1.世界经济展望简介
国际货币基金组织(IMF,International Monetary Fund)一般会在每年 1 月、 4 月、7 月和 10 月发布《世界经济展望》，其中 4 月和 10 月版本更为详实，1 月 和 7 月则基于最新进展修正经济增速预测。若发生重大意外事件，也会增发临时 版本。在《世界经济展望》中，IMF 不仅会分析经济现状、预测经济增速、提出政 策建议，也会对热点问题进行专题研究，包括财政平衡、贸易流向、大宗商品等。 IMF 调整经济增速预测往往基于如下几个原因：一是，实际经济指标或经济 增速的公布或修正。一般而言，随着预测时间段逐步缩减，伴随着实际数据公布， 不确定性逐步减少，预测的准确度也会得到提升。二是，宏观经济政策的调整。 央行具有的独立性导致货币政策相较而言更有章可循，但货币政策何时产生作用 以及作用有多大存在不确定性。政府财政政策变化方向或许可以预判，但是幅度 存在较大的波动空间。三是，突发事件造成的意外冲击，往往会造成经济预测的 大幅调整乃至完全逆转，较为明显地体现在金融危机和新冠疫情期间。
2.经济预测结果复盘
从 2000 以来 IMF 经济预测结果来看，基本上准确性较佳，随着经济数据的 陆续披露，预测结果一般也会逐步接近最终值。不过在面对重大意外事件冲击时， 虽仍可以提供方向指引，但预测偏差会偏大。IMF 在 2018 年也承认在预测衰退时 准确性欠佳，其在 1991 年至 2016 年预测的 212 次衰退中仅有 9 次得到验证。 以全球、中国和美国为例，将 GDP 预测值与实际值进行对比，其中预测值指 的是当年 10 月（即当年最后一次预测），实际值指的是次年 4 月（此时各国上一 年度 GDP 初值基本出炉），可以发现 IMF 预测误差幅度会产生明显波动。2002 年 -2010 年，IMF 对全球、美国和中国的预测误差绝对值分别达到 0.4、0.3 和 0.7 个百分点，原因或是对中国经济增长的长期低估。之后的 2010 年-2019 年内，IMF 预测准确度显著上升，对全球、美国和中国预测误差绝对值均达约 0.1 个百分点。 但是，新冠疫情后（2020 年-2023 年）IMF 的预测误差再度拉大，对全球、美国 和中国的预测误差绝对值分别达到 0.4、0.5 和 0.2 个百分点，部分原因或是对 美国经济增速的低估，同时也表明外生因素的冲击，例如新冠疫情，对于经济的 冲击和后续影响的确很难进行准确度量。若剔除新冠疫情扰动来看，IMF 的预测 精度是上升的。预测模型不断更新，叠加更多样、更及时和更准确的经济数据， 都是预测精度提高的重要推动力。
1）全球经济增速
2000 年以来，全球经济主要面临两次大幅度的衰退。一是 2007 年由美国房 地产泡沫所破裂，通过金融市场、全球贸易和市场信心等渠道造成全球经济衰退， 2009 年全球实际 GDP 同比下降 0.14%。二是 2020 年新冠疫情所造成的全球公共 卫生危机，疫情防控、供应链中断和对劳动力市场的冲击等，造成当年全球实际 GDP 萎缩 2.7%。三是若将时间段进一步追溯至 1960S，大约 8-10 年全球经济就会 面临一次危机。例如，2001 年科技泡沫、2008 年金融危机和 2020 年新冠疫情。
2）中国经济增速
自 2001 年正式加入世贸组织后，在出口和投资带动下，中国经济快速增长。 之后，为应对金融危机出口急剧下行的局面，在 2008 年 11 月国务院常务会议中 推出了“四万亿”计划，利用公共投资开展大规模基础设施建设。“四万亿”计划 在当时力挽狂澜，成功遏制了经济下行。但是，“四万亿”计划也造成了一系列的 负面影响，特别是产能过剩。因此，2011 年之后，中国经济显著放缓，增速从 10% 下降至 7%，并呈现缓慢下行的趋势。2015 年中央提出了供给侧结构性改革，进行 “三去一降一补”，推动经济转型，GDP 增速被逐步淡化，更加强调发展的质量。
中国经济增长，全球相对实力提升，导致国际产业竞争加剧、贸易争端增多。 在日本经济崛起过程中，也曾与美国爆发贸易争端。1989 年日本 GDP 占美国 GDP 的比重达到 55%，美国对日本启动“超级 301 调控”调查。2018 年特朗普上台时， 中国 GDP 占美国 GDP 的比重已达 67%。中美之间爆发贸易战、科技战，中国经济 发展的外部环境恶化。截至 2023 年，中国 GDP 占美国 GDP 的比重为 64.6%，IMF 预测到 2029 年这一数字将达到 71.1%。
2020 年新冠疫情爆发，得益于政府有效防控措施和宏观调控政策，中国在 2021 年率先实现经济回升。直观上体现是，2021 年中国 GDP 占美国 GDP 的比重 达到了史无前例的 75.3%，占全球 GDP 比重也达到 18.3%。不过，自 2022 年开始， 中国面临外部环境不确定性急剧上升，内部房地产市场下行、地方债务风险加剧 等不利因素影响，经济增长承压。
3）美国经济增速
2000 年以来，美国经历三次主要经济衰退。一是，受到互联网科技泡沫破裂 和 911 恐怖袭击的冲击，美国经济在 2001 年经历了较为短暂的衰退。美国国家 经济研究局（NBER）认为持续时间是当年 3 月到 11 月，美国 GDP 同比增长仅 1%。 二是，次贷危机爆发导致的经济衰退。NBER 认为时间是 2007 年 12 月至 2009 年 6月，成为大萧条以来持续时间最长一次衰退，其中2009年美国GDP下降了2.6%。 三是，2020 年新冠疫情导致的经济衰退，NBER 认为持续时间是 2 月至 4 月，当年 美国 GDP 下降了 2.2%。
3.全球经济格局变化
过去二十年间，全球 GDP 增速呈现小幅下行趋势，增长中枢维持在 3%左右。 就主要发达经济体来看，美国经济增速显著好于日本和欧元区，增长中枢略高于 2%的水平。而欧元区和日本则有陷入零增长的风险，其中更以日本为甚，其增速 中枢甚至进一步向 0.5%靠近。就两大发展中经济体中国和印度来看，新冠疫情后， 两者增速高低出现反转，疫情后印度经济增速逐渐高于中国。这体现出一条经济 规律，即边际效益递减。经济发展前期，依靠劳动力和资本投入获得的经济增速 将逐步放缓，未来将更加依靠创新来驱动经济增长。 全球、中国和美国 2000 年以来经济运行，体现出较为明显的政策周期特征。 在经济下行压力加大，或者经济遭遇意外冲击时，政府往往会进行逆周期调节， 采取宽松货币政策和扩张财政政策，推动经济走出低谷。之后政策需要逐步退出， 目的是恢复政策空间以应对下一次危机。但政策退坡往往又会造成经济逐步放缓， 引发政策再度加码。这样的一种政策周期结果是，政策发力容易、退出难，尤为 明显地体现在美国、欧洲和日本的零利率政策，以及美国反复被提高的债务上限。 各国经济增速差别，带来了各自在全球经济比重的变化。美国作为全球超级 大国，其占比也在 2001 年-2011 年连续下降，之后缓慢上行，目前占比约 26%。 中国 GDP 占比在出口、投资和消费等驱动下连续上升，在 2010 年和 2018 年分别 超越了日本和欧元区，目前该比重已达 17%。中国和美国在全球经济的地位逐步 接近。同时，日本和欧元区 GDP 占比持续下行过程中，印度也在悄然上升，并且 可能在 2025 年超越日本。
经济总量的接近，往往会掩盖人均水平的巨大差异。从人均 GDP 来看，美国 稳步增长，2023 年突破了 8 万美元。相反，同为发达经济体的欧元区和日本似乎 陷入了增长陷阱，甚至出现下行。例如，日本 2023 年的人均 GDP 较 2012 年降低 1.5 万美元，跌幅近三分之一。2023 年中国人均 GDP 达 1.25 万美元，基本上达到 全球平均水平。印度则仍存在较大发展空间，2023 年人均 GDP 仅为 2500 美元， 约为全球平均水平的 20%。
2000 年：科技泡沫破裂，经济出现疲软
全球：2000 年 5 月和 10 月全球当年经济预测增速分别为 4.2%和 4.7%，最终 增速 4.8%。上半年，全球经济在亚洲金融危机后的政策支持下继续复苏，宽松的 货币政策推动美欧经济表现强劲。但是，在需求强劲和石油生产国限产下，油价 大幅上涨，全球贸易失衡和股市估值泡沫引发担忧。下半年，得益美欧经济强劲、 亚洲持续复苏和拉美、中东等经济反弹，全球经济继续增强，经济预期大幅提高。 发达经济体增速高于潜在增速，整体通胀在能源价格推动下上涨（核心通胀保持 相对温和），大多数央行选择进行加息。年末全球经济出现超预期疲软迹象。 美国：2000 年 5 月和 10 月美国当年经济预测增速分别为 4.4%和 5.2%，最终 增速 4.1%。上半年，美国经济保持强劲，一度被认为会延续 1996 年来扩张状态。 一是，由于“新经济”发展，1995 年以来美国劳动生产率持续提高。二是，美国 国内需求强劲，突出地表现在持续扩大的经常账户赤字。三是，美股表现强劲， 进一步刺激乐观情绪。出于对经济过热、通胀上行担忧，美联储在上半年共加息 100 个基点，美国政府也在财政预算提案中保留盈余。但是下半年由于能源价格 上涨造成实际收入降低，叠加金融条件收紧，导致纳斯达克指数大幅下跌，美国 经济出现放缓。
