全球概况：被动投资潮起，欧美规模领先
被动投资优势逐渐凸显，ETF 发展迅猛。自 1993 年全球首只上市 ETF 推出以来，由于透 明度高、投资分散、费率较低等特点，ETF 受到了众多投资者的青睐。2008-2023 年，全 球 ETF 资产净值由 0.7 万亿美元增长至 11.1 万亿美元，年复合增长率为 20%，占全球基金 资产净值比例由 3%增长至 16%。且在以美国为首的发达资本市场中，由于市场透明度和 定价效率较高，主动管理持续捕捉超额收益难度提升，被动投资优势逐步显现，ETF 迅速 扩张。例如，2009-2016 年，据晨星数据，美国被动权益基金年度收益率持续跑赢主动， 2009 年末美国 ETF 资产净值较 2008 年末大幅增长 372%，CAGR 达到 21%；在欧洲市场， 据晨星数据，2016-2017 年、2018-2019 年期间主动权益基金跑赢被动产品的概率下滑至 较低水平，欧洲 ETF 净值也在 2017 年、2019 年实现显著增长，分别+41%、+37%。
股票型 ETF 占主导地位，资产净值占比超 7 成。全球首只 ETF——1993 年成立的标准普 尔 500 存托仓单——便是以股票型产品的形式出现，经历 30 余年发展后，当前在全球 ETF 市场，股票型产品仍然占据主导地位。截至 2023 年末，全球股票型 ETF 资产净值达到 8.5 万亿美元，占比为 76.2%；固定收益型 ETF 资产净值首次突破 2 万亿美元，占比达 18.7%， 其余产品资产净值占比相对较小。
欧美地区 ETF 市场规模全球领先，美国 ETF 市场引领发展。发达的资本市场、完善的制度 体系和丰富的机构资金是 ETF 市场发展的基础，全球范围内欧美地区 ETF 市场的资产净值 规模始终领先。2008-2023 年，美国 ETF 资产净值在全球的市占率基本保持在 70%左右， 2023 年为 73.5%，处于绝对的领先地位；欧洲地区仅次于美国，资产净值占比约 15%-20%。
发展脉络：美国先发主导，日欧紧随其后
纵览全球 ETF 发展历程，ETF 最早于美国诞生并迅速发展，随后被接连引入日欧市场。1993 年，全球首只 ETF 在美国面世，由道富环球推出，追踪标普 500 指数。之后受益于完善的 监管制度和发达的资本市场，美国 ETF 市场迎来长足发展，并在产品种类、创新突破等维 度占据主导优势，引领全球发展；1995 年，野村资管率先创立日本第一只 ETF，之后 ETF 作为日本政府解决不良贷款、刺激经济发展的重要工具，发挥着至关重要的作用；2000 年， ETF 才在欧洲资本市场逐渐起步，但由于欧盟一体化进程加快，ETF 相关制度得到完善， 发展加速，整体资产净值逐步反超日本，位列第二。
1）美国 ETF：产品历久弥新，引领全球发展
全球首只 ETF 于美国问世，受益于投顾法案的通过和较好的市场环境，发展持续加速。1993 年，全球首只 ETF 产品标准普尔存托凭证 SPDR 于美国证券交易所（AMEX）上市，完全 复制 S&P500 指数，正式拉开 ETF 创新发展帷幕。同年《投资顾问法案》通过，投顾法律 框架基本确立，投资顾问追求稳定、低风险收益的投资风格与被动投资策略相一致，ETF 逐渐成为资产配置时的重要考量。此外，由于信息技术革命兴起和利率水平呈下降趋势， 美股迎来长牛行情，进一步为 ETF 市场的发展创造了良好环境。
主动管理获取超额收益难度提升，长期资金入市驱动发展，ETF 相关制度逐步完善。一方 面，21 世纪初美国接连经历互联网泡沫、次贷危机，股市震荡下行，且市场有效性较高， 主动管理难以获取明显超额收益，而 ETF 依靠低成本、投资分散等优势逐步受到市场投资 者青睐。另一方面，养老金制度驱动资金纷纷入市，为 ETF 快速发展提供了大量资金，进 一步催化 ETF 创新历程加快，Smart Beta ETF 和主动管理 ETF 分别于 2000 年、2008 年 正式发行。此外，美国证监交易委员会于 2008 年将 ETF 正式列为单独资产类别后，进行 专门监管，并于 2019 年采用“ETF 规则”，降低 ETF 上市门槛，优化相关流程。2008-2023 年，美国 ETF 资产净值由 0.5 万亿美元增长至 8.2 万亿美元，CAGR 达 20%。
2） 日本 ETF：推出时间较早，市场重要工具
早期 ETF 作为解决银行不良贷款的重要工具被引入日本市场。1990 年日本经济泡沫破裂 后，房市和股市下行。1995 年，野村资管推出日本首只 ETF，跟踪日经 300 指数，但由于 股票市场持续震荡、投资者接受度不足，成交额较低。同时，泡沫破裂后金融机构资产负 债表质量持续恶化，不良债权问题亟待解决。2001 年，日本政府为改善银行所持的股票价 格大幅下跌而造成的损失，决定从银行购入股票并逐步以 ETF 的形式向市场出售，但由于 其是为刺激股票市场或出售银行持有的股票而设立，只与金融厅规定的 4 个指数挂钩。 金融改革加速 ETF 发展，日本央行宣布买入 ETF 缓解通缩。2001-2007 年，日本 ETF 市 场发展相对缓慢。但 2007 年末，日本金融厅发布《强化金融资本市场竞争力计划》，明确 提出推进 ETF 多样化进程。2008 年末，ETF 数量便增至 68 只且产品种类持续扩容，日本 ETF 开启快速发展。2010 年 10 月，日本央行宣布将购买股票 ETF 作为货币宽松政策的一 部分，以提高居民风险偏好，缓解通缩。之后十数年，日本央行多次修正 ETF 买入计划， 提升买入规模，拓展买入范围。2008-2023 年，日本 ETF 资产净值由 280 亿美元增至 5338 亿美元，CAGR 为 22%；截至 2023 年末日本央行所持有的 ETF 净值占东京交易所总市值 比例已超 4%。
3）欧洲 ETF：起步阶段略晚，规模后来居上
