与大部分中国潮玩玩家不同，泡泡玛特并非简单的潮流玩具零售商，而是一 个强大的潮玩 IP 孵化平台。 相较竞争对手，泡泡玛特最大的竞争优势就在于它已经实现了潮玩 IP 产业 链一体化的运营能力：挖掘和绑定优秀的潮玩设计师，通过收购或签署独家 授权的方式来获取他们的 IP，然后对旗下的 IP 进行沉淀和孵化，通过商业 化的运作，助力年轻且有潜力 IP 的成长和出圈，完成对消费者的触达，最 终实现 IP 的商业化变现。
在中国，大部分的潮玩玩家只参与到潮玩产业链的中游（潮玩产品的设计与 生产）和下游（潮玩产品的销售），而很少玩家有能力涉足潮玩 IP 的早期孵 化过程。这些玩家通常并不拥有自己的艺术家 IP，而是以签署 IP 授权协议 的方式获取特定 IP 的使用权。面对较为成熟和知名的大 IP，普通的潮玩玩 家通常不具备太强的议价能力。因此，他们通常签署的是非独家的 IP 使用 权，对于旗下 IP 没有太大的掌控力。 作为中国最大的平台型潮玩 IP 企业，泡泡玛特是目前少数参与艺术家 IP 早 期孵化和培育过程，并覆盖 IP 全产业链的潮玩玩家。中国潮玩市场里具有 这种 IP 产业链一体化运营能力的玩家并不多，而泡泡玛特无疑是其中的领 导者和佼佼者。这便形成了泡泡玛特在市场中最大的竞争壁垒。
我们认为泡泡玛特作为一个具有强大 IP 孵化和运作能力的产业链一体化潮 玩 IP 平台，相较其他玩家具有以下两大竞争优势： （1） 强大的 IP 获取能力缔造丰富的艺术家 IP 矩阵； （2） 高效和专业化的 IP 运营带来强大的商业变现能力。 尽管中国潮玩行业目前依然是一个高度分散的行业，但泡泡玛特在这些护 城河的帮助下，其竞争优势正在不断释放，与对手的差距也在逐渐拉大。我 们预计泡泡玛特会在未来几年持续拉大与对手的差距，扩大自己的市场份 额，并进一步整合中国潮玩市场。
强大的 IP 获取能力缔造丰富的艺术家 IP 矩阵
2018 年，仅 Molly 一个 IP 就贡献了泡泡玛特 42%的销售额。Molly 对公司收 入较高的贡献使市场担心公司对单一 IP 的依赖性过大，这也引起市场对泡 泡玛特 IP 孵化能力的质疑。 然而，进入到 2021 年，Skull Panda （简称“SP”）横空出世，强势出圈，在 年轻人之间引起极高的话题度，并实现爆发式的销售增长，也打消了市场对 于公司 IP 培育能力的顾虑。继 SP 后，泡泡玛特于 2022 年再次牵手香港艺 术家 Kasing Lung，将著名的 Monster 系列收入麾下。自此，Monster 系列也 表现出强烈的生命力。其中的 Labubu 更是受到消费者的大力追捧。 截至 2023 年，泡泡玛特一共拥有 40 多个艺术家 IP（包括自有 IP 及独家 IP）。 销售额过亿的艺术家 IP 有 10 个之多。其中，SP 和 Molly 的销售都达到了人 民币 10 亿元以上，而 Dimoo 也达到了人民币 7 亿元以上。2023 年，前四大 IP 加起来仅贡献了公司 50%的收入。
我们认为，泡泡玛特丰富的艺术家 IP 矩阵离不开公司本身强大的 IP 运营能 力。正是完善的 IP 孵化体系吸引了众多有潜力的潮玩艺术家愿意与泡泡玛 特展开深度合作，放心地将自己创立的 IP 完全交给泡泡玛特来运营和管理。
2023 年，艺术家 IP 贡献了泡泡玛特 82.3%的销售收入，远高于其他潮玩玩 家。相较于非独家 IP，艺术家 IP 具有以下优势：
