 30%；（2）客单价：生均收 费 2 万/年，并 按 2%每年递增。综上 ，我们 预计民办高中教育 市场有望 持续增长，整 体市场规模将 由 2024 年的 1222 亿，增长至 2031 年的 2044 亿，CAGE 约 7.8%。
（一）公司高质量办学能力久经验证，品牌影响力卓著
公 司旗 下高 中一 本率维 持较高 水平 ，头部 重点 高校 录取 人数 屡创 新高。2022/23 学年，公司旗下学 校 83.5%学生超过本科录取分数线，63.1%学生达一本线，远超四川省平均水 平，同时 也超过北京、上 海一本率。其中 ，公司 22/23 学年共有 127 名高中毕业生入读清华、北大 等世界排名 前 50 的高校，同 比增长 61%。根据公司规划 ，至 2027 年将实现单届清北录取人数 100 人，QS 前 50 强大学录取人数 200 人。
公 司高 质量 的办 学成果 主要源 自成 熟的 教研 及管理 体系 。招生端：公司目前确立 A+、A、B、C 四 层招生模型，确保营 利性高中 学校兼顾办学质量+财 务回报 ；教学端：公司全面推行 ABC 分层教学法， 结合天 立云 平台 的教 育科 技 手段赋 能， 可为 不同 层级 高 中学生 提供 精准 的教 学服 务 ，确保 成绩 高效提 升；升 学端 ，公 司目 前已 加 大对多 元升 学服 务的 投入 ， 包括高 中生 竞赛 和强 基培 训 力度， 同时 公司亦 充分布局国际升学、艺 术等多 元路径，满足学生与家 长的多 样化需求。课程端，公司独 创“六立一达” 课程体 系， 围绕 “立 身、 立 德、立 学、 立行 、立 异、 立 心、达 人“ 七大 维度 ，以 核 心素养 界定 课程类 别，逐步探索课 程开发到课程 运用的模式并发展 出独具天 立特色的精品课程 ，如《 田园 课程》《 阶梯阅 读》等特色课程。 灵 活 的管 理及 激励 机制 ，确保 优 质教 育人 才供 给。2023 财年，公司自 有学校全职 教 师达到 2090 名，同比+86%，对比 2021 年之前数量减少，主要因目 前表内老师均为高 中教师。 公司在快速扩充师 资力量 的同 时， 依然 注重 保 障高质 量的 教师 供给 ：一 方 面是通 过高 薪， 确保 新招 聘 教师拥 有较 高的学 历背景或良好的教学经历，如公司成都天立校区高中骨干教师年收入在 25-60 万元，高中段清北教师 要求近 5 年所教授学生中至少有 3 人考入清华北大。另一方面，公司针对教师的培训、管理、晋升形 成了完 备制 度，除定 期对 学 校教师 进行 培训 外， 公司 会 以教学 技巧 、学 生成 绩以 及 学生及 家长 的反馈 为基准进行评估并予奖励，同时针对教师职称 和行政管 理两种晋升路径提 供可预见 的晋升通道。
（二）“一干”：校网容量仍未打满，高中在校生增长空间可观
公 司校 网利 用率 仍有提 升空间 。FY23 公司校网内学校共 50 所，总计可容纳 20 万学生，其中 37 所为高中。截止 23 年秋季，公司 K12 学生总量约 10 万人，其中高中生约 3.7 万人/同比+43.8%，占校 网总人数比重提升至 37%。 公司目前已将业务 重心转向 做大做强营利性高 中，一方 面公司未来将持续 增加含 高中 学段 的学 校数 量 ，另一 方面 公司 也将招生资 源主要 集中 在高 中阶 段， 因 此我们 预计未来公 司校网利用率的提 升将主要 由高中段学生驱动 。
