汉钟精机是国内压缩机领军企业。公司是全球少数专注于设计及制造螺杆式压缩机世界性制造服务供应商之 一。经过多年的技术积累和经营发展，拥有国际先进生产设备和工艺、专业智能系统、精益的产品制造生产 线及相关工艺流程。在各产品的结构设计、生产工艺上始终坚持自主创新，根据客户不同产品、规格、使用 环境及产品特性等方面的要求，可进行生产工艺的柔性切换，进一步提升生产效率、降低生产成本。专业化 的定位，有利于集中整合公司各方面资源，在研发、制造、销售、服务等环节保持竞争能力，从而提升公司 整体竞争优势。
资本运作精准高效，分红记录优秀。公司自开创以来，自始至终专注于螺杆、涡旋、离心压缩机的研发、制 造、销售、以及整合其上下游产业链。公司历次资本运作均紧密围绕公司主营业务聚焦于上下游整合、关联 交易的解决展开，公司长期股权投资占比从 2016 年的 0.19%提升至 2023 年的 2.91%。公司对标的公司的 并购估值进行了严格把控，确保估值适中；收购完成后标的公司表现良好，进一步印证了公司在深厚技术积 累基础上的资本运作的精准与高效。 公司自上市以来，坚持每年为股东分红，2007 年至 2024 年间累计分 红率高达 43.23%，分红记录优秀。
1.1 产品矩阵完善
围绕坚实技术基座全面拓展应用场景。汉钟精机目前是国内外压缩机厂家主要机体供应商，公司始终坚持以 技术创新达到行业世界领先水平为战略目标，围绕螺杆、离心、涡旋等技术，不断拓展下游应用场景，横跨 中央空调（热泵）、冷冻冷藏、空压机、真空泵、热泵，体现公司较强的产品研发能力和下游应用场景拓展 能力。未来公司将进一步推进磁悬浮离心产品、气悬浮离心产品、氢燃料电池空压泵等产品的研发力度，加 速新产品研发的效率及转产投放市场的能力。保持对市场发展的高度敏锐性，及时掌握和了解行业产品的技 术变化及更新迭代，并快速响应至公司的技术研发，满足客户对技术的要求，提升公司产品竞争力。
1.2 品牌能力提升差异化优势凸显
国内压缩机优势企业向 OBM 过渡。目前，我国空气压缩机和鼓风机行业形成三种主要经营模式，包括原始 品牌制造商（OBM）、原始设计制造商（ODM）与原始设备制造商（OEM）三种模式。目前，国内具有丰富 行业经验、具备产品自主开发能力的生产商已经实现了从 OEM 到 ODM 的转型；部分优势企业已开始向 OBM 方式过渡。冰轮环境是国内工商业制冷设备龙头，汉钟精机与冰轮环境下游应用领域有一定相似性， 对比两家公司财务数据对理解汉钟精机盈利模式和展望未来发展有一定借鉴意义。
冰轮环境经营模式以 OBM 为主。冰轮环境经营模式以 OBM 为主，旗下拥有众多品牌。冰轮环境主营产品 为覆盖-271℃--200℃温度区间、0Mpa--45Mpa 压力范围大型成套设备，其核心竞争壁垒在于其多年技术研 发实力和项目经验积累，公司通过深度介入下游客户项目的新建及技改，提供完整的一体化解决方案，提高 议价能力。冰轮环境设备年销售量从 2014 年的 6729 台/套增长至 2023 年的 22701 台/套，平均售价较为稳 定，多年来围绕 35 万元上下波动。
汉钟精机结合了 OBM、ODM 和 OEM 三种经营模式。公司商业模式的核心壁垒在于精益生产的成本严格管 控和产品线的持续拓宽。汉钟精机销量从 2014 年的 54479 台/套增长至 2023 年的 141950 台套，平均售价 从 2014 年的 18172 元稳步增长至 2023 年的 27136 元。2023 年汉钟精机销量约为冰轮环境的 6 倍，冰轮 环境平均售价约为汉钟精机的 12 倍。
汉钟精机目前是国内外压缩机厂家主要机体供应商，其上市之初转子主要采购自母公司台湾汉钟，商业 模式以 OEM 为主。根据汉钟精机招股说明书，台湾汉钟为保持与顿罕布什之间良好的客户关系，除向 其销售压缩机外，也替顿罕布什代为加工转子。为减少关联交易，汉钟精机于 2018 年收购汉钟精机股 份有限公司（即台湾新汉钟）的股权。