（1） 公司对艺术家 IP 有较强的掌控力——自有 IP 意味着公司拥有 IP 的 知识产权，可以自主开发、设计及销售基于此 IP 的产品，甚至可以 授权其他玩家使用此 IP。独家 IP 意味着公司在指定地区拥有开发、 设计及销售此 IP 产品的独家权利。
（2） 艺术家 IP 对设计师的依赖程度相对较小——艺术家 IP 多为自有 IP， 而自有 IP 的知识产权归公司所有。即使 IP 的设计师停止了对 IP 的 创作，公司也能够持续对 IP 相关产品进行设计开发，对 IP 的生命周 期影响有限。 另外，泡泡玛特在潮玩行业的巨大影响力以及在盲盒细分赛道绝对的领先 地位，也吸引了众多知名的 IP 品牌运营商授权泡泡玛特进行产品设计和开 发，用以扩大 IP 在中国市场的影响力。这促使泡泡玛特合作品牌（即非独 家 IP）的队伍不断壮大。
丰富的艺术家 IP 矩阵以及非独家合作 IP 品牌为泡泡玛特未来销售的增长打 下了坚实的基础，也使泡泡玛特未来的发展之路具有更强的可持续性和可 预见性。
高效和专业化的 IP 运营带来强大的商业变现能力
作为 IP 产业链一体化玩家，泡泡玛特拥有强大的资源和实力为旗下 IP 制定 和推行较为成熟的商业化开发和运营方案，包括但不限于产品创意、供应链 管理、市场营销和传播、销售渠道建设等一系列复杂的商业环节。 在泡泡玛特全方位的 IP 商业化运营赋能下，公司签约的潮玩艺术家能够更 加聚焦于 IP 产品的设计与构思，从而最大限度地挖掘出 IP 的市场潜质，令 其能在短时间内出圈，最终实现商业化变现。这也解释了为何 SP 能在推出 仅仅两年后，销售额就超过了 Molly，成为了泡泡玛特最赚钱的 IP。 强大的 IP 运营能力也将帮助旗下艺术家 IP 在消费者心中维持较高的新鲜 度，从而延长艺术家 IP 的生命周期。泡泡玛特收购 Molly 至今已经 6 年， 但 Molly 依然表现出强大的生命力。2023 年，Molly 的销售额同比增长 27.2%， 并维持高速的增长趋势。
我们从以下几个环节来分析泡泡玛特强大的 IP 运营能力： （1） 不断丰富的产品组合； （2） 创新的市场营销和传播手段； （3） 聚焦深度挖掘 IP 价值和内涵。
不断丰富的产品组合
过去几年里，泡泡玛特在盲盒的基础上不断拓展自己的潮玩产品品类，形成 更丰富的产品组合。此举不仅能够更多元化地来展现和提升艺术家 IP 的内 涵，也能够拓宽消费者对潮玩产品更多的场景需求，比如收藏需求、装饰需 求、陪伴需求、出行需求等。
泡泡玛特的产品主要以盲盒为主。相较其他潮玩产品，盲盒的优势在于（1） 盲盒产品的不确定性为消费者带来神秘感，激发消费者对未知的探索与好 奇心，（2）在拆盲盒的过程中为消费者带来较强的互动性购物体验，（3）在 抽中稀缺产品后，为消费者带来惊喜感以及满足感。 泡泡玛特目前在中国潮玩的盲盒领域是绝对的领导者，具有垄断地位。
为了推动“潮玩艺术化”的趋势，泡泡玛特早在 2021 年便推出了 Molly 的 高端产品线 MEGA 珍藏系列——「MEGA 珍藏系列 1000% SPACE MOLLY × 海绵宝宝」和「MEGA 珍藏系列 400% SPACE MOLLY × 海绵宝宝」。相较盲 盒，MEGA 产品不仅体积更大，做工也更为精细和考究。继 Molly 之后，公 司又推出其他家族成员（包括 SKULLPANDA、DIMOO、FLABJACKS 等）的 MEGA 产品。 MEGA 系列的发售不仅使公司 IP 产品的表现形式更加多元化，更重要的意 义在于 MEGA 提升了公司旗下 IP 的艺术价值和收藏价值，使旗下 IP 品牌的 调性大幅提升。
