1.1 专注凉菜二十余载，股权集中、回购彰显信心
公司成立于 2002 年，主营业务为海洋食品和食用菌食品等凉菜的研发、生产和销售，是农业产业化国家重点龙头企业、国家高新技术企业、辽宁省专精特新“小巨人”企业，荣获多项奖项，致力于打造中国产业化预制开胃凉菜领导品牌。
公司股权集中，盖泉泓为实际控制人。截至 2024 年 3 月31 日，上海乐享家实业有限公司直接持有公司 48.10%的股份，为公司控股股东；盖泉泓合计持有公司55.64%的股份，为公司实际控制人。2023 年 4 月 21 日至 2024 年 4 月 20 日期间，公司回购股份用于股权激励，彰显公司对未来发展前景的信心以及对公司价值的认可。
1.2 凉菜产品矩阵丰富，藻类和菌类调味品占比较大
经过二十余年的发展和积累，公司在凉菜领域形成丰富的产品矩阵。按照产品属性划分，公司凉菜产品主要包括海洋蔬菜类、营养菌菇类、海洋珍味类、健康素菜类、缤纷鱼子类、海藻食材类六大系列凉菜产品，其中藻类和菌类产品营收占比较高，2023 年营收占比分别达42.81%和 17.62%，较 2022 年占比分别下降 3.58 和 4.58 个百分点，而鱼子类产品2023年营收占比从 2022 年的 14.82%提升至 2023 年的 21.85%；按照加工方式划分，公司产品包括调味品类、干品类、冻品类、盐渍类产品，其中 2017~2021 年调味品类营收占比维持在80%以上，为公司产品主要加工方式。
1.3 先发优势助力规模壁垒形成，B 端合同销售规模大、毛利高
业务和资本先发优势助力公司业务规模扩张。业务上，公司凭借旅顺工厂区域优势打造“调味裙带菜”明星单品，在“调味裙带菜”领域市占率领先，根据中国藻业协会2022年2月 10 日出具的《证明》，公司“调味裙带菜”2021 年度全国市场占有率达36.19%，排名第一；同时荣获多项荣誉，2023 年 3 月，公司上榜“胡润中国预制食品生产企业百强榜”，2023年8 月公司海藻沙拉夺得“2023 中国预制凉菜品类冠军”、金汤东北酸菜鱼斩获“2023年度新锐预制食品奖”，同时成为辽宁省首批预制食品生产示范推广基地。资本上，公司是餐供凉菜领军企业，具备一定的稀缺性和先发优势。
合同销售仍占主导，规模稳定、毛利率高。公司销售模式主要为合同销售、自有品牌销售、贸易销售。合同生产销售模式下，公司根据客户需求特点，通过系统的市场调研与研发，向客户提供产品定位、配方研究及成品生产等全流程服务，2023 年销售收入占比达50.43%，毛利率达 21.39%；自有品牌销售模式下，公司向餐饮企业直接销售，通过食品经销商销售，以及通过天猫、淘宝、京东等电商平台旗舰店铺向终端网购消费者销售自有品牌产品，2023年销售收入占比达 38.95%，毛利率达 19.53%；贸易销售模式下，公司主要通过购买产品后直接销售或简单包装后对外销售，2023 年销售收入占比仅达10.61%，毛利率达8.62%。2020年以来，除 2022 年受疫情影响，下游 B 端餐饮业承压，合同销售占比仅达46.41%之外，其余年份公司合同销售占比均达 50%以上。
