核心假设：终局电动化情况中，我们假设电动化率乘用车 80%，商用车 70%，储能 80%，工程机械 50%，飞机船舶 30%、机器人 100%。
1.1. 锂电空间：电动化仍大有可为，终局需求超 11TWh
全球锂电池 24 年需求近 1.1TWh，近年来维持 20-25%增长，新兴领域渗透率较低， 远期仍有 10 倍空间。目前全球新能源汽车渗透率仅 20%左右，储能仍处于发展初期阶 段，我们预计 24 年锂电池需求超 1.1TWh，增速 24%，25-26 年增速 25-30%，27-30 年 维持 20%左右，30 年需求预计增长至近 4.0TWh。我们认为锂电池远期仍有较大空间， 终局电动化假设下，锂电池需求预计超 11TWh，行业仍有 10 倍空间。
结构端看，动力储能仍为需求主体，终局占比 90%，储能占比提升明显，新兴领域 贡献占比约 10%。24 年看，动力储能需求占比 96%，其中新能源乘用车装机需求 770GWh， 占比 73%，新能源商用车装机需求 85GWh，占比 8%，储能装机需求 155GWh，占比 15%。终局看，动力储能仍为需求主体，占比 90%，储能占比提升明显，其中新能源乘 用车装机需求 5.6TWh，占比下降至 49%，新能源商用车装机需求 1.4TWh，占比 12%， 储能装机需求 3.5TWh，占比提升至 30%，新兴领域贡献占比 10%，其中工程机械需求 0.6TWh，占比 5%，机器人需求 0.3TWh，占比 3%，飞机船舶需求 0.1TWh，占比 1%。
1.2. 乘用车：终局电动化 8400 万辆，对应电池需求 5.6TWh
24 年乘用车国内本土超预期，出口及海外低于预期，全球仍维持 20%增长，海外 26 年新车周期，预计重回增长。乘用车方面，我们预计 24 年中国销量 25%增长至 1174 万辆，其中本土市场受益于混动超预期（占比提升至 43%+），预计增长 26%至 1030 万 辆，而出口由于关税提升下修至 140 万辆，增长 20%，预计 25 年增长 18%至 1400 万 辆，整体渗透率提升至近 50%；欧美 24 年需求偏弱，欧洲预计持平微增，25H2 新平台 推出，预计 26 年重回 20-30%增长；美国 24 年预计 15%增长，政策尚有不确定性，但 电动化率低、产业趋势不变；其他国家补贴退坡，24 年增速下降，预计全年 20%增长。 因此我们预计全球 24 年乘用车 20%增长，25 年降速，26 年重回 20%，26-30 年维持 10- 20%增长，30 年销量预计达 3600 万辆。
终局电动化水平下，全球乘用车预计销 8400 万辆，渗透率超 80%，对应电池需求 5.6TWh，仍有近 7 倍空间。24 年看，全球新能源乘用车预计销 1554 万辆，渗透率 20%， 对应电池装机需求 790GWh；远期看，30 年全球新能源乘用车预计销 3617 万辆，渗透 率 39%，对应电池装机需求 2.1TWh；终局电动化水平下，全球乘用车预计销超 1 亿辆， 其中新能源乘用车预计销 8400 万辆，渗透率 82%，对应电池装机需求 5.6TWh，仍有超 7 倍空间。
1.3. 储能：终局非化石能源消费占比 80%，对应电池需求 3-4TWh
24 年全球储能装机需求 155GWh，同增 53%，海外大储维持较高景气，欧洲户储 增速恢复。分应用看，24 年全球光伏配储占主要需求，叠加工商业、户用、风电等领域， 新能源配储装机需求合计 155GWh，同增 53%。分地区看，美国装机需求 43GWh，同增 90%，并网问题逐步缓解，大项目陆续开始交付；欧洲装机需求 21GWh，增速降至 17%； 中国装机需求 72GWh，同增 43%，增速放缓。海外大储维持较高景气，欧洲户储增速 恢复，24-25 年全球储能增速预计维持 40%+，25-30 年复合增速预计维持 30%+，30 年 全球储能装机需求近 880GWh。
终局看，非化石能源消费占比 80%，年均新增光伏 1500GW，对应储能电池需求 3- 4TWh，仍有 15-20 倍空间。24 年看，全球新增光伏 525GW，光伏发电占比 6.1%，新 能源配储装机需求 155GWh；远期看，30 年全球新增光伏 1347GW，光伏发电占比 20.2%， 新能源配储装机需求 880GWh；终局水平下，全球能源结构转型完成，非化石能源消费 占比 80%，年均新增光伏 1500GW，光伏发电占比增至 52.3%，叠加 AI 的配储需求，储 能装机需求 3-4TWh，仍有 15-20 倍空间。
1.4. 新兴领域：工程机械+机器人贡献增量，远期需求超 1TWh
除动储市场外，工程机械、飞机船舶和机器人等领域贡献增量，远期需求合计超 1TWh。24 年看，全球工程机械、飞机船舶和机器人等新兴领域装机需求 47GWh，同增 38%，其中工程机械（含专用车）呈现高增长，其余领域占比较小，机器人远期贡献增 量。终局看，我们预计新兴领域需求超 1TWh，其中工程机械需求 602GWh，机器人需 求 339GWh，飞机船舶需求 148GWh，合计仍有 20 倍空间。
1.5. 总结：电动化大有可为，终局需求超 11TWh，仍有 10 倍空间
24 年电池需求约 1.1TWh，终局电动化需求超 11TWh，电动化大有可为，仍有 10 倍空间。我们测算 24 年全球电池需求 1057GWh，增速 24%，25-26 年增速提升至 25- 30%，27-30 年维持 20%左右增长，30 年需求预计增长至近 4.0TWh，远期电动化需求超 11TWh，仍有 10 倍空间，锂电厂商在电动化、智能化等领域仍大有可为。
2.1. 宁德时代：全球竞争优势强化，海外市占率快速增长
宁德时代全球竞争优势强化，24 年全球份额稳定于 37%，国内份额维持 45-50%， 海外份额升至 27%，25 年 H2 后预计进一步提升。从市占率看，24 年宁德时代动力份 额稳定于 37%，储能份额稳定于 40%，未来预计呈现稳中有升的态势。国内看，虽车企 电池供应商多样化，二三供应商份额提升，但宁德时代通过神行、麒麟新产品的放量， 在热门车型中维持较高份额，国内后续份额可维持稳定 45-50%；海外看，欧洲新定点份 额已获 40%+，25 年 H2 开始起量，且海外产能加速建设，美国技术授权方式 26 年投 产，全球份额有望提升至 40%。