中国：2000 年 5 月和 10 月中国当年经济预测增速分别为 7%和 7.5%，最终增 速 8.5%。1999 年受出口回升和财政刺激（财政赤字同比增长 90%）等影响，中国 经济增长 7%，并且这两项积极因素继续对冲 2000 年私人消费疲软。此外 1999 年 中国财政部出资 400 亿元，成立了四大资产管理公司（东方、信达、华融、长城）， 用来处理国企和银行坏账以推动其改革重组。在扩张性财政政策的刺激下，公共 支出增加，私人消费恢复，中国通胀水平也逐步从 1999 年负增长中略微回正。
2001 年：恐怖袭击冲击，全球经济下行
全球：2001 年 5 月、10 月和 12 月全球当年经济预测增速分别为 3.2%、2.6% 和 2.4%，最终增速 2.5%。911 恐怖袭击前，美欧和部分新兴市场增长放缓，以及 日本复苏停滞的影响，全球增长前景显著减弱。油价从 2000 年底高点回落，推动 多数工业国家整体通胀开始稳定，叠加核心通胀整体温和，通胀问题暂未对货币 政策造成掣肘，因此美联储等央行快速宽松货币。由于政策响应及时，IMF 一度 认为这次经济放缓将会比较短暂。然而，911 恐怖袭击造成直接破坏，导致全球 经济前景进一步恶化。为应对下行压力，各国迅速放宽货币政策，尤其美国短期 利率降至 40 年来的最低点。 美国：2001 年 5 月、10 月和 12 月美国当年经济预测增速分别为 1.5%、1.3% 和 1%，最终增速 1%。上半年，销售和利润增长放缓的风险已导致美国高科技公司 估值严重缩水。设备和软件购买下降、库存迅速减少背景下，美国商业投资大幅 减弱，私人消费增长放缓。美国经济出现疲弱，美联储迅速降息 300 个基点，将 联邦基金目标利率下调至 3.5%，推动住宅建设增速回升。6 月布什政府颁布《经 济增长和税收减免调节法案》，以减税扼制经济放缓。不过，911 恐怖袭击对美国 经济再度造成冲击，市场信心严重受损。美国政府迅速批准 400 亿美元紧急支出 计划，9 月起美联储再降息 175 个基点，推动联邦基金目标利率年底降至 1.75%。
中国：2001 年 5 月、10 月和 12 月中国当年经济预测增速分别为 7%、7.5%和 7.3%，最终增速 8.3%。上半年，中国经济增长受到外部环境恶化影响，但是中国 出口明显放缓同时，财政扩张对私人消费和公共投资形成坚实支撑。此外，自 1996 年来中国年度外商直接投资额都维持在 400 亿美元左右，2001 年外商直接投资的 承诺额也在大幅增加，对中国经济增长形成利好。下半年 911 恐袭导致美国经济 受到重大影响，并通过贸易、金融和信心等渠道对外传染。中国也不可避免受到 影响，经济增速预期下调。但是中国强劲内需仍对经济产生巨大推动作用。
2002 年：宏观政策宽松，全球经济复苏
全球：2002 年 4 月和 9 月全球当年经济预测增速均为 2.8%，最终增速 2.9%。 一季度，全球经济开始复苏，政策逐步退坡。发达国家宏观经济政策的大幅宽松、 库存周期的支撑和油价下跌，均对经济活动产生积极影响。之后，由于金融市场 明显疲软、新兴市场融资条件恶化、美欧经济数据低于预期，全球经济复苏面临 的不确定性加剧。IMF 认为在通胀温和情况下，发达国家货币政策需要更长时间 维持宽松状态，以支持全球经济复苏。实际上，第二季度和第三季度全球的经济 活动（除西欧）均比预期更为强劲。 美国：2002 年 4 月和 9 月美国当年经济预测增速分别为 2.3%和 2.2%，最终 增速 1.7%。一季度美国经济因库存周期回升和家庭支出强劲（尤其是住房和汽车） 而复苏，主要受益于政策宽松、工资增长和房地产价格上涨。但二季度美国经济 增长明显放缓，部分是因为进口急剧增长和消费疲软。同时，对会计质量不信任、 利润预期修正以及对经济复苏担忧，导致标普 500 自 3 月底大幅下跌。由于前景 不甚乐观，通胀相对低迷，美联储继续维持联邦基金目标利率保持不变。下半年， 美国经济势头放缓，尤其是四季度。由于劳动力市场疲软（12 月失业率上升至 6%）， 第四季度消费放缓。需求不足、产能过剩和高企的信贷利差（10 月达到顶峰）对 投资造成抑制。外围经济复苏乏力促使美元坚挺，美国净出口大幅负增长。11 月 美联储在时隔约 1 年后，再度降息 50 个基点。
中国：2002 年 4 月和 9 月中国当年经济预测增速分别为 7%和 7.5%，最终增 速 9.1%。中国继续采取积极的财政政策，公共投资旺盛，并且货币政策也于 2 月 进行宽松。去年末中国正式加入世贸组织后，国内私营经济更积极参与出口活动， 推动出口强劲增长。并且，外商也积极在中国投资设厂，推动投资支出上升。在 经济上行推动下，自 2001 年底以来的轻微通缩压力有所缓解。
2003 年：伊拉克战争爆发，经济继续复苏
全球：2003 年 4 月和 9 月全球当年经济预测增速均为 3.2%，最终增速 4.3%。 一季度，由于伊拉克战争前不确定性增加以及股市泡沫破裂的负面影响持续存在， 复苏步伐放缓，尤其是在工业国家。但是，IMF 较准确地预判了伊拉克战争将会 速战速决，对地区以外的影响相对有限。地缘政治不确定性的减少、宏观政策的 持续刺激、库存周期的持续回升、油价预期下降和泡沫后遗症逐步减弱，都推动 全球经济继续复苏。此外，美国消费增长受益于减税和抵押贷款再融资等，亚洲 也从非典导致的经济放缓中反弹，下半年全球经济的动能进一步得到增强。
美国：2003 年 4 月和 9 月美国当年经济预测增速分别为 2.2%和 2.6%，最终 增速 2.8%。美国经济复苏自去年年中开始放缓，宏观政策对冲随即而来。自去年 11 月美联储降息 50 个基点，今年 1 月布什政府又宣布了减税计划，伊拉克战争 的速战速决也大大降低了地缘政治不确定性。因此受益政府支出大幅增长及消费 （尤其是汽车）和私人投资回暖，二季度美国经济增长强于预期。6 月美联储再 次降息 25 个基点，在货币政策和财政政策的双重刺激下，叠加互联网泡沫后遗症 减弱，下半年美国经济强劲增长。不过，美国的失业率却仍处于相对高位，引发 对于“无就业”复苏的担忧。 中国：2003 年 4 月和 9 月中国当年经济预测增速均为 7.5%，最终增速 10%。 去年末“非典”疫情暴发后逐步扩散，尤其是在 3 月后，对二季度经济增长造成 明显负面影响。但是，在持续强劲的投资和信贷扩张（包括消费贷款），以及抗击 非典所采取一系列措施下，经济在三季度实现 U 型反弹。总的来看，中国受益于 宏观政策和对外开放，经济取得了超预期增长，同时经济过热的风险逐步加大。
2004 年：经济强劲扩张，货币政策转向
全球：2004 年 4 月和 9 月全球当年经济预测增速分别为 4.6%和 5%，最终增 速 5.4%。持续的政策刺激、企业形势的改善（包括利润反弹、有利的融资环境和 信息技术行业的恢复），以及股市上涨带来的财富效应、库存周期进一步回升，推 动全球经济复苏进一步增强。2003 年中至 2004 年中全球平均增速达 5%，远超 4% 的历史趋势，其中工业国家增长强劲，新兴市场（尤其是中国）扩张异常迅速。 下半年全球经济复苏势头有所缓和，经济扩张速度走向可持续。部分原因是油价 上涨，工业生产和全球贸易显著放慢。大多数周期变化领先的国家实施货币紧缩， 以维持通胀稳定。 美国：2004 年 4 月和 9 月美国当年经济预测增速分别为 4.6%和 4.3%，最终 增速 3.8%。年初美国经济扩张总体保持强劲，但在二季度遭遇疲软。油价上涨、 就业不足，以及购车优惠减少导致耐用品支出急剧下降，美国居民消费明显回落。 此外，进口急剧增加，经常账户赤字扩大，净出口也对经济增长造成拖累。相反， 企业投资在利润增长和折旧补贴下加速增长，但是制造业产能利用率却低于长期 平均水平。下半年，美国经济下行斜率放缓。油价回落、股价上涨和新车促销推 动居民消费回暖。由于生产率有所修复，企业利润增加，推动商业投资稳步增长。
中国：2004 年 4 月和 9 月中国当年经济预测增速均分别为 8.5%和 9%，最终 增速 10.1%。为解决国有银行资本金不足的问题，年初中国利用 450 亿美元外汇 储备注资建设银行和中国银行。与此同时，中国经济增长依然非常强劲。为抑制 经济过热的风险，央行进行公开市场操作并提高了准备金要求，对银行贷款进行 了更严格的审慎监督，但信贷依然强劲。二季度，紧缩措施产生一定效果，企业 投资放缓。但是二季度末企业投资再次加速，叠加出口旺盛，中国经济活动依然 十分强劲。尽管通胀水平依然较低，但工资增长和电力短缺等逐步推动成本上升。
2005 年：原油价格高涨，经济依然强劲
