电力需求→电力容量逐级传导、逐级放大：1）24年起用电负荷中长期呈现上行趋势，拉动 电源投资上行（能源转型背景下，新增装机主要是风光），同时新能源会拉动天然气、核电 等基荷电源投资；2）负荷和电源提升，均会拉动主网和配网【容量】扩张，从拉动的乘数效 应来看，新能源>基荷电源>用电负荷；3）和【容量】相关的电力设备品类，主要是变压器。
AI带动的变压器需求加速度较快，但对全球变压器总需求拉动作用有限。23-30年AI变压器需 求CAGR=59%，2023年AI变压器占整个变压器市场空间的1%，到2030年占比达10%
新能源带动升压变压器占比逐年提升：2023年新能源变压器市场空间为558亿元，到2030年 有望达到1714亿+，22-30年CAGR为17%。2023/2030年新能源下游分别占到全变压器市场 空间的15%/28%。
相比中国，欧美还有额外的主配网老 旧替换需求：因大部分建于1960-70s， 60年以上寿命的设备替换量非常大。 根据Brattle数据，美国输电设备替换/ 升级需求2022-2042年合计金额2400 亿美元（平均每年可达120亿美元）。
海外电网企业投资“重配网、轻主网”。因其运营商多为私营电力公司，跨州/跨国输电网络 投入需要协调多方利益、审批流程长，建设投入大、期限长，造就主网长期投入不足。
2024年欧美电网普遍上调未来电网资本开支。电力中长期需求增长拉动电网扩容需求，导致 美、欧多个电网企业调高未来五年电力设备资本开支，尤其是跨州/跨国的主网线路投资。 欧盟REPowerEU计划为停止进口俄罗斯化石燃料而上调了可再生能源份额，并计划额外投资 290亿欧元用于电网改造和扩容；欧盟电网建设行动计划将5840亿欧元用于实现电网现代化。 美国FREC发布1920号令首次明确提出未来至少20年跨区输电规划，法案要求输电运营商每5 年对规划进行1次更新。24年4月以来，美国能源部正式撤销05年授予的一项未使用的行政权 力，以加快输电网行政许可。
供给跟踪：22年开始海外需求景气度持续提升，头部企业订单积压，但扩产较为谨慎。1）投资多以最紧缺的电力变压器为主，很少扩配变产能。2）因美国市场需求最为旺盛，厂房 通常设置在北美，乐观情况下需要2-3年才能完工，因北美熟练工人不足、电网容量不够，产 能爬坡节奏或较缓慢。3）伊顿的动作相对其他几家最为激进，需要重点跟踪。
头部企业：已深耕海外10年+，马太效应显著，终迎来供需矛盾爆发期。中国电力设备在全球 属于高标准，龙头产品性能质量符合海外要求，但渠道、标杆工程等积累需要“十年磨一剑”。 目前出海的内资龙头公司：1）在优势的国家区域订单高增（获取外溢需求的订单）；2）品 类延伸提高价值量，为原有客户群体提供更多紧缺的设备（如思源在变压器、开关出海基础上， 延伸电容、电能质量产品，三星在电表基础上延伸配变、配电开关产品）。
国内电网：特高压是投资主线，从周期性走向成长性
为解决新能源尤其是风光大基地消纳问题，电网公司投资额向特高压及配套主网倾斜，但23年 配网见底、24年投资额将同比触底回升。
周期性：【14-16年】大气污染防治；【18年】贸易摩擦+经济弱，靠特高压基建稳经济；【20 年】新基建提特高压，存在间歇性。 成长性（正在演绎）：23-30年以后特高压是由集中式新能源装机的刚需驱动，而且特高压涉及 能源跨区消纳和能源供应安全，从国家发展战略层面更为迫切，故投资节奏在加快、投资久期也 更长。
成长性之【投资总量】展望：“十四五”特高压计划投资额3800亿元，我们预计“十五五”投 资5000-6000亿元。根据“十五五”风光大基地165GW外送需求，我们预计配套特高压直流 约20条+，特高压交流也需补强、我们预计新增15条+（不算改扩建工程）。 成长性之【交/直流结构】展望：两者均有成长性、持续性——【直流端】柔性直流输电线路 在加速渗透，【交流端】因“强直弱交”特性凸显，大规模新能源接入后，随机性波动性将极 大影响电网稳定性，交流网架补强、跨省电网互联互济也会拉动特高压交流线路需求。
