发展历程：改革开放医药先行者，新时代健康中国主力军
校办企业起家，2008 年纳入华润系。1985 年，公司前身南方制药厂从第一军医大学校办企业发端，携“三九胃泰”等一系列中成药创新产品拓展市场，在改革开放的浪潮下，跻身中医药创新发展排头兵。经历改制上市、管理混乱和债务危机后，2008 年正式被央企巨头华润集团重组，成为集团大健康板块的重要企业。回归医药工业主业，院内外双轨并进。经历重组后，公司确立了清晰的发展战略。自 2008 年起，先后剥离了地产、食品、医药分销、零售等非主营业务，在集团主导下，先后收购了南昌、淮北、顺德等地的医药企业，整合了北京医药天然药事业部四家企业，逐步清理非主业，回归医药制造主业，制订了自我诊疗业务（CHC事业群）、处方药业务（RX 事业群）双轨发展战略，致力于成为大众医药健康产业引领者。
股权架构：背靠国资委，央企大平台
国资委控股，股权结构集中。中国华润有限公司是国资委监管的大型国有控股集团企业，旗下华润医药集团有限公司为港股上市公司（03320.HK），截至2024年 3 月 31 日，其全资子公司华润医药控股有限公司拥有华润三九63.00%的股权。背靠华润集团，底蕴深厚，平台广阔。华润的前身是于1938 年在香港成立的“联和行”，2003 年开始归属国务院国资委直接监管，被列为国有重点骨干企业。业务涵盖大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业6 大领域，实体企业近 2000 家，位列 2023 年《财富》世界500 强第74 位，下属企业中有 8 家香港上市企业和 9 家内地上市企业。
华润集团大健康板块布局多元，华润三九为其重要组成。大健康板块是华润集团下属上市公司最多的板块，共有 9 家上市企业，包括7 家A 股上市公司与2家港股上市公司，其中：华润医疗是集团医疗健康主平台，拥有庞大的医疗机构网络；华润三九定位 CHC 健康消费品和处方药领域；华润双鹤积极布局普仿药、输液、差异化药和创新药四大业务平台；江中药业主要从事中成药、保健食品的研发、生产和销售，有“江中”“初元”两个中国驰名商标；东阿阿胶深耕阿胶产业；博雅生物打造以血液制品业务为主，集生化药、化学药、原料药等为一体的综合性医药平台；迪瑞医疗是国内领先的医疗检验仪器及配套试纸试剂制造商；昆药集团以自主天然植物药为主，业务涵盖中药、化学药和医药流通领域。在集团的战略引领和赋能下，华润三九有望持续成长，不断提升经营效益和盈利水平。
公司业务：双终端协同，业绩稳健
双轨发展战略，院外端、医疗端齐发力。公司制定了自我诊疗（CHC）和处方药（RX）双轨发展战略，下设 CHC 事业群、RX 事业群和产业链事业群，并配有多个研发、生产、职能平台。CHC 业务从消费者端发力，布局 OTC、专业品牌、大健康（圣海）三个事业部，产品涵盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等多个品类，并积极向健康管理、康复慢病管理产品延伸，满足消费者从预防-保健-治疗-康复全周期、多层次的健康需求；处方药业务定位医疗端，下设国药、处方药、创新业务三个事业部，产品覆盖心脑血管、肿瘤、消化系统、骨科、儿科、抗感染等治疗领域，充分发挥中药价值创造能力和中西医结合优势，在中药处方药行业享有较高声誉，聚焦核心管线，并逐步补充了有较高临床价值的化药产品，提升医院影响力，对 CHC 业务赋能，双终端协同，形成根深叶茂的发展模式。
收入、利润稳健增长。公司 2017-2023 年业绩整体呈现快速增长态势，2018-2023年营收复合年增长率 14.26%，归母净利润复合年增长率13.97%。其中，2020年业绩增速略有下滑，主要受到新冠肺炎疫情和集采等政策影响；2021 年，公司持续进行创新转型，积极应对行业政策变化，恢复快速增长。2024 年一季度，公司业绩继续保持稳健增长，营业收入72.94亿元，同比增长14.82%；归母净利润13.64亿元，同比增长 18.49%。