根据其 2014 年 9 月非公开发行预案公告，拟投项目建成后将生产螺杆式压缩机的关键零部件转子、壳 体，在既有转子自动化加工生产线基础上增加相应的自动化加工设备，增加转子自制化比例，减少外购 转子费用。产能完全释放后，年产转子设备 39,840 对，壳体产量计划与转子设备产能相对应，自此公 司逐步向 ODM 转型。
公司生产的压缩机机体主要配套压缩机组，产品界面不直接面向终端使用客户，其商业模式主要为 OEM 或 ODM。2016 年公司推出的真空泵产品界面直接面向下游应用客户，公司 LOGO 在醒目位置，商业 模式向 OBM 升级，品牌效应得到加强。
通过对比冰轮环境和汉钟精机的商业模式和销量及售价，相较于冰轮环境以大项目经验和综合解决方案为主 要竞争力的商业模式，汉钟精机由于产量较大，更受益于规模效应带来的成本摊薄。公司在产品种类持续扩 展和生产规模持续扩张的同时，保持了产品销售价格的稳定上涨，体现了较强的差异化经营能力。以直接面 下游客户的真空泵市场成功突破为标志，公司品牌效应进一步提升。 螺杆真空泵转子高度定制化带来差异化盈利空间。螺杆转子加工制造成本约占整个螺杆泵总成本的一半。螺 杆真空泵结构只需改变螺杆转子的导程变化规律即可改变被抽气体在泵内的热力过程，相比之下，多级罗茨 泵、爪式泵等结构需要同时改变泵的转子和定子的结构尺寸，加工变化量和制造成本都将大幅增加。同时， 螺杆泵设计者可根据对气体容积变化规律反推螺杆转子的型线构成和螺旋导程设计，进而进行工艺整体的热 力学优化，由此得到最适合该工艺过程的螺杆转子结构。随着下游工艺迭代更新速度的加快，传统的依赖于通用螺杆定型批量生产的制造模式越来越难以满足定制化、小批量、多品种的变螺距转子的市场需求。只有 基于热力学理论的 CAD 计算技术和数控机床 CAM 加工手段的技术支撑，才使得形态各异的专属变螺距螺杆 转子能够低成本、方便快捷地加工出来。未来只有拥有螺杆转子自主设计能力的企业才能在产品快速更新迭 代、面向下游客户定制化生产和低成本批量生产之间找到平衡点，进而打开盈利空间。
真空泵国产替代市场空间广阔。根据公司机构调研信息，公司真空产品可用于光伏、锂电、半导体、医药化 工等行业。目前用于光伏行业的比较多，主要用在光伏行业中的拉晶和电池片环节。在电池片环节，公司真 空泵目前泵主要应用于 PERC 工艺环节。在 TOPCon、HJT 工艺技术环节，也已在配合测试推广使用。公 司设计研发了 PMF、IPM 和 IPH 三个系列的真空泵用于半导体行业，可以覆盖半导体晶圆制造过程中从清 洁至严苛的所有制程使用。在半导体行业，公司与国内部分机台商、晶圆厂已有合作，目前有一定的小批量 出货。根据华经情报网测算，从硅片真空泵市场需求来看，2022/2023 年全球硅片环节真空泵市场将达 13.3/14.2 亿元，其中新增装机市场 10.5/10.4 亿元，维修市场 2.8/3.8 亿元；从电池片真空泵市场需求来看， 2022/2023 年电池片环节真空泵市场将达 13.8/12.5 亿元，其中新增装机市场 8.7/5.3 亿元，维修市场 5.1/7.2 亿元，维修和替换需求将贡献更多市场增量。根据《中国通用机械工业年鉴 2021》在日本，半导体行业已全 部用干式真空泵代替油封式机械泵，欧美半导体行业 45%以上用干式真空泵代替了油封式机械泵，大大提 高了产品的性能和质量。据统计，目前国产干泵的应用还不足 1%，国内半导体工业用的干泵全部从国外进 口，其价格十分昂贵。作为真空技术重要应用领域，半导体产业市场占真空技术应用市场总额的 50%以上。 目前国内市场超过 90%的半导体真空设备都依赖进口，尤其是前道工艺过程光刻、刻蚀、离子注入、薄膜沉 积等关键工艺设备几乎被国外产品垄断。真空设备行业亟需突破技术瓶颈，快速缩小与国外水平的差距。根 据华经情报网测算，从市场空间来看，2022 年全球半导体用干式真空泵市场将达 196.4 亿元，同比增长 9.3%。
