1、以太网交换机龙头，提供软件驱动网络方案
Arista 网络为全球交换机领军企业，面向大型数据中心计算、存储环境提供基于 软件驱动的网络解决方案。其通过基于商用组件的全系列交换机产品、自研 EOS 交换机操作系统与跨云网络管理平台 CloudVision 等，为客户提供全方位交换机 解决方案，公司发展历程大致可以分为以下 4 个阶段：
2004-2014 年：聚焦交换机产品需求，持续推进产品技术创新。公司成立于 2004 年，早期公司聚焦于数据中心以太网交换机、交换机平台的研发与生 产，并于 2014 年在美国纽交所上市。
2014-2016 年：逐步在全球交换机行业崭露头角，市场份额快速提升。作为 后起之秀，Arista 在 2014 年推出业界首款具备 100G 上行链路的叶交换机， 并于 2015 年升级自身 CloudVision 以满足 25/50/100G 交换机需求。2015 年，全球高速数据中心交换机份额突破 10%，并在全球以太网交换机市场 中份额跻身前五。
2016-2018 年：产品互联寻求突破，持续完善产品矩阵。2016 年起，Arista 推出更多类型的网络设备产品与服务平台，包含 Arista 网络数据库和遥测平 台、Arista Any Cloud 平台、WLAN 产品等，进一步推进云级路由 EOS 和 CloudVision 软件业务发展。
2019 年至今：顺应 AI 时代浪潮，专注产品技术升级。2019 年至今，Arista 持续聚焦交换机、路由器、Cloud EOS、 CloudVision 等产品和服务的创新 升级。2024 年，Arista 与 NVIDIA 官宣合作，提供 AI 数据中心整套方案； 后续 Arista 自行推出 Etherlink AI 网络平台，为 AI 训练与推理提供全方位解 决方案。
上市后共完成六轮收购，主要增强园区产品能力、低延时能力与网络软件能力。 根据公司公告，公司上市以来共进行六轮收购，分别增强公司园区产品能力、低 延时能力与网络软件能力： 园区产品能力方面：2018 年公司收购 Mojo Networks，为公司 CloudVision 平台增添园区功能； 低延时能力方面：2018 年公司收购 Metamako，将其超低延时技术引入 Arista 系列平台； 网络软件能力：例如 2020 年公司收购 Big Switch Networks，全面增强自身 在网络监控软件与网络检测方面的能力。
2、产品聚焦交换机，软硬件产品矩阵丰富
Arista 持续聚焦交换机领域，提供丰富的软硬件产品矩阵。硬件底座、EOS 可 拓展操作系统与 CloudVision 自动化&可视化平台三者相辅相成，共同构建 Arista 完整的云网络产品组合。 1）硬件底座：为整体网络构建高性能、可靠的 10G、40G、100G、200G、400G 与 800G 底座平台。 2）Arista EOS 可拓展操作系统：开放可扩展的网络软件，以软件驱动底座网络 平台，并支持丰富的编程性，进一步简化操作难度，降低 Capex 与 Opex。 3）Arista CloudVision：将 EOS 架构延伸至网络的全域范围，使得整体网络业 务的流程编排、遥测、安全生态体系进一步整合，提供一个统一的控制点。
（1）高速数据中心与云网络系统
2023 年公司数据中心与云网络实现收入 38.09 亿元，同比增长 27.85%，占收比 达 65%。2023 年 Arista 将自身 400G 客户群由 2022 年的 600 家提升至 2023 年的约 800 家，预计 2025 年公司在人工智能网络领域实现至少 7.5 亿美元的收入。 Arista 聚焦高性能、可拓展以太网交换机，产品覆盖 1G-800G 全系列主流端口。 Arista 持续聚焦于高性能、可拓展以太网交换机的研发与生产，旨在满足大型企 业局域网、超大规模数据中心、云计算平台及高频交易环境等多元环境的严苛需 求。公司交换机产品线覆盖 1G-800G 全系列主流端口，高速率产品方面如:
Arista 7060X5/X6 系 列交 换机 ： 分别 基于 Broadcom Tomahawk 4/ Tomahawk 5 交换芯片，可支持 25.6Tbps/51.2Tbps 交换容量，其中 7060X6 系列可根据机架尺寸灵活配置端口，2RU 机架中可配备 64 个 800G 端口 （128 个 400G 端口）。
Arista 7800R 系列模块化系统：可提供最高 460Tbps 交换容量，16 槽机箱 可支持 576 个 800G 端口或 1,152 个 400G 端口，可作为大型 AI 集群主干， 满足 AI 工作负载。
（2）园区网络