据公司公告投资者关系活动记录表信息，根据中国餐饮市场4 万亿的市场规模，凉菜空间预计 1700 亿。凉菜下游客户可分为 B 端客户和 C 端客户。B 端方面，凉菜作为重要的佐餐适合的消费场景广泛，除了适合中式连锁餐饮、火锅、夜市大排档外，在 KTV、酒吧等消费场所，也很受欢迎。大型连锁餐饮和饭店统一采购开胃凉菜具备多重优势：①凉菜加工企业会批量采购原材料，在食材采购、物流运输上具有更强的议价权，具备规模效应，有效降低原材料成本；②凉菜加工企业原材料周转要好于单个餐厅，冷藏及物流运输更有保障，食材更加新鲜安全；③凉菜加工企业标准化的生产流程保证菜品口味稳定；④减少后厨所需人员，避免专设凉菜操作间，在降低成本的同时，避免了繁琐的食材处理过程，使餐厅集中资源和精力打造独家菜品，凸显餐厅特色；⑤凉菜加工企业可以解决餐饮门店手工分散制作凉菜，导致微生物容易超标，甚至中毒的食品安全风险。C 端方面，随着家庭旅行、商务出差、居家消费、休闲娱乐等成为餐饮消费的新动因，餐饮消费场景也在无限外延。凉菜生产企业通过工艺升级，推出更加方便、特色化的凉菜产品。凉菜突破传统的家庭餐食范畴，延伸到休闲、自助、社交、宴席、礼品等领域，消费场景多元化，多维营销模式同步发展，线上线下融合渠道成大势所趋。
2.1 餐饮连锁化率提升促进 B 端餐品工厂化、标准化，提高凉菜需求
餐饮企业降本增效推动餐品工厂化。根据艾媒咨询数据，原材料进货成本在中国餐饮行业成本中占比达 41.8%，其次人力成本占比达 21.3%，原材料加工环节提质增效迫在眉睫；使用预制食品虽然食材成本占比由 34%增长至 40%，但人工成本、房屋租赁成本、能源杂费占比分别由 8.4%、5.2%、2.1%降低至 4.3%、3.3%、1.1%，1 单位成本所获利润较传统餐厅提升 2.5%。
餐饮连锁化率稳步提升至 20%以上，推动餐品标准化率提高。近年来我国餐饮连锁化程度不断提高，根据美团数据显示，我国餐饮连锁化率由 2020 年的15%逐步提升，2023年我国餐饮连锁化率进一步提升至 21%，连锁餐饮未来发展空间广阔。随着餐饮企业连锁化率不断提升，预制食品市场需求逐步规模化。
凉菜作为预制化程度较高的菜品在提高连锁餐饮经营效率的同时，可以提升客户满意度并增加收入。凉菜在上菜速度上、人员成本上具备极大的优势；同时也是重要的佐餐配置，是餐桌上不可或缺的一部分，丰富菜品品类，增加收入来源；部分餐饮企业通过为顾客提供免费佐餐凉菜，一方面可以中和口感，另一方面提升服务满意度。
2.2 中小连锁、个体餐饮涌现，小 B 市场仍具潜力
中小连锁、个体餐饮的人员配置及后厨空间等方面弱于大型连锁，所以凉菜等品类的菜品需要工厂化的餐品来补足，而且需求较为强烈。 B 端企业数持续增长、分散度较高。企查查数据显示，我国餐饮相关企业注册量呈持续正增长态势，截至 2024 年 1 月 4 日我国现存餐饮相关企业 1572.88 万家，2021 年、2022年、2023 年我国餐饮相关企业注册量分别为 320.93 万家、330.08 万家、410.11 万家，同比增长30.83%、2.85%、24.24%。
中小连锁餐饮企业占比较高、增速更快。大量中小餐饮企业涌现，百店以下连锁品牌门店数增速较快、占比提升显著，据美团数据，2022 年百店以内连锁品牌门店数占比达9.6%，较 2020 年的 4.7%提升显著。其中，3~10 家店的连锁品牌门店数2022 年同比增长40%，11~100 家店的连锁品牌门店数 2022 年同比增长 15%。
2.3 快节奏生活刺激 C 端预制需求，佐餐凉菜受青睐
2.3 快节奏生活催化预制食品 C 端消费增长。同时，随着中国人口结构变化、“一人户”家庭数增多、社会工作节奏加快，预制食品由于出餐速度较快广受欢迎。根据艾媒咨询，2022 年 7 月，51.8%的中国预制食品消费者表示购买预制食品次数增多；71.7%预制食品消费者出于方便快捷原因购买预制食品。
技术升级有助于消费者购买意愿提升。根据艾媒咨询，对于技术升级类预制食品，消费者的消费意愿和推荐意愿均较高，2022 年 7 月，47.5%的消费者愿意以高于现在购买产品单价金额的 1%-20%的价格购买技术升级的预制食品，56.7%的消费者愿意推荐技术升级的预制食品。