全球：2005 年 4 月和 9 月全球当年经济预测增速均为 4.3%，最终增速 4.8%。 继 2004 年中出现短暂放缓后，服务部门强势增长抵消了制造业和贸易趋缓，全球 经济依然保持扩张态势。宏观经济政策放松程度已经有所收窄，但整体仍偏宽松， 叠加公司资产负债表修复和金融市场条件改善，以及中国持续强劲的增长，抵消 原油和成品油价格（受卡特里娜飓风影响）持续上升带来的负面影响，全球经济 增长仍超预期。
美国：2005 年 4 月和 9 月美国当年经济预测增速分别为 3.6%和 3.5%，最终 增速 3.5%。上半年美国经济增长依然强劲，主要受到收入增长、劳动力市场改善、 金融市场条件宽松和房价上涨的支撑。下半年，美国经济放缓。一是，受购买者 刺激计划结束和卡特里娜飓风造成的油价飙升影响，美国汽车销售出现大幅下跌， 私人消费疲软。二是，企业部门的固定资产投资出现停滞。三是，净出口对增长 造成拖累。在年底，美国经济出现回弹，表现为工业生产回暖、就业市场增长， 消费者信心也恢复至飓风前水平。 中国：2005 年 4 月和 9 月中国当年经济预测增速均分别为 8.5%和 9%，最终 增速 11.4%。中国经济增速屡超预期，存在过热风险，政策逐步收紧。一是，由于 行政和货币紧缩措施，中国投资增速较去年初的水平略有下降，但仍保持在 20% 以上的高速增长。二是，净出口的贡献急剧上升，大量的贸易顺差导致全年外汇 储备增加 2000 多亿美元，外汇占款导致银行体系持续释放流动性。7 月中国进行 汇率制度改革，恢复人民币管理浮动制度以化解经济失衡压力。三是，中国结束 了连续实施 7 年的积极财政政策，财政政策转向稳健。四是，部门行业产能过剩 导致价格下行压力大，通胀压力仍然可控。
2006 年：商品价格上涨，全球经济扩张
全球：2006 年 4 月和 9 月全球当年经济预测增速分别为 4.9%和 5.1%，最终 增速 5.4%。商品价格大幅上涨，其中原油和金属价格均创历史新高。但是，逐步 回升的投资、有利的金融市场条件（收益率曲线平直）和宽松宏观经济政策抵消 了高油价带来的负面影响。全球经济继续超预期增长。由于全球经济持续高增长 吸收了过剩产能，通胀压力上升，主要发达国家的央行纷纷收紧银根。金融市场 在二季度受到显著影响后，受到对美国货币紧缩担忧减弱和油价下跌对通胀压力 的抑制等影响，金融市场条件重新转好。
美国：2006 年 4 月和 9 月美国当年经济预测增速均为 3.4%，最终增速 2.8%。 美国经济在一季度增长异常强劲，由于工业闲置产能和剩余劳动力的减少，以及 全球化对通胀的抑制作用有所下降，美国通胀压力开始上升，核心通胀升破 2%。 由于通胀开始走高，上半年美联储连续加息 100 个基点。下半年，美国经济扩张 步伐开始放缓。一是，房地产市场降温、高昂的油价和乏力的就业增长导致居民 消费减弱。二是，住宅投资在下半年按年率下降了约 19%，企业对设备和软件的 投资也相当疲软。由于经济下行压力加大，美联储在 8 月暂停加息，将联邦基金 目标利率维持在 5.25%。 中国：2006 年 4 月和 9 月中国当年经济预测增速分别为 9.5%和 10%，最终增 速 12.7%。上半年，由于投资再次加速和净出口剧增，中国经济继续强劲扩张。 生产部门产能扩张和出口强劲增长下，中国的经常账户顺差继续增加，资本流入 依然强劲。下半年，央行快速上调存款准备金率、外汇存款准备金率和人民币存 贷款基准利率，以遏制经济过热风险。即使货币政策紧缩推动固定资产投资增速 放缓，但中国整体投资和出口均继续保持旺盛。
2007 年：次贷危机酝酿，经济维持强劲
全球：2007 年 4 月/7 月/10 月全球当年经济预测增速为 4.9%/5.2%/5.2%， 最终增速 5.5%。2007 年前三季度全球经济继续强劲增长，但是四季度受金融部门 持续动荡影响，全球经济扩张势头开始减弱，增长率大幅下降。其中，美国经济 受住房市场持续调整而转弱，相反的是，中国和印度等新兴经济体经济强劲增长， 推动了全球经济增速预期上调。7 月底，信用风险重新定价导致金融市场波动并 丧失流动性，全球信贷市场急剧恶化。美国次贷危机通过金融和贸易渠道外溢， 2007 年四季度全球经济增长率大幅下滑。同时，下半年发达经济体和新兴经济体 的整体通胀上升，核心通胀压力加大。因此在美联储降息的同时，欧元区和日本 维持政策不变，许多新兴市场国家则缩紧银根。 美国：2007 年 4 月/7 月/10 月美国当年经济预测增速为 2.2%/2%/1.9%，最 终增速 2%。美国经济一季度放缓，但二季度强劲反弹。一是，油价上涨导致私人 消费增长明显下降；二是，贸易国增长强劲和美元贬值促使美国外需表现较好且 进口减少；三是，企业投资（尤其是非住宅投资）迅猛增长同时，住宅投资放缓。 下半年，美国住房市场开始全面调整。8 月以法巴银行冻结三只次贷基金为标志， 次贷危机爆发。金融市场动荡，银行资产负债表严重受损。美国制造业、住房、 就业和消费全面疲软，美国经济下行风险急剧上升，美联储 9 月开启降息周期。
中国：2007 年 4 月/7 月/10 月中国当年经济预测增速为 10%/11.2%/11.5%， 最终增速 14.2%。上半年在出口和投资加速增长驱动下，中国实际 GDP 同比增长 11.5%。在食品价格上涨的推动下，中国整体通胀开始上行，而核心通胀保持相对 稳定。在强劲经济基本面支撑下，A 股自 2006 年以来快速上涨，上半年上证指数 涨幅达 43%。下半年中国经济仍强劲增长，依然由投资和净出口所驱动，但年末 增速放缓。整体通胀食品价格的驱动下继续上涨，从年初的 2.2%上涨至年末的 6.5%。四季度，中国股票市场高位回落。
2008 年：次贷危机爆发，全球经济走弱
全球：2008 年 1 月/4 月/7 月/10 月/11 月全球当年经济预测增速为 4.9%/3.7%/4.1%/3.9%/3.7%，最终增速 3.1%。随房地产热潮退去，美国次级抵押 贷款市场遭受重创，金融危机快速蔓延。众多金融产品被重新定价，银行间市场 快速丧失流动性，大型银行资本充足率降低。同时，2004 年以来粮食和燃料价格 大幅上涨，以及产能的制约，导致通胀上升至十年来最高水平。2008 年下半年， 尤其是 9 月之后，由于政策未能消除金融体系的不确定性，次贷危机似乎将失控。 金融市场陷入资产杠杆率下降、价格下跌和投资者赎回恶性循环，信用利差高涨， 10 月主要股指下跌约 25%。对于商品市场而言，尽管 OPEC 决定减产，但石油价格 还是自高点下降超 50%。发达经济体和新兴经济体资产价格大幅下跌，财富萎缩 导致消费需求不振；不确定性也导致居民和企业推迟支出，消费和投资均减少； 普遍的信贷中断限制了居民支出，生产和贸易下降。
美国：2008 年 1 月/4 月/7 月/10 月/11 月美国当年经济预测增速为 2.2%/0.5%/1.3%/1.6%/1.4%，最终增速 0.1%。美国经济迅速放缓。一是，上半年 油价高涨，对于居民消费造成不利影响。二是，房价下跌、信贷紧缩推动居民消 费和企业投资减少，住宅投资继续下跌，进而产生连锁反应。三是，3 月初美国 第五大投资银行贝尔斯登濒临破产，市场恐慌情绪进一步加深。9 月危机进一步 发酵，雷曼兄弟等金融机构宣告破产。美国采取了众多紧急举措，包括缓解 AIG 的债务，接管两房，美国银行收购美林证券等。同时，美联储大幅降息，至年底 联邦基金目标利率已降至 0.25%，并且采取短期标售工具（TAF）和定期资产支持 证券贷款工具（TALF）。此外，美联储还直接购买商业票据和 MBS 中的 GSE，并在 次年 3 月进行扩表。由于经济乏力以及油价暴跌，美国通胀水平整体走低，整体 通胀自年初 4.3%下降至年末 0.1%，核心通胀也自年初 2.5%下降至 1.8%。
中国：2008 年 1 月/4 月/7 月/10 月/11 月中国当年经济预测增速为 11.4%/9.3%/9.7%/9.7%/9.7%，最终增速 9.7%。中国经济上半年减速，部分原因 是出口放缓，但仍受到投资和消费支撑。由于食品供应改善，中国整体通胀逐渐 下行。下半年，尤其是 9 月之后，次贷危机蔓延至亚洲，对中国经济影响越来越 严重。外需暴跌和金融条件恶化，导致中国出口受到负面影响。但是，由于净出 口占 GDP 的比重远低于最终消费支出和资本支出，叠加政策及时发力，中国经济 得以继续增长。货币政策方面，9 月起中国连续下调银行存款准备金率释放流动 性，并降低贷款基准利率和住房首付比例，刺激信贷和房地产市场。财政政策方 面，11 月推出 “四万亿”投资计划，其中四季度增加安排中央投资 1000 亿元， 未来两年中央、地方和社会投资预计达４万亿元。由于前期涨幅较高（2005-2007 年中国股市上涨了 4 倍多）和投资者风险偏好逆转，2008 年上证指数跌幅达 65%。
2009 年：全球经济衰退，政策强力支撑