1.3 公司技术壁垒主要为螺杆转子自主设计和批量生产能力
螺杆式压缩机（泵）转子性能影响绝大部分主机指标。螺杆机体是螺杆机的核心部件，而机体的核心部件是 转子，转子线型设计复杂，加工精度要求高，是制造工艺中的瓶颈。目前，我国的螺杆主机转子型线设计已 发展到第三代。目前世界上公认效率较高的型线有 KASSER 公司的 Sigma 型线、GHH 公司的 CF 型线、 日立公司的 56U 型线等。而我国国内螺杆式压缩机生产厂家大都采用标准型线——非对称圆弧摆线齿型。 公司拥有的新型 5：6 非对称转子齿型，属业界公认的最先进的第三代齿型，已在多个国家申请了专利保护， 采用该齿型的产品，性能达到世界先进水平。
高精度加工设备和长期生产经验积累构成批量生产壁垒。压缩机转子是负责在转动过程中完成气体压缩的核 心零件，气体通过转子与转子、转子与壳体间的间隙从高压侧向低压侧流动，因此形成了螺杆压缩机的内泄 漏。内泄漏会直接和间接增加压缩过程的功耗，因此减少内泄漏，是提升机头效率的一个重要因素，而转子 的加工精度提升可大幅度减少泄漏量。转子加工主要决定螺杆转子的齿面和端面精度，齿面精度决定了转子 的啮合性能，端面精度决定了转子的定位精确性，直接影响螺杆主机的效率、噪声和可靠性。转子的加工工 艺对转子的质量有重大影响，需要企业长期的生产经验积累和昂贵的专用设备。转子的加工设备主要是精密 磨床、铣床和高精度三坐标测量仪等。例如根据汉钟精机招股说明书，公司早期采购德国 KAPP 齿型研磨机 可满足干式机械真空泵转子的精密研磨要求；鑫磊股份招股说明书提到，鑫磊股份引进了 MAZAK 数控机床、 KAPP 转子磨床加工中心、德国 LEITIZ 三坐标测量仪、ABB 机器人等先进生产和检测设备，进而保障其 规模化生产优势。
1.4 盈利能力提升 ROE 连年高增
2016 年公司新产品真空泵取得突破，营收占比持续提升。公司真空泵营业收入占比从 2016 年的 5.07%提升 至 2023 年的 42.63%。与此同时公司长期经营资产占比稳步下降，从 2017 年高点 35.77%下降至 2023 年的 29.34%。真空泵和压缩机 75%的减速传动装置的零部件是相同的，两者从产线、渠道、售后等方面具有较 强协同效应，因此不同的定制化产品的生产可以不用对生产做出大的调整和更改，保持了较高的经营效率。 公司以深厚的技术积累为基座，新产品成功突破的同时保持了资产端结构的合理优化，体现公司较强的管理 能力。
利润增速高于收入增速。公司营收和净利润历年同比增速虽然波动较大，但除个别年份外基本保持正增长。 增长驱动因素一方面源于竞争力较强的真空泵产品填补了市场空白带来较高的毛利率。另一方面公司对产能 较好的利用匹配放大了规模效应带来了较强的经营杠杆效应。虽然公司业绩随下游市场景气度呈现一定波动 性，但公司完善的产品布局和深厚的技术积累，为公司的市场拓展提供了深度与广度，行业低谷期公司通过 调整产品组合穿越周期；行业景气度提升时期，公司通过经营杠杆提高利润弹性。
ROE 持续走高，差异化竞争优势凸显。随着新产品成功拓展，公司销售毛利率从 2018 年低点 32.63%上升 至 2023 年的 40.32%，净利率与毛利率同步。公司总资产周转率从 2018 年低点 0.54 上升至 2023 年的 0.64， 净资产收益率从 2017 年低点 6.80%逐年大幅增长至 2023 年的 25.07%。真空泵产品的推出使得公司直接面 向终端使用客户，公司品牌影响力大幅提升，差异化优势有望进一步凸显。