节奏上24H2招标加速启动、25年项目也开始逐步明确。24H2我们预计有【2直2交】开工 招标；25年我们预计陕西-河南、藏东南-粤港澳（柔直）、巴丹吉林-四川（柔直）、疆电川渝（柔直）、浙江1000kV、烟威1000kV【4直2交】有望开工。其中，柔直占直流线路的 3/4，预示柔直逐渐成熟，“十五五”渗透率有望维持在50%+。
重点关注价值量高、壁垒高的特高压设备：特高压直流/柔直/特高压交流平均投资额分别 250亿/300亿/80亿，其中：1）特高压直流核心设备是换流阀+换流变压器+GIS（占70- 80%）；2）特高压交流是GIS+变压器（占80%+）。
特高压技术门槛高、中标格局常年保持稳固，是电力设备板块供给逻辑最好的方向。公司单 线业绩=单线设备价值量*市占率（基本稳定），因特高压建设期长达1.5-2年，设备商从取 得订单到确收基本是3331节奏（开工30%+施工过程30%+投运30%+质保金10%）。
国内电网：配网是暗线，投资触底回升
配网投资24年有望触底回升。23年配网占电网投资比重下降到55%，当前配网投资水平已经基 本见底，分布式新能源大比例接入对配网要求提升，24年投资有望恢复到5%左右温和增长（ 主要是35kV恢复正增长）。
配网招标以网省公司主导，格局长期分散、地域性较强。以配电变压器为例，2023年龙头市占 率仅5%（国网）。但是特高压企业如南瑞、平高等同样有配网业务，除特高压带动利润弹性外 ，配网业务也有望触底回升。
工控：中观行业季度跟踪
24年Q1仍处于需求筑底阶段：1）Q1 OEM市场/项目型市场增速为-7.0%/+2.0% 2）OEM型 前期表现较好的电池板块仍然拖累整体，项目型化工、采矿等增长较好。展望2024年，预计整 体前低后高，宏观经济改善方向明确；除新能源行业存在降速拖累，多数行业有望呈现自然复 苏，部分行业（如注塑机、3C）复苏幅度或超预期。
工控：微观公司月度跟踪
24Q2内资订单仍强于外资，但增长相对疲弱（传统行业延续弱复苏、新能源下滑幅度超预 期）。我们预计Q2国内工控公司订单稳健增长，主要系23H1新能源基数相对较高、拖累 24H1订单增速；传统行业如注塑、纺织、工程机械、3C、机床等表现较好，托底订单增 长。预计24Q3起，随新能源基数下降、内资有望迎来订单拐点。
工控：单一品类拓展至解决方案商，行业覆盖度也在提升
内资厂商在品类拓展上均进展顺利，依靠“解决方案+性价比+服务”拓展客户，打破依靠单 一“性价比”的竞争模式。除汇川外，禾川、伟创等厂商均具备“伺服+变频+PLC”三件套 ，其解决方案足以与外资厂商同台竞技，相对OEM领域的日系品牌竞争优势更强 。 “先硬再软”，硬的存量越多，软的希望越大。行业解决方案拓展到一定体量级之后，数字化 方案才能去往外去推，下一个五年的竞争或从“解决方案竞争”迈向“数字化方案竞争”。
内资厂商行业覆盖度较高，单一行业带来的影响在逐步降低。1）从大的市场分布来看，多 数企业处于OEM市场，汇川横跨两大市场，中控深耕项目型。2）细分结构来看，原先行业 较为集中的禾川（集中于新能源）、雷赛（集中于泛3C）、正弦（集中于建筑机械）也凭借 更多的品类、更完备的解决方案而延伸至更多行业，分散化后经营稳健程度更高。
人形机器人：方案定型和量产是今年的主线
24年3月起催化不断：1）英伟达（本轮机器人新的主角）3月18日GTC大会有机器人产品发 布（人形、AGV/AGR等），参与嘉宾比较重磅（OpenAI、Meta、Deepmind、微软四大巨 头均参加），且英伟达本身成立了部门Gear亲自开发通用大模型，年初也成立具身智能小组。 2）特斯拉1.10/1.31/2.25连续三次发布Optimus视频——行走速度提升，软件算法迭代升级。 3）海外厂商Figure携手OpenAI发布机器人，搭载大语言模型实现流畅对话和灵巧动作。
综合市场空间及产品技术壁垒等因素，我们认为产业链排序：丝杠>六维力矩传感器>无框 力矩电机>减速器>空心杯电机。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
