1.1 公司历史悠久，全球实力强劲
中集集团于 1980 年 1 月创立于深圳，由招商局与丹麦宝隆洋行合资成立，是世界领先的物流装备和能源装备供应商。1994 年公司在深圳证券交易所上市，2012年12 月在香港联交所上市，目前是 A+H 股公众上市公司，主要股东为深圳市资本运营集团、招商局集团等。
国有资本占主导地位，混合所有制企业股权结构均衡。两大股东为深圳资本集团和招商局集团。2020 年 10 月 12 日，公司股东方中远海运发展股份有限公司及其子公司与深圳市资本运营集团有限公司及其子公司签署了股份转让协议，2020年12月 18 日，本次股份转让完成。截至 2023 年底，深圳市资本运营集团有限公司及其子公司合计持有本公司 29.74%股权，成为本公司第一大股东。第二大股东为招商局集团，通过其子公司招商局国际（中集）投资有限公司持有本公司已发行股份的24.49%。除上述两者以外，无其他法人或个人持有公司已发行总股份的10%或以上股份。
1.2 战略目标明确，业务多元发展
公司深耕集装箱制造业务及相关孵化产业，产业集群主要涵盖物流领域及能源领域。公司的核心业务是海运集装箱，孵化出道路运输车辆业务、空港与物流装备/消防与救援设备业务，辅之以物流服务业务及循环载具业务提供物流专业领域的产品及服务；在能源行业领域，公司主要从能源/化工/液态食品装备业务、海洋工程业务方面开展；同时，公司在不断开发新兴产业并拥有服务自身的金融及资产管理业务。其中，集装箱产业持续保持全球行业领先地位，道路运输车辆、能源/化工/液态食品装备以及海工业务也形成了较强的竞争力。
2001 年公司确定了“为现代化交通运输提供装备和服务”的使命，即从全球视野的角度，建立和并行发展三个层面的业务：第一层面为核心业务集装箱业务；第二层面为厢式半挂车业务，后逐渐调整为道路运输车辆业务；第三层面为以更广泛的形式介入现代化交通运输装备及服务行业中有生命力的业务。不同业务领域有清晰的发展脉络。 收购兼并扩张，业务多元发展。1993 年，中集首次实施跨区域并购策略，收购大连货柜工业 51.18%的股权，在北方建立深圳以外的首个生产基地。此后，收购兼并也成为中集战略扩张的主要方式。
1.3 2023 年业绩承压，有望筑底回升
2023 年，公司实现营业收入 1278 亿元，同比-9.70%。其中，道路运输车辆业务、能源/化工及液态食品装备业务、海洋工程业务，空港与物流装备、金融及资产管理业务的营业收入有所提升，集装箱制造业务、物流服务业务、循环载具业务有所下降。 2023 年，公司实现归母净利润 4.21 亿元，同比-86.91%。业绩大幅下降主要系主营业务集装箱受市场周期性调整影响，新箱市场遭遇周期性低谷所致。公司为克服行业低谷，积极调整经营策略，开源节流。一方面，通过智能制造水平的提升、全面优化内涵、提效降本等措施。另一方面，通过不断加强产品技术创新，解决市场与行业的痛点，在 2023 年成功抓住运车集装箱、自装卸集装箱、特种铁路集装箱等产品领域的市场机遇。
公司毛利率整体稳定，保持在 15%左右。2023 年公司销售毛利率/净利率分别为13.77%/1.46%，同比-1.51pct/-1.79pct。公司的销售净利率在2020 年有所抬升，达到6.38%；销售毛利率在 2021 年有所抬升，2021 年达到18.03%，之后二者都出现下滑。主要原因是 2022 年海外通胀高企和欧美大幅加息，全球经济、贸易增长动能减弱。由于集装箱整体需求的放缓，叠加原材料价格下跌等因素的影响，全年新箱箱价和销量相较 2021 年的历史高位出现回落。 2023 年由于美元贷款利率上升，公司的美元浮动利息支出增加，导致财务费用同 比 增 长 。 2023 全 年 ， 公 司 2023 年 销 售 / 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.16%/5.09%/1.90%/1.18%，同比+0.43pct/+0.14pct/+0.16pct/+1.2pct，财务费用同比上升，主要是由于 2023 年美元贷款利率上升导致利息支出同比增加，且去年同期美元汇率波动产生大额汇兑收益。
