1.1 历史沿革：持续聚焦大健康，打造国内领先大健康产业运营商
房地产起步，持续布局大健康板块。福瑞达，前身鲁商发展，创立于 1993 年 4 月，早 期主营房地产开发、经营与物业管理，2008 年借壳 ST 万杰上市，2018 年收购山东福瑞 达医药集团有限公司，开始在化妆品及医药产业布局，2019 年收购山东焦点生物科技股 份有限公司，进一步完善公司大健康板块的产业链上下游，拓展布局原料及添加剂行业。 地产业务拖累集团业绩承压，为优化资产结构、增强企业抗风险能力，福瑞达 2022 年发 布重大资产出售草案，2023 年彻底置出房地产全部资产与负债，专注大健康主线，聚焦 医药和化妆品两大主业，同年 5 月，福瑞达根据业务结构的变化，重新梳理战略规划，发 布“1234”高质量创新发展战略，全面开启线下市场。
公司目前业务结构主要分三大板块 ：（1）医药板块；（2）化妆品板块；（3）原料及衍生 产品、添加剂板块。 医药板块：博士伦福瑞达致力于生物技术产品和生化药品的研究开发、生产和销售，核心 产品玻璃酸钠系列研究及应用技术达到国际先进水平，成为业绩稳健增长的基石；明仁福 瑞达主营现代中药、化学药和保健食品，产品涵盖骨科、妇科、内科、眼科、儿科等多个 领域，打造中医药全产业链条。 化妆品板块：化妆品业务主要由福瑞达生物股份主体运营，2023 年 12 月正式推出首个医 美品牌“珂谧 Key C”，布局重组胶原蛋白医疗器械及护肤品赛道。目前形成了以颐莲、 瑷尔博士、伊帕尔汗、善颜、珂谧为主，UMT、诠润、贝润为辅的“5+N”品牌矩阵，专注玻尿酸护肤、微生态护肤、精准护肤、以油养肤等科技护肤赛道。 原料及衍生产品、添加剂板块：旗下拥有透明质酸原料年产能 420 吨的焦点福瑞达和从 事生物发酵技术的福瑞达生物科技。焦点福瑞达集透明质酸研发、生产、销售为一体，在 行业内产量及销量均名列前茅；福瑞达生物科技主要开展生物防腐剂和化妆品原料的研发、 生产和销售。
1.2 国资背景股权集中，引入战投激发大健康产业活力
背靠山东国资委，具备多重优势资源。公司由山东省国资委下属的山东省商业集团控股， 截至 2024 年 3 月持股比例达 51.62%。山东省商业集团是 1992 年底由山东省商业厅整 建制转体组建而成的国有企业，2020 年上榜中国企业 500 强，现资产总额达 1,331 亿元， 年利税 30 亿元。公司作为山东省国资委控股的大健康领域核心上市公司，有望依托强力 优势资源创新发展，具有很好的业务拓展潜力。
1.3 管理团队专业性强，注重人才队伍建设
管理层变动靴子落地，有望专注经营端精进。2022 年 1 月，公司选举具有丰富医药研究 背景的贾庆文先生为董事长。2023 年 10 月，聘任高春明、窦茜茜、张红阳、郑德强为副 总经理，给予化妆品与医药管理团队运营管理权限，顺应公司大健康转型战略，治理机制 进一步理顺。2024 年 2 月，董事长贾庆文上任控股股东山东省商业集团副总，副总经理 高明春代行总经理职责，有望继续支持上市公司发展。
2.1 驱动一：化妆品升级“5+N”战略，覆盖多元化需求
升级“5+N”战略矩阵，差异化布局覆盖多元需求。公司依托“妆药同源，科技美肤”的 研发理念和产业链优势，构建多品牌差异化布局，目前旗下已升级为“5+N”品牌矩阵， 包括玻尿酸修护“颐莲”、微生态护肤“瑷尔博士”、精准护肤抗衰“善颜”、以油养肤“伊 帕尔汗”，并于 2023 年推出全新医美品牌“珂谧 Key C”，构建“生美+医美”双模式，以 及 UMT、诠润、贝润等众多具备成长潜力的中小品牌，品牌矩阵不断优化，产品线持续 丰富。公司以消费者需求为核心，以科技研发为先导，基于产业链、创新链、供应链、价 值链实现全年龄层差异化的产品创新，夯实核心爆品，打造协同型品牌集群，主力品牌为 核心引擎贡献收入，中小品牌接力发展拓宽消费品类及人群；同时积极拓展全渠道建设， 以瑷尔博士和颐莲为先锋，通过平价打破各渠道间壁垒，围绕产品本身提升整体运营效率， 线上依托天猫、淘宝、京东、有赞等电商平台销售，并与抖音、小红书等新型短视频及社 交平台进行深度合作，线下已入驻屈臣氏、银泰百货及传统商超，并加快进驻 KKV、调色 师等新零售渠道。
