1.1 智能箱变行业龙头，充电网行业第一
公司专注于户外箱式电力设备研发生产，后逐步拓展至电动汽车充电业务，目前两大业务 双轮驱动，营收和利润快速增长。 智能制造+集成服务业务：公司 2004 年成立，并在当年完成并发送公司第一台 35kV 箱变 以及第一台欧式箱变；2007 年中标中国第一条高速铁路项目京津客运专线，标志着特锐 德进军高速铁路市场；2009 年中标哈中石油管道项目，步入国际市场，并在当年成功上 市，成为创业板“第一股”；2011 年公司收购广西中电新源，并与德国西门子签订战略合 作协议；2013 年控股四川乐山一拉得电网公司，中标锡北铁路项目，并投资 2 亿元建设 胶州工业园；2014 年，公司首创 110kV 城市中心模块化智能变电站，并成功在电网系统 落地；2015 年以 6.9 亿元收购川开电气 100%股权；2017 年中标滇南中心城市群现代有 轨电车项目，并顺利通过预装式模块化智能箱变的内燃弧试验；2018 年公司第三代模块 化智能预制舱变电站产品发布；2021 年公司 35kV 充气柜产品首次通过了国网审核，可正 式参与国家电网充气柜产品投标。在南方电网公司 2021 年首轮资格预审中，公司提交的 14 类产品全部通过，为全面进军南网市场取得了“门票”。2023 年公司为南方电网提供 的首座全预装近零碳景观配电站在深圳成功投运，并作为典型案例登录国务院国有资产监 督管理委员会网站。公司持续开拓海内外业务，智能制造及系统集成业务稳步发展。
汽车充电业务：2014 年公司成立子公司特来电，进军电动汽车充电领域，并创新研发电 动汽车群智能充电系统；2016 年，特来电首次公开 16 项充电安全核心技术专利并免费授 权使用，与行业共享；2017 年，公司发布“汽车充电网”与“新能源微网”双向融合技 术并推出智能柔性充电弓产品；2018 年，特来电累计充电量突破 10 亿度；2019 年，特 来电发布“面向新能源车的充电网两层防护技术”；2019 年，特来电累计充电量突破 30 亿度；2021 年特来电累计完成充电量突破 100 亿度电；2022 年特来电充电网单日充电量 首次突破 2000 万度电。根据特来电官网数据显示，截至 2024 年 6 月 26 日，特来电累计 充电量 317 亿度电，目前运营充电终端数量达 57.68 万台，覆盖 360 座城市，为社会减少碳排放 3240 万吨，相当于节省燃油 141 亿升。随着新能源车保有量快速增加，公司汽 车充电业务将持续高增。
1.2 营收快速增长，汽车充电业务占比快速提升
公司营收呈现持续高增趋势，业绩在 2023 年迎来大幅增长。2014 年以来，公司营收整 体呈现持续高增趋势，总营收从 2014 年 19 亿元逐步增加至 2023 年 146 亿元，2014-2023 年 CAGR=25.2%。2014-2022 年公司归母净利润整体呈现震荡趋势，2023 年公司归母净 利润达 4.91 亿元，同比+80%，创历史新高，主要系公司充电运营子公司特来电首次实现 扭亏为盈，2023 年贡献归母净利润 1.2 亿元。2024Q1 公司营收达 26 亿元，同比+30%， 实现归母净利润 0.62 亿元，同比+203%，业绩呈现持续向好态势。
公司智能制造+集成服务业务持续快速增长，盈利能力基本维持稳定。公司智能制造+集成 服务业务 2017 年以来呈现稳步增长态势，从 2017 年营收 41 亿元逐步提升至 2023 年营 收 86 亿元，2017-2023 年 CAGR=13.1%。分产品看，公司智能制造+系统集成业务下游 主要包括成套开关设备、箱式设备及系统集成，2023 年收入分别为 20.87/30.77/33.97 亿 元，同比+9.6%/+69.3%/+1.8%，占该板块比例分别为 24%/36%/40%；分行业看，公司 智能制造+系统集成业务下游主要包括新能源发电、电网和战略新兴产业，2023 年收入分 别 为 32.93/14.13/38.55 亿元 ，同比 +58.8%/+1.9%/+7.6% ，占该板块 比例分 别为 45%/38%/17%。从公司产品和行业增速可知，公司该板块增长主要为新能源发电行业快 速增长，且公司增量销售产品以箱式设备为主。2022-2023 年公司智能制造+系统集成业 务毛利率在 24%左右，较为稳定。 公司电动汽车充电业务营收占比持续提升，毛利率 23 年略有回升。公司电动汽车充电业 务从 2017 年以来呈现持续增长态势，特别是 2020 年以后增速显著加快。2017-2020 年 公司电动汽车充电业务营收从 10 亿增加至 20 亿，CAGR=26%，2020-2023 年充电业务 规模持续增加至 60 亿元，CAGR=43%，主要系 2020 年以后中国新能源车销量和保有量 快速提升。公司电动汽车充电业务毛利率整体较为稳定，维持在 20%-23%左右，2023 年 毛利率为 22%，同比+3pct。2023 年公司电动汽车充电业务营收占公司总营收比达 41%， 贡献毛利额占比达 39%，均为历史新高。
