产品复盘：拓展“2+N”产品矩阵，打造 Tier0.5 级供应商
拓展“2+N”产品矩阵，打造 Tier0.5 级供应商：目前公司已形成 NVH 产品 +电动智能化汽车零部件的“2+N”产品矩阵，受益于新能源汽车部分零部 件技术壁垒等条件，单车配套价值量有所提高，当前单车 ASP 最高可达 3 万元。
客户复盘：上汽通用→吉利→特斯拉→华为、比亚迪等
精准把握大客户，享规模红利：①15 年前主要以合资为主，包括上汽通用、 长安福特、现代摩比斯等；②15-19 年，吉利逐渐成为第一大客户；③20- 23 年，随着下游竞争格局的变化，公司前瞻开拓特斯拉、华为、比亚迪、 理想等走量客户，并持续扩大其在大客户的份额，享受规模红利。
资本开支精准且高效，跟随主机厂属地化扩产
资本开支精准且高效，实现“客户定点-扩产-巩固客户-新订单”的正向循 环。公司自上市以来持续在资本市场融资并积极进行产能扩产，由传统减震、 隔音产品，逐渐向汽车电子、底盘、热管理等产品拓展。2023 年，公司资 本开支约 31.77 亿元，13-23 年 CAGR 33.48%，投产激进。基于此，公司 已在宁波、杭州湾、湖南、重庆、安徽等各大主机厂就近区域进行厂房建设， 降低运输成本，快速响应客户需求，进而实现“客户定点-扩产-巩固客户-新 订单”的正向循环。
敏锐的客户洞察力，精准把握合资、自主替代、新势力崛起三波浪潮
15 年以前-拥抱合资，上汽通用为第一大客户。受益于通用在国内销量增长， 并开拓国际市场：15 年获通用全球平台 E2XX 项目 10 亿订单，16 年在巴 西设立第一个海外生产基地，为通用等国际车厂提供本土化供应服务；16 年 10 月，获通用 GM GEM 项目 16.8 亿订单，进一步打开海外市场，提高 国际竞争力。
15-19 年-受益于吉利强产品周期，公司营收增长加速。受益于吉利强产品 周期，公司营收增长加速：吉利合作共享沃尔沃技术后相继推出博瑞、博越、 帝豪 GS、帝豪 GL 等走量车型，19 年吉利贡献销售额占比达 31%（14 年 为 7%），拓普迎业绩加速增长新阶段，公司营收 CAGR15-19=15.54%。
20 年后把握新能源加速渗透趋势，特斯拉逐渐成第一大客户：16 年获 Model 3 锻铝控制臂项目定点，并逐渐为 Model 3 供货，逐渐渗透至橡胶减 震、内饰功能件、轻量化底盘结构件、热管理系统等领域。22Q1 特斯拉贡 献销售额占比超 40%（19 年为 4%），拓普营收 CAGR20-23=44.64%。
底层材料工艺广、机加工水平高，造就 Tier0.5 平台
底层材料工艺广、机加工水平高，造就 Tier0.5 平台：依靠金属、塑料等底 层材料工艺及机加工技术拓展新能源汽车单车价值量更高的整车轻量化、热 管理系统、空气悬架、智能刹车部件等领域，造就 Tier0.5 平台。
战略眼光独到，全球化前瞻布局
战略眼光独到，全球化前瞻布局。公司早在 2015 年已开始在美国、加拿大 等地设立商务机构，并于 2017 年开始陆续投建研发中心及制造工厂。随着 海外产能布局的推进，拓普已在北美洲、南美洲、欧洲、亚洲建立了数十座 研发、生产、仓储物流和销售中心。完善的海外布局使得拓普在地域上更好 为海外客户提供相应的全球化产品和服务的同时，公司海外营业收入占比由 2019 年的 21%提升至 2023 年的 29%。
汽零业务-客户端：结构持续优化，头部自主及新势力贡献主要增量
从 2024 年各家主机厂新车规划和销量增量来看，华为（赛力斯），比亚迪， 吉利（极氪）放量确定性强，以上客户将成为公司收入增量的主要来源。