全球：2009 年 1 月/4 月/7 月/10 月全球当年经济预测增速为 0.5%/-1.3%/- 1.4%/-1.1%，最终增速-0.1%。上半年，全球经济处于金融危机和信心丧失造成的 严重衰退中，通胀压力迅速消退，政策也未能阻止经济活动疲软和金融局势紧张 之间的恶性循环。下半年，得益于有力的政策支持，包括下降到历史最低水平的 利率、扩张到历史最高水平的央行资产负债表，以及财政政策和金融部门提供的 公共支持，全球经济趋于稳定。在发达经济体，库存周期开始反转及美国消费意 外强劲都产生了积极影响；在主要新兴经济体，旺盛的国内需求（也包括库存周 期回升和全球贸易正常化）也发挥了重要作用。此外，在情绪改善、美元贬值及 商品供求平衡等的推动下，商品价格率先回升。
美国：2009 年 1 月/4 月/7 月/10 月美国当年经济预测增速为-1.6%/-2.8%/- 2.6%/-2.7%，最终增速-2.6%。上半年美国经济增长大幅下降，失业率上升至上世 纪 80 年代以来的最高水平。2 月奥巴马签署了 2009 年美国住房暨经济恢复法案， 采取扩张性财政政策以刺激经济复苏。下半年，在巨额的货币和财政宽松，以及 其他的住房和金融政策的支持下，美国经济得到一定恢复。库存周期的回升和贸 易伙伴的经济复苏，对美国经济也产生积极影响。不过，由于家庭的资产负债表 仍在修复，并且失业率也逐步上行（年底已近 10%），消费增长依然乏力。此外， 尽管金融市场压力持续缓解，但信贷条件依然偏紧。 中国： 2009 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 中 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 6.7%/6.5%/7.5%/8.5%，最终增速 9.4%。中国经济迅速反弹，年度增速超过年初 政府工作报告中 8%增速目标。中国政府采取的扩张性货币政策和财政政策对内需 形成支撑，上半年私人信贷大幅增长 24%。同时，由公共部门推动的以基建投资 为基础的增长路径，逐步产生外溢效应，进一步推动私人消费和其他投资的增长。 其他因素还包括，一是，次贷危机后，全球贸易迅速正常化，推动中国出口修复； 二是，美国等贸易伙伴国的库存周期逐步触底，并进入补库周期，利好中国出口； 三是，由于政策及时有力等因素，外资恢复流入，风险偏好有所提升。不过，从 物价水平来看，中国全年多数时间处于通缩状态。
2010 年：全球经济复苏，欧债问题初现
全球： 2010 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 全 球 当 年 经 济 预 测 增 速 为 4.2%/4.6%/4.6%/4.8%，最终增速 5.4%。上半年全球经济年化增长率超 5%，强于 预期。其中，发达经济体复苏虽不快但稳健，而很多新兴经济体增长强劲。不过， 5 月希腊等欧元区边缘经济体的财政状况和经济竞争力引发担忧，造成金融市场 波动。三季度全球经济扩张速度放缓，但仍高于预期，原因是美国和日本的消费 强于预期。发达经济体的私人消费开始稳固，新兴经济体和发展中经济体则受益 于稳定的私人需求、依然宽松的政策和重新高涨的资本流入。2003 年下半年，全 球金融形势普遍得到改善，但一些部门仍存脆弱性。一些主要经济体（如美国） 房地产市场和居民收入依然疲软，而四季度欧元区边缘国家再度出现金融动荡。
美国： 2010 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 美 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 3.1%/3.3%/3.3%/2.6%，最终增速 2.7%。年初在库存周期回升的推动下，美国经 济继续复苏，但二季度扩张速度放缓。放缓的原因主要是居民消费疲软，一是， 家庭净资产急剧下降（主要是房价）；二是，失业率处于 9%以上高位，并且失业 持续时间较长；三是，银行继续修复其资产负债表，消费者信贷依然紧张。由于 危机前居民储蓄水平异常低，危机又造成居民净资产缩水，所以去年初以来居民 储蓄率维持高位。下半年美国经济再次回升，私人需求支撑了经济增长，四季度 消费者支出增速达五年最高。尽管总体信贷偏紧、家庭继续去杠杆，但金融状况 普遍改善。企业借款利率低位，银行信贷条件放宽，股市也逐步回暖，推动消费 者信心修复。7 月通过的《多德弗兰克法案》对美国金融监管体系的修复，以及 美联储在 11 月推出的第二轮量化宽松，均对市场信心有所提振。不过美国失业率 仅有小幅下行，全年仍维持在 9%以上。通胀全年呈下行趋势，至年底整体通胀和 核心通胀分别降至 1.5%和 0.8%。
中国： 2010 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 中 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 10%/10.5%/10.5%/10.5%，最终增速 10.6%。中国经济依然保持强劲，增速再度大 幅超过年初政府工作报告中 8%的增速目标，经济总量突破 40 万亿元，超过日本 成为世界第二大经济体。一是，“四万亿”计划的效果依然存在，政策支撑下投资 保持强劲，固定资产投资实际增速近 20%；二是，出口好转，全年出口增速达 31.3%， 超过了 2008 年创造的历史最高水平；三是，收入预期改善、风险偏好提升，推动 居民消费快速增长，社会消费品零售总额增速近 20%，而进口增速更是达到近 40% 的高位，同样超过了 2008 年的历史最高水平。中国的整体通胀从去年低位反弹至 正区间，并且在四季度甚至一度超过 5%，引发了通胀风险。
2011 年：欧债危机深化，经济活动减弱
全球： 2011 年 1 月 /4 月 /6 月 /9 月 全 球 当 年 经 济 预 测 增 速 为 4.4%/4.4%/4.3%/4%，最终增速 4.2%。一季度全球经济增长基本符合预期。虽然 日本经济遭受地震和海啸的破坏，美国经济增长也因商品价格上涨和天气恶劣等 表现不佳，但是欧元区经济受到德国和法国投资增强的驱动。由于商品价格涨幅 超预期，全球通胀也从去年四季度的 3.5%上升到 4%，部分经济体核心通胀上升。 上半年多数时间全球金融状况稳定，但 5 月末欧元区边缘国家主权风险导致金融 市场波动。7 月欧盟峰会各方就采取政策措施达成一致。下半年，全球经济活动 减弱，欧元区危机升级，并且与其他地区的金融脆弱性相互作用。
美国： 2011 年 1 月 /4 月 /6 月 /9 月 美 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 3%/2.8%/2.5%/1.5%，最终增速 1.6%。上半年美国经济增长超预期放缓。从外部 因素看，日本地震和海啸造成汽车供应链中断，以及 4 月前的油价上涨均对美国 国内需求造成不利影响。从内部因素来看，财政不确定性、房地产市场和家庭财 务疲软、金融压力加剧以及消费者和企业信心低迷，都导致经济增长前景低迷。 下半年美国经济增长在国内因素影响下逐渐增强，美国居民意外降低了储蓄率， 并且企业固定资产投资保持强劲。美国就业市场出现转好迹象，失业率自年初的 近 10%，降至年底的 8.3%。与此同时，整体通胀和核心通胀全年也逐步上升。 中国： 2011 年 1 月 /4 月 /6 月 /9 月 中 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 9.6%/9.6%/9.6%/9.5%，最终增速 9.6%。中国经济增速较去年放缓，原因是持续 的政策紧缩和外部需求转弱。随着财政刺激措施的退出，投资增长已经放缓，但 仍是经济增长的主要推动力。政府通过行政措施、提高贷款利率和准备金率，抑 制信贷快速扩张。对住房首付比例和多套房购买的限制，导致房地产价格和信贷 增速从创纪录水平上放缓。中国的通胀压力在上半年由食品价格蔓延到其他领域， 但在下半年持续缓解。宏观政策已然转向，年末中央经济会议在部署下一年度的 经济工作会议时，明确地将“稳健的”货币政策调整为“从紧的”货币政策。
2012 年：增长环境不佳，政策维持宽松
全球： 2012 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 全 球 当 年 经 济 预 测 增 速 为 3.3%/3.5%/3.5%/3.3%，最终增速 3.5%。一季度全球经济增速（季调后年率）达 3.6%，高于此前预期，欧央行长期再融资操作（LTRO）推动金融环境宽松和市场 信心修复。二季度全球经济形势转差，发达经济体的失业率高位，尤其是欧元区 边缘国家的年轻群体。下半年 IMF 曾认为主要经济体的政策未能恢复市场对未来 增长的信心，不确定性对经济前景造成巨大压力。实际上，下半年全球经济形势 有所改善，很多发达经济体和新兴经济体央行进行了适度降息以应对增速放缓。 新兴经济体和美国增长较好，欧元区边缘国家的金融状况趋稳。 美国： 2012 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 美 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 1.8%/2.1%/2%/2.2%，最终增速 2.3%。上半年美国经济出现一定放缓势头，主要 是由于外部环境转弱及其溢出效应。由于财政政策和经济前景不确定，商业投资 失去了部分动力，私人消费也出现放缓。下半年美国经济转好，9 月美联储推出 第三轮 QE。一是，信贷增长加快，银行贷款条件缓慢放松；二是，建筑活动出现 反弹，房价开始上涨，家庭资产负债表继续修复；三是，失业率逐步降低，推动 个人消费增长。但是，美国通胀水平因工资增长乏力处于低位。