公司期间费用率整体呈下滑趋势，研发费用投入额持续增加。公司 2018 年以后期间费用 率随着公司收入规模提升呈现下滑趋势，从 18 年的 23%逐步下滑至 23 年 17%。公司研 发费用投入规模稳步提升，2018 到 2023 年投入研发费用从 2.36 亿元提升至 4.89 亿元， 2024Q1 研发费用达 0.87 亿元，同比+29%。
2.1 行业：电动车渗透率提升，充电网发展进入快车道
2021 年以来我国新能源汽车销量维持高速增长，24 年有望达千万辆以上。根据中汽协数 据， 2021 年以来新能源车销量持续高增，2021/2022/2023 年我国新能源汽车销量分别 为 352/689/945 万辆，同比+158%/+93%/+37%。2024 年 1-5 月我国新能源汽车销量达 390 万辆，同比+33%，维持较高增速。2024 年 5 月，我国新能源车销量达 95.5 万辆， 同比+33%，新能源车渗透率达 40%，创历史新高。我们认为汽车电动化趋势不可阻挡， 随着新能源车渗透率快速提升，新能源车保有量也快速增加，推动充电网建设进入加速期。
中国新能源车保有量快速提升，但占比仍然较低。2021 年以来，随着中国新能源汽车销 量持续高增，中国新能源车保有量也在快速提升。截至 2023 年底，根据公安部数据，中 国新能源车保有量约为 2041 万辆，同比+56%，中国汽车保有量约为 3.36 亿辆，中国新 能源车保有量渗透率仅为 6.07%。考虑充电运营长期发展与新能源车保有量直接相关，而 中国汽车保有量 90%以上还是汽油车，因此充电运营长期发展较大。
2.2 市场空间：充电桩硬件千亿级市场，充电运营长期空间更大
充电桩市场包含两大市场：第一个是充电桩硬件市场，主要为充电设备的销售，部分企业 也涵盖 EPC 场站建设等，第二个市场是充电运营市场，主要业务模式为收取充电电费和 服务费，以下对两个市场进行分开介绍和市场空间测算。
2.2.1 充电桩：预计2030年市场1175亿元，23-30年CAGR=18%
中国充电桩月度销量持续高增，车桩比基本在 3 左右。2021 年以来，中国充电桩销量随 着新能源车销量高增同步快速增长。2024 年 5 月，中国新能源汽车销量 95.5 万辆，充电 桩销量 31 万台，车桩比为 3.08。从车桩比变化数据来看，22 年 9 月以来基本维持在 3 左右波动，新增月度车桩比数据基本保持稳定。
年度车桩比数据逐渐优化。根据中国充电联盟年度数据看，中国充电桩建设增速与新能源 车销量增速基本匹配。2021/2022/2023 年中国充电桩销量分别为 94/259/339 万台，车桩 比分别为 3.75/2.65/2.79。2024 年 M1-5 中国充电桩销量 132 万台，车桩比达 2.94。
中国充电桩保有量快速提升，车桩比整体呈下滑趋势，24 年以来略有提升。2021 年以来， 随着中国新能源车销量快速增长，中国充电桩建设持续加速，保有量快速提升。 2021/2022/2023 年中国充电桩保有量分别为 262/521/860 万台，车桩比分别为 3.00/2.51/2.37。截至 2024 年 5 月，中国新能源车保有量达 2430 万辆，充电桩保有量达 992 万台，车桩比为 2.45，相比 23 年末有所提升。
中国充电桩以私桩为主，公桩销量占比仅为 1/4。根据中国充电联盟，中国充电桩销量私 桩占比较高，公桩占充电桩整体销量比例约为 1/4 左右。2021/2022/2023 年中国公桩销 量分别为 34/65/93 万台，占当年充电桩销量整体比例分别为 36%/25%/27%。2024M1-5 中国公桩销量 32 万台，占充电桩整体销量比例为 24%。从保有量角度看，截至 2024 年 5 月，中国公桩保有量 305 万台，占充电桩整体保有量比例为 31%。我们认为中国充电桩 目前仍以私桩为主，但随着新能源车保有量快速提升，对于长途出行需求快速增加，公桩 建设有望持续加速。
中国充电桩以交流桩为主，直流桩占比较低。根据中国充电联盟，中国充电桩销量交流桩 占比较高，其中公共充电桩包含直流桩和交流桩，而私桩基本全部为交流桩。考虑直流桩 可以实现快速充电，交流电功率较小，因此直流充电桩销量及保有量对于充电基础设施至 关重要。2021/2022/2023 年中国直流桩销量分别为 16/29/44 万台，占当年充电桩销量整体比例分别为 17%/11%/13%。2024M1-5 中国直流桩销量 14 万台，占充电桩整体销量比 例为 11%。从保有量角度看，截至 2024 年 5 月，中国直流桩保有量 135 万台，占充电桩 整体保有量比例为 14%。我们认为中国充电桩目前仍以交流桩为主，考虑新能源车逐步往 快充和大带电量发展，对于快充需求持续提升，未来直流桩建设速度有望加快。
