在其它年份中，上半年复盘回顾对下半年的指导意义或许并不显著。 但2024年相对特殊，去年的增发国债资金使用情况、上半年的专项债发行节奏、特 别国债的发行计划等，都对今年下半年的财政特征、基建投资增速、政府债券净融 资走势等多项研判具有重要意义。具体详见下文。
（一）增发国债带动一季度基建投资增速走高，但实物工作量于二季度 开始形成
今年1-2月，来自2023年的1万亿元增发国债资金已全部下达到地方，带动同期基 建投资、水利管理业投资增速走高，对一季度GDP增速起到一定拉动作用。 4月17日，发改委表示3：“今年2月，发改委完成了全部三批共1万亿元增发国债项 目清单下达工作，将增发国债资金落实到约1.5万个具体项目”。 4月22日，财政部同步表示4：“今年2月底前，财政部将1万亿元增发国债资金全部 下达到地方”。 在统计数据方面，对于1-2月基建投资增速数据，统计局3月表示5：“随着增发国债 项目的落地实施和支撑灾后应急恢复重建资金的陆续下达，基础设施投资增速小幅 回升。1—2月份，基础设施投资同比增长6.3%，增速比2023年全年加快0.4个百分 点。其中，航空运输业投资增长18.9%，水利管理业投资增长13.7%。”
由此可见，来自于2023年主要用于水利投资等领域的1万亿元增发国债资金，已经 于今年1-2月完成中央到地方的下达，并已基本形成财政拨付，计入基建投资增速。 与此同时，1-2月的增发国债下达，也带动了狭义财政中相关领域的支出增速走高。 财政部表示6：“从一季度数据看，增发国债资金重点投向的城乡社区支出、农林水 支出、灾害防治及应急管理支出同比分别增长12.1%、13.1%、53.4%，均实现了两 位数增长。” 然而需要注意的是，财政资金的完全拨付以及基建投资的形成，与实际项目的开工 率并不完全一致。可能这也是为何今年上半年沥青开工率、PMI中土木建筑业分项， 以及百年建筑网调研的资金到位率等表现普通的原因之一。 4月17日，发改委在表示增发国债项目已完成下达工作时，也表示7：“推动所有增 发国债项目于今年6月底前开工建设。” 对于推动增发国债项目开工的这一工作，发改委后续于6月表示8：“去年增发1万亿 国债项目加快建设，截至5月末项目开工率已超过80%。”
（二）普通国债发行节奏前置，地方债发行节奏相对较缓
1-6月，在不考虑超长期特别国债的前提下，普通国债净融资额发行进度为39%，为 近年同期最高水平。 与此同时，财政部表示9：“截至4月上旬，中央对地方转移支付已下达8.68万亿元， 占年初预算的85.1%”。 由此可推测，今年以来转移支付进度的加快，其资金来源之一大概率为普通国债发 行进度的加快。 或许正是由于上半年地方财政既有1万亿元增发国债的资金用于项目，又有加快进度 的转移支付，地方财政上半年并不特别急于发行新增专项债，整体进度与国债进度 形成对照。1-6月新增专项债发行进度仅有38%，相较今年同期偏慢。
需要注意的是，除上半年地方财政存在增发国债、转移支付的支持外，财政部还曾 解释其他新增专项债发行节奏较慢的原因10： “一季度发行规模小于往年，一方面是以往年度为应对疫情冲击等特殊因素影响， 加大年初发行规模，另一方面也与地方项目建设资金需求、冬春季节施工条件、债 券市场利率等因素相关，同时我们也在提高专项债项目质量、加强项目前期准备等 方面做了大量工作，总体看全年发行规模总体仍然是符合预期的。”
