(一)销量:出口拉动下，1~5 月销量同比增长 8.3%
2024年1至5月我国汽车产销量分别达1138.4万辆和1149.6万辆，同比分别增长6.5%和8.3%,实现平稳增长。分车型来看，1)乘用车产销分别完成970.9万辆和976.5万辆，同比分别增长7.1%和8.5%;2)商用车产销分别完成167.5万辆和173.1万辆,同比分别增长3.1%和7.1%;3)新能源汽车产销分别完成392.6万辆和389.5万辆，同比分别增长30.7%和32.5%。其中纯电动汽车产销分别完成241万辆和240.7万辆，同比分别增长10.2%和12.7%;插电式混合动力汽车产销分别完成151.4万辆和148.6万辆，同比分别增长85.7%和85.2%;燃料电池汽车产销均完成0.2万辆，产量同比下降13.8%，销量同比增长4.3%。
乘用车端，自主品牌新能源、出口市场、插电混合动力车型销最持续走俏，带来亮点。1)从品牌端来看，根据乘联会数据显示，2024年1~5月乘用车自主品牌累计份额56%，相对于去年同期增加6.6个百分点。5月自主品牌批发市场份额64%，较去年同期增长9.2个百分点;自主品牌在新能源市场和出口市场获得明显增量。头部传统车企转型升级表现优异，比亚迪、奇瑞汽车、吉利汽车、长安汽车等传统车企品牌份额提升明显。
2)从市场端来看，出口市场1-5月乘用车累计出口210万辆，同比增长30%。其中，5月乘用车出口 49.07万辆，同比增长 34.52%，环比增长 2.16%,5月新能源车占出口总量的 41.36%较同期上升 0.2个百分点，基本持平。从出口主要国家来看，1-5月出口前五大国家分别为俄罗斯、巴西、墨西哥、比利时、阿联酋，占比分别为15.57%、7.55%、7.31%、5.84%、5.25%。
3)分车型来看，国内乘用车市场新能源渗透率超过40%，PHEV贡献超75%市场增量。2024年1-5月,国内新能源乘用车实现销售319.24万辆,其中PHEV销售137.40万辆,同比+81.97%,PHEV占比达到 43.04%,贡献销售增量61.89万辆，占新能源乘用车国内市场增量的75.13%，插混持续成为车市核心结构性增量。
商用车端，受益周期性回暖，客车，重卡稳步增长，天然气重卡延续爆发式增长。1)总量端来看，2024年1-5月，商用车实现销售173.13万辆，同比+7.11%,其中国内市场销售135.95万辆，同比+2.56%，出口37.19万辆，同比+27.86%，国内市场在经历了去年的复苏后，增速放缓，销量有所企稳，出口市场受益于海外强劲需求,延续了高速增长态势,出口占总体比重同比增长 3.48pct至 21.48%。
2)分车种来看，2024年1-5月，货车实现销售153.04万辆，同比+6.16%，其中国内市场销售121.16万辆，同比+1.56%，出口31.88万辆，同比+28.28%，出口贡献主要增量;客车累计销售 20.09万辆，同比+14.95%，其中国内销售14.78万辆，同比+11.63%，出口 5.31 万辆，同比+25.36%,
3)受益于天然气价格下行，天然气重卡迎来爆发式增长。2024年1-5月，天然气重卡累计销售9.26万辆，同比+127.76%，延续了高速增长态势，受益于天然气价格下行带来的整车全生命周期成本的明显下降。
(二)盈利能力:商用车业绩反转叠加原材料价格下行，带动净利润同比提升
投资端，24年以来固定资产投资与收入增速放缓。2024年1-5月，汽车制造业固定资产投资完成额累计同比+5.80%,增速较去年同期显著放缓，且落后于整体制造业固定资产投资，行业竞争加剧叠加前期扩产较快带来产能利用率下降，主机厂放缓产能扩张进程。2024年Q1汽车制造业产能利用率为64.87%，同比-7.13pct，环比-12.03pct。