欧洲引入 ETF 时间相对较晚但发展迅速，各类 ETF 先后上市。2000 年 4 月 11 日，欧洲 首批 ETF 才在德意志交易所上市，同年瑞典、瑞士和英国陆续开始进行 ETF 交易。随后几 年欧洲 ETF 多样性持续提升，2001 年，道富推出欧洲首只行业 ETF，随后法国 Lyxor 公司 推出全球首支合成（synthetic）ETF，使用掉期跟踪 EURO STOXX 50，2003 年巴克莱 BGI 将债券 ETF 带入欧洲市场，进一步拓宽投资边界。2004 年，欧盟正式实施 UCITSⅢ指令， 创造统一的公募基金监管框架，允许 UCITS 基金对属于 UCITS 的 ETF 进行更多投资，ETF 对各类基金经理的吸引力大幅增加。2007 年，db x-trackers 发布货币市场 ETF，弥补了欧 洲 ETF 资产类型的最后一块空白。 债券 ETF 发展活跃，ETF 相关制度得到完善，欧洲 ETF 资产规模逐步提升。2010 年，欧 债危机爆发后，欧洲债券 ETF 因能够为投资者提供投资特定债券市场的机会，受到众多投 资者欢迎，债券 ETF 市场十分活跃。2014 年，欧洲证券及市场管理局（ESMA）明确规定 所有受 UCITS 监管的 ETF 名称中必须包含“UCITS ETF”标签，以区分 ETF 和其他基金 产品，进一步提高欧洲基金透明度。2008-2023 年，欧洲 ETF 资产净值由 1391 亿美元增 至 18016 亿美元，CAGR 达 19%，UCITS ETF 资产净值占全部 UCITS 基金净值提升至 13.7% （2023 年末）。
竞争格局：头部集中显著，美国机构领衔
行业高度集中但竞争激烈，近年来集中度整体呈下降趋势。全球 ETF 市场表现出显著的基 金公司头部集中效应，2023 年末 CR3、CR5、CR10 分别达 67%、74%、83%。其中贝莱 德旗下的 iShares、先锋基金（Vanguard）和道富（State Street）自 2008 年以来始终稳居 前三。但从集中度变化趋势来看，近年来头部集中效应有所弱化，主要系 ETF 产品具有同 质化竞争问题，且伴随全球被动化投资趋势持续加强，行业内参与机构持续增加，竞争越 发激烈。
iShares 稳居龙头，先锋基金后来居上、赶超道富。三家龙头公司地位稳固，但内部市占 率演进分化。iShares 为绝对龙头，市占率始终稳居行业第一，截至 2023 年末 ETF 资产净 值已经突破 3 万亿美元，市占率为 32%，占据全球 ETF 市场约三分之一的份额。道富是老 牌 ETF 公司，于 1993 年推出了世界上第一只真正意义上的 ETF 产品——SPDR 标准普尔 500 指数 ETF，自此开创了全球 ETF 新纪元。但 20 世纪以来，全球 ETF 市场竞争激烈， Vanguard 以其特有的股权架构优势（公司股权由旗下的基金共同持有，投资者通过持有基 金产品间接持有公司，无需向外部股东支付额外利润）推动旗下 ETF 产品大幅度降费，先 是于 2010 年宣布免除旗下 ETF 产品的佣金，又在 2018 年宣布扩大免佣范围，取消平台上 所有 ETF 产品的交易手续费。凭借低费率优势，先锋基金市占率持续增长并赶超道富，2023 年末达到 23%。
美国经验：监管政策保驾，开放生态护航
回顾成功原因，美国 ETF 发展聚集“天时地利人和”。首先，从基金市场整体看，系统的 政策制度、完善的监管体系、开放的市场格局、良好的市场生态是其长期领跑且不断创新 的重要驱动力。其次，从 ETF 市场看，其快速发展的重要原因是实现聚集“天时地利人和”。 1）“天时”：资金端，80 年代开始兴起的 401(k)、IRA 等养老金计划，为 ETF 市场提供源 源不断的资金供给，是 ETF 市场增长的源动力；2）“地利”：资产端，利率长期下行、权 益市场生态成熟，主动基金难以长期实现超额收益，叠加 ETF 基金的业绩稳健、低费率优 势，不断收获机构与零售投资者青睐；3）“人和”：制度端，监管环境鼓励、产品创新持续， 譬如杠杆/反向/主动/个股 ETF 等新型产品层出不穷，为投资者提供丰富的底层资产选择。
从 1980 年开始，推出一系列推动 ETF 发展的政策制度。首先，养老金制度在 20 世纪 80-90 年代持续驱动着 ETF 市场向繁荣迈进。其激励机制如税收优惠等驱动上游居民资产持续向 养老金转移并流向下游的高风险收益产品，为 ETF 市场的发展提供大量资金。1980 年开始， 美国废除固定佣金制，投资顾问免佣金费用制自此开始盛行，出现了独立经纪商、混合模 式投资顾问等。到 1999 年，《金融服务现代化法案》的出台打破了银行业、证券业和保险 业之间的阻隔，使得原本分业经营的金融业得以混业经营。混业经营使得研究、投资、管 理、销售等环节得以串联，产业链上下游机构间的业务合作更加通畅，ETF 市场快速成长。 2000 年起，仅收取用户端服务费的纯独立投资顾问出现，投资顾问相关体系随着时代的更 新日益成熟。这也使得投资者能够更加便捷和快速地进入 ETF 市场实现交易。 2008 年后，围绕 ETF 的规则生态持续完善。首先，2008 年，美国证券交易委员会（SEC） 将 ETF 列为单独资产类别，开始专门监管。2019 年 9 月开始，美国证券交易委员会采用“ETF 规则”，即只要基金发行机构满足一定条件便可申请成立 ETF，不再需要走申请特殊许可证 的繁琐流程。由此，ETF 的上市门槛降低，审批和上市流程被简化，交易、管理和运营成 本降低，主动型 ETF 的活力被激发。此外，ETF 的申赎模式最大程度减少了投资者的应税 事件。与共同基金相比，ETF 使用一篮子股票，即采用实物形式（In-kind）进行申购和赎 回，通常不涉及现金交易，不产生资本利得，不被视为应税销售，在一定程度发挥了税盾 作用，进一步刺激 ETF 投资需求的迸发。在市场层面，金融危机之后的长期上涨行情，第 三次科技革命带来的巨大发展红利，大量海外资金向美国市场的涌入，也显著增加了对 ETF 的需求。因此，随着市场规模的拓展，美国 ETF 发展愈发高效和成熟。
开放的市场格局也是美国 ETF 市场的重要保障。总体上而言，作为全球最大、最成熟的 ETF 市场，美国市场本就对 ETF 投资者充满吸引力。在这一基础上，美国努力打造良好开放的 市场环境，在加强国内发展的同时，降低海外交易门槛和成本。一方面，美国持续推出极 具吸引力的跨境 ETF 产品，另一方面，提供完备高效的海外交易平台，并在特定的 ETF 产 品上为投资者提供一定的税收优惠，从而吸引了一部分对税收敏感的海外投资者。在各方 面的综合作用下，美国不断吸引海外资金的流入，进一步扩大了市场规模，加强了市场之 间的流动性。 搭建的良好市场生态为 ETF 的繁荣持续注入活力。首先，灵活的销售体系与扎实的人力资 本将投资者在不同阶段的风险承受能力与资产配置比例合理匹配，为投资者提供更加合适、 更加多元的选择。在销售体系维度，美国 ETF 市场将传统的银行等与现代化电子交易平台 高效结合，在为不同客户定制个性化产品的同时，提高成交效率。无论是交易平台还是产 品选择，都具有高度灵活性。在人力资本维度，美国在 ETF 诞生初期就持续培育和积累着 相关领域金融人才，并通过与时俱进的薪酬体系更好地留住和吸引人才。长期的积累与新 人的挖掘使得美国 ETF 行业拥有比较扎实的人力资本。此外，美国 ETF 市场的高流动性在 保障交易速度和提供多种多样做市对冲工具的同时，也推动着相关服务不断升级，比如数 字化平台使得个人投资者更便捷地购买和交易 ETF，推动了 ETF 在零售市场的普及。在良 好的市场生态下，美国 ETF 与时俱进地蓬勃发展。