中国直流充电桩保有量车桩比约为 18，且呈现上升趋势，供需矛盾凸显。根据中国充电 联盟，中国直流充电桩保有量呈现快速提升趋势，车桩比数据整体维持稳中有升的趋势， 2021/2022/2023年底中国直流充电桩车桩比分别为16.7/17.2/17.0，截至2024年5月底， 中国直流充电桩车桩比为 18，即表明 2024 年中国直流充电桩建设速度相比新能源车增速 有所放缓。根据中国充电联盟数据，2024 年 1-5 月直流桩销量分别为 1.1/2.5/3.9/3.7/3.2 万台，车桩比分别为 66/19/23/23/30，该数据相比直流充电桩保有量车桩比均偏高，即表 明直流桩供需矛盾有所加深。
充电桩市场已经具备一定规模，有望维持快速增长。我们对中国充电桩市场规模测算如下： 关键假设 1：中国新能源车销量快速提升，新能源车保有量持续增加。根据中汽协数据， 2023 年中国新能源汽车销量达 945 万辆，我们预计到 2030 年销量有望超 2300 万辆。中 国新能源车保有量同步提升。关键假设 2：中国车桩比数据整体稳中有降，公桩中直流桩比例持续提升。根据中国充电 联盟数据，2023 年全国充电桩新增 339 万台，新增车桩比为 2.79，我们预计充电桩建设 有望提速，预计到 2030 年新增车桩比逐步下降至 2.54。2023 年公共充电桩销量 93 万台， 车桩比为 10.18，我们预计 2030 年逐步下滑至 9.30。2023 年公共充电桩中直流桩比例为 48%，我们预计 2030 年逐步提升至 80%。 关键假设 3：2023 年，中国单台直流公桩/交流公桩/交流私桩价值量分别为 3.4/0.5/0.1 万 元/台，考虑设备成本逐步降低，预计 2030 年中国单台直流公桩/交流公桩/交流私桩价值 量分别为 2.7/0.5/0.1 万元/台。由于直流桩需要 EPC 建设，部分超充站需要高压增容等， 成本较高，我们预计 2023 年全国直流桩 EPC 平均价格约为 0.86 元/W，2030 年逐步下 降至 0.60 元/W。 结论：我们预计 2030年中国充电桩（含 EPC）市场规模达 1175亿元，23-30年 CAGR=18%。 2023 年充电设备总市场规模为 209 亿元，2030 年充电设备总市场规模为 633 亿元，23-30 年 CAGR=17%。由于直流充电桩 EPC 成本较高，且像特来电等一体化厂商提供设备及 EPC 整体解决方案，我们对含直流桩 EPC 总市场规模进行测算，2023 年全国充电桩（含 EPC）市场规模为 359 亿元，预计到 2030 年提升至 1175 亿元，23-30 年 CAGR=18%。
2.2.2 充电运营：预计2030年中国市场规模3538亿元，23-30年CAGR=41%
中国公共充电量快速增长，23 年充电量达 360 亿度电。随着中国新能源车保有量快速提 升，中国公共充电量也持续高增。2021-2023 年中国公共充电量分别为 111/213/360 亿度 电，同比+57%/+92%/+69%，2024M1-5 中国公共充电量达 197 亿度电，同比+55%，维 持较高增速。
中国新能源车单车公共充电量稳步增长，23 年达 1762 度电/年，同比+8%。根据中国充 电联盟以及公安部数据，我们测算中国新能源车单车在公共场站充电量呈现稳中提升的趋 势。2021-2023 年中国新能源车单车公共充电量分别为 1415/1628/1762 度电/年，同比 -1%/+15%/+8%。根据 2024 年 1-5 月数据，我们年化得出 2024 年中国新能源车公共充 电量约为 1949 度电，同比+11%。随着新能源车智能化提升以及长途出行增多，我们预计 单车公共充电量仍将维持增长态势。
充电运营市场规模较大，有望持续维持较高增长。我们对中国公共充电市场规模测算如下： 关键假设 1：我们预计随着新能源车销量快速提升，新能源车保有量持续增加。根据公安 部数据，2023 年中国新能源车保有量 2041 万辆，我们预计到 2030 年中国新能源车保有 量达 1.17 亿辆。关键假设 2：根据中国充电联盟数据，2023 年全国公共充电量为 359.7 亿度电，中国新 能源车单车公共电量为 2041 度电/年，2020 年以来呈现逐步递增态势。我们预计随着新 能源车智能化以及长途出行需求增加，单车年充电量呈现稳中有升的趋势，我们预计到 2030 年中国新能源车平均公共充电量为 2480 度电/年。 关键假设 3：2023 年，按照全国平均电费 0.53 元/度电，充电服务费 0.38 元/度电去测算， 公共单位充电费用为 0.91 元/度电。考虑通货膨胀因素，我们预计电费及充电服务费均呈 现温和上涨趋势，2030 年平均单位充电费用 1.22 元/度电，其中电费 0.65 元/度电，充电 服务费 0.57 元/度电。 结论：我们测算 2023 年全国公共充电市场规模约为 327 亿元，同比+74%，其中充电运 营商收取的充电服务费达 137 亿元。我们预计 2030 年中国公共充电市场规模达 3538 亿 元，23-30 年 CAGR=41%。