盈利端，1)收入端:受益销量稳步增长，带动整体营收规模对应稳步提升。2024年Q1汽车行业上市公司合计实现营业收入8151.21亿元，同比+8.40%，已连续7个季度维持正增长，主要受益于自主品牌销量高景气对整个产业链的业绩拉动效应。
2)利润端:商用车盈利翻转带动板块净利润提升，乘用车端，汽车行业周期性回款约50~120天,集中在 3/4季度,因此一季度为行业利润淡季,低基数影响下板块Q1扣非归母净利润增长40%,此外，得益于碳酸锂价格下行带来的原材料成本摊薄、新能源汽车快速放量带动国产化零部件配套量提升，从而拉动零部件盈利能力趋势性向上。
(三)行情回顾:乘用车、商用车、摩托车板块均取得明显超额收益
2024年年初至今(6月21日)，汽车(ZX)指数涨跌幅为-1.04%，在30个一级行业中排名第九位，处于中游偏上水准。今年以来汽车板块投资情绪主要受到出口驱动及行业销量驱动，但也有受到行业价格战带来的负面影响，以及“以旧换新”政策力度略低于市场预期的市场扰动。上半年汽车板块整体跑赢万得全A,乘用车、商用车与摩托车超额收益明显。截止6月21日,汽车(ZX)累计收益为0.27%，较万得全A取得超额收益5.95%，但较沪深300的超额收益为-2.96%。分子板块来看，乘用车(ZX)、商用车(ZX)、汽车零部件(ZX)、摩托车及其他(ZX)累计收益分别为15.88%、13.68%、-12.94%、18.11%，乘用车、商用车、摩托车及其他均大幅跑赢万得全 A和沪深300，仅零部件板块表现较差。
(一)价格战带动主机厂降本需求强烈，通过新技术新产品走出困境
根据大搜车智云数据显示，2024年以来，乘用车价格折扣率持续放大，5月乘用车整体市场平均价格折扣率达18.5%，平均价格环比下降2500元，同比下降近6500元。今年价格战主体开始由合资/外资转向自主、燃油转向新能源。Q1新能源乘用车促销幅度快速上升，市场价格战速度快于去年,根据乘联会数据显示,2024年01已有67款车型突破了原有价格下限,达到历史最低价.规模已经超过 2023年全年的6成。在1的67款降价车型中，自主品牌与新势力占到60款，比例接近90%，从而引起新能源乘用车促销幅度的快速上升。
价格战延续背景下主机厂降本需求强烈，主要通过四方面调整经营策略:①延缓新车型发布，聚焦单一爆品。聚焦现有优势产品，夯实产品竞争力的经营策略，以及此举可最大化提升产线产能利用率及零部件通用采购，都对降本起到了关键作用，爆款车型对稳定盈利能力和品牌形象起到关键作用。此外，新车在上市之初存在宣发、渠道布局等费用投入，若销量不理想还面临产能利用率低带来的成本压力。②与上游零部件企业共担降价压力。将降价压力向上游零部件厂商进行部分传导是主机厂必不可少的降本增效措施，而建立与零部件厂的深度合作关系是形成良好的压力共担机制的核心基础。③精简人员架构。为应对销量增速下滑影响，多个主机厂正采取精简人员结构的方式减轻成本压力，如特斯拉、理想、蔚来、广汽本田等。
(二)市场拓展:以旧换新政策托底国内需求，海外出口打开增长空间
2024年4月26日，商务部、财政部等7部门联合发布《汽车以旧换新补贴实施细则》，预计有望拉动137.8万辆销售增量，结合地方补贴置换政策，预计合计带来209.7万辆销售增量。本次以旧换新政策明确了汽车行业以旧换新补贴标准，对报废国三及以下标准燃油乘用车或6年以上使用寿命的新能源乘用车并购置新能源车的个人消费者补贴1万元，报废后购置 2.0L 及以下排量燃油车补贴7000元。不同于此前的新能源车购置补贴、购置税减免和燃油车购置税减半等普惠性
地方政策积极配合，额外推出置换补贴，预计将拉动国四置换更新比例为1%，合计拉动70.9万辆销售增量。预计国四置换将有60%的消费者选择新能源产品，4-6年的新能源车的置换更新比例为 20%，其中新能源51.5万辆，燃油19.4万辆。
