公司成立于 2000 年，自成立以来专注于维生素 D3 上下游系列产品的研发、生 产和销售。历经 20 余年发展，公司已完成 VD3 全产业链布局。2021 年公司提出 “一纵一横”发展新战略，在坚持打造完整的维生素 D3 上下游产业链及向医药领域 纵向延伸（一纵）基础上，利用公司在全球维生素市场的行业优势及营销通道，开展 维生素产品的横向扩张（一横），促使公司的经营业绩和规模快速增长。
公司股权结构稳定。截至 2024 年 Q1，祥云科技持有为公司直接控股股东，持有 公司 26.65%的股本；董事长兼总裁邵钦祥先生为公司实控人，通过花园集团及祥云 科技间接持有公司 15.51%实际控制权，其家族成员邵鸿轩、邵君芳共计持有公司 13.41%的股权。
23 年受多重因素影响公司业绩短期承压，24 年有望呈稳定回升态势。从公司营 收及归母情况来看，23 年公司实现营业收入 10.95 亿元，同比减少 22.78%；实现净 利润 1.92 亿元，同比减少 49.87%。其主要系 23 年医药产品、VD3 产品销售价格同 比下降，致使 23 年公司营业收入及产品毛利率同比下降；同时，叠加员工持股计划 股份支付费用及金西科技园项目固定资产折旧，致使营业利润同比下降。24 年 Q1 公 司实现营业收入 3.3 亿元，同比增长 4.15%；归属于上市公司股东的净利润 0.91 亿元， 同比增长 76.4%。24 年 Q1 以来公司利润端已呈现恢复趋势，全年有望伴随 VD3 价 格的回升及金西科技园产能的进一步释放等呈稳定回升态势。
展望未来，公司盈利能力有望进一步提升。2024 年 Q1 公司毛利率水平为 58.4%， 净利率水平为 27.7%。我们认为伴随后续公司高附加值产品如 25 羟基 VD3 等的进一 步放量、VD3 价格的回升及公司在药品领域的进一步发力，公司盈利能力有望持续 改善。费用率方面，21 年以来公司销售费用率大幅上涨主要系花园药业市场推广费 用增加所致；23 年公司财务费用率有所上涨主要系 23 年公司可转债项目上市发行， 利息支出及利息收入相应增加；管理费用率和研发费用率保持相对稳定。伴随后续公 司规模化效应的加强，公司整体运营效率有望不断提升。
分板块来看：主营包括维生素及药品两大业务板块。公司自成立以来持续深耕 维生素 D3 产业链，其中 21 年通过收购花园药业实现对医药领域的切入。分产品来 看主要包括维生素 D3 及 D3 类似物、羊毛脂及其衍生品及药品三大品类。23 年公司 维生素 D3 及 D3 类似物实现收入 3.67 亿元，同比减少 4.89%，收入占比 33.5%；胆 固醇及羊毛脂衍生品实现收入 1.41 亿元，同比减少 32.65%，收入占比 12.9%；药品 板块实现收入 5.72 亿元，同比减少 28.61%，收入占比 52.3%。
分地区来看：23 年国内收入占比 62.3%，海外收入占比 37.7%。 23 年公司海外 地区收入为 4.13 亿元，占比 37.7%；23 年公司国内收入为 6.82 亿元，占比为 62.3%。