CHC 业务持续增长。CHC 是公司核心业务，2023 年CHC 业务收入117.07 亿元，占营业收入比重为 47.32%。2018 年至今，公司 CHC 业务的营收持续增长，剔除昆药并表影响，其营收占比不断提升。一方面，公司加大对健康消费品的研发投入，丰富产品线，着力提升品牌产品力，促进品牌和产品在消费者端的渗透；另一方面，在医保控费、配方颗粒标准转换、集采、限抗政策等多重影响下，处方药三大事业部均受到不同程度的影响，但在多业务、双终端的战略布局下，公司整体业绩仍保持稳健。
“内涵外延”锻长补短，“创新+品牌”双轮驱动
持续创新研发，提升品牌竞争力。2023 年，公司研发投入8.89 亿元，同比增加20.72%；研发人员数量增加至 778 人，占总员工的比例提升至3.83%。充足的研发投入有力支撑了公司的产品研发及产品力提升。在产品研发方面，公司2023年开展新品研究 112 项，包括 1 类化药 4 项，1 类中药4 项，2 类化药5 项，其他新品 99 项；在产品力提升方面，公司围绕感冒灵、血塞通、天和骨通贴膏、气滞胃痛颗粒、华蟾素、尪痹胶囊、天麻素、蒿甲醚等多个品种开展药材资源、工艺优化、质量提升、循证研究等工作，全面提高产品品质，持续提升产品竞争力，并且持续推进已上市化药品种开展质量和疗效一致性评价研究。此外，公司积极推动技术创新与保护，获得发明专利授权 71 项，实用新型专利64 项。
推进外延式战略，不断丰富产品线。一方面，公司持续关注优质标的并购机会，不断丰富业务领域，引入“顺峰”“天和”“澳诺”“昆中药1381”等品牌以及华蟾素、银杏叶提取物注射液、温胃舒胶囊等知名产品。另一方面，积极开展外部合作，与赛诺菲、诺和诺德、龙角散、史达德等国际知名企业合作，引入“易善复”“好娃娃”“康妇特”“诺泽”“龙角散”等肝胆、儿科、妇科、咽喉领域品牌，共同拓展中国市场。通过并购和国际合作，公司不断扩充业务领域，丰富产品线，多品牌协同，实现强者恒强。
股权激励增添发展新动能
全面推行股权激励计划，绑定员工与公司利益。2021 年12 月，公司发布2021年限制性股票激励计划草案，并于 2022 年 5 月向 267 名激励对象以14.84元/股的授予价格首次授予限制性股票合计 824 万股，激励对象涉及多名高管及核心技术人员，通过推出股权激励计划，将个人利益与公司利益绑定，激发员工积极性。
考核指标全面，完成情况良好。本次股权激励计划设置多层次考核指标，公司层面，包括扣非净利润增速、扣非净资产收益率、总资产周转率等指标，并选取中国中药、白云山、云南白药、人福医药等 15 家企业作为对标；个人层面，激励对象的绩效评估结果划分为 A、B、C 和 D 四个档次。指标细化、目标明确，股权激励计划的可操作性强，增强对员工的吸引力，体现了对公司长期稳健增长的信心和决心。目前，公司已顺利成就第一个解锁期的解除限售条件，符合解除限售条件的激励对象共计 254 名，可解除限售的限制性股票数量合计为2,630,270股，占公司总股本的 0.27%。
驱动因素：健康需求、处方外流、数字化
消费升级与健康需求驱动自我诊疗业务发展。随着人民生活水平的提高、医疗条件的改善，中国人均寿命逐年延长，人口结构发生变化，老龄化程度不断加深，截至 2023 年底，我国 65 岁及以上人口为 2.17 亿人，占全国人口的15.4%。经济发展与人口结构的变化下，消费者的健康需求日益增加，在医疗保健方面的支出逐年提高，根据国家统计局数据，2023 年居民医疗保健支出占总消费支出的比例为 9.2%，创历史新高。长期来看，在老龄化、消费升级、二胎政策实施的大背景下，群众对生命健康的重视程度将与日俱增，多样化健康需求将日渐旺盛，尤其是高龄、儿童和女性人群的消费潜力将持续释放，驱动自我诊疗市场长足发展。
