科达利于 1996 年成立，公司自成立以来专注于锂电池精密结构件和汽车结构件 研发及制造，通过多年技术积累、客户拓展和管理升级，公司已经成长为国内精密 结构件行业的领头羊，产品和技术实现全方位覆盖，与产业链下游多家优质客户建 立了长期稳定的战略合作关系。
1.1 模具公司起家，锂电结构件领军者
经过二十余年的发展，公司在应用于新能源汽车的动力锂电池精密结构件领域 已具备突出的研发技术实力，且形成了较大的生产和销售规模。回顾公司 20 余年的 历史，公司发展可以分为四个阶段： 第一阶段（1996-1999）模具厂进军手机锂电池结构件：1996 年公司成立，前 身为模具厂家，1999 年开始着手研发生产手机锂电池结构件，成功由模具厂转型进 入结构件领域。 第二阶段（2000-2006）锂电结构件成功研制，客户拓展顺利：公司为国内首 家制造手机锂电池结构件的公司，客户群体逐步扩张，成为了比亚迪、力神、比克 等主要的锂电池厂供货商。 第三阶段（2007-2016）抓准机遇切换赛道，动力电池结构件蓝海启航：随着 手机锂电池结构件市场的萎缩，公司于 2007 年将目光转向动力电池赛道，2008 年 开始向比亚迪小规模供应动力锂电池结构件产品，动力及储能结构件业务开发进入 加速阶段；2014-2016 年，公司锂电结构件营收复合增长率达 114.91%。 第四阶段（2017-2023）公司成功上市，锂电需求放量驱动业绩迅速提升： 2017 年公司在深交所中小板上市，成为中国第一家上市的锂电池结构件企业。随着 新能源动力与储能电池的需求增长，公司业务规模进一步升级，截至 2023 年底，公 司共建成 13 家国内生产基地，海内外业务持续放量，市占率常年领先。
公司股权结构稳定，励建立、励建炬兄弟为公司的实际控制人：截至 2024Q1， 公司第一大股东为公司创始人励建立先生，持股比例为 29.15%，其兄弟励建炬作为 公司第二大股东，直接持有公司 9.25%的股份，通过持有大业盛德 46.28%股份间接 持有公司 0.66%的股份。因此，励建立、励建炬兄弟共持有公司 39.06%的股份，为 公司的实际控制人。
1.2 产品布局全面，业绩保持快速增长
公司自 2007 年研发锂电结构件以来，不断扩张产品种类，在锂电池领域，公司 产品实现了对圆柱电池、方形电池、移动电池的结构件壳体、盖板等产品的全面覆 盖，根据不同电池型号推进产品定制化，持续提升产品丰富度和精细度。同时，公 司在汽车结构件和其他结构件领域产品推进顺利，产品种类日益丰富。
公司锂电结构件业务持续扩张，近年稳居龙头地位：2020 年以来，新能源汽车 渗透率快速提升，带动动力和储能电池结构件的需求提升，公司适应产业快速发展 趋势，迅速扩张产能，目前已经建成国内 13 个基地和 3 个海外基地；2021-2023 年 公 司 结 构 件 产 量 分 别 为 25.42/36.50/37.26 亿 件 ， 同 比 分 别 增 长 107.15%/43.57/2.07%。
公司作为第一家进军锂电精密结构件的国内企业，研发生产持续发力，在市场 份额中也拔得头筹，公司营收规模大幅领域先行业内其他公司，2021 年公司国内市 占率达到 24%，超过市占率第二、三名震裕科技和金杨股份的总和，稳居行业龙头。
2.1 结构件种类丰富，位于锂电池环节上游
精密结构件一般由多个零部件构成，包括壳体、盖板、连接部件、安全阀等结 构件。以方形电池为例，精密结构件主要包括壳体和盖板两部分，分别位于电池最 外侧和电池顶部，因此，精密结构件在产业链中位于动力和储能电池的上游。