发展脉络：持续探索发展，形成多元合力
美国 ETF 市场的发展总体上经历了初步孕育、持续发展和高效收获三个阶段。在初步孕育 阶段，制度和市场还未完善，缺乏推广导致获客率低。1993 年，随着第一只 ETF 产品的发 行，美国 ETF 市场进入持续发展阶段。在此阶段，ETF 系列产品被持续普及并开始流行。 2008 年起，在政策制度、市场环境和指数生态的共同作用下，美国 ETF 市场需求迸发，愈 发成熟，进入高效收获阶段。
初步孕育阶段（1980-1993 年）：市场萌芽，获客率低。1980 年起，美国陆续推出了 IRA 等退休储蓄计划，在 ETF 行业开启初步探索。此后，随着全球化进程的加快，美国实行了 以减少政府干预、降低税收为核心的里根经济学政策，推动着资本市场流动性的提升，促 进了资本市场发展。市场的良好态势提振了投资者的信心，带动了投资者对指数基金的需 求。1989 年，美国证券交易所和费城证券交易所推出的指数参与份额（IPS），代表 S&P500 指数，即是 ETF 的前身。但该指数被芝加哥交易所和商品期货交易所认为是期货合约，所 以最终未能成功。在这一阶段，尽管政策因素和市场因素在持续萌芽，但并未对 ETF 市场 带来显著推动作用。并且 ETF 在该阶段的推广与营销不足，市场获客率并不高。
持续发展阶段（1993 年-2008 年）：架构升级，开启创新。1993 年，世界上第一只 ETF 产 品标准普尔存托凭证 SPDR 在美国证券交易所上市。该产品采用完全复制的方式跟踪 S&P500 指数，具有交易灵活简单、对冲风险、成本较低等特性。在第一只产品发行后， ETF 开始了数十年的创新历程。与此同时，在指数领域，部分基金公司专注于对其他公司 的并购并因此提升了自己的市占率。政策层面，投资顾问的法律框架确立，促进了 ETF 系 列产品的普及。1993 年《投资顾问法案》通过，确立了投资顾问的法律框架。由于指数基 金的被动投资策略与投资顾问追求稳定、低风险收益的需求相一致，指数基金逐渐被投资 顾问纳入重点考量的范围。此外，纳斯达克市场板块的设立为科技公司提供了更好的上市 平台，也促进了 ETF 在科技板块的探索。在这一阶段，全球利率水平呈下降趋势，市场有 效性提升，为 ETF 市场的进一步发展创造了良好的环境。
高效收获阶段（2008 年至今）：需求迸发，共同发力。2008 年 3 月，贝尔斯登（Bear Stearns） 发行了首只主动管理 ETF——Current Yield Fund YYY。该产品是一只货币市场基金，主要 持有国债、政府债券、银行债券等短期投资工具。此后 ETF 市场逐渐进入快速发展期。近 年来，更是经历了 2017 年的大幅增长，2019 至 2021 年的快速增长，2022 年的回落以及 2023 年的增长修复。其中 2017 年，美国实施的促增长政策提振了投资者信心，使得标普 500 指数上涨了 19%。与此同时，互联网和电子商务向世界各地的扩展也促进了 ETF 市场 的增长。2021 年前后，比特币 ETF 引发大量投资需求，但 2022 年国际地缘政治等因素影 响下市场景气度下滑，直到 2023 年，成长型股票 ETF 市场回暖开始推动行业规模回升。
市场现状：规模数量提升，格局趋于稳定
美国 ETF 市场需求持续表现强劲，净资产总额与产品数量显著上升。美国近年来不断推出 各类型创新产品，ETF 产品数量大幅增加，从 1993 年的 1 只增加至 2023 年的 3243 只。 ETF 市场规模则从 1993 年的 4.6 亿美元增加到 2023 年的 8.1 万亿美元，复合增长率达到 38.5%。其中，宽基类境内 ETF 始终占据市场主力地位，但其净资产占比呈现先降后升的 趋势，从 1993 年的 100%逐渐下降至 2012 年的 38%，近年来又稳步回升。此外，债券 ETF 自首次发行以来市场份额呈现波动上升趋势，商品 ETF 和混合 ETF 资产规模则相对较 小。进一步细分，美国 ETF 市场净资产主要集中于国内大盘股产品（隶属于宽基类境内 ETF）。
被动化投资趋势显著，指数型 ETF 净资产占比持续上升。从管理模式维度看，美国被动管 理的产品主要包括指数型 ETF 和指数型共同基金。指数型 ETF 净资产占比从 2007 年的 6% 大幅提升至 2023 年的 27%，指数型共同基金净资产占比则从 9%提升至 21%。然而，主动 管理型产品净资产占比则从 2007 年的 85%降至 2023 年的 52%。2023 年数据显示，被动 管理型和主动管理型产品净资产占比都在 50%左右浮动，形成分庭抗礼的局面。
资金持续流入 ETF 产品。2011-2023 年，每年约 70%的基金公司 ETF 净流入额为正。其 中，ETF 净流入额为正的市场巅峰时期为 2017 年，年内 ETF 净流入额为正的公司占比约 93%，2023 年占比下降至 74%。就长期共同基金而言，2011-2023 年，平均每年有 30% 的基金公司长期共同基金净流入额为正。2023 年，长期共同基金净流入额为正的公司占比 28%。
美国 ETF 市场呈现寡头垄断竞争，三足鼎立的格局近年来较为稳固。截至 2023 年底，贝 莱德（Blackrock）、先锋领航集团（Vanguard）和道富环球（State Street）三家公司净资 产规模总和占美国市场的 75%。具体而言，近年来贝莱德旗下的安硕（iShares）规模始终 占据美国市场榜首，但呈现下降趋势，从 2006 年的市占率 58%波动下降至 2023 年的 32%； 先锋领航作为第二大 ETF 供应商，大有争夺头把交椅的趋势，市场份额从 2002 年的 1%大 幅提升至 2023 年的 29%，上升势头显著；然而，道富环球则略显疲态，市场份额大幅下 降，市场份额从 2002 年的 52%逐年波动下降至 2023 年的 15%，与前两名 ETF 发行商具 有一定差距。
