1.1. 公司是老牌轮胎模具龙头企业，30 年栉风沐雨基本盘稳固
公司从轮胎模具业务起家，逐步拓展至大型零部件与高端机床业务。豪迈科技成立 于 1995 年，2002 年开始从事轮胎模具生产销售，目前已经成长为全球最大的轮胎模具 生产商。在轮胎模具制造与机加工的经验基础上，公司进军大型零部件业务与五轴联动 机床业务，打开公司长期成长空间。2011 年公司在深交所主板上市，2014-2021 年公司 面向全球开始拓展海外市场，在东南亚、欧洲、美洲设立众多子公司，丰富完善海外渠 道建设。
大股东合作近 30 年，公司股权结构稳定保证决策高效。截至 2024 年 7 月 3 日，公 司前任董事长张恭运持股比例 30.21%，为公司实际控股人、最终受益人，公司另有持股 比例 5%以上的大股东两人，其中前任监事会主席柳胜军持股比例 13.48%，为公司的第 二大股东，刘霞持股比例 6.72%。早在 1995 年公司前身山东高密豪迈机械有限公司成 立之初，张恭运、柳胜军就已开始合作经营公司，至今已有近 30 年，合作关系稳定，截 至 2024 年 7 月 3 日，二者共计持股 43.69%，股权集中便于高效经营与决策。子公司方 面，公司在国内及海外设立了多个子公司及分支机构，控股比例均在 90%以上。
员工持股计划绑定管理/技术人员与股东利益，稳定分红彰显公司经营信心。根据公 司公告，公司分别在 2022 年和 2023 年实施了两期员工持股计划，合计占上市公司股本 总额比例 0.71%，通过员工持股计划公司实现了管理与技术骨干人员和股东利益的绑定， 确保经营管理目标优先考虑股东群体的利益。分红方面，自 2011 年公司上市以来（除 2019 年未分红）公司每年保持稳定现金分红，分红总额稳步走高，稳健的分红政策表明 公司充分尊重股东利益，同时也表明公司现金充足经营信心足。
1.2. 公司产品矩阵丰富，收入利润正向双击经营稳中向好
公司主营产品包括轮胎模具、大型机械零部件、数控机床、橡胶机械三部分。其中 轮胎模具和大型机械零部件业务是公司营业收入的主要支柱，2023 年占比分别为 53% 和 39%。橡胶机械体量较小，2023 年仅占营业收入的 2%，数控机床自 2022 年开始对 外销售并贡献收入，2023 年贡献 4%营业收入，公司机床业务未来有较大的成长空间。
总体来看公司营业收入与归母净利润稳步增长。2018-2023 年，公司营业总收入从 37.24 亿元增长至 71.66 亿元，5 年间营业收入 CAGR 为 13.99%；公司归母净利润从 7.39 亿元增长至 16.12 亿元，5 年间归母净利润 CAGR 为 16.88%；归母净利率从 2018 年的 20%提升至 2023 年的 23%，提升 3pct。近年来公司收入端和利润端的同步向上可以归 因于原材料钢材价格自 2021 年触顶回落、轮胎模具大型零部件业务需求向上、公司经 营管理提质增效三重因素。
收入端拆分：轮胎模具与大型零部件业务贡献主要收入，数控机床业务未来成长空 间大。轮胎模具业务与大型零部件业务目前是公司的业绩支柱，2018-2023 年，公司轮 胎模具业务营业收入从 27.66 亿元增长至 37.90 亿元，CAGR 为 7%，大型零部件业务营 业收入从 3.31 亿元增长至 27.70 亿元，CAGR 为 53%，总体来看轮胎模具业务保持稳定 增长的态势，而大型零部件业务则为公司总营收快速增长贡献主要力量。2018-2023 年轮胎模具业务占比从 74%降低至 53%，而大型零部件业务占比从 9%提升至 39%。数控 机床业务是公司的新兴业务板块，2022 年开始从内部自用转向对外销售，2022 年和 2023 年公司数控机床业务分别实现了 1.46 亿元和 3.08 亿元收入，增长势头良好，未来有望 为公司贡献新的营收增长力量。