2.2 新能源景气向上，带动结构件需求提升
动力电池需求持续高涨：新能源车方面，据 EV Volume 统计，2023 年全球新能 源车销量超 1400 万辆，同比增长 35%。2024 年初国内新能源车销量表现亮眼，2024 年 1-5 月中国新能源车销量达 389.5 万辆，同比增长 32.5%，其中 5 月销量持续增 长，销量为 95.5 万辆，同比增长 33.3%。动力电池装机方面，国内 2024 年 1-5 月 动力电池合计装机 160.5GWh，同比增长 34.6%，保持较高速增长。随着上游材料价 格调整结束及多环节去库，有望迎来锂电池的快速出货。
储能电池装机需求旺盛：2024 年 5 月，国内新增投运新型储能项目规模为 1375.8MW/2968.4MWh，功率规模同比增长 82%，能量规模同比增长 102%，新增投运 功率规模创 2024 年以来新高。美国 2024 年 4 月底在建项目 11.2GW，同比增长 37%。 展望下半年，国内外储能装机需求预计持续释放，我们预计 2024-2026 年全球储能 电池装机量分别为 149GWh/194GWh/220GWh，三年 CAGR 为 29%。
政策端持续加码，助力锂电池需求增长。从短期来看，4 月 26 日商务部、财务 部等 7 部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，对于报废国三及以下的排放标 准燃油乘用车或 2018 年 4 月 30 日前注册登记的新能源乘用车，并购买符合节能要 求乘用车新车的个人消费者，可享受一次性 7000-10000 元补贴；“以旧换新”政策 的落地有望带动新能源汽车销量进一步上行。从长期来看，目前新能源汽车购置税 免征政策已明确延至 2025 年，2026-2027 年减半征收购置税，有望为新能源汽车销 量的持续增长保驾护航。
我们预计 2026 年全球锂电出货量达 2442GWh：2024Q1 中国动力电池出货量 149GWh，同比增长 19%；2024Q1 中国储能电池出货量 40GWh，同比增长 14%。随着上 游材料价格企稳及锂电产业链去库进入尾声，有望迎来锂电池的出货加速。我们预 计 2024-2026 年全球锂电池出货量分别为 1714GWh/2029GWh/2442GWh，三年 CAGR 为 27%。
需求与政策双轮驱动，下游景气向上是结构件环节需求向好的基础。在新能源 需求和政策共振的情况下，我们认为锂电结构件市场规模有望持续高增，2024- 2026 年全球结构件市场规模分别为 515/597/704 亿元，三年 CAGR 为 19%。
2.3 锂电池技术更新，或推动产品结构更新
新能源汽车高压化、动力电池集成化需求持续推动电池结构件调整，46 系圆柱 和快充技术或已成为下游电池重点布局方向。1）自从 2020 年特斯拉发布 4680 圆柱 电池方案之后，多家世界一流锂电池厂商持续投入研发该类圆柱锂电池，包括松下、 宁德、比亚迪等。
2）电池厂陆续推出 4C/5C/6C 电池。宁德时代、中创新航、蜂巢能源、亿纬锂 能、欣旺达、孚能科技、巨湾技研等主流电池企业纷纷推出快充电池解决方案。
车厂方面，比亚迪、广汽埃安、小鹏、长安等知名车厂已推出多款搭载高压快 充电池的车型，配套基础建设不断加速；快充或已成为锂电池的重要趋势之一。
电池技术的革新或将对电池壳体及盖板的性质、功能等多方面提出全新需求， 从而带动锂电结构件厂商持续创新和产品升级换代。
2.4 多方位壁垒高砌，构建产业发展护城河
2.4.1 结构件要求高精密性和一致性