另外，泡泡玛特基于旗下主要艺术家 IP（包括 Molly 和 SP）所推出的 BJD 娃 娃产品，市场反响良好。公司去年还涉足了搪胶毛绒公仔的领域，其推出的 Monster 系列的搪胶毛绒产品受到了消费者的广泛欢迎，并成为爆品。
为了进一步丰富公司潮玩产品的品类，泡泡玛特今年 6 月推出了其第一款 积木产品“The Monsters 森林秘密基地系列拼搭积木”套装。我们认为，相 较其他潮玩品类，积木能包含更多的内容，同时具有更强的互动性，在拼搭 的过程中能够有效地向消费者传达 IP 背后的故事，提升 IP 在消费者心中的 地位。 尽管市场反响有待进一步验证，但我们认为涉足积木领域为泡泡玛特未来 业务的拓展和增长带去更多的想象空间。
创新的市场营销和传播手段
泡泡玛特有一套完整的市场营销体系，包括线上线下互补式营销布局、IP 联 名以及明星推广等等。 针对泡泡玛特的目标消费者的社交需求，泡泡玛特搭建了多种线下营销场 景。泡泡玛特在高线城市的热门商圈设置店铺，在年轻人的的消费场所中创 造销售机会。另外，泡泡玛特也与商场合作，开设快闪店，以限时限量、吸 睛的外观等特性，为消费者提供沉浸式的体验，提升品牌的知名度。 面对 Z 世代的目标人群倾向于使用数字媒体获取信息的习惯，泡泡玛特在 微博、微信、小红书等平台宣传，也与明星和网红联合进行产品和品牌的推 广，拓宽消费群体，提高品牌印象，建立口碑。
在泡泡玛特强势的 IP 运作的基础上，公司与各界知名品牌联名。一方面泡 泡玛特与知名 IP 强强联手打造爆款产品，带动知名 IP 的粉丝成为购买泡泡 玛特的消费者；另一方面，泡泡玛特也使用自有知名 IP（Labubu 等）和消 费品品牌联名，拓宽营销半径并提高品牌知名度。
优秀的市场营销能力和品牌运作能力使泡泡玛特旗下的 IP 具有更大的市场 关注度和影响力。这也是泡泡玛特旗下的 IP 能够实现快速出圈的重要原因 之一。
聚焦深度挖掘 IP 价值和内涵
在成立初期，泡泡玛特的管理层就曾表示：泡泡玛特不单纯是一家售卖潮玩 产品的企业，而是以对标迪士尼作为公司长期的愿景，梦想成为潮玩 IP 全 产业链平台的领导者。 然而，迪士尼旗下的 IP 之所以有强大的魅力和吸引力，依靠的是迪士尼强 大的内容创造能力。迪士尼旗下大部分的 IP 背后都有生动的故事线。这些 故事为 IP 注入了灵魂，使每个 IP 都更加鲜活，具有独特的个性。这是迪士 尼旗下很多 IP 能够经久不衰的原因。不仅是迪士尼，泡泡玛特大部分合作 的 IP 背后都蕴含着生动的故事内容（包括哈利波特、小猪佩奇、小黄人等）。 反观泡泡玛特，虽然公司已经拥有众多艺术家 IP，但泡泡玛特的艺术家 IP 常常被市场诟病空有外表，缺乏故事性作为支撑，因此缺乏灵魂和内涵。而 泡泡玛特在国内的主要竞争对手之一奥飞娱乐，作为一家做动漫起家的公 司，其在 IP 内容创作上具有得天独厚的优势。 如果我们比较泡泡玛特与奥飞娱乐，泡泡玛特的自有 IP 数量远远超过奥飞， 市场份额也遥遥领先，但奥飞几乎所有的 IP 都有强大的故事作为支撑。无 论是喜洋洋与灰太狼还是巴拉巴拉小魔仙对其主要的目标客群（12 岁以下 的儿童）来说都是耳熟能详的故事。
