微软是全球 AI 大模型商业化领导者。微软是全球最大的软件公司，也是大 模型领跑者 OpenAI 的最大股东。公司通过投资算法，出售算力，赋能应用， “OpenAI+Azure+Copilot”三位一体，成为全球大模型商业化先行者。底层 Azure 云+顶层 Microsoft 365，构成微软两大拳头产品。AI 加速旗下多条线 产品更新换代，量价齐升，市场份额有望持续提升。 智能云是收入增长驱动，PBP 业务提供利润现金牛。公司业务主要包括三部 分：生产力与企业流程（PBP）、智能云（IC）以及个人计算（MPC），FY3Q24 三个业务板块的收入比重分别为 32%、43%和 25%，收入增速分别为 12%、 21%和 17%，经营利润率分别为 52%、47%和 32%。PBP 作为成熟业务，收 入相对稳定，拥有高利润率，是公司的重要利润来源之一。智能云业务是公 司增速最快的业务线，持续受益于全球数字化浪潮。我们预测三个业务板块 FY24 年收入增速分别为 12%、20%和 13%，公司总收入同比增长 15%至 2,447 亿美元。 1）生产力与企业流程部门：包括 Office+Copilot 办公软件、LinkedIn 求职社 交、Dynamics（包括 ERP 和 CRM）等。 2）智能云部门：包括 Azure 云服务、SQL 数据平台、GitHub 开发者工具、 和其他企业服务； 3）个人计算包括 Windows 操作系统，Surface 电脑，Xbox+暴雪游戏业务， Bing 搜索等。
积极布局 AI 算法，开展深度战略合作
战略投资 OpenAI，手握通往 AGI 时代入场券。微软从 2019 年开始投资大语 言模型龙头公司 OpenAI，五年共计投资 130 亿美元，目前拥有 49% OpenAI 的股份，是其最大股东。OpenAI 近两年先后发布多款代表性产品—— ChatGPT 以及 Sora，当前旗舰产品 GPT4 系列也是市场公认的最强大语言模 型之一。微软与OpenAI深度合作，在微软Azure 平台中推出了一系列OpenAI 品牌的工具和服务，支持 Azure 客户使用 OpenAI 的技术。 基于股权和业务深度合作，微软重塑旗下产品。微软在云服务上具有较为完 善的产业链布局，覆盖 IaaS、PaaS、SaaS 三大层级，可以围绕 OpenAI 提供 全方位服务。IaaS+PaaS 主要对应 Azure、服务器产品的 OpenAI 接口服务等， SaaS 产品包括 Microsoft 365、Dynamics 365、Teams 等系列产品。长期来看， 微软有望在长周期内多维度受益，从而不断扩大市场份额。
OpenAI 与微软的利润分享协议：根据路透社消息，OpenAI 与微软签订了收 入分成及利润分享协议。当客户通过 Azure 购买 OpenAI 模型时，微软将获 得更大份额的收入，微软也将获得 OpenAI 利润的 75%，直到其本金投资得 到偿还，之后获得 49%的利润。另据 The Information，OpenAI 的当前年化收 入已经突破了 34 亿美元。 积极拓展 AI 领域战略合作伙伴：除了 OpenAI 之外，微软陆续投资了 Figure AI、Mistral AI 和 Vengo AI 等其他 AI 初创公司，对阿联酋的人工智能公司 G42 投资了 15 亿美元。与此同时，微软还聘请了 DeepMind AI 和 Inflection AI 联合创始人 Mustafa Suleyman 担任微软 AI 部门的首席执行官。
热衷于收购，加速产业布局
微软通过积极收购，加速产业布局，遏制潜在竞争。据不完全统计，微软历 史上收购过近 300 家公司，其中不乏大手笔收购，比如像动视暴雪、LinkedIn、 Skype 和诺基亚手机业务等，虽然并非所有整合效果都达到市场预期。微软 收购彰显了公司在重要战略领域布局的决心，一方面扩张了微软“帝国”的 版图，另一方面也限制潜在的竞争。