2.2. 动力：宁德时代全球份额 37.5%，后续市占率稳中有升
从全球动力市场看，宁德时代 1-5 月全球份额 37.5%，同增 2.4pct，海外市占率 26.9%，跃升全球第一。24 年 1-5 月宁德时代装机 107.0GWh，全球份额 37.5%，同增 2.4pct ，比亚迪 /LGES/ 三 星 SDI/SK on/ 松 下 / 中创新航全球份额为 15.7%/12.6%/4.8%/4.9%/4.7%/4.6%，同比-0.3/-2.0/+0.1/-0.8/-3.2/+0.5pct，其中宁德时代全 球份额稳中有升，LGES、SK on 和松下份额下滑较多，我们预计 24 年宁德时代市占率 维持 37%左右，全球龙头地位稳固。
2.3. 国内市场：宁德时代份额 46%，24 年预计维持 45-50%
从国内细分市场看，宁德时代 1-6 月国内份额 46.4%，同比提升 3.0pct，后续预计 维持 45-50%。24 年 1-6 月，宁德时代国内市场份额 46.4%，同比提升 3.0pct，比亚迪国 内市场份额 25.1%，同比下降 4.8pct，中创新航/亿纬锂能/国轩高科/蜂巢能源/欣旺达国 内市场份额为 6.9%/4.2%/3.6%/3.1%/3.0%，同比-1.4/-0.14/-0.4/+1.7/+0.5pct。国内车企电 池供应商多样化，二三供应商份额提升，但宁德时代在热门车型中维持较高份额，后续 通过神行、麒麟、骐骥、磐石、天行等新产品的放量，国内 24 年份额可维持 45-50%。
2.3.1. 配套关系：车企供应商多样化，热门车型稳定国内份额
对国内配套情况进行拆解后，我们发现车企供应商仍呈现多样化，二三供份额提升， 但赛力斯/理想/小米等热门新车型龙头份额高，24 年专用车+热门新车型销量占比持续 提升，是宁德国内份额维持稳定的核心原因。 在特斯拉和合资车企中，配套情况相对稳定，宁德时代 24 年份额均提升 2pct 左右。 1）特斯拉中国看，宁德时代 24 年 1-6 月实现份额 84.2%，相比 23 年全年上升 3.6pct。 LG 新能源份额 15.8%，相比 23 年全年下降 3.6pct；2）合资车企看，宁德时代 24 年 1- 6 月实现份额 80.6%，相比 23 年全年上升 1.5pct。其中华晨宝马/上汽大众/一汽大众/上 汽通用/北京奔驰份额 93.9%/100%/100%/95.8%/5.5%，相比 23 全年年变化-4.7/0.0/0.0/- 1.1/-0.2pct，宁德时代在合资品牌中占据极强优势。
在自主车企和新势力车企中，虽然供应商多样化趋势明显，但赛力斯/理想/极氪/小 米销量占比提升，宁德时代配套份额较高，24 年自主车企份额稳定，新势力份额提升 4.7pct。1）自主车企看，宁德时代 24 年 1-6 月实现份额 44.9%，相比 23 年下降 0.3pct， 市占率基本稳定。其中吉利汽车/广汽乘用车/长安汽车/上汽通用五菱/长城汽车/东风汽车/奇瑞汽车/上海汽车份额 59.3%/16.8%/68.5%/3.5%/32.1%/27.5%/69.6%/89.7%，相比 23 年变化-9.1/-15.6/+4.4/-5.5/+7.1/-20.3/+58.7/-8.6pct；2）新势力车企看，宁德时代 24 年 1- 6 月实现份额 63.1%，相比 23 年上升 5.1pct。其中小米汽车份额 79.5%，理想汽车/蔚来 汽 车 / 赛 力 斯 汽 车 / 小 鹏 汽 车 / 合 众 新 能 源 / 零 跑 汽 车 份 额 82.7%/69.1%/98.4%/2.0%/52.9%/0.1%，相比 23 年变化-14.9/-17.5/-1.5/-10.8/+16.4/-1.1pct。
在客车和专用车中，宁德时代客车份额 85%+，24 年进一步提升 3.5pct，24 年专用 车装机大幅增长，同增 150%+，宁德时代份额下降 2.5pct。1）客车看，宁德时代 24 年 1-6 月实现份额 86.3%，相比 23 年上升 3.5pct。其中宇通客车/金龙客车/中通客车份额 100%/96.3%/99.3%，相比 23 年变化+0.3/-0.9/-0.6pct，不含比亚迪合计份额 95.1%，相比 23 年+8.2pct，总合计份额 86.3%，相比 23 年+3.5pct。2）专用车看，宁德时代 24 年 1- 6 月实现份额 67.0%，相比 23 年下降 2.5pct。其中吉利商用车/三一汽车/徐工汽车/东风 汽车份额 63.3%/23.3%/94.2%/84.1%/69.1%，相比 23 年-2.9/-25.0/-3.9/+41.8/-2.1pct。亿纬 锂能 24 年 1-5 月实现专用车份额 11.5%，相比 23 年提升 3.1pct，份额提升明显。
综合结果来看，国内车企电池供应商多样化，二三供应商份额提升，但热门车型中 龙头份额高，稳定宁德国内市场份额。宁德时代的市占率为车企配套份额和车企装机量 占比的综合结果，从车企配套份额来看，24 年 1-6 月供应商进一步多样化，二三供应商 份额略有提升，从车企装机量占比来看，按宁德配套份额为基准，24 年 1-6 月比亚迪(配 套 0%)/特斯拉(配套 83%)/(配套 0-10%)/(配套 10%-40%)/(配套 40%-60%)/(配套 60%- 100%)的车企装机占比为 23.5%/8.7%/7.2%/7.3%/13.4%/39.9%，相比 23 年变化-2.5/-1.7/- 1.0/-2.6/+0.2/+7.6pct，配套 60-100%的车企装机占比持续提升，消费者对宁德时代产品 的认可提升，随着神行、麒麟等新品的放量，宁德时代 24 年国内份额可维持 45-50%。
2.3.2. 产品结构：神行+麒麟新品放量，装机比例逐步提升