事实上，我们并不认同潮玩行业的艺术家 IP 必须要有丰富的故事线的支撑 才能保持生命力和经久不衰。我们看到不少欧美及日本的潮玩 IP（包括 Hello Kitty 和三丽鸥）背后并没有丰富的内容和故事，仅凭丰富和多样化的艺术 表现形式，一样做到了长期受到消费者欢迎。泡泡玛特管理层也曾表示，并 不是每个潮流 IP 都适合被赋予内容和故事。过于具象性的内容和故事很可 能会限制一些 IP 的艺术价值和潜力。 不过，公司过去两年里一直在对各种新业态进行布局，试图在不久的将来为 旗下部分艺术家 IP 注入更多的内容和个性。此举旨在增强艺术家 IP 的内涵， 丰富 IP 的表现形式，使旗下 IP 的形象更立体和生动，为消费者带去更沉浸 式的情感体验，从而进一步挖掘 IP 背后的价值。
1. 发布游戏
2023 年 5 月，泡泡玛特公布了旗下首款游戏《梦想家园》的宣传影像，并 于 6 月 27 日正式上线。 《梦想家园》定位为“模拟经营+派对经营”。在游戏的过程中，玩家可以与 泡泡玛特旗下的 IP 产生更多的互动，而这些 IP 也被赋予了更强的生命力。 然而，《梦想家园》游戏并未设定太强的剧情，而是通过游戏氛围和形象设 计来刻画 IP 人物的个性，增强玩家与 IP 人物的感情连接。
2. 建造乐园
2023 年 9 月，泡泡玛特首个城市乐园（Pop Land）在北京朝阳公园内开园， 是泡泡玛特打造的首个潮玩行业沉浸式 IP 主题乐园。泡泡玛特在 2024 年 5 月与朝阳文旅集团签订了城市乐园二期的合作开发项目。 泡泡玛特城市乐园内拥有 3 个核心区域：1）泡泡街：互动、游戏、购物； 2）Labubu 奇遇森林：还原了知名 IP The Monsters 的生活场景；3）Molly 的 城堡：潮玩收藏馆、限定衍生品销售和餐厅。
3. 拍动画电影
早在 2021 年，泡泡玛特作为联合出品方推出的动画电影《新神榜：哪吒重 生》和《白蛇 2：青蛇劫起》斩获观众良好的口碑，其中《白蛇 2：青蛇劫 起》更是获得了中国电影金鸡奖最佳美术片奖。除了出品外，公司也获得了 电影相关 IP 的衍生品权利，成为公司的投资的延伸。 在同年 9 月，在国漫崛起的契机下，泡泡玛特领投了武汉两点十分文化传播 有限公司——一家小有名气的动画制作公司，以 10.2%持股比例成为公司第 三大股东。两点十分旗下拥有《我是江小白》、《巨兵长城传》、《璃心战纪》 等多个热门 IP。除了通过投资两点十分获得影视 IP 的衍生品权利外，泡泡 玛特也寄希望于有朝一日可以通过投资动画制作公司，制成自有 IP 的动画 电影。
除了强大的自有艺术家 IP 孵化能力以外，泡泡玛特相较其他潮玩企业还有 一个非常大的竞争优势，就是其发达的自营销售渠道网络。 泡泡玛特的渠道网络之所以发达和成熟，主要是因为它具备两大特点：建立 全域销售体系以及聚焦 DTC 销售网络。
建立全域销售体系
泡泡玛特的全渠道布局可分为线下与线上两部分。线下渠道包括了零售店、 机器人商店、展会以及经销商渠道，而线上渠道主要包括泡泡玛特抽盒机、 天猫旗舰店、京东旗舰店、葩趣 APP（自有线上潮玩交流交易社区）和抖 音等。 无论是线上还是线下，各个渠道都对泡泡玛特的潮玩 IP 与潮玩产品最终触 达消费者起到了重要的作用，同时也在公司增强与消费者互动、提升消费者 体验、增加艺术家 IP 在消费者心中的粘性、提升销售转化率等方面扮演了 不可替代的角色。