其中，对于“提高专项债项目质量、加强项目前期准备等方面做了大量工作”，也 可从若干细节处观测验证。 一是发改委于4月17日表示11：“近日，按照专项债券工作职责分工，发改委对地方 报来项目的投向领域、前期工作等进行把关，完成了今年专项债券项目的初步筛选 工作，目前已推送给财政部并反馈给各地方，财政部正在对项目融资收益平衡等进 行审核，各地也在提前做好项目准备工作。” 显示今年今年发改委与财政部对专项债项目把控较为严格。 二是纪委网站于4月23日发表文章《廉洁高效建好增发国债项目》12，文章表示“按 照增发国债项目实施工作机制明确的职责分工和工作要求，由各行业项目审核组带 队，综合考虑增发国债项目实施的任务量、重大项目分布等情况，分成6组开展调研 督导”、“本轮督导，中央纪委国家监委驻国家发展改革委纪检监察组派员参加，进 行全过程监督”。 这一举措虽针对的是增发国债项目，但也显露了今年中央层面对基建项目质量、资 金廉洁使用的重视程度，专项债项目应也如此。 除新增专项债外，今年的超长期特别国债发行节奏也较预期更加匀速、平缓，对资 金流动性的冲击也较预期更小。
（三）多重因素带动狭义财政收支差走阔
狭义财政收入，即一般公共预算收入，1-5月同比下降2.8%，扣除去年同期中小微企 业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比 增长2%左右。 需要注意的是，尽管存在高基数因素，但扣除这些因素后的可比口径增速2%，也距 离年初预算报告定下的狭义财政目标收入3.3%存在一定距离。
支出方面则如上文所言，今年以来狭义财政拥有增发国债资金、较快的国债发行进 度等因素支撑，使得1-5月狭义财政支出进度在收入略低于预期的前提下仍保持一定 韧性。
（四）土地市场继续降温，广义财政收支偏弱
1-5月，广义财政收入，即以土地出让为代表的政府性基金预算收入累计同比-10.8%， 基本符合市场预期。 但需要注意的是，3月以来政府性基金预算收入降幅持续扩大，3-5月同比增速分别 录得-15.9%、-18.2%、-22.2%。 一则与地产放松政策尚未传导至土地市场有关，二则或也与今年以来城投公司受化 债影响，拿地规模有所下降有关。 支出方面，1-5月政府性基金预算支出-19.3%。由于政府性基金支出基本由政府性基 金收入、专项债形成的支出构成。因此今年以来广义财政支出增速较低，除了与收 入端下行有关以外，也与新增专项债发行进度有关。
（五）新一轮化债进程持续推进，政治局会议强调化债与发展并重
若简单以城投债券净融资额来判断新一轮化债政策的推进力度，则可以看到今年1-6 月城投债券净融资额约为1900亿元，较去年同期的1.06万亿元规模明显收窄。
1-5月各省经济数据中，重点省份中固定资产投资增速由低至高分别为： 广西（-11.7%）、云南（-6.9%，其中1-4月基建投资累计同比-5.5%）、贵州（-4.4%， 其中基建投资累计同比-4.9%）、青海（-3.1%）、宁夏（1.7%，其中基建投资累计 同比8.8%）、甘肃（2%，其中基建投资累计同比-14.8%，制造业累计同比15.3%）、 重庆（3%，其中基建投资累计同比2.8%）、天津（4.8%，其中基建投资累计同比 28.6%）、辽宁（4.8%，其中基建投资累计同比17.6%）、黑龙江（6.3%）、吉林 （6.6%）、内蒙（15.6%，其中基建投资累计同比5.4%，制造业累计同比21.2%）。 从分布情况来看，重点省份中，固定资产投资增速和基建投资增速较高主要集中于 北方地区，即天津、辽宁、黑龙江、吉林、内蒙，这一点或与增发国债资金与环京津 冀省份建设项目有关。 而其他重点省份中，1-5月各省投资增速均低于全国水平4%，也可一窥新一轮化债政 策的推进程度。
此外需要注意的是，4月30日召开的政治局会议13强调了“确保债务高风险省份和市 县既真正压降债务、又能稳定发展”，并强调“要及早发行并用好超长期特别国债， 加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”。 反映了政策层面在强调化债继续深化的同时，也强调统筹兼顾经济发展的边际变化。
（一）三季度发债进度有望加快，稳定基建投资增速