高 中招 生增 长强 劲，校 均人数存 80%以 上增 长空 间。根据公司 22/23-23/24 学年数据，我们测算 公司高中校均人数为 797、992 人，同比各增 21%、24%，考虑在此期间公司 具有高中 学段的学校数量 增长 23%、16%，而新设高 中在初期招 生数量 较成熟 学 校更少，因 此我们 推断公 司较为成熟的高中校 均人数 增长 应好 于表 观水 平。进一 步看 ，考 虑公 司整 体 办学实 力与 口碑 俱佳 ，未 来 随着各 高中 校区进 入成熟期，我们认为公司 的高中校均人数应不 低于全国 平均水平。根据教育部数 据 ，2023 年全国普通 高中校均人数为 1821 人，对比公司当前校均仅 992 人，我们认为未来公司高中校均人数将有 84%的提 升空间。
公 司未 来高 中数 量仍有 增长空 间。公司当前校网内共 37 所高中，其中 33 所为自 营高 中，4 所为 托管高中，我 们预计公司 未来 仍有进一步扩张高 中学校数 量的空间，至 2027 年高中学校数量有望扩展 至 40-50 所。高中数量的增长来源，我们认为主要来 自两个 途径：1）公司仍在持续通过各 种优化措施， 将当前的一体化学校的高中学段，独立为营利性高中。截止 1H24，公司已成功独立出 5 所学校，目前 仍有 6 所一体化学校待推进；2）未来公司仍可通过外 延 方式新增高中，但考虑到整 体市场环境变化 ， 未来扩 张方 式将 由以 往的 重 资产建 设， 转为 更轻 的租 赁 模式。 其中 ，公 司在一线 城 市学校 仍可 通过自 建/租赁双轮 驱动，但在二、三 线及以下市场则将 以租赁方 式进行扩张，降低资 本开支风 险与财务压力。
（三）“多支”：增值服务嫁接入校，满足学生与家长多元需求
特 殊招 生项 目已 成为 内地 学生 进入 顶级 高校 的重 要路 径， 民办 校相 较于 公办 校具 备体 制优 势。在 近年国 内头 部高 校更 加重 视 学生综 合素 质的 背景 下， 通 过高考 进入 清华 与北 大两 所 高校的 学生 数已逐 步降低。从 2023 年数据看，清华与北大两所高校在内地合计招生 6518 人，其中 55%的录取名额主要 通过强 基计 划、 国家 专项 计 划、竞 赛保 送等 特殊 进行 分 配，通 过高 考进 入两 所学 校 的人数 仅为 当年清 北招生人数的 45%。这意味 着传统公办学校所 能提供的 校内教育服务，已 难以充分 满足以清北等优质 高校为 目标 的学 生与 家长 的 需求。 相较 于公 办校 ，民 办 校则可 依托 灵活 的运 营机 制 ，通过 定制 化的服 务，为学生与家长的多元化教育需求提供对应资源。
公 司在 常规 校内 教学 服务 外， 亦为 学生 提供 各类 综合 教育 服务 ，包 括综 合素 养课 程、学科 竞赛、 游 学/研 学、 艺术培 训、 国际升 学、 高考 复读 等，确 保学生 与家 长的 差异 化教育 需求得 到满 足：1）K9 综合素养：参考公司披 露数据，FY23 公司为约 5 万 名适龄人士提供服 务，对应 约 90%+K9 在校生。 2）学科竞赛：公司当前已招募组建了一批由全国顶尖教练领衔的竞赛团队，教练成员超 40 名， 内容覆盖数学、物理、化 学 、生物、信息学五大竞赛 学 科。从学科竞赛成绩 表现看 ，2023 年天立学校 共有 14 名学生在物理、化学 、数学、生物 及信息的五大 学科竞赛中获全国 联赛省级 赛区一等奖，6 人 入选；23-24 上学期，共 15 人荣获全国联赛省级赛区一等奖，3 人入选省队并 在全国 决赛中获 2 枚金 牌。 3）游/研学：目前已形成 生涯 教育、历史文化、跨学科 融合 、“人生第一次 ”、成长探 索营 地、全球 视野六大系列板块。2023 学年，天立游研学活动在全 集 团学校和 9 所外部学校顺利 开展，服务学生超 4.7 万人次，预计 2024 学年，游研学的服务对 象有望进 一步突破 10 万人大关。 4）公司目前还在部分校区拓 展艺术升学、高考复读、国际 升学服务，该部分业务学 费 较高（国际 升学 13-23 万/年、艺术班 5-7 万/年）。