维生素 D 是人和动物体内骨骼正常钙化所必需的营养素，其中应用最为广泛的 是维生素 D3。维生素家族庞大，目前所知维生素有十几种，大致可分为脂溶性和水 溶性两大类。其中维生素 D 是人体必需的一种脂溶性维生素，属于类固醇衍生物。 维生素 D 目前已知共有 5 种化合物，其中与健康关系较为密切的是维生素 D2（麦角 钙化醇）和维生素 D3（胆钙化醇）。根据文献，多种证据表明维生素 D 缺乏不仅造 成骨骼疾病包括营养性佝偻病、软骨病、骨质疏松，还与多种骨骼外疾病密切相关。 其中对比 VD2 和 VD3 来看，虽然 VD2 同样可以调节人和动物体内的钙、磷代谢， 促进钙、磷的吸收且毒副作用相对较小；但 VD2 活性较 VD3 低，如对于家禽在内的 鸟类 VD3 的活性约为 VD2 的 20-40 倍，奶牛为 2-4 倍，鱼为 3 倍等；且生产成本和 市场价也均高于 VD3，故应用范围远不及 VD3 广泛，目前品种主要为食品级 VD2 及 医药级 VD2。 VD3 摄入有两种方式分别为内源性途径和外源性途径，均需经代谢为 1α,25-羟 基 VD3 才能被生物体使用。VD3 需求可通过两种方式满足：通过摄入（外源性途 径）；和/或通过胆固醇内源性合成维生素 D3（内源性途径），该过程需要接受阳光照 射。人体摄取的 VD3 主要来自鱼肝油、肝脏、乳类、卵黄等，但富含 VD3 的食物较 少，很难通过日常饮食摄入，故通过皮肤在阳光下合成的 VD3 系人体获得该营养素 的最主要途径。VD3 在生物体内并不能直接发挥作用，必须在生物体内转化为最终 活性物质 1α,25-羟基 VD3 才能发挥生理作用。从其在生物体内的转化过程来看，在 自然界内营养摄入均衡充分的前提下，人和动物体内的胆固醇和角鲨烯可转化为 7- 去氢胆固醇，经太阳照射皮肤的 7-去氢胆固醇会转化为维生素 D3，再经肝、肾的代 谢产生 1α,25-羟基维生素 D3 才能被人和动物使用。
2.1.需求端：饲料领域需求较为刚性，食品和医药领域需求 有望稳定增长
维生素 D3 下游主要用于饲料、医药和食品三大领域。维生素 D3 是人和动物体 内骨骼正常钙化所必需的营养素，其最基本的功能是促进肠道钙、磷的吸收，提高血 液钙和磷的水平，促进骨骼的钙化。因此 VD3 被广泛用于饲料添加剂、食品添加剂、 营养保健品和药品中。美国、德国等发达国家已立法强制在有关营养强化食品中添加 VD3，我国目前仅强制在饲料中添加 VD3，对于婴幼儿和运动员的营养食品中要求 强制添加食品级 VD3。根据观研报告数据，饲料/医药/食品领域分别占其下游需求结 构的 90%/6%/4%。
饲料领域：VD3 在饲料成本中占比较低且不可替代性强，故下游需求较为刚性。 饲料行业中 VD3 常作为添加剂按一定比例添加至饲料中供养殖动物做补钙用，不同 养殖动物其 VD3 添加量不同。根据帝斯曼优选维生素营养添加准则 2022 版，其建议 在猪饲料中 VD3 添加量为 1050-2100 IU/kg；肉鸡饲料为 3150-5200 IU/kg；蛋鸡饲料 为 3200-4800 IU/kg；奶牛饲料为 25000-40000 IU/kg；肉牛饲料为 5000-9000 IU/kg； 水产类饲料为 1500-6500 IU/kg；综上，上述饲料中 VD3 添加量范围在 1050-40000 IU/kg，则对应每吨饲料中需要添加 2.1-80g 的 50 万 I.U./g 的 VD3。考虑到 VD3 在饲 料中用量小、成本占比较低且不可替代性高，故饲料行业对 VD3 价格敏感度不高。 假设按照每吨饲料中维生素 D3 添加量为 6g 估算。同时根据 Alltech 发布的《AgriFood Outlook 2023》，全球饲料产量 2022 年估计产量为 12.66 亿吨，则对应全球 2022 年饲料级 VD3 需求量为 7596 吨。