处方外流和数字化为自我诊疗市场带来机遇。从需求端看，在我国消费水平不断升级、国民保健意识不断增强的大背景下，消费者健康需求日益旺盛，医药健康产业迎来新的发展时期，药品销售规模不断扩大。从供给端看，一方面，处方药外流增加患者购药选择，院外市场有望迎来扩容；另一方面，销售渠道的数字化升级帮助企业更好地触达消费者，自 2018 年国务院发布《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》以来，中医馆、线上线下医疗平台、健康管理app等“互联网+”产品层出不穷，成为企业与消费者建立连接的新入口，增加产品和品牌在消费者群体的传播度和渗透率，网上药店药品销售额高速增长，2023 年网上药店终端药品销售额达 663 亿元，2018-2023 年 CAGR 高达45.5%。随着互联网技术发展及处方药外流政策放开，医药互联网经济将加速改变行业格局和产业链条，给自我诊疗市场带来新的增长机会。
公司 CHC 业务实现良好增长。CHC 作为公司核心业务，在政策和需求驱动下，近年来持续成长，品牌优势明显，收入从 2018 年的66.65 亿元快速增长至2023年的 117.07 亿元，2018-2023 年复合年均增长率达 13.66%。
OTC 业务：“999”品牌国内驰名，OTC 龙头地位稳固
依托“999”品牌，覆盖感冒、胃肠、骨科、皮肤用药。公司是国内OTC龙头，中成药起家，研发生产经验丰富，品牌积淀深厚，连续多年位列中国非处方药协会发布的非处方药生产企业综合排名榜首，并成为凯度2023 年最具价值中国品牌百强榜单中的三家医药品牌之一。“999”品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度，多次被评为“中国最高认知率商标”“中国最有价值品牌”，拥有“999 感冒灵”、“三九胃泰”、“999 皮炎平”等多个经得住市场考验、获得消费者认可的产品，各产品销量常年稳居各细分市场前列。
感冒用药：感冒类中成药市场领军者。感冒用药一直是零售中成药市场的畅销品类。根据米内网数据，2023 年上半年中国城市实体药店终端感冒中成药销售额超过 55 亿元，同比增长 21.38%。公司感冒清热类的产品种类繁多，以中成药为主，2023 年度中国非处方药感冒咳嗽类中成药产品综合统计排名中，“999 感冒灵”和“999 复方感冒灵”位居中成药感冒咳嗽类的前两名。从销量看，公司共有5个产品上榜 2023H1 中国城市实体药店终端感冒中成药销量TOP20，分别是感冒灵颗粒（华润三九）、复方感冒灵颗粒（郴州三九）、抗病毒口服液（老桐君）、感冒灵颗粒（三九枣庄）、小柴胡颗粒（华润三九）。实体药店感冒中成药TOP20厂家中，华润三九医药再次蝉联第一，以高达 21.12%的市场份额领先。
胃肠用药：独家品种较多，“三九胃泰”领先。2022 年4 月29 日，CDE 发布《中药新药用于慢性胃炎的临床疗效评价指导原则》以及《中药新药用于胃食管反流病的临床疗效评价指导原则》征求意见稿，推动中医药在胃病领域的创新应用。公司的三九胃泰颗粒/胶囊、温胃舒颗粒、养胃舒颗粒、气滞胃痛颗粒均为独家产品。“三九胃泰”品牌影响力深远，公司持续推动“三九胃泰”品牌年轻化，围绕腾讯、抖音、小红书、知乎等多平台整合营销，扩大在细分领域的领先地位。2023 年度中国非处方药产品综合统计排名中，“三九胃泰”位居中成药消化类第4 名。从销量上看，公司 2015-2023 年在中国城市实体药店终端中成药胃药中一直保持领军地位，近三年的市场份额均在 17%以上。2023 年，三九胃泰颗粒和养胃舒颗粒销售额分别为 2.7 亿元、1.2 亿元，温胃舒颗粒和气滞胃痛颗粒分别位列 TOP14、TOP17 品牌。