从产品结构看，神行+麒麟电池新品 3 月放量，装机占比逐渐提升，强化宁德时代 国内竞争力。宁德时代神行电池目前配套极氪 001、AION Y Plus、极狐-阿尔法 T5、红 旗 E-QM5、星纪元 ET/ES 等车型，24 年 1-6 月累计装机 3.1GWh，占比国内铁锂装机 6.7%，随着后续小米 su7 Pro、阿维塔、岚图、哪吒等搭载神行装车，我们预计神行全年 装机 10-15GWh 左右；麒麟电池目前配套极氪 001/009、理想 mega 以及小米 su7 等车 型，24 年 1-6 月累计装机 5.7GWh，占比国内三元装机 12.1%，我们预计麒麟全年装机 15GWh 左右。我们预计宁德时代 24 年神行+麒麟等新品占比国内出货量 30%+，国内产 品竞争力逐渐强化。
神行电池主打平价快充，是全球首款铁锂 4C 超充技术方案，10 分钟实现 20- 80%SoC 补能，可覆盖低温和长续航场景。2023 年 8 月，宁德时代发布神行 4C 超充电 池，充电 10min 补能 400 公里，续航超 700 公里，于 2023 年 12 月大规模量产交付。 2024 年 4 月，宁德时代发布神行 plus 电池，兼顾 1000 公里续航和 4C 超充，充电 10min 补能 600 公里，基于 CTP3.0 技术，体积能量密度达 205Wh/kg。神行电池为宁德时代打 造的超高性价比快充产品，定位 10-20 万元车型，具备平价走量属性，后续预计进一步 推出神行增混版、神行低温版等产品，打造平价快充超强系列产品，与国内二线电池厂 差距进一步扩大。
麒麟电池主打高端属性，为第三代 CTP 产品，体积利用率全球最高，主要搭载中 高端车型。2022 年 6 月，宁德时代发布 CTP3.0 技术-麒麟电池，系统集成度创全球新 高，体积利用率突破 72%，能量密度可达 255Wh/kg，续航超 1000 公里，于 2023 年 Q1 实现量产。麒麟电池结构设计巧妙，将横纵梁、水冷板与隔热垫集成为多功能弹性夹层， 并采取电芯倒置设计，兼具顶级能量密度、安全性和快充能力。麒麟电池为宁德时代打 造的高端产品，定位 30 万及以上车型，产品具备更高价值量，可获得亮眼的超额利润， 并已具备大量专利保护，二线及海外电池厂难以跟进。
磐石底盘为一体化智能底盘，推动上下车体解耦设计，进一步增强产业链话语权。 2024 年 4 月，宁德时代发布滑板底盘磐石底盘，通过 CIIC 一体化智能底盘和 CTC 技术 创新，实现 120km/正面碰撞不爆炸、不起火，从架构设计上大幅提升底盘安全性能，并 且全面支持 5C 超充。滑板底盘两大核心上下车体解耦，可以独立进行开发，多车企共 享底盘研发成本，大大缩短了整车开发周期，让跨界玩家或规模较小的车企实现盈利。 此外滑板底盘以电池为核心构建，进一步增强宁德时代的产业链话语权。磐石底盘目前 已完成冬测和夏测，公司预计 24 年 H2 实现量产，首发搭载阿维塔车型。
宁德时代实现换电快充双路线布局，商用车份额预计维持 65-70%。2023 年 6 月， 宁德时代发布骐骥换电，为自研一站式重卡底盘换电解决方案，通过单块电池 171kWh 的模块化设计，用户可以自由选择 1-3 块的电池数量，按需配电，依托超长寿命技术和 高效换电服务，结合车电分离的商业模式，每年单车可节约 3-6 万元，大大降低重卡运 输的成本。2024 年 7 月，宁德时代发布天行电池，为物流车配送提供全场景的系列解决 方案，发布全球首款 4C 的“天行 L-超充版”和 500km 续航“天行 L-长续航版”，实现 发布即量产，目前已和福田、吉利、东风、一汽解放、江淮汽车、庆铃汽车等在内的 13 家车企的 21 款车型达成合作。宁德时代 24 年 1-6 月国内专用车份额达 67.0%，目前已 实现换电快充双路线布局，产品力具备领先优势，后续份额预计维持 65-70%。此外，24 年专用车电动化实现突破，1-6 月装机量同增 150%+，占比总动力提升 4pct，助力宁德 时代国内动力总份额维持 45-50%。
2.3.3. 国内总结：神行麒麟新品放量，国内份额维持 45-50%
宁德时代引领产品持续迭代，与二线电池厂差距维持。短期车企降本压力较大，二 线电池厂商依靠磷酸铁锂、中镍高压电池实现快速放量，主要为稳定供应链安全和增强 议价能力，但宁德时代的产品性能优势突出，三元、铁锂、CTP 产品均形成跨代领先， 仍为车企首要选择，预计长期占据主要份额。长期看，宁德时代加速材料体系创新和系 统结构创新，新技术进步加速落地，凝聚态、锰铁锂、钠离子电池等实现差异化竞争， 且 CTP3.0、CTC、AB 成组等系统结构创新进一步降本，宁德时代与二线电池厂技术领 先优势始终维持。
神行麒麟新品放量，国内竞争优势强化，24年份额维持 45-50%，出货预计 263GWh， 同增 23%。国内看，虽然车企电池供应商多样化，二三供营商份额提升，但宁德时代通 过神行、麒麟新产品的放量，国内竞争优势强化，在热门车型中维持较高份额，后续份 额可维持 45-50%，中性条件下，我们预计宁德时代 24 年国内出货 263GWh，同增 23%。
2.4. 欧洲市场：宁德时代份额 35%，超越 LGES，跃升市占率第一
从欧洲细分市场看，宁德时代 1-3 月欧洲份额 34.2%，同增 1.5pct，超越 LG 新能 源，跃升欧洲市占率第一。24 年 1-3 月，宁德时代欧洲装机 12.2GWh，欧洲份额 34.2%， 同增 1.5pct，LGES/三星 SDI/SK on/中创新航/松下/孚能科技欧洲市场份额为 33.2%/10.9%/8.7%/3.6%/2.6%/2.5%，同比-6.7/+1.4/-1.1/+2.9/+0.4/+0.9pct，其中宁德时代 份额稳步提升，中创新航、三星 SDI、比亚迪、孚能科技、松下份额提升，LGES 份额 下降较多，SK on 份额略有下降。新一轮定点中，欧洲车企对电池的安全性、回收、碳 足迹等提出更多要求，宁德时代新一轮定点份额已获 40%+，本土化产能建设加快，但 欧洲新能源车销量 24-25 年偏弱，因此预计 26 年新车型推出后，宁德时代份额有望提 升至 40-50%，并进一步支撑全球份额的提升。