①华为：智能化标杆+新车大周期，放量确定性较强
【技术】-智能化标杆：智能驾驶方面，ADS 2.0 无图 NCA 功能已上线，23 年底全国范围推广；智能座舱方面，鸿蒙系统，全球搭载鸿蒙操作系统的智 能设备数量突破 7 亿，圈层效应显著，同时车机系统搭载盘古大模型，提高 座舱交互体验。 【市场】-品牌光环+渠道优势：消费电子 C 端用户资源旁大品牌力强为汽车 提供流量入口，同时智选车纳入华为门店销售借力华为渠道。 【产品】-新车超级周期已开启：2023 年 9 月中问界 M7 上市后持续火爆， 11 月华为奇瑞智界 S7 上市，12 月问界 M9 上市，24 年问界 M8、智界 EHY、 华为江淮、华为北汽陆续亮相。
②比亚迪：王朝系海洋系爆款频出，24 年 4 月开启 DM5.0 新周期
2022-2023 年——陆续推出王朝系海洋系新爆款车型：自 21 年秦 Plus DMi 推出并获得成功后，比亚迪在 2022 年和 2023 年分别推出元 Plus、秦 Plus 冠军版、海鸥 EV 和海豹 DM-i，四款车型在 2023 年均取得月销破万的亮眼 成绩。 2024 年 2 月起——公司密集推出荣耀版车型，销量表现亮眼：荣耀版上市 后一周内，秦 Plus DMi 单周销量 912 辆→7868 辆（+763%），驱逐舰 05 单周销量 235 辆→2934 辆（+1149%），汉 EV 单周销量 848 辆→1869 （+120%），宋 Plus DMi 单周销量 2511 辆→4722 辆（+88%），元 Plus 单周销量 1693 辆→3746 辆（+121%），均有显著提升。 24 年 4 月起——开启 DM 5.0 新周期：以王朝网/海洋网为例，原有搭载 DMi 的插混车型将逐步迭代至搭载 DM5.0 系统，有望带来更强的产品竞争力， 并延续以往销量热度。
③吉利：品牌定位重构，电动化加速
领克由油改电到全面推进插混策略，转型效果初显。领克在同款车型油转 电效果不佳后逐渐调整新能源转型策略，不再推出燃油车型，改为打造全新 车型，领克 08 成为首款代表车型。 银河定位 10-20 万价位，主打年轻化。银河自 2023 年发布以来，规划了 L 系列（混动）、E 系列（纯电）两大类别，目前已有 L7、L6、E8 三款车上 市。在 10-20 万价位中，银河侧重外观的年轻化和优秀动力性能以吸引年轻 人群体。 极氪稳中向好，极氪 007 有望复刻 001 成功。极氪 001 自 2021 年推出后， 后续销量稳定在 6000 辆左右。极氪 007 则是极氪采用全新技术后推出的新 款纯电轿车车型，且销量稳定在 4000 辆水平，有望复刻 001 成功。 领克、银河、极氪 2024 年继续出新。在集团加速新能源转型战略下，领克、 银河、极氪 24 年将陆续推出多款新车型。
④理想：认知差显著，看好 24 年起的高压纯电产品布局
问界与理想消费群体具差异化：二者差异核心在于问界（重品牌的 40 岁左 右中年男性）、理想（重家庭体验的 30-35 岁“奶爸”）目标消费群体有差 异，且当前理想交付及订单持续增长。
汽零业务-产品端：24 年后热管理、汽车电子快速放量
板块营收占比变化：①15 年前，NVH 产品（减震、内外饰系统）贡献全部 营收；②15-19 年，锻铝控制臂（轻量化）业务逐渐贡献增量；③20 年2023，公司逐渐形成 9 大业务条线，电动智能化业务占比逐渐走高，23 年 非 NVH 业务板块营收达 44.8%；④2024 年开始：热管理、汽车电子快速放 量。
①热管理概览：燃油车和新能源汽车差异分析