皮肤用药：化药为主，“999 皮炎平”知名度高。随着生活节奏的加快和外界环境的恶化，我国皮肤病发病率逐年上升，皮肤用药市场规模逐渐扩大。公司皮肤用药以化药为主，通过皮炎平系列化包装设计升级以及数字化平台提升市场表现。从销量上看，中康开思数据显示，999 皮炎平系列在2023 年全国零售渠道销售规模达 10.43 亿元，同比增长 15.9%。其中，999 皮炎平（糠酸莫米松凝胶）增速最快，同比增长 21%；999 皮炎平（复方醋酸地塞米松乳膏）同比增长13.4%；999皮炎平（曲安奈德益康唑乳膏）同比增长 10.6%。另外，公司还通过并购华润顺峰引入“顺峰康王”“顺峰康霜”等具有良好市场声誉和品牌形象的产品，不断丰富公司皮肤科产品线。
专业品牌业务：“1+N”品牌策略成效显著
打造消化、儿科、骨科、妇科、维矿等多领域专业品牌。公司“1+N”品牌策略取得了较好成果，在“999”品牌的基础上，陆续补充了“天和”“顺峰”“好娃娃”“易善复”“康妇特”“澳诺”“昆中药 1381”等深受消费者认可的药品品牌，基于专业品种的产品属性和人群精准性，将其分别打造为骨科贴膏、皮肤用药、儿童健康、妇科用药和精品国药等领域的专业品牌，丰富品牌资产，构建专业形象。
引入骨科驰名品牌“天和”。2013 年公司收购华润天和，助力公司骨科业务蓬勃发展。华润天和是我国最大的外用贴膏生产企业之一，在骨科领域拥有多个优势产品，2023 年度中国非处方药产品综合统计排名中，其核心独家品种“天和牌骨通贴膏”位居中成药骨伤科类第 6 名，为骨质增生细分市场第一品牌。
与赛诺菲达成战略合作，拓展儿科、妇科、肝病产品线。2016 年底，公司与赛诺菲签署了《在中国合作开展消费者保健业务框架协议》，致力于共同开拓中国健康消费品市场，共同发展儿科、妇科品类的业务。儿科方面，引入“好娃娃”品牌下小儿氨酚烷胺颗粒、健儿消食口服液、蒙脱石颗粒等产品；妇科方面，引入“康妇特”品牌下复方莪术油栓、硝呋太尔制霉素阴道软胶囊等产品。通过与赛诺菲的合作，进一步丰富公司产品，同时负责赛诺菲全球非处方药旗舰品牌“易善复”在中国市场的经销和推广。2023 年度中国非处方药产品综合统计排名中，“易善复”位居化药消化类第 2 名。
收购“澳诺”，拓展儿科维矿类产品。2020 年公司完成澳诺（中国）股权收购工作，引入儿童补钙知名品牌，丰富了儿科产品线。主要产品“金辛金丐特”葡萄糖酸钙锌口服溶液，是原研的锌钙同补药品，采用浓缩离子化剂型，无刺激，防止流失，加倍促进钙锌吸收，与传统的钙补充剂相比更安全方便，是国内首家使用赖氨酸作为吸收促进剂的钙锌同补产品，也是唯一获得国家专利配方的复合营养药品，适用于婴幼儿、孕妇、老年人等。2023 年度中国非处方药产品综合统计排名中，“澳诺钙”位居化学药矿物质类第 2 名。
大健康业务：线上市场迎来发展良机
抓住消费者健康需求和消费习惯升级机遇，布局多样化大健康产品。为顺应消费者诊疗习惯改变带来的市场机会，公司向前端预防保健领域延伸，陆续推出红糖姜茶、薄荷糖等多款大健康产品，并于 2016 年上半年上市首个人参健康产品“鲜人参蜜片”，初步构建了大健康产品体系。2017 年初正式设立大健康事业部，并于 9 月收购山东圣海保健品有限公司 65%的股权，搭建了维生素矿物质等大健康产品的业务发展平台。公司从主流保健品类、核心治疗领域基础上延伸的健康产品、利用中药材资源开发的补益类中药和药食同源的中药材三个方向发展和完善产品线，陆续推出“999 今维多”“三九益普利生”“9 YOUNG BASIC”“桃白白”“轻益点”等品牌，目前公司大健康产品已经涵盖食品、保健品、个护、药妆等领域。
互联网发展黄金期，线上健康市场火热。随着互联网技术的发展、消费者购物习惯的改变、线上电商平台的完善，医药互联网日渐火热，成为企业竞争的重点市场。公司持续优化线下业务和终端客户结构，依托线下优势，赋能全渠道经营。在强化品牌建设的基础上，重点布局线上健康市场，聚焦基础健康、女性健康和家用护理三大领域，提升数字化选品、运营能力，完善线上产品布局，满足消费者多样化的健康需求，除在京东、天猫等电商平台上运营外，还积极布局抖音、快手等社交电商，拓宽营销场景。
