无锡隆盛科技有限公司成立于 2004 年， 主营发动机废气再循环（EGR）系统产品、新能源汽车零部件（驱动电机铁 芯）、精密汽车零件、配套件及其他。2017 年，公司于深圳证券交易所上市。 2018 年，在汽车零部件产业链上，公司收购无锡微研精密冲压件有限公司（简 称“微研精密”），纵向延伸至精密零部件领域，并布局新能源汽车关键零部件产 业链的横向拓展。2021 年，公司全资子公司无锡隆盛新能源科技有限公司（简 称“隆盛新能源”）完成母公司体内孵化和技术培育并正式成立。新能源业务板块 中，新能源汽车驱动电机和发电机马达铁芯方面，公司产品主要覆盖新能源纯 电动汽车、混合动力汽车等。继精密零部件业务拓展和新能源领域延伸两条成 长曲线后，2023 年，公司控股子公司无锡微研中佳精机科技有限公司（简称 “微研中佳”）推动三期航空航天扩产项目的建设，以参与卫星、深空探测、空间 站、无人机等各类重要通信设备的研发制造，着力打造公司第三条业务成长曲 线。
倪茂生、倪铭为实际控制人，技术背景突出。截至 2023 年 12 月 31 日，公司 前两大控股股东和实际控制人为倪茂生、倪铭，两人关系为父子，持股比例分 别为 21.26%、8.08%。倪茂生出生于 1954 年，历任无锡油泵油嘴厂试车工， 无锡油泵油嘴集团有限公司分厂厂长，无锡威孚高科技股份有限公司销售部副部长、部长、市场部部长、无锡威孚力达催化净化器有限责任公司副总经理。 倪铭出生于 1981 年，本科学历，历任无锡威孚高科技集团股份有限公司工程师、 博世汽车柴油系统有限公司工程师。
高管团队经验丰富、专业背景扎实，持续推动公司技术突破及迭代升级。公司 董事长兼总经理倪铭曾在已上市公司无锡威孚高科技集团股份有限公司（前身 为无锡油泵油嘴厂）担任工程师。公司高管团队高比例工程师出身及丰富的一 线履历为公司 EGR 业务、新能源汽车零部件业务、精密汽车零件业务“三驾马 车”并驾齐驱奠定了良好的基础，赋能公司竞争优势突出及产品线拓展，为公司 持续发展提供了有力的保障。
外延并购实现产业链延伸，助力公司多向发展。2018 年，公司收购微研精密， 形成产业链上下游联动发展。微研精密由日本微研株式会社创立，无锡微研精 密于 2008 年成立，与日本微研精密技术接轨，专注高端精密冲压件、精密注塑 件、精密模具、高精密机加工件等。同时，公司利用微研精密的技术储备及优 势，布局精密汽车零件及新能源汽车零部件板块。截至 2023 年 12 月 31 日， 纳入合并财务报表范围共计 6 户，分别为无锡微研精工科技有限公司、无锡微 研中佳精机科技有限公司、微研精密技术有限责任公司、无锡隆盛新能源科技 有限公司、柳州微研天隆科技有限公司、柳州致盛汽车电子有限公司。
根植 EGR 主业，多维布局迎东风，推动业务协同。公司以 EGR 业务为根基， 积极拓展精密汽车零件、新能源汽车零部件、配套件及其他业务板块；同时， 公司开拓航空航天制造板块，升维布局产品多元化。
收购微研精密，多元业务质效双升。自 2018 年公司全资收购微研精密以来， 微研精密快速增长，实现了 2018 年至 2020 年的业绩承诺，公司营业收入持续 走高。2018 年、2019 年、2020 年、2021 年、2022 年、2023 年分别实现营收 2.27 亿元、4.07 亿元、5.78 亿元、9.30 亿元、11.48 亿元、18.27 亿元，同比 +50.57%、+79.44%、+42.19%、+60.83%、+23.51%、+59.11%，5 年营收 CAGR 达 51.81%。近些年新能源产品快速增长，目前已经跃升至第一大板块， 2023 年收入占比达到 43.82%，相较于 2021 年增长 376.79%。
