1.1 深耕不锈钢保温器皿生产制造，与优质客户共同成长
深耕不锈钢保温器皿生产制造，研发创新积累打造高质量发展。公司主要从事不锈钢保温 器皿产品的研发、生产和销售，是国内知名集不同材质的饮品、食品容器的研发设计、生 产与销售为一体的高新技术企业。当前公司已形成不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大 系列产品，产品线丰富，品质优良，并紧跟市场潮流和流行趋势。回顾公司成长历程，公 司的发展历程呈现三个显著阶段：
企业初创，瞄准市场定位，奠定生产基础（2004-2011）：公司前身永康加益日用制品有 限公司于 2002 年正式成立，专注于美国市场的开发与拓展，初步定位不锈钢器皿的国外 市场业务，业务涵盖金属制品、机电产品、不锈钢器皿及配件制造、加工、销售。后续公 司生产效率和产品质量稳步提升，打造智能化生产线，奠定大客户合作基础。
快速发展，积蓄客户资源，扩展国际业务（2012-2018）：公司陆续获得大客户青睐，2012 年与 PMI 达成合作，为其旗下 MIGO、ALADDIN 和 STANLEY 等子品牌生产相关产品； 2015 年与 S’well 合作，并成为其主要供应商；2016 年正式开启和 TAKEYA 的合作，为 其提供 OEM/ODM 产品。公司坚持大客户战略，持续优化客户结构，并提升与核心客户 的可持续战略合作关系。
研发赋能，积累核心技术，培育自主品牌（2019 至今）：随着核心客户合作的进一步加深， 公司于 2019 年收购 PMI 旗下 MIGO 品牌，并与公司自主培养品牌 ONE2GO 一起，充分 发挥品牌协同效应，形成 OEM/ODM 业务和自主品牌业务“双轮驱动”的新销售模式， 以提升市场影响力。公司在武义设有研发中心，在上海建有创新中心，并先后与浙江大学、 浙江科技学院等高校和外部机构紧密合作，进行新产品和新工艺的开发设计，目前已成功 储备超薄不锈钢焊接圆管合金密封液压成形技术、真空气染印技术、轻量旋薄技术、智能 温显技术、不锈钢保温杯新型表面处理技术、不锈钢保温杯轧花技术、不锈钢螺纹的精密 成型加工技术等诸多核心制造技术。2021 年公司正式在深圳创业板上市，成为国内不锈 钢真空保温器皿行业第二家上市公司。
1.2 股权结构稳定，核心团队利益深度绑定，零售制造行业经验丰富
公司股权结构稳定，创 人戚兴华和其妻子陈曙光夫妇为嘉益股份实控人。 截至 2023Q4，公 司创 人兼董事长戚兴华先生直接持有公司 8.2%的股权，并通过武义嘉金投资和浙江嘉绍云 华间接持有公司 25.12%的股份，合计持有 33.32%公司股权；其妻子陈曙光女士直接及并间 接持有公司 30.29%的股权，夫妇二人共持有公司 63.61%的股权，拥有公司的绝对控制权和 决策权。
高管团队深度绑定公司利益，核心高管深耕零售制造行业多年，具备丰富的行业经验。公 司主要核心高管与创 人戚兴华、陈曙光夫妇自公司前身永康加益日用制品有限公司共同 成长至今，陪伴公司约 20 年时光，战略目标高度协同，利益深度绑定。高管团队均深耕 零售制造业或相关专业领域多年，具备丰富的行业生产及专业经验，同时，稳定的高管团 队也为公司发展积累了优质且充足的产品开发经验，共同助力公司后续发展。 股权激励计划 善， 深度绑定核心员工，有效留存优质人才。公司于 2022 年两次颁布股 权激励计划，合计授予股票数量达 830 万股，激励对象涵盖公司董事、高级管理人员、中 层管理人员及核心技术骨干等共计 68 人。第一期业绩目标以 2020 年为基数，首次授予 第一至三个 除限售期公司 2022-2024 年归母净利润增长率分别不低于 30%/60%/90%； 或公司 2022-2024 年营收增长率分别不低于 80%/120%/160%。第二期业绩目标以 2021 年为基数，首次授予第一至三个 除限售期公司 2022-2024 年归母净利润增长率分别不低 于 50%/70%/90%；或公司 2022-2024 年营收增长率分别不低于 60%/90%/120%。股权 激励计划将公司利益与员工深度绑定，吸引和保留优质人才，激发公司员工积极性，以推 动集团业务的成功发展。
1.3 财务分析：盈利能力行业领先，业绩表现亮眼