4月23日，发改委表示14：“国家发展改革委联合财政部完成2024年地方政府专项债 券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个、2024年专项债券需求5.9 万亿元左右，为今年3.9万亿元专项债券发行使用打下坚实项目基础。”表示专项债 项目的前期审核工作已基本完成，审核问题不再是专项债发行的堵点。 此后，4月30日政治局会议表示15：“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项 债发行使用进度，保持必要的财政支出强度。” 因此自5月起，新增专项债发行进度有所加快。除进度加快外，今年以来新增专项债 发行还呈现出一定的月内发行前慢后快的月内季节性规律。
对于今年下半年，新增专项债发行进度有望进一步加快；考虑到三季度基建增速基 数较低，这一加速有望支撑统计口径下的三季度基建投资增速走高。 一则三季度各省地方债发行计划已陆续公布，8-9月计划发行规模较多，可能是因为 部分地区发债意愿有所提升。二则四季度或需留出特殊再融资的发债空档期。三则 由于今年1-4月转移支付进度明显前倾，下半年转移支付规模预计较小，部分地区或 需专项债资金补充财政收入。
（二）特别国债匀速发行支撑下半年基建增速，部分项目开工或落于明 年
今年政府工作报告提到16：“为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建 设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战 略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。” 考虑到2020年抗疫特别国债、2023年增发国债的集中发行情况对流动性的影响，今 年市场投资者对超长期特别国债的发行时点与节奏也特别关注。 5月13日，财政部公布超长期特别国债发行计划17，计划显示超长期特别国债于5月 17日开始发行，11月15日结束18。整体节奏较为均匀。
从这一发行节奏来看，今年5-10月发行的大部分超长期特别国债大概率将在今年形 成财政支出，但可能项目开工、实物工作量的形成将部分落于2025年上半年。 有何影响？ 一则能够带动广义财政的支出增速，即政府性基金预算支出增速的走高，具体狭广义支出增速的测算见下文。 二则考虑到上半年增发国债带动1-2月基建投资增速的情况，这部分资金形成财政支 出也将拉高今年下半年基建投资增速；但项目的开工、实物工作量可能主要落于明 年上半年。
（三）基建投资增速与实物工作量
综合以上信息，我们对今年基建投资增速、基建实物工作量的形成可作综合判断。 首先是基建投资增速。 第一， 今年上半年新增专项债发行规模1.5万亿元，下半年将发行2.4万亿元，环比 多增9000亿元左右、同比多增7600亿元左右。 第二， 6-11月将发行超长期特别国债9200亿元，这部分纯增量资金大概率将于7-12 月形成财政支出。 两个支撑项，叠加低基数效应，预计将保证今年下半年的基建投资增速至少将与上 半年的6%左右持平，甚至有望在上半年的基础上进一步小幅提高。
其次是基建实物工作量的形成。 第一， 2023年1万亿元的增发国债资金虽对下半年基建投资增速或无太多贡献度， 但将对下半年的基建实物工作量形成有力支撑。 天津市发改委19表示：“截至5月底，资金支付率达到22.77％，高于全国平 均水平”、“确保6月底前资金支付率达到30％以上”；纪委文章表示20：“重 点核查资金落实和项目实施进展情况，确保增发国债资金在年底前使用完 毕”。可见预计约有8000亿元左右的增发国债资金将在下半年形成实物工作 量。 第二， 下半年将发行的新增专项债、超长期特别国债都具有较多增量，尽管部分项 目开工时间或落于明年，但仍将有部分项目于今年开工，对下半年的实物工 作量形成小幅支撑。 因此对于基建实物工作量，下半年将较上半年有所回升，带动相应的基建产业链需 求回升。但整体看，基建实物工作量略弱于基建投资增速的现象仍将延续。
