从全球前十大财险公司的ROE和PB估值水平来看，两者之间具备显著的正相关关系， ROE的提升会驱动着估值提升。海外龙头财险公司ROE基本维持在两位数的水平， 对应PB估值大致在1.3X以上，并且短期因承保亏损或投资亏损导致的下滑不会影响 估值中枢。虽然PB估值和ROE之间并非简单的线性关系，个别年份ROE的上升不一 定会驱动估值的提升，但是整体的正相关性仍然存在，ROE越高的公司相较同业通 常会拥有更高的估值水平。我们将通过观察海外龙头财险的发展概况，包括基本情 况、杠杆率（保费收入增速）、盈利情况、PB和ROE变动情况，以便于根据中国财 险未来中期ROE水平推测合理的PB估值区间。（本报告货币除特殊指定外均为人民 币）
对比前进保险与同业其他龙头，前进保险高ROE的秘诀在于持续高承保盈利和高承 保杠杆。前进保险的高承保杠杆和高承保利润率相辅相成，共同驱动公司取得高承 保ROE，2014-2023年间平均税前水平为20.2%，明显高于好事达（7.1%）、旅行 者（6.8%）、丘博保险（6.1%），虽然承保杠杆在放大保险公司承保收益的同时也 会放大承保亏损，但公司坚持将COR控制在96%以下，最大程度上利用了高杠杆率。
（一）前进保险：美国车险市场的龙头，长期维持高 ROE
前进保险（Progressive）是美国第二大财险公司，凭借优异的承保盈利能力成为 美国商用车险市场的领头羊。前进保险初创于1937年，以非标准车险起家，自1993 年探索标准保险市场并巩固龙头地位，公司的已赚保费规模从2004年的13亿美元增 长至2023年的59亿美元，CAGR为8.2%。目前公司的主营业务分为三条线，包括个 人业务（个人汽车和露营车辆保险）、商用业务（责任险和损失保险等）、房屋财 产业务（住宅财产保险等），其中个人业务是公司最主要的保费贡献来源，平均为 公司贡献了85%以上的保费，2023年三类业务的占比分别为78.8%、16.9%、4.4%。 据NAIC的数据显示，2023年公司的市占率为6.53%，位列美国财险市场第二位，其 中商业车险业务和个人车险业务分别位居行业第一、第二。
规模与盈利共振，公司的盈利能力远超同业。自1971年起，公司便坚持将COR控制 在96%以下的战略目标，而得益于强大的精准定价能力，2004-2023年间的COR完 美达成了既定的目标，平均水平仅92.1%，显著低于旅行者的94.9%，其中费用率和 赔付率分别为20.5%、71.6%。分业务来看，保费贡献最大的个人业务和商用业务始 终保持承保盈利，平均综合成本率分别为92.3%、88.7%，而房屋财产业务虽然起步 较晚且建设与产品布局仍有待完善，2017-2022年间持续承保亏损，但是2023年已 经实现了承保盈利（COR为98.9%）。
高ROE支撑着公司PB估值维持较高水平。从公司PB估值和ROE的变动情况来看， 两者之间具备显著的正相关性，2004-2023年间的平均ROE高达19.4%，而PB估值 则围绕在2.86X左右波动，最高达到了5.78X，强劲的经营业绩支撑着公司的股价持 续上涨，2006年至今的累计涨幅为694.1%，相较于标普500指数取得了354.9%的超 额收益。（注：如无特殊说明，海外财险部分超额收益均指相对标普500）
（二）伯克希尔哈撒韦：依托保险业务，注重长期价值投资
伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）是美国第三大财险公司，2023年市场份 额为6.21%，主要经营财险及再保险相关的业务。公司成立于1839年，旗下共有三 家子公司，其中GEICO主要负责私人汽车客运保险业务，2006-2023年间平均为公 司贡献了53.5%的保费收入；BHPG主要经营各类责任险及财产险，由九家独立管理 的企业共同组成；而BHRG主要负责再保险相关业务，为全球的财产险和人身险公 司提供再保险业务。在经营战略的引导下，公司相较于同业更加注重利用庞大的负 债端资金进行投资活动，2004-2023年间已赚保费的年均复合增速为7.5%，为投资 业务的开展提供了稳定且较低成本的资金。