定位医疗端，设处方药、国药、创新业务三大事业部。RX（处方药）业务是公司发展业务，已覆盖全国数千家等级医院，数万家基层医疗机构，利用中西医结合能力和中药价值挖掘能力，不断优化产品结构，通过在医疗端的渗透，提升品牌在患者群体认可度，对 CHC 业务赋能。近年来，在疫情和医保控费、集采、限抗、配方颗粒试点结束等政策影响下，处方药整体营收和毛利率有所下滑。2023年公司处方药业务实现营业收入 52.20 亿元（-12.64%），毛利率52.15%（-0.68pp），主要系中药配方颗粒业务受国标切换及 15 省（地区）启动联盟集采影响，表现大幅低于预期。未来，随着公司不断适应环境变化，积极调整发展战略，处方药业务有望逐步恢复稳定。
处方药业务：强化循证研究，调整产品结构
产品覆盖了肿瘤、心脑血管、消化、骨科、儿科、抗感染等治疗领域。在抗肿瘤领域，拥有华蟾素（片剂、口服、注射剂）、金复康口服液、益血生胶囊、参附注射液等多个独家品种；在心脑血管药领域，拥有参附注射液等多个中药注射剂品种；骨科领域，拥有瘀血痹片、尪痹胶囊、茵栀黄口服液等独家品种；在消化领域，基于易善复产品构建的肝脏慢病生态圈正在逐步建立；儿科领域，公司与诺和诺德中国达成合作，通过合约销售模式共同推广重组人生长激素注射液——诺泽，诺泽是全球生长激素的领导品牌，疗效与安全性得到了医生和患者的广泛认可，是在中国上市的唯一进口水剂型生长激素，依托诺和诺德在生长激素领域的深厚积淀，以及公司广泛覆盖的渠道网络，将实现长期的商业共赢；抗感染领域，公司拥有注射用五水头孢唑林钠等独家品种，且阿奇霉素片、注射用头孢唑林钠、注射用头孢他啶等多个品种已陆续中选国采。
引入史达德系列产品，强化呼吸管线建设。2023 年11 月22 日，华润三九与史达德在深圳签署合作协议。根据协议，华润三九将负责史达德旗下感冒及止咳药物在中国市场的经销和推广，包括史达功、瑞可、息柯咛、格力特等在市场广获好评的高质量药物。双方将通过合作实现优势互补，依托史达德品质可靠的产品优势，以及华润三九的品牌和渠道优势，共同开拓感冒及止咳药物市场，并以此为基础构建未来多品类合作平台，引入更多优质的产品，不断为中国消费者创造新的价值。
重视现有产品的循证研究，持续提升产品学术价值和竞争力。公司持续强化医学引领，从循证医学角度积极开展研究，不断提升产品学术价值和产品竞争力。2023年，公司围绕核心中药产品参附注射液、骨通贴膏发表多篇高水平SCI 研究论文并进入临床指南；参附注射液、华蟾素、骨通贴膏、瘀血痹片等产品新进入多项指南、专家共识；复他舒®进入国家医保目录，实现快速放量；国内首个原研五代头孢菌素注射用头孢比罗酯钠（赛比普®）正式进入商业化阶段，在多数省份实现挂网销售。
国药业务：标准化持续推进，构建全产业链竞争优势
政策驱动下，中医药行业迎来发展黄金期。国家大力扶持中医药产业发展，近年来通过出台从研发端到支付端的各项政策，一方面鼓励企业以临床价值为导向，推动经典名方的研制和中药新药的研发，挖掘中医药价值，发挥中西医结合能力，促进中医药行业的创新传承和发展，另一方面，通过出台标准、集采等政策，促使中医药行业走向标准化、现代化、产业化，迎来发展黄金期，对于企业既是机遇也是挑战，能适应变化并持续改革创新的企业将推动中医药事业和产业高质量发展，让中医药价值真正惠及群众。
优选道地药材，打造“本草悟”精致饮片和“原质原味”999 中药配方颗粒。2018年 9 月，公司正式推出“本草悟”与“雅之极”系列中药饮片，“本草悟”品牌定位为中高端系列，分为公斤装和小包装两种规格，片型均匀，质量稳定；“雅之极”品牌定位为高端精致系列，主营四川道地品种，主要为小包装规格，色泽均匀，洁净度高，外形一致，可根据客户需求单独定制。999 中药配方颗粒定位于“原质原味”，在传统中医药理论指导下，优选道地药材，古法炮制，净化水为溶媒，以传统汤剂为基础建立“标准煎剂”，通过标准煎剂的指纹或特征图谱指导、跟踪工艺全过程（提取、浓缩、干燥、制粒、包装等），权威质控，保障物质基础、临床疗效与传统汤剂的一致。999 中药配方颗粒与中药饮片从源头做起，掌控核心药材，拥有“国家基本药物所需中药材种子种苗繁育基地”和“岭南中药材种子种苗繁育基地”，构建产业链全程可溯源，有效保障道地药材质量。
