类比供给侧改革，本轮设备更新有望提升先进产能比重
供给侧改革背景：2016年之前，过剩产能（中低端产能过剩，高端产能供给不足）是制约 中国经济转型的一大包袱，石化、钢铁、水泥、煤炭、玻璃等行业亏损面达八成，利润大幅 下滑，“供需错配”严重。截至2015年底，上述几大行业的PPI已连续2年呈负增长状态。 供给侧改革效果：供需改善的背景下，2016年9月全国工业品PPI指数回正，打破连续54 个月的下行趋势，并于接下来的2年多的时间均为正值，表明制造业呈现持续景气向上趋势。
大规模设备更新的背景：2022年10月以来，全部工业品PPI指数已经连续19个月为负值， 且制造业PMI和新订单PMI仅有少数几个月在荣枯线以上，表明制造业景气度疲软，需求端低 迷。在此背景下，国家提出大规模设备更新和消费品以旧换新，前者在供给端刺激投资，提 高供给质量，后者在消费端刺激需求。
本轮设备更新有望提升先进产能占比，促进新质生产力发展。根据工信部等七部门联合印 发的《推动工业领域设备更新实施方案》，要实施先进设备更新行动，针对工业母机、农机、 工程机械、石化老旧装置等生产设备整体处于中低水平的行业，加快淘汰落后低效设备、超 期服役老旧设备。我们认为，针对制造业老旧产能设备的更新，将显著提升先进产能占比， 进而提高国内制造企业的竞争实力。
是否进行设备更新的主要衡量标准是能效指标
能效标准覆盖面持续扩大，是衡量设备更新与否的重要指标。2024年2月，为助力大规模 设备更新和消费品以旧换新，发改委等印发《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和 准入水平（2024年版）》，将产品设备划分为工业设备、信息通信设备、交通运输设备、商 用设备、家用电器、照明器具等6大类，覆盖范围扩大至43种，进而指导相关企业实施设备更 新改造。
设备更新（节能降碳）每年预计可节约标准煤5500万吨，对应1750亿元投资。根据发改 委有关负责同志就《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》 答记者问，对标《2024年版》能效先进水平，开展相关行业和设备节能降碳改造，预计每年 可形成节能量约5500万吨标准煤。基于政策的连贯性，按照单位投资带来的节能量相同的思 路进行测算，上一轮政策（即：2012年年初，工信部发布的《工业节能“十二五”规划》） 重点节能工程投资需求达5900亿元，节能量达到23500万吨标煤，则从2024年开始，每年 5500万吨标准煤大致对应1750亿元左右的投资。
石化行业能效指标正逐步落地，设备更新空间广阔
炼油和部分化工品能效指标已落地。根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》， 炼油和乙烯的基准水平分别为8.5千克标准油/（吨·能量因数）和640千克标准油/吨，能效基准水平以下产 能将要进行设备更新。此外，聚乙烯、聚丙烯等合成树脂和苯酚丙酮、丁辛醇等精细化工产品能效指标有 望在三季度落地。
炼油装置更新空间测算：2023年我国炼油能力达9.36亿吨/年，根据《高耗能行业重点领域能效标杆水 平和基准水平（2021 年版）》，截止2020年底，我国炼油行业能效低于基准水平的产能约占 20%，我们 假设截止2023年底降低至10%，则约有9000万吨炼油在基准水平以下。千万吨级炼油厂投资一般在160亿 元左右，按照设备投资占一半计算，对应750亿的炼油装置更新空间（暂不考虑淘汰产能）。
铁总牵头，轨交大规模设备更新节奏清晰
轨交大规模设备更新政策密集落地。2 月23 日，国铁集团在中央财经委第四次会议（讨论大规模设备 更新和消费品以旧换新）上作了书面汇报；2月28日，国家铁路局表示力争到2027 年实现老旧内燃机车基 本淘汰，这是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。