按区域拆分：海外业务稳定贡献近 50%营收，外销毛利率领先内销较多。公司海外 业务发展已经进入相对成熟阶段，2023 年公司海外业务收入占比 46%。由于海外收入主 要来源于轮胎模具与燃气轮机零部件出口，而这两项业务毛利率水平在公司所有业务板 块中处于领先地位，因此海外业务综合毛利率要高于国内业务综合毛利率，2023 年海外 业务毛利率 44.08%而国内业务毛利率 26.54%，海外业务毛利率领先较多。
近两年公司利润率水平自底部复苏，分业务看轮胎模具贡献较高毛利率。由于公司 的轮胎模具与大型零部件业务都以钢材为主要原料，公司综合利润率与钢材价格相关性 较高，2021 年以来钢材价格自高点回落，目前处在低位区间，因此近两年公司利润率自 底部回暖。分区域看，近四年国内营收占比略有回落，海外高毛利业务占比有所回升，带动公司整体毛利率与净利率底部回暖。分业务看，轮胎模具业务毛利率水平较高，历 史年份保持在 35%以上，2023 年毛利率为 43%；大型零部件业务毛利率保持在 20%上 下，2021-2022 年受下游风电行业竞争加剧影响毛利率跌至 20%以下，2023 年伴随高毛 利燃气轮机零部件业务需求好转整体毛利率有所修复；2023 年数控机床业务毛利率为 24.64%，未来伴随机床业务放量带来的规模效应毛利率有望逐步走高。
费用端拆分：三费管控得当，研发费用投入持续增长。伴随公司规模效应的不断提 升以及精益化管理，公司三费管控得当近年来呈下降趋势。公司的销售费用率/管理费用 率/财务费用率分别从 2018 年的 1.73%/2.74%/0.15%降低至 2023 年的 1.29%/2.46%/- 0.29%。研发方面，公司持续加大研发投入，在轮胎模具领域推进轮胎模具数字化刀具 智能管理系统研发，轮胎模具型腔智能化技术开发及应用系统研发等，在数控机床领域 推进超硬金刚石刀具专用五轴激光雕刻机研究与开发，公司研发费用率从 2018 年的 4.37% 提升至 2023 年的 4.96%。
2.1. 模具行业位于轮胎制造业上游，百亿规模的小而美赛道市场成熟度高
轮胎模具行业位于轮胎产业链的上游，是轮胎生产的必要设备。轮胎行业成熟度高， 产业链已经非常完备。轮胎行业上游是各种原材料厂商以及生产设备提供商，其中原材 料包括橡胶、炭黑、合成纤维等，生产设备包括轮胎模具、硫化机、橡胶机等。轮胎行 业中游是轮胎生产制造商，原材料经过密炼、压出、胎圈、压延、裁断、成型、硫化、 检验等工序被加工成为轮胎成本。轮胎行业下游衔接交通运输工具市场，配套各类车辆 使用。在硫化工艺环节中，生橡胶在高压下与硫磺等化学物质反应，在硫化过程中橡胶 的物理性质由可塑性转为弹性，在物理性质转变的过程中依靠轮胎模具可以使轮胎在可 塑性阶段生成对应花纹并在弹性阶段将花纹定型，从而在轮胎上生产出特定的花纹结构。
子午线轮胎是目前轮胎行业的主流结构。轮胎按胎体结构可以划分为斜交线轮胎和 子午线轮胎两大类，子午线轮胎因耐磨性、缓冲性、安全性好而广受青睐。根据《十四 五规划》，到“十四五”末期我国轮胎的子午化率要达到 96%，子午线轮胎未来发展前 景明确。豪迈科技轮胎模具业务主导产品为子午线轮胎模具，产品覆盖乘用胎模具、载 重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具，是目前国内产品种类最齐全、规模最大的专业子 午线轮胎模具制造企业。
小而美的赛道成熟度高，百亿规模市场需求平稳。根据 DI Research 数据，2023 年 全球轮胎模具市场规模 128 亿元（18 亿美元，人民币兑美元汇率取 7：1），2020-2023 年 CAGR 为 2.0%，预计 2030 年轮胎模具市场规模达到 141 亿元，2023-2030 年 CAGR 为 1.4%，轮胎模具百亿规模的市场已经进入需求稳定的成熟阶段，市场规模成长相对平缓。 但近年来新能源汽车行业高速发展，轮胎花纹更新频率也在不断加快，对应推动轮胎模 具更新需求周期缩短，未来伴随新能源汽车的加速渗透，轮胎模具需求有望共振。
