2024年轻工行业中期投资策略：布局出口链和内需优质个股

板块数据回顾

板块及个股收益率复盘

2024年1-6月SW轻工制造板块整体收益率-19.6% ，跑输上证指数19.9pp。其中，家居和造纸板块 表现 好 于轻 工 板块 整 体 ，板 块 收益 率 分别 为 - 15.8%和-14.3%，包装和文娱板块收益率分别为27.5%和-27.3%。 分子板块来看，家居板块4-5月受房地产利好政策 预期催化，板块情绪修复，政策落地后市场关注基 本面兑现，5月下旬后板块压力较大。造纸板块2 月以来受益于纸价上涨，纸企吨盈利修复，进入6 月传统淡季浆纸价格回落，板块收益率承压。

个股层面来看，2024年上半年个股涨幅与基本面相关度较高。2024年1-6月涨幅居前个股主要为嘉益股份 、齐峰新材、匠心家居、永新股份、公牛集团、太阳纸业、仙鹤股份等，主要集中在造纸、出口板块及高股 息主题。其中嘉益股份受益于海外保温杯品类高景气，收入在高基数下继续保持较快增长；匠心家居持续拓 展下游新客户，自主品牌发力成长逻辑较强；永新股份属于高股息个股；公牛集团在市场需求压力下保持稳 健经营，并扎实开拓新业务；太阳纸业、齐峰新材、仙鹤股份受益于木浆成本同比下降，业绩改善。

板块数据回顾

轻工板块2024年Q1收入利润增速总体回升，其中 造纸板块盈利修复最为明显。2024Q1申万轻工板 块实现收入1346.8亿元（同比+6.3%），实现净利 润76.8 亿元（ 同比+47.3% ）。 分子 板块来 看， 24Q1造纸/包装/家居/文娱板块收入增速分别为 +3.6%/+2.4%/+10.3%/+10.8% ，净 利 润增 速分 别为+1933.6%/+4.4%/+8.8%/+3.4%。其中家居 板块收入和利润均保持稳健增长，造纸板块盈利能 力修复明显。

消费：成长性标的为首选

对比必选消费品和可选消费品来看，轻工板块必选消费品增长稳定性较强，部分必选消费品在2024Q1保持 了良好成长性，如百亚股份连续4个季度单季度收入增长30%以上。可选消费品主要为家居品类，低基数下 2024Q1家居品牌呈现阶段性恢复增长。但当前时点地产销售仍显疲软，装修需求不足，导致家居企业收入 增速仍有承压。

必选消费：口腔护理产品升级，行业格局逐步优化

必选消费中个护类需求韧性较强，其中口腔护理、 女性护理、婴童护理等产品结构仍有优化空间，成 长品牌市场份额稳步提升。 口腔护理产品刚需属性较强，行业格局缓慢集中。 牙膏品类偏刚需，价格总体稳中有升，2024年初 以来价格基本稳定在11.7-11.8元/盒。作为传统产 品，牙膏品类线上渗透率逐步提升，2023年线上 渠道零售额增长较快，增速为10.8%。竞争格局来 看，国产龙头品牌如云南白药、冷酸灵等市占率仍 在提升中，行业格局逐步优化。

必选消费：女性卫生用品产品结构持续优化

女性卫生用品兼具成长性和刚需属性，产品结构持 续优化。各品牌普遍推出中高端新品，迎合消费者 悦己需求，提升品牌均价，如百亚股份2023年片 单价提升8%左右。国产新锐品牌重点培育直播电 商等新赛道，品效合一，实现销售弯道超越的同时 扩大品牌影响力，2024Q1百亚股份电商渠道增速 突破150%。新产品和新渠道拉动下卫生巾赛道成 长性突出。

必选消费：婴童护理仍有较大提升空间

婴童护理赛道处于精细化、专业化趋势的早期，行 业新品迭出，单童消费仍有较大提升空间，头部品 牌有望取得先发优势。婴童护理产品中，适合不同 年龄层的儿童防晒、舒缓面霜、儿童洁面产品等新 品迭出。2017-2023年单童个护消费从90元上涨至 170元左右，CAGR为11%，消费金额提升较快。 目前婴童护理品牌格局较为分散，随着部分国产品 牌深耕产品开发，借助线上渠道扩大品牌影响力， 有望取得先发优势。

必选消费：文具需求平稳，新场景增长动能充足

文具需求平稳，新场景增长动能充足。2024年初 以来，文化办公用品社零金额逐步改善，1-4月社 零金额降幅逐步收窄，单5月实现增速转正，下游 需求有所修复。从消费场景来看，电商、零售大 店等新渠道增长更快，2023年晨光股份电商（晨 光科技 ） 及 九 木 杂 物 社 收 入 分 别 同 比 增 长 30%/52.6%，高于行业增长水平。考虑到头部品 牌渠道布局完善，随着行业需求修复，头部品牌 有望充分受益。