持续优化业务结构，盈利能力显著提升。公司 2018 年、2019 年、2020 年、 2021 年、2022 年、2023 年分别实现归母净利润 0.04 亿元、0.30 亿元、0.54 亿元、0.98 亿元、0.76 亿元、1.47 亿元，同比-79.06%、+684.89%、+78.67%、 +81.94%、-22.60%、+94.28%；其中，2022 年同比变动主要原因系新能源产 品快速放量导致整体毛利率短期内下降以及减值所致；其中，2023 年大幅增长 主要原因系：（1）EGR 业务板块，2023 年非道路 T4 阶段启动、新能源汽车行业高速发展推动乘用车混动 EGR 新市场及天然气重卡喷射气轨总成产品积极 保供中、天然气重卡 EGR 系统产品正在加速增量供货替代进口，EGR 产品销 售同比大幅增长，（2）新能源业务板块，公司驱动电机铁芯产品存量客户业务 稳中有升；下半年部分新增客户的多款新能源热销车型供货增量明显，驱动该 板块业务收入快速提升。2023 年，公司销售毛利率为 17.79%，同比-1.13pct， 主要原因系铁芯业务产能持续爬坡、成本端承压所致；销售净利率为 8.14%， 同比+1.86pct。2024 年一季度，公司毛利率和净利率继续环比提升。
各业务板块毛利率趋稳。2023 年，EGR、冲压件产品、新能源产品的毛利率分 别为 23.86%、18.33%、12.01%，已经逐步趋稳。后续随着公司铁芯业务规模 提升，产能利用率更加稳定，公司的毛利率还有进一步优化空间。
费用率显著优化。公司期间费用率已由 2018 年的 24.42%压缩至 2023 年的 9.80%；其中，管理费用率优化较为明显，从 2018 年的 12.01%压缩至 2023 年的 3.51%。
保持高速资本开支。2018 年、2019 年、2020 年、2021 年、2022 年、2023 年 公司资本开支分别为 0.74 亿元、0.98 亿元、1.15 亿元、2.06 亿元、4.53 亿元、 1.81 亿元；其中，2022 年是公司的投资大年，公司通过定增募资总额 7.16 亿 元，主要用于扩建电机铁芯业务产能。
资本开支主要用于马达铁芯扩产。2017 年，新能源汽车驱动电机马达铁芯产品 于公司子公司内部进行研发与孵化。2019 年，子公司微研精密供货联电新能源 汽车二代驱动电机平台项目的马达铁芯产品通过其生产件批准程序（PPAP）的 审核。2020 年，公司第一次定增募资 2.3 亿元用于“新能源汽车驱动电机马达铁 芯年产 120 万套”项目和“年产 9 万套天然气喷射气轨总成项目”。2022 年，公司 第二次定增募资 7.16 亿元用于“新能源高效高密度驱动电机系统核心零部件研发 及制造项目（一期）”。
2023 年业绩达成第一期股权激励目标。首次授予限制性股票的业绩考核目标为 以 2022 年业绩为基数，2023 年营收增长率为 50%，2023 年净利润增长率为 90%。2023 年公司全年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、归属于 上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 18.27 亿元、1.47 亿元、1.15 亿元， 同比+59.11%、+94.28%、+71.91%，如期实现公司第一期股权激励的目标。
1、废气再循环（EGR）系统
EGR 路线助力汽车节能减排。因内燃机类型和其废气中主要污染物排放存在差 异，尾气处理技术路线有所不同。生态环境部发布的《中国移动源环境管理年 报（2023 年）》数据显示，汽油机中，一氧化碳（CO）、碳氢化合物（HC） 排放量较高，超过汽车排放总量的 80%；柴油机中，颗粒物（PM）、氮氧化物 （NOX）排放量较高，分别超过汽车排放总量的 90%、80%。技术处理路线中， SCR 可降低 NOX/PM/HC/CO 的排放量，但其会在 70-90km/h 的速度范围内增 加 CO2 的排放量，但在发动机排放处理效率、柴油机工作稳定性与排放稳定性 方面不如 EGR 路线。