中国： 2012 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 中 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 8.2%/8.2%/8%/7.8%，最终增速 7.9%。年初政府工作报告已将全年经济增长目标 下调至 7.5%。一季度，受政策紧缩和外部环境的拖累，中国经济同比增速较去年 明显放缓。二季度中国经济进一步放缓，价格压力已然缓解，整体通胀率自年初 4.5%下降至年中 1.8%。住宅房地产市场也有所降温。随着经济放缓压力逐渐加大， 宏观调控再度发力。2 月和 5 月均下调存款准备金率 0.5 个百分点，6 月和 7 月 连续下调存贷款基准利率，并利用财政补贴推广节能家电，“把稳增长放在更加重 要的位置”。在政策支持和强劲内需支撑下，下半年中国经济触底反弹。全年来看， 中国经济内需承受住了外需的急剧放缓的压力。全年固定资产投资增速依然保持 在 20%以上，社会消费品零售总额同比增速也接近 15%，而出口增速则从去年的 20.3%下降至 7.9%。
2013 年：欧洲延续衰退，中国经济转型
全球： 2013 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 全 球 当 年 经 济 预 测 增 速 为 3.5%/3.3%/3.1%/2.9%，最终增速 3.4%。上半年全球经济增长较慢，原因是新兴 经济体增长乏力、欧元区衰退程度加深，以及美国财政紧缩抑制私人消费。年中 欧元区边缘国家国债利差再度扩大，全球金融市场波动性加剧。下半年全球经济 和贸易回升，其中主要来自发达经济体，而新兴市场经济体的增长仅略有加快。 前者主要受库存需求增加推动，后者主要是受出口反弹推动。不过，发达经济体 宽幅的产出缺口和商品价格（特别是燃料和食品）下跌，抑制了通胀压力。发达 经济体的货币环境整体仍比较宽松，但新兴市场经济体的货币和金融状况因发达 经济体利率上升、中期增长前景的重估和投资者对脆弱性的担忧而有所收紧。
美国： 2013 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 美 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 2%/1.9%/1.7%/1.6%，最终增速 2.1%。上半年在大规模财政整顿的抑制作用下， 美国经济继续温和增长。同时，由于经济中大量闲置产能的存在，核心通胀保持 在 2%以内。下半年受旺盛的国内需求、强劲的库存积累和出口增长（尤其是油品） 的推动，美国经济增速超预期。在房地产和股票价格上涨的推动下，居民的债务 收入比进一步回落，消费支出改善。同时，劳动参与率降低等也推动美国失业率 持续下降。受 10 月政府关门影响，年末美国政府支出出现大幅收缩。此外，金融 条件依然高度宽松，长期利率在年中急剧上升后下跌。 中国： 2013 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 中 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 8.2%/8%/7.8%/7.6%，最终增速 7.8%。上半年中国经济整体承压动力不足。传统 产业出现产能过剩，经济结构性调整对短期增长造成一定压力，中央财政收入甚 至出现负增长。为应对经济下行压力，中国采取了积极的财政政策和稳健的货币 政策，保持宏观经济政策的稳定性和连续性，并未采取大规模的宽松。下半年在 投资加快和结构调整的推动下，中国的经济增长有所恢复。2013 年中国经济增速 连续两年下台阶，表明经济发展进入了新的阶段，需要从量转向质。11 月召开的 十八届三中全会上，通过了《全面深化改革若干重大问题的决定》，继续推动经济 体制改革，释放“改革红利”。
2014 年：油价大幅下跌，各国增长分化
全球： 2014 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 全 球 当 年 经 济 预 测 增 速 为 3.7%/3.6%/3.4%/3.3%，最终增速 3.6%。上半年全球经济增长放缓，增速低于预 期且下行风险加大，尤其是一季度全球经济不仅受到美国和中国的需求放缓影响， 俄罗斯的内需也因地缘政治紧张而受到削弱，其他新兴经济体则受到了外需减弱 的冲击。发达经济体的货币条件比较宽松，欧央行宣布了降息、针对性信贷宽松 和其他流动性刺激措施，而新兴经济体的货币政策基本未变。下半年，全球经济 增长基本符合预期，但主要经济体之间的差异越来越大，美国经济复苏超预期， 但其他的许多国家经济表现不如预期。由于需求不足、供应增长（美国和伊拉克）， 油价跌幅近 50%，发达经济体的整体通胀也下降。 美国： 2014 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 美 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 2.8%/2.8%/1.7%/2.2%，最终增速 2.5%。去年底的库存积压和恶劣寒冬抑制需求， 美国经济在一季度遭遇短暂挫折。随着这两个因素缓解，美国经济开始反弹。劳 动力市场不断改善、家庭资产负债表修复、金融状况有利及住房市场更加健康都 支撑了经济增长。国内需求也受到油价下跌、财政调整放慢、宽松的货币政策等 因素的支持。在经济复苏的推动下，美国失业率自年初的 7%下降至年末的 5.4%。 与此同时，通胀压力依然可控，甚至由于美元升值和油价下跌进一步减弱。
中国： 2014 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 中 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 7.5%/7.5%/7.4%/7.4%，最终增速 7.4%。2014 年中国经济增长较为疲软，主要是 由于产能过剩导致的投资乏力。一是，从投资端来看，中国房地产市场已经开始 调整，房地产投资累计增速自年初的 19.3%持续下行至年末的 10.5%。制造业投资 也明显乏力，增速自去年的 18.5%下降至 13.5%。不过，基建投资维持强劲，全年 增速超 20%。二是，从消费来看，社会零售品消费增速较去年略有下降，但仍达 12%。三是，从外需来看，与全球经济形势保持一致，呈现前弱后强的特征，出口 累计增速自年中的 0.9%上升至年末 6%。面对经济下行压力，宏观政策逐步发力， 实施了积极的财政政策，并且在年底中央经济工作会议中提出“积极的财政政策 要有力度”。房地产政策方面，下半年限购政策基本取消，930 新政推动住房信贷 走向宽松，11 月央行进一步降低贷款利率 0.4 个百分点。
2015 年：伊核协议达成，油价继续回落
全球： 2015 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 全 球 当 年 经 济 预 测 增 速 为 3.5%/3.5%/3.3%/3.1%，最终增速 3.5%。上半年全球经济增长低于预期，发达经 济体和新兴经济体的增长均表现不佳。2014 年底和今年初的库存累积，以及投资 增长放缓，导致全球工业生产显著减速。全球范围内投资疲弱（特别是是采矿业） 和中国经济转型的溢出效应，也导致全球贸易量增长出现放缓。由于油价反弹， 许多发达经济体的整体通胀触底回升，而核心通胀保持基本稳定。许多新兴市场 国家，尤其是内需疲软的国家，整体通胀率下降。下半年全球经济增长弱于预期， 并且在四季度显著下滑，反映了发达经济体（特别是美国，以及日本和亚洲其他 发达经济体）的经济活动减弱，而新兴市场经济体则差异很大。由于 OPEC+石油 供给增加、伊核协议达成，以及对全球需求的担忧和金融市场的去风险行为等， 石油价格大幅下跌。
