1.1 深耕试验设备领域，向试验服务转型
苏试试验集团前身是苏州试验仪器总厂，创建于1956 年，2008 年引入战略投资者，组建苏州苏试试验仪器有限公司，2011 年整体变更为苏州苏试试验仪器股份有限公司。2015 年 1 月 22 日公司在创业板上市。公司以试验设备制造为基础，主要产品有力学环境试验设备、气候环境试验设备等，同时积极向制造服务业战略转型，从 2006 年起逐步在苏州、北京、广州、上海、成都、西安、武汉等地建设环境与可靠性实验室，为用户提供第三方环境与可靠性试验服务。2019 年10 月公司成功收购上海宜特，进军集成电路检测领域，为客户提供集成电路供应链验证分析解决方案。
苏州试验仪器总厂是公司的控股股东，直接持有公司31.93%的股份。董事长钟琼华先生为公司实际控制人，持有苏州试验仪器总厂34.13%的股份。截至2024年Q1 末，公司的机构持股比例为 46.47%，其中基金、保险和社保基金公的持股比例合计为 9.7%。
公司主营业务可分为试验设备、试验服务两大类。其中试验设备主要产品包括电动振动试验系统，机械、液压振动、冲击试验系统，综合环境试验系统，气候环境试验系统，分析测试系统及传感器制造等。试验服务主要包括环境试验，可靠性试验，电磁兼容试验，材料性能试验，软件测评，技术咨询及其他服务等，此外还包括上海宜特的集成电路 FA、RA、MA 业务。
试验服务成为公司第一大业务板块，IC 验证与分析服务收入占比稳定。2018-2023 年，公司试验服务的收入占比基本保持在47%左右，为公司最大的收入板块。设备销售收入占比从 2018 年的 50.8%下降到 2023 年的35.6%。随着上海宜特并表，集成电路验证与分析服务也成为公司的主要业务之一，2023 年收入占比为12.1%。分行业来看，电子电器、科研及检测机构、航空航天是公司主要的下游领域，2023年来自以上三个行业的收入占比分别为 41.5%、19.5%、12.7%。
1.2 业绩持续稳健增长
2018-2023年，公司营业收入从6.29亿元增长到21.17亿元，5年CAGR达到27.5%；归母净利润从 7196 万元增长到 3.14 亿元，5 年 CAGR 达到34.3%，公司业绩保持逐年稳健上升的趋势。2024 年 Q1 公司业绩出现短期波动，营业收入、归母净利润分别为 4.42 亿元、4217 万元，分别同比+1.0%、-4.9%。
毛利率稳定，净利率提升。2023 年公司毛利率、净利率分别为45.6%、17.4%，分别同比-1.1pct、+0.2pct。2018-2023 年，公司毛利率基本维持在46%左右，净利率呈现提升趋势。2024 年 Q1，公司毛利率、净利率分别为42.5%、10.2%。分业务来看，公司的服务类业务毛利率较高，2023 年试验服务、集成电路验证与分析服务毛利率分别为 58.8%、43.3%。设备销售毛利率相对较低，2023 年为32.8%。总体来看，公司的试验服务、设备销售业务的毛利率较为稳定。
管理费用率下降，研发投入持续加强。2018-2023 年，公司管理费用率从13.8%下降到 10.9%，公司管理效率持续提升。公司重视研发，研发投入持续增强，2023年研发费用率为 7.9%，研发投入达到 1.67 亿元，同比增长23.9%。
现金流稳健，收现比、净现比较高。2023 年，公司销售商品、提供劳务收到的现金为 19.10 亿元，收现比为 90.2%；经营活动产生的现金流量净额为3.70亿元，净现比为 117.8%。公司现金流情况较为稳健，近年来收现比基本维持在90%以上，净现比基本维持在 100%以上。
2023 年公司应收票据及账款为 12.17 亿元，周转率为2.0，2023 年周转率有所下滑。2023 年公司存货为 3.40 亿元，周转率为 3.13，存货周转率逐年提升。
2.1 中国 R&D 经费持续提升，环境与可靠性试验空间广阔
