1.1 历史复盘：乘线上东风发家，2020 年之后开始探索新增长点
公司于 2012 年成立于安徽芜湖，凭借传统电商淘宝天猫快速起量，建立起全 国化品牌认知，目前坚果品类销售体量位居国内第一。2016 年在芜湖开设第一家 线下体验门店，逐步开始涉足线下渠道； 2020 年快速拓店，同时开启新分销业 务；2023 年战略转型、重新定位“性价比”和“品销合一”，以“高端性价比”为 导向，“全品类+全渠道”向消费者提供坚果与零食。公司过往发展经历如下：
2012-2019 年：抓住电商红利，快速发展
公司于 2012 年布局电商渠道，上线当时市占率超过 80%的淘宝天猫，凭借电 商红利迅速起量，天猫坚果类目销售跃居第 1 名，两年内全网年销售额突破 10 亿 元。2014 年由坚果单一品类向多品类拓展。2016 年在芜湖开设第一家投食店，开 始线下布局。2017 年起淘宝京东等传统电商平台流量见顶，拼多多、抖音等新兴 渠道开始起量，公司在淘宝平台的营收增速出现放缓，开始入驻新电商抖音快手。 至 2019 年，公司在线上渠道坚果品类做到全网第一，线下渠道增速起势较快，门 店共覆盖全国 21 个省及直辖市，当年公司营收突破 100 亿元，并于创业板上市。 2012-2019 年期间公司营收增速均保持快速增长，CAGR 达到 64.2%，主要营 收来自于天猫系（包括天猫商超与天猫超市）与京东平台（包括京东自营与京东 商城），2016-2018 年公司在天猫和京东的营收合计占比 80%左右。从利润表现来 看，2014-2015 年公司净利润较低，原因是各公司为抢占电商渠道市场份额导致行 业竞争激烈，2016 年开始公司利润端有显著改善，主要由于当年整体市场竞争环 境趋缓、以及坚果品类市场竞争地位确立使得公司议价能力及整体盈利能力快速 提升。公司净利率在 2016 年达到高点后，2017-2019 年净利率略有下滑，主要是 2018 年起电商获客成本提升，销售费用增加，2018/2019 年公司销售费用率同比 分别+1.5/1.7pcts。
2020-2022 年：线上遇冷，进入改革调整期
传统电商流量下滑，淘系在电商中的市占率近年来下滑至不到 50%，拼多多、 抖音快手直播短视频电商快速崛起。另一方面淘宝天猫自身也有去中心化的策略， 弱化头尾品牌、大力扶持腰部品牌。公司以淘宝天猫为主渠道，受影响较大；2020 年虽已开始布局新电商直播矩阵但非公司线上营收主力，2020-2022 年天猫/京东 在第三方平台营收占比分别下降12%/2%，而新电商及其他渠道占比则上升14%， 但 2020-2022 年线上收入 CAGR 为-18.5%，整体仍在下滑。 线下方面公司积极寻求新的发力点，营收占比从 2020 的 3%提升至 2022 年 的 33%。线下在两年内快速拓店，线下门店在 2021 年达 1065 家，2022 年逐步优 化减少至 551 家；同时布局新分销业务，开启区域经销，主动精简长尾 SKU。但 期间受疫情影响，线下业务也并非一帆风顺。 线下虽有起色，但线上下滑较快，公司整体业绩承压，2020-2022 年营收 GAGR 为-13.7%。总结来说，2020-2022 年是公司深度调整期，线上承压明显，不断摸索 新的增长点。期间也不乏一些亮点：1）开始重视利润端表现，2019-2021 年净利 率持续小幅上升，主要受益于公司核心产品坚果品类规模效应的显现与统采策略 带来的成本优化，使公司毛利率持续提升。不过 2022 年门店优化调整、SKU 结 构调整导致净利润大幅下降，净利率出现回落。2）布局的新品牌有一定成果，2020 年 6 月上线“小鹿蓝蓝”新品牌，上线 22 天夺宝宝零食品牌销量第一，2023 年 “小鹿蓝蓝”实现营收 5.9 亿元，占公司整体营收的 9%。
2023-至今：明确“高端性价比”策略，战略转型