美国： 2015 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 美 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 3.6%/3.1%/2.5%/2.6%，最终增速 2.9%。由于寒冬和港口关闭等暂时性因素，以 及石油部门削减资本支出，上半年美国经济陷入疲软。下半年美国经济在三季度 出现好转，但在四季度继续变弱，原因不仅包括出口疲软等暂时性因素，也包括 最终国内需求的减弱和非住宅投资（包括能源部门之外的投资）的下降。但是， 即使经济出现放缓，美国的劳动力市场仍在改善，劳动参与率回升，失业率有所 下降。在 12 月美联储首次将政策利率提高至零下限之上，结束了零利率政策。 中国：2015 年 1 月/4 月/7 月/10 月中国当年经济预测增速均维持在 6.8%， 最终增速 7%。2015 年中国经济主要受到房地产市场下行和前期过度投资的拖累， 而政策、消费和出口则发挥积极作用。一是，从投资端来看，房地产投资快速下 行，累计增速自年初的 10.4%下降至年末的 1%；制造业投资增速也自去年的 13.5% 下降至 8.1%。不过，基建投资维持高位，全年增速达 17.2%，部分对冲了房地产 市场下行的负面影响。二是，从消费端来看，社会消费品零售总额全年增速近 11%， 对经济形成一定支撑作用。三是，从外需来看，全年出口同比下降近 3%。面对经 济下行压力，中国采取了积极的财政政策和宽松的货币政策，继续放松房地产政 策。财政政策方面，化解地方政府债务和扩大财政支出相同步，一般公共财政支 出增长 15.8%，赤字率上调至 3.5%。货币政策方面，密集降息降准，“330”降低 二套房首付比例至 40%，“930”降低非限购城市首套房首付至 25%。此外，在 6 月 开启了棚改货币化，并采取了免税、降低贷款门槛、减少交易费用等其他措施来 支持房地产市场。
2016 年：商品价格上涨，全球通胀回升
全球： 2016 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 全 球 当 年 经 济 预 测 增 速 为 3.4%/3.2%/3.1%/3.1%，最终增速 3.3%。上半年全球经济增长小幅走弱，也低于 此前预期。尽管发达经济体表现疲软并引发溢出效应，新兴经济体的整体增长势 头却略有加强，尤其是新兴亚洲。由于非欧佩克生产减缓和供应意外中断（特别 是尼日利亚和加拿大），油价自 2 月以来有所回升，整体通胀和核心通胀均上升， 并且美国通胀明显高于欧元区和日本。不过，新兴市场和发展中经济体的通胀因 汇率升值而保持稳定。发达经济体货币政策依然宽松，但政策调整方向出现差异， 美国走向货币紧缩，而欧元区和日本则进一步宽松。6 月 23 日英国脱欧，脱离市 场预期，造成巨大的政治不确定性，全球股价立即下跌，英镑大幅贬值。下半年 全球经济活动有所加强，特别是发达经济体，新兴经济体则喜忧参半，其中巴西 陷入衰退、印度因货币置换而放缓。大宗商品价格上涨促使全球通胀自 8 月以来 回升，尤其是生产者价格通胀上涨更加明显。
美国： 2016 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 美 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 2.6%/2.4%/2.2%/1.6%，最终增速 1.8%。上半年美国经济保持低迷。一是，消费 增长受益于坚实劳动力市场和不断上涨的工资，依然保持强劲；二是，由于库存 大量消耗，非住宅投资依然疲软；三是，固定投资疲软，原因包括能源部门资本 支出下降，出口行业受美元升值影响，以及去年末和今年初的金融市场波动和衰 退恐慌。此外，非农劳动生产率增长率在二季度连续第三次负增长。下半年美国 经济反弹，经济接近充分就业。由于经济前景数据总体乐观，并且市场预计美国 将实施财政刺激、扩大基建投资和放松管制，市场情绪加强。随企业对未来需求 的信心增强，库存开始对经济增长起到正向作用。同时美联储也在尝试继续推动 货币政策正常化，在 12 月小幅加息了 25 个基点。
中国： 2016 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 中 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 6.3%/6.5%/6.6%/6.6%，最终增速 6.8%。在政策支撑和信贷增长的推动下，中国 经济增速预期连续上调，并超预期。一是，从投资端来看，基建投资增速处高位， 年度增速达17.4%。房地产投资累计增速低位反弹，自年初的3%上升至年末的6.9%。 不过，制造业投资继续下行，累计增速自年初的 7.5%下降至 4.2%。二是，从消费 端来看，社会消费品零售总额累计同比增速始终维持在 10%以上，保持了韧性。 三是，从外需来看，出口全年处于负增长，但跌幅逐步收窄。2016 年是房地产政 策切换之年，前三季度不仅受益于 2014 年和 2015 年房地产政策放松，年初央行 和银监会也对房贷进行了松绑，包括降低首付比例和鼓励农民工购房等，推动房 地产市场持续升温。但是，房地产政策又面临再度转向。9 月 30 日北京将二套房 首付比例调高至 50%标志着房地产政策开始收紧，年末的中央经济工作会议中更 是首次提出了“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位。
2017 年：经济增长触顶，美联储继续加息
全球： 2017 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 全 球 当 年 经 济 预 测 增 速 为 3.4%/3.5%/3.5%/3.6%，最终增速 3.8%，成为 2011 年以来增长最快一年。上半年 全球经济进一步走强，原因是发达经济体和中国内需增强，叠加有利的金融环境， 推动了新兴经济体增长。下半年全球投资和贸易继续回升，其中发达经济体增长 主要受投资支出推动，新兴经济体则受益于私人消费。由于油价回升，整体通胀 再次上行，但是核心通胀仍然疲软。 美国： 2017 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 美 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 2.3%/2.3%/2.1%/2.2%，最终增速 2.5%。一季度美国经济增长较弱，消费暂时疲 软，但商业投资受能源部门等的推动继续复苏。不过，因为美国财政政策变化的 时间和性质不确定，在财政政策扩张程度低于此前预期的假设下，美国经济增速 预期有所下调。并且，对财政政策的预期减弱，导致市场预计美国货币政策正常 化的步伐略慢于春季时的预期。由于美国经济表现强劲，失业率在年底下降至 4%， 美联储全年将政策利率提高了 75 个基点。在年末，特朗普签署了税改法案，降低 公司税率，并且暂时允许全额投资作为支出处理，对美国经济形成积极效果。
中国： 2017 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 中 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 6.5%/6.6%/6.7%/6.8%，最终增速 6.9%。在政策的支持下，特别是供给侧结构性 改革和高额公共投资，中国经济表现比较强劲。一是，从投资来看，基建投资累 计增速虽然从年初 27%回落至年末 19%，但增速仍处于高位；受到房地产调控政策 影响，房地产投资累计增速放缓，从年初 8.9%下行至年末 7%。但是全年土地成交 价款增长了 49.4%，显著增强地方政府财力，推动国有土地使用权出让收入增长 40.7%，达到 5.2 万亿元的历史新高。二是，消费端保持相对平稳，全年累计增速 基本维持在 10%以上。三是，受全球经济回暖影响，中国出口逐步改善，累计增 速自年初 2.8%持续回升至年末的 7.9%。
2018 年：中美贸易争端，全球经济转弱