结构件产品多项指标需满足标准：锂电结构件属于高级零部件，主要起到传输 能量、承载电解液、保护安全性、固定支承电池、外观装饰等作用，是电池的重要零部件之一，因此锂电结构件对于材料属性、结构、重量、精密度、一致性等方面 有一定的要求。
以重要原材料铝材为例，精密结构件对于铝材的化学成分、尺寸偏差、力学性 能、外观质量、检验规则以及包装运输等有详细的规定，且相对于一般工业用铝的 几十种牌号，动力电池用铝只有 4 种牌号，分别是 1050、1060、3003、3005，不同 牌号对应的状态、类型和尺寸规格需匹配具体的抗拉强度、延伸强度、断后伸长率、 偏差率，满足结构件国家标准。
精密结构件产品研发制作流程较为复杂：精密结构件产品生产主要包括模具设 计、精密制造、检验等环节；其中，检测环节包括防爆压力、氦质谱仪密封性、电 阻、内阻等专项测试，以适应锂电结构件高安全性、高传输的需求。
因此，从两个维度来看，生产端技术难度、需求端参数要求均对精密结构件的 厂家的研发能力和技术水平提出了较高的要求。
2.4.2 结构件客户下游认证程序复杂
锂电池精密安全结构件关系到电池使用过程中的安全性和稳定性，下游电池厂 商供应商选择需经过严格、复杂和长期的技术认证。一般来说，电池厂商需要通过 上千次循环测试，期间若发现产品瑕疵，需在修正后重新测试，认证周期通常为 1- 3 年。知名的下游企业还会要求供应商具备完善的质量控制体系、生产环境控制体 系，丰富的产品生产经验以及较强的研发能力和服务水平等。
在通过认证成为知名企业的合格供应商后，双方往往会建立高度信任的供应链 合作关系，因为精密结构件直接关系锂电池安全，客户的更换成本和更换风险较高， 通常不会轻易更换供应商，客户粘性较强。因此，在供应商选择中，下游企业会谨 慎地筛选公司，会对历史产品表现、公司往绩等有较高的要求，我们认为具备技术 优势、管理优势的企业能够更快地与下游达成合作和发展信任关系，形成较强的客户优势。
2.4.3 结构件高固定资产属性较突出
精密结构件为锂电高固定资产投资环节，单位产能投资额高：电池精密结构件 主要依靠高端机器设备进行生产，对于固定资产投资有较高的要求，横向比较锂电 池产业链各环节，精密结构件主要公司2024Q1平均固定资产占总资产比例达30.73%， 仅次于铜箔、隔膜企业。因此，锂电池结构件行业属于资金密集型产业，前期流动 资金投入较大，制造业属性突出，对企业的资产周转、在手资金规模需求较大，包 括厂房和设备的投入、构建及改造、设备改造、技术改造等等。
精密结构件生产涉及多种先进生产设备：精密结构件生产需持续投入购置高精 密、高自动化水平的生产设备，先进生产设备单套价值较高，规模化投入需大量生 产运营资金作为支撑，具体设备包括实验室装备、冲压设备、拉伸设备、焊接设备、 自动化装配机等。
由此，我们认为技术积累、客户资源、资金规模形成了目前精密结构件产业的 三大壁垒。随着下游快充、圆柱等多方向多类型的锂电产品升级换代，动力储能需 求持续发力，技术领先的精密结构件公司有望快速响应市场需求，推出技术性适配 度更高的产品，下游客户资源丰富的企业在上下游技术合作、产品配套升级等方面 节奏或快于同行业，具备资金优势的企业或能实现优质产能的快速扩张。因此，在 技术革新、客户交互、资金储备等领域中具备优势的企业有望在新一轮锂电技术革 新中获得更多市场份额。
3.1 高投入优配置，布局前瞻技术
3.1.1 公司研发规模位于行业领先位置