2023 年提出“高端性价比”战略，通过降本增效打造性价比产品；线上核心 主战地从淘宝天猫转向以抖音为焦点市场，贯彻“品销合一” 电商新战略，2023 年抖音渠道营收超 12 亿元，同比增长 118.5%。同时以“D+N”协同为核心，全渠 道布局：分销推进“终端性价比”战略布局，提升终端精细化管理水平；线下门 店升级打造自有品牌零食专业店。公司战略成果初显，2023Q3 公司营收和利润都 实现由负转正，且连续 3 个季度营收和利润均实现高增。
1.2 管理层行业经验丰富，公司股权明晰
创始人深耕坚果行业二十余年，管理层经验丰富，股权结构清晰。公司创始 人及实控人章燎源先生自 2003 年进入坚果行业，深耕坚果行业二十余年，拥有 丰富的销售管理运营经验、敏锐的互联网商业嗅觉。2012 年，章燎源先生抓住电 商行业发展契机，创立“三只松鼠”坚果品牌，开启创业之路。目前章燎源先生 直接加间接持股合计 42.76%，为公司第一大股东，公司第二、三大股东 LT GROWTH INVESTMENT 及 NICE GROWTH LIMITED 分别隶属于创投机构今日 资本和 IDG，分别持有公司 5.71%和 5.00%的股份，安徽松果投资中心及 2021 年 事业合伙人持股计划为员工持股平台，分别持有公司股份 1.47%、1.38%。公司目 前其他核心管理层大多为公司元老，在休闲食品行业具备丰富的管理运营经验。
公司于 2024 年 4 月 29 日发布股票期权激励计划，考核目标为：2024-2026 年 含税营业收入分别达到 115/150/200 亿元（2024-2026 年对应复合增速约为 32%）， 行权比例为 80%；若当年未达收入目标，则参考利润目标，即 2024-2026 年归母 净利润（剔除股权支付费用）达到 4 亿元，行权比例为 80%。本次股权激励的收 入考核目标制定得较高，可见公司在“高端性价比”战略下对长期发展充满信心。
1.3 核心优势：在坚果领域有较强品牌力，消费者认知度高
大坚果赛道名符其实的 TOP1，消费者认知度较强。公司起家电商，线上为 主要销售渠道，已连续九年坚果零食全网销量第一。对比其他上市企业的坚果类 产品销售收入，2023 年公司坚果类营收超过 38 亿元，是第二名洽洽食品的两倍 多。从销售体量来看，公司是坚果行业名副其实的 Top1。2023 年公司入选 《TopBrand 2023 中国品牌 500 强》榜单，以及《2023 年中国最受欢迎新春坚果 礼盒品牌 10 强榜单》第 1 名，说明公司在消费者心中有较强品牌认可度。 公司擅长品牌营销，超级 IP 赋予品牌生命力，品牌人格化吸引客户。公司以 “小酷、小美、小贱”三只小松鼠为原型设计萌态可爱的品牌 logo，打造自身标志 性 IP，不断赋予品牌新的生命力。在用户体验方面，公司构建起 IP 化人格化的品 牌形象，比如客服以松鼠宠物的口吻与客户交流；产品的包装设计充满趣味性和 创意；公司在卖出相应产品时还会提供配套工具（如开口器等），从产品到客服 到售后，将“松鼠”品牌立体化，带给顾客一次别致、完整、舒适的购物体验。
1.4 财务对比分析：净利率偏低，但轻资产运营模式下 ROE 并不低
梳理公司与其他主要零食公司的财务数据可以发现：1）公司作为代工型企业， 毛利率整体偏低，基本没有超过 30%，和同为代工型企业的良品铺子、来伊份， 以及主营坚果品类的洽洽食品相当。同时销售费用率中等偏高，基本在 20%左右， 高于传统型企业（洽洽食品、甘源食品、劲仔食品等）。不过管理费用率和同行 相比相对较低，从员工数量来看，公司员工总数基本是同行中最低。结合来看， 公司净利率在同行中偏低，基本在 5%上下，和良品铺子、来伊份相当。2）但公 司总资产周转率高于行业平均水平，2021 年之前基本是行业最高，2022 年以后由 于营收端承压导致周转率有所下降。总结来说，由于代工属性和坚果品类溢价率不高，叠加公司销售费用率不低，净利率基本处于行业低位；但公司是轻资产运 营模式，在收入起量的年份净资产收益率也会有不俗的表现。
2.1 复盘公司践行“高端性价比战略”的历程