直营线下门店打造极致消费体验
泡泡玛特的线下门店不仅是公司重要的销售渠道，也是其向消费者展示自 己 IP、各类产品以及品牌文化理念的重要场所。因此，泡泡玛特的每家线下 门店都试图打造一个充满童趣和梦幻感的空间，为消费者带去快乐美好的 沉浸式购物体验的同时，同时也向消费者传递自有艺术家 IP 的不同个性和 内涵。 截止到 2023 年底，泡泡玛特在全国一共拥有 363 家线下门店，已基本覆盖 所有高线市场，并逐步向低线市场的主要商圈渗透。然而，我们预计泡泡玛 特未来在大陆市场的零售门店扩张步伐将有所放缓。
机器人商店灵活布局和深耕线下渠道
早在 2017 年，公司就开始在线下布局机器人商店。作为零售门店在线下渠道 的补充，机器人商店不仅具有较高的成本效益（投资低、运营费用低、维护 成本低），还具有布局灵活的特点，可进驻非热门商圈、写字楼以及交通枢纽 （比如机场、火车站、地铁站等）等场所，满足更广泛的新零售消费场景。 除了深耕市场和渠道渗透，机器人商店也在购物体验上做文章，通过场景布 置和氛围营造提升消费者的购买欲望。截至 2023 年底，泡泡玛特在全国的 机器人商店数量已达到 2190 个。
多样化的线上渠道触达更多年轻人
泡泡玛特的线上渠道呈现出较高的多样化。其中，泡泡玛特抽盒机、天猫和 抖音渠道是公司线上收入的主要来源，贡献了 2023 年线上收入的 78%。
泡泡玛特抽盒机是公司在微信平台上自主研发设计的小程序，完美契合公 司盲盒产品的消费特性，旨在创造好玩、有趣又便捷的购物体验。抽盒机于 2019 年起就成为了公司线上收入最大的贡献者，占比保持在 50%上下。 天猫作为国内最大的电商平台，对泡泡玛特线上收入的贡献也相当可观。可 随着消费趋势的改变以及其他电商平台的崛起，泡泡玛特在天猫平台的收 入连续两年（2022 与 2023 年）都出现较大幅度的下滑，对公司线上收入的 贡献占比下滑至 20%以下。
另一方面，抖音的强势崛起迅速抢占了天猫原本在线上渠道的份额。2024 年 上半年，公司也积极调整线上运营策略，在抖音上开通了针对不同品类、不 同使用场景以及艺术家 IP 的直播间，扩大用户触达范围的同时满足更精准 用户的需求。截至 2023 年，抖音渠道占公司线上收入的比例达到了 17%。
泡泡玛特从去年年底开始设定线上渠道的差异化战略，对三大线上渠道进 行了定位划分：天猫旗舰店承载的是品牌效应，泡泡玛特会在天猫页面的视 觉升级上投入较大的精力；泡泡玛特抽盒机承接的是私域流量，为用户进阶 成为一个专家类玩家提供渠道；抖音渠道作为新的流量阵地，功能是拉新。
聚焦 DTC 直面消费者
泡泡玛特的销售网络除了全渠道布局以外，另一个优势便是 DTC 直面消费 者。无论是线下的零售门店和机器人商店，还是线上的抽盒机、天猫旗舰店 或是抖音直播，都属于公司的 DTC（direct-to-consumer）直营销售渠道，并 由公司严格管理和把控。DTC 直营渠道 2023 年占公司整体收入的 88%。 聚焦 DTC 直营模式的优点在于：
（1） 能够根据消费者需求进行定制化的购买体验，增强与消费者的互动， 从而增强消费者教育，增加客户粘性。无论是直营零售店、机器人商 店、抽盒机还是抖音直播，都满足了不同消费者对购物体验与消费场 景的需求。