2.3 竞争格局：充电运营格局较为集中，特来电充电量稳居第一
全国充电运营商集中度较高，头部企业份额优势较大。根据中国充电联盟数据，特来电、 星星充电、云快充、小桔充电在充电运营领域排在行业前列且份额较为稳定。截至 2024 年 5 月，全国公共充电桩数量累计达 305 万台，其中特来电/星星充电/云快充/小桔充电公 共充电桩数量分别为 58/54/52/15 万台，市占率分别为 19%/18%/17%/5%，CR4 达 59%。 2022 年以后，头部 4 家运营商份额基本维持在 60%左右，集中度较高，特来电充电桩数 量稳居行业第一。
全国直流充电桩运营商集中度更高，特来电份额占 1/4 以上。根据中国充电联盟数据，特 来电、星星充电、云快充、小桔充电公共直流快充桩保有量较高，2022-2024 年 CR4 维 持在 65-70%左右。截至 2024 年 5 月，全国公共直流充电桩数量累计达 135 万台，其中 特来电/星星充电/云快充/小桔充电公共充电桩数量分别为 35/18/22/14 万台，市占率分别 为 26%/14%/16%/11%，CR4 达 66%。公共充电桩领域直流桩集中度更高，表明头部运 营商在布局上更加偏向直流快充桩。
头部充电运营商充电功率集中度较高，CR4 达 70%左右。根据中国充电联盟数据，特来 电、星星充电、云快充、小桔充电四家头部运营商充电装机功率较高，2023 年以来维持 在 70%左右。截至 2024 年 5 月，全国公桩总装机功率达 9317 万 kW，其中特来电/星星 充电/云快充/小桔充电的充电功率分别为 2019/1344/2081/1121 万 kW，市占率分别为 22%/14%/22%/12%，CR4 达 70%。
头部充电运营商充电量份额较高，CR4 稳定在 70%以上。根据中国充电联盟数据，特来 电、星星充电、云快充、小桔充电四家头部运营商月度充电量稳居前四名，2023 年以来 维持在 70%以上。2024 年 5 月，全国公共充电量达 41 亿度电，其中特来电/星星充电/ 云快充/小桔充电充电功率分别为 10/7/5/8 亿度电，市占率分别为 23%/18%/12%/20%， CR4 达 73%。头部 4 家运营商充电量集中度比充电功率集中度略高，表明其运营效率高于行业平均。
全国公共充电桩功率利用率在 7-8%左右，其中特来电、星星充电、小桔充电利用率较高。 根据中国充电联盟数据，2023 年 4 月以来全国公共充电桩平均功率利用率在 7-8%左右波 动，不同月份差异较大，23 年年底 11-12 月份功率利用率较高，主要系冬天新能源车耗 电量较大，充电需求较大。特来电、星星充电、小桔充电三家充电桩利用率高于行业平均， 其中小桔充电利用率最高，主要系小桔充电为滴滴旗下充电平台，拥有较强的车队资源。 云快充充电桩利用率较低，主要系云快充为聚合平台，聚合了较多中小充电场站，整体运 营效率偏低。
2.4 行业逻辑：充电功率利用率提升叠加充电服务费涨价预期，行业盈利拐点 到来
充电场站盈利性测算主要与充电桩利用率以及充电服务费两个指标有关。根据我们从产业 了解到的信息，目前行业测算充电桩利用率使用功率利用率指标。功率利用率是指充电桩 在一定时间内实际充电量除以该段时间内理论最大充电量得到的值。另外目前投建场站运 营主要有两种模式，一个是固定租金租车位的模式，还有一种是充电服务费分成的模式， 我们对充电场站盈利性进行测算如下： 关键假设 1：单个充电场站总功率 1200KW，EPC 场站单位成本 0.9 元/W，初始投资 108 万元。项目周期 10 年，折旧按照 10 年，年折旧为 10.8 万元/年。初始投资中贷款 50%， 贷款利率 5%，贷款利息费用为 2.7 万元/年。场站年维护费用占初始投资 3%测算，即 3.24 万元/年。 关键假设 2：充电场站功率利用率为 8%，充电服务费 0.4 元/kWh（含税），电费 0.53 元 /kWh（含税）。固定租金模式下，场地租金为 3600 元/个/年，租用停车位 15 个，年租金 5.4 万元。服务费分成模式下，充电服务费分成比例 15%，场地租金为 0。 结论：在充电桩功率利用率 8%，充电服务费 0.40 元/kWh（含税）条件下，我们测算固 定租金模式下，充电场站年总收入 69.21 万元，净利率 11%，投资回收期 5.9 年，项目 IRR 为 11%。我们测算服务费分成模式（分成比例 15%），充电场站年总收入 69.21 万元，净 利率 12%，投资回收期 5.6 年，项目 IRR 达 12%。