海外需求复苏带动公司营收高增，业绩持续稳健增长。公司营业收入从 2020 年的 3.56 亿元增长至 2023 年的 17.75 亿元，CAGR 为 70.92%；归母净利润由 2020 年的 0.65 亿 元增长至 2023 年的 4.72 亿元，CAGR 为 93.81%，营收利润增速双高。21 年后海外疫 情影响逐步消退，户外活动活跃拉动户外消费兴起，带动不锈钢保温杯需求提升，海外订 单需求增长，保温器皿需求复苏助力公司海外 OEM/ODM 订单高增。
海外 OEM/ODM 订单为营收主力贡献，大客户战略成效显著。分地区看，公司境外收入 占比维持 80%以上水平，2023 年国外市场贡献收入占比达 95.07%。从客户结构看，2023 年公司 CR5 客户占比高达 96.11%，其中第一大客户 Pacific Market International LLC（后 简称 PMI）贡献收入占比 84.91%。自 PMI 于 2002 年收购了 Stanley 品牌后，叠加其先 进的产品开发、营销和全球分销能力，成功推动 Stanley 品牌火爆全球，未来或将进一步 助力公司收入及利润贡献。
不锈钢真空保温器皿量价齐升，产销率稳步提升驱动业务增长。公司核心产品不锈钢真空 保温器皿贡献主要收入，从销量看，金属制品（以不锈钢真空保温器皿为主）2022/2023 年分别销售 3,241/3,813 万只，同比增长达 66.7%/17.6%。公司确定且稳固产品主营方向， 采取以销定产的生产模式，产销率 终维持在高位， 2023 年公司产销率达 98.06%。
盈利能力稳中向好，毛利率行业领先。公司销售毛利率于同类细分赛道中处于领先地位， 2018-2023 公司销售毛利率平均达 34.89%，2023 年嘉益股份毛利率为 40.72%，创历史 新高，盈利能力显著高于可比公司。随着与核心客户合作的不断深入，叠加个性化、多品 种、小批量及产品附加值较高的订单需求增加，使得公司得以保持较高的毛利率水平。
主营业务成本结构稳定，直接材料占比过半。公司生产产品的成本主要包括直接材料成本、 直接人工成本和制造费用，其中直接材料成本占比维持在 60%左右，系生产成本的主要组 成部分，直接人工和制造费用在自产产品成本中占比相对较小。2023 年直接材料、直接 人工和制造费用占比分别为 64.4%/18.6%/17.0%。ODM 及 OEM 业务模式下，若主要原 材料价格大幅上涨，公司可利用其自身的议价能力，合理向下 客户适当转移主要原材料 的涨价风险。
费用率总体稳定，财务费用率受汇率影响显著。公司持续加大新产品研发力度，加大研发 队伍建设投入，整体研发费用率维持在 4%左右。2023 销售费用率、管理费用率、研发费 用率和财务费用率分别为 1.60%/4.41%/3.77%/-0.73%。财务费用率波动主要系人民币对 美元汇率出现波动从而导致的汇兑损失，由于海外订单为公司的核心收入支柱，因而汇率 波动对公司财务费用率产生一定影响。
2.1 全球保温器皿需求高涨，中国系第一大生产国
保温器皿行业疫情后快速复苏，行业规模或将持续扩张。据华经产业研究院，全球保温器 皿行业市场规模从2017年的442亿元增长至2021年的528亿元，期间CAGR为4.54%。 据智研咨询，中国保温杯产量从 2015 年的 2.82 亿只上升至 2022 年的 4.31 亿只，CAGR 为 6.25%；同时对应消费量由 2015 年 1.72 亿只上升至 2022 年的 3.04 亿只，CAGR 达 8.48%。受益于疫后全球户外运动的爆发及消费者消费习惯的 变，保温器皿市场规模在 疫情后快速复苏，展现出超强韧性。欧美为全球不锈钢保温皿主要消费市场，而中国系最 大生产国，不锈钢保温皿产量一直居于领先地位。
2.2 保温杯时尚美学需求增强，逐渐具备“快消品”特征
保温杯时尚美学属性增强，高端杯壶发展未来可期。随着行业发展和消费升级，消费者对 于保温杯的时尚外观设计更加关注，这将助力品牌差异化竞争和高端杯壶的未来发展。据 艾瑞咨询，高端杯壶市场规模增速长期高于其他杯壶市场规模增速约 10pct 左右，2021 年高端杯壶和其他杯壶市场规模增速分别为 29.7%/18.3%，预计 2026 年高端杯壶市场规 模将达到 153.89 亿元，六年 CAGR 为 21.5%。