2023 年公司园区网络实现收入 11.13 亿美元，同比增长 81.52%，占收比达 19%。 2023 年秋季公司推出 WAN 路由系统，重点关注规模、加密与 WAN 路由传输功 能，为客户提供丰富的企业 LAN 和 WAN 产品组合。2023 年公司全面推进企业 园区的业务拓展，预计 2025 年园区交换机将实现 7.5 亿美元的收入。 通过园区级有线、无线产品组合，满足企业的集成化边缘网络服务需求。Arista 为满足企业集成化、云化转型需求，为企业打造由核心路由、边缘路由、数据中 心互联（DCI）、多云实施、广域网优化在内的园区有线&无线解决方案，通过 灵活与智能化的网络系统，满足企业对于高性能、高可用性、高智能度的园区网 络的迫切需求。
（3）网络软件与服务
2023 年公司网络软件与服务实现收入 9.38 亿美元，同比增长 18.89%，占收比 达 16%。截至 2023 年底，Arista CloudVision 累计客户数量已超过 2,400 家， 并在过去三年时间内，企业级服务收入实现一倍以上增长。 Arista 面向下一代数据中心与云网络解决方案，构筑核心可扩展操作系统 EOS。 Arista EOS 为基于 Linux 的完全可编程、高度模块化的网络操作系统，其核心特 点在于：云拓展架构+开放且可编程。CloudVision 是基于云网络原则构建，用 于实现遥测、分析与自动化的多域网络管理平台，其可以打造传统网络孤岛，帮 助企业降低网络运营复杂度。
3、百万营收以上客户稳步增长，深度绑定 Meta、微软等头 部云厂商
Arista 客户涉及多行业领域，2023 年公司百万营收客户数量稳步增长。根据公 司公告，Arista 客户包含大型与超大规模云厂商、互联网厂商、金融机构、政府 机构与各类型企业客户，2019-2023 年间，Arista 逐步拓展所销售的企业客户类 型，拓展了媒体与娱乐、医疗保健、石油与天然气、教育、制造、工业等多行业 领域客户。根据公司 2023Q4 业绩交流会，2023 年公司百万美元营收客户同比 增长 35%，再次显示公司园区与企业客户业务发展的良好势头。
深度绑定 Meta、微软等头部云厂商，2023 年两者营收占比合计达 39%。根据 公司公告，2023 年 Meta、微软分别占公司营收的 18%与 21%，结合营收来看， 预计 2023 年 Arista 对微软销售收入达 10.55 亿美元，同比增长 50.47%；对 Meta 销售收入达 12.31 亿美元，同比增长 8.03%。公司深度绑定头部云厂商，有望受 益于其 AI 需求增长，后续成长动能充沛。
4、营收规模持续扩大，盈利能力逐步优化位于行业前列
（1）营收、净利润规模持续扩大，2024Q2 再次修正全年业绩预期
近年来 Arista 营收、净利润规模持续扩大。2023 年 Arista 实现营业收入 58.60 亿美元，同比增长 33.75%（指引 25%），2019-2023 年 CAGR 达 24.86%，主 要系公司产品组合持续优化、供应链等多因素共同影响。
2023 年 Arista 实现归母净利润 20.87 亿美元，同比增长 54.34%，2019-2023 年 CAGR 达 24.81%。
2024Q2 收入超业绩指引上限，进一步修正 2024 年收入预期至同比增长 14% 以上。2024Q2 公司实现营业收入 16.90 亿元，同比增长 15.87%，超公司 2024Q1 指引的 16.2-16.5 亿美元指引，主要系云厂商、企业客户、SP 客户 三方市场均实现有效增长所致。同时，公司再次将 2024 年整体营收预期增 速由 2024Q1 的 12%-14%修正至增长 14%以上，再次显现公司对于全年增 长的充足信心。
分客户来看，头部云厂商是公司营收贡献的主要来源。根据公司业绩交流会， 2023 年头部云厂商、企业客户、服务提供商占比分别为 43%、36%与 21%，其 中 Meta 与 Microsoft 占收比分别为 21%与 18%，云巨头仍是公司营收贡献的主 要来源。 分地区来看，2023 年 Arista 美洲地区、欧洲、中东和非洲地区、亚太地区占收 比分别为 79.37%、11.45%与 9.18%。
（2）2023 年起单季度毛利率持续改善，2024Q2 毛利率达 65.4%
2023 年起单季度毛利率持续改善，2024Q2 毛利率达 65.4%。
23 年 Arista Non-GAAP 毛利率为 62.6%（yoy+0.70pct），Non-GAAP 净 利率为 37.5%(yoy+4.47pct)。
