2023 年国内动力煤市场价格震荡下跌，秦皇岛港动力煤年初价格约为 1169 元/ 吨，年末价格约为 921 元/吨，年内均价 965 元/吨，较 2022 年均价同比下降 305 元/吨。2023 年我国经济逐步恢复，但仍面临需求不足、动能偏弱问题，相比 2022 年能源危机大背景下，国内动力煤市场价格有所下行。 2024 年上半年煤炭需求恢复较弱，进口煤保持着价格优势，导致一季度煤价有所 回落，秦港价格一度跌至 801 元/吨。二季度受严格安全监察影响，国内煤炭供 应增速放缓影响逐渐显现，价格回升至 886 元/吨。随着国内经济复苏，全社会 用电需求稳步增长，非用电需求也预计保持增长，动力煤需求有增加趋势。
2.1 国内动力煤产量增速放缓
2.1.1 煤炭新增产能有限
“双碳”政策限制煤炭产能增长。国务院印发的《2024—2025 年节能降碳行动方 案》中，提出了严格合理控制煤炭消费、优化油气消费结构、加大非化石能源开 发力度等多项措施，以实现节能降碳。在“双碳”目标下，各地区各部门对煤炭 项目的节能审查、环评审批愈发严格，新煤矿项目建设滞缓，部分煤炭企业还出 现接续困难，面临减产、停产等问题。“双碳”政策的持续发力还会继续限制煤 炭产能的增长。 智能矿山改造占用煤企固定资产投资额。近三年煤炭行业固定资产投资连续增长， 增长率从 2020 年的-0.7%上升至 2021-2023 的 11.1%/24.4%/12.1%，但固定资产 投资的增加并未完全转化为新建产能，其中定向用于智能化矿山投资快速增加。 随着煤炭生产安全形势趋严，对智能化矿山的改造诉求也愈发强烈，2024 年 4 月 28 日，国家矿山安监局等七部门发布的《关于深入推进矿山智能化建设，促 进矿山安全发展的指导意见》指出，到 2026 年全国煤矿智能化产能占比不低于60%，智能化工作面数量占比不低于30%，智能化工作面常态化运行率不低于80%， 煤矿、非煤矿山危险繁重岗位作业智能装备或机器人替代率分别不低于 30%、20%。 截至 2024 年 4 月底，全国范围内已累计建成智能化采煤工作面达 1922 个，相比 2023 年 3 月底+84.3%，；建成智能化掘进工作面达 2154 个，同比+68.8%。
2023 年动力煤板块主要上市公司在建工程规模增速维持低位。随着新建矿井的 完工，大部分煤矿公司在建工程规模都呈现出缩减态势，2020 年 A 股动力煤板块 上市公司在建工程规模达到 1146.9 亿元，之后两年连续缩减，2021 年与 2022 年分别同比下降 30.69%和 5.21%，尽管 2023 年有小幅回调，但仍低于 2019、2020 年水平，未来在建工程规模还将维持在较低位置，我们认为未来煤炭企业新增产 能有限。
2.1.2 煤炭生产安全形势严峻
2024 年国家实施了一系列煤矿安全政策，将对煤矿产量带来限制性影响。据统 计，2023 年全年共发生了 99 起煤矿安全事故，共造成 277 人死亡，73 人受伤。 2024 年煤矿安全事故态势依然严峻，截至 5 月 27 日，全国煤矿行业共记录了 47 起事故，导致了约 76 名矿工遇难，多人受伤。2024 年我国政府相继颁布了《煤 矿安全生产条例》以及《关于防范遏制矿山领域重特大生产安全事故的硬措施》， 明确了实行审查审批终身负责制度，即国家矿山安全监察机构及其下属机构将负 责煤矿的安全监察工作，同时规定矿山企业主要负责人严格履行其安全责任，并 对发生的事故承担相应的责任。这些措施旨在增强煤矿的安全生产管理，但也对 企业经营造成压力，对煤矿的开工率和产量造成影响。
在安全生产压力不断增强的背景下，国内主要产煤地区产量增速放缓。具体到各 省，山西省计划于 2024 年减产，其 2023 年原煤产量为 13.78 亿吨，2024 年的目 标则降至 13 亿吨，同比下降 5.66%；内蒙古 2023 年原煤产量为 12.1 亿吨，2024 年目标调整为 12.2 亿吨，同比增长 0.83%；陕西省 2023 年原煤产量为 7.8 亿吨， 2024 年目标调整为 7.8 亿吨，同比增长 2.50%。2024 年晋陕蒙等国内原煤产量最 大的省份增速均在 3%以内，处在历史低位，山西省则是出现负增长，我们认为 2024 年新增产量十分有限。