食品添加领域：VD3 常用于食品营养强化剂，伴随人们对 VD3 补充意识的提高 有望稳定增长。食品级 VD3 被作为食品营养强化剂，被广泛添加在营养强化食品中， 包括谷类、面粉等日粮，液态奶、奶粉等奶制品，人造黄油、酥油等食品配料及软饮 料中。随着人们生活水平的提高和对 VD3 补充意识的提高，其在食品行业需求量将 稳步增长。美、欧、日等发达国家对 VD3 的研究和应用已有 60 多年历史，对营养强 化食品添加 VD3 意识很强。1997 年美国颁布的 VD3 补充量指导意见认为，人通过营 养强化食品补充的维生素 D3 从出生到 50 岁每天应补充 200I.U.，51-70 岁补充 400I.U.，71 岁以上补充 600I.U.。考虑到发达国家在补充 VD3 方面较发展中国家等具 有更高的意识，故假设按照发达国家每人平均每天补充 400 I.U.VD3（对应 0.0008g 的 50 万 I.U./g VD3）进行估算；同时根据 worldometer，2022 年人口数量 79.75 亿， 则全球营养强化食品每年对 VD3 的理论需求量约为 349 吨（含量：50 万 I.U./g）。 医药保健领域：维生素 D 缺乏已成为全球性营养问题，临床应用需求稳定。在 医药保健市场，维生素 D3 主要是用于制成维生素补充剂等营养保健产品以及制成医 药制剂，随着人们对 VD3 认知的提高，VD3 在医药领域的需求量也将明显增长。维 生素 D 缺乏表现在骨骼肌肉系统疾病包括营养性佝偻病、软骨病、骨质疏松等，维 生素 D 缺乏目前已成为全球性的营养问题。根据文献《Rickets Types and Treatment with Vitamin D and Analogues》，维生素 D 缺乏症影响着全球超过 10 亿人，这类人需按 2,000I.U.的标准每天服用 VD3 补充剂，则对应医药保健领域每年对 VD3 的需求量为 1460 吨（含量：50 万 I.U./g）。
故综合推算，我们预计 2022 年三大领域对 VD3 的需求量为 9405 吨。其中饲料 领域需求较为刚性，食品和医药领域需求有望伴随人们生活水平的提高和对 VD3 补 充意识的提高呈稳定增长。
2.2.供给端：VD3 行业格局集中，基于前端胆固醇优势赋能 花园为行业龙头
从 VD3 上游来看，羊毛脂胆固醇系其唯一合法原料。胆固醇的主要来源为动物 脑干及羊毛脂。但基于疯牛病传染风险，VD3 新国标于 2019 年 12 月发布，并自 2020 年 7 月 1 日起实行。根据新国标，VD3 油起始原料为羊毛脂胆固醇，限制了脑 干胆固醇的使用，羊毛脂成为生产 VD3 的唯一合法来源原料。胆固醇根据产品浓度 主要分为 NF 级胆固醇（纯度 95%以上）和饲料级胆固醇（纯度一般为 91%或 80%）， 其中 NF 级胆固醇是生产 VD3 的主要原材料；低含量的胆固醇用于虾饲料；胆固醇 还可用于医药领域生产胆甾醇酯、甾类激素，化妆品领域中乳液、面霜等产品的油包 水乳化剂。 全球羊毛脂胆固醇供应格局集中，花园具备产能和成本优势。2007 年前全球 NF 级胆固醇生产被印度迪氏曼、日本精化、新加坡恩凯等三家公司垄断且价格较高。 2008 年公司联合浙江大学研发成功新型“分子蒸馏法”NF 级胆固醇生产工艺并形成 产业化，打破了 NF 级胆固醇生产技术的国际封锁。