板燃油车和新能源汽车热管理系统主要区别： 1）制热：燃油车可直接利用燃油发动机产生的余热，新能源汽车需要使用 PTC 或热泵（硬件上的最大区别）； 2）制冷：燃油车主要目标是降温以避免关键零部件过热，新能源汽车则主 要为了保护三电系统。
新能源汽车热管理系统要求更高：电池、电机及大量电子元器件需要主动对 核心零部件温度进行调控。 1）热管理效率决定续航里程（添加 PTC 或热泵制热）； 2）热管理稳定性决定了整车的寿命及安全性（锂电池工作温度的要求）； 3）热管理的效率和零部件集成度直接影响汽车电池体积利用率。
①热管理价值量：新能源车单车价值量提升约 1.5 倍
系统复杂化显著提升单车价值量：热管理系统单车价值量由原来 2500 元提 升到 6200-7200 元，其中新能源汽车空调系统（热泵）/电池冷却系统/电机 电控系统热管理单车价值量分别为 4000/2000/1200 元。
① 热管理空间： 预计 2025 年国内、全球市场规模分别为约 967.48、2264.60 亿元，CAGR18-25 分别为 40.30%、48.04%。
国外厂商主导，国产替代进行中：2020 年电装、翰昂、马勒和法雷奥四家 企业凭借着先发优势占据了全球 60%以上的市场份额，其中电装以接近 30% 的市占率为全球汽车热管理行业的龙头。2021 年国内企业如三花、银轮等 正快速发展，市场份额也在持续提升。
掌握热管理模块及核心零部件自研自制能力：掌握热泵（单品价值最高）、 电子膨胀阀、电磁截止阀、电子水泵、多通水阀、换热器、气液分离器、流 道板、热管理控制器等核心零部件自研自制能力。 全球化布局，年产能超 400 万套：产品覆盖国内、北美及欧洲客户，且积极 布局海外市场，波兰工厂已于 23 年 11 月投产，墨西哥工厂预计 24H1 投产。
②汽车电子（线控制动）空间&格局：预计 25年国内市场达 116亿元，国产替代 前景广阔
空间：随着高级驾驶辅助技术的发展、新能源渗透率提高，新型出行模式层 出不穷，国内线控制动市场有望实现爆发，预计 25 年国内市场规模达百亿 级，29 年超 200 亿，CAGR23-29=26.28%，远超国际 9%的增速。 格局：①目前仅博世、大陆、采埃孚等少数国外企业具备 One-box 规模化 量产能力；②国内自主厂商产品在持续得到市场验证后，基于成本优势及快 速相应等优势，线控制动 EPB 产品国产替代前景广阔。
IBS 采用未来主流 One-box 方案，持续定点量产升级中：①IBS 1.0 已于 23 年 11 月正式量产，目前 IBS 数字化工厂可实现年产 30W 套（满产时配套 50W 辆车），已定点 6 个项目；②23 年 12 月完成 IBS 2.0 升级设计工作， 计划 24 年 6 月完成开发，25 年 3 月实现量产。
空间： 随着自动驾驶技术不断发展，及多功能车辆兴起，线控转向渗透率 有望逐步提升，预计25年国内线控转向市场规模有望达89亿元，CAGR23- 25=78.29%。 格局：国外厂商基于自身经验及技术优势，产品已得充分验证，国外厂商占 据明显优势，博世（18.82%）、NSK（18.52%）、采埃孚（17.51%）等 国外厂商目前市场份额明显高于国内厂商。 线控转向领域累积定点多个项目，22Q4 率先量产：公司线控转向系统产品包括手感模拟系统，前轮、后轮转向系统，其中电动转向部件率先于 22Q4 实现量产。
22 年 11 月国内空悬渗透率达到 2.3%，预计到 2025 年有望达到 15%。 空气悬架在新势力品牌车型的渗透率持续升高，已成为蔚来，理想，小鹏等 系列的标配。