2.1.1 瑷尔博士：前瞻定位微生态护肤，沉淀品牌资产
功效护肤理念加强，抢占微生态赛道引领新趋势
功效性护肤品正处风口，国产品牌崛起。根据欧睿数据，2023 年中国护肤品市场规模 5,479.81 亿元，2018~2023 年 5 年 CAGR +5.33%；其中功效性护肤品市场规模 368.20 亿元，2018~2023 年 5 年 CAGR +20.38%，复合增速远超行业增速。在市场体量迅速扩 大的同时，国内功效性护肤品市场格局逐渐改变，此前中国功效性护肤品市场 Top10 品牌 主要以海外品牌品牌为主，而 2018 年~2023 年功效性护肤 Top10 品牌的市占率由 76.3% 降至 68.0%，其海外品牌的影响力逐渐减弱；随着国内企业研发实力的提升以及对市场需 求的精准洞察，叠加新一代消费者对国货认可度上升，2018 年~2023 年功效性护肤品中， 国货品牌的整体市占率由 29.7%上升至 51.5%，国货品牌正凭借自身硬实力缩小与海外品 牌的差距，功效性护肤赛道本土化发展趋势明显。
微生态护肤概念兴起，市场规模增长迅速。微生态护肤即通过护肤产品促进有益菌增长， 抑制有害菌，从而帮助皮肤维持健康状态，主打原料成分为益生元、益生菌及后生元，聚 焦修护及舒缓赛道。相较市场上“以油养肤”、“早 C 晚 A”等热门护肤概念，微生态护肤 市场销量及销售额增长迅速，目前位列护肤热门概念榜 Top3，根据美业颜究院数据，2025 年我国皮肤“微生态”市场规模将达到 105.4 亿，2019~2025 年 CAGR 达 26％，潜力可 观。 国际品牌优先入局，瑷尔博士强势突围。从微生态护肤品牌的布局看，国际化妆品集团强 生和欧莱雅等率先踏入该领域，随着更多国际品牌进入，皮肤微生态基础研究不断夯实。 相关成分的成功应用以及消费者关注度的上升促使微生态护肤进入高速发展期，出现欧莱 雅黑精华(二裂酵母)、兰蔻小黑瓶(益生元及酵母)、雅诗兰黛小棕瓶(益生菌)、SK-II 神仙 水(益生菌)等多种热销单品；在国货新锐品牌中，瑷尔博士精准卡位微生态概念，聚焦皮 肤微生态深度研究，连续四年举办“皮肤微生态大会”并建立国内首个微生态科学护肤平 台，成功抢占消费者心智，打开国内市场，把中国微生态护肤事业推向新高度。
产品矩阵多元化，迭代升级推动品线进阶
围绕“微生态+”打造产品矩阵，覆盖多元需求。瑷尔博士旗下产品紧紧围绕“微生态护 肤”核心理念，贯彻产学研医发展链路，功效护肤赛道不断破圈，利用其原料优势通过益 生菌复合物、二裂酵母发酵物、乳酸杆菌发酵产物提取物及国家专利成分益生菌发酵褐藻 等添加，有条不紊推出系列新品，迄今已阶梯式地推出三大主要产品系列，益生菌系列、 酵萃系列、精研系列以及大单品摇醒精华，覆盖熬夜修护、屏障修护、抗初老及清洁润养 等多功效，水乳、精华、面膜等多品类全面布局。截至 2024 年 6 月天猫旗舰店 SKU 数 量 60+个，实现品类击穿，打造大单品的运营思路。益生菌线主要围绕基础修护和补水问 题，闪充线持续发力，力争保住益生菌市场第一的地位，摇醒线作为新培育的系列，重点 关注微生态和抗老的关系，未来将逐渐丰富产品矩阵。
