全球电商SaaS服务龙头，提供建站、营销、支付、物流等全链路服务
电商SaaS服务商龙头，打造多元领域服务：Shopify公司成立于加拿大，作为全球性的多渠道电子商务平台，专注电商SaaS服务十余年，主要面向中小型及大型电商企业客户，为电商卖家提供搭建网店的技术和模版，管理全渠道的营销、售卖、支付、物流等服务。公司通过完善的生态系统，集云端建站、库存管理、多渠道销售等功能和技术于一体，赋能中小商户、大型零售贸易企业及全球知名品牌。
历经多次业务转型升级，电商应用生态繁荣发展：①2004年，公司创立的初期业务是通过电商平台向世界各地的滑雪爱好者出售和提供滑雪板设备；②2004-2008年，Spotify从网点转型成专为中小型商家（SMBs）提供SaaS服务的电商建站工具，即Shopify为电商卖家提供搭建网店的技术和模板，包括订单追踪、自动化库存管理、上传图片、添加标签等基础功能；③2009-2013年，公司发布API平台、搭建应用商店，实现从工具到平台的转变，开发者可以通过平台销售他们的应用，商家可以浏览、购买并直接安装应用，Shopify创建应用生态系统和开发者社区；④2013年至今，业务逐步向线下扩张，推出了Shopify Payments，消除商户与第三方支付网关建立和保持直接关系的需要；⑤2015年，公司上市，后续推出Shopify Shipping，允许商户直接通过Shopify打印邮寄标签并以折扣价格发货；⑥2019-2020年，公司推出Shopify Fulfillment Network和Shopify Email，分别帮助商户降低运输成本和管理电子邮件；推出分期付款和手机购物应用程序，为用户提供更方便的网上购物体验；⑦2023年，公司积极推进AIGC应用，推出AI工具Shopify Magic，商家可通过自动文本生成功能来撰写产品描述。
全球零售电商渗透率稳步提升，多数地区电商发展前景向好
全球电商渗透率稳步提升，多数地区电商发展前景向好：据eMarketer数据显示， 受新冠疫情以及数字技术快速发展的催化，2021年全球电商零售额增速达到 17%，后续消费者回归实体店购物，电商增速逐渐回落，趋于稳定，2024- 2027年预计保持在9%左右的增速水平。全球电商渗透率稳步提升，预计2024年 提升至20.3%，整体电商环境稳步向好。从2023年全球电商渗透率TOP10国家 的数据来看，相对中国而言，仍有较多国家在电商渗透率上有提升空间。
美国零售电商增长稳健，渗透率提升空间广阔：据eMarketer预测，2024年美国 电商零售额将同比增长10.5%至1.3万亿美元，电商渗透率呈现逐年提升的趋势， 2024年预计提升至16.7%。美国作为Shopify收入占比最高的市场（>50%）， 整体零售电商稳健增长，渗透率仍有较大提升空间。
DTC模式快速发展，独立站建站需求强劲推动电商SaaS服务行业增长
DTC销售模式快速发展，催生电商SaaS服务需求增长：DTC模式指通过自有渠 道，直接将产品或服务提供给终端消费者的商业模式，该模式跳过传统供应链的 中间商、零售商等环节。与第三方平台相比，DTC模式的主要优势在于①企业销 售成本更低：与亚马逊（8%-15%）及Walmart（6%-15%）的抽佣率相比， Shopify的订阅及商家解决方案货币化率约为3%，针对相同商品的销售，DTC模 式为企业创造更大利润空间；②掌握全面消费数据，反哺生产与营销环节，建立 私域流量池，培养用户忠诚度：DTC模式更注重社交媒体营销、品牌理念与消费 体验；企业以消费者需求为导向，实时掌握消费者数据而灵活调整产品设计、差 异化营销活动，打造私域流量池，实现长期稳定的转化。我们认为，第三方平台 在价格与配送速度方面，相较DTC模式更具竞争优势，主要通过平台补贴以及自 建的完善物流基础设施，因此销售规模较高的品牌商家会选择同时运营第三方平 台与独立站，而对于销售规模较低的中小商家则选择成本较低的DTC独立站模式。
市场空间测算：预计2025年全球电商SaaS市场规模为473~609亿美元
全球电商SaaS市场规模=增值服务市场规模+订阅服务市场规模= GMV x 增值服务take rate + 订阅电商商户数 x ARPU。增值服务市场空间测算假设：①全球电商零售额基于eMarketer数据预测；②根据Shopify统计，2023年全球零售退货率14.5%，电商退货率17.6%；③独立站模式GMV占比基于头部电商SaaS公司GMV及市占率进行预测（Shopify及WooCommerce）；④增值服务take rate基于Shopify商家解决方案货币化率进行预测。 订阅服务市场空间测算假设：①电商线上渗透率基于Statista的全球中小企业数量数据及Growthdevil的全球电商商家数据进行预测；②年度订阅ARPU值参考Shopify财报数据预测。 测算结果：预计2025年全球电商SaaS市场规模为473~609亿美元，中性假设下，2024-2026年全球电商SaaS市场规模分别为391/537/701亿美元，2024-2026年两年CAGR约34%。
全球头部电商SaaS公司对比：Shopify VS WooCommerce
Shopify与WooCommerce的核心差异在于：①目标用户画像，WooCommerce适合拥有一定代码基础且运营资金预算较低的商家，而Shopify适用于无代码基础且对于电商功能需求更高的商家；②商业化模式，Shopify采取月度订阅的收费模式，而WooCommerce是0月租（包括大部分实物商品和下载类商品），其他增值服务插件均需额外付费。