出货量提升叠加供应链成本优化等因素助力毛利率、净利率环比改善。24Q2 公司实现 Non-GAAP 毛利率 65.4%，同比增长 4.1pct，延续 24Q1 毛利率 改善趋势，主要系库存储备成本降低所致，指引 2024Q3 Non-GAAP 毛利 率为 63%-64%（预计 Q3 客户侧产品组合不断变化），2024 年整体毛利率 保持相对稳定。
营收规模扩大带动整体费用率降低，持续加大研发投入拓展产品组合。2023 年 公司营业费用（研发、销售与一般行政管理费用）合计为 13.73 亿美元，占收比 达 23.4%，同比降低 2.8pct。其中： 1）研发费用：2023 年研发费用为 8.55 亿美元（yoy+17.37%），研发费用率为 14.59%，同比降低 2.04pct，主要系研发人员增加及新产品研发投入增加； 2）销售费用：2023 年销售费用为 3.99 亿美元(yoy+22.04%)，销售费用率 6.81%， 同比降低 0.65pct，主要系销售人员增加及营销活动成本增长； 3）管理费用：2023 年一般行政管理费用为 1.19 亿美元(yoy+27.71%)，管理费 用率 2.03%，同比降低 0.10pct，主要系员工股票薪酬及法律行政费用增长。
（3）营收复合增速高于同类可比厂商，毛利率位于前列
Arista FY2019-FY2023 营收复合增速明显高于同类可比厂商，FY2019-FY2023 网络产品营收增速均值同样保持领先。根据当前全球以太网交换机市场竞争格局 情况，我们选取 Cisco、HPE、Juniper 作为 Arista 同类可比厂商，我们发现： 1）营收复合增速方面：FY2019-FY2023 Arista 营业收入 CAGR 达 24.86%，而 Cisco、HPE、Juniper CAGR 均值仅为 2.72%； 2）细分网络产品营收增速方面：FY2019-FY2023 Arista 网络产品增速均值为23.56%，Cisco、HPE、Juniper 网络相关业务营收均值为 9.71%，Arista 细分 领域增长同样保持领先。 3）Non-GAAP 毛利率方面：Arista 紧追 Cisco，FY2019-FY2023 持续保持 60% 以上，位列头部梯队。FY2019-FY2023 Arista Non-GAAP 毛利率均值为 63.68%， 持续保持60%以上高位，小幅低于Cisco均值的65.16%，但高于HPE与Juniper。
5、管理层出身 Cisco，选择开放方案进行差异化竞争
Arista 大多数公司高管出身于 Cisco，在交换机领域深耕多年，曾负责 Cisco 部分重点产品研发。 公司 CEO 兼董事会主席 Jayshree V. Ullal 曾任 Cisco 高级副总裁，负责一 项价值 100 亿美元的业务，内容涵盖数据中心、交换机与相关服务等领域； 公司创始人兼首席架构师 Andy Bechtolsheim 曾于 1996-2003 年在 Cisco Gigabit 系统业务部门担任 VP/GM 职务，成功研发 Cisco Catalyst 4500 系 列交换机（主要用于企业网、小型骨干网、L3 分布点、集成式 SMB 等场景）， 为后续 Arista 多应用场景的产品研发奠定坚实基础。 选择不同于 Cisco 的开放式网络解决方案，差异化竞争夺得交换机行业领先地 位。相较于 Cisco 等传统交换机设备龙头，Arista 致力于推进开放式网络解决方 案，以业界领先的软件驱动云网络平台，满足各类客户需求。
6、多轮回购计划彰显公司中长期发展信心
2024 年 5 月，Arista 董事会新批准一项 12 亿美元回购计划，计划周期为 2024 年 5 月-2027 年 5 月，彰显公司中长期发展信心。 2021 年 11 月，Arista 宣布启动 10 亿美元的股票回购计划，截至 2024Q1， 根据公司业绩交流会，公司已完成先前股票回购计划，以每股 117.20 美元 的平均价格合计回购 850 万股，其中 2024 年前 4 个月共计回购 1.45 亿美 元，平均价格为每股 269.80 美元。 同时，2024 年 5 月，Arista 董事会新批准一项 12 亿美元的回购计划，回购 周期为 2024 年 5 月-2027 年 5 月，进一步彰显公司中长期发展信心。
1、全球交换机市场分析
（1）交换机产业链情况