铁总经营改善，有望牵头推进轨交设备更新。2020-2022年，受疫情影响，国铁集团经营持续亏损， 2023年开始恢复，全年实现营业收入1.25万亿元，同比增长10.5%，净利润33.04亿元，双双打破历史纪录。 作为轨交领域最重要的牵头央企，铁总已经有明确的规划推进大规模设备更新，盈利能力的快速恢复使其 有更强的资金基础。
铁路投资进入上行期。2021-2022年，受公共卫生事件影响，轨交铁路客运量下降，铁路固定资产投资 减少，全国铁路固定资产投资分别为7489亿元和7109亿元。2023年，随着短期干扰因素的影响逐渐消退， 全年完成铁路固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%。2024年1-5月全国铁路完成固定资产投资2284.7亿 元，同比增长10.8%，假设全年保持10%的增速，2024年投资额将达到8410亿元，持续上行。
“三桶油”占国内炼化产能的比重较高
以炼油和乙烯环节为例，以“三桶油”为代表的国央企2023年合计炼油能力为6.19亿吨/年，占国内炼 油产能的66%。乙烯方面，2022年中石化乙烯总产能约1503万吨/年（含合资），占比32%；中石油、中海 油等央国企乙烯总产能约1415万吨/年，占比30%。可以看出，炼油和乙烯等产能主要集中于“三桶油”等 央国企体系内。据此，我们判断，石化领域的大规模更新主要以“三桶油”体系内的项目为主。
炼油装置：以中石化和中石油的炼油项目为例，两家公司2000年以前（即项目运行超过25年以上）的炼 油项目合计约2.9亿吨，而一般的炼化装置（包括各种反应器）设计寿命是30年左右，则以上多数项目进入装 置更新周期，叠加政策对于超过基准能效指标项目的强制更换或淘汰，以三桶油为代表的炼油行业有望加快 大规模设备更新进程。
乙烯装置：以中石化和中石油的炼油项目为例，两家公司2000年以前（即项目运行超过25年以上）的乙烯 项目合计约为280万吨，项目并不多，我们判断是因为乙烯门槛高，2000年前后以“三桶油”为代表的国内企 业方才突破乙烯制备的关键工艺，进入大发展时期。但由于《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023 年版）》中对于乙烯的能效基准水平设置相对严格，因此“三桶油”存量乙烯项目的装置更新动力仍较强。
“三桶油”盈利稳定，具备设备更新的资金基础
企业的盈利水平决定其设备更新能力（政府的补贴是辅助作用）。过去5年，“三桶油”整体盈利能力 稳定，2024年一季度，中石化、中石油和中海油归母净利润分别为183.16/456.81/397.19亿元，分别同比8.88%/4.70%/23.69%。较高的盈利水平使得“三桶油”具备大规模设备更新的资金基础（可类比轨交领域 铁总盈利的改善对设备更新的影响）。
设备更新催化，“三桶油”炼化资本开支有望上行
2022年以来，“三桶油”炼化资本开支趋于下行。2022年以来，化工产品市场需求恢复缓慢，供应侧 保持高速增长，化工行业仍处于景气周期低谷，2023年国内化工产品价格同比下降 7.0%，大多数化工产品 生产利润依然位于历史低位。化工品盈利的下行使得“三桶油”资本开支意愿减弱，2023年中石化和中石 油炼油和化工资本开支分别为779.37亿元和163.83亿元，分别同比下滑4.34%和60.78%。
设备更新有望带动“三桶油”炼化资本开支上行。根据1.3节的测算，24-25年炼油和乙烯的设备更新规 模是1300亿元，假设炼油和乙烯占炼化产业链资本开支的一半，“三桶油”占国内炼化资本的一半（主要 是中石化和中石油），则24-25年炼化产业链设备更新的资本开支为2600亿元，“三桶油”为1300亿元， 年平均新增为690亿元，较2023年的943亿元（即：2023年中石化和中石油的炼化资本支出）增长约73%， 超过2021年资本开支高点水平（2021年中石化和中石油炼化资本开支为1286亿元），有望进入上行。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