短期内煤矿产能利用率下滑限制我国煤炭生产能力的释放。2024 年我国煤炭供 需矛盾不再突出，保供紧张形势得到缓解，保供政策由“增产保供”向“稳产保 供”倾斜，晋陕蒙等主要煤炭产区将采取措施应对当前的安全生产形势和市场需 求，开始强调煤炭的安全生产。山西提出通过减量重组、井工转露天和新建等方 式，在确保安全的情况下保证生产；陕西省提出停止审批新建产能低于 90 万吨/ 年的煤与瓦斯突出、冲击地压、水文地质类型极复杂的煤矿；内蒙古地区提出将 持续对隐蔽采掘工作面、整合技改期间偷采、拆除破坏监控设施设备等故意逃避 监管的违法行为进行严厉打击。愈加严格的要求和监管措施将进一步限制煤矿的 生产能力释放，2024年Q1我国煤矿产能利用率由2023年Q4的75.6%下降至71.6%。 由于安全检查压力和煤矿事故的影响，各地的复产进度依然偏慢，我国煤矿的产 能利用率还需一定时间恢复。
2.2 供给端：月度进口量贴近上限
2.2.1 2023 年动力煤进口量增长迅速
2023 年我国煤炭进口量创下历史新高。2023 年我国共进口煤炭 4.7 亿吨，同比 增加 1.8 亿吨，增长 61.8%，进口金额和数量均创下历史新高，其中进口炼焦煤 1.0 亿吨，其余动力煤及褐煤约 3.7 亿吨。但从进口金额来看，我国 2023 年进口 煤及褐煤支出总金额为 3723 亿元，进口煤炭的成本平均下跌 19.5%，每吨综合进 口成本约为 785 元/吨。进口市场出现“量增减价”的局面，这也表明我国对煤 炭的需求依然很大。 2023 年动力煤进口量大幅增长受多方面因素影响。一方面，自 2023 年 3 月起， 我国实施煤炭进口零关税政策直到年底，加之我国逐渐放开进口煤数量限制，对 进口动力煤增长起到了促进作用；另一方面，随着俄乌冲突造成的能源危机逐渐 缓解，海外煤炭价格逐渐回落，我国进口动力煤到岸价部分时间比内贸煤炭价格 更具优势，从而推动了终端进口煤采购积极性提高。
2.2.2 主要煤炭进口国情况
印度尼西亚：2023 年印度尼西亚向中国出口 2715.6 万吨动力煤，同比增长 78.12%， 且 2024 年前 5 个月，印度尼西亚向中国供应动力煤 1564 万吨，占中国动力煤进 口量比重由 18.2%提高至 22.6%。2023 年印尼煤炭产量达到 7.8 亿吨，超过了政 府设定的 6.95 亿吨的产量目标，比 2022 年的 6.9 亿吨增长 13%，创历史新高， 其煤炭产量在满足国内 2.1 亿吨的需求的同时还出口了 5.2 亿吨。2024 年印尼计 划将煤炭产量目标定为 7.1 亿吨，DMO 为 2.2 亿吨，2024 年印尼煤炭出口量或有 减少。 俄罗斯：2023 年俄罗斯向中国出口 5378.3 万吨动力煤，同比增长 87.80%。2024 年前 5 个月，俄罗斯向中国供应动力煤分别为 292.8/229.4/282.0/376.3/385.1 万吨，而 2023 年同期分别为 395.4/286.0/437.5/375.4/504.7 万吨，2024 年 1-5 月俄罗斯对中国动力煤进口量的占比降低至 22.66%，主要是因为关税的调整增加 了动力煤买家的成本压力，导致俄罗斯动力煤进口量减少。
2024 年俄罗斯政府决定从 2024 年 5 月 1 日至 8 月 31 日取消动力煤和无烟煤的出 口关税，以支持国内煤炭工业企业，可能会增加对中国的煤炭出口量。但该政策 对国内煤炭市场的影响有限：一是俄罗斯煤炭进口总量小，且有进一步回落态势。 二是在俄罗斯受制裁的背景下，一些银行无法对俄罗斯付款，导致采购俄罗斯煤 障碍增多，难度加大。三是出口税的 化更多是影响矿价，对到岸价影响有限， 到岸价更多是看终端需求以及与相关竞争煤种的价差 化。 澳大利亚：2020 年以前，澳大利亚是中国动力煤进口的主要来源国，中国每年从 澳大利亚进口约 4500 万吨动力煤，占动力煤进口总量约 60%。从 2020 年下半年 开始，由于中澳关系紧张，中国对澳大利亚煤炭的进口量大幅下降。到 2020 年 12 月，澳大利亚最大的煤炭出口港——纽卡斯尔港——对中国的煤炭出口已经停 止。2023 年澳大利亚向中国出口 4919.1 万吨动力煤，2022 年进口量仅有 68.6 万吨。 中国禁运澳煤后，印度、日本和韩国成为澳大利亚煤炭的重要出口目的地。2021 年，澳大利亚向日本出口煤炭 1.22 亿吨，同比增长 1.75%，占日本煤炭进口总量的 66%。澳大利亚煤炭出口韩国的量也相当可观，2021 年 1-11 月，澳大利亚向 韩国出口煤炭 5730 万吨，同比增长 41%。2023 年 2 月，中国开始逐步放宽对澳 大利亚煤炭的禁令，允许一部分企业进口澳煤，2024 年 1-5 月澳大利亚动力煤进 口量为 2712 万吨，同比增长 152.14%，其中 5 月进口量达 652.9 万吨，受限于澳 洲煤炭产量，澳洲煤炭月进口量难以继续增加。