（2） 收集更多有效的客户信息与消费者画像，包括不同 IP 产品的销售数 据，不同年龄段客户对不同产品的喜好，消费者对不同类别的产品 （比如 MEGA、积木等）的反馈等。对这些信息进行大数据分析，可 以有效帮助管理层对旗下产品设计、营销模式、推广渠道进行调整， 从而更精准地满足消费者的需求。
（3） DTC 模式助力公司打通全渠道的客户数据（销售额、积分、等级等）， 建立起完整的会员运营体系，从而更好地满足消费者需求，提升复购 率水平。通过全渠道会员运营，用户数字化规模不断扩大。截止到 2023 年底，泡泡玛特在中国大陆的会员总数达到 3435 万人，会员贡 献销售额占比达 92%，会员复购率为 50%。
不仅在中国大陆，泡泡玛特在中国港澳台地区及海外的业务也正持续推进 DTC 的发展战略。我们将于下一章节对此进行具体介绍。
中国潮玩玩家出海开辟新的增长曲线已是大势所趋。早在疫情前，主要中国 潮玩玩家（包括泡泡玛特，52TOYS，Top Toy，TopCity 等）都已开始积极布 局海外市场。 大部分玩家一开始都是通过 B2C 的模式（跨境电商）或 B2B 的模式（海外 经销商或授权海外代理）打开海外市场。泡泡玛特早在 2018 年成立海外事 业中心，开启海外扩张之路，并以 B2C 跨境电商渠道销往海外。B2B/B2C 模 式业务简单投入较少，但缺乏直面消费者的机会，难以高效传递品牌文化， 也难以提升公司在海外市场的品牌力与知名度。 从 2020 年开始，泡泡玛特开始在海外市场向 D2C 转型，从线上向线下拓展， 并在韩国首尔开设了其第一家海外线下直营门店。之后的三年里，泡泡玛特 先后在中国港澳台地区、日本、东南亚、英国、美国、新西兰、澳大利亚、 法国、荷兰等地开设了线下的直营零售门店或机器人商店。
截至 2023 年末，泡泡玛特已通过跨境电商触达全球 80 多个海外国家与地 区。同时，公司海外门店数达到 80 家（包含合营），机器人商店数量达到 159 家（包含合营及加盟），“直营门店+机器人店”组成的线下 DTC 销售网 络已在超过 20 个国家和地区落地。
2021-2023 年，泡泡玛特在海外（包括港澳台）的收入取得高速的增长，复 合增长率达到 140%以上。2023 年，泡泡玛特的海外收入达到人民币 10.7 亿 元，占当年公司总收入的 17%。
除了带来新的增长驱动力以外，泡泡玛特大力发展海外业务最大的正面意 义是减少公司对中国单一市场的依赖程度，减小中国经济短期疲弱趋势带 来的负面影响。这也解释了为什么泡泡玛特在港股消费板块如此疲弱的情 况下依然能维持估值和股价的稳定。另一方面，泡泡玛特在海外市场的布局 相对较为分散，同样减少了海外业务对单一市场过大的依赖性。
我们认为，泡泡玛特未来在海外市场依然有着巨大的扩张空间，海外收入将 继续维持高速增长的趋势。我们的判断得到以下几方面的支撑： （1） 潮玩具有普世性，在全球受众群体广，产品的地域局限性较小：潮玩 产品在海外市场有着比较长的发展历史，受众群体较广，地域局限性 较小。近几年，潮玩在全球不少市场都呈现出蓬勃发展的趋势，尤其 是盲盒、手办、公仔等玩具在全球各个市场都有着广泛的接受度。 只要产品足够吸引眼球，中国的潮玩产品在海外市场一样能够得到 当地消费者的青睐。这也是泡泡玛特的产品在海外一经推出便可以 非常迅速被当地消费者所接受和喜欢的原因。根据我们的观察，无论 在东南亚、日韩还是北美，不少当地的年轻消费者都对泡泡玛特的产 品高度关注与喜爱。