产品方面，规模排名前 10 的 ETF 产品中有 8 只来自三巨头。截至 2024 年 6 月，规模排 名前 10 的 ETF 产品中有 5 只来自于先锋领航，有 2 只来自于贝莱德，1 只来自于道富环球。 先锋领航在规模排名前 10 的 ETF 产品中净资产规模为 1.26 万亿美元，净资产规模占比为 44.4%。尽管道富环球整体规模落后于先锋领航，但道富环球仍拥有单只规模最大的 ETF， 净资产规模达 5409 亿美元。此外，排名前 2 的 ETF 产品均为跟踪标普 500 的指数，其净 资产规模占比为前十大 ETF 产品的 36.2%。
共同基金和 ETF 的资产管理集中度上升。其中，前 5 家最大的基金管理主体管理的资产份 额由2005年底的35%提升至2023年底的56%，前10家最大的公司管理的资产份额由2005 年底的 46%提升至 2023 年底的 69%。数据表明，头部公司的马太效应增强，中部公司的 竞争更加白热化。
产品结构：权益产品主导，投资策略多样
按照投资标的分类，ETF 可分为权益类、债券类、商品类、货币类、跨境类等。就权益类 ETF 而言，可细分为宽基 ETF、行业 ETF 和风格策略 ETF。其中宽基 ETF 主要追踪全市 场指数，行业 ETF 则追踪特定的行业指数，风格策略 ETF 又可分为策略类和投资风格类。 就债券类 ETF 而言，其可细分为利率债 ETF、信用债 ETF 和综合债 ETF。商品类 ETF 则 可细分为能源类 ETF、农产品 ETF、工业品 ETF 和贵金属 ETF。而货币 ETF 主要追踪某 种货币或者货币对的基金产品，例如美元指数 ETF(UUP)、欧元/美元货币对 ETF(FXE)、 人民币/美元货币对 ETF(CYB)等。跨境 ETF 主要指以境外资本市场证券构成的境外市场指 数为跟踪标的、在国内证券交易所上市的 ETF。最后，其他 ETF 类还包括一些创新型产品， 如恐慌指数 ETF 等。
股票类 ETF 规模占据较大比例，且整体呈波动增长态势。按照 ETF 细分种类比较各类 ETF 资产总额，从 2020-2023 年，大盘股美国股票类、其他美国股票类、非美国股票类除 2022 年有轻微下降，其他年份较上一年都有显著增长。债券类一直呈增长状态，混合型和商品 类净资产总额变动不大。在该分类下，大盘股美国股票类和其他美国股票类相对占比较多， 且大盘股美国股票类在 2023 年反超其他美国股票类，成为净资产总额最多的细分类型。就 混合型和商品类而言，尽管其 2020 年的净资产总额相较于 2015 年有较大提升，但与其他 细分类型 ETF 产品相比还是有较大差距，市场份额小。
Smart Beta ETF 是创新型 ETF 的代表。其起源于 CAPM 模型，二十年来高速发展。CAPM 模型将投资组合的期望收益分为两部分，即承担市场系统风险而获得的收益 β 和超越市场 基准的收益 α。随后，Fama-French 于 1993 年提出第一个多因子模型以来，多因子模型逐 渐成为量化投资领域应用最广泛也是最成熟的量化选股模型之一。2003 年，市场上出现了 第一只 Smart Beta 指数基金，该策略从此成为全球市场中高速发展的新型投资策略。
费率变化：呈现下降趋势，规模效应显著
不同类型共同基金间费率差异较大，但整体呈下降趋势。从内部结构来看，由于基金投资 资产和投资策略不尽相同，各类基金费率出现较大差异，指数型产品由于平均管理成本较 低，且投资者无需支付申购赎回费，整体费率相对更小。从历史变动来看，受基金行业竞 争加剧、投资者对费率的敏感性提高和基金的规模效应等因素影响，美国基金行业费率整 体呈现下行趋势。
ETF 降费趋势尤其突出，且低费率产品更受投资者青睐。ETF 产品管理成本较主动产品更 低，且相对同质化，降费趋势尤其明显。2005-2023 年，权益类指数 ETF、债券类指数 ETF 加权平均费率分别由 0.28%、0.17%下降至 0.15%、0.11%。其中 2005-2008 年费率有阶 段性提升，预计主要系产品结构变化所致。例如，过去权益 ETF 以宽基类产品为主，但 2005-2008 年行业 ETF、海外 ETF 逐渐被投资者关注，产品发行提速，而这类产品管理成 本较普通的宽基产品略高，因此费率通常更高，拉高了行业整体费率。此外，从算术平均 费率维度比较，其始终高于基金资产加权平均费率，反映投资者通常更青睐低费率产品， 低费率产品资产规模显著高于高费率产品。
指数型 ETF 费率高于指数型共同基金费率。2023 年，指数型权益类共同基金的资产加权 平均费率为 0.05%，而指数型权益类 ETF 的费率为 0.15%；指数型债券类共同基金 2023 年的加权平均费率为 0.05%，而指数型债券类 ETF 为 0.11%。根据 ICI 的研究，指数型 ETF 费率高于指数型共同基金费率的原因可能包括：1）指数型共同基金的净资产更多集中投资 于低于平均费率的市场、地区及类别；2）由于规模效应，基金管理规模的增加可以使费率 进一步降低。2022 年，长期指数型共同基金的平均规模为 94 亿美元，约为指数型 ETF 平 均规模（33 亿美元）的三倍。与指数型共同基金市场相比，指数型 ETF 市场成熟度相对较 低。随着 ETF 市场的趋于成熟，管理规模进一步提升，指数型 ETF 和指数型共同基金的费 率差距有望缩小。
龙头公司：头部各具特色，卡位差异赛道
全球 ETF 资产净值 TOP 15 公司中美国占据 9 席。截至 2023 年末，全球 ETF 资产净值排 名前五的公司均来自美国，市占率合计达到 74.3%；前 15 的公司中则有 9 家都来自美国， 此外还有 3 家日本机构和 3 家欧洲机构。从龙头公司看，贝莱德 2009 年收购 iShares 成为 行业翘楚，主要分为核心系列和 MSCI 系列，创新推出主动 ETF 策略，费率高于行业平均； 先锋在指数基金龙头地位及先发优势稳固，但对于 ETF 布局较晚，2000 年后奋起直追，得 益于低费率模式，管理规模持续扩张；道富为老牌 ETF 供应商，标普产品市场领跑，但近 年扩张节奏较缓。其他机构如 Invesco（纳斯达克 ETF）、ProShares（杠杆及反向产品）、 ARK（主动 ETF）均各具特色。
贝莱德：收购 iShares，成就 ETF 市场龙头