EGR 路线柴汽油机两用，效用多元。EGR 系统主要包括 EGR 阀、节气门、 EGR 冷却器、控制单元（ECU）、相关的传感器等。EGR 系统通过将部分废 气适时送入进气系统，并与新鲜空气混合再次进入发动机腔室，降低发动机工 作时的温度与压力。柴油机和非道路机械方面，EGR 技术路线主要用于降低发 动机尾气 NOX 的形成及排放量，为排放升级的关键核心部件；汽油机方面， EGR 技术路线兼备经济效益与降耗性能，为降低油耗的主要手段，又因其能够 在最经济油耗区发挥巨大作用，并为混动标配。
尾气排放标准升级，EGR 重返技术主流。与国五标准相比，国六标准 （GB18352.6—2016）制定了更严格、更符合实际行驶情况下排放尾气的标 准。排气污染物限值要求方面，国六标准比国五标准加严了约 40%-50%。因 国五标准阶段的技术路线转化率无法达到国六标准要求，主流排放处理迭代为 另外两条技术路线，本质上以有无 EGR 进行区分：常规 EGR 路线为 EGR+DOC+DPF+SCR；高效 SCR 路线为 DOC+DPF+SCR（+ASC）。
柴油机应用领域中，EGR 综合表现优异。与高效 SCR（无 EGR）的路线相 比，采用 EGR 的发动机在排放处理效率、排放稳定性及柴油机工作稳定性更 优，尤其是中、低 EGR 模式，且对尿素使用量、装载量及各处理系统无过高 优化设计要求，即对发动机进气、喷油、做功等无需进行最优化设计。基于此， EGR 路线受到国内主流商用车企业及厂商的青睐，例如东风、解放、重汽、 陕汽、玉柴、康明斯等，已相继发布国六产品。
汽油机应用领域中，EGR 助力混合动力系统及车型高效工作。混动汽车实现 节油的关键在于混动系统发动机采用高压缩比的技术路径，但较高的压缩比会 带来爆震倾向大、改善油耗程度有限等问题。混动系统发动机中引入 EGR 可 吸收部分放热量，降低负荷区泵气损失、最高燃烧压力和温度峰值，有效抑制 高压缩比下而产生的爆震倾向问题，并可改善发动机油耗。同济大学汽车学院 研究数据结果显示，EGR 在不同工况下可减少泵气损失、抑制爆震、优化燃 烧、降低排气温度，同时实现降低发动机油耗。目前，多家国内外知名车企及 厂商采用 EGR 技术以改善 PHEV 车型的油耗和抗爆震性。
国内插混车占比持续提升，EGR 受益。2018 年-2020 年，插混汽车销量仅维约 在 25 万辆左右，直到 2021 年突破 60 万辆， 2023 年销量达 280.4 万辆，占新 能源车比重也持续增加，截至 2023 年占比达到了 29.6%，同比提升了 7.5 个百 分点。
公司深耕 EGR 领域，技术储备充分，研发快速迭代。行业层面，近年来，公司 主导了 6 项行业标准的制定；公司层面，由工程师专家型管理团队带领进行 EGR 领域的产品和研发工作，公司的“‘LS’系列发动机废气再循环 EGR 系列”被 中国机械工业联合会、中国机械工程学会联合评定为中国机械工业科学技术二 等奖。此外，公司积极拓展 EGR 在混动汽车领域的技术开发与应用，专利数屡 攀高峰。截至 2023 年末，公司及控股子公司的有效授权专利数共计 353 项、 软件著作权 11 件，新增了 46 项授权专利技术、3 项软件著作权产品。