环境与可靠性试验最初源于军用电子、航天系统等，是为提高军用电子设备及航天器等的高可靠性要求而发展起来的综合性测试手段；随着现代工业发展和市场竞争的日趋激烈，民用领域对产品性能和质量安全的要求不断提高，使得产品环境与可靠性试验对于提高产品性能稳定性、质量及安全性，以及提升品牌竞争能力的重要程度不断提升，因此环境与可靠性试验目前广泛应用于汽车、电子、轨道交通、建筑桥梁等领域。
产品的环境试验与可靠性试验是相互联系又彼此独立的两类试验。环境试验是考核产品在极值环境条件下正常工作的能力，即环境适应性的试验；可靠性试验是按可靠性要求设计和进行的、有可靠性目标并在典型环境条件下的试验,是验证产品在规定条件下和规定时间内能否实现预定功能而进行的试验。环境试验是可靠性试验的基础和前提,为可靠性试验提供信息和依据；而环境试验与可靠性试验所采用的试验设备和试验方法，包括试验的夹具设计原则等都可以相互借鉴。环境试验是产品的基本试验，主要应用于产品的研制阶段；而产品可靠性试验则贯穿产品从研制到生产、出厂的整个生产周期。
环境与可靠性试验服务的需求与国家和企业的整体研发经费投入水平高度相关。根据国家统计局的数据，2023 年，全社会研发支出总金额为3.33 万亿元，占当年国内生产总值的2.64%。2018-2023年全社会研究与试验发展经费支出CAGR达到11.1%，促进了我国环境与可靠性试验设备及服务需求的高速增长。
随着全社会研究与试验发展经费支出持续提升，我国的环境试验与可靠性试验的需求也水涨船高。根据智研咨询的数据测算，2015 年全国环境试验与可靠性试验市场规模在 150 亿元左右，2022 年上升至 304 亿元，其中试验设备、试验服务的市场规模各占 50%左右。
我国检验检测行业“小而散”。目前我国检验检测行业集中度较低，在2022年国内检验检测行业市场中，华测检测为国内第三方检测民用龙头企业，市占率仅为1.2%左右。目前我国检验检测行业以小微型企业为主，中商产业研究院预计2023年我国检验检测机构数量将达 60411 家，其中规模以上企业预计为8334 家，规模以上企业数量占比仅为 13.8%。 规模效应显著，规模以上企业占比提升。从海外检验检测行业发展的经验来看，检验检测机构通常需要通过新设或者并购的方式去扩张服务网络、扩大规模，而大型机构通常在投资建设、对外收购方面具有优势，尤其是上市公司可以借助资本市场进行融资扩张，大型企业的规模优势推动行业向集中化方向发展。近年来，我国规模以上检验检测企业数量占比持续提升，侧面反映出了行业的集中化趋势。
2.2 设备+服务双翼齐飞，融合协同打造核心竞争力
2.2.1 持续研发创新，综合试验设备打开广阔市场空间
振动试验设备领军者，不断突破打破国外限制。我国振动试验设备制造业起步于上世纪五十年代末六十年代初，经历了仿制、引进、消化、吸收、自主创新的不同阶段。在发展初期，由于欧美发达国家对我国振动试验技术、振动试验设备采取了较为严格的管制措施，使得产品试验需求长期得不到满足，严重影响了我国装备工业现代化的进程。1962 年，公司前身苏州试验仪器厂成功研制了第一台电动振动台产品，而后陆续完成了 20t、40t 等负载的电动振动试验系统国产化突破，为我国振动试验设备行业的发展做出了巨大贡献。
以技术引领市场，持续深耕研发创新。经过六十多年的发展，公司已完成了单台推力从 98N 到 588kN 的全系列电动振动试验系统，并成功研制出填补国内空白的、最大推力可达 1,176kN 的多激励同振电动振动试验系统、国内推力最大的多自由度振动试验系统、国内首创的三轴同振电动振动试验系统、高加速寿命试验和应力筛选系统及一体化综合环境试验系统等一系列国内领先、国际先进的环境与可靠性试验设备产品，为我国环境与可靠性试验设备行业的发展做出了巨大贡献。公司始终坚持深耕研发创新，推动产品系列化设计生产及数字化转型，形成了较为完整的、具有自主知识产权的技术链条。截止 2023 年末，公司及子公司累计拥有有效专利651件，获软件著作权 187 件，每年向市场推出新产品和新服务，以技术创新赋能公司发展。