全球： 2018 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 全 球 当 年 经 济 预 测 增 速 为 3.9%/3.9%/3.9%/3.7%，最终增速 3.6%。上半年全球经济增长在一定程度上转弱， 各国扩张节奏也出现不一致。部分发达经济体超预期减弱，新兴经济体继续扩张。 年初以来中美贸易战使全球贸易陷入紧张局势。油价继续上涨，并在 6 月超过 76 美元/桶，达到 2014 年 11 月以来的最高水平，并推动整体通胀升高。此外，全球 金融条件略收紧，虽然仍处宽松，但也导致局部压力增加。下半年中美贸易紧张 局势加剧，伴随着关税上调、商业信心减弱、金融条件收紧、政策不确定性增强， 全球经济扩张速度开始放缓。油价整体下跌，发达经济体的通胀保持低迷。 美国： 2018 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 美 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 2.7%/2.9%/2.9%/2.9%，最终增速 3%。2 月美国两党达成预算协议后，公共支出增 加，叠加税改法案生效，增长预期明显改善。上半年美国经济保持稳健增长，尤 其是在二季度，受大规模财政刺激措施的影响，私人部门经济活动进一步增强。 不过，贸易战也在年初开始，1 月以来美国接连对光伏板、钢铁等中国产品加征 关税，之后接着对来自中国价值 500 亿美元的进口加征 25%关税，对另外 2000 亿 美元的进口加征 10%关税。美国通胀逐步上行，整体通胀和核心通胀在年中均达 到年内高点。美联储继续推动货币政策正常化的进展，年底时联邦基金目标利率 已上升至 2.5%。
中国： 2018 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 中 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 6.6%/6.6%/6.6%/6.6%，最终增速 6.7%。中国经济呈现前高后低的特征，上半年 表现较好，下半年逐步转弱。一是，基建投资增速明显放缓，累计同比增速自年 中 7.3%降至年末 3.8%，主要原因是清理地方政府隐性债务，包括清理 PPP 项目 和规范地方政府融资平台等；二是，消费和出口略有放缓，社会消费品零售总额 累计同比增速自年初的 9.4%降至 9%，出口累计同比增速自年初的 12.5%降至 11.5%。尽管与美国贸易摩擦升级，但两位数的出口增速表明外需不是经济放缓的 主要原因。在经济下行压力增大情况下，中国央行与美联储政策分化，利用 4 次 定向降准等推动货币宽松。
2019 年：贸易争端延续，全球经济放缓
全球： 2019 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 全 球 当 年 经 济 预 测 增 速 为 3.5%/3.3%/3.2%/3%，最终增速 2.8%。在中美贸易、技术争端的紧张局势加剧和 英国脱欧不确定性增强的背景下，上半年全球经济活动势头依旧疲弱。发达经济 体增长趋于稳定，新兴市场和发展中经济体的增长略有加快。全球贸易增速去年 四季度跌破 2%之后，今年上半年放缓至 1%。由于最终需求低迷，发达经济体核心 通胀已降至通胀目标以下（包括美国、欧元区和日本），很多新兴经济体的核心通 胀也降至历史均值以下。英国脱欧、贸易争端、地缘政治紧张都对市场信心造成 破坏，并在下半年持续拖累全球经济活动，尤其是制造业和贸易。不过，受益于 宽松的货币政策，全球经济年底出现企稳迹象。中美经济关系的利好消息、英国 “无协议脱欧”担忧的消退等推动金融市场情绪也有所改善。发达经济体的核心 通胀依然低迷，需求疲软推动能源和金属价格下行。
美国： 2019 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 美 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 2.5%/2.3%/2.6%/2.4%，最终增速 2.5%。IMF 在 4 月对美国经济预期增速的下调主 要是由于美国政府关门，以及其财政支出低于此前预期。但实际上，一季度美国 经济增长超预期，并导致了年中对美国经济增速预期上调。上半年美国经济保持 增长势头，尽管投资依然疲软，但就业和消费水平仍处于高位。6 月二十国集团 峰会期间，中美同意重启贸易谈判并避免进一步上调关税，提振市场情绪。下半 年，由于预期财政退坡，IMF 在 10 月下调了美国经济增速预期。美联储在下半年 开始降息，将联邦基金目标利率共下调了 75 个基点。年末中美第一阶段贸易协议 达成，美国同意对其 301 条款下的关税行动做重大调整。 中国： 2019 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 中 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 6.2%/6.3%/6.2%/6.1%，最终增速 6%。年初对中国经济预期增长并不乐观。尽管 中国采取了财政刺激措施以抵消美国加征关税的负面影响，但在金融监管收紧和 贸易争端的共同作用下，中国经济增速预计仍将放缓。上半年后期，由于美国未 在去年 9 月生效的关税基础上再度加征关税，中国经济增速预期略好转。下半年， 为控制债务而实施的强监管、关税上调和外需减弱都导致了中国经济进一步承压， 中国采取刺激措施以支撑经济活动。四季度，中美贸易出现好消息，10 月美国对 中国的 3000 亿美元加征关税清单产品启动排除程序，年末双方就第一阶段经贸 协议文本达成一致。
2020 年：新冠疫情爆发，全球经济衰退
全球：2020 年 1 月/4 月/7 月/10 月全球当年经济预测增速为 3.3%/-3%/- 4.9%/-4.4%，最终增速-2.7%。上半年，新冠疫情爆发对全球经济造成意外冲击， 经济增长预期完全扭转。疫情导致医疗支出大幅增加，劳动力供给减少。隔离和 封控等限制了人员流动，打乱正常生产生活节奏，造成供应链中断。裁员、收入 降低、对传染的恐惧及不确定性加剧，导致居民减少支出，引发企业倒闭、失业 增多。这种波动通过贸易、金融和全球价值链在各个国家之间传染共振，加剧了 整体的宏观经济影响。大宗商品价格大幅下跌，油价一度跌至负值。股市也急剧 下跌，美股连续熔断，债券利差扩大、市场情绪恶化等导致金融环境明显收紧。 下半年，全球经济逐步走出低谷。自危机爆发以来，一些国家采取了大规模的财 政和金融部门应对措施，阻止了更严重的短期损失，如对受困家庭采取现金转移 支付、扩大失业保险覆盖面、提供工资补贴等。主要央行也采取了快速、创新的 行动，例如显著扩大资产购买规模以提供充足流动性，推动融资环境总体上持续 趋于宽松。此外，居家办公产品和以及对耐用品（尤其是汽车）需求都十分强劲。 一些经济体在 5 月和 6 月重新开放，推动三季度经济意外反弹，但也导致四季度 第二波的感染和封控。
美国：2020 年 1 月/4 月/7 月/10 月美国当年经济预测增速为 2%/-5.9%/-8%/- 4.3%，最终增速-2.2%。由于预计财政态势向中性回归，以及金融条件进一步宽松 的预期支持力度减弱，年初美国经济增速预期就已下调。随着新冠疫情的爆发和 扩散，美国经济增速预期进一步下调。但是，在强有力的财政政策（包括税收和 支出方面的直接措施，以及注资、贷款和担保等）和货币政策（包括扩大资产购 买计划、降息等）的支持下，以及疫情防控方面取得的进展，美国经济在下半年 逐步好转。 中国：2020年1月/4月/7月/10月中国当年经济预测增速为6%/1.2%/1%/1.9%， 最终增速 2.2%。年初对中国经济预期增速相对乐观，原因是中美达成“第一阶段” 贸易协定，其中包括美国将取消此前加征的部分关税并暂停上调关税，有助于缓 解中国经济的周期性疲弱。但是，由于新冠疫情的暴发，以及随之而来的相关防 疫措施，中国经济预期增速被大幅下调。二季度开始，中国经济逐渐恢复，实现 了正增长，超过此前预期。原因是中国大部分地区在 4 月初重新开放，经济活动 逐步恢复正常。疫情防控取得明显成效、政府公共投资的增大、央行的流动性支 持、内需消费和投资的修复，以及外需的恢复，都推动了中国经济的强劲复苏。
2021 年：疫后恢复分化，通胀逐渐上行
全球：2021年1月/4月/7月/10月全球当年经济预测增速为5.5%/6%/6%/5.9%， 最终增速 6.5%。2020 年 12 月多支疫苗获准上市，部分国家启动疫苗接种，结束 疫情希望增大。但是，由于疫苗的获取能力不同，全球复苏存在差异，包括有望 恢复正常经济活动的国家和感染人数再度激增的国家。因此，IMF 在年中上调了 发达经济体的增速预期，并下调了新兴经济体增速预期，尤其是亚洲新兴经济体。 通胀在上半年已经开始上行，尤其是在撒哈拉以南非洲及中东和中亚地区的一些 新兴和发展中经济体，但是核心通胀暂时得到控制。下半年，尤其是 10 月德尔塔 病毒的爆发，对经济复苏造成一定阻力。供给扰动持续至四季度，抑制了全球的 制造业活动。同时，燃料和食品价格上涨、供应链扰动、海运港口堵塞等导致价 格压力扩大，全球货币环境也已逐步收紧。