收购全球最大 ETF 提供商 iShares，坐稳 ETF 市场头把交椅。贝莱德的发展历程整体可分 为 3 个阶段，其中 1988-1994 年为起步期，公司起源于黑石集团，专注于固收类产品； 1995-2004 年为内生增长期，伴随客户需求不断扩展，产品体系持续完善，自主研发阿拉 丁系统，资管规模快速扩张；2005 年之后为并购扩张期，陆续收购了道富投资研究与管理 公司、美林旗下资管部门、Quellos 旗下基金业务等。其中 2009 年收购巴克莱资管部门（BGI） 及全球最大的 ETF 供应商 iShares 平台，拓展 ETF、养老金管理、权益型基金产品布局， 自此成为ETF市场的龙头企业。此后ETF市占率始终稳居行业第一，截至2023年末iShares 的美国 ETF 资产净值已经突破 2.5 万亿美元，全球 ETF 资产净值突破 3 万亿美元。
整体经营较为稳健，与资管业务相关的基础管理费占据主导地位。2013 年-2021 年，贝莱 德营业收入及归母净利润保持较稳定的增长趋势，（2017 年受益于《减税和就业法案》，享 受较大税收优惠，归母净利润基数较高，2018 年有所回落）。2022 年-2023 年，由于全球 经济、国际政策等外部因素不确定性增加，公司营收有所下滑。2023 年贝莱德营业收入及 归母净利润分别为 178.59 亿美元、55.02 亿美元，同比分别-0.1%、+6%。从营收结构上 来看，资管业务相关收入占据主导地位，基础管理费占营收比例约 78-85%。
ETF 管理费收入保持增长态势，占基础管理费比例抬升，是重要的营收来源。2013 年以来， 贝莱德 ETF 管理费规模整体保持较稳定的增长态势（2022 年小幅下滑主要系全球地缘政治、 资本市场波动和汇率等因素影响，ETF 资产净值下降），2023 年贝莱德 ETF 管理费收入为 63.15 亿元，同比+16%，增长明显。ETF 管理费占基础管理费比例波动增长，收入贡献逐 步增加，已成为重要的营收来源，2023 年 ETF 管理费占基础管理费比例为 44%，同比+6%。
先锋基金：股权结构+降费理念造就低价优势
开创指数投资先河，低费率模式夯实竞争优势。先锋基金于 1976 年开创了指数投资的先河， 为美国投资者推出了第一只指数基金 Vanguard500。但先锋基金进入 ETF 市场相对较晚， 早期主要聚焦于指数共同基金，2001 年才推出首只 ETF 产品。但 2010 年先锋基金宣布免 除旗下 ETF 产品的佣金，又在 2018 年宣布扩大免佣范围，取消平台上所有 ETF 产品的交 易手续费。据先锋基金官网，截至 2023 年末，公司平均的 ETF 和共同基金费率比行业平 均水平低 82%。凭借低费率优势，先锋基金 ETF 市占率持续增长并赶超道富。 低费率优势的根本在于独特的股权架构和管理层始终如一的降费理念。先锋基金是美国唯 一一家股东为旗下基金持有人的资管公司，投资者通过持有基金产品间接持有公司，无需 向外部股东支付额外利润，因此，先锋基金具有降低交易费用的充分激励。且公司管理层 始终秉持强烈的降费理念，公司在成立初期就采取低费率策略，薪酬激励机制也与节约成 本挂钩。公司每年将旗下基金管理费率与行业同类型基金进行对比，并将所节约成本的一 定比例计提到“合作伙伴计划”作为对员工的奖金。在低费率模式下，先锋 ETF 资产净值 扩张迅速，截至 2023 年末，先锋已成为全球第二大 ETF 供应商，管理着逾 2.5 万亿美元 的 ETF 资产。
道富环球：产品创新能力领先的 ETF 先驱
创立全球首只真正意义上的 ETF 产品，通过持续的产品创新夯实 ETF 先驱之名。道富环球 投资管理（State Street Global Advisors，简称 SSGA）是全球 ETF 市场的先驱和领导者之 一，于 1993 年推出了世界上第一只真正意义上的 ETF 产品——SPDR 标准普尔 500 指数 ETF，自此开创了全球 ETF 新纪元。此后，公司又于 1998 年推出了业内首个特定行业 ETF 系列。1999 年，公司首创多类资产策略，并与中国香港政府合作，推出了亚洲（除日本外） 的第一只 ETF——香港盈富基金(TraHK)，挖掘出前所未有的入市机会。SPDR（Standard & Poor's Depositary Receipts）系列也逐渐覆盖了股票、固定收益、大宗商品和房地产等 多种资产类别，在 ETF 业内具有广泛的影响力和认可度。此外，持续的产品创新帮助道富 满足不同投资者的需求并夯实 ETF 先驱之名。例如，其推出的首批跟踪市值加权指数的 ETF、 智能贝塔和 Sector ETF，为投资者提供了丰富的资产选择和更精细的市场参与工具。 当前 ETF 资产净值稳居全球前三，是众多大型投资机构的重要合作伙伴。自 2008 年至 2023 年底，道富环球管理的 ETF 资产净值稳步上升，CAGR 为 14.61%。但是，随 ETF 产品的 激增和更多资管机构的加入，道富环球 ETF 资产市场占有率逐步下降，从 2008 年的 22.81%， 下降至 2023 年的 11.73%。即使如此，道富环球管理的 ETF 资产净值仍稳居世界前三。由 于道富环球的 ETF 大多数流动性好、管理费用低和交易高效（例如 SPDR 系列），被广泛 应用于老金计划、捐赠基金、主权财富基金和保险公司等机构投资者的投资组合中。这些 核心特色使得道富环球在竞争激烈的 ETF 市场中保持了卓越的竞争力和影响力。
重视中国 ETF 快速发展的窗口机遇。中国 ETF 市场发展 20 余载，已从 2004 年全市场规 模占比不足 2%的利基市场，成长为 2024H1 占比超过 8%的重要细分赛道。回顾发展历程， ETF 市场从股票宽基产品起步，拓展行业/主题/策略产品，探索 10 年后向债券/商品/境外等 赛道扩容。我们认为，当前中国 ETF 市场正在集聚“天时地利人和”的发展动能，正处于 快速发展的窗口期。其一，顶层政策明确鼓励支持，新“国九条”明确提出大幅提升权益 类基金占比，建立 ETF 快速审批通道，推动指数化投资发展；其二，近年来权益市场波动 加剧、投资者逐步认同被动投资的长期稳健和费率优势，且利率持续走低，各类固收产品 收益率下滑，使得投资者（尤其是机构投资者）对权益产品关注度提升；其三，截至 24H1 末国内 ETF 渗透率达 8.5%，但相较美国 2023 年的 24%仍有较大差距。政策强调发展养老 金融，未来若养老金来源及投向进一步优化，有望推动 ETF 市场蓬勃发展。
历程回溯：规模持续扩容，迈入发展快轨