佐餐凉菜除了制作简便，较清爽的口感也受到青睐。生产企业通过工艺升级，推出更加方便、特色化的凉菜产品。凉菜突破传统的家庭餐食范畴，延伸到休闲、自助、社交、宴席、礼品等领域，消费场景多元化。
3.1 跨区域扩厂打破产能瓶颈，同时解决原料和运输成本问题
公司菌类和山野菜产能利用率维持高位。除藻类调味凉菜外，公司产品矩阵不断丰富，销售体量不断增长，产能难以满足公司生产需求。2019 年公司菌类和山野菜合计产能达3,600 吨，其中菌类产能达 3,000 吨，山野菜产能达 600 吨，2018~2019 年公司菌类和山野菜产能利用率均超过 100%；2020 年，公司菌类产能扩张至 4,000 吨，产能瓶颈得以缓解，但产能利用率仍处于高位。
为解决产能问题，公司从政策、文化、交通、原料、市场五个方面优选江苏建厂扩充产能。江苏工厂建成后公司产品能够进一步辐射山东、江苏、安徽、上海、浙江等华东地区，上述地区的预制食品市场占比达到 32%，是全国预制食品最大的区域市场。
智能化升级后工厂设计产能将达 1.5 万吨，缓解杏鲍菇和海藻的产能问题。盖世食品（江苏）有限公司采用自主研发的冷冻调味产品智能生产线，下设研发及检测中心、智能生产工厂、销售中心，一期投入 1.8 亿元，占地面积达 2.5 万平方米，产线包括杏鲍菇产线和海藻等。江苏工厂智能化升级后工厂设计产能达 1.5 万吨，于 2023 年完成竣工验收，并已通过相关体系认证的审核以及客户验厂，2024 年开始生产，目前产销量仍在爬坡阶段。
3.2 三大核心技术直击行业痛点，持续研发巩固业务护城河
目前产业在食品安全、质量、口味、成本等方面存在痛点。根据艾媒咨询，过半消费者有遇到预制食品质量问题，其中大部分为产品原料不新鲜和产品有异物；其次，47.5%的消费者认为预制食品口味还原度低，食用体验不及预期，其中味道和口感获得较高关注，58.9%的消费者还关注色泽。
公司具备一定的技术优势。公司具备完善的研发体系，公司研发团队分为国内、日本、欧美三个部门，通过自主研发、引进海外团队，消化和进一步改造升级国内外先进技术的同时，与大连工业大学、国家农产品加工技术研发中心、辽宁省农科院等科研院所进行产学研合作，成立联合研发中心。经过多年发展，公司通过多项国内外食品安全认证，不断巩固技术壁垒。
公司形成一系列核心技术解决行业痛点。（1）预制凉菜智能制造及高值化技术解决成本痛点，预制凉菜智能制造及高值化技术采用芯片、传感器和信息采集端口，预制凉菜关键质量安全参数和生产参数实时传输，并运算，替代人工修正功能，达到最优参数组合加工，可将原材料利用率提高 10%以上，每条产线产能达到 3 吨/小时，提升生产效率的同时降低二次污染。（2）预制凉菜质量安全标准化控制技术解决安全和质量痛点，餐饮凉菜安全风险非常高，微生物超标 50%，极易引起食品中毒事件，政府监管难度大，公司起草的《预制凉菜》行业标准解决预制凉菜没有统一国家行业标准的难题，其他技术创新点包含有质量安全预测技术、新型减菌技术等；此外，公司建立了国内外 ISO9001、HACCP、BRC、FDA、欧盟水产等多体系、多认证融合的质量安全控制系统。（3）预制凉菜高效锁鲜和还原技术解决口味还原度痛点，快速加工速冻保鲜技术、复合保鲜抑菌技术、新型高阻隔高强度复合包装保鲜技术保障凉菜预制后拥有 90%以上还原度的同时，降低能耗一半以上，将实际应用保质期延长 3-10 天，满足餐饮多频次小分量使用要求。