交换机产业链上游主要为芯片、电子元器件供应商与交换机代工商，产业链中游 为交换机品牌商（白盒与非白盒），下游为重点应用客户。 交换机产业链上游主要为芯片、电子元器件供应商与交换机代工商：其中交 换芯片为交换机最为核心的部件，交换机代工商与品牌商相互合作，品牌商 将产品生产制造外包，与代工商形成 OEM、ODM 多种合作模式，降低生产 成本并缩短新产品开发周期。 产业链中游为交换机品牌商（白牌与非白牌）：1）交换机品牌商（白牌）： 典型厂商包含 Arista、智邦科技、Celestica（天弘科技）；2）交换机品牌 商（非白牌）：按照全球以太网交换机市场份额来看，主要包含 Cisco、华 为、HPE、H3C、Juniper 等厂商。 产业链下游为重点应用客户：主要可分为数据中心、园区网、运营商市场三 大类。
（2）市场及竞争格局：龙头厂商强者恒强，高速率出货占比持续提升
2023 年全球以太网交换机市场规模持续增长达 442 亿美元，预计 2028 年全球 数据中心&园区以太网交换机市场总规模可达 600 亿美元。
根据 IDC 数据，2023 年全球以太网交换机市场规模达 442 亿美元，同比增 长 20.1%，2019-2023 年 CAGR 达 11.03%，其中： 1）数据中心交换机市场：2023 年全球数据中心交换机市场规模达 183 亿 美元，同比增长 13.6%，占市场比重达 41.5%，2019-2023 年 CAGR 达 10.04%； 2）非数据中心交换机市场：2023 年全球非数据中心交换机市场规模达 259 亿美元，同比增长 25.2%，占市场比重达 58.5%，2019-2023 年 CAGR 达 11.76%。
后续市场空间展望来看，根据 650 Group 数据，2028 年全球数据中心以太 网交换机+园区以太网交换机总市场规模可达约 600 亿美元。
高速率交换机高增系 AI 驱动超大规模云厂商数据中心持续扩容，预计 2027 年 200G/400G 及以上占比将超 53%。
根据 IDC 数据，2023 年全球数据中心 100G交换机市场规模达 84.93 亿元， 同比增长 6.4%；数据中心 200G/400G 交换机营收达 33.28 亿美元，同比 增长 68.9%，占全球数据中心交换机市场的 18.19%，全球以太网交换机市 场的 7.53%，主要系 AI 驱动超大规模云厂商数据中心持续扩容所致。
根据 Dell'Oro 预测，2024 年全球 400G 交换机端口出货量将会持续增长， 51.2Tbps 芯片应用将带动 400G 端口渗透率持续提升，根据 IDC 数据，以 金额计算，2027 年全球 200G/400G 交换机占数据中心交换机市场份额将达 到 53.53%，较 2023 年提升 35.34pct，占全球以太网交换机总市场份额将 达到 24.41%，较 2023 年提升 16.88pct。
竞争格局方面，2023 年全球以太网交换机市场份额持续向头部集中，Cisco、 Arista 强者恒强。 2023 年 CR3 同比提升 4.2pct、CR5 提升 7.5pct：根据 IDC 数据，2023 年全球以太网交换机市场 CR3 达 64.2%，同比提升 4.2pct，CR5 达 77.8%， 同比增长 7.5pct，市场集中度进一步向头部集中，其他品牌商份额由 2022 年的 29.7%降至 2023 年的 22.2%。 Cisco、Arista 强者恒强：Cisco、Arista、华为、HPE、H3C 市场份额分 别为 43.7%、11.1%、9.4%、9.4%与 4.2%，其中 Cisco、Arista 同比分别 增长 2.8pct 与 1.8pct，全球前二地位持续稳固。 Cisco 以太网营收中非 DC 占比较高，Arista DC 营收占比超 90%，且从全球市 场维度来看，Cisco、Arista、Juniper 为全球主要 800G 交换机的供应商。 厂商 DC、非 DC 营收占比维度来看：Cisco 非 DC 占比较高，Arista DC 营 收占比超 90%：根据 IDC 数据，2023 年 Cisco 交换机营收中 DC 占比仅为 30.5%，而相比 Arista DC 营收占比达 91.4%。 产品矩阵维度来看：考虑到华为、H3C 主要供给国内市场，Cisco、Arista、 Juniper、NVIDIA 则将成为后续全球主要的 800G 以太网交换机供应商。
2、行业发展趋势一：AI 带动高速交换机需求，网络互联 Capex 占比提升
AI 集群中互联设备价值量持续提升，伴随集群规模扩大互联设备价值量占比有 望进一步提升。 传统数据中心 IT 设备 Capex 占比中，互联设备占比约为 15.5%（交换机、 光模块、光纤连接）。 而根据拾象科技对于 Meta 24,576 H100 InfiniBand 集群 Capex 的测算数据， InfiniBand 互联设备 Capex 占比达 23.9%，而以 Meta 24,576 H100 集群为 基础推演至 10 万卡集群时，InfiniBand 互联设备 Capex 占比达 26.1%， Capex 占比进一步提升 2.2pct。预计随着后续集群规模的不断增长，交换 机互联设备 Capex 将会持续增长。