根据王雷在《温、湿、振三综合环境试验技术的应用研究》中的论述，温度、湿度、振动这三种环境应力中的任何一种都可以引发产品的失效故障，而如果三种环境应力同时施加在产品上，则可使产品失效的几率上升3-5 倍。多种的环境因素综合能相互的产生某些效应，这些效应是单个环境无法产生的，针对这三种环境应力与产品失效关系的试验，最有效的方法还是进行综合试验。综合环境试验的研究，对产品真实的环境进行模拟显得越来越重要。 公司响应行业需求，推出了综合环境试验设备主要产品包括一体化振动-温度二综合系统、一体化振动-温度-湿度三综合环境试验系统、一体化振动-温度-湿度-低气压四综合环境试验系统等，可模拟“温度＋振动”，“温湿度＋振动”，“温湿度＋ 摇摆”，“温湿度＋振动+低气压”，“温湿度＋盐雾”，“温湿度＋光照”，“温湿度＋噪声”等综合环境试验条件。我们认为，综合环境试验设备拥有更大的附加值以及更高的市场天花板，为公司打开更广阔的市场空间。
2.2.2 以设备为基向服务转型，业务布局持续完善
以试验设备制造为基础，向试验服务行业战略转型。从2006 年起，公司逐步在苏州、北京、广州、上海、成都、西安、武汉等地建设环境与可靠性实验室，为用户提供第三方环境与可靠性试验服务。实验室运行以来，已为航空航天、船舶、核电、通信、汽车、轨交、电子、家电等领域产品进行了大量的环境与可靠性试验。
公司以试验设备制造为基础，拓展试验服务业务，在技术、业务融合协同、资质、客户基础等方面优势明显： 设备与服务业务融合协同：公司试验设备的客户基于对公司的了解和信任，以及其自身实验室规模和试验人才的限制，会由试验设备需求延伸至试验服务需求；而公司的试验设备研发和制造能力为公司试验服务业务提供了强大的技术支撑和配置齐全的试验设备，客户在试验服务中基于对公司设备性能及技术实力的了解，亦会将需求延伸至试验设备采购。公司试验设备制造与试验服务业务在技术上相互引领，在业务上互相促进，构建了公司持续发展的独特优势。技术优势：公司实验室拥有全系列电动振动试验系统，多规格液压台振动试验系统、三轴同振电动振动试验系统等各种先进齐全的试验设备。依托公司试验设备制造业务雄厚的技术实力和技术专业团队，实验室承担了国家多种型号、技术复杂的大型产品环境可靠性试验任务。 资质优势：公司主要实验室子公司均已获得国家认可委员会（CNAS）颁发的实验室认可证书。此外，公司下属实验室根据客户的不同需求进行资质认证，如中国船级社（CCS）、国家航空航天和国防合同方授信项目（NADCAP）、国际安全运输协会（ISTA）等机构的相关认可证书。
募资建设实验室网络，持续完善试验能力及实验室布局。公司不断完善的试验能力建设及网络布局，更好的贴近客户、服务客户，增强客户粘性，构筑差异化竞争壁垒，进一步提升公司环试服务的市场影响力。自IPO 以来，公司多次募资建设实验室网络，完善试验服务能力。随着国内委托第三方实验室进行环境与可靠性试验的市场需求不断扩大，公司试验业务发展空间广阔。
3.1 Labless 模式认可度提升，IC 第三方检测行业蓬勃发展
集成电路产品量产工艺复杂，针对 14nm 芯片，采用EUV光刻技术的工序需要700 步以上，而采用多重图形技术的工序则为 1000 步以上，需要每一步都做到几乎“零缺陷”，才能使整体工序达到一个令人满意的良率水平，及时发现并调整工艺品质问题是保障制造厂生产效率、效益的关键。半导体检测分析作为半导体设计、生产、封装、测试流程中的重要步骤，是指运用专业技术手段，通过对半导体产品的检测以区别缺陷、失效原因、验证产品是否符合设计目标或分离好品与坏品的过程。 半导体检测根据对应的不同工序，可分为前道量检测、后道检测以及实验室测试。与前后道检测相比，实验室检测分析贯穿从设计到终端产品的整个半导体产业链。