科达利公司团队深耕结构件领域多年，研发投入、研发人员配置、研发管理均 位于行业领先位置：公司创始人励建立为模具专业出身，重视对于结构件的持续研 发。随着资产规模的扩大，公司不断扩大研究团队，加深研究力度，提高研究投入， 增厚研发实力。公司 2021-2023 年研发费用率分别为 6.16%/6.30%/6.06%，研发金 额分别达 2.75/5.45/6.37 亿元，同比增速分别为 108.33%/98.18%/16.79%，规模和 研发费用率在行业中保持领先。
同时，公司注重研发项目的高效合作，各部门同时参与和跟踪多个研发项目， 可根据各项目进展的不同进行有效的人力、物力资源调配，以最大程度提高公司研 发资源的使用效率。
3.1.2 公司专利个数领跑行业
科达利具备高效的自主研发平台，公司专利个数领跑行业。以动力电池结构件 为核心，便携式电池技术和汽车零部件为辅助的研发体系，融合领域之间通用技术 叠加专有技术进行产品的研制。由于业务板块之间具有技术通用性和共享性，公司 在推进新产品研发的时候只需针对具体的产品进行专用技术的开发，有效地缩短了 产品开发周期，避免了重复开发，提升了产品成熟度、可靠性和研发效率。
依靠成熟的技术发展平台，公司研发实力稳步提升，截至 2023 年底公司及子公 司目前拥有专利 409 项，专利数同比增加 19.24%。其中，发明专利 33 项、实用新 型专利 374 项，专利规模在同行业处于领先位置。
3.1.3 公司研发具备高前瞻性
公司洞察下游趋势，前瞻布局相关技术研发：1）圆柱电池方面，公司配套启 动相关壳体产品的研发，具体研发项目包括 46 系列圆形动力电池壳体制造全线自动 化等，目前开发成熟，可进入量产阶段，进一步提高公司在圆柱电池结构件领域的 竞争力，2）公司亦逐步加深在快充领域的技术积累，通过对电池盖板的技术创新， 使电池满足 4C 高倍率快充功能；同时降低电池快充时的温升等问题，更好地匹配下 游电池厂的需求。
持续的研发投入、完善的研发体系和前瞻性的研发视野为公司强大的研发实力 奠定了基础，是公司产品全、质量高、更新快的保证，强大的研发基础和不断提升 的核心技术实力成为科达利稳健成长、领先行业的重要支撑。
3.2 先发优势显著，绑定核心客户
3.2.1 公司客户先发优势显著
科达利作为结构件行业先行者，在早期积累了丰富的客户资源：公司在前期开 展便携式电池业务时便与多家知名电池商达成合作关系，最早于 1999 年和比亚迪合 作，随后成为力神、比克、松下等厂家的供应商，2007-2008 年将业务重心从便携 式锂电池结构件转向动力电池结构件之后，积累的客户优势得以延续，在 2016 年便完成了对现在主流电池厂商宁德时代、亿纬锂能、中航锂电、比亚迪的客户覆盖。
3.2.1 研发交互平台深化客户合作
科达利建设客户研发交互平台，深化客户合作：公司交互式研发模式包括概念、 论证、立项、开发、工程化、生命周期管理等 6 个阶段，以产品概念为起点，全程 对接客户研发需求，与客户的技术部门形成深入的沟通交流，深度参与下游企业产 品研发、试产、批量生产等全过程，通过及时的分析、反馈、改善，将客户的意见 纳入研发全程，高效完成产品的开发、设计和生产。在产业技术不断更新时，科达 利能够快速响应下游需求，创造性、前瞻性地进行精密结构件相关的产品制式、产 品工艺、产品性能的自主研究，为客户提供定制化、高附加值的先导性研发配套， 不断深化与巩固客户合作。
3.2.1 就近配套下游产能实现深度绑定
科达利产能基地就近配套客户的动力电池生产需求：公司产能基地分布全国重 点锂电池产业链城市，广东江门、深圳等珠三角区基地配套周围比亚迪、亿纬锂能 等客户的电池生产，江苏溧阳基地的落地能够更好地服务中航锂电、波士顿、无锡 松下、南京 LG 等周边的下游高端领先客户，公司在四川宜宾、福建厦门、湖北荆门、 江西南昌持续扩产以更好的配套当地以宁德生产基地为中心的电池产业链。