AI 集群中，GPU 数量与交换机数量增长呈现一定比例，后续机内互联有望打开 交换芯片全新增长空间。 Scale-Out 网络侧：1）采用 Spine-Leaf 方案： GPU：服务器：25.6T 交换机 =1:0.125:0.04。2）采用 DDC 方案： GPU：服务器：交换机=1:0.125:0.125。 Scale-up 网络侧：NVL72 NVLink 互联： GPU：28.8T 交换芯片=1:0.25；
北美头部云厂商持续加大 AI 基础设施投资。2024 年随着下游客户 AI 需求愈发 旺盛，四家头部云厂商明确表示都将加大资本开支投入，重点支持 AI 基础设施 建设（主要涉及服务器、网络设备及其他数据中心基础设施）。根据 Bloomberg一致预期，预计 2024 年北美四大头部云厂商资本开支将达到 1,938.62 亿美元， 同比增长 31.48%。 根据 Arista 业绩说明会交流，各类云厂商 AI 投入决心愈发坚定，客户订单能见 度不断提升（3-6 个月）。
3、行业发展趋势二：白盒化趋势进一步确立
白盒化即将网络中的物理硬件与操作系统进行解耦，方便客户组建更加开放与灵 活的网络方案、大幅降低建网成本。
白盒交换机技术理念核心在于软硬件解耦与可编程性： 1）软硬件解耦层面：AT&T 将白盒交换机生态系统分为四层，硬件 1 层-商用芯 片层负责底层交换转发、软件 1 层-芯片接口层负责提取芯片功能、硬件 2 层-网 络功能参考设计层为硬件设备提供网络功能设计参考、软件 2 层-网络操作系统 与协议层就负责实现平面控制与管理。 2）网络可编程：白盒交换机采用具备可编程特性的交换芯片，可根据自身需求， 通过软件调整芯片的报文处理与转发逻辑。
白盒交换机市场得以快速增长，主要系
1）白盒交换机应用主要由下游客户推动，可避免供应商锁定并降低 Capex 与 Opex：一方面，下游云厂商、互联网客户等希望更加开放的交换机设备生态（避 免交换机设备商锁定）；另一方面，白盒交换机可以降低下游客户的交换机设备 成本，以极高的灵活性提升自己的运营与运维效率，降低 Capex 与 Opex。
2）白盒交换机具备较高的可编程性，客户可根据不同场景、时延与丢包要求做 不同的设置。 互联网+电新运营商积极拥抱白盒化。当前，北美头部云厂商、国内头部互联网 厂商、国内外电信运营商积极拥抱白盒化，多数通过“白盒交换机硬件+自研操 作系统”的模式推进白盒交换机应用于自身业务转型与网络重构。在多方力量共 同助力下，2023 年全球以太网交换机市场中，ODM 市场同比增长 16.2%，占 2023 年全年数据中心细分市场收入的 14.3%。
4、行业发展趋势三：能力提升&头部厂商推动助力以太网持 续受益
截至 2024H1，以太网与 InfiniBand 在全球超级计算机 500 强（Top500）中各 有千秋。1）网络互联系统占比方面：2023H1 前以太网占比保持领先，但由于 InfiniBand 在高性能计算领域饱受青睐，其份额持续提升，截至 2024H1， InfiniBand 网络在 Top500 中占比达 47.8%，同比增长 7.8pct，而以太网占比为 39.0%，同比降低 6.4pct。2）Top10 超级计算机网络互联方面：全球排名第 1、 2、5、6 位的超级计算机使用以太网方式进行互联，显现出以太网在全球前列高 性能计算集群中的高认可度。
当前基于以太网的 RoCEv2 整体性能差距较 InfiniBand 已经明显缩小，实际应 用情况下，以太网工作效率甚至可能占优。 以 AI 智算集群核心时延要求为例，根据新墨西哥大学关于 InfiniBand、RoCE 的性能对比测试数据，在报文字节数逐步提升的过程中，RoCE 与 InfiniBand 的平均时延差距不断缩小。同时根据百度智能云《智算中心网络架构白皮书》（2023），InfiniBand、 RoCEv2 方案同集群端到端时延分别为 2us、5us，InfiniBand 端到端时延占 优，但 RoCEv2 的性能也足够满足绝大部分智算场景的业务时延需求。 而具体到实际应用场景之中，Meta 分别基于 Arista 7800 与 NVIDIA Quantum2 InfiniBand 交换机建立了 2 个 24,576 卡 H100 GPU 集群，Arista 在其 2024Q1 业绩交流会上表示，Meta 的以太网集群实际训练效率较 InfiniBand 集群提升至少 10%。