耗材属性：轮胎模具是轮胎生产的必要耗材，占总生产成本低且需求平稳。根据豪 迈科技招股说明书披露，一套轮胎模具的销售单价一般在 10-20 万元，寿命期内可生产 1.3-2 万条轮胎，由此可以计算生产一条轮胎对应轮胎模具折旧成本在 5-15 元之间，占 轮胎生产成本较小。另外轮胎模具作为必要耗材，下游轮胎厂采购节奏普遍稳定，需求 并无明显周期性。
2.2. 技术壁垒与渠道壁垒双重加持，轮胎模具行业护城河高筑
技术壁垒：轮胎模具加工工艺多样，“Know how”属性强。轮胎模具花纹加工主要 有精密铸造、数控雕刻以及电火花加工三种工艺，三种工艺在轮胎模具加工精度、效率、 成本、适用材料、花纹复杂性等方面各有异同，并且工艺难点也各不相同。其中精密铸 造工艺壁垒在于降低铸造缺陷，数控雕刻工艺壁垒在于需要拥有高精度五轴联动机床用 于曲面加工，电火花工艺壁垒在于需要拥有先进的电火花成形机床。另外轮胎模具属于 非标产品，定制化属性强，生产商需要在生产中不断精进工艺积累经验，具有强“Know how”的属性。加工工艺的多样性与强“Know how”属性是轮胎模具行业技术壁垒的主 要来源，豪迈科技深耕轮胎模具行业 20 余年，掌握三大轮胎模具加工工艺，技术优势 处于领先地位。
渠道壁垒：产品客制化属性高，直销模式成熟。轮胎花纹直接决定了轮胎的上路性 能，而轮胎的花纹又由轮胎模具决定，因此轮胎模具具有较强的客户定制化属性，属于 非标产品。轮胎企业大客户相对集中、产品客户定制化属性又进一步绑定了直销的销售 模式，轮胎模具厂与轮胎厂之间的合作关系建立在长期考察与认证的基础上，在通过考 察后才会建立稳定的合作关系，具有渠道壁垒。豪迈科技目前已经与全球轮胎生产商 75 强中的 60 余家建立了合作关系，并且 100%采取直销模式，公司的品牌效应与渠道建设 领先全行业。
2.3. 竞争格局稳定，深厚的技术优势为公司保驾护航
公司在全球轮胎模具市场中市占率位列第一。根据华经产业研究院数据，2021 年豪 迈科技在全球轮胎模具市场中占有 21%的份额，远超二、三名韩国世和与巨轮智能。根 据 Wind 投资者调研纪要数据，2023 年公司轮胎模具行业全球市占率已经超过 30%。全 球轮胎模具行业呈现出向同步集中的趋势，近年来公司轮胎模具业务稳步上行，未来有 望持续提升市占率实现强者恒强。
公司轮胎模具业务营业收入远超竞争对手。2023 年公司轮胎模具业务营业收入 37.9 亿元，同期巨轮智能与韩国世和轮胎模具营业收入分别为 3.3 和 3.6 亿元。2017-2023 年， 豪迈科技、巨轮智能以及韩国世和轮胎模具营业收入 CAGR 分别为 8%/-3%/-14%，豪迈 科技轮胎模具业务以高于行业平均的增速成长壮大，而巨轮智能与韩国世和的营收体量 在逐渐萎缩。豪迈科技展现出了超出行业平均与竞对的成长性。
公司轮胎模具业务毛利率水平优于同行。2023 年公司轮胎模具业务毛利率 43%， 远高于巨轮智能（9%）和韩国世和（10%）。另外近六年三家公司中仅有豪迈科技毛利 率整体呈上升趋势，巨轮智能和韩国世和毛利率都在逐步下滑，2017-2023 年豪迈科技 毛利率提升了 4.17pct，而巨轮智能与韩国世和毛利率分别下降 5.37pct 和 4.69pct。公司 毛利率水平由于同行的原因主要有三点：1）公司轮胎模具业务体量大，规模效应明显。 目前豪迈科技轮胎模具业务体量是巨轮智能与韩国世和业务体量的十倍有余，大规模的 生产使得公司固定成本与费用可以得到充分摊薄，进而提升毛利率水平；2）公司产业 链延伸至上游，自产毛坯成本管控得当。早在 2011 年公司上市时即开始规划轮胎模具 毛坯自供，相比于外采，自造毛坯有明显的成本优势，能够创造出更大的利润空间；3） 公司自制轮胎模具生产专用设备。公司出身于轮胎模具加工专用设备，在电火花机床等 专用装备领域有近 30 年的技术积累，电火花机床是轮胎模具生产的核心专用设备，也 是公司在轮胎模具行业的核心技术壁垒，生产设备自主可控也是公司控制成本的重要手 段。另外公司电火花机床等轮胎模具专用装备不对外销售，以确保核心竞争优势不外泄。