公司正式提出“高端性价比”战略是在 2023 年 4 月份发布的 2022 年年报中， 原文在 2023 年的展望中提到：“结合‘三只松鼠’全国化品牌优势，明确‘高端 性价比’长期战略，通过全渠道的运营升级与供应链的高效响应，满足广大消费 者的需求，推动公司形成新的业绩基本盘。” 复盘公司在供应链效率方面的发展历程，可以发现从 2019 年开始公司便有意 识逐步加强对生产端的控制，具体来看：
2019 年首次提出“联盟工厂”的概念，我们认为所谓“联盟工厂”是公司的 一次创新，尝试以轻资产模式让代工厂实现集约化生产（更能体现规模效应）， 同时加强对代工环节的质量管控能力。1）该项目涉及公司、代工企业、无为经开 区产业投资（即政府部门）；联盟工厂由政府负责建设，公司负责招商及联合投 资，然后邀请公司的代工企业入驻。2）其理念是内部的制造加工、仓配、物流环 节都会得到统一，而且联盟工厂也会提供包括共享检测、共享仓储设施、人力服 务、金融支持等基础设施支持。3）从效果来看，其一效率有明显提升，比如过去 货物从工厂到华东 DC 仓，再到全国各个仓库，包括两段物流、三次质检，在联 盟工厂模式下，实现直接将货物配送至终端，并且只需经过两道质检，其二公司 以轻资产实现了代工企业的集约化生产，对代工环节的生产控制、质量管理能力 有帮助。 2022 年公司第一座坚果自产工厂投产，公司陆续投建了每日坚果、夏威夷果、 碧根果、开心果四大核心坚果品类的示范工厂。自有工厂投产以来，每日坚果单 盒降本约 8%，夏威夷果成品良率显著改善。
除了涉足生产端，公司在物流、数字化方面也一直在持续提升。比如 2019 年 以来一直在强化数字化建设，通过数字化提升物流效率；2020 年通过缩减长尾 SKU 提升效率；2021 年聚焦坚果品类提升规模效应等等。
2023 年正式开始践行“高端性价比”，公司以需求为导向，反向提升供应链 效率，通过原产地直采、自建工厂生产、各环节降本增效等措施，为消费者提供 高质性价比产品。在核心品类上，从原料规模直采到生产端自主生产再到交付链 路优化，部分品类可以实现 10pct 以上的利润率优化。
原料采购端：依托自身品牌优势，原产地直采，从原料端节约成本、降本增 效。公司直接与全球优质知名原产地农场合作，发挥规模集采效应。目前，公司 已和世界 500 强翱兰国际合资建成产线，与全球第一大夏果农场“金牌”坚果公 司(Golden Macadamia)、全球第一大蔓越莓农场 OceanSpray、全球第一大开心果 农场 Wonderful、全球第一大碧根果农场 Easterlin 等开展了全面合作，国内在广 西、云南、新疆、东北等地设立采购点，实现了原料采购端成本的优化。
制造端：公司自主建设示范工厂并正式投产，实行“一品一链”战略，让每 一个产品有专属的供应链条。其中每日坚果工厂采用 30 万级洁净车间，配备 36 套全自动化生产产线设备，基本实现全链条无人化物料接触，工厂日均产能约 4.5 万盒，生产效能居于行业领先地位。夏威夷果、碧根果、开心果产线采用行业领 先的生产设备，具备从筛选、杀青、入味到分装的全链路深加工能力。目前，公 司示范工厂采用流程自动化生产模式，从仓库取用原料到车间加工分装、物流存 放，全程实现自动化、机械化、标准化。投产后每日坚果单盒成本降低 8%；主力 大单品夏威夷果坏籽率下降 20%左右，基本控制在 2%以内，粘壳率也降低 10% 左右；实现制造端成本优化。 物流交付端：公司建设行业内首个生产物流一体化模式，高效协同渠道、货 品、物流，极大缩短了从生产到交付的过程，实现“T+1+7”直发模式，成功打造 从生产至发货最快 7 日即可完成的“七日鲜”产品。在自有仓储业务基础上，探 索云仓和产地仓，直接将货物配送至终端，过程中只需经过两道质检，有效提高 物流时效，降低人工仓储成本与物流成本，实现物流交付端成本优化。
整体来看，公司从原料采购端到制造端、物流交付端全链路的优化有效降低 生产、人工、配送等成本，从而达成总成本优势。供应链上的全面优化使公司在 生产高质量、差异化产品的同时实现性价比优势，为“高端性价比”战略提供坚 实的基础。
2.2 “高端性价比”为什么能成功？