（四）下半年政府债发行节奏与社融
基于上文对新增专项债发行节奏的判断，以及普通国债、超长期特别国债的发行计 划情况，我们可以对下半年政府债券（普通国债、特别国债、新增专项债、新增一般 债、普通再融资专项债、普通再融资一般债）净融资情况进行简单测算。
除上述常规情况外，我们还需要考虑上述测算是否存在超预期的可能？目前看，下 半年政府债券净融资超预期的可能性主要有三： 第一， 四季度不仅发行特殊再融资债，且发行规模较大，如1万亿元左右，则对应的 是四季度政府债券净融资规模高于测算结果； 第二， 下半年新增专项债不完全发完，预留部分至明年发行，则对应的是四季度政 府债券净融资规模低于测算结果； 第三， 下半年普通国债的净融资规模略高于市场预期，则对应的是下半年政府债券 净融资规模高于测算结果，但发生概率相对较小。 对于第三点我们理解如下，一般情况下全年普通国债净融资规模约等于全年中央财 政赤字规模，今年对应规模为33400亿元，今年下半年对应规模为20370亿元。 但诚如上文所言，今年上半年央地转移支付进度较快、狭义财政收支缺口相对较高； 下半年若需狭义财政支出回升，可能带动下半年普通国债净融资规模高于此前预期 的20370亿元。 2020年也类似，全年普通国债净融资规模高于年初财政预算约3000亿元。
（五）下半年狭义财政支出的主要支撑项来自收入端能否回升
如第一章所述，今年1-5月一般公共预算收入同比-2.8%，扣除去年同期中小微企业 缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增 长2%左右。 其中，1-5月税收收入累计同比-5.1%，扣除特殊因素影响后可比增长0.5%左右；非 税收入同比10.3%。 税收收入与非税收入继续背离，意味着今年上半年狭义财政收入的主要拉动项来自 非税收入。
需要注意的是，尽管扣除基数等特殊因素后，狭义财政收入增速由负（-2.8%）转正 （2%左右），但仍然距离年初预算收入增速目标3.3%存在一段距离。
与收入端形成对比的是狭义财政支出具有相对韧性，1-5月一般公共预算支出同比3.4%，略低于目标增速4.0%；但相较收入端的差距不算太大。 一方面是今年1-2月有来自增发国债的5000亿元形成支出；另一方面是上文提到的今 年普通国债进度靠前，带动转移支付进度大幅提升。截至4月上旬，中央对地方转移 支付已下达8.68万亿元，占年初预算的85.1%。 而这也意味着下半年的狭义财政支出，在没有增发国债、前倾转移支付的支撑下， 主要依赖项将来自税收收入、非税收入（主要是国有资源资产有偿使用收入、国有 资本经营收入、罚没收入等）、存量资金的调用、政府性基金收入（即土地出让收 入）的调用、普通国债的发行。 其中，存量资金、政府性基金收入可调用的规模有限。因此，下半年狭义财政支出能 维持的增速水平，主要依赖于税收收入和非税收入的回升幅度。 对于税收收入，下半年高基数因素消退，增速将有所回升，有望转正。但回升幅度主 要依赖于经济的量与价，即增加值与PPI表现。 对于非税收入，为保证财政收支平衡，预计将仍然维持较高增速，可能依赖于央地 继续盘活国有资源资产，以及提高央行、金融类国企的利润上缴。
（六）下半年广义财政支出的主要支撑项来自新增专项债、特别国债
1-5月，政府性基金预算收入累计同比-10.8%、支出累计同比-19.3%。 前者的下行主要来自土地收入，后者的下行除土地收入外，还有专项债发行后置的 因素。
然而，对于下半年的广义支出增速而言，上半年的拖累项反而将成为下半年的支撑 项，分别是新增专项债和特别国债。这一点与上文提到的基建投资增速的情况类似。 一是新增专项债，今年上半年新增专项债发行规模1.5万亿元，下半年将发行2.4万亿 元，环比多增9000亿元左右、同比多增7600亿元左右。 二是特别国债，6-11月将发行超长期特别国债9200亿元，略高于去年的增发国债 5000亿元；这部分资金大概率将于7-12月形成财政支出，并进一步拉高政府性基金 预算支出增速。