为进一步激发当地汽车消费潜力，不少地方政府在报废更新补贴之外以政策或消费季活动等形式增设置换补贴，覆盖现有产品不满足报废要求但仍存在潜在换购需求的消费群体，置换补贴政策明显向新能源车倾斜,此举一方面能够刺激更广范围消费者的换购需求,推动新能源汽车市场扩容:另一方面，置换补贴政策有望为二手车市场带来更多优质车源，促进二手车市场发展，进而形成对新车市场的拉动效应。
(三)出口市场打开新增量，由产品出海转向产能出海
海外战略发展阶段:已初步具备与海外品牌竞争全球市场的能力。我国自主品牌车企凭借在电动化领域的先发优势，开展海外业务的多年经验及积累，用户口碑、品牌影响力在国际市场已经可以直面海外品牌，在国际市场展开竞争。
市场空间:根据中新经纬预测，预计2030年中国汽车在全球市场的占比有望从目前的30%提升至50%。预计2024年出口最有望突破550-650万辆，2030年达到1000万辆，继续维持全球第一大汽车出口国地位。
(四)车路云一体化迎来规模化应用拐点，打造新质生产力标杆效应
为实现智慧交通调控，车路云一体化加速落地，下半年进入规模化应用。6月4日，工业和信息化部、公安部、住房城乡建设部、交通运输部四部委组织专家对首次集中申报智能网联汽车准入和上路通行试点项目的方案进行了初审和择优评审，研究确定了9个进入试点的联合体，随着政策组合围绕智能网联汽车上路进行全面配套，智能网联汽车已从小范围测试验证逐渐转入技术快速演进、规模化应用发展的关键时期。
今年以来，多地车路云项目成功备案，基础设施建设提速。2024年1月，工信部等五部门联合印发《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》，带动车路云协同市场进入发展快车道，5月以来，多地开始推进车路云协同项目的基础设施建设,5月底，北京市两大车路云协同项目启动招标，金额分别达到99亿元和29亿元，6月武汉车路云协同项目获得备案，备案金额达170亿元，投入规模可观，带动车路云一体化系统的基础设施进入建设加速期。
现阶段,“车路云”一体化带动四部分相关产业链投资迎来增长,1)智能网联汽车(单车智能智能座舱、应用软件、车载通信单元和终端产品)、2)智能化路侧基础设施(路侧通信单元、路侧计算单元、路侧感知设备(如摄像头、毫米波雷达、激光雷达))、交通管理设施(联网信号机、联网交通信息发布设施、其他交管设施)等)，3)基础支撑方面(车联网蜂窝网络、信息安全、高精度地图与组合定位等)、4)云控平台等需求增长。
预计车路云协同市场规模在2025年/2030年将达到7295亿元/25825亿元。从智能网联汽车、智能化路侧基础设施、云控平台、基础支撑四方面测算，预计2025年/2030年车路云协同市场规模将达到 7295亿元/25825亿元，其中智能网联汽车市场规模为6451亿/20266亿元、智能化路测基础设施市场规模为 223亿元/4174亿元、云控平台市场规模为23亿元/218亿元、基础支撑市场规模为 599 亿元/1167 亿元。
(一)商用车、摩托车品牌向上，打造全球高性价比产品，销量业绩双提升
1)2023年以来全球商用车迎来周期性回暖。2019-2022年全球商用车(包括轻型商用车、重型卡车、客车巴士等)销量小幅波动。其中，受新冠肺炎疫情影响、2020年~2022年全球商用车销量出现下滑，2023年受益于疫情后复苏，随着世界工业生产与旅游业的逐步恢复，全球商用车销量开始触底回升，短期看增长态势将持续至2025年，恢复至2700万辆销量。