WooCommerce：免费开源电商插件，受益于WordPress社区的丰富生态
WooCommerce是依附于WordPress的免费开源电商插件，适用于使用WordPress的在线商家：WooCommerce插件于2011年9月推出，因其安装和定制以及免费基础产品的简单性而迅速流行，两年内实现百万次下载，现已成为全球最受欢迎的电子商务插件之一。WordPress是世界上使用最广泛的博客系统之一，是一款开源的PHP软件。截至2019年5月， WordPress为排名前1000万个网站中提供了超过30％的支持用户，基础庞大，推动WordPress社区活跃度持续提升。因此WooCommerce基于WordPress丰富的插件生态建立竞争优势。
WooCommerce网站设计灵活性较高，但需商家拥有一定技术知识基础：WooCommerce为用户建站和管理在线商店提供较多功能，包括管理产品、支付、跟踪订单等，作为WordPress的插件，允许用户从头开始自主构建电商网站或将购物车功能添加到现有的WordPress网站，网站设计灵活性较高，但需要商家拥有一定代码基础，操作难度高于Shopify，Shopify对于新手商家更为友好，Shopify用户可通过几个简单步骤更加快速创建网站，而WooCommerce需要更多步骤。
订阅及商家解决方案覆盖建站、销售、营销、管理等电商全链路服务
订阅解决方案提供基础建站功能，商户解决方案拓展支付、物流及融资等增值服务：订阅解决方案即Shopify提供的基础电商SaaS服务，包括店铺开设和设计、市场营销、库存管理等，针对个人及企业级商家推出Basic、Shopify、Advanced和Shopify Plus等套餐产品。商家解决方案即供应链增值服务，包括支付、物流（已出售）、金融、硬件等，分别对应Shopify Payments、Shopify Shipping、Shopify Capital、Shopify POS等产品，为订阅解决方案提供重要补充。
订阅解决方案按订阅制收费，为公司提供稳定且可持续的收入来源：订阅解决方案业务的收入来源为商户订阅费用，Shopify针对不同规模的商家提供了不同的套餐服务和定价水平，根据公司统计，多数商家选择订阅Basic及Shopify计划，但订阅Shopify Plus计划的商家GMV占比最高，主要由于企业级商家业务规模较大。在品牌拓展方面，Shopify作为全球主流的独立站建站工具之一，除了大量的中小企业在使用其提供的建站服务之外，较多国际知名品牌也选择Shopify来搭建在线商店，拓展线上销售渠道，例如Gymshark、Heinz、FTD、Netflix、Kylie Cosmetics、SKIMS、Supreme等品牌商家。
商家解决方案——支付：Shopify Payment渗透率持续提升，贡献主要收入
由独立站电商业务自然衍生出支付服务，Shopify Payment GPV渗透率持续提升，支付服务 成为商家解决方案收入主要来源：①公司基于建站服务自然衍生出支付服务，于2013年推出 Shopify Payment，为商户省去第三方支付激活的繁杂过程，一键完成支付设置，用户可选择 常用付款方式及当地货币，有效提高支付转化率；商户可通过后台数据跟踪现金流情况。 目 前，Shopify支付功能支持超过100种支付网关，商户规模及市场份额保持行业领先。②支付 服务收入主要来自Shopify Payments的交易费用（基于GMV按比例收取），针对订阅用户， 交易费率优惠程度随着订阅套餐升级而逐渐提高。目前，Shopify Payment已覆盖23个国家 和地区，2023年商户采用率稳步提升，加拿大地区保持最高采用率，美国及其他国家地区采 用率同比提高，商户采用率及GPV提升为商家解决方案收入增长提供重要驱动力。
商家解决方案——物流：及时调整战略方向，出售物流业务推动利润修复
Shopify通过第三方合作及收购的形式快速拓展物流仓储服务，2023年及时调整战略方向，出售物流业务回归轻资产业务模式：①公司于2015年推出ShopifyShipping服务，通过与第三方物流承运商合作为商户提供履约服务，商户可在后台实现履约配送的统一管理，在支付结算页向用户展示自动计算运费；2022年，Shopify宣布自建物流，后续以21亿美元收购物流服务商Deliverr，与原有SFN整合，并推出ShopPromise服务，为消费者提供“两日达”和“次日达”服务，标志着公司物流业务由轻资产模式转向重资产模式。而2023年，公司将旗下物流业务Shopify Shipping剥离出售予Flexport，主要由于公司对仓储物流网络的基础设施建设的投入成本过高，对于公司整体盈利能力造成一定负面影响，且由于Deliverr在配送时效方面与亚马逊FBA仍存在一定差距，Shopify订阅商家采用率较低。公司表示出售物流业务后，Flexport将成为Shopify官方物流合作伙伴和Shop Promise（承诺五日内送达的快速履约服务）的首选供应商，公司及时调整物流业务战略方向，有望推动利润端加速修复。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