IC 行业专业化分工趋势明显，第三方检测分析行业快速发展。专业分工模式以其较高的研发效率和良好的产业链协同，更好地适应了集成电路产品的技术和产品趋势，已成为集成电路行业主要运营模式之一。随着半导体产业专业化分工趋势的不断发展，半导体检测这一产业链重要环节也逐步成为独立产业。在专业化分工的发展浪潮下，凭借更强的专业性、更高的检测效率、更中立客观的测试结果，半导体第三方检测分析行业得到快速发展。 随着 IC 产业的专业化分工持续深化，Labless 概念逐步受到市场认可。Labless模式即半导体企业将失效分析等检测分析工作交由专业第三方实验室执行的模式，可以协助半导体企业迈过长期以来在半导体分析服务的高额投入的硬件壁垒与检测分析人才壁垒，加速半导体技术的更新迭代，聚焦核心竞争力的提升，是行业追求更高效率的必然结果。
根据 QY Research 数据，2017-2022 年，全球半导体第三方实验室检测分析市场规模由 16.54 亿美元增长至 2022 年的 34.44 亿美元，5 年CAGR达到15.8%；预计2028 年将增长到 75.41 亿美元，2022-2028 年 CAGR 达到14.0%。国内市场方面，根据中国半导体协会数据，到 2024 年我国半导体第三方实验室检测分析市场规模有望超过 100 亿元，2027 年有望达到 180-200 亿元，年复合增长率将超过10%。随着半导体行业技术快速迭代、Labless 模式认可度逐步提升，预计半导体第三方实验室检测行业蓬勃发展，市场需求增速将超过半导体行业整体增速。
半导体第三方实验室检测主要可分为失效分析（FA）、材料分析（MA）、可靠性分析（RA）三个类别。失效分析主要指通过实验分析手段确定元器件既有的失效现象的原因及失效机理，或判断可能存在的失效情况；材料分析主要指对样品进行材料成分及结构的分析，包括化学组分、元素、元素价态、元素百分比、元素分布结构等；可靠性分析指考察特定实验条件下产品的寿命特征、环境适应能力等，通过特定实验环境模拟的方式对产品的性能进行分析，研究特定时间、特定使用环境对产品实现某种特定功能的影响程度。
根据 QY Research 数据，全球半导体第三方实验室检测服务核心厂商有EAG、台湾 iST 宜特和苏轼宜特等，目前全球 CR3 大约为7%。检测类型方面，可靠性分析的市场份额大约为 38%，是最大的细分领域。
3.2 收购宜特检测，IC 检测能力持续增强
深耕行业 22 年，建构完整 IC 供应链验证与分析工程服务平台。苏试宜特创建于 2002 年上海漕河泾，深耕集成电力检测领域 20 余年，从IC 线路除错及修改起家，逐年拓展了材料分析、失效分析、可靠性验证等新服务，构建了完整的集成电路供应链验证与分析工程服务平台，在集成电路工程验证分析领域积累了大量相关数据与经验，技术储备丰富，在失效分析专业、业务规模和经验能力上具有显著优势。
在集成电路验证分析领域，上海宜特拥有高功率老化、SMT 验证产线、超高分辨率 3D X-Ray 显微镜、双束聚焦离子束、扫描式电子显微镜、穿透式电子显微镜、纳米探针、原子力显微镜等国内/国际先进的集成电路验证分析试验设备，可提供AEC-Q 车规芯片的可靠性测试服务、5nm 及以下制程芯片的线路修改服务、先进封装芯片（CoWoS, 2D/3Dpackage, FlipChip, Wafer level package ＆TSV等）的失效分析服务、高阶工艺芯片的可靠性设计测试技术等服务，服务质量获得国内多家龙头集成电路设计公司的肯定。
完善试验能力建设，盈利能力有望持续改善。2019 年，苏试试验收购上海宜特，而后更名为苏试宜特。收购完成后，公司持续加强对苏试宜特试验能力建设的投入，在上海、深圳和苏州三地扩建试验场地，加快完善试验能力建设，苏试宜特资产总额从 2018 年的 3.99 亿元提升至 2023 年的 9.11 亿元。收购后，苏试宜特的业绩迈上新的台阶，2018-2023 年苏试宜特营业收入由 1.79 亿元增长至2.81 亿元，净利润由1249 万元提升至 4382 万元，净利率由 7.0%提升至15.6%。2024 年第二季度，预计上海宜特的新购设备将基本到位并安装调试完成，后续将开始陆续释放产能，上海宜特继续巩固技术优势，完善试验能力建设，提升设备利用率，盈利能力将有所改善。
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