从结果来看“高端性价比”战略是成功的。从抖音平台的商品售价数据上看， 同类产品公司和其他品牌相比价格低，与抖音高销量的杂牌、白牌相比价格水平 相当；通过“高端性价比”战略实实在在惠及消费者；也实实在在带动了公司在 抖音渠道的快速增长，根据蝉妈妈数据，公司在抖音渠道的 GMV 从 2023 年 5 月 开始增速转正，且后续一直保持翻倍以上增长（2023 年 12 月因为春节错期除外）， 2023 年公司抖音电商营收同比增长 118.5%，占公司整体营收的 16.9%，在线上渠 道中占比达到 24.3%，已经超过京东。 不仅抖音渠道放量，根据萝卜投资数据，公司在淘宝渠道的销售量从 2023 年 9 月开始增速转正，在京东渠道的销售量从 2023 年 12 月开始增速转正，且 2023 年 12 月还存在春节错期的高基数影响，说明抖音的放量不是完全替代淘宝京东的 销售量，在“高端性价比战略”战略下公司线上各个渠道也有所受益。
我们认为“高端性价比”底层逻辑还是通过规模效应实现成本优化，而公司 能够成功实现“高端性价比”与自身基因和外部环境都有关系。 内因：1）公司有坚果大单品作为依托，2022 年-2023 年坚果营收规模在 40 亿 元左右，是国内坚果行业名副其实的 TOP1，无论在消费者端，还是生产采购端， 都有一定行业话语权，为实现规模效应打下良好基础。2）2022 年以来正式涉足生 产端，帮助公司能够在生产环节压缩更多利润，而且 2023 年以来进一步强化在原 料端的渗透。 外因：1）后疫情时代性价比趋势在各行各业兴起，相比之前追求消费升级， 当下消费者对价格更加敏感。近一年来全国居民消费价格指数（CPI）增速较低且 部分月份同比下降；人民智库 2023 年的调研数据显示，75.2%的公众认为当前的 消费更加重视品质化与性价比、消费观念趋于理性。2）抖音渠道的迅速放量给予 公司“高端性价比”战略及时的正向反馈，销售量起来后可以反哺供应链端，进 一步强化规模效应。
2.3 对比盐津铺子，两家公司近几年的路径有殊途同归之处
分析公司和盐津铺子两家企业，我们发现有一些相似之处。 首先，从品类结构来看两者都属于经营多品类的公司，一般来说多品类的企业更 加需要特殊的渠道来承载丰富的 SKU 数量。从过去几年来看，多品类公司的销售 渠道形式主要集中在电商渠道和门店，其中盐津铺子在 2017 年开始尝试商超店中 岛，其实也算是门店模式的一种变形，但由于近年来商超渠道人流量下滑严重， 依托商超的店中岛模式有所式微。从公司和盐津铺子的成长路径来看，也可以发 现的确他们的收入起势与新兴渠道的发展趋势息息相关。公司的成长离不开淘宝 的第一波流量红利，盐津铺子 2017-2020 年的高增也得益于商超店中岛的推广； 2022-2023 年的快速增长受益于在抖音电商和零食量贩渠道的放量。
其次，在近几年消费疲软、消费者支出意愿较弱的情况下，盐津铺子提出“总成 本领先”战略，公司提出“高端性价比”战略，两者的含义其实一致。都是通过 重新梳理和优化自身的供应链系统，提升供应链环节效率；以此回报给消费者更 加优质低价的产品，通过性价比（并不是指便宜，而是同样品质下更便宜）优势 来获取市场份额。归根到底核心是通过规模优势来实现以价换量，我们认为两家 公司也有一定幸运之处，在于外部有快速增长的新兴渠道，助力两家公司通过这 种模式快速放量，进一步奠定了规模优势，形成有效的正反馈，让该模式的飞轮 转起来。 同时我们发现，两家公司在这个模式跑通后都有想到尽快去完善原本的弱势渠道， 以及弥补自身原有的一些短板。具体来看，1）盐津铺子一直重视相对弱势的流通 定量装渠道的发展，不断摸索产品形式，2023 年上半年实现翻倍增长；同时公司 注重提升品牌势能，2023 年定位为品牌元年，已经先后推出“大魔王”和“蛋皇” 两个子品牌，提升品牌势能。2）公司 2023 年提出“高端性价比”战略，2023H2 基本就已经在抖音跑通该模式。2024 年以来公司开始着手抓线下渠道，对分销模 式和门店模式都提出了新的目标和打法（具体参考第三节）。而且公司之前在供 应链环节的控制相对较弱，但公司对供应链环节的优化非常重视，已经逐步从生 产环节延伸到对原材料环节的控制。