公司微生态护肤发展过程循序渐进，研发专利推动产品线进阶。微生态 1.0 时代：考虑到 国际品牌优先入局微生态护肤，瑷尔博士在深耕微生态成分的基础上，通过差异化定位， 占领细分赛道的消费者心智，将益生菌系列、精研系列价格带初步锁定在 200 元左右；微 生态 2.0 时代：在爆品打造成功的基础上，公司通过专利研发成分“褐藻”继续构筑单品 护城河，推出售价 400 元以上的反重力水乳与闪充精华，推动整体价格带及销售额提升。 闪充精华与同样定位微生态及抗初老的海外高端品牌（兰蔻、雅诗兰黛、SK-II）相比，除 了均含有二裂酵母发酵产物溶胞物、硅烷化透明质酸和泛醇等成分之外，其独特成分益生 菌褐藻发酵液的对抗自由基能力约是 VC 抗氧化能力的 5 倍，抗氧能力卓越，同时叠加淡 纹功效更强的乙酰基六肽-1和独家奥婷敏发酵技术，构筑自身成分优势；微生态3.0时代： 拓展心智阶段，聚焦皮肤菌群研究、解决微生态失衡的皮肤问题，从调节菌群多样性、部 分物种的丰富度以及调节生理参数，把皮肤菌益生元的应用拓展到整个化妆品行业的护肤 原料，同时开发基于皮肤“益生菌”的护肤原料并强化其应用，让产品更精准、更安全、 更有效。2023 年 10 月公司在第四届皮肤微生态大会上发布最新两项研究成果—两种皮肤 益生菌“表皮葡萄球菌 0287”和“痤疮丙酸杆菌 0331”。
线上渠道稳步拓展，线下渠道加强连结
线上以天猫平台为主，抖音渠道起量迅速。瑷尔博士线上以天猫渠道为主，根据魔镜统计， 2023 年全年天猫平台 GMV 达 7.93 亿元，同比+14.4%， 2023 年二季度起公司调整产品 策略和渠道打法，洁颜蜜及益生菌面膜 2.0 上市后推动销售增长。品牌同时投放小红书、 微信公众号、微博、B 站、抖音、快手等多元渠道，其中抖音渠道 2023 年 GMV 占比达 抖音&天猫总 GMV 的 38.77%，起量迅速，目前已成为品牌第二大销售渠道，未来有望持 续放量。同时公司加速线上自营小程序/商城等私域布局，打造个性化的内容和产品，从而 实现用户增长，达到用户和企业的双赢。
自播、达播不断优化，达播以肩部主播为主。在营销方面，瑷尔博士注重抖音渠道自播建 设，与润百颜/夸迪/颐莲/米蓓尔/肌活等新锐国货品牌相比，2023 年瑷尔博士抖音自播平 均占比达 43.52%，双十一占比 61.65%，处于新锐国货品牌中较高水平；在达播方面，瑷 尔博士以偏药妆与测评的肩部达人为主，在销售产品的同时展现品牌调性，完成品牌软种 草。
线下渠道赋予附加价值，加固品牌护城河。1）精细化布局 CS、KA 渠道：入驻 KKV、调 色师、喜燃、三福时尚、屈臣氏等新零售渠道，目前新零售店铺已覆盖全国百余个城市、 上千个核心商圈；2）开拓线下专柜：2022 年 3 月 31 日瑷尔博士官宣杭州首家线下专柜 —银泰百货杭州之江店，以此为起点持续拓展江浙沪线下市场；3）布局专业线美容院： 公司正推进“瑷尔博士皮肤颜究院”的直营和加盟，在二三线及准三线城市进行服务和覆 盖。目前瑷尔博士已经开设 300 多家品牌线下专柜和“瑷尔博士皮肤颜究院”，品牌深耕 线下渠道强化消费者的深度体验与互动，为消费者带来产品之外的附加价值，以更高的效 率为消费者提供优质服务，以此打造自身护城河。
文化加持品牌力量，攻占消费者心智。瑷尔博士通过文化打造赋予品牌持久活力，品牌形 象塑造从未停止，瑷尔博士在成立两周年之际，就启动了艺术家跨界活动，开始搭载雕塑、 剪纸、彩绘、抽象版画等艺术形式，推出多种品牌联名产品和系列微纪录片，丰富品牌在 用户心中的艺术形象；2021 年官宣首位洁面代言人许凯，推出洁颜蜜联名礼盒；成立四 周年之际，品牌围绕小黄人 IP 跨界推广, 线上多话题矩阵与小黄人 IP 的深度绑定打造流 量爆炸输出，共收获话题量高达 1.13 亿，线下瑷尔博士“实验舱”在中秋节、国庆节期 间先后空降长沙、杭州、济南多地，掀起“黄色萌趣”风潮。
2.1.2 颐莲：开辟“玻尿酸+”品类新赛道，“专利+首创”构筑坚实产品力