2.4.1. 欧洲 24-25 年销量偏弱，26 年新车型推出后，预计重回高增长
我们测算为满足 25 年碳排考核，欧盟电动化率需达到近 30%，对应当年电动车销 量 350 万辆+，增长 30%左右，但是车企会通过购买积分等方式规避，预计 25 年销量 10-20%增长。2020-2022 年欧盟汽车销量持续走低，2023 年有所恢复，销量同比增 14% 至 1050 万辆，预计未来有望继续小幅增长。我们测算，2025 年未达到欧盟整体考核目 标 93.6g/km，则当年电动化率需达到 30%，对应电动车销量超 350 万辆，叠加欧洲其他 地区销量，合计电动车销量预计可达 400 万辆，增长 30%，但是车企可通过购买积分等 方式规避（超标部分单车罚款 95 欧元/g），预计 25 年销量 10-20%增长。
欧洲车企在 21-22 年均转向电动化，目标多为 30 年电动化率达到 50%。目前奔驰 由于此前目标过于激进，推迟 5 年至 2030 年达到电动化率 50%，其余车企基本不变； 由于欧洲需求疲软，且面临特斯拉、中国车企竞争压力，短期欧洲车企从此前激进规划 回归更务实的态度。 25-26 年欧洲车企新平台密集推出，26 年销量预计明显向上。24 年以欧洲为主的海 外需求疲软，且面临特斯拉、中国车企竞争压力，25-26 年为新一轮新车周期，Stellantis 率先推新，大众、现代起亚、雷诺日产、宝马及奔驰将于 25 年 H2 推出纯电新平台及新 车型，我们预计 26 年销量将明显向上。
我们预计欧洲 24-25 年销量偏弱，26 年新车型推出后，预计重回高增长。综合考虑 车型周期、政策变化，我们预计欧洲 24 年中性销量 304 万辆，同增 6%，乐观下有望达 到 321 万辆，同比增 11%。若反补贴调查政策落地，且对中国车企不利，或在短期影响 欧洲销量增速，25年增速有望恢复至15%，26年新车型周期开启后有望恢复30%增速。
2.4.2. 欧洲准入-证书：ECE R100.03 已生效，对动力电池安全性要求趋严
欧盟 ECE R100.03 已生效，对动力电池安全性提出高要求。ECE R 是欧洲经济委 员会制定的技术质量标准，只有取得 ECE 认证（E-mark 认证）的证书，产品才可以在 欧洲市场合法销售。2023 年 9 月 1 日起，欧盟动力电池新项目需按照 ECE R100.03 认 证，新增了 5 分钟无热扩散的安全性要求，但存量项目仍可以沿用 ECE R100.02；2025 年 9 月 1 日起，所有存量项目均需按照 ECE R100.03 认证，对动力电池安全性提出更高 的要求。 宁德时代构建多级安全防护技术，NP 技术实现电池包无热扩散，率先获得新法规 的准入证书。2020 年 9 月，宁德时代率先在 811 产品上实现无热扩散（NP），目前已开 发四代 NP 技术，其中 NP2.0 方案已实现量产交付，应用在麒麟电池、滑板底盘等众多 产品中。2022 年 5 月，宁德时代获得全球首张欧洲经济委员会 R100.03 新法规下的准入 证书，并成为全球首家大众汽车测试实验室模组+电芯双认证的电池制造商。而 LGES 软包电池体系保守，无法满足安全性要求，频繁引发召回事件，在欧洲份额持续下滑。
2.4.3. 欧洲准入-零碳：25 年实现核心运营碳中和，35 年实现价值链碳中和
欧洲新电池法对碳足迹和回收提出要求，国内电池厂已提前布局，受到影响相对较 小。2023 年 6 月，欧盟发布《新电池法》，提供强制性的碳足迹声明和标签，设定最低 的回收率以及材料回收目标。国内动力电池企业在 2020 年已开始从上游的原材料、电 芯、系统、回收利用等全产业链布局碳足迹、数字护照，受到影响预计相对较小。 宁德时代率先布局零碳战略，到 25 年实现核心运营碳中和，35 年实现价值链碳中 和。2023 年 4 月，宁德时代发布零碳战略，宣布 2025 年工厂将全部为零碳工厂，2035 年生产的电池将全部为零碳电池，即实现生产制造全过程碳中和。宁德时代目前已建立 5 家零碳工厂，推出 CREDIT 价值链审核计划，并打造循环经济，锂电回收规模连续多 年全球第一。
2.4.4. 欧洲总结：新车型定点要求提升，宁德时代竞争优势突出，26 年新车型推出后， 份额预计升至 40-50%
新一轮定点要求全面提升，宁德时代竞争优势强化，本土化产能 26 年释放。23-25 年新一轮定点中，欧洲车企对电池的安全性、回收、碳足迹等提出更多要求，LGES 软 包产品无法满足要求，宁德时代新一轮定点份额已获 40%+，竞争优势强化。此外，欧 洲陆续发布《关键原材料法案》和《净零工业法案》，对电池本土化产能比例提出要求， 宁德时代的欧洲本土化产能建设加快，25 年年底匈牙利一期 35GWh 投产，进一步强化 欧洲供应能力。
欧洲 26 年新车型推出后，宁德时代份额预计升至 40-50%，助力全球份额迎来大提 升。我们预计宁德时代 24 年欧洲份额 35%，出货 78GWh，同增 4%。整体看，欧洲新 能源车销量 24-25 年偏弱，25-26 年开启新车周期，平价铁锂电池开启渗透，电动化率 有望步入下一个台阶。此外，海外电池厂暂无铁锂产能，后续难以弥补成本劣势，低温 版神行电池有望大放光彩，随着 26 年新车型推出，宁德时代份额有望提升至 40-50%， 并进一步支撑全球份额的提升。
2.5. 美国市场：宁德时代份额 15%，短期份额或略有下降
从美国细分市场看，宁德时代 1-3 月美国份额 14.3%，份额下降 3.3pct，LGES 和 三星 SDI 份额快速提升。24 年 1-3 月，宁德时代美国装机 3.6GWh，美国份额 14.3%， 同降 3.3pct，松下/LGES/三星 SDI/SK on 美国份额为 34.7%/22.2%/14.9%/10.3%，同比11.1/+6.6/+4.3/+1.8pct，其中宁德时代受 IRA 法案影响，美国份额略有下降，松下份额大 幅下滑，LGES、三星 SDI 份额快速提升，SK on 份额略有提升。受 IRA 法案影响，宁 德时代在美份额略有下降，车企将相关配套量转移至其他地区，因此对全球份额影响较 小，后续宁德时代预计通过技术授权模式突破，在美份额 26 年后有望回升。