2.2.3 预计 2024 年动力煤+褐煤进口量 3.9 亿吨
预计 2024 年我国动力煤+褐煤进口量达到 3.9 亿吨。2024 年煤炭进口量增长受 诸多因素限制，2023 年 12 月 15 日，国际能源署发布了《煤炭市场报告 2023》， 报告预测 2024-2026 年全球煤炭产量及国际贸易量都将呈现下降趋势，印度和东 盟国家的煤炭需求增长有望抵消欧盟及美国需求的减少。此外，中国恢复进口煤 炭关税政策，或将对进口煤炭市场产生一定的影响，进口煤炭的市场份额可能面 临压力。根据海关总署数据显示，2024 年 1-5 月动力煤及褐煤（除炼焦煤外）进 口量为 3077/2588/3238/3430/3414 万吨，与 2023 年下半年水平差距不大。我们 认为 2024 年全年动力煤及褐煤进口量可以用 2023 年下半年估计，预估进口量约 为 3.9 亿吨。 印度：2024年由于遭遇极端高温天气，印度的峰值电力需求达到了创纪录的250GW， 超过了之前 242GW 的记录。印度电力部表示，由于运输限制和电力需求增加，印 度政府已将电力生产商进口煤炭需求的授权延长。2024 年 4 月印度动力煤进口量 达到 1623 万吨，同比增长 150 万吨，创近五个月新高。2024 年 1-4 月印度动力 煤进口量累计 5918 万吨，同比增长约 16%。根据国际能源署（IEA）预计，到 2026 年印度的煤炭需求将以每年 3.5%的速度增长，达到 13.97 亿吨，印度对煤炭需求 的增加将一定程度压缩我国煤炭进口。
东盟：东南亚地区由于人口和经济的快速增长，能源需求显著增加，尤其是煤炭 消费的增长非常显著。从发电量来看，2005-2022 年东盟地区煤炭发电量由 108.7TWH 增至 430.5TWH，发电量占比由 27%提升至 47%，在东盟发电体系中占据 主导地位。2000-2022 年东盟五国的一次能源消费年复合增长率是全球平均水平 的两倍，其中化石燃料占比达到 87.66%，煤炭占比 33.81%。随着全球产业链的进一步转移及该地区城镇化和电气化的持续发展，预计东盟地区的能源需求和煤 炭消费将持续增长。
3.1 电煤需求稳步增长
煤电仍将保持能源供应的主导地位。国家统计局数据显示，2023 年全国动力煤消 费总量 40.4 亿吨，同比增长 8.1%，其中电力行业消费量增长 5.6%。2024 年 1-5 月，我国动力煤消费量 16.6 亿吨，同比+4.4%，其中电力行业消费量增长 3.3%。 尽管清洁能源发展势头迅猛，但短期内仍然无法动摇煤电的主导地位。根据国网 能源院于 2024 年 5 月底预测，2024 年全国全社会用电量将达到 9.8 万亿千瓦时， 同比增长 6.5%，这将进一步带动火电发电量，促进电力用煤的需求上升。
水电：大规模装机难度较大。2024 年前 5 个月中国水电累计装机容量达到 4.3 亿千瓦，同比增长 2.2%；水力发电量 4089 亿度，同比增长 16.0%。得益于 2024 年降水量的增加，水力发电量有所提升，后期水电发电量仍受气候条件影响。水 电项目通常需要巨额投资，这在一定程度上限制了其发展速度。同时，水电项目 还可能会对河流生态等自然环境造成影响，以及水电站分布的分散性增加了管理 难度，这些因素都可能导致水电项目建设速度的减缓。
夏季水力发电或维持高位。2024 年夏季我国降水总体偏多，水力发电量同比有所 提升。同时跟据中国气象局通报，厄尔尼诺预计于 2024 年 5 月结束，下半年将 出现拉尼娜现象。拉尼亚现象通常会出现西太平洋副热带高压位置偏北的情况， 可能会导致我国南方地区的水汽条件较常年出现明显偏差，使我国南方地区降水 减少，影响水电站的水源供应。整体来看，2024 年我国水力发电量或将呈现先增 后减的走势，夏季水力发电量或将维持在较高的水平。
