GDP 总量居全国第二，居民收入水平领先。江苏为我国经济大省，截至 2023 年底，GDP 总量达 12.8 万亿元，同比增长 5.0%，体量居各省级单位第二；居民人均可支配收入突破 5 万元，仅次于 上海、北京和浙江，为银行业务的开展奠定了良好基础。
项目建设力度稳中有升，持续撬动区域信贷需求。2024 年江苏重点建设项目计划投资额为 6408 亿元，较 2023 年增长 13.0%，保持较高投入力度，从项目数量分布来看，重点向实体产业和基 础设施建设倾斜，持续发挥重大项目对经济增长和信贷需求的支撑作用。
地方化债背景下江苏有望扛起信贷增量，固定资产投资增速自 2023Q2 以来持续领先全国水平。 地方债务风险化解持续推进，但银行信贷支持实体经济力度不减的基调未变，江苏作为重点经济 省份，财政实力雄厚，债务负担可控，预计将扛起增长重担，区域信贷需求有望跑出阿尔法。 2023 年 4 月以来，江苏固定资产投资完成额同比增速始终高于全国平均水平，截至 2024 年 4 月 底累计同比增长 4.8%，高出全国 0.6pct。
实体经济根基夯实，企业活力稳步释放。近年来，江苏坚守实体经济根基，高质量发展亮点不断 涌现：1）科创：截至 2023 年底，高新技术产业超 5.1 万家，产值占规模以上工业产值比重达 49.9%，较 2010 年大幅提升 16.7pct，科创发展动能凸显。2）民营：江苏省内小微企业众多，民 营经济活跃，截至 2024 年 4 月底，注册资本在 1000 万元以下的企业数量占比 83%，2016 年以 来民营经济增加值占 GDP 比重过半且持续提升，截至 2023 年末为 57.9%。
主要股东频繁增持，外资持股上限放开。截至 2024Q1，南京银行无控股股东和实际控制人，前 十大股东合计持股67.83%，近年来主要股东频繁增持，彰显了对南京银行长远发展的信心和鼎力 支持：
第一大股东法国巴黎银行持股比例为 17.34%，也是南京银行的战略合作伙伴，近年分别于 2022 年 5-6 月、2024 年 2-3 月增持了 2.33%、0.77%的股份。2024 年 1 月，金融监管总局 宣布取消银行保险机构的外资股份比例限制，法巴后续增持空间有望进一步打开；
国有股东持股比例较高，银政合作基础良好且不断巩固。其中，南京市国资委通过紫金集团、 南京高科合计持股 22.86%，近年分别于 2022 年 2-3 月、9-10 月增持了 1.05%、0.47%的股 份；江苏交控及其子公司云杉资本合计持股14.79%，2022年8-11月期间累计增持了4.11% 的股份。
新管理层已就位，有望注入发展活力。2024 年 2 月，董事长谢宁先生正式就任，谢宁先生出生于 1976 年，年轻有为，拥有丰富的央行系统工作经验，熟悉国家金融政策方针，有望带领南京银行 的战略规划和经营能力再上台阶。行长朱钢先生在南京银行筹备初期便已加入，是亲历了南京银 行发展全程的元老级人物，其余管理层也多具备多年行内工作经历。管理层整体年轻积极、搭配 合理，有望推动南京银行面貌焕新。
3.1 银政合作奠定对公优势，零售转型战略持续推进
对公存款占比超七成，政务金融优势稳固，带动规模扩张和资产质量改善。南京银行对公贷款 （含票据）占比稳定在七成以上，近年来投放景气度较高，同比增速保持在 20%左右，在需求偏 弱的环境下有效支撑了资产规模的扩张。结构上看，2015 年以来涉政类贷款始终为首要投向，占 据存量对公贷款的半壁江山，多数年份增速领先于对公贷款整体增速，同时不良率显著低于全行 贷款不良率水平，已成为资产质量的压舱石。
服务实体经济转型，科创、小微业务发展前景广阔。1）科创：2011 年率先在南京地区成立科技 专营支行，2015 年推出“小股权+大债权”投贷联动模式，2020 年升级为“政银园投”模式， 2023 年迭代升级“鑫 e 科企”线上产品。截至 2023 年底科创贷款余额近 850 亿元，同比增长 28.2%。2）小微：较早布局小企业业务，2016 年推出“鑫伙伴”三年成长计划，围绕小微实体 企业提供综合金融服务方案，截至 2023 年底客户数量近 5000 家。2020 年完成总-分-支三级小微 组织架构建设，适度下沉业务重心，普惠小微贷款余额快速增长。