2.5.1. 美国销量：纯电车型延后推出，加大混动及插混规划
美国短期电动车销量放缓，本土车企削减支出，规划新车型延期，但电动化率低于 10%，加大混动及插混规划，后续仍有较大空间。美国 24 年电动车销量预计 170 万辆， 同增 15-20%，高利率、通货膨胀等因素导致员工成本上升，福特、通用均缩减电动车相 关支出，通用、福特、Rivian 等美国本土车企及新势力的新车型延后至 25-26 年推出。 纯电车型推出放缓的同时，开始发展 PHEV、HEV 车型，如福特表示将于 30 年前所有 燃油车产品线将拥有 HEV、PHEV 动力选项。
2.5.2. 美国市场：IRA 法案要求本土化，后续通过技术授权突破
美国 IRA 法案落地，对本土化提出高要求，宁德时代后续预计通过技术授权突破。 22 年 8 月，美国《通胀削减法案》（IRA）落地，明确新能源汽车未来 10 年的财税优惠 政策，给予单车最高 7500 美元的补贴，对供应链本土化提出高要求，并于 24 年 5 月完 善《外国受关注实体指南》（FEOC）细则。24 年 2 月，宁德时代通过解除一致行动人协 议，海外产能（无论持股比例）已无 FEOC 限制，可在美建全资产能、也可大规模推广 技术授权模式，从而进一步突破美国市场。
2.5.3. 海外建厂：LRS 模式轻资产运行，重点针对美国市场
宁德时代 LRS 模式轻资产运行，主要面向美国市场，后续份额有望突破再提升。 针对美国市场，宁德时代推出技术授权（LRS）模式，即许可、授权和服务模式，宁德 时代负责建设电池产线、搭建供应链、调试产线设备和管理制造流程，工厂资本开支则 全部由车企承担，宁德时代不在合作工厂占有股份，而是收取专利授权费和服务费。LRS 模式轻资产运行，帮助主机厂甚至电池厂快速建成电池工厂，目前已与福特/通用/特斯 拉合作，后续预计推广至欧美其他车企/电池厂，未来在美份额有望从 15%再提升。
2.5.4. 美国总结：技术授权模式突破后，份额有望从 15%进一步提升
海外电池厂经营承压，宁德时代优势扩大，技术授权突破后，份额有望从 15%进一 步提升。海外电池厂经营承压，Q2 盈利环比向下，LGES Q2 剔除补贴后，营业利润率 -4.1%，环比下降 4.6pct，已宣布调整投资节奏，SK on 连续十个季度亏损，称公司已到 绝境，将冻结所有高管年薪。24 年看，海外电池厂海外份额、盈利持续下降，all in 风 险较大的北美市场，而宁德时代份额、盈利维持稳定，技术授权突破后，未来在美份额 有望从 15%再提升。
2.6. 其他市场：宁德时代份额 33%，市占率实现快速提升
从其他地区市场来看，宁德时代 1-3 月其他地区份额 32.6%，同增 8.1pct，海外电 池厂份额下降。24 年 1-3 月，宁德时代其他地区装机 5.5GWh，份额 32.6%，同增 8.1pct， LGES/比亚迪/SK on/三星 SDI/松下份额为 15.1%/15.1%/9.3%/ 4.5%/4.4%，同比-1.9/+6.6/- 12.6/-1.5/-1.7pct，其中比亚迪份额快速提升，SK on 份额大幅下滑，LGES、三星 SDI、 松下份额略有下降。部分车企将宁德时代美国配套电池转移至其他地区，我们预计宁德 时代 24 年其他地区市占率达 35%左右。
2.7. 动力总结：全球龙头地位稳固，后续份额有望升至 40%
宁德时代全球龙头地位稳固，海外新车型 25H2 推出后，全球份额有望提升至 40%。 宁德时代 24 年国内市占率维持 45-50%，欧洲市占率 35%，美国市占率 13%，短期内略 有下滑，部分配套量转移，其他地区市占率 35%，宁德时代全球份额可维持 37%，对应 动力出货 380GWh+，其中国内/欧洲/美国/其他地区出货 263/78/17/23GWh，占比 69%/21%/5%/6%，合计出口 109GWh，本土化生产 10GWh。海外新车型 25 年 H2 密集 推出，宁德时代新定点份额 40%+，且海外产能加速建设，美国技术授权方式 26 年落实， 全球份额有望进一步提升至 40%。
2.8. 储能：中美主力市场持续发力，新兴市场多点开花
中美储能主力市场维持高增长，新兴市场多点开花增量明显，储备项目多，可支撑 25-26 年持续高增。大储方面，国内集中式光伏 24 年装机规模稳定，但受益于配储比例 提升及长时储能占比提升 32%+，24 年国内大储装机预计增长 40%至 60gwh，25-26 年 仍可维持 20-30%增长；美国 FERC 出台法规简化流程，并网加速，截至 24 年 6 月，美 国大储储备项目 36GW，其中拟 24H2 并网规模 11GW（同比 145%），预计 24 年美国大 储装机 35gwh，增 108%，25 年 40%增长至 50gwh；欧洲大储开始发力，新兴市场多点 开花，24 年起量，25-26 年并网高峰。户储方面，新兴市场贡献增量，对冲主力市场放 缓。整体看，24 年全球配储装机 150gwh，总体装机 180gwh，叠加基站等其他需求，预 计储能电池出货量近 300gwh，增 40%，其中海外市场 190GWh。
海外市场盈利弹性大，欧美>新兴市场>国内，具备技术和成本壁垒。不同于国内的 低价竞争，兼具技术及成本优势企业，才可满足海外储能严格的指标要求，其中包括电 芯循环次数、单体失效率，全生命周期成本、运营维修成本等，因此海外市场进入壁垒 高，同时系统价格高于国内 2-3 倍，盈利弹性更大。目前欧美地区铁锂电池基本来自国 内厂商，由宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、南都电源、海辰储能等厂商供应，而 LGES、 三星 SDI、SKI、松下计划 26 年量产铁锂电池，但海外电池厂起步较晚，相比国内成熟 的产业链，难以具备技术和成本优势。