海外—整体布局完备，细分领域各有龙头：大陆集团&威巴克布局最完善 （全面覆盖），其余多是细分领域“佼佼者”，如倍适登主打减震器等。 国内—已出现综合能力强的本土龙头：国内供应商成本优势突出，同时响应 速度快，可与主机厂前瞻研发，已出现像拓普等业务布局完善、技术持续升 级的综合性企业。
21 切入空气悬架，22 年已有定点落地，23 年闭式空悬量产：前瞻挖掘空气 悬架发展趋势，充分利用自身底层技术以及 Tier0.5 供应商优势，计划自产 自研空气弹簧、供气单元、ECU，其余部件向车企客户指定企业外购，公 司进行组装。2023年11月公布拓普闭式空气悬架(C-ECAS)正式量产下线， 已定点项目 8 项，Q4 陆续投产，预计投产 40+万台。
汽车电子总结：公司具备底盘 X/Y/Z 三大系列产品线，提供一站式解决方案
汽车电子业务覆盖底盘 X/Y/Z 三大系列产品线，提供一站式解决方案：①可 提供智能刹车 IBS、线控转向 SBW、电动助力转向 EPS、后轮转向系统、 电调管柱 EASC、空气悬架 ECAS、主动悬架系统、CDC 减震等系统级方 案；②IBS 1.0、电动助力转向、电调管柱、空气悬架已正式量产下线；③ IBS 2.0、后轮转向、主动悬架、CDC 减震器已完成布局。考虑汽车电子三 大细分板块定点持续落地，预计 26 年公司汽车电子营收达 12.83 亿元， CAGR23-26=92.23%。
机器人业务：万亿级市场，卡位执行器重点赛道
人形机器人产业发展前景广阔：据 Markets and Markets 测算，在人形机器 人领域，2023 年-2028 年人形机器人市场规模将从 18 亿美元增长到 138 亿 美元。据世界银行估计 2022 年全球劳动人口约 34.3 亿人，假设到 2030 年 全球约数亿人的岗位将被机器人替代，全球机器人行业容量可达 100 万亿元 级别。而在众多机器人制造商中，特斯拉 Optimus 机器人则处于研发生产的 第一梯队。
机器人拆分-线性关节占比最高：执行系统为人形机器人最重要的组成部分。 执行系统 BOM 占比最高，约 53.2%（其中直线、旋转、手部分别占 31.0%、 17.9%、4.3%）；感知系统占 7.3%，其他芯片、电池等部件合计占比 39.5%。拓普现行生产供应的主要机器人零部件就是线性执行器和旋转执行 器，占特斯拉总体成本份额近 50%。
特斯拉人形机器人迭代速度快速，在应用场景和运动性能方面也均展现较 快发展：自 2021 年 8 月 AI Day 首次展现人形机器人概念起，仅用时一年在 第二届 AI Day 上就推出了第一代“Optimus”，并展示了行走和抓取动作。 到了 2023 年 3 月，Optimus 的视觉和动手能力进一步增强，已能联合另一 台 Optimus 合作组装新的机器人。随后的 5 月、9 月，又相继展示 Optimus 新的研发进展，并在 12 月推出了 Optimus Gen-2。2024 年 1 月特斯拉首次 展示了应对居家测试的场景，5 月则展示部分制造应用。
机器人业务有序推进，打造下一成长曲线。公司基于在汽车领域积累的伺服 电机等自研能力以及相关的精密机械价格能力，逐步布局机器人直线和旋转 执行器，拓普在 2023 年 7 月 12 日设立了机器人事业部，并在多次客户样品 评估中获得认可。2024 年 1 月，拓普拟投资 50 亿元建设机器人核心部件生 产基地，主要进行机器人电驱系统的研发生产和销售，以此抢占机器人新风 口。
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