我们测算全国充电场站平均回收期 5.9-7.3 年。我们在 EPC 场站单位成本 0.9 元/W 的投 资强度下，对充电场站投资回收期进行敏感性测算。我们测算发现充电桩功率利用率及充 电服务费均对充电场站投资回收期起到非常积极的作用。在目前行业充电桩功率利用率 7-8%，以及充电服务费 0.40 元/kWh（含税）的条件下，整体充电场站投资回收期约为 5.9-7.3 年。由于充电运营行业格局较为集中，头部运营商竞争有所放缓，充电服务费呈 现温和上涨趋势。此外，2024 年以来充电桩新增建设速度有所放缓，叠加新能源车单车 用电量稳步提升，充电桩功率利用率有长期向上的趋势。考虑未来充电桩功率利用率有望 提升，充电服务费也存在持续涨价逻辑，目前投资的充电场站投资回收期应该更短。我们 测算在充电服务费为 0.40 元/kWh 条件下，充电桩功率利用率 9%以上，充电场站投资回 收期会在 5 年以内。
我们测算全国充电场站运营净利率 6%-11%，单站已经能实现盈利。我们在 EPC 场站单 位成本 0.9 元/W 的投资强度下，对充电场站营收的净利率进行测算，在目前行业充电桩 功率利用率 7-8%，以及充电服务费 0.40 元/kWh 的条件下，整体充电场站净利率为 6% 至 11%。即从行业角度看已经能够实现盈利。考虑充电桩功率利用率及充电服务费提升的 趋势，我们预计行业盈利性有望逐步提升。
我们测算全国充电场站 IRR 在 6%至 11%，未来有望进一步提升。我们在 EPC 场站单位 成本 0.9 元/W 的投资强度下，对充电场站营收的 IRR 进行测算，在目前行业充电桩功率 利用率 7-8%，以及充电服务费 0.40 元/kWh 的条件下，整体充电场站 IRR 约为 6%-11 %。 考虑充电桩功率利用率及充电服务费提升的趋势，我们预计充电场站项目实际 IRR 更高。
3.1 产品技术：产品矩阵丰富满足多场景需求，提供一站式解决方案
公司充电设备产品齐全，满足不同场景充电需求。特锐德充电网业务主要包括充电设备的 研发、生产、销售以及电动汽车充电网的建设和运营。公司产品矩阵齐全，主要产品包括支持大功率直流充电、小功率直流充电、自动充电的智能群充电产品以及新能源微电网系 统产品等，以满足多样化的用户需求。公司持续研发新产品迭代新技术，在充电设备领域 一直引领行业发展。
公司充电网产品结合智能群充电产品和充电网技术架构，具备较强技术优势。特锐德充电 网业务从网的角度出发，对单个充电场站统一进行管理，可以实现群管群控功率智能调度、 智能运维、满足大功率充电无缝切换等，具备较强的技术优势并能有效提高运营效率。智 能群充电产品主要由群充箱、充电模块、功率分配模块以及各类型充电终端等部分组合而 成。区别于充电单桩间相互独立的模式，智能群充电产品采用“变、配、光、储、充、放、 检” 的集成设计和“云、边、端协同”的系统架构，充分平衡了车辆充电需求和电网安全需求，实现了群管群控、功率共享、智能运维、主动安全防护等功能。
公司充电解决方案可以满足多样化场景需求。公司产品主要包括公共充电网、公交充电网、 物流充电网、企事业园区充电网、居民小区充电网等众多充电解决方案等。
3.2 渠道壁垒：通过合资等多种方式持续扩大产业协同，抢占核心资源
公司在全国以合资方式持续扩张，对公司长远发展提供有力支撑。根据公司 2023 年年报， 公司秉承合作共赢的商业逻辑，通过利用技术创新、产品服务、平台支撑、技术运营、智 能运维的优势与国有资源方开展合资合作。截至 2023 年底，特锐德在全国范围内已经成 立独资/合资公司超过 260 家，其中合资方为政府城投、交投、公交集团等国有平台企业 的超过 150 家，打造了覆盖全国的电动汽车充电网。合资方拥有丰富的场地和电动车辆资 源，公司通过合资合作积累的丰富资源能够对未来充电网的规划、建设提供有力支撑。同 时，公司在充电行业领先的技术产品、服务、经验、品牌等优势也能够帮助各地资源方搭 建充电基础设施新基建平台，推动当地电动汽车充电基础设施的发展。
特来电合作模式多样化，为不同合作伙伴提供多种选择。针对不同合作伙伴的需求，特来 电可以为其提供场站规划建设、设备选型、综合能源管理平台、电站智能管理、智能运维 管理、平台互连互通等。特来电通过多样化的模式可以最大限度的拓展市场，降低资产投 资强度。对于特来电子公司而言，在投建充电站项目时会采购特来电的充电设备，并使用 特来电的运营平台。依靠充电设备以及充电运营一体化的优势，特来电在充电设备销售以 及充电运营都多个市场都可以实现效益最大化。