产品多样产能丰富，全方位满足客户需求。公司掌握先进轮胎模具制造技术，根据公司官网披露，公司轮胎模具年产能达 2.8 万套，品种涵盖乘用车、轻卡车、载重车、 工程车、巨型工程车、摩托车等轮胎模具；材质涵盖钢、锻铝和铸铝；结构形式涵盖： 斜平面、圆锥面以及斜平圆锥复合定位等各种精密向心结构。产能充足产品丰富确保公 司能够全方位满足客户需求，提高客户黏性。
持续进行研发创新，巩固全行业领先地位。公司已经形成了全员创新的特有创新体 系，并拥有装备优势、人才专利优势与技术优势三重保障，确保公司研发走在行业前沿。 装备优势方面，公司拥有自主研制的自动化专用设备和较强的综合制造能力；人才专利 优势方面，公司拥有专业技术研发人员 1000 余人，获得授权专利 1360 项；技术优势方 面，公司全面掌握轮胎模具三大加工工艺并跨足 3D 打印等新技术，通过了七大体系认 证。根据公司公告，轮胎模具领域公司主要研发项目有高性能轮胎机械鼓、数字化刀具 智能管理系统以及轮胎模具型腔智能化技术，持续的研发投入使得公司轮胎模具加工精 度、质量和效率不断提高，产品优化并降低修整成本，确保公司走在行业前沿。
2.4. 下游轮胎出海加速，绑定国内客户产能提早布局，未来持续受益
近年来橡胶轮胎出口量不断提高，出口顺差不断扩大。国产橡胶轮胎出海正在加速， 根据华经产业研究院数据，2023 年中国汽车轮胎出口金额 181.90 亿美元，同比增长 12%， 同期汽车轮胎进口金额 5.36 亿美元，同比下降 11%。自 2020 年以来，国产轮胎出口不 断增长，进口方面则不断收缩，汽车轮胎出口顺差不断扩大，2023 年中国汽车轮胎出口 顺差已达 176.54 亿美元。
汽车轮胎出海大势明晰，贸易摩擦下国内轮胎厂开始寻求海外建厂。2023 年中国轮 胎出口频繁受到反倾销调查，出口目标国施压下贸易摩擦频发，在此背景下国内轮胎企 业纷纷寻求海外建厂，海外产能布局加速，仅 2023 年一年内就有 7 家轮胎企业宣布新 的海外建厂计划，投资总额近 200 亿元。国内轮胎厂的海外产能扩张将带动轮胎模具需 求向上。
公司海外布局已然建立成熟，有望在本次国内轮胎厂海外产能扩建中持续受益。公 司已经进入亚洲、欧洲、美洲等地区主流轮胎制造商的全球采购系统，相继赢得了日本 普利司通、美国固特异、法国米其林、德国大陆、美国固铂、意大利倍耐力等世界轮胎 巨头的认可。在开拓海外客户的过程中，公司海外生产服务体系也一并成熟壮大，目前 在亚洲、欧洲、南北美洲等地区已经具备较为完善的生产服务体系，2023 年公司泰国轮 胎模具扩建项目顺利投产、墨西哥工厂开工建设、在柬埔寨设置了分支服务机构，海外 布局进一步走向成熟。东南亚地区是本次国内轮胎厂海外产能扩建的主要地区，公司在 东南亚产能与服务体系已然完备，能够实现近距离服务客户，有望在本轮胎企海外扩建 潮中充分受益。
3.1. 深耕工业母机行业 30 载，致力于国之重器的国产替代
深耕机床行业 30 年，五轴技术积淀深厚。公司自 1997 年开始从事数控机床的研发 与制造，至今已有 30 余年。轮胎模具精密雕刻加工方式需要在轮胎模具的曲面上通过 机床加工的方式雕刻出所需要形成的花纹。在曲面上加工复杂结构时，使用一般的三轴 机床会面临对工件进行多次的反复装夹和使用不同刀具的换刀操作，这种反复装夹工件 与换刀使得工件加工效率较低，单位加工时间长。五轴联动机床则可以很好地满足轮胎 模具雕刻加工中“曲面加工+减少换刀+减少反复装夹”三大痛点。出于对主业轮胎模具 加工的支持需求，公司在五轴联动机床领域进行了深入研究，多年的技术积淀使得公司 在对于五轴联动机床的技术理解处于行业领先地位。