从盈利能力来看，公司各项业务的综合成本率表现平稳。在2016-2023年间，子公 司按照承保盈利能力由强到弱的排名为BHPG（COR为93.7%）、GEICO（96.3%）、 BHRG（97.9%），其中保费贡献最高的GEICO与BHRG的综合成本率相较同业仍 存在提升空间，但是各子公司基本维持承保盈利的状态，为投资活动的开展奠定了 良好的基础。
由于经营重点的差异，公司股价表现与权益市场相关性较强，取得的超额收益相对 较小。公司2008-2023年间的平均ROE为8.8%，明显低于主要同业，而PB估值与 ROE之间又具有较强的正相关性，因此PB估值围绕在1.37X左右波动。另外2008年 至今公司实现的绝对收益与超额收益分别为391.2%、70.5%，其中超额收益相对较 小预计主因公司独特的战略导向，贝塔属性并不显著。
（三）好事达：经营业务广泛，专注于车险及家财险业务
好事达（Allstate）是美国财产险的龙头企业，2023年占据了财产险行业5.21%的 市场份额，位居行业第四。公司成立于1992年，主要经营汽车、房屋和个人财产方 面的财险业务，以及部分人身险业务。2013-2023年财险已赚保费收入CAGR为5.8%。 其中车险与家财险是公司最主要的业务，几乎贡献了所有的保费收入，并且2023年 分别位列美国个人车险市场和家财险市场的第四位、第二位。
公司盈利能力相对一般，低于主要同业。公司在2013-2023年间的平均COR为96%， 明显高于丘博保险（90.1%）、前进保险（92.9%）、旅行者（94.9%），主要是近 两年各项业务基本处于承保亏损的状态中，受自然灾害频发导致赔付率大幅上升缩 拖累，而负债端的承保亏损及资产端的投资亏损也导致公司2022年和2023年的ROE 分别为-7.3%、-2%。
从PB-ROE来看，公司的两项指标基本呈现正向变动，尽管近两年受承保亏损及投 资亏损的影响，正相关性有所减弱，但并不影响PB与ROE之间的潜在联系。公司 2013年至今分别实现了324.8%的绝对收益、44.3%的超额收益，虽然好事达的ROE 近年来有下行的趋势，但近年来反而PB仍能实现在2X以上水平。
（四）旅行者：美国最早的保险集团之一
旅行者（Travelers）是美国最古老的保险组织之一，最早可以追溯至1853年，截 至2023年底，公司位列财产险市场的第六位（市占率为4.02%）和商业车险市场的 第二位。公司的主营业务可以分为三部分，包括商业保险（广泛的财产及意外伤害 保险）、担保和专业保险（责任险、保证保险等）、个人保险（车险、房屋财产保 险等），但公司的保费增长速度相对较缓，2004-2023年已赚保费的年均复合增速 仅3.7%，低于前进保险（8.2%）、丘博保险（8.1%）和伯克希尔哈撒韦（7.5%）。
盈利能力方面，公司自2006年以来始终维持承保盈利的状态。受益于40多个行业深 厚的承保专业知识、4000多名平均任期12年以上的核保专业人士、高度复杂的数据 分析和细粒度的账户区分，公司整体承保盈利状况良好，2004-2023年间的平均COR 为94.7%，并且各项业务仅在个别年份出现过承保亏损。
旅行者在2004-2023年间的平均ROE为11.7%，支撑着公司PB估值由1.25X提升至 1.64X，公司股价2004年初至今的累计涨幅为418.7%，相较于标普500指数取得的 超额收益为16.8%。
（一）保费收入：刚需属性推动保费收入穿越经济周期稳定增长
1.车险：“量涨价稳”推动保费收入稳健增长
回顾过去：公司车险保费基本维持稳健增长，但近年来受新车增速下滑及车均保费 下降的影响有所降速。公司在2003-2023年间车险保费的CAGR为11%，截至2023 年底，占据了我国车险行业32.9%的市场份额。回顾近几年的发展，伴随着新车销 量增速的放缓，叠加监管严格控制费用投放和市场竞争带来的车均保费下降，“量平 价跌”背景下公司的车险保费增速也有所下滑，2014-2018年和2019-2023年的年均 复合增速分别为8.8%、2.1%。但是展望未来，“量涨价稳”将推动公司车险业务稳 健增长。