2.1 宏观：全球贸易回暖，零售商进入补库存周期
集装箱需求与全球贸易、库存周期密切相关。一般来说，经济增长带动贸易增长，从而集运运量增长，集装箱需求增加，集装箱量价齐升。我国是世界上最大的集装箱生产国，集装箱产量全球占比 90%以上，因此研究中国集装箱产量具有一定代表性。 2023 年商品贸易增速承压，24 年有望反弹。据WTO 预测，2023 年世界货物贸易量将增长 0.8%，还不及 4 月时预测增长 1.7%的一半。该增长率预计2024年将达到 3.3%。按市场汇率计算，全球实际 GDP 将于 2023 年增长2.6%，2024 年增长2.5%。
2023 年，美国商品消费保持同比增长，零售商主动去库存或告一段落。美国商品消费复苏趋势明显，2023 年，美国人均商品消费逐季保持增长，Q1-Q4同比增速分别为 0.97%、1.17%、2.53%、3.34%，增速提升，第四季度已经接近疫情前平均增长水平（3.47%）。截至 2024 年 4 月美国零售商、制造商、批发商库存比分别回落至 1.30、1.45、1.35，得以控制，零售商主动去库存或告一段落。
库存周期上行，有望带动集装箱需求。美国去库存周期已持续一年以上，零售商率先开始补库存，制造商次之，2024 年 4 月美国零售商库同比提升2.67%，制造商库存同比+1.02%，批发商库存同比-1.64%，库存总额同比+0.57%，2024年美国有望持续补库。
美国产成品库存的领先指标 PPI 从 2024 年 8 月开始同比降幅收窄。2024年3-5月，美国 PPI 增速已转正。2023 下半年，中国集装箱产量提升趋势明显，但集装箱价格有所下降。集运价格上行有望带动集装箱价格上涨。
2.2 中观：红海绕行使得集装箱周转减缓，5-6 月集装箱行业景气度持续攀升
集装箱指数 5-6 月不断攀升。集装箱运价 2024 年5 月底开始迅速上升，截至2024年 7 月 4 日的德鲁里 WCI 综合指数为 5868 美元/个（40 英尺集装箱），同比去年增长了 298%，比 2019 年（疫情前）1420 美元的平均价格高313%，比2021年9月的10377 美元的疫情时峰值低 43%。截至 2024 年 7 月4 日的平均综合指数为每40英尺集装箱 3664 美元，比 10 年平均水平 2756美元高 909 美元。
21 年后超买库存积压，23 年集装箱销量预计成为历史低点。21 年后供应链效率恢复，客户超买的集装箱积压，22-23 年消化积压库存，叠加全球经济及贸易增长动能减弱，因此 2023 年集装箱需求陷入自金融危机以来的最低点。按照历史规律，集装箱产量低点之后的一年都会出现反弹。例如 09 低点、10 年反弹，16年低点、17年反弹。2023 年属于历史低点，预计 24 年较 23 年低点会有一定幅度的增长。
目前来看，多因素导致集装箱周转减缓，集装箱需求进一步回暖。今年红海局势的持续紧张，船舶被迫改道好望角航线，航程拉长，可用运力随之减少，从而推高了运价。根据 VesselsValue 的数据，2024 年第一季度，通过好望角的集装箱货运量比 2023 年第一季度增长了近 200%。今年受红海局势、新运力配箱以及春节前出货小高峰等因素影响，导致集装箱周转减缓，船公司等主流客户购箱意愿增强，市场需求回暖。
2.3 公司：集装箱市占率 45%+，深度受益于集装箱行业复苏
随着集装箱销量上升，价格稳定，公司将深度受益于集装箱市场周期反弹。销量：单季度看，公司新箱销量呈现稳步复苏趋势，标准干货集装箱2024年第一季度销量约 49.44 万 TEU，同比+499%，第三季度订单饱和，开始接第四季度订单。公司市占率维持在 45%左右，有望深度受益市场复苏。