对公存款贡献度高且成本可控，交易银行战略进一步助推低成本存款沉淀。负债端，对公存款占 比也保持在七成左右，2023 年占比为 66.1%，居上市城商行第三位，同时成本相对可控，对公存 款整体成本率处于同业中游水平。2017 年，南京银行提出了交易银行战略，包括国际业务、现金 管理、供应链金融三大主线，核心是基于细分经营场景以及客群特征，提供具有针对性的产品和 服务，有望推动客户基础的拓展，并在过程中带动低成本活期存款的留存，负债成本具备进一步 压降空间。
纵深推进大零售战略 2.0 改革转型，消费贷为有力增长极。2017 年，南京银行提出大零售战略， 2020 年进一步启动大零售战略 2.0 改革，核心是搭建客户分层管理架构，针对不同层级客户提供 精细化服务。分贷款品种来看，消费贷是大零售战略取得突破的主要抓手，2018 年底余额已经超 过按揭贷，截至 2023年底，消费贷在零售贷款中的占比达 61.2%，同比进一步提升 6.2pct，有效 带动零售贷款持续增长。
消费贷业务已形成“三驾马车”格局，收购消金牌照再添增长动能。目前南京银行的消费贷分为 三个部分：1）传统消费贷，客户资质最优，存量规模较为稳定。2）网络金融贷款，与互联网平 台合作投放，客群定位及定价水平处于中端，存量规模最大，有望伴随合作平台的拓展继续增长。 3）消金贷款，客群相对下沉，定价最高，此前由南京银行与法国巴黎银行合作成立的直属机构 消费金融中心（CFC）经营，2022 年 3 月，南京银行完成了对苏宁消金的控股权收购，取得消金 牌照，这意味着其消金业务可以突破展业区域限制，增长空间有望进一步打开。截至2023年底， 南银法巴消金贷款余额为 315 亿元，较年初大幅增长 275 亿元，发展势头强劲。
3.2 新增 100 家网点计划基本完成，产能逐步释放有望支撑 资产投放
网点数量少于可比同业，网均 AUM 领先。2022 年，南京银行推出《江苏省内分行机构发展规划 （2022-2023）》，计划到 2023 年底，网点数量达到 300 家，相比 2020 年底增加 100 家。提出 这一计划的背景是，南京银行网点数量明显偏少，截至2021年底仅221家，为可比同业中最低， 即使完成增设计划，网点数量相比同体量城商行依然不多；另一方面，其网均 AUM在可比同业中 保持领先，具备较大的产能释放潜力。
新增 100 家网点计划基本完成，做深做透江苏省内市场。截至 2023 年底，南京银行分支机构数 量为 284 家，已基本完成增设计划。从区域分布上看，相比 2020 年末，南京、南京以外的省内 地区、省外地区新增网点数量分别为 19 家、57 家以及 7 家，有望在巩固南京区域本地优势的同 时，进一步做深做透省内其他区域的市场。
新增网点逐步进入产能释放期，有望支撑中长期资产投放。由于网点开业前期即有工作组入驻， 开展项目储备工作，预计网点扩张对于对公资产投放的拉动作用有望在较短时间内显现；中长期 来看，伴随新增网点对周边客群的持续挖掘和服务，大零售业务也将明显受益。首批新增网点已 经设立三年左右，随着新增网点陆续进入产能释放阶段，我们认为南京银行后续资产扩张具备较 高的确定性。截至 2024Q1，南京银行生息资产、贷款规模分别同比增长 11.4%、14.6%，未来 三至五年或有望继续保持两位数增长。
存量大额风险减值计提充分，对业绩的拖累消退。2018 年起，江苏部分民营企业出现债务危机， 区域不良明显攀升，南京银行的三家本地客户雨润、丰盛、三胞发生违约。出险后，南京银行减 值损失计提力度明显提升，2019-2023 年历年计提的减值损失均超过 80 亿元，对不良贷款的覆盖 较为充分，对业绩的拖累基本出清，同时大力开展核销处置工作，目前三家公司的债务重组方案 均在推进当中，若清收进展顺利，有望进一步回补利润。
增强风险管控能力，优化贷款投向，降低贷款集中度。从新增贷款结构来看，2018 年以来南京银 行持续优化贷款投向，通过加大对不良率极低的涉政类贷款，以及风险相对分散的个人消费贷、 经营贷的投放，在资产结构层面防范风险。同时，南京银行持续压降客户集中度，截至 2024Q1， 单一最大和前十大客户贷款比例分别为 1.53%、10.27%，相比于 2018 年末下降了 2.58、9.74pct， 有效助力风险分散。