在与车企合作方面，公司 23 年底已经与 70 多家车企达成合作。截至 2023 年底，公司已 经与保时捷、奥迪中国、奔驰、宝马、捷豹、路虎、沃尔沃、通用、路特斯、吉利、奇瑞、 广汽埃安、小鹏、理想等 70 多家车企达成共建品牌站、充电网数据支持等一项或者多项 合作形式。由特来电为车企建立的专属的品牌形象站或者在充电站内为汽车预留专属的品 牌充电桩。此外，公司还可将平台运营的充电场站信息植入车企 APP，从而让车主享受更 便捷的充电体验。
3.3 先发优势：特来电充电网络覆盖全国，在一线城市核心区域率先布局
特来电充电场站基本覆盖全国，其中长三角、珠三角、京津冀及川渝等布局较为集中。根 据充电联盟数据显示，截至 2024 年 5 月 31 日，特来电在全国布局充电场站约 3.9 万个， 根据公司官网场站布局信息可知，长三角（8209 个，占比 21%）、京津冀（5048 个，占 比 13%）、河南（3703 个，占比 10%）、珠三角（3499 个，占比 9%）、川渝（3309 个， 占比 9%）等地占比较高。特来电充电场站基本呈现以一线城市为主，二三线城市为辅，全国覆盖的格局。
特来电布局以核心城区为主，均匀分布构建较为完善的充电网络。我们选取 2024 年 5 月 31 日上海市特来电充电网作分析，通过特来电官网信息可知，特来电在上海布局以核心 城区为主，其中徐汇区、黄浦区、杨浦区、浦东新区等中环以内充电场站较多。从特来电 站点具体位置看，整体充电站布局较为密集，形成较为完善的充电网络方便车主就近充电。
充电运营面临电网容量壁垒，先发者具备显著优势。由于区域电网容量具备一定上限，因 此在特定区域充电站运营数量和功率存在上限。对于充电运营商而言，在特定区域提前布 局充电场站可以优先使用电网容量，后进入者在不扩容情况下没办法投建充电场站，如果 从更远的距离接入高压线进行增容将大幅提高投资成本，相比已经布局的运营商存在明显 的成本劣势。
3.4 增量业务：微电网业务快速发展，虚拟电厂发展潜力较大
公司新能源微电网业务快速发展，目前已在全国全面布局。公司新能源微电网系统产品主 要包括新能源微网箱变、新能源光储充一体化车棚、梯次储能系统等，采用模块化设计和 标准化结构，能够高效聚合电动汽车充放电、分布式光伏发电、常规储能和梯次电池储能 等资源，基于公司能源管理系统实现可靠的安全稳定控制和高效的能源预测与经济调度， 是实现充电网向微电网和储能网演进的重要支撑，引领“电”时代转型升级。2023 年， 特来电拓展新能源微电网项目约 400 个，截至 2023 年底，公司通过投建、销售等模式累 计布局的新能源微电网项目接近 500 个，覆盖城市超过 100 个。
公司通过充电网高效聚合电动汽车等灵活性资源，构建虚拟电厂参与车网互动。电动汽车单车带电量较大，如果将电动汽车作为移动储能资源参与构建虚拟电厂将产生巨大的社会 价值。公司通过充电网深度链接电动汽车、光伏、储能等分布式能源，基于自主研发的人 工智能预测系统对充电量、充电功率以及光伏输出功率等进行预测，参与电网互动，多维 度优化调度策略，实现能源增值服务。截至 2023 年末，特来电已经实现与 24 个网、省、 地级电力调度中心、虚拟电厂管理中心或负荷管理中心的在线信息交互，具备虚拟电厂条 件的可调度资源容量超过 400 万 kW。2023 年公司积极开展经济调度、负荷约束以及调 峰辅助服务、需求侧响应等电网互动业务并持续推动电力交易参与规模。
深度挖掘“充电+X”商业价值，积极推进金融、保险以及地图商合作。2023 年公司生态 业务蓬勃发展，已建立百余家生态合作伙伴，覆盖金融、保险、车后服务市场、电池能源、 生活服务等多个领域。公司积极与银行、第三方支付机构等金融领域伙伴合作，打造生态 联合会员、新能源车主使用权益卡等，让用户享受更优惠、便利的充电体验；在新能源保 险方面，公司凭借独具特色的两层安全防护产品，携手保险行业龙头企业向用户提供电池 衰减保障服务，并配套提供电池健康卫士报告等增值服务。此外，与地图商合作方面，公 司基于遍布全国的充电场站，为高德、百度等地图商提供数据接口，实现充电站信息精准 在地图中显示，从而让车主更加便捷、高效地进行充电站搜寻和导航。
特来电 2021 年以来营收快速增长，2023 年实现扭亏为盈。根据特锐德 2021-2023 年年 报，特来电营收呈现持续高增趋势，2021-2023 年特来电营收分别为 31.04/45.70/60.43 亿元，同比+69%/+47%/+32%，实现净利润分别为-0.51/-0.26/1.72 亿元，2023 年成功实 现扭亏为盈。
4.1 产品技术：箱变业务在铁路、电力市场行业第一，持续发力新能源业务