开辟“玻尿酸+”品类新赛道，深耕玻尿酸 30 余年构筑坚实产品力。颐莲为国内首家定 位玻尿酸护肤的品牌，依托福瑞达多年的玻尿酸研究基础及技术支持，不断推动产品更新 迭代，满足用户多样化的需求。2021 年颐莲以“玻尿酸+”理念为起点，联合中科院分子 纳米实验室及山东省药学科学院，打破技术壁垒，研发出具备双重优势的新原料玻尿酸+富勒烯（即“黄金玻尿酸”）；2023 年颐莲的玻尿酸技术已经迭代到第八代，将硅烷化玻 尿酸与依克多因强强联合，突破性的实现肌肤内外双生，激活肌肤的自我保湿和修护力。 颐莲已获国家科学技术进步二等奖三项，硅烷化透明质酸一等奖，2022 年获中国化妆品 科技成分创新品牌，2024 年荣获 2024CBE 美伊科技创芯奖，ICIC2024 科技创新抗敏产 品奖等。公司未来将联合国内外优质原料商和科研院所，深入研究玻尿酸同其他成分的复 配效果，围绕“玻尿酸+”赛道布局，进一步构筑品牌研发优势。
凭借背书/成分/性价比优势打造出圈，大单品提升品牌声量。颐莲不断专研玻尿酸保湿修 护，产品矩阵得以丰富，陆续打造出补水喷雾、嘭嘭霜、微乳面膜与分体面膜等多款爆品。 其中玻尿酸补水喷雾是颐莲收入贡献最大的战略单品，截至 2024 年 5 月已累计售出 6， 000 多万瓶，连续 6 年蝉联天猫化妆水类目销量第一。与其他同类补水喷雾相比，颐莲玻 尿酸补水喷雾的核心优势主要体现在：1）背靠福瑞达：妆药同源为品质实力背书，为品 牌形象建立“护城河”；2）成分进阶：区别于同价位喷雾产品的简单配方，其添加双重玻 尿酸促进深层保湿，且全新升级的喷雾 2.0 新增甘油、泛醇和专利硅烷化玻尿酸等成分实 现功效升级；3）性价比优势：品牌定位于年轻群体，随着面部喷雾需求高涨，颐莲喷雾 打造性价比优势明显。
大单品反哺品牌，围绕“玻尿酸+”持续扩张。基于品牌在喷雾单品上的优势，颐莲产品 策略进一步由 1.0 向 2.0 过渡。一方面，升级原有产品，颐莲推出多功效 2.0 喷雾，形成 爆款补水喷雾、深层补水喷雾、舒缓喷雾、富勒烯防护喷雾等喷雾产品系列；另一方面， 围绕“玻尿酸+”丰富产品矩阵，转化消费者心智至其他品类，实现品类延展和客群拓展， 例如推出“玻尿酸+富勒烯”元气精华、分体面膜等，目前品类功效已从补水保湿逐步延 伸至美白淡斑、紧致抗老、密集修护。后续将以“中国高保湿”为基调，通过技术赋能， 增加 10D 玻尿酸、超波音等新技术，通过单品升级迭代和 “玻尿酸+”赛道寻求新增量， 提升客单价，优化产品结构，实现颐莲产品线的多元化。
线上渠道增速亮眼，天猫、抖音齐驱并进。根据魔镜统计，2023 年颐莲天猫/抖音平台 GMV 为 3.33/3.27 亿元，同比均增长 24.8%。在线上渠道的激烈竞争中，颐莲在营销组合 和品牌年轻化方面加码，持续打造品牌记忆点，同年 10 月正式官宣品牌代言人谭松韵， 通过明星效应极大提升了品牌的全网影响力，下半年恢复增长较为明显，双十一期间天猫 渠道 GMV 同比增加 200%，目前天猫、抖音两大线上渠道占比相近，双渠道发展较为均 衡。2023 年颐莲在渠道建设方面创新合作模式，线上采用大客户包销模式，线下加强与优质经销商合作，进行重点区域覆盖，加速全渠道布局。 自播仍处于发展态势，达播中以头部红人为主。颐莲持续优化抖音“达播+自播”，以内容 效应叠加流量效应，打造专属主播团队和用户互动机制，形成稳定的忠实用户资产。2023 年抖音自播 GMV 占比为 28.66%，仍处于发展态势；在达播方面，颐莲与较多头部达人 达成合作，通过高人气主播带动爆品销售放量，在 GMV 不断突破的同时，品牌声量也进 一步得到了推广。