后市场有望成为利润重要来源。随着公司差异化产品销售占比的提升，售后服务板块市场的开拓对于客户粘 性重要性日益提升。公司售后服务部利用信息化系统，明确各项服务 KPI 指标与提供各项服务数据来落实 绩效管理。同时在南京、济南、广州、重庆、银川、西安、新疆、沈阳等多地建立服务网点，提供给客户最 有力的服务保障。未来公司在服务品牌实施战略下，为客户提供更优质与前瞻性服务。鉴于我国压缩机和真 空泵市场仍由 ODM 和 OEM 商业模式主导，售后服务的竞争主要来自于第三方服务商和其他设备提供商， 竞争格局十分分散，服务同质化程度较高。公司 OBM 产品真空泵成规模销售之前，售后服务收入波动较大。 随着公司自有品牌真空泵销售占比的提升，和售后服务网络的持续完善，公司零件及维修营收占比波动性下 降，基本稳定在 5.5%左右，零件及维修毛利率呈上行走势，保持在 40%左右。未来随着公司例如半导体真 空泵等高壁垒差异化竞争优势较强的产品占比提升，后市场有望成为利润重要来源。
降低能耗一直是汉钟精机产品发展的方向。公司压缩机产品线在冷冻冷藏、热泵、中央空调、空压机这几大 重要领域持续不断地推出节能型产品。
2.1 制冷设备更新改造带来增量市场
工商业制冷设备十年复合增速均快于整个制冷产业的发展。根据产业在线数据，我国制冷设备 2014-2023 年间半数以上年份均实现正增长，十年复合增速为 3.8%，2023 年我国制冷设备市场规模同比上涨 6.3%， 行业发展韧性较强。其中 2021 年我国制冷设备行业规模突破 2300 亿元，达到近年来峰值。制冷设备行业细 分市场规模来看，2023 年家用制冷设备规模为 1540 亿元，以 68%的份额占据市场主导地位；其次是商用制 冷设备，2023 年市场占比为 28%；工业制冷设备份额则为 4%。整体来看，工商业制冷设备十年复合增速均 快于整个制冷产业的发展。
工商业制冷设备政策推动下的更新替换增量可期。从销量看，2021 年工商用制冷压缩机 2463 万台，其中全 封活塞压缩机以 97%的份额占据绝对的主导地位，2021 年销售规模达到 2379 万台，涡旋压缩机销售为 33 万台，转子压缩机销售规模为 31 万台，半封活塞压缩机销售规模为 18 万台，螺杆压缩机销售规模最小，为 3 万台。根据《制冷设备更新改造和回收利用实施指南》（2023 年版），2023 年我国在运制冷设备保有量约 11.5 亿台（套），估计工商业用制冷空调设备、冷链制冷设备等保有量约 4 亿台（套），其中能效低于能效二 级水平的产品占比约为 30%。根据《制冷设备更新改造和回收利用实施指南（2023 年版）》工作目标，到 2025 年，在运行工商业制冷设备中，能效达到节能水平及以上的高效节能产品占比分别达到 40%，当年新 生产高效节能工商业制冷设备占比达到 55%。考虑每年新增高效节能制冷设备占比增加，估计完成政策要求 需要更新改造的工商业制冷设备约为 3500 万台（套），仅政策推动下的更新替换带来的增量就超过了 2021 年高点全年销量 2463 万台，更新替换带来的增量可期。
2.1.1 冷链物流打开中长期成长空间
行业门槛提升，市场集中度提升。根据中冷联盟 2022 版《全国冷链物流企业分布图》统计数据，2018 年 至 2022 年，我国冷库容量从 4307 万吨增长至 5686 万吨，中商产业研究院预计 2023 年我国冷库容量将 达到 6095 万吨，冷库容量持续增长带动制冷设备需求。2024 年 7 月 2 日，由中国物流与采购联合会团体标 准化技术委员会组织的《冷库低碳评价指标》通过审查，力争到 2025 年国内冷库减碳约 20%并持续降低， 到 2030 年降碳约 70%，该标准的制定将引导企业采用节能设备，有效提升行业准入门槛。从冷链物流市场 参与主体来看，2018 年我国百强冷链物流企业营收占比仅 13.79%左右，2023 年国家“百强企业”的规模 已达到近 20%的水平，预计未来市场集中度将持续提升。冷链物流企业经过近年来的整合市场集中度不断提 升，未来高标冷库占比的持续提升也对设备供应商的资质和技术水平提出更高要求。近年来本土压缩机厂商 技术实力不断突破，未来技术和工艺领先的龙头企业将在本轮制冷设备更新换代周期中上顶下沉，加速提升 市场份额，伴随低端产品的出清，行业高端产品占比的提升也将驱动行业龙头盈利能力大幅提升。