中药标准化趋势下，公司加强对原材料的质量把控和溯源管理。由于中药材价格的波动性、炮制工艺的多样性，长期以来，我国中药行业缺乏质量标准，甚至出现“劣币驱逐良币”的恶性竞争现象，在国家政策引导下，中药行业将逐步走向标准化。公司积极应对行业新变化，持续推进“中医药全产业链价值管理”，构建全产业链竞争优势，完善覆盖药材种植、饮片/配方颗粒生产、销售流通的全过程的溯源体系。 1）饮片方面：饮片行业随着行业监管加强，逐渐走向“保质、提级、稳供”高质量发展新阶段，公司积极拓展做强黄金单品，提升品牌知名度，高效执行山东联采品种保供，饮片业务实现快速增长。 2）配方颗粒方面：2021 年 2 月，国家药监局等四部门发布《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》，宣布长达 20 年的中药配方颗粒试点工作结束，公司积极应对试点结束带来的行业变化，推进配方颗粒新国标品种的生产落地研究、销售备案工作，稳步推进国家标准、地方标准产品的切换工作，目前产品切换工作总体趋势良好，公司已基本实现国标品种全国覆盖。2023 年，中药配方颗粒省际联盟集中带量采购带来配方颗粒行业又一次重大变革，推动配方颗粒业务商业模式重构，并进入市场格局调整的窗口期，公司国药业务团队直面问题，重塑业务和组织能力，致力于跑赢新周期。 3）中药材种植方面：公司积极布局上游药材种植基地，公司持续扩大中药材规范化基地建设，推动前端种植规范化，建立从药材采收、种植、产地加工至仓储的一体化产业模式，从源头建立药材资源优势，同时开展道地药材栽培技术研究，形成种植技术规范，构建全过程溯源体系，从源头保障药材质量。4）营销推广方面：以“推学术、强招标、创模式”为关键举措，持续推动核心市场与重点客户业务拓展，开展区域网格化管理，不断拓展多元化的学术推广项目，积极应对配方颗粒业务多地区集中带量采购工作，实现全品种入围，为扩大市场覆盖奠定基础。
战略性并表昆药，营收提升显著
收购昆药集团，打造三七产业链龙头企业。昆药集团与华润圣火均为三七产业链的重要载体。2022 年，华润三九斥资 29.02 亿元收购了昆药集团28%的股权，成为其控股股东；2023 年 1 月 19 日，昆药集团正式并入华润三九财务报表。2023年，昆药集团围绕“四个重塑”的融合工作稳步推进，经过多轮深入的战略研讨，在充分研判中医药振兴发展的国家战略、深刻洞察银发健康消费趋势、综合评估昆药集团自身优势及特色后，确立了将昆药集团打造成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康/慢病管理领域领导者”的战略目标，重点聚焦慢病管理和老龄健康领域，深挖三七产业链价值。公司与昆药集团的战略性融合有望进一步强化三七产业链建设，优化业务布局，打造三七产业链龙头企业。受益于昆药并表，2023 年公司营收显著提升。2023 年，传统国药（昆药业务）收入 40.87 亿元，占华润三九总营收比重为 16.52%。受益于昆药并表，华润三九2023年营业收入同比增长 36.83%。
昆药集团业绩短期承压，核心产品血塞通增长稳健。昆药集团2023 年实现营业收入 77.03 亿元，同比下降 6.99%，主要系商业板块业务结构优化及对外援助业务减少影响。产品方面，昆药集团核心产品血塞通收入保持稳健增长，注射用血塞通（冻干）同比增长 22.65%；血塞通口服剂产品同比增长 19.44%，其中，血塞通软胶囊同比增长33.04%，血塞通片同比增长 15.09%。华润入主后，昆药集团有望借助三九商道，进一步整合商业渠道、优化原有商业模式，持续构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的昆药销售渠道，多途径、多渠道稳步提升终端覆盖，持续提升大单品市场份额，培育高增长潜力产品，业绩有望企稳并回暖。