从全球储能市场看，宁德时代 24 年全球份额预计 40%，其中美国地区份额 50%左 右。宁德时代 23 年储能电池产量 79GWh，市占率 35%，出货 69GWh，市占率 40%， 24 年 1-6 月储能产量 43.6GWh，同增 24%，市占率 35%，基本维持稳定，我们预计 24 年全球储能份额维持 40%左右，其中美国地区份额 50%左右。
2.9. 电芯&系统：宁德时代一致性更高，全周期成本优势突出
宁德时代引领储能电池发展，电池产品一致性更高，全周期成本优势突出。宁德时 代为储能电池规格的引领者，71173 规格的方形铝壳来源于早期宁德时代与宇通客车的 合作，但因客车电池需求紧缩，此款大铁锂电芯转移至储能电池，2020 年宁德时代将大 容量电芯更新换代至 271Ah，并随着长寿命电芯技术的成熟，进一步升级为 280Ah，2021 年其他国内电芯厂商才陆续跟进效仿。作为规格的设计者，宁德时代储能电池自然具备 一致性、经济性等优势。目前单体失效率已达 ppb 级（十亿分之一），而二线电池厂仅 具备 ppm（百万分之一），安全性行业领先。此外产品性能优势突出，循环寿命可达 1.5 万次，电池运营维修成本低，平准化储能成本（LCOS）低，进而提升储能项目的内部收 益率（IRR），此外宁德时代提供七星售后保障全球储能全场景应用，进一步提升客户的 产品满意度。
宁德时代在电池优势基础上，持续发力储能系统，其中天恒储能系统打造新标杆， 首次突破 5 年零衰减，单体容量达 6.25MWh。2024 年 4 月，宁德时代发布天恒储能系 统，搭载储能专用长寿命零衰减电芯 L 系列产品，通过创新的仿生 SEI 和自组装电解液 技术，实现长达 5 年的功率和容量零衰减，电池能量密度达 430Wh/L，进而在标准 20 尺集装箱内，实现6.25MWh的高能量储存，单位能量密度提升30%，占地面积减少20%。 天恒储能系统具备全生命周期成本优势，现已集成至罗尔斯罗伊斯（Rolls Royce）mtu EnergyPack QG 解决方案中，宁德时代提供全方位维护服务，二者共同确保客户享受高 效、高安全的能源管理体验。宁德时代持续发力储能系统，后续系统出货占比预计提升， 进一步提升储能业务的盈利水平。
2.10. 储能总结：产品竞争力历久弥新，远期市占率预计 40-50%
宁德时代 24 年储能出货 100GWh，同增 45%，其中美国出货 34GWh，配套 tesla 约 35GWh。宁德时代 24 全球市占率预计维持 40%左右，全球储能电池需求约242GWh， 对应储能出货预计 100GWh 左右，同增 45%，其中美国份额预计维持 50%，对应储能出 货 34GWh，占比 34%，配套 tesla 预计 35GWh，占比 35%。随着储能电池性能要求逐步 提升，宁德时代储能电池凭借突出的全周期成本优势，行业领先的 ppb 级安全性，以高 水平的售后保障，预计储能竞争力持续强化，远期市占率预计 40-50%。
2.11. 总结：24-25 年出货增速 20-25%，30 年预计出货超 1.6TWh
宁德时代 24 年动储出货预计 480GWh，同增 23%，30 年出货超 1.6TWh。宁德时 代 Q2 出货 110GWh，同环比+17%/+16%，Q3 预计出货 124GWh，环增 12%，24 年预 计出货 480GWh，同增 23%，25 年预计出货 591GWh，同增 23%。远期看，我们预计宁 德的全球动力份额维持 37%，其中国内市场份额维持 50%，海外市场份额升至 30%，30 年实现出货超 1.6TWh。
3.1. 龙头具备盈利优势，与二三线差距维持，与海外电池厂差距扩大
原材料价格低位，动储电芯 Q2 已企稳，电池价格底部明确。7 月国内报价来看， 523 方形电芯价格维持 0.47 元/wh，方形铁锂电芯价格维持 0.41 元/wh，价格基本稳定， 而海外定价较高，三元 pack 仍在 1 元/Wh 以上，龙头产品价格仍有溢价 5-15%，宁德时 代预计仍盈利近 0.1 元/wh，亿纬锂能预计盈利 0.02-0.03 元/wh，中创新航、国轩高科预 计基本盈亏平衡，其他二三线电池厂或已亏损现金，价格战难以持续，目前基本已触底。
价格战底部阶段看，宁德时代盈利维持近 0.1 元/Wh，与国内二三线盈利差距预计 维持。宁德时代 H1 单 wh 盈利近 0.1 元，亿纬锂能单 wh 盈利 0.02-0.03 元，国轩高科电 池盈亏平衡，其他电池厂基本处于亏损状态。从成本差异角度看，宁德时代与二线电池 企业相比有 0.05-0.06 元/Wh 的成本差异，从产品结构角度看，宁德时代海外占比高，海 外市场盈利较国内高 0.1 元/Wh 以上，因此我们预计龙头与二三线盈利差距后续可维持。
宁德时代与海外电池厂盈利差距扩大，剔除 IRA 补贴后，海外电池厂 Q1 平均营业 利润率-2%，平均与宁德时代差距近 15%。24 年 Q1 看，宁德时代/LGES/三星 SDI/松下 /SK on 营业利润率 13.0%/2.6%/4.7%/4.9%/-19.7%，剔除 IRA 补贴后，LGES/三星/松下 /SK on 营业利润率分别为-0.5%/4.6%/-5.8%/-22%，动力电池仍维持微利水平。此外，海 外电池厂退守美国市场，格局较好，价格竞争并不激烈，定价方式稳定，但盈利水平仍 于宁德时代有较大差距，随着欧美需求短期持续偏弱，宁德时代与海外电池厂盈利差距 预计扩大。
3.2. 电池供需：新增产能投产进度放缓，25 年利用率进一步改善
24 年全球电池有效产能预计 1.9TWh，同比增加 25-30%，25 年预计增速降至 15- 20%，预计 25H2 开始价格周期向上，龙头盈利预计进一步恢复。电池企业已开始根据 行业需求情况调整产能释放节奏，新增产能投产进度放缓，后续扩产集中欧盟，厂商盈 利分化明显，宁德、比亚迪、三星、lg 为盈利第一梯队，头部厂商产能利用率显著高于 二线企业，落后产能预计逐步出清，24H2-25 年行业新增产能较预期减少，行业供需将 有所改善，产能利用率 25 年预计升至近 75%水平，价格具备上涨基础，龙头盈利预计 进一步恢复。