3.1 线上：抖音渠道仍处于红利期，通过“D+N”带动全渠道发展
抖音于 2019 年上线电商小程序，2020 年开启直播带货模式，近年来抖音电商迅 猛发展，近两年 GMV 同比增长均超过 80%。其中零食坚果是抖音短视频内容播 放量排名第三的类目，高于整体食品饮料，2023 年零食坚果类目在抖音渠道同比 增长 115%。
公司提出“D+N”计划，其中“D”指短视频，“N”指全渠道，即以传播效 率最高的短视频平台为基础，进行规模和内容打造，以最短时间铺到全渠道。公 司将线上渠道重点转向抖音，2023 年公司抖音营收 12.0 亿元，同比增长 118.5%， 在公司线上渠道营收占比达 24%。抖音的亮眼业绩扭转了线上渠道营收下滑的态 势，公司 2022 年线上渠道营收 47.9 亿元，同比下滑 26.1%，而 2023 年营收回升 至 49.5 亿元，同比增长 3.4%。
公司在抖音平台采取高性价比大单品策略，依托供应链优势+平台流量红利 搭建爆品矩阵。目前抖音电商内容场（短视频、直播）和货架场（商城，搜索， 店铺/橱窗）都非常重要，公司在直播、视频与抖音商城上都有布局，广泛应用达 人号、商家自营号、品牌自营号带货。2023 年公司布局 25+个直播间，最高单月增幅接近 500%的增长并蝉联抖音食品类目品牌销售第一至今；公司在平台上合 作的达人渗透率达到 51%。在此基础上，公司以短视频快速测试新品风向，在“一 品一链”的基础上基于抖音平台的数据实现供应链的优化，为消费者提供具备性 价比的产品。公司成功搭建爆款产品矩阵，除了核心单品（诸如夏威夷果、鹌鹑 蛋等）的成功打造，公司其他新品也具备爆品潜质，2023 年上架的 120 款新品中 销售破千万达 14 款。
3.2 线下：空间广阔有待挖掘，分销+门店并举
根据欧睿和凯度数据，无论是零食行业还是整个快消品行业，从渠道结构分布来 看线上、线下是 2:8 的比例。过去十几年中电商渠道增长较快，但电商份额提升 的速度也在逐步放缓，近几年稳定在 20%左右。说明线下渠道仍占据大部分份额， 增长空间有待挖掘。
总结其他零食公司做线下渠道的历史经验，我们认为成功的渠道力主要来自两方 面：1）设计出合理的渠道利润体系，驱动经销商或者加盟商帮忙铺货；2）精耕 细作的能力，需要时间、资源、精力、人员的持续投入。 产品力、品牌力、渠道力是消费品企业最主要的竞争要素，从公司自身的情况来 说，产品力和品牌力都处于前列，给公司在设计渠道利润方面打下了不错的基础； 而精耕细作方面，则需要公司在指定明确的战略后坚持去推进。
3.2.1 门店模式：主打社区门店，仍在探索新店型
公司 2016 年试水开出第一家线下门店，开始涉足线下门店渠道，2020 年配 合公司大力发展线下的策略，线下门店快速扩张至千家左右。投食店主要位于一 二线城市的购物中心或流量中心入口，因为门店成本较高，年店均营收大约在 600 万元左右；而联盟小店主要是开设在街角巷口等社区场景，可以低成本加盟，年 店均营收大约在 50-150 万元之间。由于疫情期间线下消费场景受阻、消费趋势变 化等等，投食店和联盟小店逐步不契合目前的消费趋势，店均收入并不乐观。 公司于 2022 年开始优化原有门店，并于 2023 年在“高端性价比”战略牵引 下优化门店模型开设更具高性价比的社区零食店。社区零食店不同于原有门店， 是自有品牌为主的量贩零食店，深耕全品类供应链。公司在 2023 年新开设社区零 食店达 149 家，线下门店逐渐向社区零食店优化。公司计划后续继续探索社区零 食店模型，在 2024 年 5 月 30 日发布新的社区零食店店型。社区零食店有 5 种适 用不同场景的门店类型，满足不同场景需求，包括旗舰店（120-150 平米）、标准店（80-100 平米）、精品店（40 平米左右）、mall 店（50 平米或 100 平米）、档 口店（20 平米），此外初始投资成本大幅优化，没有加盟费、装修利润、货品费 用，旗舰店/标准店/精品店初始投资额仅 40/30/20 万元。 考虑和量贩门店形成差异化，新的社区零食店会加入现制炒货。我们通过梳 理现制炒货行业情况，可以发现行业仍处于快速成长期，头部品牌粒上皇、薛记 炒货、琦王花生、欢囍花生均处于快速扩张阶段，2022-2023 年门店年均新增数量 均突破上百家。与主打性价比的零食量贩门店相比，现制炒货门店主打新鲜现制， 虽门店配置 SKU 并不多，但单店销售可观，具有更高的毛利率。现制炒货头部品 牌薛记炒货门店内零食类的毛利在 15%-20%左右，坚果类的能做到 50%左右，而 门店现制炒货能达到 50%以上。目前，公司社区零食店新店型加入现制炒货，与 同样追求性价比的零食量贩打出差异化，吸引更大的客户群。