AMD、Arista、Broadcom、Cisco 等头部厂商共同创立超以太网联盟，推进以 太网全面适应 AI/HPC 发展，预计 2024Q3 发布 V1.0 技术细节。 2023 年 7 月，AMD、Arista、Broadcom、Cisco、Eviden、HPE 等共同创 立超以太网联盟（Ultra Ethernet Consortium，UEC），致力于从物理层、 链路层、传输层、软件层改进以太网技术，使得超以太网满足 AI 和 HPC 对 于网络的需求。 截至 2024 年 3 月，已有 55 名会员、715 位行业专家加入 UEC，预计 2024Q3 发布 1.0 版本技术方案，加速推动以太网适应 AI 发展。 2024 年 7 月，根据 The Next Platform 最新消息，NVIDIA 确认加入 UEC， NVIDIA 表示“未来将提供基于 UEC 版本的以太网，进而为客户提供更为 有利的网络规范与标准”。 当前 Arista 正在和 UEC 创始成员重点对于以太网进行三方面改进：1）多路径 与报文散传：允许每个数据流同时访问目标对象的所有内容，并与客户共同动态 开发更多形式的负载均衡技术。2）数据包灵活传递：对于数据包进行灵活排序、 快速批量输出，降低尾部延迟。3）拥塞控制机制：通过虚拟输出队列等技术将 流量均匀负载分布在多个包中，优化 AI 网络路径负载分布。
Broadcom、Marvell 等以太网产业链核心厂商调高 AI 收入预期，NVIDIA 加速推进以太网产品迭代，头部厂商营收与产品部署持续验证以太网在 AI 智算时代 的应用价值。 Broadcom 方面：2024Q2 上修 AI 收入指引。2024Q2 公司上修 2024 年全 年 AI 收入指引至 110 亿美元，并指出其中定制化芯片与网络收入占比为 60% 和 40%（2023 年约为 80%与 20%），AI 网络收入占比持续提升。此外， 公司指出目前部署的 8 个最大的 AI 集群中 7 个使用 Broadcom 的以太网方 案，预计至 2025 年，所有超大规模 GPU 智算集群部署仍都将使用以太网 协议。 Marvell 方面：AI 相关业务营收快速增长。根据公司 AI Day 材料，FY2024 公司 AI 相关收入实现营收超 5.5 亿美元，约占公司整体收入的 10%（同比 增长约 7pct），预计 FY2025 将实现营收超 15 亿美元，其中 2/3 为连接业 务收入，1/3 为定制计算业务收入，占收比预计快速提升至 30%，预计 FY2026 营收超 25 亿美元。 NVIDIA 方面：Spectrum-X 预计在一年内成为数十亿美元产品线。NVIDIA 在其最新业绩交流会上透露，公司全新的 Spectrum-X 以太网主力产品正在 多个客户中大规模推广，其中包含一个 10 万 GPU 集群客户。公司预计 Spectrum-X 将在一年内跃升成为数十亿美元产品线，为 NVIDIA 网络业务 开辟全新市场。
1、100/200/400G 数据中心交换机市场保持领先，园区交换 机同比持续高增带动份额提升
2023 年 10G 及以上端口份额首超 Cisco 达到 28.1%，营收份额与 Cisco 差距 进一步缩小。根据 Crehan Research 数据，2023 年 10G 及以上端口速率数据中 心交换机市场中 Arista： 以端口计算份额达 28.1%，同比增长 5.6pct，而 Cisco 同比下滑 2.4pct 至 27.2%，Arista 以端口计算份额首超 Cisco； 以出货金额计算的营收份额方面，Arista 份额同比增长 4.7pct 至 29.9%，与 Cisco 营收份额差距进一步收窄至 4.4%（2022 年营收份额差距为 10.9%）。 Arista 100G/200G/400G 高速数据中心领域市场份额保持领先达 45%。根据 Crehan Research 数据，2023 年全球 100G/200G/400G 端口中，Arista 出货份 额接近 45%，而相比之下 Cisco 出货份额只有近 20%。而根据 IDC 数据，预计 2027 年全球数据中心交换机市场中，100G 及以上交换机端口数量占比将达到 69.05%、市场份额占比将达到 83.30%，Arista 有望凭借自身在数据中心高速以 太网领域的领先地位，数据中心领域营收规模持续扩大。
Arista 除高速数据中心以太网交换机市场保持领先外，2024Q1 园区交换机营收 增速继续保持高位。根据 Dell'Oro 数据，2024Q1 全球园区交换机市场规模同比 降低 23%，主要系供应商去库存所致，其中，Cisco 园区交换机收入与出货量均 出现下滑。而 Arista 2024Q1 园区交换机业务营收继续同比保持高增速， 2023Q3-2024Q1 连续三个季度全球园区交换机市场份额实现增长，且对于大型 企业的出货量不断增加。