2)大排最摩托车出口趋势向好，高价值豪华型产品成为摩托车出海升级的核心动能。2024年1-4月，我国摩托车出口量达到934.14万辆，同比+27.56%,2022年受海外需求疲软影响，我国摩托车出口量大幅下滑，2023年海外需求企稳，今年海外需求明显回暖，叠加我国自主品牌的产品供给丰富与竞争力提升，出口量取得明显增长。从结构来看、我国摩托车出口高端化趋势明显，2024年1-4月大排量(250cc以上)摩托车出口量达到13.61万辆，同比+68.01%，增速远高于行业整体，占出口量比重上升0.35pct至1.46%，再创新高，高价值豪华型产品出口的高速增长已成为驱动我国摩托车出海升级的核心动能。
(二)乘用车:围绕本地化建厂与技术输出，开展新合作模式
2023年以来，我国新能源车企抓住窗口期，迎来整车产品出海的“高光时刻”，并顺势向上突破了欧洲、澳洲等新势能市场，随着欧美贸易法案针对我国汽车直接出口的限制不断升级，以及在经济性和滚装船运力制约等原因的影响下，中国新能源车企开始寻求更多元的出海模式，现阶段.主要以围绕本地化建厂的产能出海和技术反向输出的“新合资”模式为主。
1)产能出海大幅提升车企盈利空间。当前我国新能源车企布局的海外工厂主要集中在泰国、中东欧和拉丁美洲等地。对整车企业来说，产能出海相对更具有经济性。海外建厂情境中，产能利用率达到50%时，海外建厂的毛利率即可转正;产能利用率突破60%时，即可超过国内销售毛利率;产能利用率达到80%时，毛利率大幅领先国内销售和整车出口情境，经济性凸显，2024~2025年将是海外产能达产的高峰。
2)技术反向输出开创“新合资”时代，创新盈利新模式。2023年7月小鹏宜布大众集团购买本公司4.99%股份，并将联合开发两款B级电动车，预计于2026年SOP，开启中国车企向外资车企进行技术输出的“新合资”时代。2024年4月，二者联合宣布双方还将进一步拓展合作，共同开发基于区域控制及准中央计算的电子电气架构-CEA，合作关系继续深化，我国自主品牌领先的智能化技术已得到海外头部车企认可。另一具备代表性的企业零跑于2023年10月与Stellantis达成合作，后者投资约15亿欧元取得20%股权，二者合资建立零跑国际，零跑占股49%，由Stellantis在海外运营零跑品牌，借助本地厂商优势加速品牌市场拓展进程，新公司已于5月14日完成全部必要性审批，正式成立并开启运营。新合作模式在便利自主品牌在欧洲市场拓展的同时也为公司提供了新的盈利来源，已成为自主品牌向欧美等具备强势本土企业的地区进行市场拓展的重要模式之一。
(三)零部件:绑定主机厂是产能出海首选，小批量定制化零部件出口前景乐观
绑定主机厂的产能出海，具备客户优势，难度较低，成为零部件厂商的主要选择。零部件厂产能出海通常面对客户的不确定性，在初期面临较大的经营压力，绑定主机厂的产能出海模式消除了大部分客户拓展压力，能够降低初期经营成本，更快实现产能释放，并基于大客户快速打响海外品牌影响力，因而成为零部件厂的主要选择，如特斯拉产业链在墨西哥的集体建厂、长城核心供应链进入泰国等。
以eVTOL为代表的低空飞行器将带来人类交通工具的再一次变革,驱动新产业市场规模爆发。人类交通工具经历了从自行车-摩托车-汽车-电动车的变革，以eVTOL 为代表的低空飞行器的发展将带来人类交通工具的新一轮变革，有望将人类活动日常领域快速拓展至低空区域，大幅提升人类活动出行的灵活度，从而拓展海量的新应用场景，带动包括碳纤维、复合材料镁、铝合金、空中交通管制等相关产业市场规模的快速扩大。
低空经济拥有多元化应用前景，广泛覆盖私人、商务、公共服务等场景。低空经济的核心优势在于交通便利性的明显提升，能够极大幅度提升交通运输效率，如2月27日在深圳举行的全球首条跨海跨城еVTOL 电动垂直起降航空器航线的公开首次演示，从深圳蛇口邮轮母港飞至珠海九洲港码头，将单程2.5到3小时的地面车程(船线航程2小时以上)缩短至20分钟。效率的大幅提升可以带动 eVTOL广泛应用至多种场景，如载人客运、载物货运、国防军事、公共服务、警务安防。私人飞行等，覆盖人类生产生活主要场景，带来出行方式、生产方式、公共服务方式的全面创新。
