公司是国内带式输送机龙头，深耕物料输送机领域数十年。 2003年运机集团前身运机有限成立，2009年收购四 川自贡运输机械总厂并改名为运机集团。公司核心产品为带式输送机为主的节能环保型输送机械成套设备，是物 料输送系统解决方案的供应商。2021年，公司在深交所主板挂牌上市，募资规模5.8亿元；2023年，公司发行可 转债，募资7.3亿元。
股权结构稳定，实际控制人持股53%
公司股权结构稳定，实际控制人为吴友华、曾玉仙夫妇，合计控股53%；吴友华任公司董事长，直接持有公司 47.90%的股份；曾玉仙通过华智投资间接持有公司 5.2%的股份。
公司核心产品为带式输送机，下游应用领域广泛
公司具备先进的生产设备和制造工艺，确保产品的高品质和高效生产。公司主要产品包括通用带式输送机、管状 带式输送机、水平转弯带式输送机、其他输送机及其相关配套设备等，种类丰富，能适应各种复杂地理环境、满 足客户不同需求，广泛应用在电力、煤炭、冶金、港口建材、化工等行业。
输送机收入占比超90%，积极开拓海外市场
公司主营业务稳中有升：公司的核心产品为输送机设备整机，占2023年营业收入比例为91.2%。公司积极布局海外市场：重点在非洲、东南亚、南美洲、澳大利亚、中东、印度等国家和地区开拓市场。公司于2022年2023年成功中标全球最大的铁矿石项目西芒杜铁矿，中标总金额12.79亿元，海外拓展实现重大突破。
公司业绩稳步增长，盈利能力显著改善
公司营收稳步增长，归母净利润逐渐修复：2021-2023年，公司营收的复合增长率为15.6%；2024年Q1，公司实现营 收2.64亿元（同比+33.6%），主要系根据客户需求交货量增加所致。 2021-2022年，公司归母净利润受上游原材料钢 铁价格波动和国内外局势影响短期承压；2023年归母净利润1.02亿元（同比+18.6%），盈利能力逐步修复。
产能释放，未来业绩有望提升：随着公司智能化生产项目唐山基地、自贡基地的建成投产，将有效缓解产能不足 的局面，增加产能至年产22万米，提升公司产品交付能力，预计公司业绩有望大幅提升。
费用管控良好，利润率有望提升
利润率和毛利率存在小幅波动：2019-2023年，公司毛利率存在一定波动，主要系产品结构、生产组织模式和原材料波动 影响。2024年Q1，公司毛利率为31.0%（同比+9.81pct），主要系高毛利的海外营收占比提升所致。未来，随着公司持 续强化研发，优化生产布局降本增效，同时积极拓展海外市场，毛利率和利润率有望实现显著提升。
费用管控良好，维持在10%左右：2023年，公司研发费用率3.3%(同比+1.18pct），主要系研发项目增加投入增加；公司 销售费用率4.4%(同比+1.25pct)，主要系公司扩大销售渠道提高市占率；2024年Q1，公司的财务费用率为1.6%（同比 +3.29pct），主要系可转换公司债券按实际利率法摊销所致。
带式输送机械下游丰富，产品应用广泛
带式输送机是一种利用摩擦驱动以连续方式运输煤炭、矿石、砂、水泥等散状物料的机械，主要由机架、输送带、托辊、 滚筒、拉紧装置、驱动装置等组成。滚筒、托辊、桁架、支柱、驱动装置、电控设备等是核心部件，由带式输送机厂家 自行生产；电机、减速器、输送带等大型标准化配件根据客户方案外购。
下游应用广泛：现有输送机可适应不同环境，包括通用带式输送机、特种带式输送机（含管状带式输送机、水平转弯带 式输送机等），广泛应用在矿山、钢铁、港口、水泥、煤炭、电力等行业的散料输送场景。
带式输送机械下游丰富，产品应用广泛
矿山下游是核心下游：带式输送机械主要应用于（1）采矿区到选矿区的运输，会采用汽运或带式输送运输原矿；（2） 矿山至港口的基础设施建设，矿石经铁路运输，通过翻车机卸货，再通过带式输送机输送到船舶； 水泥、钢铁、发电厂等下游：带式输送机械主要应用在原料厂、半成品厂和矿山到加工厂的运输。
国内环保政策驱动带式输送机械取代传统汽运铁运
得益于环保政策，长距离输送带替代公路铁路运输成为发展趋势：为早日实现“双碳”目标，国家出台多项环保政策， 监管下游矿山、钢铁、水泥和港口等资源型行业的运输节能减排情况。带式输送机较传统的汽运和铁运具有绿色环保的 优势，且不会造成噪音和粉尘污染。近年来下游客户逐步建设长距离的带式输送机取代汽运，未来带式输送机械需求有 望稳步提升。
带式输送机助力全球矿企实现“去碳化”目标