3.3. 成本端：龙头具备极强优势，比二线低 0.05-0.06 元/Wh
宁德与二线电池企业盈利差异进一步扩大，而二线电池企业，包括海外电池企业盈 利趋势向下。预计 24 年盈利差异仍将保持，主要基于两点：一是成本领先优势，二是 产品结构好。 1） 从成本差异角度看，宁德与二线电池企业相比有 0.05-0.06 元/Wh 的成本差异。 即使做同样的中低端铁锂电池，宁德时代依然有 0.06 元/Wh 的成本优势，主要 来自几方面：一是原材料，用量少及采购价低，合计可低 0.01 元/Wh；二是制 造成本低 0.01 元/Wh，包括单线产能大、人工低、折旧少（虽宁德按照 5 年折 旧，但 19 年前产能已折旧完成，且单位资本开支低，总体折旧少）；三是良率 高、产能利用率高，总体可贡献 0.03 元/Wh 成本优势，且该成本领先优势，将 长期存在，二线电池企业难赶超。
资源端布局行业领先，一体化布局逐步完善，增强供应链稳定性。宁德时代资源端 布局行业领先，锁定国内外优质矿山，锂镍钴资源全面布局，国内布局宜春+四川锂矿、 湖北+贵州磷矿，海外布局非洲锂矿、玻利维亚盐湖、印尼红土镍矿、以及非洲铜钴矿， 并与众多原材料成立合资公司，有效保障未来供应链安全，掌握对材料企业的极强议价 权，成本优势进一步增强。
宁德时代主动扶持、培育供应商，原材料供应稳定，议价能力较强，供应链可追溯。 宁德主动通过参股、合资等方式培养上游供应商，掌控材料核心技术，与主供共成长， 推动天赐材料、璞泰来、湖南裕能、容百科技等成长为全球龙头，且陆续扶持起震裕科 技、富临精工、长远锂科、凯金新能源等二三供，保证自身话语权。此外，宁德时代持 续强化供应链管理能力，充分利用数字化技术搭建供应链合规溯源体系，进一步确保电 池生产的稳定和质量可控，同时满足市场和法规对产品追溯的要求。
宁德时代存货管理以 VMI 模式为主，库存水平持续下降，主动优化库存管理。宁 德时代持续优化库存管理，22 年底库存达 767 亿元，存货/总资产达 12.8%，而 23 年年 底已将库存降至 454 亿元，存货/总资产达 6.3%，24 年 H1 末维持 481 亿元，存货/总资 产维持 6.7%。宁德时代对主要供应商采取了 VMI 模式，由供应商在靠近宁德时代厂区 建立原材料库存，而宁德时代则与供应商及时反馈材料需求数据，并直接从供应商库存 中提取所需要的材料。VMI 模式可以使宁德时代与供应商共用仓库，而不必单独设置原 材料库存，降低了宁德时代的供应链管理成本。
3.4. 产品结构端：龙头海外占比高，比国内盈利高 0.05-0.1 元/Wh
2）从产品结构看，海外市场盈利较国内高 0.05-0.1 元/Wh。宁德时代国内主打优质 市场，避开低端产品价格竞争，预计铁锂单 wh 利润 0.05 元，三元单 wh 利润 0.08 元。 而海外产品定价高，其中三元 pack 价格超 1 元/Wh，而成本提升幅度有限，预计铁锂单 wh 利润仍可维持 0.1 元/Wh 左右，高镍三元单 Wh 利润 0.15 元/Wh。
3.5. 总结：龙头整体盈利可维持近 0.10 元/Wh，合计电池利润维持稳定
从宁德时代客户结构拆分看，由于海外市场支撑，整体盈利仍可维持 0.09-0.10 元 /Wh，合计电池利润维持稳定。根据我们测算，宁德时代 23 年动力电池出货 321GWh， 单 Wh 利润 0.1 元/Wh，24 年预计动力电池增长 18%至 377GWh 左右，国内客户稳中有 升，单 wh 利润 0.07 元/Wh，海外客户基本稳定，平均仍维持 0.12 元/Wh，对应 24 年单 Wh 利润 0.09-0.10 元/Wh，下降幅度可控，盈利水平可维持稳定。远期看，随着行业产 能出清，竞争格局改善，我们预计宁德时代盈利维持 0.1 元/Wh，盈利能力具备稳定性。
4.1. 短中期：新技术新应用全面爆发，宁德时代引领行业发展
短中期技术发展看，快充电池、低温电池、无热扩散电池、锰基电池、钠离子电池 等陆续上市，宁德时代引领行业新技术发展，陆续落地打造差异化竞争，与二线和海外 厂商拉开差距。 宁德时代全面布局新材料体系技术，后续提供强劲增长动力。宁德陆续推出神行超 充电池、 M3P 锰铁锂电池、钠离子电池和凝聚态电池等，覆盖各个细分市场打造差异 化竞争格局，相关产品都将于 23-24 年落地，配套供应链和专利布局都已形成坚实壁垒， 国内二线多为跟随策略，而海外电池厂在新材料技术布局方面全面落后。
4.2. 长期：宁德时代推出凝聚态电池，布局硫化物全固态路线
长期技术发展看，固态电池为重点布局方向，短期由半固态电池过渡，宁德时代在 半固态和全固态技术行业领先，全球龙头地位长期稳固。 半固态：宁德时代推出凝聚态电池，兼具高比能与高安全，可快速实现量产。宁德 时代 23 年 4 月推出凝聚态电池，兼具高比能和高安全，并且可以快速实现量产，能量 密度可高达 500Wh/kg，并具备优秀的充放电性能，24 年已具备车规级量产能力，同时进行航空级合作开发，成功试飞 4 吨级民用电动飞机，8 吨级飞机预计 27-28 年发布， 而海外电池厂半固态领域暂无量产能力。 全固态：海外电池厂重点布局，宁德时代跟进硫化物路线。海外电池厂重点布局全 固态电池，目标 27 年小批量量产，其中丰田-松下强强联手，研发进度相对较快，三星 SDI 自研高端核心技术，产品性能优异。宁德时代自 13 年起申请固态电池相关专利，具 有多年技术储备，布局最具潜力的硫化物全固态电解质，如果用技术和制造成熟度作为 评价体系（1-9 打分），宁德时代的全固态电池目前处于 4 的水平，目标是 27 年达到 7- 8 的水平，实现小批量生产。
4.3. 极限制造：实现 PPB 级别高安全，超级拉线全面领先