3.2.2 分销业务：提出百亿元目标，提升日销品占比
公司现有线下分销模式包括平台分销（美团优选等三方平台）、区域分销、 礼品团购与量贩系统。自 2020 年以来，公司逐步提升新分销业务占比，从 2020 年 11.9%到 2023 提升占比至 23.1%，2020-2023 年新分销营收 CAGR 为 12.1%。 公司在 2021 年新增区域经销业务，2022 年推进全域分销，整体经销商数量出现 较大增长，2023 年区域经销业务从年节销售转向日销，更加注重与优质经销商合 作。截至 2023 年报告期末经销商数量为 1062 个，累计覆盖全国近 300 个地级 市，中度分销体系稳步建立。
在 2024 年 5 月 30 日生态大会上，公司正式提出线下三年实现百亿元目标， 其中区域经销/KA 商超/礼品团购分别实现 60/20/20 亿元。对品类结构和销售渠道 上都提出了具体目标：1）目前分销业务中年节礼盒礼包与日销品销售占比分别为 67%/33%，正逐步从礼盒礼品销售为主转向常态化日销品销售。2）从覆盖网点来 看，公司超半数零食规模在 A/B/C 超与 D 类店销售，重点覆盖连锁超市，拥有 4.2 万个售卖点，分销零食规模占比达 12%，正在逐步进入 CVS 渠道，目前已覆盖 30 万售点。 此外在人员组织上也有新的举措，采用三级扁平化架构，总部从管理转向赋 能和支持部门，省区作为关键经营单元做决策、负责分销拓展与商品运营，区域合伙人作为终端督导全面负责终端运营与推广。分销组织以动销数据为核心，从 矩阵中寻找适配渠道的商品，提高终端动销与渗透率。
3.3 坚果+零食，品类空间还远未到天花板
3.3.1 休闲食品规模稳增，公司具备行业洞察力
休闲食品行业发展潜力较大，细分品类众多，公司均有所布局并快速推新。 当前我国休闲食品行业规模已超万亿元，行业规模呈现出长期稳定增长的态势。 零食行业细分品类繁多，主要品类多达 9 个，且各品类格局分散，糖果、巧克力 和蜜饯以及坚果炒货分别为行业前二位品类，占比达到 41.6%。行业中各主要品 类公司均有布局相关产品，并且具备行业领先的研发能力，在洞察消费者需求的 基础上根据市场反馈数据及时推陈出新。公司在 2023 年零食上新 1118 款，平均 每天上新 3 款，缔造行业新速度，未来将继续延续该研发上新能力。
3.3.2 坚果炒货大赛道，公司市占率有望提升
坚果炒货行业规模近 3000 亿元，行业集中度还较低。坚果炒货作为休闲食品 行业前三的细分赛道，占比高达 18.3%，2018-2022 年行业规模复合增长率达到 9.7%。2022 年坚果行业 TOP5 企业分别为三只松鼠、百草味、沃隆、洽洽、良品 铺子，其中三只松鼠市占率为 4.68%、远超第二位。但整体来看，国内坚果的竞争 格局较为分散，TOP 企业市占率总和不到 15%，行业集中度有待进一步提升。2023 年，公司坚果类营业收入为 38.12 亿元，未来三年，公司计划坚果类销售达 130 亿 元，进一步提升行业品类市占率。 市场上对于坚果的需求量不断上升，坚果收获面积及产量不断增长，2021 年 中国坚果种植收获面积达到 2.78 万公顷、产量为 18.85 万吨，较 2020 年分别同比 增长 1.50%、4.36%。未来五年，全球坚果原料产量供应预计增加 30%+，原材料 价格将更具性价比。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