整机先行，零部件前期重点关注价值量高的环节和已经与头部主机厂形成合作关系的公司。eVTOL产业链包括上游电池、动力系统、机体结构、飞控等核心零部件系统，中游整机集成制造和下游的运维管理服务，类比新能源汽车，价值量最高的环节为整机制造，有望最先受益于低空经济市场规模的扩张。从零部件来看，在前期规模效应尚不显著的情况下，零部件盈利能力较弱，市场龙头地位的形成有赖于产品在整机端的技术与质量验证，因此建议重点关注价值量高、与新能源汽车互通的零部件环节，如动力系统、电池等，以及目前与头部eVTOL主机厂形成合作关系的公司。先发优势有望带动技术与质量的加速进步。
整机制造:IC、PC、AC三证是规模化生产前提，行业壁垒高于新能源汽车。根据《中华人民共和国民用航空法》和《中华人民共和国适航管理条例》，任何单位或个人设计、制造、使用民用航空器，需要分别向民航局申请并获得型号合格证(TC)、生产许可证(PC)、单机适航证(AC)三证齐全是民用航空器的规模化生产前提。从获证难度来看，eVTOL产业的进入擘垒远高于新能源汽车，4月7日，亿航智能获民航局颁发的全球首张EH216-S无人驾驶载人航空器系统生产许可证(PC)，成为全球第一家集齐三证的主机厂，自2021年1月民航局受理EH216-S的TC申请以来，亿航智能集齐三证用时三年多，类比新能源汽车来看，全国首张纯电动生产资质审核批复仅用时不足一年(2015年7月1日《新建纯电动乘用车企业管理规定》开始实施，2016年3月23日发改委发布关于“北京新能源汽车股份有限公司纯电动乘用车建设项目核准的批复”)。另外,eVTOL在空中飞行的特质也对电子电气架构稳定性、材料轻量化、动力系统可靠性等提出更高要求，形成了较高的制造壁垒和技术壁垒。在合格证审定流程上领先的企业具备明显的先发优势，除亿航智能外，峰飞航空的 V2000CG无人驾驶航空器系统于2024年3月获得TC，沃飞长空、沃兰特、时的科技、御风未来、小鹏汇天的机型TC证也相继获得民航局受理，目前处于行业第一梯队。
机体结构及其他零部件:静待技术验证，建议前期重点关注已与头部主机厂形成合作关系的相关企业。不同于动力系统，eVTOL在机体结构上与新能源汽车存在较大差异，主要是由于对轻量化等要求的提升，在机体结构上会采用较大比例的碳纤维、镁合金等轻量化程度高的材料，存在多样化的技术路径，有待进一步进行技术验证。另外由于行业发展初期整机出货量少，零部件规模效应不明显，行业竞争格局演变速度快，龙头优势的形成有赖于产品在整机端的验证，因此我们建议重点关注目前已经与头部主机厂形成合作关系的相关企业，该类企业的技术与质量验证进展更快，在未来的产品平台化复用中具备先发优势，
政策密集发布，提升人形机器人产业发展重视程度。年初以来，中央及地方政府密集发布推动人形机器人产业发展相关政策，1月18日，工信部等七部门联合发布《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，明确提出“面向国家重大战略需求和人民美好生活需要，加快实施重大技术装备攻关工程，突破人形机器人、量子计算机、超高速列车、下一代大飞机、绿色智能船舶、无人船艇等高端装备产品，以整机带动新技术产业化落地，打造全球领先的高端装备体系”。2023年多个核心地区和城市就已相继颁布支持人形机器人产业发展的相关政策,如北京、上海、广东、重庆等地,2024年以来，人形机器人产业支持政策范围进一步扩大，江苏、山东、安徽等地进一步明确了产业发展目标，政策对人形机器人产业发展的重视程度继续提升。