夏季高温致用电需求维持高位。全国区域高温天气过程首次发生时间以每 10 年 2.5天的速率在提前，1981年至1990年高温天气过程平均最早发生在6月24日， 2023 年则提前到了 5 月 28 日，比常年偏早 16 天。同时全国区域高温过程累计日 数呈显著增多趋势，平均每 10 年增加 4.8 天，高温的平均影响范围也不断扩大。 国家气候中心数据显示，2024 年 6 月 9 日以来华北东南部、黄淮等地出现高温天 气过程，河北、山东、天津等地共有 42 个国家气象站达到极端高温阈值，86 个 国家气象站日最高气温超过 40℃，高温影响面积约 50 万平方公里，夏季高温致 用电需求维持高位。 火电仍是保障电力供应的基石。新能源发电领域普遍面临高成本投资、电力供应 不稳定及调峰能力有限的问题。相比之下，火电能够凭借成熟的技术、建设周期 短和调峰的灵活性，有效应对电网需求的波动，在夏季用电量存在明显波峰波谷 的情况下，火电能够快速响应电网需求的 化。此外，尽管系能源发展迅猛，但 在无风、阴天或干旱的突发情况下，依旧需要依靠火电弥补供电缺口，火电作为 电力系统的“压舱石”，在保障电力安全方面仍发挥着不可替代的作用。
3.2 下半年非电煤需求有望提升
据国家发改委经济运行调节局表示，2024 年随着稳经济政策的持续发力，非电行 业的用煤需求可能超预期增长。2024 年煤化工、有色金属产量均有明显提升，钢 铁、水泥开工率也逐渐企稳，非电煤旺季市场煤价将具备更强的向上动能。
煤化工：近年来我国现代煤化工产业发展迅速，主要产品产能、产量保持在世界 第一。2023 年我国煤制烯烃产能为 1865 万吨，较 2019 年增长 17.9%；煤制气产 能 67.1 亿立方米，较 2019 年增长 33.3%；煤制乙二醇产能 1118 万吨，较 2019 年增长 131.5%；煤制油产能 1138 万吨，较 2019 年增长 23.56%。2024 年国际原 油价格原油价格的高位运行，也促进我国煤化工开工率维持高位，煤化工耗煤量 同比大增。未来原油价格预计或将维持高位运行，我国多煤少油的能源结构也将 进一步促进煤化工产业的发展。
煤化工对煤炭供给影响较深，2024年1-5月累计消耗动力煤16.6亿吨，同比+4.4%； 其中煤化工行业耗煤量 1.1 亿吨。由于煤化工行业对煤炭热值需求较高，因此保 供期间存在将 精煤用作化工煤、 混煤保供的情况，假设 出率为 60%，对应 1.1 亿吨化工煤原煤约 1.8 亿吨。
钢铁：2023 年中国粗钢产量达到 10.2 亿吨，与 2022 年持平；生铁产量为 8.7 亿吨，同比增长 0.7%；钢 产量为 14.6 亿吨，同比增长 5.2%。2023 年尽管中国 宏观经济向好回升，但整体用钢需求弱于往年，粗钢消费量约为 9.2 亿吨，同比 下降 2.2%。随着基建政策发力，预计 2024 年基建投资增速将达到 7%，制造业方 面，随着制造业库存周期的触底，2024 年制造业用钢需求有望迎来复苏，并对整 体钢铁需求端起到重要的支撑作用，Mysteel 预计 2024 年制造业用钢需求同比增 长 7%。2024 年 7 月 12 日全国高炉开工率为 82.48%维持高位，随着铁矿石价格的 回调，钢厂的生产成本下降，行业利润有望小幅修复，这为钢厂提升高炉开工率 提供了动力，随着钢铁产量的恢复，钢厂对于煤炭的需求也将回升，生铁的产量 也有所保障。2024 年部分地区出台粗钢产量去产能的政策，但我们预计 2024 年 铁水产量仍基本企稳。
有色金属：2023 年有色金属工业生产持续增长，其中规模以上有色金属工业增加 值比上年增长 7.4%，十种有色金属产品产量首次突破 7000 万吨大关，达到 7469.8 万吨，同比增长 7.1%，其中，精炼铜产量达到 1298.8 万吨，增长 13.5%；原铝 产量为 4159.4 万吨，增长 3.7%。2023 年有色金属矿采 业固定资产投资比上年 增长 42.7%，有色金属 炼和压延加工业固定资产投资增长 12.5%，依旧保持迅 猛增长的势头。2024 年再生有色金属节能减碳作用进一步显现，光伏、风电、新 能源汽车、动力及储能电池等产业预计将继续推动有色金属消费增长。
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