在技术产品迭代中，宁德时代保持极优的质量控制，创建全流程智能检测系统，产 线效率良率行业领先，产品缺陷率跨数量级领先，进而打造较高的客户粘性。 宁德时代提出极限制造概念，进一步落地超级拉线。宁德时代提出极限制造，将安 全标准由 PPM（百万分之一）提升到 PPB（十亿分之一），与海外电池厂拉开两个数量 级差距，极高一致性控制造就电芯极致安全。在此标准下，宁德时代进一步落地超级拉 线，单线产能 10GWh，人员数量下降 70%、速度提升 300%、单 GWh 设备投资额降低 一半以上，实现竞争力大幅领先。 海外电池厂，部分国内二线电池厂产品质量问题频出。海外电池厂在扩产过程中常 遇到良率问题，以产能规模较大的 LGES 最为明显，自 20 年来已出现 10 余次因为安全 不合格导致的大规模召回问题，赔偿金额巨大对业务产生了不利影响，SKI 涉及福特 F150 电池问题，三星 SDI 则与宝马电车召回事件有关，主要由于电池一致性问题所致。
4.4. 技术研发：宁德时代研发投入遥遥领先，AI 赋能打造计算平台
宁德时代研发持续大额投入，专利布局广泛且深入，结合创新性 AI 赋能，优先锁 定技术发展趋势，保证技术迭代优势持续扩大。 宁德时代研发投入遥遥领先，专利布局涉足全产业链。电化学研发是长期积累的结 果，属于经验科学，具有先发积累优势。海外电池厂 18 年前研发投入高于宁德时代， 但宁德时代研发投入规模逐步扩大，22 年研发费用已达 155 亿元，3-5 倍于其他电池厂 的研发投入，专利布局广度和深度都是同行无法比拟的，技术迭代优势持续扩大。 依托大数据和算力优势，通过计算锁定最佳元素配比。宁德时代研发实力雄厚，依 托数据和算力优势进行材料计算和仿真模拟，助力锰铁锂等材料体系问题的技术突破及 商业化，云平台助力研发构建技术壁垒，因此宁德时代相比海外电池厂在研发速度上也 有巨大优势。
4.5. 总结：宁德时代技术布局全面领先，长期竞争力始终维持
宁德时代技术布局全面且领先，产品技术引领行业发展，产线具备极限制造优势， 保证生产效率和良率突出，此外在持续大额研发投入，结合创新性 AI 赋能，优先把握 锁定风口，长期竞争力始终维持。 能量密度极限突破是长期演进方向，路线众多需大量研发投入。高能量密度体系仍 在快速演变，海外厂商采用押注固态电池的单一路线的策略，而宁德可在 AI 算力支撑 下高效验错，大量研发资源支撑下多路线布局，更精准把握下一个材料风口。 高能体系边际成本增加，可以向上突破应用场景极限，但难以向下革新当前技术格 局。锂金属/硫正极/固态电解质等新体系均需复杂改性策略和先进工艺支撑，主打更高 端市场，宁德当前技术格局领先地位难以被撼动。
5.1. 财务：公司业绩持续超预期，盈利水平表现亮眼
宁德时代业绩持续超预期，盈利水平表现亮眼。宁德时代厚积薄发，18-23 年营业 收入 5 年 CAGR 达 68%，归母净利润 5 年 CAGR 达 67%，业绩已连续 8 个季度符合/超 市场预期。24 年 H1 营收 1668 亿元，同比-12%，归母净利润 229 亿元，同比+10%，毛 利率 26.5%，同比+4.9pct，归母净利率 13.7%，同比+2.8pct，盈利水平持续亮眼，全球 龙头风范尽显。24 年看，我们预计全年营收达 3866 亿元，同比持平微增，归母净利润 502 亿元，同增 14%，毛利率 26.2%，同增 3.3pct，归母净利率 13%，同增 2.0pct。此外， 宁德时代会计处理严谨，包括对质保金、返利、折旧等的处理方式，带来较高的未经抵 销的递延所得税资产，留存部分未来预计反哺利润。
5.2. 质保金：宁德计提审慎，海外宽松，预期反哺利润
宁德时代质保金计提最为严格，海外电池厂质保金基本计提在 1-2%的水平。宁德 时代质保金计提费率 16 年前控制在 5%，16-20 年严格控制 3%左右，21-23 年质保率提 升至 3.5%-4%。国内二线电池厂和海外电池厂质保金计提比率普遍呈现下降趋势，23 年 孚能科技计提约 3%，国轩高科、三星 SDI、LGES 约 1-2%，三星 SDI 约 0.5%，整体计 提较宽松。 8 年质保期后转回利润，宁德时代预计存在 3%利润率释放空间，部分海外电池厂 或遭侵蚀。质保期结束后，质保金可冲回利润，宁德时代实际计提的质保金远大于当期 实际发生费用，23 年当期售后服务实际发生额仅占电池收入的 0.1%，后续该部分计提 存在约 3%的利润率释放空间。海外电池厂计提宽松，LGES 连续两年实际发生售后费用 大于计提费用，23 年当期计提率仅 2.2%，实际发生费用占比 2.8%，造成相关利润侵蚀。
5.3. 返利留存：对核心车企计提返利，留存部分转为未分配利润
宁德时代对核心车企计提返利，留存部分转为未分配利润。宁德时代为了加强客户 合作、促进产品销售，与部分客户通过协商约定一定期间作为销售返利的结算期间，并 设定销售目标，累计实现销售目标后按约定给予相应的优惠。宁德时代采用的销售返利 包括两种形式，冲减后续销售货款和直接开具红字发票。若客户未完成返利条件，公司 不冲减后续销售费用，预计负债变为未兑现的负债，转化为未分配的利润，进而增加递 延所得税资产，未来可冲减所得税费用。
5.4. 折旧：转固高峰期后，折旧逐年减少，开始释放利润
宁德时代设备折旧 5 年，转固高峰期过后，开始释放利润。宁德时代折旧相对激进， 生产设备折旧约 5 年，而国内和海外电池厂约 8-10 年。21-23 年为宁德时代的转固高峰 期，此外 23-24 年产能利用率偏低，期间单 wh 折旧接近 0.05 元，26-27 年起大量产线 陆续折旧完毕，我们测算单 wh 折旧年降约 0.01 元，产线折旧逐年减少，降低生产成本， 开始释放利润，我们测算 27 年单 wh 折旧降至 0.029 元，相比 23-24 年大幅降低。
5.5. 总结：会计处理审慎严谨，现金流远大于净利润
宁德时代采取严谨的会计处理，经营性现金流远大于净利润。由于采取严谨的会计 处理，包括质保金计提、返利计提、折旧年限和存货减值计提等，递延所得税资产快速 增长，宁德时代的表观净利润被低估。2018 年起，公司的经营活动净现金流一直远大于 净利润，净现比常年维持 30-40%水平，宁德时代的现金流质量持续改善。
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