采矿业“去碳化”要求：全球4%-7%的温室气体排放来自于采矿活动，运输占采矿活动的能耗比例为24%。矿企为支持 能源转型，降低气候风险，在采矿、加工和生产过程中电气化等减排技术实现“去碳化”目标。同时，各国政府通过立 法推出新的处罚措施，促使矿企实现“去碳化”，例如欧盟的“碳边境调节机制”。 带式输送机助力公司实现低碳目标：例如2016年的淡水河谷年产9000万吨铁矿石的S11D项目，采用长达9.5公里的输送 机替代公路卡车，减少了70%的柴油消耗和50%的温室气体排放。
中国带式输送机械行业增长稳健，市场空间广阔
带式输送机行业增长稳健：根据中国重型机械工业协会预测，带式输送机械行业在2019-2023年期间保持稳步增长，市 场规模年复合增长率为6.3%。 国家产业政策和下游支持，未来市场空间广阔：输送机械下游行业应用广泛，包括电力、冶金、建材、煤炭、钢铁、港 口、化工等行业。国家出台新一轮找矿突破战略行动（自然资源部）加快下游投资开发，以及“一带一路”的稳健推行， 未来市场有望继续增长。中国重型机械工业协会数据，预计 2027 年我国带式输送机市场规模可达到 392 亿元， 2023 年-2027 年复合增长率达 8.2%。
下游采矿业处于高景气周期
采矿业处于较高景气区间，加速带式输送机械的需求放量：矿山开采是中国带式输送机的第一大下游，占比53%。 采矿业固定资产投资稳步提升，2024年Q1我国采矿业固定资产投资为2137亿元，同比增长18.5%，固定资产投资增速较 高说明采矿业处于较高景气区间。细分领域来看，煤炭开采和洗选业、黑色金属矿开采业和有色金属矿采选业的固定投资 额也保持了高景气区间。
基建、汽车需求回暖，钢铁行业需求提振
钢铁下游：带式输送机用于从原料厂运入铁矿石、煤炭焦炭等大宗物料或运出粉煤灰、除尘灰等厂内循环物，且带式输 送机作为清洁运输方式能推动钢铁企业超低排放改造。 钢铁工业是国民经济的重要基础产业，下游包括房地产、基建、机械、汽车等。2016年至今，国家持续深化供给侧改革， 化解产能过剩，行业进入结构性改革发展阶段。目前，传统下游房地产依旧处于筑底阶段，基建专项债项目陆续落地， 汽车、家电等制造业需求回暖，对钢铁需求提振，有望推动带式输送机在钢铁下游的需求增加。
国家出台政策鼓励下游智能化转型，智能化渗透率有望提升
国家出台智能化转型政策，鼓励下游工业企业进行智能化转型：近年来，国家明确制造业智能化为重点发展领域，带式 输送机下游的矿山、煤炭、钢铁、电力、港口等行业也面临着智能化升级改造的需求，其中智慧矿山和智慧港口为核心 应用场景，为智能带式输送行业提供了广阔的市场空间。 带式输送机渗透率有望提升：智能化带式输送机能实现输送效率提升、成本控制、无人值守、自动控制的优势。根据重 机协会预测，2027年智能化渗透率有望由2023年的3%提升至40%，对应智能输送机市场规模约为157亿。
海外矿业资本开支进入高景气区间，推动上游矿山设备需求增加
矿企的资本开支具有强周期性的特点，与金属价格、宏观经济和供需密切相关，传导体现为：“经济上行→价格上 升→资金涌入→矿产品供给增加→价格下降→资金流出→供给增长停滞或供给下降→价格上升”。
海外矿业资本开支维持高景气区间：2020年至今，货币政策宽松，金属价格上升，矿企利润空间增加，矿企加大资本 开支。2023年，全球前三十大矿企资本开支1110亿美元。头部矿企公布的资本开支计划仍维持高位，例如2024- 2026年，必和必拓和力拓的资本开支指引均从2023年的70亿美元上调至100亿美元，预计矿企高资本开支将推 动上游矿山输送设备需求增加。
金属价格维持高位，激励矿山资本开支持续上行
矿业资本支出高点较大宗商品价格高点有一定的滞后性，一般金属价格领先矿业资本开支1-2年。例如上一轮铜价 在2012年达到高点，但是矿业资本开支在2014年才达到高点。目前铜价和金价先行，但是矿业资本支出尚未达到历史高 点。随着美联储降息预期，宽松的货币政策叠加能源业的需求，金属价格有望维持高位，矿业资本支出有望持续上行，矿 业资本支出未来2年确定性高。
美联储降息预期，宽松的货币政策推动矿山扩大资本开支
矿业资本支出与宏观经济具有相关性，当货币政策宽松或经济扩张期，矿企有意愿扩大资本开支。参考历史周期， 美国十年国债收益率往往和矿企开支是反向关系，例如上一轮资本开支高峰期2010-2013年。2024年，美联储 降息预期强烈，根据2024年6月FOMC会议公布的点阵图， 2024 年预计降息一次，降息幅度为125bp。随着降 息落地，宽松的经济环境有望使得矿企扩大资本开支。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