展望未来“量”的趋势，公司的汽车承保数量预计将持续上升，且速度高于机动车保 有量增速。一方面虽然新车销量的增速近年来有所下滑，但是我国机动车保有量仍 然保持稳定增长的趋势，截至2023年四季度，机动车保有量同比增长4.3%，而庞大 的机动车市场是公司车险增长的重要基石；另一方面，车险综改后，公司作为头部险企在精算定价、服务等方面的优势开始凸显，因此汽车承保数量显著上升，并且 增速快于整体机动车保有量的增速，23Q4公司四个季度移动平均（考虑到车险为一 年一交，采用移动平均进行平滑）的汽车承保数量增速高达7.6%。
展望未来“价”的趋势，包括新车结构的变化、三者险保额的提升等综合因素，预计 车均保费将触底回升，甚至在中长期里有望逐渐提升。 首先，监管持续规范车险市场的竞争，推动高质量发展，报行合一下的竞争趋缓将 推动车均保费降幅收敛； 其次，在国家大力支持新能源发展的背景下，车均保费更高的新能源车占机动车保 有量的比重不断提升，2023年底占比6.07%，并且预计未来新能源车自主定价系数 放开后有利于车均保费的提升。 最后，三者险保额的提升在中长期内有利于车均保费上升。参考海外发达国家车险 费率改革后的影响，市场化改革短期内会对车均保费造成一定压力，但是随着竞争 趋于理性叠加保额的提升，车均保费将呈现提升的趋势：（1）中国台湾在2009年 完全市场化改革后，车均保费由3840台币/辆提升至2021年的5980台币/辆，复合增 速为1.5%；（2）日本1998年完全放开市场化定价，虽然导致1995-2009年车均保 费持续下滑，但是2010-2019年车均保费年均复合增速为1.8%，推动车险的CAGR 达到2.2%；（3）德国1995年费率一步到位放给保险公司导致价格战，三者责任险 的车均保费由1995年的289欧元/辆下滑至2010年的215欧元/辆，但2010-2020年车 均保费开始上行，三者险保额提升至285欧元/辆。
综合以上“量”和“价”的趋势，我们认为公司车险保费将受益于“量涨价稳”维持稳健 增长，其中承保数量略高于行业，参考2023年机动车保有量增速4.3%，而机动车保 有量增速变化幅度较小，因此预计公司2024-2026年公司承保数量平均增速在4%左 右，而参考日本和台湾稳态水平下车均保费增速在1%-2%之间，预期公司2024-2026 年维度下车均保费贡献1%的增长，因此估计公司车险保费未来三年实现5%左右的 增长。
2.非车险：宏观经济的回暖及政策的不断完善有望推动保费增长提速
非车险受宏观经济的影响，包括部分政策性险种和商业非车业务均与GDP增速挂钩， 同时随着社会经济的进步，政策的完善以及居民的风险和法律意识的觉醒，非车险 业务有较大的发展空间。 回顾过去：而非车险是公司近年来保费增长的主要驱动因素，其中意健险和农险占 据主导地位。在车险降速的背景下，叠加国家政策的逐渐完善，公司开始顺应行业 大力推动非车险的发展，2019-2023年非车险的保费CAGR分别为8.1%，高于车险 的2.1%。并且相较于车险而言，非车险的内部结构更加多元化，2023年意健险、农 险、责任险和企财险的占比分别为40.1%、25.3%、14.9%、7.2%。由于公司非车险中政策性险种占比相对较高，而部分政策性险种与地方财政挂钩，而近年来受经 济下行导致地方财政收支承压，且叠加公司为了优化承保盈利能力主动降低亏损险 种的承保规模等因素，导致非车险的同比增速逐渐放缓，2021-2023年分别为16.1%、 11%、7.4%。
展望未来，我们认为非车险保费收入有望随着宏观经济的回暖及政策的持续完善逐 渐提速，参考公司2019-2023年非车险复合增速为8.3%，预计公司2024-2026年维 持7%-9%左右的增速，主要基于三个因素：一是2019-2023年受经济下滑、自然灾 害等因素影响，部分非车险险种出现明显亏损，导致公司加大对非车险承保的管控 力度，截至2023年实现承保利润，预计未来有望将逐渐回归正常；二是随着经济内 生增长逐渐恢复、特别国债等财政政策的逐渐落地等，政策性险种的保费增速将随 着宏观经济的回暖有所提速；三是受益于政策的持续完善，监管通过持续完善非车 险相关的政策从而推动保险业务服务实体经济、保障国家的经济发展，如推进保险 业积极参与乡村振兴、大力发展农险和商业健康险等。