机床作为工业母机，在众多制造业下游都有应用。机床是金属加工的重要工具，被 誉为“工业母机”。机床上游是基础材料与机床零部件，主要包括铸件、钣焊件、主轴、 滚珠丝杠、转台、数控系统、电气元件等，下游应用非常广泛，在汽车、通用机械、3C 电子、模具、航空航天、工程机械等机械制造领域都有应用。
中国是世界第一机床消费大国，2023 年消费额约 1800 亿元。根据中国机床工具工 业协会数据，2023 年我国金属加工机床生产额 1935 亿元，其中金属切削机床生产额 1135 亿元，金属成形机床生产额 800 亿元；金属加工机床消费额 1816 亿元，其中金属切削 机床消费额 1108 亿元，金属成形机床消费额 708 亿元，我国金属加工机床市场规模接 近 2000 亿元。根据贝哲斯咨询数据，2023 年全球机床市场规模 4381.3 亿元（625.9 亿 美元，人民币兑美元汇率取 7：1），我国机床市场占全球机床市场规模 40%以上，是世 界上最大的机床生产国和消费国。
机床贸易逆差实现反转，逐步走向自主可控。根据中国机床工具工业协会数据， 2011-2023 年我国金属加工机床进口额逐步减少而出口额逐渐提高，贸易逆差从 2011 年 的 108 亿美元减少到 2022 年的 3 亿美元，并在 2023 年首次实现了金属加工机床 17 亿 美元的贸易顺差。国产化率方面，我国金属加工机床国产化率从 2011 年的 66%提升到 2023 年的 77%，进程虽有波动但国产替代的大趋势不变。
近年来国家政策加码布局，对机床行业扶持力度不断提高。自“04 专项”以来，国 家政策对于机床行业的扶持从未停歇，并且近几年政策出台更加密集，扶持力度加大。 2023 年财政局和税务局发布《关于工业母机企业增值税加计抵减政策的通知》，减免机 床生产企业增值税额，为企业注入活力；2024 年国务院印发《推动大规模设备更新和消 费品以旧换新行动方案》，机床更新在方案中有所提及，各地区后续推出了一系列的补 贴工作细则，此举预计能够刺激国内机床消费需求提高。
3.2. 五轴联动机床：机床行业中的高精尖产品，国产自主化率有待提高
五轴联动机床是数控机床领域的高端机型，主要应用于高端制造领域。五轴联动是 指机床基本的直线轴三轴 X/Y/Z 及附加的旋转轴 A/B/C 中的两轴，五轴同时运动，来任 意调整刀具或工件的姿态，实现对空间复杂型面的加工。主要应用于航空航天、军事工 业、科研、精密器械等高精度行业，是解决航空发动机叶轮、叶盘、叶片、船用螺旋桨 等关键军工产品加工的唯一手段。
五轴联动机床在研发制造上具备以下技术难点 ：（1）需要具备 RTCP 功能；（2） 五轴机床编程困难；（3）NC 程序校验复杂；（4）刀具补偿半径失效；（5）后置处理器 待开发；（6）存在非线性误差和奇异性问题；（7）对 CAD/CAM 系统要求高。以上技术 难点是五轴机床研发技术壁垒显著高于三、四轴机床的原因。
我国高档机床国产化率提升缓慢，五轴联动机床自主化率不高。根据科德数控招股 说明书以及智研咨询数据，2014-2021 年我国低档数控机床和中档数控机床的国产化率 分别从 65%提升到 85%和 45%提升到 68%，增幅在 20pct 以上，但 2021 年我国高档机 床国产化率仍然仅有 6%。根据 MIR 数据，按销量统计，2023 年我国五轴机床市场比较 分散，国产品牌仅北京精雕和科德数控市场份额较高，分别为 16.3%和 3.9%，其余品牌 五轴机床市场份额都在 3%以下。加总国产品牌五轴机床的市场份额，仅有 30%左右， 我国五轴联动机床进口替代的空间较大。