美国：2021年1月/4月/7月/10月美国当年经济预测增速为5.1%/6.4%/7%/6%， 最终增速 5.8%。随着疫苗继续普及、更多财政支持措施出台，包括推动基础设施 建设并加强社保体系，美国经济增速预期显著上调。但是 10 月下调了美国经济增 速预期，原因是库存受供应中断和消费疲软的影响，在二季度明显下降。美国劳 动力市场保持紧张，失业率自年初的 6.8%下降至年底的 3.7%。由于疫情引发供需 错配，美国通胀开始快速上行。在油价和住房等价格的推动下，美国整体通胀自 年初 1.4%上升至年底 7%，核心通胀也自年初 1.4%上升至年底 5.5%。但是美联储 考虑到经济复苏情况，以及对通胀的误判，2021 年仍保持联邦基金目标利率不变。 中国： 2021 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 中 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 8.1%/8.4%/8.1%/8%，最终增速 8.4%。上半年中国经济强劲复苏，原因是采取了 有效的扼制疫情的措施，以及强有力的公共投资强劲和央行的流动性支持。但是， 下半年受公共投资和总体财政支持缩减等因素影响，中国经济转弱。一是，由于 疫情零星爆发、收入预期不稳等，消费逐步放缓，社会零售品消费总额累计同比 增速自年中的 23%持续下行至年末的 12.5%；二是，由于地方政府债务压力加大， 基建投资转弱，累计同比增速自年中的 7.8%降至年末的 0.4%；三是，在三道红线 等调控措施下，房地产投资也明显趋缓，累计同比增速自年中的 15%下降至年末 的 4.4%。相比之下，出口增速虽有放缓但整体依然十分强劲，全年增速高达 30%。
2022 年：俄乌冲突暴发，央行迅速加息
全球： 2022 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 全 球 当 年 经 济 预 测 增 速 为 4.4%/3.6%/3.2%/3.2%，最终增速 3.5%。上半年，2 月俄乌冲突爆发导致全球经济 复苏遭受严重拖累。俄乌冲突通过全球大宗商品价格、贸易和金融联系、劳动力 供给和人道主义影响对全球产生巨大的溢出效应。全球尤其是美国和欧洲主要经 济体的通胀剧烈上升，促使央行进一步收紧货币政策，全球融资环境急剧恶化。 同时，中国经济超预期放缓，4 月开始的上海封控加剧全球供应链扰动。三季度 许多经济体的经济增长意外强劲。一是，劳动力市场紧张和财政支持强于预期导 致私人消费和投资强劲；二是，居民消耗疫情期间积累的超额储蓄，进一步推动 企业投资；三是，供应瓶颈缓解和能源市场进行了快速调整。不过，四季度，除 美国外的大多数经济体回升态势消退。 美国： 2022 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 美 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 4%/3.7%/2.3%/1.6%，最终增速 1.9%。由于“重建美好未来”一揽子财政政策未 能通过、当局更早退出宽松货币政策，以及经济持续面临供应链扰动，IMF 在年 初对美国经济增速预期就已经进行了大幅下调。2 月俄乌冲突爆发，美国虽然和 俄罗斯的经济联系比较少，但仍受到贸易伙伴经济增速放缓影响。俄乌冲突推动 大宗商品价格进一步上涨，进一步对美国的通胀造成压力。为扼制国内通胀压力， 美国货币政策加快收紧。由于上半年增速低于预期，包括私人消费因家庭购买力 下降和货币紧缩而明显减弱，IMF 继续对美国经济增速预期进行了下调。
中国： 2022 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 中 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 4.8%/4.4%/3.3%/3.2%，最终增速 3%。年初，由于房地产下行，建筑业就业前景 恶化，对经济产生负面影响。并且，清零政策下频繁限制人员流动，以及失业率 的上行，对消费增长均产生负面影响。因此，IMF 在年初已大幅下调中国经济预 期增速。二季度，受到疫情再度爆发的影响，各地采取了严格的封控措施，尤其 是 4 月，作为全球主要供应链中心的上海实行了严格的防疫封控，全市经济活动 暂停了 8 周左右。与此同时，俄乌冲突导致的外需不确定性增加，中国经济增速 预期再度下行。实际上，受消费下降影响，中国二季度实际 GDP 同比增速已下降 至 0.4%。四季度，中国最终取消防疫封控措施，疫情出现大规模暴发，人员流动 和经济活动下降，同时加剧了房地产市场的压力。
2023 年：通胀逐渐下行，利率维持高位
全球：2023年1月/4月/7月/10月全球当年经济预测增速为2.9%/2.8%/3%/3%， 最终增速 3.2%。年初全球经济显示出初步企稳的迹象，其中服务业韧性明显，但 包括制造业在内的非服务业表现疲软。3 月中旬美国两家区域性银行意外倒闭， 以及市场对瑞士信贷信心崩溃，全球金融市场动荡不安，经济前景不确定性加大。 但是，由于政策及时应对，本轮银行业危机被迅速控制，全球金融环境边际好转。 与此同时，尽管通胀已经逐步下行，但仍然处于高位，主要央行采取进一步提高 利率的方式来抑制通胀。货币政策的紧缩逐步在经济体系中产生影响，对需求产 生抑制作用。此外，疫情期间积累的储蓄也被逐渐消耗，服务业（包括旅游业） 增长减速，制造业则持续放缓。
美国： 2023 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 美 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 1.4%/1.6%/1.8%/2.1%，最终增速 2.5%。3 月美国爆发银行业危机，由于应对措施 得当，造成的负面影响有限。受二季度企业投资增强，以及劳动力市场紧张下消 费稳定增长的影响，IMF 上调了美国经济预期增速。IMF 认为由于工资增速放缓、 疫情期间积累的超额储蓄不断消耗，以及美联储维持紧缩性货币政策，美国经济 将在下半年放缓。但实际上由于政策放松幅度更大，美国经济已超过疫情前水平。 美联储在 6 月暂停加息同时，美国政府债务上限僵局也被打破。美国劳动力市场 也依然紧张，年底失业率依在 3.5%的低位。美国通胀稳步下行，整体通胀自年初 的 6.4%下降至年底的 3.4%，核心通胀自年初的 5.6%下降至 3.9%。 中国： 2023 年 1 月 /4 月 /7 月 /10 月 中 国 当 年 经 济 预 测 增 速 为 5.2%/5.2%/5.2%/5%，最终增速 5.2%。年初中国的新冠疫情逐渐消退，人员流动 恢复正常，零售销售和旅游订单等高频指标开始回升，制造业活动和服务业消费 均出现了反弹。由于供应链恢复正常，企业开始加速生产积压的订单。但是，房 地产行业的持续下行对经济形成拖累，青年失业率高企显示出劳动力市场的疲软。 二季度，高频数据显示中国经济增长动力已经减弱。下半年，房地产市场仍处于 深度调整之中，居民消费产生一定的支撑。增发的用以应对自然灾害能力建设的 1 万亿特别国债对经济增长预期形成边际改善。中国的通胀自年初 2.1%的水平快 速回落，逐渐回落至 0%附近。
2024 年：通胀下行放缓，货币政策分化
全球：2024 年 1 月/4 月/7 月全球当年经济预测增速为 3.1%/3.2%/3.3%。年 初由于上调了中国、美国及大型新兴经济体增速预期，IMF 对全球经济增速预期 也同步上调。之后全球增速预期基本保持稳定，主要是进行了地区间的内部调整。 上半年，全球经济活动和世界贸易企稳回升，亚洲地区强劲的出口（尤其是科技 行业）刺激了贸易活动。另一方面，全球通胀已经接近疫情前水平，但下行速度 放缓，并且服务通胀强于商品通胀，高于目标的通胀预期也推动名义工资强劲增 长。由于各国的经济底色和通胀水平出现一定程度的分化，部分发达国际央行已 经开启了降息周期，例如欧元区和加拿大，而部分新兴经济体的货币政策则仍受 制于强劲和美元和美债。目前看，全球经济前景风险保持平衡，主要的风险在于 通胀再度上行和选举带来的政治不确定性。
美国：2024 年 1 月/4 月/7 月美国当年经济预测增速为 2.1%/2.7%/2.6%。尽 管货币政策收紧、财政政策预计退坡和劳动力市场趋软的滞后效应将减少总需求， 但由于 2023 年美国经济表现强劲，IMF 在上半年连续上调了美国经济增速预期。 但实际上受消费趋缓和净贸易的负面作用，美国经济在一季度超预期放缓。同时， 由于一季度美国通胀环比上行，美国的降息时点相较于其他发达经济体有所推迟。 中国：2024 年 1 月/4 月/7 月中国当年经济预测增速为 4.6%/4.6%/5.0%。由 于中国 2023 年经济增速强于预期，叠加年末一万亿特别国债的发行，IMF 年初已 将中国当年经济增速预期进行上调。之后，由于一季度居民消费反弹和出口表现 强劲，中国经济增速预期再度被上调。但值得注意的是，老龄化和生产率放缓对 中国 2025 年及中期增长造成了负面影响。
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