整合业务，成立三大事业部
成立“1381、1951、777”三大事业部，进一步赋能品牌打造。昆药集团成立“1381、1951、777”三个事业部，结合“学术赋能+品牌打造”，依托“KPC·1951”“777”两大事业部，强化渠道拓展与协同，增强产品品牌价值，带动产品实现快速增长、市场占有率稳步提升；依托“昆中药 1381”事业部，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等为核心的强单品，持续培育具有高增长潜力的产品，并积极挖掘更多底蕴悠久的经典名方产品，形成产品集群丰富且有梯度的产品矩阵。
“KPC·1951 事业部”承接“银发健康产业引领者”战略目标。围绕“心脑血管、骨骼肌肉、呼吸系统、神经精神”等核心治疗领域，承接公司成为“银发健康产业引领者”战略目标，通过以“智慧管线、智慧营销、智慧平台、智慧组织”为核心的“四提工程”，持续价值创造、坚守长期主义，打造老年健康领域严肃治疗的引领者。 “昆中药 1381”致力打造精品国药领先者。“昆中药1381”品牌至今已有642年历史，获得吉尼斯世界纪录“Oldest operating pharmaceutical business”（全球最古老的制药企业），并获评中国非物质文化遗产保护单位。依托“昆中药1381”事业部，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等为核心的强单品，扩展消化、皮肤用药、妇科用药领域的产品矩阵。2023 年度中国非处方药产品综合统计排名中，参苓健脾胃颗粒位居中成药消化类第 6 名；金花消痤丸位居中成药皮肤科类第 5 名；舒肝颗粒位居中成药妇科调理类第1 名。
777 事业部：聚焦心脑血管，构建慢病管理平台
慢病管理市场空间巨大。据国家卫健委测算，预计“十四五”时期，我国60岁及以上老年人口总量将突破 3 亿，占比将超过 20%，进入中度老龄化阶段；2035年左右，60 岁及以上老年人口将突破 4 亿，在总人口中的占比将超过30%，进入重度老龄化阶段。在人口老龄化、疾病谱变化、老龄疾病年轻化趋势下，慢病人群日益扩大，慢病需求潜力逐步释放，其中心脑血管疾病人群占比最大。根据《中国心血管健康与疾病报告 2022》，我国心血管病人数超3.3 亿；根据国家统计局数据，2021 年城市居民中因心脑血管疾病死亡的人数占总死亡人数比例高达47.35%，高于恶性肿瘤。心脑血管疾病严重威胁人民群众身体健康，已成为不容忽视的领域。
慢病领域将迎来政策发展机遇期。根据《健康中国行动（2019-2030 年）》，慢病占总疾病负担的 70%以上，已成为我国居民的主要死亡原因和疾病负担。另外，慢病治疗有长期乃至终身复诊、用药的需求，患者需要承受较大的精神压力和经济压力。鉴于我国庞大的慢病人群和治疗需求，为有效防治慢病，降低居民疾病负担，提高居民健康期望寿命，国务院印发了《中国防治慢性病中长期规划（2017—2025）》，坚持预防为主，加强行为和环境危险因素控制，强化慢病早筛查和早发现，切实推动疾病治疗向健康管理的转变，实现由以治病为中心向以健康为中心转变。由此，慢病管理领域迎来政策发展机遇期，相关部门不断出台相关政策，引导并支持慢病领域发展。