头部企业陆续取得突破性进展，人形机器人产业化渐行渐近。今年以来多家人形机器人头部企业取得突破性进展，如宇树科技接连于3月、5月发布两款人形机器人产品，第二款产品G1价格仅9.9万元，能够进行高难度的动态动作;特斯拉于5月发布Optimus最新进展，已能够对工厂的电池单元实现准确分装。人形机器人的成熟度快速提升，同时平台化的技术体系正逐渐搭建，例如英伟达推出的人形机器人通用基础模型 Project GR00T、DrEureka先进大型语言模型(LLM)、北京人形机器人创新中心发布的“天工”平台，平台化的技术工具将能够帮助人形机器人在技术成熟后实现大规模的量产与品类的快速延展，助力产业化加速推进。
国内厂商积极布局产业链核心部件，建议重点关注进入头部整机厂产业链的系统集成商和跨界布局核心部件的汽车零部件厂商。人形机器人核心产业链包括执行器总成、芯片、视觉系统、电池等，执行器总成是价值量最高的零部件，以特斯拉Optimus为例，包括直线执行器(核心部件:行星滚柱丝杠、无框力矩电机)、旋转执行器(核心部件:谐波减速器、无框力矩电机)、手部执行器(核心部件:行星减速器、空心杯电机)，合计价值量占比超过70%，其中丝杠、减速器、无框力矩电机、空心杯电机等占据较大价值量，我国企业已积极布局上述核心产业链，着力加速国产替代进程，并已有拓普集团、三花智控等执行器集成商依靠与特斯拉在汽车产业链的深度绑定关系进入Optimus产业链，有望率先受益于人形机器人产业化带来的市场扩容机遇。在核心部件方面，斯菱股份、北特科技、贝斯特、精锻科技、恒帅股份等纷纷跨界布局，为业绩增长带来新潜力。
行星滚柱丝杠:技术壁垒高，本土企业处于追赶者角色。行星滚柱丝杠是实现旋转运动到直线运动转换的核心零部件，应用于人形机器人膝肘、腕踝等关节的直线执行器中，具有高承载、小体积、高速度、高精度、长寿命等优点，能够在承受大荷载和高精度的应用场景下发挥较好的作用，因而具备较高的技术壁垒。从竞争格局来看，目前主要市场份额由海外企业占据，2022年国内市场Rollvis、GSA、Ewellix的销售额占比分别为26%、26%、14%，中国企业济宁博特、南京工艺优仕特合计份额为19%，在产品布局、性能上较海外龙头有所差距。行星滚柱丝杠国产替代空间巨大，目前已有多家汽车零部件厂商跨界布局，如斯菱股份拟用超募资金所建设的机器人零部件智能化技术改造项目包括行星滚柱丝杠和滚珠丝杠生产线;北特科技拟用1亿元在上海嘉定区设立全资子公司上海北特机器人部件有限公司，目前在配合客户开展人形机器人用丝杠产品的研发工作，x要分为行星滚柱丝杠和梯形丝杠，并投资建设了相应的小批量产线;贝斯特在2023年年报中披露自主研发的人形机器人行星滚柱丝杠已出样品，本土企业入局有望逐渐缩短国内外技术差距，推动国产替代进程。
无框力矩电机&空心杯电机:海外厂商具备明显先发优势，国内企业正在大力研发。无框力矩电机主要应用于人形机器人的旋转和直线执行器中，空心杯电机应用于手部执行器中，无框力矩电机的技术壁垒在于磁路和工艺设计，影响转矩密度、功率密度等核心性能指标，空心杯电机的技术壁垒在于绕线，影响体积、转速、功率密度、良率等核心性能指标，目前海外厂商在两个领域均具备较为明显的先发优势，如Maxon、Faulhaber、科尔摩根、Aerotech等，我国企业近年来正在加大研发力度，力争实现技术差距的加速缩小。汽车零部件厂商布局方面，恒帅股份此前表示将重点着力谐波磁场电机技术的场景适配，以新的电机方案思路，匹配谐波磁场电机技术与人形机器人所需电机品种(如无框力矩电机、空心杯电机等)定制化需求的结合点，实现为主机厂提供成熟解决方案及实物交样机会。
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