可选消费：政策持续落地，传导效果仍需时日

2024年初以来各地放松限购、降低首付比例和贷款利率、收购存量房等相关政策密集出台。2024年4月政 治局会议以来，政策侧重点转向去库存为主，一方面降低有需求人群的购房门槛，另一方面持续推进以旧 换新、收储等新方案试点工作。展望后续，收购存量房、加码购房激励政策等手段仍有进一步落地空间， 政策效果有望逐步显现。

可选消费：智能家居产品中长期仍具备良好成长空间

智能家居产品短期价格竞争较为激烈，中长期仍具 备良好成长空间。2023年-2024Q1智能马桶市场 销售额增速承压，主要由于终端消费者对轻智能性 价比产品偏好增加，行业均价有所回落。根据奥维 云网数据，2023年智能马桶一体机均价2502元， 同比下滑约14%。智能门锁线上均价也处于2022 年以来偏低水平。考虑到智能马桶、智能门锁等智 能化产品对传统产品仍存在替代空间，价格竞争缓 和后中长期成长性仍然充足。

出海：关注品牌出海和优质代工两条主线

出海：优选抗风险能力较强的品牌出海和优质代工企业

海运、关税等不确定性增加，出口链优选抗风险能 力较强的两条主线：品牌出海和优质代工。受红海 局势紧张影响，2024年初以来中国出口至欧洲、美 国航线运费不同程度上涨，且5月以来涨幅加快。品 牌出海企业主要为自主承担运费，海运成本随之上 涨；出口代工企业主要由客户承担运费，但发货节 奏有不同程度延迟。展望下半年，海运价格、关税 政策仍存在不确定性，优选对上下游议价能力较强， 可以转嫁部分成本的品牌出海公司；以及代工企业 中细分品类持续景气，公司市占率稳步提升的成长 企业。

出海：品牌出海市场空间仍然充足

出海品牌通过性价比优势快速扩张，市场份额有望 逐步提升。美国家具市场成熟，中国出海品牌向上 对标本土高端品牌，以性价比优势获取客户；通过 产品品质、售后服务等软实力降维打击小品牌，目 前成长空间仍然充足。2023年来看，恒林、西大门 等新锐出海品牌增势迅猛，致欧、乐歌等成熟品牌 稳健扩张。各公司目前仍有新渠道和空白市场等待 布局，有望保持成长势头。

出海：代工优选景气度较高的细分品类

2024年全年来看，大部分出口链公司收入及利润基数逐步上行，基数影响下收入增长或边际放缓。24Q1 部分出口公司在高基数下仍实现高增长，如嘉益股份、恒林股份、玉马遮阳、乐歌股份、西大门等；部分 公司在24Q1低基数下增速修复趋势明显，如家联科技、依依股份、匠心家居、共创草坪、永艺股份。关注 受基数影响较小，或经营稳健、市占率提升，在高基数下仍能保持较快增长的企业。

造纸：优选文化纸等供需格局较好品种

纸浆：纸浆供给充足，浆价上行压力较小

纸浆：上半年纸浆价格先涨后跌，下半年供给仍然充足。2024年初以来纸浆价格先涨后跌，从期货价格看， 2月初底部（约5670元/吨）至5月高点（约6400元/吨）涨幅约12.9%，主要受欧洲纸浆主产地芬兰工人罢 工，影响港口运输，及巴西南部极端降雨天气，开工率下降等供给端扰动影响。进入6月下游需求转淡，浆 价回落。展望下半年，国内外纸浆新增供给释放，产能充足。需求端来看，Q3下游部分纸种再度进入旺季， 需求有望边际改善，并对浆价形成一定支撑。

文化纸：供需格局较好，纸企吨盈利稳定

文化纸供给格局较好，头部企业盈利稳定。文化纸每 年新增产能稳定，下游教辅教材、党建期刊等需求稳 步增长，供需格局良好。2024年下半年文化纸产能 预计新增100万吨左右，全年新增200万吨左右， 2025年目前规划投产的产能较少，供给增长平稳。 预计在需求改善下，下半年旺季文化纸价格有望保持 坚挺。太阳纸业24Q1毛利率及净利率均恢复至历史 较好水平，公司自给浆比例较高，纸价改善后吨盈利 有望回升。

特种纸：受益于浆价低位，盈利能力有望回升

特种纸盈利能力持续恢复。年初以来特种纸部分纸 种提价幅度较大，落地成果较好，如热转印纸、格 拉辛纸等。随着浆价回落，纸企吨盈利释放，毛利 率和净利率均达到历史高位。特种纸由于纸种较多， 单一纸种市场集中度较高，纸企对下游有一定议价 能力，纸价相对坚挺。展望下半年，浆价平稳情况 下，特种纸企盈利有望保持较好水平。

报告节选：

编辑：火腿肠