3.1 宏观：石油价格支撑下，海洋石油投资回暖
国际油价有望维持高位。根据公司公告，国际油价企稳在每桶80 美元左右，并预计在 2024 年保持稳定，在能源清洁及各国保障能源安全的共同作用下，油气下游需求量在下半年实现回暖。2023 年 OPEC 持续减产，EIA 预计2024 年全球原油有望进入供需平衡状态，且能持续到 25 年。
3.2 中观：海工市场订单部分复苏，租赁市场热度攀升
当前各类海工装备订单均出现不同程度回暖，浮式生产装备订单接近历史高峰。2023 年，海工市场成交 122 座/艘，共计 125 亿美元，以金额计同比下跌54%。从具体船型来看，海上风电相关船舶与浮式生产装备是当前市场成交的主力。海洋油气相关船舶占比超过 60%。浮式生产装备较 2022 年高位回落，（2022 年全球浮式生产装备成交 16 艘，金额 164 亿美元，创下近 20 年新高），2023 年市场回归正常水平，成交金额 65 亿美元。浮式生产装备作为超大型海工装备项目，技术难度高、成交周期长，过去几年市场需求平稳，年均成交量维持在10 艘左右，2024 年南美、西非等地区仍有许多浮式生产装备项目有望落地，对于稳定市场预期至关重要。
海洋钻井平台利用率高位运行，市场需求保持活跃。2014 年以来，全球服役海洋钻井平台供应持续下滑，截至 2023 年末，全球服役移动钻井装置数量仅826座/艘，连续 8 年出现下降，较 2015 年高点已下降 20%。浮式钻井平台利用率一度突破90%，年末收于 88.3%，较年初上涨 5.8 个百分点。自升式钻井平台利用率年内先降后升，年末收于 87.6%，较年初小幅下降。 海工装备租金节节攀升，与历史低位相比已经明显回升。钻井装备租金指数较近几年低点实现翻番，同比增长 19%。其中自升式钻井平台平均日租金12.9万美元/天，同比增长 13.9%；浮式钻井平台平均日租金 31.3 万美元/天，同比增长13.8%。热点区域如西非、英国等地区浮式钻井平台利用率达到100%。
3.3 公司：中集来福士已大幅减亏，租赁收入大幅提升
2023 年公司海洋工程业务的营业收入为 104.52 亿元，同比上升81.12%；净亏损0.31 亿元，去年同期净亏损 3.34 亿元。其中，烟台中集来福士海洋科技集团有限公司已于 2023 年实现盈利。 2023 新签订单方面：2023 全年新签订单 16.3 亿美元，包括2 个油气模块项目，3 条风电安装船，5 条滚装船及其它清洁能源订单。2023 年底，累计持有在手订单价值同比增长 35%至 54 亿美元（其中已确认收入 18 亿美元），其中油气业务、风电安装船及滚装船占比约为 4：3：3。2023 年项目建造及交付方面：全年完工交付项目 16 个，交付合同额 6.5 亿美元，其中油气业务包括向客户交付P78 分段、FPSO改装船等；特种船业务交付“3060”海上风电船及1 条汽车滚装船；其他业务交付主要是海上导管架及渔业网箱等。 公司具有巴西国油 FPSO 总包资质，订单价值量大幅提升。公司在单艘FPSO取得的订单价值量实现大幅提升，同时获取了巴油FPSO 的总包资质、巴油年度最佳供应商称号。2022 年中集来福士新签 2 条 FPSO 船体订单，新签金额累计达13亿美金。据 SBM Offshore 预测，24-26 年全球平均每年都有11 艘FPSO新订单。
下游装备租赁需求十分活跃，2023 年租赁收入同比+80%，2024 年一季度2座平台续约，日费率提升明显。2023 年租赁运营收入实现同比提升超过80%。2024一季度，公司 1 座自升式钻井平台 Caspian Driller 获得客户3+2 年续约合同；1座中深水半潜式钻井平台 Deepsea Yantai 获得客户续约合同，新租约较当前合同日费率提升明显，剩余资产正积极参与市场投标和客户谈判。
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