1）从成本对比来看，印度迪氏曼采取柱分离技术，原材料为羊毛脂，其羊毛醇 主要来源于英国禾大原料成本较高，综合成本比新加坡恩凯和日本精化要高；日本精 化和新加坡恩凯关键生产技术为萃取技术，与印度迪氏曼相比胆固醇的收率水平偏低， 但由于生产从羊毛粗脂开始故综合成本比印度迪氏曼略低；花园生物采用分子蒸馏法， 与上述两种工艺相比，该方法具有产品质量高、原料适应性强、生产成本低、流程短、 消耗低、污染少等优点。故综合来看，花园生物具备较好的成本优势。 2）从产能对比来看，目前全球羊毛脂胆固醇生产厂家主要有花园生物、日本 NFC、新加坡恩凯和印度迪氏曼。根据公司公告，印度迪氏曼 NF 级胆固醇产能为 250 吨，日本精化 120 吨，新加坡恩凯 250 吨，而公司伴随 22 年 9 月金西科技园的 投产已具备 840 吨 NF 级胆固醇产能，花园拥有全球最大 NF 级胆固醇产能。
前端原料壁垒决定了 VD3行业集中度高，花园具备龙头地位。目前 VD3 领域已 形成以花园生物、荷兰帝斯曼等少数企业为代表的寡头竞争格局。花园基于前端一 体化优势+生产工艺+产能及成本优势，在 VD3 行业中具备龙头地位，具体优势如下： 1）一体化优势：由于上游中间体合成技术壁垒高且市场呈现出高集中度格局， 行业议价能力强，故对下游 VD3 产业影响程度高。 2）生产工艺优势：VD3 生产工艺主要有 2 种，1999 年以前，以溴化／脱溴化氢 法生产 VD3 的生产工艺技术一直被原世界三大维生素生产商荷兰苏威、瑞士罗氏、 德国巴斯夫所垄断；1999 年花园联合中科院理化所研发成功了独创性的“氧化还原 法”技术，打破了 VD3 生产工艺的国际垄断，该工艺路线具有成本低、收率高、产 品质量好、效率高、对环境影响较小等优点。 3）产能及成本优势：根据公司公告，主要公司 VD3 产能合计约 14900 吨。但以 天新药业为例，根据天新招股书，公司外购胆固醇用以生产维生素 D3，但维生素 D3 的收入规模较小占收入比重平均不超过 5%。故我们认为虽然 VD3 行业的审批产能较 多，但由于多数公司缺乏前端一体化优势故需要对外采购 NF 级胆固醇，基于价格及 成本压力等导致产能开工率较低；同时考虑到近 2 年来 VD3 价格处于历史低位，拥 有成本优势的企业如花园有望抢占更多市场份额。
2.3.VD3 价格复盘：主要由供给端驱动，当前有望进入新一 轮上涨周期
VD3 价格呈现周期性波动，我们认为其驱动因素主要来自于供给端。VD3 行业 具有一定周期性，波峰波谷出现时点及持续时间受国际金融环境、国内宏观经济环境 及行业自我调整等多种因素共同影响，周期性主要体现为行业产能增减变化及产品价 格涨跌。行业景气度较高时，产品价格持续上升，市场新进入者增多，行业开始扩产。 行业高景气度经一段时间发展后，由于产能过剩，产品价格下降，激烈的竞争导致部 分生产成本相对较高、竞争能力欠佳的企业逐步被市场所淘汰，进入“关停并转”阶 段，行业再次进入行业整合阶段，待市场自我修复行业发展逐步迎来新一轮波峰。市 场在没有行政干预等外部异常因素的影响下，不断周而复始循环。我们复盘过往 VD3 价格走势发现有 3 次价格超过 400 元/kg，主要是由于外界因素导致的供给端影 响，具体原因如下：
2009 年 7 月起的价格暴涨，主要系多重因素导致国内供给端产量受限。根据博 亚和讯，2009 年 7 月以来的价格暴涨主要系多重因素造成，因环保、用电、工厂技 改不及预期等多重因素影响部分国内企业 VD3 出货受到影响，推动 VD3 价格暴涨。 2017-2018 年，由于国内环保等政策收紧加速供给端出清导致 VD3 价格上涨。 2017 年由于国内环保、安全生产等政策收紧，导致供给端紧张，VD3 价格上升。之 后由于价格上涨，产品利润回报高，故刺激行业投资增加，维生素产品产能扩张，新 的市场参与者加入导致竞争格局分化，又出现产能过剩的情况。 2020 年之后，受新国标实施叠加疫情影响 VD3 开启新一轮价格上涨。