（二）盈利能力：赔付率与费用率的优化将推动承保利润率提升
1.赔付率：风险减量管理叠加新能源车险定价优化
一方面，人保加强风险减量管理。近年来在自然灾害频发的背景下，人保坚持守正 创新，践行“保险+风险减量管理服务+科技”的新模式，设立风险研发中心，提升风 险量化和产品创新能力，搭建“万象云”风控平台，提供线上线下相结合的事故预防技 术服务。在公司2023年投资者开放日披露的情况看，公司风险减量服务的管理架构 包括产品供给（车险、商团、农险、个人非车等产品线部分），服务开展（风控部 门提供保前风险勘察和保中非临灾性的风险见谅服务、理赔部门提供灾前、灾中、 灾后服务），共同降低风险对赔付的影响，同时也能降低经济社会总体风险水平。
另一方面，新能源车险定价的优化同样利好赔付率的变化。新能源车的赔付率整体 高于燃油车，主要是自主定价系数的范围低于燃油车，同时出险率较高，并且维修 成本较高导致按均赔款高于燃油车，因此新能源车险当前盈利能力弱于燃油车。但 未来政策的优化有利于新能源车险赔付率的下降：一是定价有望优化，针对目前新 能源车险的状况，根据证券日报网，今年4月份监管向险企下发了《关于推进新能源 车险高质量发展有关工作的通知（征求意见稿）》，主要内容包括：新能源车险自 主定价系数由[0.65,1.35]扩大至[0.5,1.5]；充分发挥行业纯风险保费在定价中的基准 作用，完善行业纯风险保费测算和调整的常态化机制；并且针对网约车等高风险群 体推出“基础+变动”组合保险产品。新能源车定价的优化有望保险公司更加精准匹配 风险，尤其是营运车辆风险的匹配；二是《征求意见稿》提到加强新能源汽车专业 研究能力，包括支持行业开展新能源汽车零整比、安全指数等研究，定期向社会发 布研究成果，加强跨行业交流合作，为新能源汽车的生产企业优化和改进产品设计 提供建议参考，推动降低新能源汽车维修成本；三是未来中长期随着新能源车续保 车辆占比的提升，险企能够更好的分辨汽车的用途（家用or营运），也能提升定价 的精准度，降低赔付率。
最后公司持续调整业务结构，聚焦盈利能力更好的家自车业务，2023年家自车承保 数量同比+6.9%。 从中长期公司赔付率的趋势展望，包括公司风险减量管理的持续推进，新能源车险 定价优化和生态的成熟，车险业务结构的优化等三个方面，我们认为公司车险赔付 率有望较当前水平优化。
2.费用率：三重因素共振下费用率有望下行
回顾过去，2023年财险市场的竞争有所加剧，主因2022年行业整体赔付率降低，承 保盈利能力提升，导致部分财险公司的费用投放空间扩大，但公司费用率仍实现了 同比持平（27.2%）。 展望未来，在主动和被动因素的共振下，预计公司费用率有望优化：（1）监管侧， 随着车险市场的逐步规范化，监管对于无序竞争和价格战的规范力度愈发加大，报行合一持续的背景下，市场竞争将逐步趋缓，费用率有望接近监管期望的水平25%， 而公司费用率有望随市场同步改善；（2）公司侧，中国财险的渠道分为代理渠道、 直接渠道和经纪渠道，2023年占比分别为62.4%、29.6%、8%，整体发展思路为“以 代理渠道为主，以直接渠道为辅”，但是自2018年以来，直接销售渠道的占比处于缓 慢上升的过程中，占比在2018-2023年间累计提升了9个百分点，表明公司对于渠道 的自主掌控能力逐渐增强，未来直接销售渠道占比的进一步提升将更有利于公司管 控费用率水平。
因此综合来看，未来公司赔付率与费用率水平均有望逐渐优化，整体承保利润率有 望逐步提升，预计车险有望实现价费联动目标97%的水平，而非车险实现承保盈利， 但自然灾害的频率及规模则会导致COR有所波动。
（三）ROE：承保利润率和投资收益率的提升将推动 ROE 回升
ROE主要由三个要素决定，即杠杆率（承保杠杆率和投资杠杆率）、承保利润率（1- 综合成本率）、投资收益率（总投资收益率）。