（2） 泡泡玛特丰富的艺术家 IP 和产品线满足不同市场的消费需求：基于 丰富且风格多样的 IP 矩阵，泡泡玛特能够因地制宜地针对不同市场 进行产品组合销售，来迎合当地消费者的需求。举例来说，韩国消费 者与中国内地消费者偏好比较一致，卖得最好的 IP 为 Molly、Pucky， Dimoo 和SP，而日本消费者更为钟情于可爱型的 IP 系列，比如 Dimoo、 Pino、Labubu 等。与日本相反，美国市场更偏爱个性化的 IP，对可爱 型的 IP 接受度较差。新加坡消费者偏爱收藏级商品，比如 MEGA Collection。
（3） 联手知名 IP 以及推出定制化和本土化产品来吸引当地消费者：泡泡 玛特在盲盒领域强大的产品设计和营销能力以及绝对领先的市场地 位也吸引了众多知名 IP 与之合作。即使泡泡玛特的自有艺术家 IP 在 海外知名度尚待提升，但公司与知名合作品牌（包括迪士尼，漫威， DC 等）旗下的 IP 合作开发的盲盒产品依然能够吸引到众多的海外消 费者的青睐。公司还会根据当地的文化来设计和推出一些本地限定 款产品，比如在日本推出招财猫 Labubu、在墨西哥推出 Tycoco 骷髅 头系列，在法国推出法国足球国家队手办等。
（4） 海外 DTC 渠道网络扩张空间依然巨大：泡泡玛特在海外的门店数虽 然快速增长，但远未饱和。泡泡玛特目前 70%的海外门店集中在亚洲， 而欧洲、美洲、澳洲的门店总数不到 30%。即使在像美国那么巨大的 市场里，泡泡玛特仅有 1 家门店，更别提还有非常多的国家和区域公 司尚未踏足。凭借泡泡玛特强大的 IP 营销能力和产品竞争力，以及 公司 DTC 网络在更多的市场落地与拓展，我们认为泡泡玛特在海外 市场还有巨大的市场空间有待开发。
（5） 海外供应链不断强化支持版图扩张：今年 1 月 18 日，泡泡玛特对外 宣布公司在越南的工厂已开始正式投产，并已完成其海外工厂的第 一批产品生产。我们认为公司海外的产能和供应链未来将持续扩张， 满足海外业务的增长需求。这也意味着公司海外市场的供应链将逐 步向海外转移，逐步实现海外业务生产和制造的本土化。这将大大减 少地缘政治因素为公司海外业务带来的风险。
泡泡玛特刚刚公布了其 1H24 的业绩盈利预告。公司预计其 1H24 收入同比 增长不低于 55%，而公司核心利润同比增长不低于 90%，远高于市场预期。 公司表示，1H24 收入与利润的高速增长主要归功于： （1） 公司品牌及旗下 IP 在全球的认可度进一步提升，多样化的产品品类 促进公司收入增长（尤其是海外业务收入高速增长）； （2） 持续优化产品成本，加强费用管控，提升盈利能力，以及规模效应使 利润增速高于收入。 由于基数原因，我们预测从 2H24 开始，公司收入与利润增速相较 1H24 将 有所放缓，但依然将在海外业务的强势扩张下维持较高速的增长。未来三年， 海外业务的收入增速将持续高于大陆，收入贡献也将持续提升。
渠道端，我们预测公司未来几年在中国的零售门店扩张会相对较为谨慎， 但会通过线上渠道以及机器人商店向低线市场渗透。但在海外，公司将持 续通过零售门店网络的扩张来拓展自己在海外的市场。
公司 2024 年的毛利率有望在产能优化的帮助下进一步同比大幅扩张。我们 预测未来几年，毛利率在规模效应的帮助下依然有持续小幅提升的空间。
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