微软 Azure 是 OpenAI 唯一云服务提供商。微软通过云服务平台 Azure 成为 了 OpenAI 大型语言模型（LLM）的独家供应商，用户可以直接在该平台上 调用 ChatGPT、Codex 和 DALL.E，无需通过 OpenAI。除了与 OpenAI 大模型 合作之外，微软 Azure 还提供 Meta、Hugging Face 的大模型。 Azure 是公司主要增长驱动，AI 对 Azure 贡献持续提升。根据 FY3Q24 财报 数据，AI 对 Azure 的增量贡献提升至 7 个百分点，幅度进一步提升。目前微 软拥有 5.3 万个 Azure AI 客户，其中 1/3 是过去 12 个月加入，也彰显了大 模型的加持作用。今年 2 月初，微软在全球范围多个地区提高其云和本地产 品的价格，以确保位于全球不同地区，使用不同货币的客户可以获得趋于一 致的云服务价格。智能云业务持续受益于全球数字化浪潮，仍是公司增速最 快的业务线之一。
在 AI 加持下，Azure 有望在 2026 年超越 AWS。1Q24 Azure 在全球云计算市 场位居第二，市占率为 25%，仅次于 AWS 的 31%，但近几年增速高于 AWS 和其他竞争对手，市场份额持续攀升。我们认为在 AI 加持下，Azure 有望继 续保持收入增速优势，市场份额或在 2026 年反超 AWS，成为全球最大的云 服务商。Azure 在人工智能技术和混合云方面的相对领先，拥有更强大和多 样化的功能和工具。AWS 更加注重弹性扩展和系统的可灵活性，而 Azure 更 加强调数据管理和集成，注重管理和安全性。
开足火力，全球部署数据中心
全球范围积极部署数据中心。据不完全统计，今年上半年，微软已宣布在东 南亚共投资超过 39 亿美元，用于数据中心建设，地点包括马来西亚、泰国、 印度尼西亚等地区。此外，微软也宣布对于日本的 29 亿美元投资。此前， 微软还曾宣布在英国投资 32 亿美元、在德国投资 35 亿美元、在西班牙投 资 21 亿美元。微软在全球范围积极部署数据中心的脚步在逐步提速，加强 云服务覆盖范围。 加大投入，资本开支或持续上调。根据财报，FY3Q24 公司资本开支为 140 亿美元，公司预计未来几个季度资本开支或将持续环比提升，主要用于 AI 数据中心等基础设施建设。
自研 AI 芯片，值得期待
微软努力研发定制芯片，应对攀升的大模型训练成本，降低对英伟达依赖。 根据彭博社估算，英伟达最大的客户是微软，贡献其收入约 15%，其次是 Meta（13%）、亚马逊（6%）和谷歌（6%）。2023 年 11 月，微软曾宣布推出 首款自主研发的 AI 芯片 Maia 100，旨在训练大型语言模型，并推出基于 ARM 架构的通用计算芯片 Cobalt 100，以优化云计算工作负载。Azure Maia 100 作 为一款定位于 AI 芯片的创新之作，专为 Azure 云服务而设计，采用台积电 5nm 工艺，单片芯片上拥有高达 1,050 亿个晶体管。Maia 和 Cobalt 是微软 在芯片领域迈出的重要一步，旨在减少对供应链的依赖，为 Azure 数据中心 提供更高效、更密集的服务器处理器。
以 Copilot 为核心，加速产品迭代
Copilot 是公司推出的人工智能助手，赋能现有业务。Copilot 与 GPT-4、DALLE 3 等行业领先 AI 能力结合，帮助用户提高工作效率和创造力。目前，微软 已发布多款 Copilot 产品，包括“AI+办公”Microsoft 365 (M365) Copilot、“AI+ 编程” GitHub Copilot、“AI+企业管理”Dynamics 365 Copilot 等。Windows Copilot 作为系统工具调用微软旗下丰富的产品阵营，成为所有 Copilot 工具 的中枢。