继动力电池进入快速发展时代之后，公司陆续通过采取签订专属采购合同或战 略协议方式深入绑定客户，维持公司在下游电池厂中的重要供应商地位，提升自己 的品牌力、影响力。
依靠多年客户累积、完善的客户交互研究平台和产能配套策略，公司已经进入 国内外多家高端优质锂电池厂商的供应链，主要客户包括宁德时代、中创新航、亿 纬锂能、欣旺达、蜂巢能源等，公司对第一大客户宁德时代的销售占比近年来均维 持在 35%以上的水平，客户资源保持全行业领先。
3.3 规模叠加优质管理，盈利水平领先
3.3.1 在手资金充沛，规模持续扩张
科达利资金规模充沛，为公司业务扩容奠定了基础：科达利在货币资金充裕的 基础上，在上轮扩产周期中整体扩产速度更快，整体销量、收入增速均领先于第二 梯队。充沛的在手资金也为后续公司顺利扩产、产品技术升级提供了更好的保障。
科达利精密结构件业务规模保持领先。近年，公司精密结构件规模保持行业首 位，公司精密结构件业务在 2021-2023 年实现分别营收 44.60/86.44/105.00 亿元， 增速分别为 125.31%/93.83%/21.47%，保持快速增长。
规模效应之下，公司扩产单位投资额更低。精密结构件环节具备规模效应，在 生产规模和自动化水平达到一定程度后，固定成本将得到有效分摊，产品边际成本 会逐渐下降，公司依托规模优势和较大的在手资金规模，公司单位投资额相比同行 业较低，投资额/产值比率维持在 0.50 或以下，为公司综合降本奠定了基础。
3.3.2 降本控费持续见效，盈利逆势上行
公司降本控费对冲降价压力成效显著，盈利水平逆势上行：2023 年结构件产品 价格下滑的情况下，公司的盈利能力仍旧保持出色，全年归母净利率达 11.43%，同 比提升 1.02pct，2024Q1 归母净利率为 12.30%,同比提升 1.92pct，扣非归母净利率 为 11.77%，同比提升 1.78pct。
在行业盈利承压阶段，公司盈利水平持续提升的原因为：1）公司控费管理逐 步见效：2019 年至 2024Q1 公司整体费用率呈下降趋势，2019-2023 年公司整体费用 率降低 3.85pct，与同业公司相比处于地位。同时，随着公司规模的扩大和管理能 力的提升，2019 年-2024 年 Q1 公司销售、管理费用率下降明显，2024 年 Q1 销售、 管理费用率分别为 0.40%、2.76%，公司费用管理取得显著成效；2）公司降本策略 见效，公司通过与上游签订独家供应协议、动态筛选淘汰等策略降低原材料成本， 同时提升产品良率、优化产品工艺、提高产线自动化水平，降低生产成本，对冲产 品降价带来的影响。
3.4 出海与新业务共振，成长空间开启
着眼未来,精密结构件业务方面，科达利前瞻布局海外产能，在欧洲设立匈牙 利、瑞典、德国、美国设立四大海外产能基地，通过与产业链上下游的配套，公司 有望与海外客户形成更强粘性，提升远期市场需求，进一步优化盈利结构，有望实 现利润增厚。同时，公司与中国台湾企业共同开展机器人业务，高效利用公司优质 的管理和技术打造第二成长曲线，有望实现业绩双轮驱动。
3.4.1 出海进程加速，盈利结构有望优化
出海或已成为锂电产业链未来发展趋势。据我们不完全统计，我国锂电企业海 外建厂数量达 32 个，已有 22 个工厂公布了产能规划，总计 552.5GWh，其中欧美地 区占比较高，达 65.6%。