左手科技，右手人文，“文理兼修”赋能长期发展。品牌坚持“适度科技、充分人文”的 长期发展理念，多次与《颐和仙境》、荣宝斋《簪花仕女图》等国内知名文化 IP 以及爆剧 知否跨界联名，传达品牌的审美和价值观，吸引目标消费者。2022 年，品牌锁定“非物 质文化遗产”传播主线，与山东济南“泉水扎染”非遗传承人进行扎染跨界活动，活动过 后小红书平台颐莲相关搜索量提升 803%，话题总浏览量超过 169 万+，品牌笔记数破 2.6 万篇，再次丰富了品牌精神，提升了品牌张力。20 周年之际颐莲推出《颐莲说》记录品 牌的诞生故事、成长历程、产品故事、用户心声等，借助有温度的纸张和文字向大众传递 品牌文化，持续赋能品牌发展，该书获得 2023 年度美国 MUSE 创意金奖，让国货在国际 舞台上绽放魅力。2023 年颐莲打造行业首个喷雾节 IP，切中消费者夏日护肤需求，将喷 雾应用场景与线下承接，进一步渗透年轻消费群体的生活圈，喷雾节全网曝光量达 1.5 亿， 全平台累计互动量达 120 万，深刻植入用户心智，放大品牌热度，成功实现营销破圈。2024 年 1 月，赴哈尔滨开启中国高保湿挑战，打造极寒地区中国高保湿测评，让消费者直观感 受产品保湿补水的能力，凭借硬核产品力赢得点赞和认可；4 月 26 日在甘肃沙漠戈壁， 打造极热环境下中国高保湿测评，通过更加多元新颖的方式增加品牌曝光。
2.1.3 伊帕尔汗、善颜：重点孵化品牌，细分赛道蓄势增长
伊帕尔汗：香料全产业链领先发展。公司参股国内首家集种植、生产、销售、旅游观光于 一体的天然芳香领域产品生产企业—伊帕尔汗，致力于“精油养肤”、“芳疗健康”、“睡眠 健康”等领域。公司以“太空蓝”薰衣草原料优势为核心持续深耕，开发黄金水油护肤配 方，构建单方精油、复方精油、基础油等多品类产品矩阵；同时依托产学研合作优势，开 启“妆药同源”的科研创新模式；渠道方面，以线下品牌门店为主，主要通过新疆内各网 点和旅游景区销售；线上销售主要集中在国内一、二线城市，牵手壹网壹创孵化，在数字 化转型、高端品牌培育、渠道拓展、高端营销方面深入合作。2023 年，公司以“温暖治 愈人心”的品牌故事为契机，100+KOL 多角度进行产品种草，深度触达兴趣用户；联合 央视网开启公益助农抖音自播，通过一系列差异化传播增强品牌曝光度。 善颜：精准科学打造生态美肌。善颜定位精准护肤，以“东方女性肌肤大数据平台”为基 础，拥有国际最先进的肌肤检测设备和最顶尖的肌肤检测专家团队。针对女性肌肤的 16 类问题研发推出六种肌肤类型产品线，并聚焦技术赛道，引入线上皮肤生理学检测包，以 Tri-BioBoost 为核心技术推出线粒体抗老系列等多款高端产品。此外福瑞达生物于 2022 年与上海整形医学产业创新研究院签署战略合作协议，成立中国女性抗衰老研究联合研发 平台，进一步构筑科技护城河；在渠道方面，善颜主要销售途径为 120 余家线下“肌肤管 理中心”，2023 年新增单品牌店超 30 家；品牌打造方面，2023 年打造品牌专属“525 美 肤节”，赋能线下门店，联动小红书、抖音等平台，通过“银座云逛街”线上直播互动全 域曝光超百万，零售业绩亮眼。
2.1.4 珂谧：重组胶原蛋白新品牌，打造第二增长曲线
“生美+医美”，双美生态布局重组胶原蛋白医学美容。“珂谧 Key C”作为新推出的医学 美容品牌，以重组胶原蛋白成分为核心，专注轻医美项目“围术期”的皮肤精细化护理。 公司推出“妆药同源、械妆同效”核心理念，胶原蛋白科研实力不断凸显，突破了重组人 源胶原蛋白的活性技术难题，逐步完善胶原蛋白核心品线的打造。围绕轻医美围术期搭建 全场景产品体系，目前已推出一款二类医疗器械和四款化妆品，分别为重组 III 型人源化 胶原蛋白修护贴敷料、重组胶原蛋白益护御龄精华液（次抛）、重组胶原蛋白益护胶弹霜、 重组胶原蛋白修护贴、重组胶原蛋白精粹水，由单一美妆主业升级为“生美+医美”双美 新生态，正式进军胶原蛋白医美产业，打造第二增长曲线。 “围术期”的精细化护理方案塑造品牌价值扩容。珂谧聚焦功效护肤痛点，围绕着科学 医美的术前术中术后提供全链路护理方案，在服务业态上包含进阶式医美级居家护理、专 业美容项目、术前和术后护理等生态覆盖，为消费者提供更高效安全的围绕式护理方式。 同时构建品牌全渠道数字化的护肤定制方案，让具体场景感受沉浸式体验，提升消费者的 安全感和舒适感。目前珂谧品牌聚焦 OTC、双美及电商渠道，线上已开设天猫、抖音旗 舰店，线下以经销模式推广，有望承接重组胶原蛋白赛道的快速增长红利。福瑞达在医美 赛道上实现了 0 到 1 的突破，预示着企业既有的“4+N”品牌发展战略正式升级为“5+N” 品牌发展战略，进一步拓宽业务布局，打开成长空间。