基于以上，我们对2024年全年广义支出增速进行简单测算—— 在保守情形下，若2024年全年一般公共预算收入增速1%，政府性基金预算收入增速 -30%，并假设全年新增专项债3.9万亿元、特别国债1万亿元全部形成支出；则2024 年广义支出增速0.9%，低于去年的1.3%；对应的2024年6-12月广义支出增速为2.8%。 在中性情形下，若2024年全年一般公共预算收入增速2%，政府性基金预算收入增速 -20%，并假设全年新增专项债3.9万亿元、特别国债1万亿元全部形成支出；则2024 年广义支出增速3.4%，略高于去年的1.3%；对应的2024年6-12月广义支出增速为 6.7%。 在乐观情形下，若2024年全年一般公共预算收入增速3%，政府性基金预算收入增速 -10%，并假设全年新增专项债3.9万亿元、特别国债1万亿元全部形成支出；则2024年广义支出增速5.9%，显著高于去年的1.3%；对应的2024年6-12月广义支出增速为 10.6%。
（七）特殊再融资债与化债
2023年10月起，各地开始发行特殊再融资债，2023年全年共计13885亿元。2024年 1-5月，部分地区又陆续发行少量特殊再融资债，共计1088亿元。二者合计后为14973 亿元，基本接近1.5万亿元规模。
除今年1-5月的少量特殊再融资债外，2024年四季度是否还会继续发行新一轮特殊再 融资债是市场关心的议题。 整体来看，今年继续发行大规模特殊再融资的必要性和可能性较上年有所降低，一 是今年存在部分特殊新增专项债；二是特殊再融资债的发行来自于往年地方债存量 空间的利用，而这一空间的规模逐年递减，需谨慎使用。 因此，上文对政府债券净融资规模进行测算时，我们对四季度特殊再融资债发行规 模的判断，以较为中性的6000亿元基准。
2023年末中央经济工作会议21在“深化重点领域改革”部分提到“要谋划新一轮财税 体制改革”。今年的《政府工作报告》22再次强调“推进财税金融等领域改革”、“谋 划新一轮财税体制改革”。
（一）消费税
在所有财税体制改革领域中，当下消费税相关领域相对最受关注。主要原因或是消 费税相关领域改革文件自2019年起便已有思想雏形。 2019年国务院印发的《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进 方案》23（下文简称《方案》）提出“稳步推进健全地方税体系改革。适时调整完善 地方税税制，培育壮大地方税税源，将部分条件成熟的中央税种作为地方收入，增 强地方应对更大规模减税降费的能力。” 具体改革措施方面，《方案》表示：“后移消费税征收环节并稳步下划地方。将部分 在生产（进口）环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收，拓展 地方收入来源，引导地方改善消费环境。具体调整品目经充分论证，逐项报批后稳 步实施。先对高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟的品目实施改革，再结合消费税立法对其他具备条件的品目实施改革试点。改革调整的存量部分核定基数， 由地方上解中央，增量部分原则上将归属地方，确保中央与地方既有财力格局稳定。”
