恒生科技24Q2前瞻：中报或Q2财报期关注节奏及要点
恒生科技成分股中报披露时间段？1/1-12/31财年的，中报披露截止日是8/31；盈利上升或者下滑 50%以上的，要提前发盈喜or盈警。其他财年时间段的，比如阿里巴巴6/30业绩期披露的是 FY2024Q1财报；中教控股中报期间是截止到9/1-次年2/28期间。大部分公司披露中报的时间段是8/1- 8/31，集中在8月后半旬，中报披露日的前30天是静默期。
2024Q2整体业绩如何？①由于恒生科技成分股的核心变现模式在电商、广告及销售产品，受宏观影 响较大，我们从Q1财报后上市公司的预期数据和自上而下的宏观数据观察，当前整体经济尚在缓慢修 复中，所以我们判断Q2很难出现收入端超预期的情况。②利润端看，降本增效已深入平台公司骨髓， 预计利润端Q2继续超预期。 ③除上面两点外，建议关注自下而上有无基于产品或细分赛道超预期的 阿尔法机会，比如新势力公司有无爆品车型或游戏公司有无重磅产品。
Q2财报哪些要素对股价敏感？①跟踪最终中报数据beat还是miss，当期数据对股价有影响，但大部 分数据当期财报数据都是beat，核心任务看结构上有无特别超预期或低于预期的核心数据，比如美团 的UE数据、腾讯游戏数据等。②Q3 guidance数据更重要。上市公司CB时，Q3财报季已过三分之二， CB能获得上市公司视角的Q3预期数据，对整体model的调整影响较大，也更容易影响股价。
恒生科技24Q2前瞻：整体没有看到基于收入端带来的EPS上调
构成恒生科技基本面的成分股大部分是平台型公司，且偏消费，我们判断恒生科技整体Q2基本面主 要用两个指标：月频社零数据和恒生科技成分股的收入端数据。 5月社零数据未见明显反转，6月我们判断维持稳健修复：5月社会消费品零售总额39,211亿元， yoy+3.7%（wind一致预期yoy+4.5%，去年同期 yoy+12.7%）；实物商品网上零售额yoy+12.9%，线 上渗透率为27.9%（去年同期25.6%），目前我们判断6月维持5月趋势。 从研究结论看，24Q2及24全年收入指标上调的公司较少。收入是反映主营业务的核心驱动力和最重 要活力指标，从我们跟踪的恒生科技成分股收入来看，基于主业经营超预期的收入上调个股较少。
恒生科技24Q2前瞻：来自利润端的EPS上调成为最大亮点
核心恒生科技标的成分股24Q2利润端上 调。比如腾讯控股、美团、快手、小米集 团等，在Q2都出现了来自利润端的EPS上 调，这一趋势延续了过去几个Q的情况， 我们预期2024年全年这种趋势还将继续。 利润端上调主要来自降本增效或收入结 构改善带来的毛利率的提升。在整个恒生 科技从高成长向成长+价值兼具过渡的过 程中，叠加整个宏观经济影响，我们认为 未来利润端带来的EPS提升在接下来两个 Q依然是最大亮点。
恒生科技24Q2前瞻：重点细分赛道分析及展望——游戏
我们测算24Q2手游总收入同比微降3.61%，24Q3或在新品周期催化下有惊喜。我们根据伽马数据和 Sensor Tower数据测算，24Q2中国手游市场规模为559亿元，环比提升5.71%，同比下降3.61%。市场 规模整体微降，我们认为这一方面受整体宏观消费影响，另一方面受制于产品周期，部分产品前期运营 活动增势减退，新品提振市场的效果还未显现，根据6月重磅新品的高频数据推算，Q3游戏总收入或有 好的表现。
去年高基数一定程度影响24Q2增速数据。23Q2重点产品集中，月均在4款左右新品，且有《崩坏：星 穹铁道》头部产品上线，而24Q2重点新游相对较少上线高基数致游戏总收入微降。2023年3月开始iOS游 戏收入榜前20中新游数量明显提升，《地下城与勇士:起源》、《三国：谋定天下》等头部产品接近季度 末才上线。24年重点产品集中于暑期Q3，如米哈游《绝区零》（7/4）、 网易《永劫无间》手游（7/25） &《燕云十六声》 。