从杠杆率来看：基于我们对于公司未来车险和非车险的增速判断，预计2024-2026年车险增速分别为5%、6%、6%，而非车险增速分别为7.6%、8.3%、8.8%，推动 公司未来三年保险服务收入增速6.6%、6.1%、7.8%，因此未来三年承保杠杆（保 险服务收入/净资产）分别为2X、2X、2.03X，根据盈利及投资资产变化的趋势，公 司未来三年投资资产的增速分别为6.5%、7%、7.5%，因此未来三年公司投资杠杆 （平均投资资产/净资产）分别为2.53X、2.55X、2.59X，与2023年基本持平； 从承保利润率来看：考虑到公司风险减量管理的持续推进、新能源车险未来优化趋 势以及业务结构调整的综合因素，参考2019-2023年公司车险综合成本率的最高值 97.3%和最低值95.6%，以及公司2020年以后制定的车险97%的综合成本率目标， 以及前面我们对车险赔付率以及费用率的未来预期展望，我们预计公司2024-2026 年车险综合成本率区间为【96%-98%】，而非车险综合成本率虽然2019-2022年承 保亏损，但2023年实现承保盈利，且考虑公司非车险实现承保盈利的目标，假设区 间为98%-100%，因此测算出2024-2026年公司综合成本率区间预期为【97%-99%】， 考虑到车险报行合一的持续推进以及公司风险减量管理的推动，我们预计 2024-2026年综合成本率分别为97.2%、97.3%、97.1%；
投资端方面，人保财险总投资收益率保持相对稳定，2019-2023年平均水平为4.4%， 2022-2023分别为3.7%和3.5%，虽然近年来长端利率有所下行，但公司作为财险公 司，权益类资产占比相对于寿险公司更高，2023年比例为26.4%，并且在新会计准 则下，公司目前加大对高股息资产的配置，有望提升整体投资端的收益，保持投资 收益率的相对稳定。因此展望未来，虽然利率中枢下移，但权益资产凭借高股息稳 定的分红有望在一定程度上弥补利率的下移，因此我们参考公司2023年投资收益率 3.5%，我们预期2024-2026年公司总投资收益率区间为3%-4%，考虑宏观经济的变 化趋势等，我们预测2024-2026年总投资收益率分别为3.5%、3.4%、3.4%。
其他净收支占税前利润的比例相对较低，主要包括其他收入、其他财务费用、其他 营业费用、汇兑损益，展望2024-2026年预计与2023年保持持平； 根据以上假设，预计公司2024-2026年ROE分别为11.6%、11.3%、12%，并对ROE 测算进行敏感性分析，当综合成本率和总投资收益率分别位于99%-97%、3.0%-4.0% 之间时，对应ROE位于7.4%-13.1%之间。
（一）中国财险历史股价走势回顾
中国财险是我国财产险行业的绝对龙头，同时也是唯一一家单独上市的纯财险标的， 具备显著的稀缺性，而盈利模式的稳定推动公司上市至今的股价表现明显跑赢大盘。 公司于2003年11月6日在香港交易所上市，截至2024年7月23日，股价的累计涨幅 高达260%，而同期恒生指数（HSI.GI）的涨幅仅43.8%，因此相较于恒生指数取得 了显著的超额收益，主要得益于公司经营业绩的稳定增长，公司EPS由2003年的0.01 元/股稳定增长至2023年的1.1元/股。另外从估值的角度来看，PB估值和ROE之间具 备显著的正相关性，PB估值跟随ROE的变化呈现先上升后下降的趋势，由1.91X提 升至2007年的6.8X最高点，而后逐步下滑至0.81X，当前估值处于上市以来16.7% 的低分位数水平。
纵观公司上市以来的股价表现，21年间共有14年实现了绝对收益，期间最高的绝对 收益为2007年的179.7%，其他年份分别为2003年（28.7%）、2006年（78.9%）、 2009年（67.5%）、2010年（60.9%）、2012年（3.4%）、2013年（5.9%）、2014 年（31.1%）、2015年（2.3%）、2017年（24.3%）、2019年（17.2%）、2021 年（8.5%）、2022年（16.3%）、2023年（25.2%）。另外相较于恒生指数，公司 有13年实现了超额收益，且最高于2007年实现了140.4%的超额收益，其他年份包 括2003年（25.2%）、2006年（44.7%）、2009年（15.4%）、2010年（55.5%）、 2011年（13.2%）、2013年（3%）、2014年（29.8%）、2015年（9.4%）、2019 年（8.2%）、2021年（22.6%）、2022年（31.8%）、2023年（39.1%），其中仅 2011年是在股价下行背景下实现了超额收益，主因优异的承保盈利能力（COR为 94%）推动当年ROE同比提升3.6个百分点至26%的最高点。
