1、基本情况
历史沿革：公司于 2001 年成立，前身为浙江省机电设计研究院风能研究所，2010 年公司变更设立为股份有限公司，并于 2019 年 4 月在创业板上市。2023 年公 司正式更名为运达能源科技集团股份有限公司。 股权结构：公司实控股东为浙江省机电集团，直接持有公司 40%股份（若限制 性股票回购注销的工商变更登记办理完成，机电集团对公司的持股比例为 40.01%），为浙江省人民政府出资设立的省属国有独资企业。公司实际控制人 为浙江省国资委。公司的第二大股东为中节能投资，持股 1.11%。
2、主营业务与产品
公司主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售，以及新能源电站的投资 运营业务，目前产品主要为 1.5MW、2.XMW 系列、3.XMW、4.XMW、5.XMW、 6.XMW、7.XMW、8.XMW 系列产品风电机组。2023 年公司收入的 85.5%来源 于风电机组，全年实现营业收入 187.27 亿元，同比增长 7.72%；实现归母净利 润4.14亿元，同比下降32.82%。2024年一季度公司收入同比增长7.77%至37.52 亿元，归母净利润同比下降 4.21%至 0.71 亿元；
3、生产模式、销售结构、客户结构
生产模式：公司的生产模式为“按单定制、以销定产”，以合同的具体要求为基 础，与客户沟通各项目供货进度后制定生产计划。据生产计划进行风电机组的整 机个性化设计、集成总装。 销售模式：公司销售的产品专业性强。目前产品销售主要通过招投标方式进行。 通过与业主直接谈判的方式取得订单的情形较少。 客户结构：公司作为风力发电机组供应商，主要客户为大型发电集团下属项目公 司，客户集中度相应较高。包括华能新能源股份有限公司、中国电力建设集团有 限公司、中国三峡新能源有限公司、中国广核集团有限公司、华润电力控股有限 公司等电力集团。
4、财务分析
公司 2023 年实现收入、归上净利润、扣非净利润 187.27、4.14、3.11 亿元，同 比增长 7.72%、下降 4.21%、下降 24.77%，其中 Q4 单季度收入、归上净利润、 扣非净利润 74.95、1.63、1.57 亿元，同比增长 10.84%、3.86%、7.28%。 2024 年 Q1 实现收入、归上净利润、扣非净利润 37.52、0.71、0.40 亿元，同比 增长 7.77%、下降 4.21%、下降 24.77%。 2023 年公司整机销量 8.47GW，同比增长 18.94%，销售单价约为 1891 元/kw， 同比下降 400 元/kw，毛利率降至 12.51%，同比下降 4.59 个百分点，主要原因 是开始交付底部低价订单，单位收入与毛利率均有一定程度下降。2024Q1 公司 整机单价继续下降，但空间比较有限，展望后续季度，随着交付均价趋稳，风机 毛利率也有望企稳。 公司 2023 年销售、管理、财务费用率分别为 7.27%、0.79%、-0.1%，2024Q1 三项费用率分别同比 8.56%、1%、-0.2%。 2024 年 Q1 末，公司资产负债率为 83.72%，货币资金约 39.5 亿元。预计定增 完成后，公司资产负债率情况会有所改善。
1、重视技术，底蕴沉淀深厚
多数管理层具备技术背景。公司是国内最早进入风电整机市场的企业之一，拥有 完整的技术体系和良好的市场口碑。在国家和行业标准制定方面、承担国家课题 方面处于行业领先地位，并获得多个国家及省部级科技奖励，是国内风电领域技 术最先进的企业之一。此外，公司多位高管均有较长从业经历，包括总经理与多 位副总经理，均扎根技术领域多年，对风电行业理解深刻。 公司重视研发。公司管理层均有较强的从业背景，理解行业变化，并持续在研发 方面倾斜较多资源。2023 年公司研发费用 5.53 亿元，研发占比达 2.95%，近年 以来研发费用占比在 3%左右。截至 2023 年末，公司共有技术人员 864 人，占 员工总量 32.9%。 技术沉淀深厚，科研成果丰富。2023 年公司完成 11 个陆上整机产品开发，其中 自主研发的 6.XMW 级别复杂地形风电机组被认定为 2022 年度“浙江制造精品”。 2023 年公司开发全球风轮直径最大、单机功率最大的 10MW 陆上风电机组成功 并网，更适配于“沙戈荒”风电大基地的建设。此外，公司全球首批 180 米超高 混塔风电机组完成吊装，风电场项目风能利用率和发电效率进一步提升。海风方 面，公司 10MW 级双馈海上风电机组于 2023 年被成功认定为“国内首台（套） 装备”，同时，全球单机容量最大的（16-18MW）漂浮式海上风电机组下线。
2、成长为国内一线整机制造商，海外业务进步较快