国产螺杆压缩机逐步替代活塞压缩机。相比传统的活塞式压缩机，在相同工况下，螺杆式压缩机能节省 15%~20%的能耗。且螺杆压缩机稳定可靠，螺杆式压缩机仅转子作回转运动，没有摩擦零件，没有吸排气 阀门等设计，适合 24 小时不停运转，在如医院、工厂、大楼、大型公共建筑等应用领域可降低空调的运行 成本。据瑞典 STAL 公司统计：螺杆式制冷压缩机的零件数只为活塞式的 1/10；在 3000 小时运转期间，螺 杆式的故障为活塞式的 1/10；在 12000 小时运转期间，螺杆式的故障为活塞式的 1/4，振幅为活塞式的 1/5。 根据产业在线数据，2022 年国内市场螺杆式压缩机销量为 3 万台（备注：数据仅指冷冻冷藏场景用半封闭 螺杆式压缩机，不含开启式螺杆压缩机，按表观消费量，即内销+进口，单位万台），同比增长 7.6%，是 2022 年制冷压缩机中唯一增长的压缩机品类，从更长时间跨度来看，十年来螺杆式压缩机的规模持续扩张，十年 复合增长率为 20.3%，在制冷压缩机细分品类中保持了较高复合增速。
冷冻螺杆压缩机市场集中度高，产品高筑壁垒。从企业竞争格局来看，商用冷冻压缩机竞争格局总体相对稳 定，集中度较高，体现较强的行业壁垒。其中，半封活塞压缩机生产企业多，竞争压力大，TOP3 企业的市 场份额只有 50%，而螺杆压缩机生产企业 TOP3 企业集中度达到 74%。汉钟精机基于多年来经验积累持续 推出新产品抢占市场，目前汉钟精机在冷冻冷藏市场推出的 LT-S-L 系列宽温区单机双级压缩机相较于传统低 温单级螺杆机，具有更为宽广的运行范围，蒸发温度-10℃即可满载运行，全面覆盖传统低温单级螺杆运行范 围，满足冷冻库、无预冷的速冻库、速冻隧道以及工业制冷的应用需求。在-18~-25℃冷冻库（冻结物冷藏库） 应用中较市场主流低温单级螺杆运行能效提升 20%~30%，系统运行稳定，施工简单，公司在冷冻冷藏市场 持续高筑壁垒，未来随着在冷冻领域螺杆压缩机对活塞压缩机的持续替代，为公司提供扎实的增长基本盘。
2.1.2 新能效标准催化更新换代聚焦全变频和新冷媒
2025 年新实施的能效标准有望催化中央空调更新换代需求。2024 年 4 月 29 日国家标准《热泵和冷水机组 能效限定值及能效等级》（标准号 GB 19577-2024）正式发布 ，标准自 2025 年 2 月 1 日起实施。该标准的 实施将全部替代 GB 19577-2015《冷水机组能效限定值及能效等级》。对比 GB 19577-2024 和 GB 19577-2015 名义制冷量 1163kw 以上的水冷式机组能效标准，一级能效标准提升了近 50%（能效指标 IPLV 从 8.1 提升至 12）。根据产业在线，我国空调产量占全球总产量的 80%以上。此外，上一个空调销售高峰出 现在 2010-2014 年，按空调使用寿命 10 年来算计，未来两年空调市场将进入更新换代的高峰期。2025 年新 实施的能效标准有望催化中央空调更新换代需求。
大型冷水机组变频化已经成为产品发展的必然趋势。传统的中大型定频制冷压缩机在实际运转时，大部分时 间处于部分负载状态，与满负载运转时相比，效率偏低。而变频技术在制冷压缩机的运用，将克服部分负载 运转时效率低的缺点，大幅降低能耗吗，具备广阔的发展前景。离心机、螺杆机主要应用于冷量较大、要求严格的商业及工业场景，在项目节能要求的逐步提升与新型节能技术的加快发展下，大型冷水机组变频化已 经成为产品发展的必然趋势。根据产业在线数据，2022 年中央空调市场仍有近 247 亿元的定速空调产品需 求，占到国内总体市场 21.4%的份额，其中螺杆机变频占比 2018 年为 10.7%，到 2022 年占比 16.9%，提 升空间依然较大。公司推出的 RE-VI 系列变频压缩机，采用高效变频电机、可变内容积比等高效先进技术， 可满足 GB19577 以及 ASHRAE90.1 的一级能效要求，竞争优势凸显，在新版空调能效标准实施催化下， 公司全变频产品布局有望持续提升市场份额。