五轴联动机床市场百亿规模，国产替代提上日程。根据 MIR 数据，2022 年我国五 轴联动机床市场规模 95.7 亿元，需求数量 4415 台，预计未来 5 年五轴联动机床市场复 合增长率在 15%，远高于金属切削机床整体市场复合增长率。《瓦森纳协定》对我国高 精度机床进口规定了限制条件，我国进口五轴机床的性能参数以及用途被严格限制，在 此背景下我国航天军工等依赖高精度五轴联动机床的行业面临卡脖子难题。国产五轴机 床的产品力提高，未来有望在航天军工等领域率先实现大规模国产替代。
3.3. 厚积薄发：主营五轴机床与转台部件，内供转外销兑现技术积淀
公司主要机床产品包括五轴加工中心以及转台零部件。机床领域产品类型包括精密 加工中心、XHS/XHQ 系列五轴加工中心、超硬刀具五轴激光雕刻机，机床零部件领域 公司主要经营五轴机床转台，产品类型包括 RDSV/RDSH 系列单轴直驱转台、 RDDS/RDDM/RDDN 系列双轴单/双臂直驱转台。公司五轴加工中心产品性能参数优秀， 转台零部件的精度和稳定性已经位居行业前列。公司机床及零部件产品结构直指高端机 床领域。
转台是实现从三轴机床到四五轴机床转变的重要部件。为满足各种不同的加工需求， 五轴机床有多种不同的机械设计以满足需求，综合来看目前市面上五轴机床主要有五种 形式结构：双摆头式（两个转动坐标直接控制刀具轴线方向）、俯垂型摆头式（两个坐标 轴在刀具顶端，但是旋转轴不与直线轴垂直）、双转台式（两个转动坐标直接控制空间的 旋转）、俯垂型工作台式（两个坐标轴在工作台上，但是旋转轴不与直线轴垂直）、一摆 头一转台式（两个转动坐标一个作用在刀具上，一个作用在工件上）。由此可见，转台是 五轴联动机床的核心技术壁垒之一，公司目前已经研发生产多型号多系列的单双轴转台， 在转台领域有深厚的技术积累，这一优势支撑公司五轴机床产品力再上台阶。
2022 年开始机床从自用转向外销，多年技术积淀站在业绩兑现前夕。2022 年公司 正式开始对外销售机床产品，当期实现营业收入 1.46 亿元，2023 年机床收入同比增长 111.76%，实现营业收入 3.08 亿元。根据 Wind 投资者调研纪要数据，公司 2023 年机床 自产自用仅 0.93 亿元，外销金额是自用金额的三倍以上。根据公司官网数据，公司目前 机床年产能 1000 台，产能充足，未来打开销售渠道叠加国内机床需求复苏，公司机床 业务收入有望实现快速放量。销售方面，公司对外销售刚刚起步，因此采取了增加市场 曝光度的销售策略，积极参加机床展，对外展示公司的产品优势与技术实力，2023-2024 年接连参加了北京、青岛、上海举办的机床展，加大品牌宣传力度。
与华中数控合作开发五轴机床数控系统，享有成本+定制化双重优势。在五轴联动 机床零部件国产化进程中，豪迈科技走在行业的最前沿。国产五轴数控系统与进口系统 的差距主要源于应用场景的适配性，国产系统客户接受度不高导致其难以获取实战应用 的使用体验与反馈，无法根据反馈持续更新迭代产品。2021 年公司与华中数控组成联合 攻关小组，历经 10 轮百日攻关，在 CIMT2023 北京国际机床展期间推出了华中数控高 端五轴数控系统产品包，该产品实现了五轴加工技术的数字化、网络化、智能化融合， 在 11 项关键功能上达到国际最先进五轴数控系统标准。通过与华中数控合作研发数控 系统，公司针对不同应用场景与使用难点的定制化需求可以得到满足，这是外采进口数 控系统不具备的优势。另外国产数控系统相比进口数控系统在成本上也更有优势，机床 制造成本能够得到更好的管控。豪迈科技与华中数控合作开发数控系统，在获得了成本 +定制化双重优势后还实现了对国产数控系统产业的反哺，双方真正实现了合作共赢。
4.1. 从机加工向上游大型零部件拓展，6 年间实现快速增长