成长为国内一线整机制造商。公司是国内最早的一批风电企业，在我国风电发展 早期，较多风电整机制造商缺乏自主研发实力，普遍从国外引进技术或者通过许 可证方式生产，消化吸收并不彻底，而公司在这一时期放弃短期利益，扎实投入 研发，逐步积累技术经验。在技术变革较快的大型化时期，公司把握机会并展现 出扎实的基本素质，凭借优异的产品质量与良好的市场口碑，2023 年公司国内 装机量排名行业前三，成长为国内一线整机制造商。 海外业务进展较快。公司是国内前三整机厂中唯一的国有企业，与央企合作紧密， 是唯一一家战略入股中电建新能源的风电整机商，并与华能、华电等签署了战略 合作协议。 此前，公司与国内运营商携手出海，积累项目运行经验，2023 年公司中标 1.345GW 海外风电项目，海外中标容量同比增长超 400%。
3、大股东全额认购定增，彰显发展信心
公司凭借行业领先的风电整机总体设计研发能力和完善的服务体系，业务正在快 速发展，同时，也需要更多流动资金投入至研发、采购、生产、人员、营销等业 务环节，但仅通过自身积累将很难满足业务扩张需求。
2024 年 1 月 12 日，公司发布 2024 年度向特定对象发行股票预案，拟募资不超 过 7 亿元用于补充流动资金，公司控股股东机电集团全额认购本次发行股票。 2024 年 6 月 7 日，向特定对象发行股票申请文件获得深圳证券交易所受理。
1、国内陆风招标提速，盈利有望好转
国内陆风招标提速。2023 年国内陆风招标量为 58.37GW（不含框架招标），同 比下降约 21%，2024 年上半年国内陆风不含框架招标量 43.42GW，同比增长约 33%，其中一季度招标 19.72GW，同比下降约 11%，二季度招标约 23.7GW， 同比高增长，约 122%，陆风招标量在传统招标淡季高增长。 此前业内担心陆风 2025 年装机较难实现正增长，系风电当年招标量与次年装机 关联性较高，若上半年招标态势可持续，预计 2025 年陆上风电装机将实现正增 长。 招投标价格有望企稳，预计整机盈利将有所修复。自 2020 年起，风机单机功率 大型化在快速推进，由于整机环节各家公司均有能力持续推进风机大型化，整机 单机功率跨越攀升，价格战也随之而来（单机功率越高、单位成本越低）： 2020-2023 年整机中标均价分别为 3672 元/kw、2588 元/kw，1879 元/kw、1623 元/kw，同比下降 0.31%、下降 30%、下降 27%、下降 13%。2024 年整机招投 标价格有企稳态势：2024 年上半年整机中标均价为 1503 元/kw，基本与年初持 平（2024 年 1 月招标均价 1507 元/kw）。 当前大型化仍在推进，部分地区受限于风资源，应用更大兆瓦风机经济性有待考 量，因此更大功率的风机应用有所放缓。目前整机环节毛利率触底，已有整机头 部公司毛利率企稳，叠加零部件环节原材料价格下降，预计整机环节毛利率将有 所修复。
2、海外新兴市场起量，头部整机企业大有可为
经过多年积累，公司已具备走出去的基本条件。此前国内整机制造商参与海外市 场竞争相对较少，主要是因：a）对海外各国电力市场了解相对较少。国内外电 力市场有一定差别，电价形成机制也不尽相同，海外运营商更加注重全生命周期 度电成本，而非初始价格；b）参与海外市场竞争需具备海外运行业绩及可融资 性评级（初期，金风科技通过自建风场实现）。海外市场进入周期长、壁垒更高， 经过长时间积累，公司已具备条件参与海外竞争。 新兴市场蓬勃发展，国内头部整机商渗透率有望提升。根据 GWEC 预测，2028 年亚洲（不含国内市场）、拉丁美洲、非洲新增装机将分别由 2023 年的 5.8GW、 5.8GW、1.2GW 增长至 12.8GW、7.3GW、5.5GW，合计增长约 99%。 2023 年国内新增亚洲、非洲、拉丁美洲出口量合计 3.38GW，占以上地区当年 新增装机量比重约为 26%，目前国内头部整机制造商已度过出口海外的窗口期， 预计将更加快参与新兴市场建设，当地新增装机渗透率占比有望进一步提升。
此外，海外整机制造商经营有一定压力，业务正在收缩。海外整机龙头 Vestas2022 年持续性经营净利润亏损 117 亿元，毛利率为 1%，2023 年毛利率 仍处于历史较低水平。另一海外头部整机制造商西门子&歌美飒近期计划裁员 15%，约 4100 人。
海外市场的盈利回报可能显著好于国内。海外风电的进入壁垒高、周期长，格局 会相对稳定，海外市场电价形成机制与国内有区别，且更加注重全生命周期度电 成本，因此整机销售价格更高，此外，海外合同签订内容与国内也有一定差异， 如部分合同价格涵盖整机销售价格、后续运维价格、运费、关税等，因此单位千 瓦成本也高于国内，但综合看，海外整机销售毛利率高于国内。 此前国内整机制造商较难出口，市场主要面向国内，因此周期波动较大，同时较 难有销售溢价。目前公司已具备出口基本条件，预计将加快参与新兴市场建设， 经营情况可能也会有一定改善。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