不良率拐点已现，不良前瞻性指标保持稳定。得益于存量不良的大力核销和风险管控能力的优化， 2020年以来南京银行不良率稳中有降，截至2024Q1，不良率较2023年末大幅下降7bp至0.83%， 来到上市城商行第五位。从前瞻性指标来看，关注率、逾期率水平较为稳定，我们测算2023年不 良净生成率为 0.90%，同比下降 3bp。 后续来看，南京银行资产质量有望保持稳中向好趋势。一是江苏信用环境良好、财政实力雄厚， 区域不良率自2018年以来持续下降，南京银行作为政务金融优势突出的本地银行有望受益；二是 现阶段不良生成压力相对较大的领域为消费贷，其与经济修复同步程度较高、核销周期较短，整 体压力可控。截至 2023 年末，南京银行个贷不良率同比上行 0.41pct 至 1.50%，绝对水平不高， 且一定程度上受到南银法巴成立后，母行贷款余额缩减的影响。
风险抵补能力充足，拨备反哺利润仍具空间。2015 年以来，南京银行拨备覆盖率保持在 350%以 上，显著领先城商行整体水平。截至 2024Q1，拨备覆盖率为 357.0%，较 2023 年末小幅下降 3.6pct，反哺利润空间依然充足。
5.1 业绩增速边际改善，可转债转股有望驱动业绩释放
2024Q1 营收、利润增速双回升，全年有望持续修复。截至 2024Q1，南京银行营收、PPOP、归 母净利润同比增速分别为 2.8%、4.8%和 5.1%，环比 2023 年末分别提升 1.6pct、4.6pct 以及 4.6pct。后续来看，得益于资产投放的高景气度、伴随息差下行的放缓以及非息收入的较好表现， 我们认为业绩改善趋势有望持续。
资产扩张带来资本补充需求，可转债转股意愿或进一步驱动业绩释放。截至 2024Q1，南京银行 核心一级资本充足率距离监管要求尚有 1.7pct 的安全边际，但考虑到新增网点逐步带动资产扩张， 将会带来资本补充需求。截至 2024 年 6 月 26 日，南银转债转股比例仅 16.02%，未转股余额超 166 亿元，转股意愿推动下，业绩增长具备较强动力。同时，资本补充对规模扩张形成支撑，也 有望为中长期的基本面改善奠定基础。
5.2 息差下行压力可控，负债成本具备进一步压降空间
息差保持同业领先，2023 年收窄幅度相对可控。2023 年南京银行净息差为 2.04%，处于上市城 商行第五位，全年降幅 15bp，小于行业平均水平，展现出一定的韧性。
资产收益率相对较优，资产结构仍有优化空间。2023 年南京银行计息负债成本率为 4.22%，其中 贷款收益率为 5.07%，保持可比同业较优水平。后续来看，资产结构仍有一定优化空间，有望继 续支撑资产端收益水平的相对优势。一是贷款占生息资产比重的持续提升，2017-2024Q1 已累计 提升 13.2pct；二是贷款当中相对高收益的消费贷占比的提升，伴随零售转型战略的推进，2017- 2023 年累计提升 8.1pct，随着互联网平台贷款以及南银法巴消金贷款的持续投放，后续仍有提升 空间。
负债成本改善空间较大，有望延缓息差下行。尽管南京银行对公存款成本率处于同业中游水平， 但整体负债成本相比同业偏高，主要受到近年来高息个人定期存款占比快速抬升的影响，2017- 2022 年抬升幅度达 17.5pct，高于行业整体水平。截至 2023 年底，定期存款占比为 77%，处于 上市城商行第二位，定期化对负债成本的拖累较大，后续来看具备较大改善潜力。一是今年以来， 伴随前期高息吸收的长期限存款陆续到期，存款挂牌利率调降的效果有望显现；二是南京银行主 动调整新增负债结构，管控高息负债额度；三是现金管理、交易结算业务的持续发展，也有望带 动低成本活期存款的沉淀。
5.3 ROE 有望持续修复，估值、股息具备比较优势
ROE 长期保持同业较高水平。南京银行 ROE 历经周期检验，长期保持上市城商行前列，2024Q1 年化 ROE 为 13.21%，较 2023 年末提升 1.85pct，位居上市城商行第五位。
中长期来看，南京银行 ROE 具备几方面支撑，有望持续修复：1）规模：新设网点逐步释放产能， 资本较为充足且可转债转股意愿较强，规模扩张有较高确定性。2）息差：负债成本改善空间较 大，资产结构有望进一步优化，息差下行压力可控。3）非息收入：财富管理和交易银行业务持 续推进，投资类资产占比高，有望受益于债市行情，非息收入预计保持高贡献度。4）信用成本： 存量大额风险基本出清，资产质量拐点已现，后续信用成本压力预计较为可控。
当前位置上估值、股息在核心城商行中具备比较优势。截至 2024 年 6 月 28 日，南京银行 PB （LF）为0.77倍，相比核心城商行（成都、宁波、杭州）偏低，叠加超30%的高现金分红比例， 2023 年股息率达 5.2%，配置性价比凸显。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