公司铸锻件业务起步于 2006 年，2011 年募投建设高档精密铸锻中心项目扩张产能。 豪迈科技铸锻件业务起步于产业链的纵向拓展，公司主业轮胎模具制造所需的主要原材 料为各类铸锻件，约占轮胎模具生产成本的 30%，外采铸锻件单价提升会导致轮胎模具 产品毛利率下降。为降低铸锻件价格上涨带来的经营风险，公司在 2011 年募投建设了 高档精密铸锻中心项目，向产业链上游纵向延伸。在 2011 年公司披露招股说明书的时 间节点上，经公司测算，布局上游毛坯铸锻造业务，能够使公司轮胎模具业务毛利率提 升 3%，原材料供应周期缩短 5-10 天，提高公司经营质量。向上游铸锻件延伸是公司的 必要之举。
加大铸锻造领域布局，面向众多下游横向拓展大型零部件铸造业务。在铸锻造生产 轮胎模具的经验基础上，公司逐步将铸锻件业务横向拓展至其他大型机械零部件领域， 面向众多下游推出新产品。依托逐步成熟的铸锻技术以及生产轮胎模具积累的深厚机床 加工经验，叠加公司具备成熟的机床自造技术储备，公司大型零部件加工业务目前已经拓展到了六个细分子行业：工程矿山机械、注塑机、压缩机、轨道交通、环保设备以及 大型风电设备，其中燃气轮机和大型风电设备零部件是目前公司大型零部件业务板块的 主要支柱。
扎实的加工技术能力与品控是公司大型零部件业务快速增长的保障。公司拥有行业 领先的机床加工能力，是公司大型零部件业务快速发展最重要的保障，公司拥有卧式加 工中心、龙门加工中心、车床等众多机床设备，适用于各种尺寸零部件加工；技术能力 方面，公司拥有超过 200 人的技术团队，工龄超过 30 年的铸造、NDT、精密加工、涂 装、焊接专家 30 多人，具备设计研发、三维建模、工艺开发、工装设计、技术优化、过 程改善等技术能力；检测能力方面，公司掌握多种产品检测方法，品控良好。
大型零部件业务收入 6 年内 10 倍增长，远超总收入增长速度。2017 年-2023 年公 司大型零部件业务收入从 2.77 亿元增长到 27.7 亿元，实现了 10 倍增长，CAGR 高达 47%，同期总营收从 29.95 亿元增长到 71.66 亿元，CAGR 为 16%，大型零部件业务收 入占比也从 9%攀升至 39%。产能方面，公司 2011 年募投建设的项目铸锻件年产能 4 万吨，仅能供给公司内部自用，2023 年公司铸铁与铸钢年产能已达 25 万吨，铸铁件单重 在 0.5-100 吨，铸钢件单重在 4-80 吨，公司铸锻件生产能力已经实现了质的飞跃。
4.2. 燃气轮机零部件：市场空间广阔，绑定龙头客户有望持续受益
燃气轮机属于续流式旋转机械，是内燃机的一种。燃气轮机的工作原理是通过压缩 机吸入空气并压缩，进而在燃烧室中与燃料（通常为天然气）混合燃烧产生高温燃气， 膨胀后的气体推动涡轮叶片做功，实现将燃烧热能转化为机械能。燃气轮机根据输出功 率划分可以分为微型、轻型和重型三类，其中微型燃气轮机主要用于分布式发电，轻型 燃气轮机主要用于工业发电、船舶动力以及管道增压，重型燃气轮机主要用作陆地上固 定的发电机组，例如城市电网。根据智研咨询数据，2022 年中国燃气轮机市场中轻型燃 气轮机占比高达 91.73%，重型和微型燃气轮机占比仅有 6.82%和 1.45%。
燃气轮机全球市场规模千亿，国内燃气轮机需求主要依赖进口。2022 年全球燃气轮 机市场规模255.7亿美元，同比增长5.2%，全球燃气轮机市场已经步入了相对稳定阶段， 近五年增长率都维持在 5%上下波动。市场格局方面，燃气轮机市场主要由外资巨头垄 断，2022 年通用电气、西门子两家占据了中国燃气轮机市场 80%的份额，其中通用电气占比 53%，西门子占比 27%，另外还有部分第二梯队的外资企业瓜分剩余的小市场，包 括三菱（8%）、安莎尔鑫（5%）、卡特彼勒（4%），我国燃气轮机自主化程度较低，目前 主要依赖进口。