公司在丰富现有研发储备的基础上提前布局行业前沿领域研发。公司2022 年募资投入研发及检测中心建设项目，项目在现有技术迭代升级的基础上，将通过购置先进试验检测设备和扩大检测人员规模，提升公司产品检测试验能力，采用更加科学和多样化的检测手段保障产品的质量安全，形成一定的市场先入优势。
3.3 品牌和渠道优势显著，新品开发+渠道拓展巩固竞争优势
公司品牌和渠道优势显著。自成立以来，公司一直以先进的生产技术、高质量的产品、优质的服务与国内外的客户建立起长期的合作关系，在客户中树立起良好的品牌形象。公司是我国国家农业产业化重点龙头企业、国家食用菌加工技术研发分中心、全国农产品加工示范企业。公司主要品牌包括“盖世”、“山珍源”、“北国之春”、“盖世香”等，在食用菌和海藻类加工领域享有较高的知名度，“盖世”商标被认定为辽宁省著名商标。公司拥有国内外多个国家和地区的产品销售渠道，销售覆盖世界 60 多个国家和地区，赢得全球300 多个合作伙伴的信赖，是国内 1000 多家店铺的选择，拥有 20 多年出口品质，消费者和渠道商对公司品牌形成了一定的认知，公司的品牌具有较强的知名度。
公司不断拓展新品类。在 2023 年 10 月“青岛渔博会”上，公司首发多款新品，包括南极磷虾刺身、鱼籽块沙拉、希鲮鱼子、油醋脆藕、油焖金钱菇等。此外，线上商城上线百元以上海珍味食品。根据公司天猫和京东线上商城商品列示情况来看，除传统的水产开胃凉菜外，公司新推出多款百元以上水产品预制食品，包括金汤东北酸菜鱼，美式煮海鲜，捞汁八爪鱼、海虾尾，即食小鲍鱼，韩式章鱼等，百元以下预制凉菜系列纳入八爪鱼品类，麻辣小八爪鱼在京东线上商城销售。此外，公司还推出礼盒装，拓展团餐、个人等小B和C端客户。
公司销售渠道不断丰富，稳固大 B 的同时向小 B 拓展。公司在继续与B端核心客户群体保持稳定紧密合作的基础上，重点布局经销商体系建设，加大电商、短视频、直播等线上新媒体渠道的投入，构建由大客户部、渠道部和新零售部，组成的全新国内销售架构，销售渠道向小 B 拓展打造新的业绩驱动。2023 年 10 月，公司与与益海嘉里金龙鱼在青岛签订战略合作协议；2023 年 11 月，公司正式入驻盒马 APP，线上渠道进一步拓展。
3.4 内外兼修打造国际市场桥头堡，品类拓展拟进军肉禽领域
公司海外业务发展稳健，国内市场进入快车道。公司国内外业务占比基本为1:1，近年来随着国内市场的逐步成熟，国内业务增速快速提升，2023 年公司国内外收入规模分别达2.48和 2.42 亿元，近三年复合增速分别达 29.87%和 31.84%。
对外投资设立新加坡全资子公司，内外兼修打造国际市场桥头堡。2024 年1月25日，为依托新加坡的地域优势，打造拓展国际市场的桥头堡,更好地满足海外客户需求，提高服务质量与效率，提升公司的国际竞争力，扩大海外市场占有率，完善公司业务布局，公司对外投资设立新加坡全资子公司，助力公司国际市场进一步拓展。
成立合资公司拓展肉禽业务，拟新设“盖世肉大厨”产品品牌。2024 年4 月22日，公司补发《盖世食品：关于关于拟对外投资设立子公司的公告》，拟联合凯宇星辉、金桥食品成立合资企业，将以“盖世肉大厨”（以工商注册为准）为产品品牌，以肉类食品加工及销售为主业，聚焦牛肉、羊肉类的原料贸易、初加工品、调理制品、预制菜品等的加工及销售业务，拓展国内外上下游进销货渠道及大宗贸易、经销商、餐饮供应链、餐饮直供等线上线下并行的业务渠道，进一步将公司业务从预制蔬菜和预制水产拓展至预制肉禽领域。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