（二）中国财险超额收益驱动因子分析
通过复盘中国财险历年来超额收益的情况，我们发现ROE的提升是股票实现超额收 益的核心驱动因子。财产险行业的盈利模式相对较为简单，利润主要由承保利润和 投资收益两部分构成，所以ROE也主要由承保ROE和投资ROE构成，因此影响ROE 的因素即为股票实现超额收益的核心驱动因子，包括投资收益率、承保利润率、保 费增速，另外监管政策同样也会通过影响公司的承保业绩或投资业绩进而影响ROE 的水平。
1.驱动因子一：投资收益率提升，贝塔属性
投资收益率提升是中国财险实现绝对收益与超额收益的驱动因子，主要是投资收益 占公司的利润占比较高，因此投资收益率的提升可以推动公司ROE的提升。从公司 税前利润的构成情况来看，投资业务是公司主要的利润来源，占比在70%以上，而 由于财险公司负债久期较短，且财险业务若综合成本率低于100%，则保险资金投资 可以看成负成本，因此在投资上较寿险更为灵活，所以财险在权益资产配置上高于 寿险公司，2023年公开市场权益资产配置为13.7%，并且主要投资于A股，因此在A 股上行的阶段中，中国财险均能够实现较好的绝对收益与超额收益，具备显著的贝 塔属性，如2007年、2014-2015年、2017下半年、2021年中国财险具有明显的贝塔属性。
2.驱动因子二：承保盈利能力提升
承保盈利能力是公司保险业务经营的结果，承保盈利能力可以提升公司ROE，也是 中国财险实现超额收益和绝对收益的驱动因素。如2010年，承保盈利能力从-2.2% 提升至2.2%，改善幅度较大，ROE提升幅度较大，当年中国财险实现绝对及相对收 益；如2011年承保利润率达到上市以来最高水平的6%，推动当年ROE提升至上市 以来最高的26%，在A股和H股大幅下滑的背景下中国财险全年股价保持稳定，实现 明显超额收益；2022-2023年承保盈利能力逐渐提升，因此推动中国财险ROE水平 逐渐提升，连续多年实现超额收益和绝对收益。
3.驱动因子三：杠杆率提升
保费收入快速增长带来的杠杆率提升是公司股票实现绝对收益与超额收益的驱动因 素之三。保费收入的快速增长意味着更高的承保杠杆与投资杠杆水平，而在承保盈 利与投资获利的情况下，高杠杆将放大公司的盈利能力，推动ROE快速提升，助力 公司实现绝对收益与超额收益，如2010年保费收入同比大幅增长28.8%，推动承保 杠杆与投资杠杆分别由4.3、5.1同比上升至4.6、5.7，带动ROE水平同比提升13.8 个百分点至22.4%。
4.驱动因子四：行业利好政策
监管出台的行业利好政策是公司实现绝对收益与超额收益的第四个驱动因子，主要 是由于政策最终的效果都将体现在承保业绩或投资业绩方面，有助于ROE的提升。 从行业利好政策对承保业绩的影响来看，主要包括承保范围扩大提高保费收入增速、 监管趋严降低费用率水平等，如交强险于2006年7月1日开始正式推行，要求所有的 机动车强制性投保交强险，承保范围显著扩大，推动2007年公司保费收入同比大幅 增长24.3%，助力当年股价实现历史最高的绝对收益（179.7%）与超额收益（140.4%）。 而从影响投资业绩的行业利好政策来看，主要包括保险资金投资渠道的放开、投资 比例的提升等，均有助于公司实现较好的投资收益，带动ROE的提升，如2014年原 保监会发布《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》，调整了权益类资产（由25%上调至30%）、不动产等资产（10%调整至30%）的投资上限比例，叠加 当年权益市场大牛市，助推公司投资收益的提升，公司因此在当年实现了31.1%的 绝对收益与29.8%的超额收益。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