腾讯/B站/心动头部产品稳居畅销榜前列，A股公司产品相对平淡。产品上新方面，2024年上半年腾讯、网易分别 上线了5款产品，B站有两款产品上线，我们测算《地下城与勇士：起源》、《三国：谋定天下》、《出发吧麦芬》 首年流水分别有望达200亿/40亿/25亿元，分别占23年各公司游戏业务收入的11%/101%/117%。A股中世纪华通子 公司点点互动新游SLG《无尽冬日》表现亮眼，且其微信小游戏版亦长期霸榜畅销榜Top1，根据Sensor Tower数据， 24Q2点点互动全球流水同比增长108%，而其余A股上市公司新游表现相对平淡，老游戏亦有一定程度下滑。
恒生科技24Q2前瞻：重点细分赛道分析及展望——电商
24Q2电商行业增速中枢预计在10%，继续高于社零总额，预计24Q3延续这种趋势：据国家统计局数据，24年4/5月国内实物 商品网上零售额分别实现9303/10924亿元，同比增长9.6%/12.9%，电商行业二季度保持较快增速，同期社零总额增速分别 为2.3%和3.7%。宏观消费复苏温和，电商依然发挥重要推动作用。
直播电商增速放缓、但依然维持在20%中枢，我们判断内容电商和综合电商增长差距将继续收窄 ：从行业竞争格局角度，我 们认为目前以抖音/快手为代表的内容平台电商业务增速相较高速成长期电商和综合电商增速差距开始逐步收窄，电商行业竞 争格局有望逐步趋稳。已有一定程度放缓。同时综合电商平台在低价和以用户体验为中心策略指引下，GMV增长开始提速。
618大促低价策略与成效：24年618大促期间，各平台围绕“低价”和“用户体验”展开激烈竞争，通过取消预售和简化玩法 等措施提升购物体验，充分释放用户活力，带动大促增长。根据易观智库数据，618期间抖音/快手电商GMV同比增速为 26.2%/16.1%，阿里淘天/京东/拼多多GMV同比增长12.0%/5.7%/17.7%，综合电商大促期间增长有明显改善。
恒生科技24Q2前瞻：重点细分赛道分析及展望——广告
预计24Q2整体广告增速放缓，核心互联网公司广告增速中枢依然在20%，电商GMV方面阿里和京东电商增速Q2格局向好，拼多 多和快手放缓但依然在20%以上增速中枢（电商增速情况会影响内循环广告数据）。我们认为Q2整体增速放缓一方面和宏观经济弱 复苏有关，另一方面和电商/广告业务23Q2高基数有关系。我们预计2024年全年将维持这种数据趋势。 从结构上看，AI广告在广告业务中变的愈发重要。Meta AI 广告2023年占收入比8%，从2023年年报我们观察当前国内互联网巨头 资本开支中也有很大部分进行算力的购买，我们认为这将在未来几个Q对广告业务提效的影响越来越显著，是我们观察研究的重点。
恒生科技24Q2前瞻：重点个股观点更新——腾讯控股
24Q2利润端持续高增。我们预计腾讯24Q2实现营业收入1600亿元（YoY+7.2%，QoQ+0.3%），其中游戏收入477亿元 （YoY+7.1%，QoQ-0.9%），社交增值服务收入301亿元（YoY+1.5%，QoQ-1.2%），广告收入288亿元（YoY+15%， QoQ+8.5%），金融科技收入422亿元（YOY+5.0%，QOQ-3.0%）和企业服务97亿元（YoY+15.0%，QoQ+10.6%）。预 计销售费用率5.6%，一般及行政费用率15.6%（其中研发费用率为10%）；NON-IFRS归母净利润482亿元，同比增长27%； 毛利率52.7%、NON-IFRS归母净利率30.1%。
王者吃鸡重回增长，预计Q2游戏同增7%。1）国内游戏：我们预计腾讯游戏24Q2同比增长7%为477亿元，其中本土游戏 市场收入同比增长2%为324亿元，主因旗舰产品《王者荣耀》和《和平精英》受益于新商业化节奏和游戏内容设计的提升， 流水自2024年3月开始恢复同比增长，新游《地下城与勇士:起源》自5/21上线至今（7/2）稳居iOS畅销榜Top2（其中37天 为top1），我们预计首月流水超50亿。2）海外游戏：子公司Supercell《荒野乱斗Brawl Stars》通过运营迭代等方式焕发 新生，DAU和流水实现高速增长，同时已于5月29日上线《爆裂小队Squad Busters》，先后在90多个国家和地区的免费榜 实现登顶，位列在60多个国家和地区的畅销榜TOP10中，有望进一步推动腾讯游戏增长。后续产品中，开放世界赛车手游 《极品飞车：集结》定档7/11，官网预约数已超3000万，暑期有望上线王者荣耀IP新游《星之破晓》，下半年游戏趋势有 望加速。