2.2 驱动二：原料 透明质酸龙头优势显著，合成生物不断拓展新原料
透明质酸应用场景横跨医药、日化产品、食品三大领域，市场仍有拓展空间。透明质酸俗 称玻尿酸，其人体自源性、生物相容性、强锁水性及黏弹润滑性，四大独特性质决定了透 明质酸具备极高的应用价值。按照终端用途，可将透明质酸分为医药级、化妆品级和食品 级三种类别。由于较高的技术壁垒，医药级的售价和盈利性最高，主要适用于临床各科室 含透明质酸的医疗器械及药品；化妆品级和食品级两者作为关键应用领域，前者现已被广 泛添加于各种保湿抗皱功效的护肤品中，后者于 2021 年 1 月正式被国家批准应用于普通 食品添加后，行业发展迎来了极大的拓展空间。
2.2.1 化妆品/食品两大业务线，推进布局医药级透明质酸
全球透明质酸行业保持良好增速，中国企业引领行业走势。根据弗若斯特沙利文数据，全 球透明质酸原料市场规模呈现持续增长态势，2021 年全球销量为 720 吨 ，预计 2021~2026 年 5 年 CAGR 为 12.3%。中国是全球最大的透明质酸原料生产销售国，2021 年中国透明质酸市场规模为 590.4 吨，占全球市场的 82.0%，预计 2021~2026 年 5 年CAGR 为 12.8%，略高于全球增速，全球龙头地位稳固，华熙生物、福瑞达（焦点生物） 为全球领先透明质酸原料供应商。
化妆品级和食品级透明质酸原料优势领先。福瑞达是全球仅次于华熙生物的第二大透明质 酸研发、生产及销售企业，2021 全球原料市场占比达 15.0%，2023 年推出“透明质酸+” 产业生态计划，推出透明质酸锌等系列高附加值新原料，持续夯实透明质酸领先优势。公 司原料及添加剂板块业务主要由焦点福瑞达和福瑞达生物科技承接：
焦点福瑞达：公司于 2019 年收购全球透明质酸第二大生产商焦点生物 60.11%股权， 目前焦点透明质酸原料年产能为 420 吨，拥有食品级、化妆品级、医药级生产车间， 其中 60%左右原料出口至东亚、北美、欧盟等 70 多个国家及地区。
福瑞达生物科技：以生物发酵技术和研究为主，主要开展生物防腐剂和化妆品原料的 研发、生产和销售。食品添加剂方面，主要产品有纳他霉素、乳酸链球菌素和复配食 品防腐剂等，其中纳他霉素市场占有率居全球首位；化妆品功效原料方面，主要产品 有聚谷氨酸、普鲁兰多糖、依克多因等。2023 年公司推出 2 款植物提取的化妆品新 原料“明颜净痘植萃”和“木蝴蝶提取物”，以及 1 款生物发酵新原料“赤灵芝发酵 物”，并推出联合研创服务，发展原料定制业务。
推进医药级透明质酸布局，有望贡献新的动力。与华熙生物相比，公司医药级透明质酸业 务处于起步阶段，正式销售以后毛利率有望大幅提升。目前，焦点福瑞达正在加快医药级 透明质酸原料布局，加速推进相关注册资质审批，于 2019 年投资医药级透明质酸钠及其 衍生物项目，项目一期已于 2020 年完成竣工验收，二期将根据公司产业战略布局推进计 划中。同时，公司 2021 年获批玻璃酸钠药品生产许可证，2023 年滴眼液级玻璃酸钠原料 药取得欧盟市场准入资格，预计随着国内外医用级产能及注册资质的落地，未来公司原料 产品范围及盈利能力有望持续提升。
2.2.2 深耕透明质酸原料，不断拓展产品矩阵
原料端：研发产品管线丰富，“百阜”品牌走向高端