公司专注户外箱变业务，市场认可度较高。公司自成立以来持续专注于户外箱式电力设备 研发制造，不断深化“智能制造+集成服务”的发展战略。公司电力设备“智能制造+集成 服务”业务以高压箱式变电站设备以及成套开关设备为基础，聚焦生产数字化和产品数字 化，助力新型能源体系高效灵活建设，赢得市场和客户高度认可。 智能制造业务主要包含箱变设备及成套开关设备，广泛应用于新能源、电网、轨道交通等 领域。公司箱式变电站设备包含新能源箱变、铁路远动箱变、智能欧式箱变、变压器等产 品，主要应用在新能源、电网以及铁路轨道交通、石油化工等领域。公司成套开关产品包 含充气柜、空气柜、环网柜以及高压组合电器等，主要应用在电网、交通、新能源等领域。
特锐德集成服务业务包括预制舱式变电站，广泛应用于电网、新能源领域及各行业大型用 户等。公司集成服务业主要产品包括预制舱式变电站、电力设备租赁以及电力工程集成服 务，聚焦客户需求与场景创新的研究，为客户提供特省事、特别快、特经济、特安全的一 站式 EPCO 服务。公司预制舱式变电站主要应用在新能源（光伏、风电、储能）、电网、 交通、石油化工、煤炭等各类用户。
公司中高端箱变在中国铁路、电力市场排名第一，持续发力新能源领域。公司主要通过参 与新能源发电集团、电网系统、铁路系统等招投标或者用户工程直销的形式进行产品销售， 聚焦在以新能源为主体新型电力系统各应用场景和央国企上市公司等优质客户。公司目前 中高端箱式电力设备产品已经取得了中国铁路市场占有率第一、电力市场第一的行业地位。 同时，在新能源发电领域，公司高压预制舱式变电站产品和新能源箱变产品的中标份额位 居行业前列。
4.2 市场需求：新能源发电需求持续增长，战略新兴业务空间较大
公司智能制造产品主要应用于新能源（光伏、风电、储能）、电网、铁路、城市轨道交通 等领域。以下对主要几个应用市场行业情况做分析。
4.2.1 电网：中国发电量稳步提升，电网工程投资额稳中有升
中国发电量稳步提升，推动电网工程投资额持续增长。根据国家统计局数据，2016-2023 年中国发电量稳步提升，2016-2023 年 CAGR=6.4%，2023 年全国发电量达 9.5 万亿 kWh， 同比+6.9%。根据中国电力企业联合会数据，2020 年以来中国电网工程投资完成额稳中 有升，2023 年全国电网工程投资完成额达 5275 亿元，同比+5.2%，保持良好的增长态势。 随着新能源装机越来越多，对电网改造需求持续加大，我们预计行业增长态势将继续维持。
4.2.2 铁路及城市轨道交通：铁路新增营业里程基本稳定，城市轨道交通略有下滑
中国铁路营业里程持续提升，新增营业里程基本维持稳定。根据国家统计局数据， 2014-2023 年中国铁路营业里程整体呈现稳步增长趋势，2015-2023 年 CAGR=3.5%， 2023 年全国铁路营业里程达 15.9 万公里，同比+2.6%。中国铁路新增里程 2015 年之后 波动较大，其中 2015/2019 年新增里程较大，2021 年之后基本维持在每年 0.4 万公里， 2023 年中国铁路新增营业里程为 0.41 万公里，同比-2.4%。
中国在建城市轨道交通长度 2017 年以后基本维持在 5000 公里左右，2023 年略有下滑。 根据住房和城乡建设部数据，2017-2023 年在建城市轨道交通线路长度维持在 5000 公里 左右，2023 年中国在建城市轨道交通线路长度为 4803 公里，同比-7%。中国在建城市轨 道交通中地铁占比维持在90%左右，2023年中国在建地铁线路长度为4358公里，同比-5%， 占在建城市轨道交通比例为 91%。
4.2.3 新能源：光伏风电装机快速增长，储能建设进入高速成长期
中国累计发电装机量增长势头良好，23 年光伏风电占比达 36%。根据中国电力企业联合 会数据，2015-2023 年中国累计发电装机容量呈现快速提升趋势，2015-2023 年 CAGR=8.5%，2023 年底累计发电装机容量达 29.2 亿 kW，同比+13.7%。光伏和风电累 计发电装机容量呈现持续高增态势，截至 2023 年底，中国光伏累计装机 6.09 亿 kW，同 比+55.2%，占全国总发电装机容量比例为 20.9%；风电累计装机 4.41 亿 kW，同比+20.7%， 占全国总发电装机容量比例为 15.1%，风电和光伏发展呈现较好态势。
中国新增发电装机量 23 年呈现高增态势，光伏风电占比达 79%。根据中国电力企业联合 会数据，2019-2023 年中国新增发电装机容量整体呈现快速增长趋势，2019-2023 年 CAGR=38%，2023 年中国新增发电装机容量达 3.69 亿 kW，同比+84.8%。光伏和风电 新增发电装机容量呈现持续高增态势，2023 年中国光伏新增装机 2.16 亿 kW，同比 +147.1%，占全国新增发电装机容量比例为 58.5%；风电累计装机 0.76 亿 kW，同比 +101.1%，占全国总发电装机容量比例为 20.5%，风电和光伏合计占比达 79%。