广告和商业支付因消费支出下降增速趋缓，预计Q2分别同增15%/6.7%。我们预计广告业务虽然视频号及算法优化持续推 动广告效率增长，但因去年电商高基数等因素增长势头有所趋缓（根据星图数据，2024年618期间综合电商平台销售总额 达5717亿元，同比下降6.9%），预计24Q2广告收入同比增长15%。金融科技方面，我们预计支付业务自24Q1开始受线下 支出增长放缓的影响有望延续，但同时货币理财等业务受益有望高速增长，预计24Q2金融科技与企业服务收入同比增长 6.7%。
恒生科技24Q2前瞻：重点个股观点更新——网易
24Q2业绩相对平稳。我们预计网易24Q2实现营业收入267.4亿元（YoY+11.4%，QoQ-0.4%），在线游戏收 入197.1亿元（YoY+12.6%，QoQ-5.0%），其中手游收入145.9亿元（YOY+15.0%,QOQ-9.1%），端游收入 48.2亿元（YOY+6.0%，QOQ+10.3%）。预计毛利率62.9%、NON-IFRS归母净利润80.4亿元，同比下降 10.9%，利润同比下滑主要考虑23Q2汇兑收益为14.65亿相对高基数。
长线旗舰游戏持续稳定，次新游贡献新增量，预计Q2游戏收入同增13%。《梦幻西游》手游在24Q1收入创新 高，《第五人格》开服6周年人气飙升，24Q1收入及5月DAU创新高，《率土之滨》24Q1收入创近三年新高， 我们预计这几款头部旗舰产品在24Q2延续稳定表现。此外，《逆水寒手游》（2023/6/30）、《巅峰极速》 （2023/6/20）、《全明星街球派对》 （2023/8/23）、《世界之外》 （2024/1/18）等多款次新游在24Q2贡 献增量业绩。
储备产品多元丰富，重点产品定档为全年业绩蓄势。多人动作竞技手游《永劫无间》手游定档7月25日（同名 端游自上线以来风靡全球，全球IP玩家已经突破4000万，手游官网预约人数超3000万），国产开放世界破阵 之作《燕云十六声》预计年内上线，《七日世界》PC端定档7月10日（Steam全球愿望单前十）。此外，4月 网易升级与微软游戏合作并更新与暴雪娱乐的发行协议，暴雪首款回归游戏预计将于今夏开服。
恒生科技24Q2前瞻：重点个股观点更新——美团
24Q2延续盈利改善趋势。我们预计美团24Q2实现营业收入807.1亿元（ YoY+18.8%，QoQ+10.1%），其中 核心本地商业板块收入598.0亿元（YoY+16.8%，QoQ+9.5%），新业务板块收入209.1亿元（YoY+24.7%， QoQ+12.1%）。预计经调整净利润84.1亿元，同比增长14.8%。
即时配送单量增长有所放缓，外卖单均UE持续改善。我们预计24Q2即时配送业务单量同比增长15.0%，环比 有所放缓，主要受服务零售行业增长趋缓影响。1）外卖：外卖单量预计同比增长13.6%，外卖AOV预计进一 步下降，但降幅环比24Q1收窄，同时货币化率提升以及用户和商户两端的补贴效率提高很大程度对冲AOV下 滑，单均收入预计同比提升，丰富的运力供给带来配送成本降低，预计外卖UE同比提高0.1元。2）闪购：闪购 单量预计同比增长26.0%，仍处于心智培育阶段，24Q2会增加营销推广，预计24Q2经营亏损约1亿元。
到店酒旅业务增长受基数效应拖累，新业务亏损进一步收窄。1）到店酒旅：受酒店高基数影响，预计24Q2到 店酒旅GTV同比增长35.0%，服务消费需求放缓，到店业务GTV增速环比有所回落，基数效应下酒店GTV对整 体形成拖累。盈利端在行业竞争缓和，运营补贴效率提高情况下，预计24Q2到店酒旅业务OPM 31.1%，环比 基本持平，2024年全年经营利润预计实现13.8%同比增长。2）新业务：网约车业务调整基数影响消除，预计 24Q2新业务同比增长24.7%，环比24Q1提速。美团优选24年业务战略转向大幅减亏，预计24Q2延续24Q1减 亏趋势，预计24Q2亏损收窄至22.0亿元，其他新业务小幅盈利，新业务板块整体亏损收窄至20.2亿元。
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