优质客户开发向新而行。经多年 EGR 业务的运营积累和其在配套市场的开疆辟 土，公司 EGR 产品及 EGR 处理方案已配套国内主要汽车及发动机制造商，优 质客户已从先前的柴油商用车市场拓展至新能源混合动力汽车市场、天然气重 卡市场和非道路机械市场，新增客户的订单需求、同一客户的新增定点项目机 产品开发方面均在 2023 年再次实现了突破，尤其是 EGR 部件中新能源混动销 量攀升。
国内 EGR 市场集中度较高，CR3 多年占比超 80%。公司 EGR 产品 2014 年2016 年柴油机市占率分别为 27.84%/36.94%/38.51%，市占率稳步提升；EGR 产品毛利率多年维持在 25%左右。截至 2020 年，国内柴油 EGR 领域，公司市 占率排名第一；国内汽油 EGR 领域，公司市占率排名第二，仅次于日系供应商 京滨，主要原因系过去混动技术及混动汽车市场由日系车企为主，其汽油 EGR 为封闭式日系厂商供应链中的一环所致。我国以比亚迪为代表的车企已经对海 外车企实现了新能源汽车的全面超越，而比亚迪也是公司 EGR 的重要客户，因 此公司汽油 EGR 市占率相较于 2020 年也有了显著提升。
1、电机铁芯客户优质，高速发展
新能源汽车驱动电机由马达铁芯、机壳、连接器、旋转变压器等零部件装配而 成；其中，马达铁芯（即驱动电机铁芯）为驱动电机里的核心部件，由一个定 子和一个转子组合，用来增加电感线圈的磁通量，以实现电磁功率的最大转化， 通过输出轴将动力最终转递至汽车驱动轮，实现汽车的前进；其中，定子、转 子铁芯的质量与性能直接决定了驱动电机的性能、能效及稳定性等关键指标。
马达铁芯技术壁垒较高。铁芯制造工艺对冲片制造和铁芯压装的技术和模具要 求均较高，例如对槽形尺寸和精度等级、形位公差、齿槽分布、表面粗糙度等 方面均有要求。驱动系统高速化需求和对国产化核心材料要求不断提高，定子 冲片薄片化、转子材料高强度、低铁损趋势不断加强。 公司铁芯技术领先。公司长期从事精密冲压件等高端汽车精密零部件的研发、制造和销售业务，已掌握较成熟的高精密零部件设计开发能力和高速冲压、在 线监测、铆接叠加工艺、激光焊接工艺、粘胶工艺等生产环节的工艺工序，技 术储备充分，可满足中高端新能源汽车及其高性能驱动电机的铁芯产品要求。 其中，铁芯自粘技术是未来提高驱动电机效率和性能的重要技术路线之一。 2022 年 2 月，公司发布公告全资子公司隆盛新能源与日本黑田精工株式会社签 订《专利许可协议》，其独有的“Glue FASTEC®”知识产权和专有技术（即驱动 电机铁芯粘胶技术）是目前新能源汽车驱动电机铁芯粘胶领域最为成熟且经过 大规模量产、充分验证的专有技术。从产品层面来看，黑田粘胶技术专利可有 效提升铁芯的结构强度和形位公差，降低 5%-10%的电机铁损，并提高电机能 量的转换效率。
公司电机铁芯客户质量优异。公司前两大电机铁芯客户特斯拉和联合电子 2023 年市占率分别为 8.4%和 7.2%，分别位列国内驱动电机供应商装机量的第二名 和第三名；同时，2023 年公司成功开发了弗迪动力、星驱动力、金康动力、博 世等一系列直供客户，间接供货比亚迪、吉利、蔚来、上汽、奇瑞、理想、长 安、赛力斯、小米、光束汽车、日系汽车品牌等。
电机铁芯配套众多优质车型。公司电机铁芯配套的终端车型包括 Model 3、 Model Y、长安深蓝、阿维塔、吉利银河、帝豪、领克 06/07/08、问界 M7/M9、 比亚迪方程豹、理想 MEGA、蔚来 ET5、小米 SU7、上汽智己、荣威、奇瑞智 界等。
两次募投扩大产能，奠基中长期发展。公司已分别于 2020 年和 2022 年发布定 向增发募集资金公告，均主要用于驱动电机铁芯业务的产能扩建；第一次定增 用于“新能源汽车驱动马达铁芯年产 120 万套”项目和“年产 9 万套天然气喷射气 轨总成项目”；其中，第二次定增用于“新能源高效高密度驱动电机系统零部件研 发及制造项目（一期）”主要用于生产永磁同步电机铁芯和交流异步电机铁芯产 品，且实控人倪铭认购其中的 122.30 万股，彰显发展信心。预计 2025 年驱动 电机铁芯产能达 432 万套。