Microsoft 365 Copilot 打造旗舰产品，持续提高工作效率。Microsoft 365 Copilot 能够在 Word 中快速启动创作过程，提供初稿，节省写作编辑的时 间，并对内容进行缩短、重写或提供反馈；在 PowerPoint 中通过简单的提 示创建精美的演示文稿；在 Excel 中快速分析趋势并创建数据可视化；在 Outlook 中总结电子邮件并快速起草建议的回复；在 Teams 会议期间实时总 结关键讨论点并建议行动项目等。公司数据显示，Copilot 显著提高了个人 生产力：64%的人表示减少了处理电子邮件的时间，85%的人表示更快地完 成初稿，72%的人表示在写作时提供了创意。
增长空间巨大，看好渗透率持续提升。今年 2 月份，Microsoft 365 Copilot 上 线三个月时间，已在超过 7500 万台 Windows 设备中使用。微软指出，近 60% 的财富 500 强公司已经开始使用 M365 Copilot，显示出跨行业和地区采用的 加速趋势。我们认为，凭借公司产品在市场上的领先地位，Copilot 有巨大的 渗透潜力，有望推动各产品服务 ARPU 的持续提升。相比于独立的 AI 产品， 结合应用场景原生内置的 AI 助手能够给用户带来更好的使用体验。Copilot 作为提高效率的生产力工具，有望促使用户产生更高的付费意愿。
GitHub Copilot 受到欢迎，解放生产力。GitHub Copilot 目前已拥有 180 万付 费订阅用户。GitHub 数据显示，在使用 GitHub Copilot 的开发者中，88%的 人表示他们的工作效率更高，73%的人表示他们可以在工作中保持专注，77% 的人表示它帮助他们减少了搜索信息或示例的时间。除了提升生产速度之 外，GitHub Copilot 承担枯燥重复的开发工作可以减轻认知负荷，这让开发 人员有空间享受更有意义的工作，能够更专注于复杂、批判性思维和解决问 题，从而带来更大的幸福感和满足感。
AI PC 或催生换机新周期
2024 年或成为 AI PC 元年。AI PC，全称为人工智能个人计算机，是将人工智 能技术应用于个人计算设备的新一代产品。传统的个人计算机注重的是计 算能力和硬件性能，而 AI PC 在此基础上更加注重智能化应用。通过引入深 度学习、自然语言处理、计算机视觉等人工智能技术，AI PC 能够更好地理 解用户需求，提供更智能、个性化的服务。IDC 预测，2024 年全球 PC 出货 量将达到 2.65 亿台，同比增长 2%，核心驱动因素是 AI PC。AI PC 的广泛推 出也将推动市场发展，为暂缓购买的用户提供创新性和吸引力的产品。根据 Canalys 预计，2024 年 AI PC 出货量将达 5,100 万台，2026 年为 1.54 亿台， 2028 年将达 2.08 亿台，2024 年-2028 年的五年复合增长率为 42%。 Windows 11 AI PC 带来转机。微软于 2024 年 5 月推出 Windows 11 AI PC Surface Pro 和 Surface Laptop 两款机型。微软在 Windows 系统层面，集成了 GPT-4o；在硬件层面，内置的骁龙 X Elite 芯片可以在不依赖云端算力的情况 下，本地处理生成式 AI 应用。Windows 11 AI PC 的核心功能之一“Recall（回 顾）”，可以帮助用户回溯屏幕显示内容。此外，利用可以调用系统本地权限 的优势，本地 AI 可以变得更加“主动”。微软预计未来一年将售出 5,000 万 台 AI PC。相比于 Windows 操作系统，微软的 PC 产品 Surface 目前在全球市 场中的市场占有率并不高，而 AI PC 或带来转机。
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