随着电池厂海外建厂，上游材料、辅材企业也纷纷布局海外产能，通过在欧洲、 美洲、日韩、东南亚等地区的扩产，与周围国家和地区的锂电池厂形成多点配合， 起到了强链补链的关键作用，形成完整的产业链配套，出海锂电产业链在成本控制、 供应保障等方面的竞争力或进一步提升。海外产能的持续落地有望助力国内企业供 应链安全、抵御贸易风险能力增加，海外产能与客户形成更强粘性。
科达利海内外工厂建设顺利，盈利结构有望进一步优化：公司先后在深圳、上 海、西安、惠州、常州、大连、宁德、宜宾、荆门、南昌、枣庄、江门和厦门等国 内主要锂电产业区设立了十三大子公司，又在欧洲的德国、瑞典和匈牙利等海外地 区设立了三大生产基地，形成了全球十六大制造基地的布局，能近距离快速满足主 要客户的产品和服务需求。 根据 2024 年 1 月 6 日公告，公司拟投资 12 亿元在深圳建设国内第 14 家生产基 地，继续加深公司在华南行业重点区域的布局，达产后预计实现年产值 33 亿元；根 据 2024 年 5 月 20 日公告，公司拟投资 4900 万美元在美国印第安纳洲建设年产值 7000 万美元生产基地，公司海外已建成 3 个海外生产基地，其中德国和瑞典基地处 于配套客户试生产阶段；匈牙利生产基地已实现满产。随着海外基地的建成和达产， 公司将根据客户需求逐步释放产能，获得更多海外客户订单，有望实现利润增厚。
3.4.2 布局机器人业务，开启第二成长曲线
与中国台湾公司合资建立新公司，布局机器人关键部件：根据 2024 年 4 月 23 日公司公告，科达利拟与中国台湾盟立、中国台湾盟英共同投资设立深圳市科盟创 新机器人科技有限公司，未来产品将主要覆盖谐波减速机、谐波传动设备、精密机 械零部件、机器人关节等。通过与盟立、盟英两家公司的深度合作，公司有望布局 机器人迭代和机器人精密零部件领域打开第二成长曲线，实现业务双轮驱动。 谐波减速器是机器人的关键部件，下游应用广泛：谐波减速器是一种精密齿轮 减速装置，它利用了谐波传动原理，通过柔轮、刚轮和波发生器之间的相互作用来实现高传动比。这种减速器因其体积小、重量轻、传动比高和传动精度高等特点主 要应用于机器人领域，尤其是多关节机器人、协作机器人和高端数控机床。随着技 术的发展，其应用领域也在不断拓展，涵盖了医疗器械、半导体设备等高端设备。
在人形机器人产业化加速的背景下，谐波减速器作为核心零部件，市场规模有 望大幅增长：受到国家政策的支持，叠加各省计划和投资促进政策的出台为行业发 展提供了良好的外部环境，人形机器人作为工业自动化不可或缺的组成部分，随着 技术的不断进步和应用领域的拓展，其市场规模预计将持续增长。 根据 IFR 和中国电子学会数据，尽管人形机器人处于起步阶段，但参照其他电 子产品渗透率超过 20%后迎来高速增长的趋势，按年均复合增长率 30%测算，预计到 2030 年，我国人形机器人市场规模有望达约 8700 亿元。作为人形机器人等其他高端机械产品的重要部件，谐波减速器未来市场规模有望持续增长，2023 年中国谐波 减速器市场规模为 24.9 亿元，预计 2024/2025 年市场规模分别为 29.4/33.2 亿元。
科达利在精密结构件的设计与制造方面积累了全球领先的技术经验，而机器人 和谐波减速机则是盟立和盟英公司的强项，三方能在机器人科技项目上形成优势互 补。未来公司有望实现以灵活合作、技术协同的方式在机器人项目上形成更多创新 性成果，为客户提供更优质的产品选择。公司也有望通过布局机器人迭代和机器人 精密零部件领域打开第二成长曲线，实现业务双轮驱动。
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