2、积极布局航空航天业务等第三成长曲线
精密零部件业务客户优质。精密零部件板块业务通过公司全资子公司微研精工 展开。公司掌握高速冲压、在线监测、激光焊接等工艺工序，技术储备充分， 近年来的业务重心为中大型精密冲压、注塑产品，主要供给国内外 Tier1 的头部 企业和国内头部的新能源企业，例如欧美及合资客户（博世、联合汽车电子、 博泽、马勒、慕贝尔等）、日系客户（东海理化、日立、塔尔基、理昌、阿尔 卑斯等）、国内客户（延锋恺博、均胜电子、蔚来、金康动力、图达通、中国 中车等）；其中，公司产品还直接配套国内头部两家手机转型进入汽车板块的 优质客户。 精密零部件产品多样，迅速拓展客户。2023 年，汽车被动安全系统、门锁系统 和座椅系统等领域均获得国内市场份额占据前三位客户的定点，市场份额进一 步提升；新能源汽车相关零部件开始放量，通过获取 Tier1 的产品类型进行推广，在铜排类业务（逆变器铜排、电机铜排、电池铜排）、控制器盖板业务、平衡 盘业务方面增幅较明显；电驱动、电控系统方面，稳定配套联合汽车电子，并 开发了金康动力铜排项目，间接配套主流问界 M7 等车型；被动安全系统，开 发了均胜电子大量冲压及注塑项目，该项目将于 2024 年进入量产阶段；马达助 力电机领域，开发了国际巨头马勒电驱动项目，提供业绩增长点；此外，公司 全资子公司微研精工同时进入东风智新科技、极氪汽车、华域三电供应商体系。
航空航天业务勾勒第三成长曲线。公司已在 2022 年收购原孙公司微研中佳 80% 的股权并完成整合。公司控股子公司微研中佳拥有宇航产品、军工产品、精密 模具、工装、自动化装备的设计/加工/制造和为客户提供系统集成成套方案的解 决能力，为国内航天、卫星、空间站等业务提供产品服务，包括但不限于大型 军用无人机结构件、小型军用无人机结构件、卫星太阳翼铰链、卫星太阳翼压 缩释放机构、卫星太阳翼驱动机构、卫星姿态控制机构、空气分子泵及叶片等 项目的精密零件及部件。未来，该业务板块将围绕民品“精密模具及配件”、航天 产品“超精密零件和总成件”相结合开拓产品矩阵。 2023 年第四季度，公司控股子公司微研中佳推进开工建设三期航空扩产项目， 积极参与卫星、深空探测、空间站、无人机等各类重要通讯设备的研发制造。 2024 年第一季度，微研中佳与国内商业航天独角兽银河航天（北京）网络技术 有限公司（简称“银河航天”）签署为期 3 年的《战略合作协议》，就卫星能源模 块、通讯模块、控制模块的核心零部件的精密加工、生产组装等方面开展深入 合作。目前，商业航天已稳居世界航天经济的核心地位，中国商业航天拥有万亿 级的市场规模，2024 年被首次写入《政府工作报告》，产业发展进入快速成长 期。《中国航天科技活动蓝皮书（2023 年）》显示，银河航天研制发射卫星质 量居全国第二，且发射卫星数量位居商业航天公司前列。此次与银河航天的深度合作有利于公司不断探寻精密零部件加工的前沿技术与应用领域，并有望在 未来打造商业航天领域属于零部件解决方案及供应厂商的新增长引擎，并形成 先发优势与技术壁垒。军工方面，微研中佳目前已通过 GJB9001C-2017 国军 标质量体系认证、武器装备科研生产单位三级保密资格证书，按照军标要求对 研发、生产、销售全过程进行管理，以确保生产产品满足客户关于可靠性、稳 定性的要求，可满足客户对于公司产品的设计、生产、验收和交付方面严格的 考核要求。公司在军工领域有丰富的储备项目，并已将军工业务板块的开拓纳 入公司未来发展中。
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