国内保温杯人均保有量仍具增长潜力，保温杯逐渐具备“快消品”特征。据欧睿国际数据， 2023 年我国不锈钢保温器皿人均保有量仅 0.68 个，而发达国家，如美国人均保有量 0.8 个，日本人均保有量达 1.43 个，韩国人均保有量 1.2 个，德国人均保有量 0.9 个，可见我 国不锈钢器皿市场起步较晚，未来发展空间潜力巨大。据艾瑞咨询，近年来消费者对杯壶 产品的定位产生了显著的变化，从耐用消费品逐步转变为彰显个人个性品味和时尚的快消 品，个性化、定制化的消费需求增长，行业向品牌化及差异化竞争发展。2019-2022 年国 内消费者平均在一年内更新高端杯壶的频率占比高达 73.1%。
2.3 健康时尚高端杯壶发展未来可期，质量+营销双轮驱动爆品出圈
健康环保型需求促进新型材料的运用，消费者“品质至上”理念推动高端不锈钢保温杯壶 市场发展。消费者对于保温杯在户外场景下的轻便环保型需求，促使厂商找寻更为健康 全轻便的制造原材料，因此 304 和 316 不锈钢工艺不断 善，同时以钛、银金属为代表 的新型材料开 运用于高端杯壶产品。随着高端保温杯在材质、工艺、功能和设计方面的 出色表现，叠加消费者生活水平提升和消费观念 变， 以及更追求品质生活理念的背景指 引，消费者越来越愿意为高端品牌及高品质的不锈钢保温杯壶产品买单。
不锈钢保温杯厂商积极创新营销方式，“联名+IP”双管齐下彰显个性时尚，吸引消费者买 单。从生产端看，随着不锈钢保温杯壶行业走向成熟，整体难免进入同质化竞争的困局； 而从消费端看，一方面消费者当前对于保温杯的外观时尚设计更加关注，其已不仅仅是功 能性单品，更具时尚单品属性，从而不锈钢保温杯壶的外观设计也更加注重时尚感和个性 化；另一方面消费者更加注重保温杯的品牌和文化内涵。因此越来越多的不锈钢保温杯壶 厂商更加注重产品和品牌营销，积极采取新的营销 段，通过明星代言、跨界联动和 IP 营销等方式扩大市场占有率，以赋予产品更多的文化内涵及情感价值，提升产品附加值， 从而精准触达并扩大目标客群。
Stanley 保温杯爆火出圈，质量叠加营销双轮驱动。Stanley 品牌下 Quencher 系列水杯 外观时尚、保温耐用，其简洁复古的外观设计，受到了年轻消费者的追捧。后叠加联名合 作及品牌营销，通过社 媒体、明星代言、KOL 带货等系列方式提升品牌知名度和影响力， 使得品牌及产品火爆出圈。据欧鹭 计， Stanley 热销产品 Quencher H2.0 的 BuyBox 价 格 年保持在 45 美元，显著高于竞品，TEAMVV、Simple Modern、YETI 相似不锈钢保 温杯价格仅为 19.53/29.49/35 美元。
2.4 行业竞争格局分散，龙头企业有望进一步提升市场份额
杯壶行业市场集中度仍有较大提升空间，头部杯壶品牌具备龙头效应。据艾瑞咨询，2021 年营收 CR5 和营收 CR10 企业市场占有率仅为 17%/25%，未来随着市场消费升级、头部 品牌效应提升和线上渠道的快速发展，行业集中度或将持续提升，国内头部杯壶品牌迅速 抓住机遇，据艾瑞咨询，预计中国杯壶市场 2026 年营收 CR5 和营收 CR10 企业市场占有 率将提升至 21%/29%。
国内不锈钢保温杯以中小企业为主，形成浙江、广东两大产业集群。据华经产业研究院， 截至 2022 年 6 月，我国保温杯行业相关企业注册资金在 100 万以内的有 3,831 家，占比 达 46.92%，其次是注册资金为 100-200 万的企业有 1,323 家，占比 16.2%，可见行业整体以中小企业为主，业内同质化竞争激烈。从区域分布看，我国保温杯行业相关企业注册 地为浙江的有 3,389 家，其次是广东，企业注册数量为 1,084 家，山东以 641 家的注册 数量排在第三位；其他地区的企业注册数量均在 500 家以下。素有“中国口杯之都”之称 的浙江永康贡献了国内 80%的保温杯产量，哈尔斯 生于 此，嘉益股份也发源于其毗邻的 武义县。
国内头部保温杯厂商发力品牌升级，市场份额提升具备高可见性。据智研咨询，保温杯行 业 2022 年高端、中端和低端市场占比分别为 7%/32%/61%。而高端市场基本由国外老牌 保温杯品牌垄断，国内头部保温杯品牌大多位于中端市场 占份额，近年来国内头部保温 杯企业发力培育自主品牌，打造品牌效应，以期实现品牌升级。
3.1 代工业务为营收支柱，自有品牌稳健发展