起步摸索阶段（2004-2008 年）：品类单一，发展缓慢。2004 年 12 月 30 日，我国首支 ETF 产品华夏上证 50ETF 于上交所成立，跟踪上证 50 指数, 并于 2005 年 2 月 23 日在上交所 上市交易。易方达、华安、华泰柏瑞紧随其后，各自发行了 ETF 产品。2006 年 3 月，深交 所第一只 ETF 易方达深证 100ETF 成立，跟踪深证 100 指数。2006 年 11 月上交所成立国 内第一只 Smart beta ETF，跟踪上证红利指数。由于投资者对 ETF 的风险与运作模式了解 甚少，加之发展初期相关法律法规不完善，该阶段仅有少量机构入局，产品主要为跟踪波 动率相对较低的大盘/超大盘指数的单市场产品。截至 2008 年末，市场流通的 ETF 仅有 5 只，均为宽基股票型 ETF。 创新拓展阶段（2009-2018 年）：种类扩容，小步快跑。2010 年至 2012 年的发行规模基本 在 10 亿以下。2012 年 5 月，以华泰柏瑞沪深 300ETF、嘉实沪深 300ETF 为代表的首批 跨市场 ETF 突破两个市场间的交易清算联接瓶颈，从此拉开 ETF 蓬勃发展的序幕。2012 年 8 月首批 QDII ETF 成立，主要跟踪恒生指数和恒生国企指数。2012 年 12 月，首只货币 ETF 成立。2013 年 1 月、3 月、4 月及 7 月，首只场内交易型货币基金、首只债券 ETF、 首只跨时区的跨境 ETF以及首批黄金 ETF相继上市。ETF产品种类以及投资策略逐步丰富， 开始进入常态化发行节奏，迈向多样化的行业生态，市场规模小幅增长。
分级基金的逐步退出对 ETF 发展提供一定利好。2014-2015 年，受益于牛市行情及杠杆交 易的属性，分级基金规模迅速扩张，一定程度上挤压了 ETF 的交易体量。据中国基金报， 截至 2015 年 6 月底，38 家基金公司旗下 103 只分级 B 场内份额为 1614 亿份。全市场股 票型分级基金规模高达达到 4725 亿元，平均单只分级基金规模达到 40.38 亿元。2015 年 下半年 A 股跌幅明显，投资者遭遇大范围亏损。2018 年资管新规正式发布，明确公募产品 不得分级，分级基金逐渐退出市场，而风险更低的 ETF 得到更多青睐。截至 2018 年 12 月 底，全市场 ETF 净值规模已超 5000 亿元，较 2017 年底增长超 43%。
高速成长阶段（2019 年至今）：增幅明显，竞争白热。2019 年起，A 股市场迎来了为期近 3 年的结构性上涨行情，行业涨幅的首尾分化加剧了投资者对于行业主题 ETF 的追逐。受 需求推动，ETF 产品布局逐步拓展至更多细分领域，由宽基向风格、行业、主题等方向纵 深发展。头部基金管理人开始重视跨境 ETF（QDII）、以及港股 ETF 布局，ETF 品种从海 外宽基扩展至海外细分赛道。中小基金公司纷纷布局 ETF 产品线， ETF 上报和发行节奏 加速。2019-2022 年累计发行 584 只 ETF 产品，成为近年公募基金中逆势大幅增长的亮 眼赛道。发展至今，ETF 已涵盖宽基指数、行业指数、策略指数以及债券、商品、QDII 等 多种资产类别，有效满足投资者的多样化投资需求。 政策引导支持，推动 ETF 行业迈入发展快轨。2022 年 4 月，证监会发布《关于加快推进 公募基金行业高质量发展的意见》，明确提出支持成熟指数型产品做大做强，加快推动 ETF 产品创新发展。次月《指数基金开发指引》修订，符合国家战略和产业政策的指数产品可 得到发布时间豁免。2023 年 8 月，证监会表示计划放宽指数基金的注册条件，以提高指数 基金的开发效率，同时鼓励基金管理人在产品创新方面加大力度。此后 ETF 的监管审批明 显加速。10 月，中央汇金公开宣布买入 ETF，增持路径清晰稳定，提振市场信心并将市场 焦点拉回宽基指数。2024 年 4 月，新“国九条”提出要建立 ETF 快速审批通道，推动指数 化投资发展。据 Wind 数据，截至 2024H1 末，境内交易所挂牌上市的 ETF 数量达到 973 只，较 2023 年底（897 只）增长 8%，年末市值总规模达到 2.47 万亿元，较 2023 年底（2.05 万亿元）增长 21%。
产品结构：股票基金为主，赛道逐步丰富
股票型 ETF 占比长期处于第一，跨境 ETF 增长潜力显现。2009 年以前，ETF 市场仅有股 票型产品。2010 之后，股票型产品比重变化与股市的行情变换基本一致，2015-2016 年处 在低位，2017 年占比开始回升，2021 年后又呈现下行趋势。24H1，资产净值规模超百亿 级别的 ETF 产品共计 44 只，主要集中于股票型产品，规模占比达 71.73%；百亿级股票型 ETF 多为华夏、华泰柏瑞及易方达基金所管理，CR3 达 68.16%。跨境 ETF 自 2012 年在 国内诞生以来，表现较为平稳，2021 年后受跨境理财通、ETF 互联互通机制的推动，规模 出现较为明显的增长。海外高利率环境叠加资本市场出色表现，推动 2023 年以来跨境 ETF 交投活跃度的提升。2023 年跨境 ETF 首次超过货币 ETF 成为第二大规模的 ETF 品类。伴 随新兴市场在全球经济结构中的占比提升，跨境 ETF 未来有望成为我国 ETF 产品的重点布 局方向。
股票型 ETF 以规模指数为主，近年来品类呈现多元化态势。国内股票型 ETF 最早便是以规 模指数形态出现，2007-2011 年策略、主题、风格及行业指数产品相继出现，品类呈现多 元化态势。但在 2019 年之前，规模指数 ETF 在股票型产品总体规模中的占比始终维持在 75%以上。2019-2021 年的结构性行情推动主题指数、行业指数占比提升。2022 年起，规 模指数在逆势布局大盘蓝筹和科技成长板块方面的工具属性凸显，吸引资金配置，占比回 升。2024 年之后，新“国九条”对于提升上市公司质量和业绩的长期作用将逐步显现，有 利于吸引中长期资金入市，具备低费率、高容量特性的规模指数 ETF 有望得到更多青睐。
新发情况：股票宽基独秀，发行整体趋缓
发行结构与整体产品结构基本一致，股票型产品独占鳌头。2004-2011 年，ETF 发行品种 均为股票型，大众认知度仍然较低，发行规模增长受限。2012 年，华泰柏瑞沪深 300ETF、 嘉实沪深 300ETF、华夏沪深 300ETF 等首批跨市场现货 ETF 上市，承接了沪深 300 股指 期货运行两年间市场积攒的现货需求，当年 ETF 发行份额达 644 亿，同比增长 742%。 2012-2013 年债券型、QDII、货币型 ETF 等陆续发行，ETF 市场朝多样化发展。2014 年， 分级基金的兴起对 ETF 基金市场产生了虹吸效应，各类型 ETF 发行份额均出现不同程度的 下滑。2018 年，A 股市场震荡，上证指数全年下跌 24.59%，深证成指下跌 34.42%，创业 板下跌 28.65%，主动投资性价比下滑对 ETF 发展产生利好。2019 年，ETF 发行竞争更加 激烈，各类指数赛道趋于拥挤，全年共计有 91 只 ETF 新成立，发行份额达 1,757 亿份， 增幅达 91%。2024H1 国内 ETF 市场新设 85 只产品，股票型产品发行份额占比 86%。