由于维生 素 D3 新国标于 2019 年 12 月发布，自 2020 年 7 月起开始实行，新国标限制了脑干胆 固醇的使用，羊毛脂成为生产维生素 D3 的唯一合法来源原料。新国标实施后，低成 本、劣质的胆固醇退出市场，同时供应缩减有利于优化胆固醇行业的竞争格局，由此 羊毛脂迎来一次快速上涨行情。同期因疫情爆发，明胶紧缺影响到国内维生素 D3 厂 家生产供应（我国明胶进口主要来自于美国、印度、俄罗斯、韩国等国家，疫情导致 国内维生素 D3 厂家明胶供应不确定性提高），VD3 供给下降，其价格快速上涨。随 着疫情好转及新国标落地，市场供需趋于稳定，VD3 产品市场价格逐渐波动下降， 最终回落到新国标公布前的水平。 目前来看，VD3 价格仍处于历史低位，但自 5 月底开始出现价格拐点，后续 VD3 价格有望迎来改善进入新一轮上涨周期。
2.4.长远来看：25-羟基 VD3 有望进一步替代 VD3，企业产 业化加速将推动渗透率提升
25-羟基 VD3 系 VD3经肝脏代谢后的产物，长期有望进一步替代 VD3 的使用。 25-羟基 VD3 是 VD3 的活性代谢物，具有更强的生理活性，且不需要经过肝脏的代 谢。因此 25-OH-D3 可作为一种活性物质绕过肝脏转化直接供人或动物使用，加快钙 吸收速度。在饲料领域，25-OH-D3 不仅具有普通 VD3 所有的功能，还具有一些独特 功能。如：25-OH-D3 在禽类动物中使用，以促进禽类动物的骨骼发育，促进骨密度 最大化，减少雏鸡病死率，改善蛋壳质量，减少蛋壳破损率，提高孵化率；在种猪中 使用，可以提高受精率，预防钙磷代谢障碍所致瘫痪和裂蹄等。在食品保健领域， 帝斯曼推出的 ampli-D 的主要成分为骨化二醇（25-羟基 VD3），相关研究和临床测试 表明，骨化二醇的效果是普通维生素 D3 的 3~5 倍。故展望未来，25-羟基 VD3 具有 替代普通 VD3 的趋势。
25-羟基 VD3 生产技术难度高，企业产业化进程加速将推动渗透率提升。25-羟 基 VD3 由于其特殊的分子结构，使得生产技术难度很高。饲料级 25-羟基 VD3 产品 最早由美国 Amoco 公司在 80 年代早期开发出，后出售给瑞士罗氏，2003 年荷兰帝 斯曼收购了瑞士罗氏的维生素业务，其中就包括了饲料级 25-羟基 VD3 业务。花园是 首家打破 DSM垄断的企业，在花园研发出 25-羟基 VD3 技术前，全球仅荷兰帝斯曼 掌其生产工艺。但荷兰帝斯曼采取发酵法生产工艺，具有原料来源困难、发酵液浓 度低且含有较多杂质、中间产品分离提纯过程较难等缺点。花园利用 NF 级胆固醇副 产品某甾体化合物作为原材料，以公司独特的分馏萃取生产工艺方便地获得 25-羟基 胆固醇，再利用公司成熟的 VD3 生产工艺将 25-羟基胆固醇制成 25-羟基 VD3，具有 流程简单、成本低、收率高的优点。近年来引航生物等企业也通过合成生物法完成 25-羟基 VD3 合成并规模化投产，后续伴随企业产业化进程的加快也将推动 25-羟基 VD3 渗透率不断提升。
3.1.一纵：纵向布局 VD3 全产业链，夯实公司 VD3 领域核 心优势
3.1.1.公司核心产品产能规模全球领先，多个产品与 DSM 达成长期合作