制冷剂迎新一轮涨价潮倒逼设备更新升级。根据各国 2016 年 10 月达成的《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正 案》，三代制冷剂产品将于 2024 年起开始实施配额制。我国生态环境部 2023 年 11 月 6 日要求，各企业应 在 2023 年 11 月 24 日截止日前提交各自配额申请。配额政策落地，令制冷剂行业供应收紧，供应缺口预期 会逐步扩大，驱动制冷剂迎新一轮涨价潮，实行配额逐步退出市场的制冷剂由于产能受限，价格大幅上涨， 驱动压缩机厂商推出暂时不受配额政策影响价格较低的新冷媒压缩机迎合市场对性价比的需求。2023 年公 司推出环保 R507 冷媒，安装费用和后期维护成本更低；目前公司 RC2-E 系列压缩机专门针对 R134a 等 低 GWP 环保冷媒而设计，具有良好性价比；高效 RE 系列缩机采用新一代齿型结构设计，针对 R134a 等 低 GWP 环保冷媒开发；2023 年公司开发无油磁悬浮离心机产品系列和拓展型号规格，并完成了应用新型环 保冷媒 R1234ze 的验证。公司积极布局新一代环保冷媒适配产品，有望充分受益于制冷剂涨价潮下的设备 更新需求。
2.2 无油空压机渗透率提升空间大
政策引导高效空压机更新替换。2024 年中央大规模设备更新政策框架下，各地政府出台引导和推动空压机 行业向高效、节能和环保方向发展政策，例如根据《宁波市空压机能效提升专项资金管理办法》，对 2023 年 到 2025 年期间更换高效空压机、新建或改造高效节能压缩空气站和改用管道集中供气项目进行补助。财政 补助总额原则上不超过新购空压机设备金额的 15%。对于新建或改造压缩空气站，需达到一级能效，按照压 缩空气站额定功率不高于 300 元/千瓦予以一次性补助。 螺杆空压机替换活塞式空间巨大。根据《中国通用机械工业年鉴（2021）》，2020 年一般动力用容积式空压 机产量为 260.75 万台，其中，各类螺杆空压机产量为 52.73 万台，微小型活塞式空压机产量为 207 万台。 据此测算 2020 年螺杆空压机产量占比为 20.22%。前瞻产业研究院《2013-2017 年中国空气压缩机行业产销 需求预测与转型升级分析报告》资料显示，西方发达国家螺杆空压机市场占有率为 80%左右，日本螺杆压缩 机 1976 年占 27%，1985 年上升到 85%，未来我国的活塞式压缩机被替代的力度将会持续加大。
无油螺杆空压机能耗低，用于清洁度要求严苛工况。按照气体在压缩过程中是否与油接触，螺杆空压机可以 分为喷油螺杆空压机和无油螺杆空压机。无油螺杆空压机在压缩空气过程中不需要使用润滑油，采用高效节 能的设计，能够在不降低工作效率的情况下，减少能源消耗和成本，提高生产效率。无油螺杆机压缩后的气 体不含油，气体洁净度更高，可以满足食品、医疗、电子、半导体等对空气洁净度有严苛要求行业的需求。 如在食品饮料行业中，需要利用压缩空气来控制装填、包装和装瓶自动化生产线中的阀门和制动装置，粉状 物质的输送、鼓风、通风、发酵、冷却和喷洒等也都需要完全纯净的压缩空气，近期在诸如 LCD 面板、锂 电池、太阳能、医用设备等新兴行业也快速发展。
中大型空压机热销带动无油螺杆机销量高增。无油螺杆机在无油螺杆空压机包括干式无油螺杆空压机、水润 滑无油螺杆机。新出现的水润滑无油双螺杆压缩机，在小型范围内效率远远优于干式无油螺杆压缩机，而在 中、大型无油压缩机范围内两级干式螺杆的优势明显。从市场结构来看，90kW 以上中大型空压机主要受地 方重大项目以及长建设周期行业和新兴行业投资驱动，根据压缩机网发布的《2023 年度压缩机市场调研分析》， 预计全行业 90kW 及以上的中大型空压机销量 2023 年实际增长幅度在 15%左右，而小型空压机多用于靠近 消费市场的应用场景，受宏观经济景气度影响较大，近年来市场行情低迷。而干式螺杆空压机在中大型空压 机范围内的能效优势也带动其销量保持较高增长。