2、发布 Etherlink AI 平台全面拥抱 AI 发展
为满足 AI 网络带宽与工作负载要求，Arista 推出完整 AI 产品组合 Etherlink AI 平台。2024 年 6 月，Arista 正式推出 Arista Etherlink 平台，包含固定与模块化 交换机系统（7060X 系列交换机、7800R 模块化交换机、7700R 分布式以太网 交换机）、AI 优化后的 Arista EOS 操作系统等，可支持千卡-十万卡规模集群。
Etherlink AI 平台核心特点：配置灵活、可根据客户实际需求弹性选择集群规模， Arista EOS AI 套件具备高性能、开放性、可见性等优势，可帮助降低整体 Opex。 1）配置灵活：Arista 基于 Broadcom Tomahawk 5、Jericho3-AI 交换芯片，提 供固定系列交换机、模块化交换机或分布式交换机平台，客户可根据自身集群规 模大小与实际任务需求选择对应配置。2）可根据客户实际需求弹性选择集群规模：针对不同 XPU 数量，Arista 分别推 出单一固定 AI 平台解决方案（数十个 XPU）、单模块 AI 平台解决方案（数百个 XPU）、单跳分布式 AI 平台解决方案（数千个 XPU）与多级叶/脊 AI 平台解决 方案（超十万 XPU），以满足后续集群规模持续增长的潜在需求。 3）Arista EOS AI 套件具备高性能、开放性、高兼容性、可见性等优势：Arista EOS AI 套件可通过拥塞控制、智能流量管理、Qos 定制化应用、AI 代理与观测 工具等保障 AI 集群网络性能，最大化 AI 基础设施效率。通过简化网络管理流程、 提升集群网络自动化水平与运营效率，Arista EOS AI 套件可帮助客户有效降低 AI 网络部署后的 Opex。 2023 年公司中标知名客户 4 个以太网 AI 网络集群，2025 年预计将具体实现 1 万卡-10 万卡规模连接。根据 Arista 业绩交流会，2023 年公司赢得知名客户 4 个以太网 AI 网络集群（5 个集群，4 个采用以太网、1 个采用 InfiniBand），并 积极推进 400G、800G 以太网在 AI 后端 GPU 集群中的试点，预计至 2025 年， 伴随着 NVIDIA GPU 交付持续推进，Arista 将实现 1 万卡-10 万卡集群的规模连 接。
Arista 与 Cisco、Juniper 等全球以太网交换机龙头企业综合对比后，我们发现 1）产品矩阵完善度方面：三家皆已推出 25.6Tbps、51.2Tbps 交换机，支持数 据中心 400G、800G 端口应用; 2）AI 网络营收、订单指引方面：Arista 指引 2025 年 AI 网络收入达 7.5 亿美元， Cisco 预计 FY2025 AI 产品订单将达到 10 亿美元，但考虑到两者营收基数差距， Arista AI 网络收入弹性更强。 3）与 NVIDIA 合作方面：Arista、Cisco 各自基于自己能力矩阵，输出对应方 案，例如 Arista 重点基于自身 EOS AI 套件对于 NVIDIA 计算底座进行远程统一 配置、监控与调试，将服务器与交换机作为一个统一整体进行管理，减少作业完 成时间，提升效率。
3、全面贯彻开放理念，商用芯片快速响应需求、EOS 构筑 开放软件生态
自成立之初，Arista 便选择与 Cisco 不同的开放型道路，基于标准商用芯片与 EOS 软件生态构筑交换机产品矩阵。 1）商用芯片层面：当前Arista 400G/800G 交换机主要基于Broadcom Tomahawk 4、Tomahawk 5、Jericho 3-AI 交换芯片，可根据客户需求进行灵活配置并具备 可编程性。 使用商用芯片一方面可以使得 Arista 快速响应客户需求并提供适配产品， Broadcom 交换芯片快速迭代也可以使得公司产品性能持续保持领先，考虑 到 Arista 长期使用 Broadcom 交换芯片，Broadcom 同样可为 Arista 在交换 芯片层面提供一些定制化功能，进一步满足客户多样需求； 另一方面基于标准化商用芯片也可以降低 Arista 芯片研发投入，将更多开支 用于自身软件能力强化、软件平台迭代与股份回购之上。 2）开放软件层面：Arista EOS 具备充分可编程性与可拓展性，1）全面的可编 程性：Arista EOS 在 Linux 内核、硬件转发表、交换机配置和 CLI、交换机控制 平面、系统集成管理层侧都可以进行编程，同时，用户也可以基于众多可编程接 口开发自定义应用程序，自行调控交换机转发行为。2）高度的可拓展性：通过 Sysdb，用户可以直接在 Arista 产品上运行自己的应用程序，实现与 Linux、内 部工具、脚本与应用程序的本地集成。