跨部门研发协同，独家原料为化妆品品牌强力赋能。集团产业协同优势突出，打造多个研 发平台，协同转化研发成果。在原料端打造独家核心化妆品原料，硅烷化玻尿酸、富勒烯 玻尿酸、Micro-Balanotic、益生菌发酵褐藻、重组胶原蛋白、动物双杆菌 W3、益生菌发 酵褐藻等目前已经运用至瑷尔博士、颐莲等自有品牌产品中，助力化妆品品牌产品力。未 来原料部门将继续开发依克多因、类玻色因等产品，此外 2023 年 12 月 15 日公司宣布已 获得高活性、高纯度的重组人源化 III 型胶原蛋白，从研发到生产再到产业化应用，全面 打通大健康产业链。2022 年 9 月公司新设立的福瑞达生物研发创新中心将从技术研究到 核心原料开发，再到护肤产品进行全方位打造，充分发挥研发协同优势，助力公司长线发 展。
高端原料“百阜”有望创造新增长点。为引领公司原料业务高质量发展，2022 年 1 月， 福瑞达在十周年盛典上发布原料业务新品牌“百阜”，并同步推出百阜化妆品级透明质酸 钠、百阜焕活小分子、百阜麦角硫因 3 款原料新品。未来，依托福瑞达医药集团和焦点 福瑞达的支撑，百阜福瑞达有望致力于高端定制化妆品原料开发，在透明质酸研发领域精 耕细作，推进透明质酸高品质制备和产品链的衍生开发，丰富透明质酸原料产品矩阵。
产品端：围绕“透明质酸+”，推进食品级透明质酸钠原料终端应用
我国食品级透明质酸原料市场增长空间大。具有人体自源性的透明质酸口服安全且无副作 用，在日本、美国、英国、加拿大、捷克、韩国等国家已普遍应用，艾瑞咨询数据显示， 2020 年日本市场有 161 种食品中包含透明质酸成分。相比成熟市场，我国食品级透明质 酸原料发展较晚，尚处于初期发展阶段。根据头豹研究统计，我国 2021~2023 年透明质 酸食品获批数量分别为 25 个/38 个/57 个，预计 2028 年将达到 166 个；2023 年我国透明 质酸食品市场规模 18.79 亿元，2028 年有望达到 34.57 亿元，2023~2028 年 5 年 CAGR 为+12.79%。随着消费者认知进一步提升，将带动透明质酸食品级应用快速增长，发展前 景可期。
先抢占食用型透明质酸赛道，口服玻尿酸提供新发力点。国家卫健委于 2021 年 1 月批 准透明质酸使用到乳制品、酒水饮料等五大类普通食品中，焦点福瑞达同月取得透明质酸 食品生产许可证，推出透明质酸饮品品牌天姿玉琢，并围绕“透明质酸+”概念，陆续推 出玻小酸、伽美博士、玻小白等透明质酸饮品品牌，其中，玻小酸系列产品自 2021 年 3 月上市以来连续 5 个月位居天猫口服透明质酸类目第一名，此外为打开品牌成长空间， 2022年8 月玻小酸与壹网壹创开启战略合作，壹网壹创将利用全域电商服务的核心优势，通过品牌塑造及消费者运营双引擎，为品牌提供线上服务，助力 BOYO 品牌价值提升。 2023 年 5 月新品胶原玻玻饮 PRO 上市，联名抖音主播董先生，首发 GMV 达 165 万。2023 年双十一之际，BOYO 抖音自播间成交额破 500 万，单日最高破 50 万，同比增长 281.81%， 上榜胶原蛋白类目榜第三，BOYO 正在与越来越多的爱美人双向奔赴。
未来透明质酸+衍生品提高产品附加值。焦点福瑞将依托高端化、精细化生产，提升原料 品质，强化技术迭代方向，向下游医疗美容、功能性食品转型升级，加快医药级透明质酸 的研发和产线布局；福瑞达生物科技将不断扩充产品管线，开展化妆品发酵原料定制业务， 积极打造纳他霉素大单品战略，坚持大品种培育，建立企业特色植物资源和菌种库。综合 公司透明质酸研发生产实力，未来品牌有望陆续丰富产品类型，进一步探索透明质酸应用 边界，打造符合不同年龄段需求的全生命周期产品，不断扩充渠道，推动食品级透明质酸 业务延展。
2.3 驱动三：医药 抓住中医药发展脉搏，眼科骨科优势突出
医药行业政策频出，中医药发展迎来机遇
随着老龄化加剧、慢性病呈现快速增长态势，中药迎来新的发展机遇，从顶层设计到执行 措施，医药行业政策频出，行业呈现新的发展趋势：1）国务院办公厅印发《“十四五”中 医药发展规划》和《中医药振兴发展重大工程实施方案》，中医药高质量发展政策和体系 进一步完善；2）医保谈判和药品集采常态化，刺激企业投身创新药研发，优质龙头药企 产业结构调整迎来新机遇，有助于竞争格局向龙头集中；3）鼓励创新，国家继续优化审 评机制，医保目录调整速度加快，中药创新药有望成为新的增长点。