多 支业 务渗 透率 提升有 望持续 拉动 生均 收入 。1H24 公司在校生约 10 万人/同比+21.6%，高中生在 校生同比+43.8%，但综合教育服务收入（ 含学费、增值教 育服务费）同 比+64%，表明 除学费收入随在 校高中生人数增长外，公司 多支业务覆盖率也 在不断提 升。
产 品 销售 及食 堂 ：依 托在 校生 流 量资 源， 满 足一 站式 需求 。公司致力于为学生提供在校学习及生 活的一站式服务 保障，该部 分业务不受民促 法影响，因 此公司 K9 及高中学生产生 的收入均可并表 。 FY22-23，公司销售产品分别实现收入 0.6、5.6 亿元，以公司在校生人数测 算，对应 生均消费分别为 800、6700 元，同比实现大幅增长，原因预计主要得 益于 公司天立“骄子优品”电商 平台全面完成 33 个地区 的渠道 业务店 铺建 设 和“直 营店” 上线， 商城 注 册会员 人数超 12 万人。此 外，生 均餐饮 收入 6000、5900 元，表现较为平稳。整体而言，考虑商品销 售与餐饮收入主要 与公司在 校生人数相关，预 计未来该部分收入将主要随总在校人次和通胀水平保持稳定增长。
（四）依托高质量办学品牌背书，承接轻资产托管需求
轻 资产 托管 业务 加速推 进。1-5 月公司依托在四川近 20 多年的办学经验和办学成绩积累，在西部 乃至全国地已形成 了卓越的 品牌影响力。在 21 年民促法 实施条例颁布前 ，公司主 要依 托这一优势为其 异地扩张提供了有力支持，为当前 50 所全国校网布局奠定了基础。而在 21 年之后， 受民促法对民办 教育资本在义务教 育直接开 展运营的限制，公司 则依托这 一优势转为通过输 出教研管 理的轻资产方式 ， 协助各地政府及各 类学校，为 当地学生提供优质 教育服务。截止 FY1H24，公司已累计签 约及托管学校14 所，涵盖 23 个学段，其中 1-5 月公司合计新签约 4 个托管项目，共计 8 个学段（FY1H24 为 9M23- 2M24）。
以 委托 办学 为代 表的 轻资 产管 理模 式的 本质 ，是 基于 教育 资源 分配 不均 的现 实而 出现 的需 求，具 备 一 定 持续 性 。委托办学的 底层逻 辑， 是教育 资源 在区 域、城 乡、 学校之 间的 差距 较大， 从而 产生的 一种现 实需 求， 部分 也与 地 方政府 打造 新区 、托 举土 地 财政的 诉求 有关 ，但 在本 质 上仍是 基于 现实教 育资源分布不均而 产生的一 种现象与结果。因此从 形式上 看，过去二十年我国的 委托办 学既有民托公， 也有公 托公 、公 托民 等多 种 模式。 在政 策支 持方 面， 如教育部 发布 的《 国家 中长 期 教育改 革和 发展规 划纲要（2010-2020 年）》提出，积极鼓励行业、企 业等 社会力量参与公办 学校办学 ，扶持薄弱学校发 展，允 许各 地可 从实 际出 发 ，开展 公办 学校 联合 办学 、 委托管 理等 试验 ，探 索多 种 形式， 提高 办学水 平。因此，我们认为当前公司拓展委托办学业务，具备现实需求基础和政策依据。 对 标海 亮教 育，公 司轻 资产 托管 业务 具备 较大 的成长 空间 。1H24 管理及特许经营费业务实现收入 0.26 亿元/同比+44%。参考公司披露数据，我们估算 其中 1 个学段对应收入 200-300 万。考虑轻资产业 务在成 本和 费用 方面 的支 出 ，主要 为派 驻的 校长 、核 心 骨干老 师人 力成 本， 因此 净 利率预 计将 显著高 于公司当前整体业务水平。中长期看，对 标海亮集团 190+所托管校体量 ，（截止 3M24）公司未来成 长 空间依 然较 为广 阔， 包括 公 司未来 还可 为托 管校 嫁接 自 身综合 教育 服务 业务 ，进 一 步提升 托管 业务营 收增量。
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