无油螺杆机渗透率和国产化率较低，未来提升空间大。根据《压缩机》定向调研，2023 年干式无油螺杆空 压机在整个行业的销量约为 5000 台，预计干式无油螺杆空压机行业整体销量增幅在 20%~25%，以 2022 年 中国螺杆式空压机销量 56.5 万台测算，干式无油螺杆空压机渗透率不足 1%，相较于欧美发达国家干式无油 机占比达 35%左右，国内干式无油压缩机的渗透率提升空间巨大。国内市场阿特拉斯、英格索兰两家市场份 额占比超过 70%，占据绝对优势，国产干式压缩机占比不超 5%，国产替代也具有较大空间。汉钟精机近年来通过代理国际品牌的无油空压机在电子半导体、医药生物、化工、汽车、食品、纺织等产业进行深入推广 应用，培育了广泛的客户群体。公司自 2022 年推出自制品牌的无油螺杆空压机组，公司在 2023 年上半年 开发出静音型无油涡旋机组，未来有望充分受益渗透率提升和国产替代。
2.3 热泵市场景气度有望提升
空气源热泵采暖成本、环保优势显著。空气源热泵从环境中空气中吸取热量后，经压缩机升压升温，在通过 冷凝器向室内释放热量，实现采暖功能。在此过程中只需付出维持循环的少量电能即可实现数倍热能的放大， 制热效率高，可节省大量能源，运行成本优势明显，仅为其他供暖方式的一半。同时，相比北方传统烧煤采 暖等方式，清洁环保的优势显著。热泵市场的兴起受益于政策的推动，在“双碳”政策推动下，国内热泵市 场也呈现稳步增长态势，据产业在线数据，2023 年空气源热泵销售规模约 303 亿元，同比增长 13.2%，预 计 2024 年该市场规模或将维持上涨达 308 亿元。
热泵销量有望随煤改电政策补贴再上台阶。回溯我国热泵销量，出现过两次高点，一次在 2017 年，同比增 长 41.26%；另一次在 2021 年，同比增长 40.28%。与之相对应，“煤改电”政策补贴在 2017 年和 2021 年 均大幅上涨。财政部在 2024 年中央和地方预算草案的报告中提到，中央财政大气污染防治资金安排 340 亿 元，在 2022 年大幅增长之后再次提高预算安排，有望驱动热泵市场销量实现较高增速增长。2024 年 1-5 月 热泵销量同比增长-12.15%、-19.08%、-10.98%、2.62%、9.03%，5 月新增政府债融资 1.23 万亿，同比增 加 6682 亿，下半年随着专项债发行使用进度加快，热泵销量全年有望呈前低后高走势。公司压缩机业务营 业收入 2017 年和 2021 年同比增长 50.76%和 17.46%，营收增速走势与国内空气源热泵当年总体销量增速 呈一定相关性，热泵市场高景气有望拉动公司业绩增长。
煤炭及天然气价格的上涨亦驱动空气源热泵购置意愿。2024 年以来，天然气及煤炭等传统取暖的能源价格 涨幅较大，考虑到热泵运行成本低、清洁安全的优点，消费者自发购置意愿依然较强。
热泵市场集中度提升。2017 年煤改电红利催生大量中小品牌进入市场，随后市场在高基数下持续低迷，期 间一方面热泵市场经过培育期逐步成熟，消费者对热泵品牌、能耗和安全性的要求不断提高。龙头企业在产 品功能、品牌、渠道和资金上的优势不断凸显，市场集中度快速提升。根据市场调研数据分析，从 2022 年 我国空气源热泵行业的集中度变化来看，市场进一步向头部企业集中。2022 年行业前三（TOP3）、前五（TOP5） 和前十（TOP10）企业的市场占有率较 2020 年均有所提升，其中前三企业所占比例增幅最为明显，比 2021 年增加了 2.8 个百分点。CR5 由 2020 年的 54%提升至 2022 年的 67%。尽管如此，2023 年热泵市场销售 收入 10 亿元以上企业占比仅为 1.5%，未来热泵市场集中度依然有较大提升空间。
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