中国储能装机规模呈现高增趋势，23 年新增电力储能装机规模 27GW。根据 iFind 数据， 2019-2023 年中国电力储能建设进入快速发展阶段。由于光伏风电装机比例大幅提升，对 于储能需求快速提升。2019-2023 年中国新增电力储能装机规模从 1GW 提升至 27GW， CAGR 达 122%，2023 年中国新增电力储能装机规模 27GW，同比+95%。截至 2023 年 底，中国累计在运电力储能装机规模 87GW，同比+45%。
4.3 公司优势：卓越的产品服务优势，中标额持续增长
4.3.1 优质产品服务：深厚智能箱变及户外电力设备经验，集成服务优势大
公司在智能箱变和户外电力设备具备深厚积累，集成服务业务技术领先。公司自 2004 年 成立至今，高度专注于智能箱变产品的集成设计和研发生产，拥有世界首创的 220kV 及 以下智能预制舱式模块化变电站的完整技术体系和知识产权，自主研发的城市轨道交通智 能箱式变电站和一体化光伏箱变等产品引领行业革新，面对高寒、高热、高海拔、高盐雾 等特殊工况及场景均有创新的集成技术与方案。公司成为为全球海拔最高的水光互补电站 雅砻江两河口水电站水光互补一期项目提供户外电力设备；为中国高铁首个全系统、全要素、全产业链在海外建设的项目雅万高铁，提供全线铁路电力远动箱式变电站，涵盖区间 信号、车站等重要负荷场所。公司集成服务以新一代数字化、全场景、全生命周期高压预 制舱式变电站为载体，打造兼具“一站式服务、建站周期短、综合成本低、全生命周期服 务”的高阶服务新业态。公司凭借智能预制舱式模块化变电站产品获得工信部制造业单项 冠军企业。
4.3.2 客户优势：深化服务优质客户订单持续突破，国际业务持续扩张
公司在发电侧、电网侧、用户侧持续发力，订单持续突破。公司聚焦以新能源为主题的新 型电力系统各应用场景，围绕客户价值创造深耕细作，2023 年在电力、储能、电网、交 通、石油化工、新材料及锂电池以及国际业务方面均有不错表现。 发电侧：2023 年中标额与合同额较 2022 年增速超过 50%。公司研发新一代高电压数字 化全预制舱式模块化变电站集成解决方案，通过对变电站一、二次设备及土建工程的全面 预制化，极大提升了新能源发电站的建站效率。公司与华能集团、华电集团、国家能源集 团持续合作，连续多年中标，另外 2023 年公司首次投标龙源电力新能源箱变集采，即成 为中标金额最大厂家，首次投标中核汇能集团框架采购，公司预制舱产品即成为第一中标 候选人。在储能领域，2023 年公司增长迅速，公司中标的国家电投山东诸城 100MW/200MWh 独立储能电站、华润海原县华润变 200MW/400MWh 新能源共享储能 电站等多个大型储能示范项目建成投运。同时，公司成功入围多个储能框架采购，在 2023 年供货共计 400 余台储能箱变，公司自主研发的储能 PCS 变流升压一体舱已广泛应用 于独立储能、共享储能、新能源配储等各个场景。
电网侧：持续深化电网根据地战略，新项目不断落地。2023 年公司在国家电网输变电集 采、省网配电协议库存集采的中标量较 2022 年实现较好增长。公司高压预制舱式变电站、 开关柜等产品在四川、山东、安徽、重庆、江苏、广东、云南等省电网公司广泛落地应用。 2023 年公司中标的国网山东首套 35kV 整站预制舱——国网枣庄供电公司 35kV 鲍沟站项 目成功落地；公司为南方电网提供的首座全预装近零碳景观配电站在深圳成功投运，并作 为典型案例登录国务院国有资产监督管理委员会网站。 用户侧：2023 年各行业多点开花，新材料、锂电池领域项目较多。公司 2023 年在交通 领域中标额比 2022 年保持稳定增长，除铁路领域持续领跑之外，公司加大城市轨道项目 市场开发和项目储备，先后中标青岛地铁 6 号线 110kV 藏马山预制舱、济南地铁 4 号、6号线低压柜，上海申铁箱变和分区所，蜀道集团都四 40.5kV 充气高压开关柜等项目。石 油化工行业，2023 年公司成功落地中石化西北石油局顺北油田二区八条带 110kV 变电站 工程、华东油气田郑石沟 110kV 变电站新建工程预制舱设备，并为国家重要天然气管道 ——中俄齐齐哈尔支线天然气管道、皖东北天然气管道等提供创新型阀室箱变设备。新材 料、锂电池领域，公司高压预制舱式变电站产品被广泛应用于比亚迪、融通高科、创明新 能源、蜂巢动力电池配电等项目，为企业快速投产提供了高效的高压变电站系统解决方案。
国际业务方面：积极响应“一带一路”实施战略，奋力开拓海外市场。公司 2023 年持续 推进中亚、东南亚、中西非等区域业务，重点培育基础建设、新能源、矿业及工业园建设 等行业。2023 年，公司先后中标老挝钾盐矿区供电变电站建设项目、乌兹别克斯坦青年 奥林匹克运动会城供电项目、阿根廷盐湖提锂矿配电项目、多米尼加电网移动式变配电项 目等。公司的产品方案及其服务质量获得了海外客户的高度认可和评价。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