竞争格局：行业高度集中，龙头表现稳定
集中度较早期小幅下滑，但头部集中效应仍明显。早期集中度高的原因主要在于华夏、易 方达、南方等老牌基金公司布局较早，具备先发优势。2014 年之后，伴随细分产品的不断 涌现，市场竞争的有效性加强，集中度有所下滑。但在 2019 年之后，主题性机会的增加同 步加剧同质化竞争，当前集中度水平仍然维持高位。截至 2024H1 末 ETF 净值 CR3、CR5、 CR10 分别达 45.5%、57.3%，79.4%，较年初分别+3.8pct、+2.3pct、+1.6pct。
前十名基金公司相对稳定，内部排名切换。从排名变化来看，2024H1 末 ETF 资产净值前 15 基金公司中，华宝、国泰、银华、广发、博时排名有所下滑，南方、嘉实、海富通排名 有所提升。嘉实基金由于股票型 ETF 净值规模增长明显，反超国泰、银华、博时、广发， 位居第 6。南方基金则反超银华、国泰、华宝，位列第 4，同样系股票型 ETF 驱动。
作为行业龙头，华夏基金在 ETF 的设立、发行、销售、运营、交易等环节积淀深厚。华夏 基金是国内 ETF 领域的最早入局者，具备先发优势。2004-2014 年长期稳居 ETF 管理公司 榜首。华夏基金的股票型 ETF 规模连续多年断层领先第二、第三名，自 2020 年起这一差 距扩大至千亿级别，预计未来亦将持续领跑。在跨境 ETF 方面，华夏基金自 2022 年起跃 居净值规模榜首，而在 2015-2016 年这一位置曾由易方达基金牢牢把守，可见华夏基金综 合性实力愈加强大。 易方达布局全面，ETF 产品在跟踪误差、管理费率方面具备优势。截至 2023 年末，易方 达规模指数类 ETF 规模高达 2392.38 亿元，其中沪深 300ETF、创业板 ETF 以及中概互联 网 ETF 构成了易方达宽基产品的基本盘，合计规模达 1206.06 亿元；主题类基金有 27 只， 规模为 143.12 亿元；易方达的 QDⅡETF 虽仅有 6 只，但规模高达 500.70 亿元。得益于 自 2022 年下半年加码的降费策略，2024H1 易方达 ETF 资产净值稳居第二。
华宝基金主打货币型 ETF，差异化优势边际递减。2015 年华宝基金旗下 ETF 仅有上证 180 价值 ETF（股票型）与现金添益 ETF（货币型），其中添益 ETF 当年获大量资金增持，净 值突破千亿，较年初扩大近十倍，从而助推华宝基金 ETF 规模登顶。随后，华宝陆续布局 多种宽基、行业、主题类 ETF，2016-2018 年蝉联 ETF 规模第一。然而，受行业和主题 ETF 的拖累、加之宽基布局不足，2024H1 ETF 资产净值排名掉至第五。
产品创新：多元探索突破，QDII 发展火热
国内 Smart Beta ETF 起步虽晚，但近年规模增速较大。Smart Beta ETF 是通过一定的规 则和标准对成份股进行筛选或对成份股的权重进行优化从而构建的指数 ETF 产品。与传统 指数通过市值进行加权不同，Smart Beta 指数可以通过某些因子或者某些策略（比如成长、 价值、动量、波动率等）对指数的成分股或权重进行优化，以获得特定因子带来的收益。 Smart Beta 结合了被动策略和主动策略的优点，能在提高透明度和降低成本的同时获得潜 在超额收益。截至 2023 年末，SmartBeta ETF 的底层资产主要为权益类产品。Smart Beta 类 ETF 虽然目前规模仍较小，但在 2023 年发展迅速，规模增速高达 70%。
指数增强产品为投资者提供超额收益可能，产品规模仍有较大增长空间。指数增强 ETF 将 指数增强基金的特点与 ETF 交易模式相结合，在跟踪指数标的的基础上通过增强策略强化 管理资产组合与风险以获取超额收益，是相对于 SmartBeta 而言更具创新性的策略产品。 2024H1 全市场新发行 7 只指数增强 ETF，发行规模 17.5 亿元。但截至 2024H1 末，指 数增强 ETF 产品资产净值合计仅 73.8 亿元，远低于宽基指数 ETF 的 1.25 万亿元，未来 仍有较大增长空间。
公募基金不断探索 ETF 互挂赋能跨境投资的可能性。ETF 互挂指两地交易所的基金管理公 司达成协议，各发行一只 ETF 产品，并在二级市场投资对方的 ETF 产品，具备高效性与便 捷性：1）对于投资者而言，只需考虑一个标的，降低跨市场交易的复杂性和成本，交易效 率更高；2）基金管理人可以更方便地使用 QDII 额度进行市场交易，避免了交易日数量和 时区差异带来的不便。近年来，多对互挂 ETF 产品上市，投资范围涉及日本、中国香港、 新加坡等。2024 年 6 月，华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯 ETF(QDII)、南方基金南方东英沙 特阿拉伯 ETF(QDII)获批，跨境 ETF 投资范围进一步扩大至沙特市场。
管理费率：内部竞争分化，降费竞争持续
不同类型 ETF 的管理费率有所差异，股票型及跨境 ETF 管理费率较固收类更高。由于投资 标的的资产类型、运作模式或投资策略不同，各类型 ETF 间的管理费率存在一定差异。根 据 Wind 数据，截至 24H1 末，国内多数债券型和货币型 ETF 管理费率约 0.15%-0.30%， 股票型、商品型和跨境 ETF 管理费率则多处于 0.50-0.60%区间。其中，股票型主题指数、 股票型规模指数和跨境 ETF 由于基金公司多有布局，数量较多、竞争激烈，部分产品的管 理费率已处于较低水平。
行业竞争激烈驱动降费趋势，股票型 ETF 尤为明显。由于 ETF 的相似性，投资者对于管理 费率更为敏感。在当前国内 ETF 竞争白热化、公募基金费率改革深化的背景下，部分基金 公司抢先推行低费率策略，扩大市场份额，提升基金规模。2020-2024H1，国内 ETF 管理 费率整体呈现下行趋势，但内部各类型 ETF 存在一定分化。具体来看，股票型 ETF 由于行 业竞争激烈，管理费率压降明显。跨境型 ETF 由于投资区域和策略的不同，对海外资产的 投资认知要求较高，且需占用 QDII 额度，竞争较宽基类产品更缓和，管理费率保持相对较 高水平。商品型 ETF 整体规模较小，降费动力不足，管理费率多年维持 0.50%左右。货币 型和债券型 ETF 管理费率始终处于较低水平。