发布“777”品牌，开启银发健康新篇章。2024 年3 月27 日晚，在华润三九特约2024 大健康产业博览会欢迎晚宴暨“产品引领奖”颁奖盛典上，777 品牌以一场别开生面的发布仪式，在数千位医药健康行业嘉宾的共同见证下，开启了银发健康战略的新篇章，标志着昆药集团、华润圣火的银发健康产业迈入了全新阶段。公司将重点打造 777 品牌，构建“三七就是 777”的品牌认知，昆药集团“络泰”及华润圣火“理洫王”血塞通软胶囊均将使用 777 品牌传播，以强化消费者认知、共同做大做强三七口服制剂品类。 昆药集团拟收购华润三九持有的华润圣火 51%股权。2023 年6 月7 日，华润三九发布公告称，为优化产业链布局，并解决昆明华润圣火药业有限公司（以下简称“华润圣火”）与公司控股子公司昆药集团的血塞通软胶囊产品存在的同业竞争问题，公司拟向昆药集团转让华润圣火 51%股权，交易价格为17.91 亿元。华润圣火是华润三九的全资子公司，其主要生产研发销售血塞通软胶囊（核心产品）、黄藤素软胶囊、磺胺嘧啶银乳膏、三七冻干系列产品及其他普药。公告显示，本次交易作价以评估值为依据，评估基准日为 2023 年7 月31 日，最终采用收益法评估结果作为评估结论，确认华润圣火股东全部权益价值评估值35.12 亿元，较其财务报表净资产账面价值 9.30 亿元增值率为 277.65%。三七产业链再整合。昆药集团与华润圣火均为三七产业链的重要载体，此次收购将有利于加快公司三七业务产业链的整合和优化，同时解决昆药“络泰”和华润圣火“理洫王”血塞通软胶囊的同业竞争问题，充分利用两个产品优质的资源禀赋，以“学术+品牌”为驱动，发挥“阿理疗法”及循证优势，持续构建慢病管理能力。
院内外均衡发展，构建“防、治、养”产品矩阵。未来，公司将不断完善心脑血管领域产品布局，拓展丰富产品管线，构建“防、治、养”产品矩阵；持续打造以“产品+服务”构建慢病闭环管理，健全慢病产品组合，满足预防、保健、治疗、康复全周期健康需求，打造慢病管理全周期服务体系。院内方面，凭借RCT临床研究基础和持续加强的学术建设能力，以“理洫王”血塞通软胶囊为打造核心；院外方面，面向有预防和康复需求的人群，以“络泰”血塞通软胶囊为打造重点。
业绩增长稳健。公司 2021-2023 年营业收入分别为153.20/180.79 亿元，同比增速+12.34%/+18.01%/+36.83%；归母净利润 20.47/24.49/28.53 亿元，同比增速28.13%/+19.64%/+16.50%。2024 年一季度公司营收72.94 亿元，同比增长14.82%；归母净利润 13.64 亿元，同比增长 18.49%。整体来看，公司营收及利润增长较稳健。
销售费用率下降明显，毛、净利率有所回升。公司具有较强的费用把控能力，2018年至今销售费用率呈现下降趋势。2023 年公司整体毛利率53.24%（-0.78pp），净利率 12.83%（-0.98pp），毛、净利率出现下滑主要系昆药并表影响，叠加中药配方颗粒标准切换后成本上涨。随着公司持续加强产业链管理，优化销售费用使用，2024 年一季度毛、净利率水平有所回升。
分业务看，CHC 业务收入持续增长。2023 年公司 CHC 健康消费品业务实现营业收入117.07 亿元（+2.83%），毛利率 60.60%（+3.89pp）；处方药业务实现营业收入52.20亿元（-12.64%），毛利率 52.15%（-0.68pp），主要系中药配方颗粒业务受国标切换及 15 省（地区）启动联盟集采影响，表现大幅低于预期；昆药集团2023 年实现营业收入 77.03 亿元，同比下降 6.99%，毛利率 72.33%，主要系商业板块业务结构优化及对外援助业务减少影响。剔除昆药并表影响，公司营业收入稳健。
经营性现金流量较为充足。公司经营活动产生的现金流量净额长期保持正数，除2021年外，公司近年来经营性现金流量逐年增长，2023 年达到41.92 亿元，创历史新高。总体而言，公司的经营性现金流量较为充足，且整体呈现出快速增长的态势，公司的持续经营能力较强。
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