4、深度绑定头部云厂商，与客户共同推进网络改进
深度绑定 Meta 与 Microsoft，有望受益于两者 2024 年及以后资本开支扩张。 2023 年，Arista 在 Meta、Microsoft 侧营收占收比分别为 21%与 18%，以此计 算下来，2023 年公司在 Meta、Microsoft 侧营收分别为 12.31 亿美元、10.55 亿 美元，同比增长 8.03%与 50.47%，Microsoft 侧连续两年增速超 50%。
2024 年，Meta 与 Microsoft 明确表示将扩大资本开支投入，加快 AI 基础设 施投资，根据 Bloomberg 一致预期，FY2024、FY2025 Meta 与 Microsoft 资本开支合计同比将分别增长 31.50%与 13.78%，Arista 有望受益于两位 头部客户资本开支扩张，AI 网络业务迎来快速增长。
官宣与 NVIDIA 合作，输出优势 EOS 软件能力，深度参与 AI 浪潮发展。2024 年5月，Arista正式官宣与NVIDIA的深度合作，将基于Arista EOS打造AI Agent， 使得在 Arista 交换机上运行的 EOS 软件直接拓展至所连接的 NIC 与服务器上， 从而通过单一节点对于整个 AI 集群进行统一管理与优化。
全面推进渠道拓展，与客户共同进行以太网技术改进，400G 客户实现快速增长。 2023 年公司 SP 客户侧收入约为 12.31 亿美元，同比增长 27.67%，2020-2023 年 CAGR 达 23.78%。同时，公司积极与客户合作，共同推进以太网技术改进与 研发，满足客户 AI 集群定制化需求的同时强化客户粘性，2023 年公司 400G 客 户群由 600 家快速增长至 800 家，预计随着公司 400G、800G 以太网产品矩阵 进一步完善、万卡集群互联项目持续落地，后续客户群体有望进一步扩大。
Arista：全球交换机领军企业，面向大型数据中心计算、存储环境提供基于软件 驱动的网络解决方案。公司主要通过基于商用芯片的全系列交换机、自研 EOS 可拓展操作系统与 CloudVision 可视化管理平台，为客户提供全方位的交换机解 决方案。Arista 自成立之初，便选择致力于推进开放式网络解决方案构建（差异 化于 Cisco）。2023 年公司实现营业收入 58.60 亿美元，同比增长 33.75%（指 引 25%，显著高于行业均值），2024Q2 公司修正 2024 年全年收入预期为增长 14%以上，进一步显示公司对于全年增长的充足信心。
行业层面：全球交换机市场强者恒强，AI 高速&白盒化趋势打开全新空间。 市场规模方面：2023 年全球以太网交换机市场规模达 442 亿美元（DC/非 DC 为 41.5%/58.5%），预计后续至 2028 年总市场规模可达 600 亿美元。 高速占比有望快速提升，预计2027年200G/400G及以上占比有望超50%。 竞争格局方面：强者恒强，头部份额集中（CR3-64.2%/CR5-77.8%）。Cisco、 Arista 前二地位稳固，份额分别为 43.7%与 11.1%。从产品矩阵维度来看， 考虑到华为、H3C 主要供给国内市场，Cisco、Arista、Juniper（HPE）、 NVIDIA 则将成为后续全球主要的 800G 交换机供应商。 发展趋势方面：1）AI 带动高速交换机需求：北美头部云厂商持续加大 AI 基础设施投资，集群网络互联 Capex 占比提升；2）白牌化是趋势：白盒化 方便客户组建更加开放与灵活的网络方案、大幅降低建网成本；3）以太网 份额及性能同步提升：UEC 推进以太网全面适应 AI/HPC 发展，头部以太 网产业链厂商有望加速受益。
Arista 优势：数据中心交换机市场保持领先，开放生态& Etherlink AI 构筑核心 优势。1）高速 DC 交换机市场保持领先，园区交换机同比持续高增带动份额提 升；2）发布 Etherlink AI 平台（支持 10 万卡集群），助力大客户降低 AI 规模组 网集群 Opex；3）全面贯彻开放理念：底层硬件商用芯片快速响应需求、EOS 构筑开放软件生态；4）深度绑定 Meta、Microsoft 等头部云厂商，与客户共同 推进网络改进。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