公司坚定实施大客户战略，深度绑定国际知名保温杯品牌厂商，为其核心供应商之一。据 嘉益股份招股书，2020 年度公司前五大客户分别为 PMI、Takeya、ETS、S’well、Jordane， 其销售金额占当期营业收入比例分别为 35.4%/19.74%/15.02%/5.8%/5.31%，合计占比 81.27%，其中第一大客户PMI收入占比此后逐年递增，22/23年占比分别达68.3%/84.91%， 双方自 2019 年签订合同后，进一步绑定深度合作关系。PMI 为星巴克水杯类的核心供应 商，其于 2020 年与星巴克签署了北美地区星巴克的 7 年独家经营权。公司作为 PMI 的重 要供应商，通过 PMI 为星巴克提供水杯类产品的研发、设计和生产 务。
通过国内外展 获取客户， 灵活响应衔接客户需求，绑定优质核心客户深度合作关系。据 嘉益股份招股说明书，公司前五大客户主要通过参加国内外展 获取，具体包括中国进出 口商品 （广 ）、芝加哥家 用品展览 （ IHA）等，公司 OEM/ODM 业务实施 大客户战略， 将公司现有产能和资源优先配置给优质客户和优质订单，确保主要客户的 响应速度、产品质量和 务水平， 从而进一步绑定深度合作关系，形成一定的竞争壁垒。
自有品牌业务：自主培养与收购双线并行，自有品牌快速发展。公司于 2008 年创立自主 品牌 ONE2GO，于 2019 年向 PMI、奔迈国际收购了 miGo，虽然 OEM/ODM 业务仍为 主营业务收入支柱，自 2018 年以来，公司加大自有品牌建设力度。
3.2 重研发投入与技术积累，及时响应客户需求，产能爬坡进行时
拥有雄 研发设计实力，核心技术优势显现。 公司的产品设计开发技术以自主研发为主， 拥有核心自主知识产权，目前积累了超薄不锈钢焊接圆管合金密封液压成形技术、真空气 染印技术、轻量旋薄技术、智能温显技术、不锈钢保温杯新型表面处理技术、不锈钢保温 杯轧花技术、不锈钢螺纹的精密成型加工技术等诸多核心制造技术。除了主要核心技术外， 公司还持续对现有技术进行优化、提高生产线的自动化程度、加强生产设备技 升级，不 断提高产品质量和生产效率。 持续加大研发投入，巩固强化公司研发及自主创新能力。嘉益股份不断积累自主研发核心 技术，使其可以根据客户要求迅速作出响应并进行产品开发，满足不同国家、地区客户多 样化的个性需求，同时可以有效缩短产品研发、设计时间 期，提高公司的市场竞争力和 产品更新换代能力。公司研发费用从 2018 年的 1,816.07 万元增长至 2023 年的 6,699.89 万元，持续增长，2021-2023 年公司研发费用率为 4.68%/3.43%/3.77%，研发投入稳定。
不断投入智能化自动化生产设备，及时响应客户需求。公司现有全自动注塑机、智能旋薄 机、智能激光分杯机和平口机、智能激光焊机、智能化自动圆盘式多工位抛光机、激光打 标机等先进生产设备，以及机器人金工生产线、全自动喷涂流水线、自动喷塑线、自动机 器人水转印流水线以及包 流水线等，确保了公司产品生产能力满足国内外客户的需求， 及时生产代工出明星爆款产品，提升公司的核心竞争力和可持续发展能力。
技术储备项目丰富多元，积极探索顺应行业发展潮流。2023 年公司有 19 项主要研发项目， 以扩充产品品类、新工艺应用、自动化生产和新材料应用为目的，未来或将助力公司进一 步扩大市场份额、掌握核心技术、降低人工成本、降低产品不良率。公司在产品质量控制、 生产智能化水平和产品外观功能方面持续发力，不断满足大客户及终端消费者智能化、时 尚化和个性化的消费升级需求。 募投项目在投产后将逐步释放产能，满足不断提升的下 订单需求。 随着公司下 客户需 求的快速增长，目前公司不锈钢真空保温器皿产销率已接近饱和，新产能扩充进行中。2021 年公司通过 IPO 募资 1.1 亿元投向年产 1,000 万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目， 由于募集资金 低于项目总投资，因此公司于 2023 年向不特定对象发行可转换公司债券，拟募集资金总额不超过 39,793.84 万元，其中使用募集资金 1 亿元用于该项目投资建设， 2 亿元投资于越南年产 1,350 万只不锈钢真空保温杯生产建设项目，剩余 9,793.84 万元做 补充流动资金。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