简单理解，2019年《方案》的消费税相关主要信息有三： 第一， 将原来由生产端代征的消费税，逐步转至批发或零售环节征收。考虑到消费 税是价内税，征收环节的后移叠加批发渠道的加价，或将增大税基。 这一影响或将有利于议价能力高的上游厂商，影响部分议价能力低或缴税不 规范的相关厂商。 第二， 将原本完全属于中央税的消费税，稳步下划地方；即中央税转变为央地共享 税，最后可能过渡至地方税。 这将驱动地方政府进一步完善消费税的征收管理，部分改善地方财政收入， 即《方案》中提到的“拓展地方收入来源，引导地方改善消费环境”。 与此同时，长期来看一定程度上也将影响省际税源分配格局，消费能力较强 的省份将获得较多的消费税收入。 第三， 短期内改革试点范围相对有限，稳步拓展至全面领域。 一方面是试点品类较窄，以高档手表等成熟品目试点改革，尚未拓展到烟酒 油等领域；另一方面是《方案》强调“确保中央与地方既有财力格局稳定”， 尽量减少改革对省际财政收入格局的冲击影响。 因此，若新一轮财税体制改革将沿袭2019年《方案》措施，短期对不同行业、不同 省份、央地财税格局的直接冲击影响不会太大，更多旨在促进地方政府对居民消费 环境改善、培养地方税源的中长期影响。
除《方案》内容外，中长期来看消费税的税目也会有所调整。十八届三中全会24提出 “调整消费税征收范围、环节、税率，把高耗能、高污染产品及部分高档消费品纳入 征收范围。”2022年，消费税税目增加电子烟子目。 未来，或将继续增加与高端消费（含高端服务，未来可能可扩大至私人飞机、红木家 具、夜总会、高档餐饮、高档会所、美容美体、赛马场、毛皮等）、影响环境保护（如 现有的一次性筷子子目，未来可能可扩大至大型机动车、一次性包装物、破坏臭氧 层化学品和电子产品等）、影响居民身心健康（如现有的烟酒子目，未来可能可扩大 至糖类和饮料等）相关领域的税目。
（二）个人所得税
二十大辅导读本《健全现代预算制度》25：“健全以所得税和财产税为主体的直接税 体系，适当提高直接税比重，强化税制的累进性。完善个人所得税制度，适当扩大综 合所得征税范围，完善专项附加扣除项目。” 在主流直接税种中，主要是企业所得税、个人所得税、财产税；间接税主要是增值 税、消费税。 提高直接税比重有两种渠道，一是降低间接税比重，如“深化增值税制度改革，畅通 增值税抵扣链条，优化留抵退税制度设计”；二是提高直接税比重，随着消费税改革 的推进，未来国内消费税大概率将逐渐转变为直接税。
因此，提高直接税比重的另一大抓手应来自个人所得税。 短期内的改革方向一是扩大综合所得征税范围，将财产转让、财产租赁、经营所得、 利息股息红利所得等纳入综合征收范畴，调整我国个税“重劳动、轻资本”的现有格 局。 《健全现代预算制度》还提到“建立健全个人收入和财产信息系统”“持续推进涉税 信息共享平台建设，促进各部门信息共享”，而这也是“适当扩大综合所得征收范 围”的重要前提，未来财产性所得、资本所得预计将逐步纳入综合所得范畴，将个税 调节收入分配功能最大化。符合“规范收入分配秩序，规范财富积累机制”的要求。 短期内的改革方向二是完善专项附加扣除项目。在扩大综合所得征收范围的前提下， 个人所得税的专项抵扣减免政策也有望进一步提升，减轻特定人群的税收负担。
（三）资源税与环境保护税
“绿色税制”体系的建立和完善，主要包括资源税（占比约1.3%，大部分为地方税） 和环境保护税（占比约0.1%，地方税）。十八届三中全会26也提到：“加快资源税改 革，推动环境保护费改税”。 目前，我国资源税征税范围过窄，依然集中于矿产资源，如原油、天然气、有色金属 矿、黑色金属矿、非金属矿和盐等。这将导致应税资源品价格更高，非应税资源品面 临过度开采的情况。 根据资源税的功能与定位，一切归国家所有的不可再生资源以及可再生但生长周期 缓慢的资源，都可能纳入资源税的征税范围内，如淡水、森林、草场、土地、海洋、滩涂等。此前，河北省便开征水资源税试点工作27。 与资源税类似的是环境保护税。 不仅消费税中对环境保护的覆盖面较小，如不可降解的塑料餐盒、塑料袋、氟利昂、 含磷洗衣粉、含氮纸制品、氯氟化碳制品、剧毒农药等仍未包括。而2018年开征的 环境保护税，如二氧化碳、挥发性有机物、光污染等新型污染物也尚未纳入征收范 畴。 由于资源税与环境保护税占财政收入比重相对较低，其改革主旨并不指向扩大税源， 更多是通过税制改革，进而引导绿色环保的改革理念。在这一过程中，或将对部分 企业产生一定的结构性影响。