头部企加紧布局，天然气与氢燃料等清洁能源消费增加支撑燃气轮机增长基本盘。 在双碳政策指引、天然气消耗指引与氢能源的快速发展下，燃气轮机装机未来仍有较为 明朗的发展空间，立鼎产业研究院预计 2026 年全球燃气轮机市场规模将达到 283 亿美 元。早在 2017 年发布的《加快推进天然气利用的意见》就明确指出，力争在 2030 年实 现天然气在一次能源消费中占比 15%，根据石油工业出版社发布的《中国天然气发展报 告（2023）》，2022 年中国天然气消费量 3646 亿立方米，在一次能源消费总量中占比 8.4%， 距离 15%的目标仍有较大的差距。在节能减排的大背景下，天然气目前仍是最成熟的跨 季节大规模储能方式，燃气轮机未来需求仍然有增长空间。另外，氢燃料在燃气轮机领 域的应用也在逐步兑现，通用电气、西门子、三菱都已经推出使用掺氢燃料的燃气轮机， 并目标在 2030 年实现燃气轮机 100%燃氢的目标。在能源结构转型的大背景下天然气和 氢燃料的应用将带来燃气轮机需求的持续上行。
公司燃气轮机零部件业务起步于 2007 年，资源整合后焕发活力。根据公司招股说 明书披露，山东豪迈机械制造有限公司于 2007 年成立，经营范围包括机械部件、压力容器、汽车零部件、燃气轮机零部件等，与通用电气、西门子、卡特彼勒、潍柴动力等 公司都建立了合作关系。豪迈机械燃气轮机零部件业务客户稳定、收入增长快、盈利能 力强，为整合资源并强化上市公司资源协同效应，豪迈科技于 2013 年收购了豪迈机械 下属大型燃气轮机零部件业务，将燃气轮机业务纳入上市公司业务版图。 燃气轮机零部件主要供应动力缸体与环类零件，与龙头燃气轮机企业合作密切。公 司主要为燃气轮机厂商提供动力缸体与环类零件，其中动力缸体作为热能转化为机械能 的关键部件，在燃气轮机工作运行中起重要作用。公司与燃气轮机龙头企业通用电气、 西门子和三菱都建立了良好的合作关系，2018 年曾获通用电气“最佳交付奖”、西门子 能源“最佳供应商奖”，2019 年曾获三菱“最佳合作伙伴奖”，公司与占据中国燃气轮机 市场近 90%的三家大客户都有非常紧密的合作，燃气轮机零部件业务未来成长空间较大。
4.3. 风电设备零部件：装机需求稳定，风电大型化有望带来新机遇
风电设备零部件也是公司零部件业务的重要经营方向。大型风电设备结构复杂，零 部件众多，根据国际风力发电网披露，风电设备中采用铸锻造方式生产的零部件主要有 轮毂、底座、主轴以及齿轮箱部件，其中齿轮箱部件又包括齿轮箱箱体、扭矩臂、行星 架等。根据三一重能招股说明书披露，轮毂、主轴、齿轮箱零部件分别占总成本的 3.09%、 3.21%和 23.52%，考虑齿轮箱零部件部分由铸锻工艺生产，我们预计铸锻件占风电设备 总成本在 10%-20%。铸锻造零部件在风电设备中较为重要。
2023 年风电新增装机量触底反弹，叠加风电设备大型化催生更多零部件需求。2023 年中国风电全年新增装机 76GW，同比增长 105%，终止了风电新增装机量自 2020 年风 电抢装潮过后连续两年的下滑。展望后市，在双碳大背景指引下，我国风电年新增装机 量有望进一步提高，风电设备大型零部件需求有望同步受益。另外，风电大型化也是未 来风电机组发展的重要趋势，2000-2023 年，我国已吊装或并网风电机组最大单机容量 从 0.75MW 逐步提升至 16MW，风电设备大型化加速趋势明显。根据豪迈科技官网披 露，公司具备提供 20MW 及以上风机零部件制造的能力，在风电新增装机加速叠加风电 大型化的背景下，公司风电设备零部件业务有望乘势而上。
深耕风电零部件领域 15 年，具备提供一站式服务能力。公司在 2009 年进入风电零 部件制造领域，历经 15 年发展，目前已经形成以轮毂、底座产品为代表的大风电零件 业务板块和以行星架、扭矩臂、法兰、箱体、齿圈产品为代表的齿轮箱零件业务板块， 产品涵盖陆上风电零件和海上风电零件，能够为客户提供铸件+焊接+加工+喷涂+检验+ 售后的一站式服务。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