公司自 21年提出“一纵一横”发展新战略。公司于 2021 年 2 月提出“一纵一横” 发展新战略，在坚持打造完整的维生素 D3 上下游产业链及向医药领域纵向延伸（一 纵）基础上，利用公司在全球维生素市场的行业优势及营销通道，开展维生素产品的 横向扩张（一横），促使公司的经营业绩和规模快速增长。 公司多年来持续进行纵向布局，打造产业链一体化优势。“一纵”，即现有维生 素 D3 系列产品向下游医药领域进行延伸，开发系列原料药及制剂产品。公司于 2009 年建成年产 80 吨 NF 级胆固醇提取车间后，消除了原材料依赖进口的瓶颈，同时实 现了产业配套并构建了产业纵向一体化。与行业内其他企业不同，公司以羊毛粗脂为 原材料，自产 NF 级胆固醇用于维生素 D3 生产，故 VD3 生产成本大幅低于行业内其 他企业。伴随 22 年 9 月公司金西科技园建成投产后，公司基本完成了 VD3 全产业链 的布局，四大类产品羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基维生素 D3、精制羊毛脂的产能规 模全球领先。
就胆固醇、25 羟基 VD3 原和 7-脱氢胆固醇与帝斯曼签订长期合作协议，进一步 提升公司产品市场占有率。公司分别就胆固醇、25 羟基维生素 D3 原和 7-脱氢胆固 醇与帝斯曼签订了 10-15 年战略合作协议。与帝斯曼多次签订长期合作协议彰显出公 司优异的产品质量控制及成本能力，也将利于公司产品在国际市场的推广和销售，进 一步提升公司产品的市场占有率。
此外，公司新建 200 吨/年饲料级鱼油胆固醇项目开始投产，将利于公司分散单 一供应来源风险。公司于 23 年 12 月公告在东阳生产基地投资建设年产 200 吨饲料级 鱼油胆固醇技改项目试生产成功，本项目将以鱼油为原料生产饲料级胆固醇，建设规 模为 200 吨/年，该项目建成后投产将有助于为公司分散单一羊毛脂供应来源的风险。
3.1.2.向全活性 VD3 原料药+制剂进军，持续纵向加深产业链布局
向全活性 VD3 进军，持续加深产业链布局。根据 Frost & Sullivan，整体中国活 性维生素 D 的市场在 18 至 22 年间总体呈增长趋势，22 年中国活性维生素 D 市场规 模超过 60 亿元。根据公司募投计划，公司将积极推动全活性维生素 D3 及类似物产 品的产业化，将生产线向下游产业链进行延伸，促使公司向医药保健领域迈进，持续 在 VD3 上下游领域实施产业化布局。1α,25-羟基维生素 D3（全活性维生素 D3），又 名骨化三醇、钙三醇，是 25-羟基维生素 D3 的活性代谢物，是促进钙、磷的吸收和 沉积最终起作用的物质，并且不需肝脏和肾脏的转化。因此，1α,25-羟基维生素 D3 作为一种活性物质可以绕过肝脏、肾脏转化，直接供人或动物吸收，加快钙的吸收速 度。该产品为维生素 D3 市场最高端产品，也是 VD3 产业链中附加值最高的产品。
公司募投项目布局骨化醇原料药及制剂，预计投产后公司将成为业内少有的可 工业化生产骨化醇类原料药和制剂的厂家。根据公司公告，公司骨化醇原料药及制 剂募投项目计划建设实施周期为 4 年，公司预计在 48 个月内取得原料药登记号并完 成关联审批及 12 个制剂产品的药品注册证，以达到可对外销售的状态，公司预计在 第 5 年逐步开始实现销售。根据公司 23 年 3 月公司投关表，预计公司骨化醇产品投 产后，公司将成为业内少有的可以工业化生产骨化醇类原料药和制剂的厂家，相较现 有厂商将具备显著的成本优势。基于对上述两个募投项目的实施，公司将彻底打通 VD3 上下游产业链，形成从最上游初级原材料羊毛粗脂，到核心中间产品 NF 胆固醇、 维生素 D3、25-羟基 VD3，最后到骨化醇类原料药和骨化醇类制剂的核心产业链条。
3.2.一横：从单一品种龙头向多品类维生素布局，持续拓展 公司增长极