（四）国有资本经营预算
我们在前期报告《从各省预算报告前瞻全国财政预算特征》中提到，2024年各省预 算报告中，部分省市将改进国资预算纳入2024年重点工作领域中。 如天津市表示“健全国有资产监管体系，完善市级行政事业单位监管国有企业全级 次名单。改进国资预算管理，扩大国有资本收益应交利润范围，将国企利润上缴比 例由23%提高至30%。”。山西省表示“进一步加强国有资本收益收取，引导省属企 业逐步建立科学稳定的利润分配机制”。江苏省表示“阶段性提高省级国资收益征 缴比例，强化体育彩票和福利彩票公益金、国有资产处置等收入征缴，防止跑冒滴 漏，确保颗粒归仓。动用预算稳定调节基金，增加财力来源。大力盘活存量资产，通 过市场化等方式，提高国有资产使用收益”。山东省表示“将省属国企利润上缴比例 提高到30%，其中金融企业、资源类企业提高到35%。” 此外，我们在前期报告《从第二财政到第三财政》中也提到：实际上自2007年国有 企业利润开始上缴以来，各类型企业上缴比例先后于2007年、2011年、2013年、2014 年经过了多次上调。
从这一数据来看，一方面这一收取比例制定时间为2014年，时间较为久远，存在进 一步调整的必要性；另一方面与国际相比，这一比例仍有一定上行空间。 总结来看，在财政第二本账政府性基金预算收入（土地出让收入）下行的背景之下， 第三本账国有资本经营收入开始受人瞩目。 短期内，体量较小的第三本账对公共财政的贡献度相对有限，但中长期来看这一比 例的提高是相对确定的趋势。上文提到的部分省份2024年财政预算报告的相关表述， 也可间接印证。
（五）要素市场化改革
在前期报告《关注新线索：2024年中期政策环境展望》中我们提到—— 估计本轮要素市场化改革的切入点可能包括：（1）土地管理制度。2月19日中央深 改委第四次会议提出“增强土地要素对优势地区高质量发展保障能力”，可能指向 建设用地的跨区域流动，实际上自2018年以来，城乡建设用地的跨省调剂一直在推 进；……；（3）户籍制度改革，完善城市群内户口通迁、居住证互认等制度，逐渐 破除二元壁垒。 从财政视角来看，这一要素市场化改革在财政方面可概括为“人、地、钱”的改革， 如土地要素跨省流转、户籍制度完善、转移支付支持等。 而今年以来备受关注的三大工程中的保障房、收储新政等，背后也部分指向了农民 工市民化、城镇化率提高、三亿新市民融入工作等重要领域。 对于土地要素跨省流转，一定程度上有望理顺部分地区专项债建设项目收益较低、 难以达到政策要求的现状，同时也将增加部分优势地区的土地出让收入。
对于城镇化率提升、农民工市民化与转移支付支持，《健全现代预算制度》还提到 转移支付方面应“逐步加大常住人口权重”，即转移支付与常住人口的挂钩度应进 一步提升。 2016-2022年期间下达的农业转移人口市民化奖励资金规模逐年增加，自100亿元增 至400亿元，占均衡性转移支付比重自0.5%增至2.1%。但整体看规模仍然较小，具 有较大上升空间。 近期，《求是》文章《开创我国高质量发展新局面》28也提到：“我国城乡区域发展 差距较大，而究竟怎样解决这个问题，有很多新的问题需要深入研究，尤其是区域 板块分化重组、人口跨区域转移加快、农民落户城市意愿下降等问题要抓紧研究、 明确思路”、“拓展现代化发展空间，农业农村是大有可为的广阔天地。几亿农民整 体迈入现代化，会释放巨大的创造动能和消费潜能，为经济社会发展注入强大动力。 畅通工农城乡循环，是畅通国内经济大循环、增强我国经济韧性和战略纵深的重要 方面。”
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