多只股票型 ETF 管理费率调至行业最低挡，风格指数和行业指数 ETF 仍有降费空间。与其 他类型 ETF 相比，股票型 ETF 内部可替代性较强，其中规模指数 ETF 除流动性和追踪误 差外，产品之间高度相似。2024 年以来，低费率竞争在规模指数 ETF 中打响并向个别行业 指数 ETF 推进，包括景顺长城创业板 50ETF、南方沪深 300ETF、券商 ETF 等纷纷下调管 理费率，降至行业最低档 0.15%。而风格指数和行业指数 ETF 由于内部竞争压力相对较小， 管理费率仍处于较高水平。但参考行业发展经验，费率下调将成为大势所趋，预计未来风 格和行业 ETF 将具备较大的降费空间。
近年来我国权益市场环境变化较大，主动权益基金的超额收益能力相较过去已经明显下滑， 而 ETF 产品风险相对分散的优势进一步凸显；同时 10 年期国债收益率一度下探至 2.2%， 低利率环境下 ETF 产品迎来发展窗口期。但中国 ETF 市场相较美国起步较晚，发展经验储 备相对不足。因此，在顺应中国 ETF 市场现状的同时，借鉴海外 ETF 市场发展经验，能够 更好地实现突破创新。不难发现：建立健全完善的资本市场是高质量发展的重要保证，保 障资金端的持久活力是 ETF 市场良性运转不可缺失的一环，投资者的多元化投资风格对 ETF 产品的持续创新提出了高要求，找准自身的赛道定位也是各类公司在 ETF 市场竞争中 长久立足的核心要义。
立足底层资产，完善资本市场
参考国际经验，建立健全完善的资本市场是高质量发展的重要保证。全球 ETF 市场的大发 展离不开发达资本市场的支持，以美国为例，其在市场化竞争中构建了场外和场内多层次 的资本市场，为 ETF 的长期繁荣提供了良好的生态环境。具体而言，由纽约证券交易所、 纳斯达克全球精选和纳斯达克全球市场组成的主板市场，由美国证券交易所和纳斯达克资 本市场构成的二板市场，和由 OTCBB 和 OTC Markets 构成的场外交易市场一起，各有分 工、相互贯通，为 ETF 的交易提供了丰富快捷的平台。与此同时，美国政府持续完善金融 监管体系，为资本市场高效发展保驾护航。 我国资本市场改革持续深化，新“国九条”明确未来改革蓝图，ETF 市场迎来进一步发展。 近年来，我国资本市场改革持续深化。融资端，多层次资本市场基本建立，注册制改革稳 步落地，成为链接优质企业资产和多类型投资资金的重要纽带，为 ETF 产品持续提供优质 底层资产。投资端，沪深港通、QFII 等机制持续优化，社保基金、保险资金可投资产范围 持续扩容，为我国资本市场引入多样化机构投资力量，ETF 产品凭借成本低廉、灵活性高、 风险分散等优势成为机构投资者配置的重要资产。交易端，沪深交易所研究 ETF 引入盘后 固定价格交易机制，未来若相关机制落地，有望进一步满足投资者以收盘价交易 ETF 的需 求。4 月新“国九条”再次明确未来资本市场改革蓝图，并提出建立 ETF 快速审批通道， 推动指数化投资发展，未来伴随资本市场的建立健全完善，ETF 市场有望迎来进一步发展。
做大长期资金，保障市场活力
保障资金端的持久活力是 ETF 市场良性运转不可缺失的一环。美国 ETF 市场的大发展离不 开养老金资金的支持，其养老金制度经过 100 多年的发展，建立了良好的政府社会保障、 雇主计划和个人储蓄与投资相结合的体系，优秀的激励机制如税收优惠等驱动上游居民资 产持续向养老金转移并流向下游的高风险收益产品，而 ETF 产品由于成本低廉更是受到养 老资金的青睐。2022 年 11 月，我国个人养老金制度正式落地，于 36 个城市和地区先行实 施。截至 2023 年底，已有超 5000 万人开立个人养老金账户，个人养老金产品增加至 753 只，其中包括 162 只基金类产品。个人养老金制度的大规模推广实施，能够有效帮助个体 丰富养老储备，也能为资本市场提供稳定的现金流入。而资金端的长期充足供应是 ETF 保 持发展活力的重要一环，促进居民储蓄向资本市场长期资金的转化，保障长期资金入市， 将是 ETF 市场繁荣发展的重要推动力。
加强产品创新，满足多元需求
强化 ETF 产品创新，丰富产品矩阵满足差异化投资需求。当前我国 ETF 市场以规模指数产 品为主，24H1 末资产净值占比已达到全部 ETF 产品的 50%，推动股票型 ETF 产品资产净 值占比达到 73%，而债券型、商品型、跨境型 ETF 的资产净值占比仅 4%、2%、12%。严 重不均衡的产品结构必然会带来规模指数领域的同质化竞争，尤其缺乏先发优势的中小基 金公司，可能面临产品清盘风险。与此同时，部分投资者对于主题指数、行业指数、商品 ETF 的投资需求未被满足。因此，ETF 市场要持续保持较快的增长，必须加强产品创新， 完善产品矩阵，满足投资者差异化的投资需求。例如，挖掘主题机会，创设更多符合金融 “五篇大文章”的主题 ETF 产品，如绿色主题 ETF、科创主题 ETF 等；探索创设更多商品 型 ETF，为投资者提供更多大类资产投资选择；推动跨境 ETF 投资范围持续拓宽、投资深 度持续加强，带领投资者分享新兴市场发展红利。优秀的产品创新将有望进一步激活 ETF 市场活力，吸引更多不同风险偏好的投资者参与其中。
顺应竞争格局，实现赛道突破
基金公司可以基于自身资源禀赋，在特定赛道做大做强，助力 ETF 市场实现突破。当前美 国 ETF 市场竞争格局已经较为稳定，贝莱德、先锋基金、道富环球稳居前三，其中贝莱德、 先锋基金后来居上，特色更为鲜明。贝莱德更多依赖外延并购扩张，通过对 iShares 的收购， 一举成为 ETF 市场龙头，先锋基金则以绝对的费率优势著称，通过价格战持续抢占 ETF 市 场。当前我国 ETF 市场正处在快速发展的窗口期，其简单的管理方式决定了大部分 ETF 产 品具有同质化竞争的特点，基金公司更需要找准自身的优势，实现特色产品布局，才能长 久地立足于 ETF 市场。具体来说，不同公司可在宽基、行业主题及 SmartBeta 领域各有侧 重。头部公司做大做强宽基产品，在各类产品线上全面布局；中小公司可暂避宽基领域锋 芒，在特色产品上做好做精。即在红海领域寻找细分空白领域机会，在蓝海领域抢占先机 做大做强，找准自身的赛道突破点，从而在当前的 ETF 市场竞争格局下取得优势。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