从单一品种向多品种维生素发展，拓展公司增长级。“一横”，即在现有维生素 D3 产品的基础上，增加维生素 A、E、B6、生物素等其他维生素系列产品。根据公 司募投项目，“年产 6000 吨维生素 A 粉和 20000 吨维生素 E 粉项目”“年产 5000 吨 维生素 B6 项目”和“年产 200 吨生物素项目”是公司“一横”发展战略的落地项目， 上述三个项目的建设周期均为 24 个月，建成投产后将有助于公司拓宽业务面，促进 公司从单一品种生产向多品种维生素生产的综合型大健康营养公司发展。根据公司 23 年年报，花园营养已取得 VA、VAD3、VH、VB6、VB1、VB5 等产品饲料添加剂 生产许可证，其中 VA和 VAD3 产品已进入市场，进一步增强了公司的市场竞争力。 此外，24 年 4 月公司拟新增募投项目年产 10000 吨 L-丙氨酸，进一步向上延伸 VB6 产业链。24 年 4 月公司拟新增募投项目“年产 10000 吨 L-丙氨酸（发酵法）及 生物制造中试基地项目”，投产后主要产品为 L-丙氨酸。L-丙氨酸下游应用较为广泛， 其是合成 VB6 等的原料，作为营养强化剂或补充剂，可用于制备氨基酸注射液，同 时也是抗菌药的重要原料；在日化领域，L-丙氨酸可用于合成温和氨基酸表面活性剂， 被广泛应用在日化洗涤产品中。通过该项目公司将进一步向上游延伸 VB6 产业链， 形成成本优势为公司打造 VB6 产业链奠定坚实基础。
3.3.收购花园药业向医药领域延伸，推进高端仿制药研发
21 年 11 月完成对花园药业的收购，为公司向医药领域的延伸搭建平台。公司于 2021 年 11 月完成了对花园药业 100%股权的收购，收购花园药业是公司业务纵向发 展进入医药领域的起点，可以使得公司在现有维生素 D3 产业链基础上高效、快速地 向下游医药领域纵向延伸，为公司在医药领域的发展搭建了平台。 目前花园药业的 7 个主要品种中有 6 个已中选国家或地方集采，多巴丝肼片为 23 年 12 月新获批首仿品种。花园药业专注于心血管、神经系统等慢性疾病领域高技 术壁垒制剂产品的研发、生产和销售，现有 7 个主要产品分别为缬沙坦氨氯地平片(I)、 多索茶碱注射液、左氧氟沙星片、硫辛酸注射液、草酸艾司西酞普兰片、奥美拉唑碳 酸氢钠胶囊、多巴丝肼片，其中 6 个产品中选国家或地方集采。23 年随着缬沙坦氨 氯地平片、多索茶碱注射液两大产品国家集采执行时间的到期，公司积极参与各省组 织接续招标，缬沙坦氨氯地平片累计接续中选省份 26 个；多索茶碱注射液累计接续 中选省份 23 个；草酸艾司西酞普兰片累计接续中选省份 20 个；奥美拉唑碳酸氢钠胶 囊中选第九批国家集采。多巴丝肼片用于治疗帕金森氏病，系公司 23 年 12 月获批首仿品种。根据米内网，多巴丝肼片在中国三大终端六大市场的销售额 2022 年已突 破 10 亿元，同比增长超 6%。
同时，公司持续进行高端仿制药研发，以增加后续储备药品种类。“高端仿制药 品研发项目”的实施将增加公司后续储备药品种类，是对花园药业现有药品产品线的 扩充和完善，也属于公司“一横”发展战略的实施落地。花园药业每年均有多个新产 品立项，形成了不间断有研发品种立项、研究、申报、上市销售的可持续发展循环， 致力于从普通仿制药逐渐转向有高技术壁垒制剂为主的高端仿制药。根据公司 23 年 年报，目前公司在审评品种 4 个（氨氯地平阿托伐他汀钙片 于 2024 年 2 月获批）， 在研品种 11 个。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