2.3.1 明仁福瑞达：深耕中药保健领域，推进“中药全链条+多元化”
主营中成药，产品线完善。明仁福瑞达始建于 1998 年，是中药药品、化学药品、保健食 品领域的老牌企业，2004 年山东福瑞达医药集团公司作为控股股东进入明仁福瑞达，目 前持股比例为 60.71%。公司现有 20 个独家产品，101 个产品文号，8 个大剂型，产品涵 盖骨科、妇科、内科、眼科、儿科五大领域，拥有明仁、维固康、力虎、小明仁四大核心 品牌，其中明仁颈痛系列产品是国内首个专业治疗神经根型颈椎病的系列中成药，入选山东省火炬计划，被列为国家重点新产品；小明仁牌小儿解感颗粒是明仁福瑞达知名产品， 作为国内小剂量治疗儿童风热感冒的代表产品，新冠肺炎疫情期间，其被山东省卫健委列 入儿童新冠肺炎防治的推荐中成药。 不断发力研发创新，中药“全链条+多元化”式发展。公司产研实力雄厚，拥有多项核心 发明专利技术，科研成果转化率高。截止 2022 年底，公司已获 210 件注册商标，32 项 发明专利，9 项外观设计专利，13 项实用新型专利，所有授权的专利均已成功转化为实 际产品。授权专利先后获得中国专利奖、山东省专利奖、济南市专利奖多项。2023 年， 公司主要起草了国内首个化妆品用积雪草提取液、丹皮酚微囊粉团体标准，并顺利通过食 品安全管理体系和 HACCP 体系认证。
经销销售网络布局全国，多渠道助力新零售业务。公司设立医药事业部，拥有突出的销售能力和良好的终端网络覆盖：1）公司依托遍布全国的销售网络，通过经销商等渠道将产 品销往全国各地的医院、基层医药机构和药店等医疗服务终端，目前公司已在全国各大城 市设置多个办事处，并通过近 600 家经销商覆盖了 1,000 多家医院，1,000 多家连锁药店， 7,000 多家基层医疗机构，2 万多家终端门店；2）积极拓展线上渠道，在京东、阿里、有 赞商城等建有互联网电商平台，并成立“福瑞达大药房”，多点助力新零售业务。
2.3.2 博士伦福瑞达：玻璃酸钠注射液制剂先驱，骨科+眼科细分领域优势凸显
主营眼科、骨科产品，细分领域内领先。美国博士伦公司 1853 年始创于美国纽约州，致 力于光学、医学及健康护理等领域的研究发展，于 2005 年投资山东正大福瑞达制药有限 公司，山东博士伦福瑞达制药有限公司由此成立。博士伦福瑞达致力于生物技术产品和生 化药品的研究开发、生产和销售，产品涵盖眼科、骨科、皮肤科等领域，拥有眼科领域著 名品牌润舒、润洁及骨科领域知名品牌施沛特，玻璃酸钠系列产品的研究及应用技术达到 国际先进水平。
博士伦骨科、眼科均处于竞争领先地位。1995 年福瑞达医药研制出施沛特玻璃酸钠注射 液，打破进口玻璃酸钠产品的临床垄断，是中国骨科关节腔注射治疗 OA、RA 的领导品 牌。根据头豹研究统计，根据相关药品备案数量，产能规划和供应链管理上的高度灵活性 和响应速度，昊海生科独占鳌头，博士伦福瑞达和明治制果药业株式会社位列骨科治疗类 透明质酸终端产品行业第二梯队。未来，玻璃酸钠注射液作为关节补充滑液，需求或将随 着人口老龄化上升。 眼科方面，山东博士伦福瑞达生产的润洁是国内首次提出缓解视疲劳概念的品牌，旗下产 品主要用于治疗沙眼、角膜炎、结膜炎等；润舒是国内眼科制剂领域首个销售过亿的滴眼 液品种，旗下产品主要适用于咽干、眼涩、酸胀、红血丝等症状。博士伦凭借产品优势使 其市场份额成为国内行业内龙头企业，近年市占率不断上升，仅次于昊海生物。未来，受 到人口老龄化，用眼方式不当等因素的影响，将为公司产品应用带来广阔的市场。
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